CHƯƠNG QUẢN TRỊ NGUỒN TÀI TRỢ 6.1 Doanh nghiệp sử dụng nguồn tài trợ nào? Việc huy động nguồn tài trợ cho hoạt động kinh doanh quan trọng,mỗi loại hình tài trợ có ưu nhược điểm chi phí sử dụng nguồn vốn khác Phân loại: Căn vào quyền sở hữu • Vốn chủ sở hữu: – Vốn đầu tư ban đầu: vốn cổ phần, vốn góp … – Vốn bổ sung q trình kinh doanh DN : cổ phần mới, thu nhập để lại, quỹ R&D, dự phòng … • Các khoản nợ – Nợ khách hàng, ngân hàng, người lao động – Trái phiếu, th HĐ & TC • Các nguồn vốn khác: – Các khoản nợ tích lũy 46 – Nguồn vốn liên doanh, liên kết … Căn vào thời hạn • Tài trợ ngắn hạn (dưới năm): thường có LS thấp hơn, LS ổn định • Tài trợ dài hạn (trên năm): thường có LS cao ổn định • RR phát sinh sử dụng tài trợ ngắn hạn cho đầu tư dài hạn: – LS ổn định – Khả tốn bị đe dọa 6.2 Nguồn tài trợ ngắn hạn Ưu, nhược điểm & chi phí – Nợ tích lũy – Tín dụng thương mại – Tín dụng ngân hàng – Th vận hành (hoạt động) 6.2.1 Các khoản nợ tích lũy Gồm khoản phải trả tạm thời chưa đến hạn tốn (thuế, lương, tiền đặt cọc …) Được coi nguồn tài trợ miễn phí (…) Phạm vi sử dụng hạn chế khoản phải trả bị khống chế thời hạn tốn, trì hỗn phát sinh nguy tổn thất (…) 6.2.2 Tín Dụng Thương mại: Mua Chịu Thanh Tốn Lần Vd: “2/15 net 45” Ý nghĩa (nếu trả tiền mặt vòng 15 ngày, nhận lại chiết khấu 2% Khoản tốn phải trả vòng 45 ngày…) Chi phí tín dụng thương mại: Nếu trì hỗn tốn, cf tdtm giảm 47 Ví dụ: khoản TDTM 100 trđ, tốn 2/15 net 45 => nhà cung cấp CK 2% giá trị 100 trđ người mua trả tiền khoảng thời gian 15 ngày kể từ ngày giao hàng, ngồi 15 ngày đến 45 ngày phải trả đủ 100 trđ Ta có chi phí khoản tín dụng là: 6.2.2 Tín dụng TM: Mua chịu tốn nhiều lần Là hình thức mua trả góp Chi phí tín dụng thương mại = lãi suất trả góp Phương pháp tính : lãi suất trả góp i thỏa mãn : PV = FVt ∑1/(1+i)t ví dụ :Giá trị thị trường : 100 trđ Trả tiền 100 trđ Trả tiền cuối năm 30 trđ, năm Xác định lãi suất mua trả góp ? sử dụng cơng thức gần tra bảng : i = 15,24% 2.3 Tín dụng NH: Các hình thức vay vốn • Vay lần (vay theo món) : việc vay trả nợ, thủ tục thơng số vay xác định theo lần vay nợ • Vay theo hợp đồng : Căn vào hợp đồng sản xuất kinh doanh ký kết, NH cấp tín dụng => phù hợp với DN • Vay theo hạn mức thấu chi (hạn mức tín dụng) (Line of credit): Ngân hàng cho phép doanh nghiệp chi tiêu vượt số dư tài khoản tiền gửi (vay vốn) giới hạn (hạn mức tín dụng) thời gian định tài khoản vãng lai • Tín dụng thư (Letter of credit) : 48 – Bên mua (Nhà NK) mở thư tín dụng NH phục vụ bên mua (NH cấp TD cho nhà NK) – Bên bán (Nhà XK) chuyển hàng hóa cho bên mua nhận thơng báo NH phục vụ bên bán có thư tín dụng – NH tốn cho – Bên mua phải có khoản ký quỹ NH • Chiết khấu chứng từ có giá: Khoản TD = Mệnh giá TP – Lãi CK – Hoa hồng phí CK Md = M x [ - ( Rd x T/360)] - C Trong đó: – Md: mức tài trợ chiết khấu chứng từ – T: thời hạn lại chứng từ (tính theo ngày) – Rd: lãi suất chiết khấu chứng từ – C: phí dịch vụ – M: mệnh giá (giá trị) chứng từ Bài tập áp dụng: Ngày 20/11/2007, nhân viên TD ACB có nhận KH loại chứng từ có giá xin CK: Hối phiếu số 1247/07 ký phát ngày 15/10/2007 đến hạn tốn vào ngày 15/04/2008 có mệnh giá 128.000 USD Citybank New York chấp nhận chi trả đáo hạn Biết ACB áp dụng mức hoa hồng 0.5% mệnh giá chứng từ nhận CK, lãi suất CK 6%/năm USD u cầu: xác định số tiền mà khách hàng nhận CK chứng từ Mệnh giá Hối phiếu = 128.000 USD % tỷ lệ hoa hồng = 0.5%/ mệnh giá Hối phiếu Mức hoa hồng phí = (2) x (1) = 128.000 x 0.5% = 640 ( USD ) Lãi suất chiết khấu tiền USD/năm : 6% Số ngày nhận chiết khấu : ( 145 ngày ) Ngày xin chiết khấu : 20/11/2007 Ngày đáo hạn : 15/04/2008 Lãi chiết khấu = ( 128.000 x 6% x 145 ) / 365 = 3.051 ( USD ) Số tiền khách hàng nhận = (1) – ( 6) – (3) = 124.309 ( USD) – Bao tốn (Factoring): 49 hình thức cấp tín dụng tổ chức tín dụng cho bên bán hàng thơng qua việc mua lại khoản phải thu phát sinh từ việc mua bán hàng hóa bên bán hàng bên mua hàng thỏa thuận hợp đồng mua, bán hàng 6.3 Các nguồn tài trợ dài hạn Ưu, nhược điểm & chi phí – Phát hành cổ phiếu thường – Phát hành cổ phiếu ưu đãi – Phát hành trái phiếu – Th tài – Vay ngân hàng TM tổ chức tài trung gian 6.3.1 Phát hành CP thường Các hình thức huy động vốn qua phát hành CP thường: Phát hành CP với quyền mua dành cho cổ đơng hữu Phát hành CP cho người có quan hệ mật thiết với cơng ty Phát hành CP cơng chúng Lợi thế: Khơng cam kết cổ tức, khơng tăng nợ, tăng vốn CSH Bất lợi: Phân tán xáo trộn sở hữu, chi phí phát hành cao so với cổ phiếu ưu đãi trái phiếu, lợi tức cổ phần khơng có lợi LS vay việc xác định thu nhập chịu thuế DN 6.3.2 Phát hành CP ưu đãi Đặc trưng cổ phiếu ưu đãi (…) Các loại cổ phiếu ưu đãi: Cổ phiếu ưu đãi cổ tức (ưu tiên tốn, tích lũy cổ tức, khơng biểu quyết) Cổ phiếu ưu đãi hồn lại Cổ phiếu ưu đãi khác (theo Điều lệ cơng ty) Lợi thế: linh hoạt trái phiếu (…), khơng chia sẻ sở hữu cổ phiếu thường Bất lợi: Lợi tức cao trái tức, vấn đề thuế TNDN (…) 50 6.3.4 Phát hành trái phiếu Các loại trái phiếu: Trái phiếu ghi tên trái phiếu khơng ghi tên Trái phiếu có lãi suất cố định trái phiếu có lãi suất thả Trái phiếu có bảo đảm trái phiếu khơng có bảo đảm Trái phiếu chiết khấu, trái phiếu trả lãi theo thu nhập, trái phiếu chuyển đổi,… Lợi thế: LS giới hạn, CF phát hành thấp, khơng chia sẻ kiểm sốt, lợi tức trái phiếu đem lại lợi tính thuế thu nhập (…) Bất lợi: Tăng vốn nợ đe dọa khẳ tốn, hệ số nợ/vốn tăng dẫn tới đánh giá rủi ro tín dụng doanh nghiệp cao hơn, làm chi phí sử dụng vốn cao tương lai 6.3.5 Vay ngân hàng tổ chức tài trung gian Cho vay theo dự án đầu tư: tổ chức tín dụng thẩm định dự án đầu tư để xét duyệt cho vay theo tiến độ thực dự án Cho vay trả góp Cho vay hợp vốn: thường áp dụng với dự án có giá trị lớn, lượng vốn đầu tư nhiều Ưu nhược điểm nguồn vốn : BÀI TẬP :CHƯƠNG 5:TRANG 149 ,CHUONG13 TRANG 367 Quản Trị Tài Chính Căn Bản 51 CHƯƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN Chi phí sử dụng vốn gì? Chi phí sử dụng vốn tỷ lệ sinh lời cần thiết khoản vốn mà người sở hữu u cầu Chi phí sử dụng vốn phụ thuộc: Nguồn tài trợ Các đặc trưng vĩ mơ (…) Các đặc trưng vi mơ (…) VÍ DỤ: Chi phí sử dụng vốn Cơng ty Việt An: 7.1Chi phí sử dụng vốn vay (Kd) Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập lãi suất vay danh nghĩa Chi phí sử dụng vốn vay sau tính thuế thu nhập (Kd) xác định: 52 VÍ DỤ: Mệnh giá trái phiếu: 1.000.000đ Lãi trả hàng năm cho trái phiếu: 101.500đ Thời hạn trái phiếu: 20 năm Giá bán trái phiếu: 940.000đ Lãi suất (Y) khoản vay phát hành trái phiếu nói phần trăm? Có thể sử dụng giá trị thời gian để xác định Lãi suất (Y) khoản vay phát hành trái phiếu nói Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế thu nhập lãi suất vay Y = 10,84% Chi phí sử dụng vốn vay (Kd) sau tính thuế thu nhập với thuế suất thuế thu nhập cơng ty 35% xác định sau: Kd = Y (1-T) = 10,84% (1-35%) = 7,05% 7.2 Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi 53 Trong đó: Kp P G e : CF sử dụng vốn cổ phần ưu đãi : lợi tức cố định cổ phần ưu đãi : giá phát hành cổ phiếu ưu đãi : tỷ lệ chi phí phát hành cổ phiếu Đối với cơng ty Việt An, ta có : P = 10.500đ G = 100.000đ e = 4% K p  0 0 0 1  %   0  10, 94% 0 7.3.1 Chi phí sử dụng vốn CP phổ thơng(ngân lưu) Trong đó: Ke : CF sử dụng vốn cổ phần phổ thơng D : lợi tức cổ phần phổ thơng P0 : thị giá hành cổ phiếu thường g : tỷ lệ tăng trưởng ổn định lợi tức VÍ DỤ: CF sử dụng vốn CP phổ thơng Việt An D = 2.000đ P = 40.000 (giá phát hành cổ phiếu thường) g = 7% 54 7.3.2 CFSD CP phổ thơng – tiếp cận CAPM Trong đó: Kj : CF sử dụng vốn cổ phần phổ thơng Rf : lợi tức phi rủi ro β : hệ số tương quan Km : tỷ lệ lợi tức thị trường Tiếp cận CAPM với trường hợp Việt An Rf : lợi tức phi rủi ro = 5,5% β : hệ số tương quan =1 Km : tỷ lệ lợi tức thị trường = 12% Kj = Rf + β (Km – Rf) = 5,5% + 1(12%-5,5%) = 12% 7.3.3Chi phí sử dụng thu nhập giữ lại Trong – Ks : chi phí lợi nhuận giữ lại – Krf : tỷ lệ sinh lời mức khơng có rủi ro (thường lãi suất kho bạc nhà nước) – RP : rủi ro bù trừ (tăng giảm theo lãi suất thị trường) 55 8.2.2 ĐÁNH GIÁ RỦI RO QUA PHÂN TÍCH HỊA VỐN Đánh giá rủi ro kinh doanh thơng qua điểm z Giả dụ doanh số mong đợi cho Allegan 15.000 đơn vị với độ lệch chuẩn 4.000 đơn vị Xác suất bán 10.000 đơn vị) là: Tra bảng phân phối chuẩn, ta thấy xác suất kèm với z = 1,25 10,56% Vì vậy, có 10,56% hội doanh nghiệp chịu lỗ hoạt động kinh doanh 10.000: sản lượng hòa vốn Trong tóan sản lượng mục tiêu 8.2.3 Ý NGHĨA PHÂN TÍCH HỊA VỐN Lựa chọn phương án kinh doanh, đánh giá tác động yếu tố đầu vào đến thu nhập họat động Đánh giá rủi ro kinh doanh doanh nghiệp thơng qua tính xác xuất doanh nghiệp chịu lỗ hoạt động 65 Dự báo thu nhập hoạt động qua sản lượng – chi phí cho biết mức độ biến động EBIT tình khác 8.2.4 HẠN CHẾ PHÂN TÍCH HỊA VỐN Giá bán biến phí đơn vị khơng đổi Thành phần chi phí hoạt động Đa sản phẩm Tính khơng chắn Trục thời gian hoạch định ngắn hạn Trong mơ hình phân tích hòa vốn đồ thị, giả định giá bán biến phí đơn vị khơng đổi cho ta hàm số tuyến tính tổng doanh thu tổng chi phí Trên thực tế, hàm số thường phi tuyến tính Trong nhiều trường hợp, doanh nghiệp tăng sản lượng tiêu thụ cách giảm giá bán đơn vị Kết đường biểu diễn hàm số tổng doanh thu đường uốn lượn phi tuyến Ngồi ra, hàm số tổng chi phí doanh nghiệp phi tuyến tính biến phí đơn vị lúc đầu giảm lại tăng 8.3 DOL VÀ RỦI RO KINH DOANH Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) Đây việc sử dụng chi phí hoạt động cố định nhằm khuếch đại thay đổi EBIT thơng qua biến đổi doanh số Ví dụ: doanh nghiệp có thơng tin sau: Doanh thu triệu USD (1 triệu sản phẩm) Tổng chi phí triệu USD Hãy phân tích thay đổi EBIT doanh thu thay đổi 10% trường hợp: a Định phí chiếm 25% chi phí b Định phí chiếm 50% chi phí 66 Cấu trúc chi phí tác động đến mức độ nhạy cảm EBIT so với doanh thu Cụ thể, định phí chiếm tỷ trọng cao chi phí, EBIT nhạy cảm biến đổi doanh thu Khi sử dụng đòn bẩy kinh doanh cao, gia tăng doanh thu, EBIT khuếch đại Ngược lại, sử dụng đòn bẩy kinh doanh cao, rủi ro kinh doanh lớn Cụ thể: EBIT nhạy cảm với biến đổi doanh thu Như vậy, độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh đánh giá mức độ nhạy cảm EBIT doanh thu thay đổi 67 Độ nghiêng đòn bẩy kinh doanh (DOL) DOL tính phần trăm thay đổi lãi trước thuế lãi vay (EBIT) phần trăm thay đổi cho sẵn doanh thu (sản lượng) 68 Ngay điểm hòa vốn, DOL khơng thể xác định DOL khơng Khi sản lượng thấp sản lượng hòa vốn, nổ lực tăng doanh số giảm lỗ Khi sản lượng cao sản lượng hòa vốn, nổ lực tăng doanh số gia tăng lợi nhuận 8.4 Rủi ro tài Trong tài chính, đòn bẩy định nghĩa việc doanh nghiệp sử dụng chi phí hoạt động cố định chi phí tài nỗ lực gia tăng lợi nhuận tiềm cho cổ đơng Đòn bẩy kinh doanh liên quan đến sử dụng tài sản có định phí.Đòn bẩy tài liên quan đến sử dụng nợ (và cổ phần ưu đãi) có chi phí tài cố định Rủi ro tài gắn liền với định tài trợ doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay (hồn tòan tài trợ vốn cổ phần) khơng có rủi ro tài Rủi ro tài thể thơng qua xác suất khả chi trả khỏan chi phí tài cố định doanh nghiệp (lãi vay, cổ tức cổ phần ưu đãi) Rủi ro tài xem mức độ biến đổi (mức nhạy cảm) EPS 69 Rủi ro việc sử dụng đòn bẩy tài : tỷ suất sinh lợi vốn đầu tư thấp chi phí sử dụng vốn vay đòn bẩy tài làm giảm tỷ suất sinh lợi mong đợi hay EPS Tương tự phân tích hòa vốn, tính tốn mức EBIT mà EPS = Khơng vậy, phân tích EBIT – EPS có nhiều ý nghĩa như: Dự báo EPS đạt với cấu trúc vốn khác nhau, phân tích tác động lên EPS cấu trúc vốn Đưa phương án lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu Xác định xác suất doanh nghiệp phải chịu EPS khơng sử dụng nợ khơng đối phó với rủi ro tài Sử dụng đòn bẩy tài cao có khả khuếch đại EPS Cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần: EPS  EBIT  (1  T ) n n: Số lượng cổ phần thường Tại mức EBIT* = EPS = Xác suất mà doanh nghiệp có EPS[...]... như là phần trăm thay đổi trong thu nhập mỗi cổ phần từ phần trăm thay đổi cho sẵn trong doanh thu (sản lượng) BÀI TẬP:CHƯƠNG 11 TRANG 323 bài 11-3, bài 11-4, Quản Trị Tài Chính Căn Bản 78 Tài liệu học tập Tài liệu chính PGS.TS Nguyễn Quang Thu, Quản Trị Tài Chính Căn Bản, NXB lao động, 20 11 Tài liệu tham khảo Quản trò tài chính doanh nghiệp – Nguyễn Văn Nam – NXB Tài chính, 20 08 Quản trò tài chính. .. chi phí tài chính trong nỗ lực gia tăng lợi nhuận tiềm năng cho các cổ đơng Đòn bẩy kinh doanh liên quan đến sử dụng tài sản có định phí.Đòn bẩy tài chính liên quan đến sử dụng nợ (và cổ phần ưu đãi) có chi phí tài chính cố định Rủi ro tài chính gắn liền với quyết định tài trợ của doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay (hồn tòan tài trợ bằng vốn cổ phần) thì sẽ khơng có rủi ro tài chính Rủi... doanh nghiệp xảy ra EPS... chọn các phương án đầu tư bằng cách so sánh sự chênh lệch về thu nhập và chi phí 57 Biểu đồ so sánh: BÀI TẬP: CHƯƠNG 10 TRANG 29 9, , Quản Trị Tài Chính Căn Bản 58 Chương 8 Rủi Ro Và Tỷ Suất Sinh Lợi 8.1Tổng quan: Đòn bẩy: liên quan đến việc sử dụng các chi phí hoạt động cố định hay các chi phí tài chính cố định Rủi ro kinh doanh: liên quan đến tính khơng chắc chắn trong thu nhập EBIT Rủi ro kinh doanh... đối phó với rủi ro tài chính Sử dụng đòn bẩy tài chính càng cao càng có khả năng khuếch đại EPS Cấu trúc vốn 100% vốn cổ phần: EPS  EBIT  (1  T ) n n: Số lượng cổ phần thường Tại mức EBIT* = 0 thì EPS = 0 Xác suất mà doanh nghiệp có EPS ... 11 TRANG 323 11-3, 11-4, Quản Trị Tài Chính Căn Bản 78 Tài liệu học tập Tài liệu PGS.TS Nguyễn Quang Thu, Quản Trị Tài Chính Căn Bản, NXB lao động, 20 11 Tài liệu tham khảo Quản trò tài doanh... Nam – NXB Tài chính, 20 08 Quản trò tài doanh nghiệp – Lưu Thò Hương – NXB Giáo Dục Hà Nội, 20 09 Giáo trình Quản trò tài doanh nghiệp – Chương trình giảng dạy kinh tế Fulbright (20 0 520 06) 79 ... bẩy tài liên quan đến sử dụng nợ (và cổ phần ưu đãi) có chi phí tài cố định Rủi ro tài gắn liền với định tài trợ doanh nghiệp Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ vay (hồn tòan tài trợ vốn cổ phần)