Phần II NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ APT “NGUỒN LỰC KINH TẾ VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN” CHEN, ROLL, ROSS (1986) MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Sự thay đổi giá TS cho thấy diện ảnh hưởng sở ngoại sinh, chưa xác định biến số KT (nếu có) tạo nên thay đổi Mục tiêu NC: NC thay đổi biến KT vĩ mô ảnh hưởng đến thay đổi giá TS TTCK KHUNG LÝ THUYẾT ♦ Giá cổ phiếu xem có phản ứng với yếu tố bên Rõ ràng tất biến số kinh tế nội sinh Chỉ có lực lượng tự nhiên, băng, động đất… ngoại sinh đến KTTG ♦ Chỉ có biến trạng thái KT chung ảnh hưởng đến giá phần lớn chứng khoán thị trường KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Giá cổ phiếu viết theo cổ tức kỳ vọng: E(c) p k với c dòng cổ tức k tỷ lệ chiết khấu KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Lợi nhuận thực thời kỳ xác định bởi: dp c d[E(c)] dk c     p p E(c) k p  Những yếu tố hệ thống ảnh hưởng lợi nhuận yếu tố mà thay đổi k E(c) KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Tỷ suất chiết khấu trung bình tỷ suất theo thời gian, thay đổi theo:  Bậc tỷ suất  Cơ cấu kỳ hạn theo thời gian đáo hạn khác  Phần bù rủi ro  Những thay đổi gián tiếp hữu dụng biên tầng lớp giàu có (được đo lường thay đổi TD thực sự) KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Dòng tiền mặt kỳ vọng thay đổi vì:  Thay đổi tỷ lệ lạm phát mong đợi  Những thay đổi mức SX thực tế kỳ vọng  Việc đo lường phần bù RR không bắt kịp SX công nghiệp PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ♦ Để xác định biến trạng thái KT có ảnh hưởng đến giá TTCK hay không, phiên kỹ thuật Fama MacBeth (1973) sử dụng ♦ Các bước thực theo trình tự sau:  (a) Lựa chọn mẫu (các TS) 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)  (b) RR TS (do tác động biến KT) () ước tính phương pháp hồi quy LN chúng dựa thay đổi bất ngờ biến số KT thời gian dự toán (chúng sử dụng số liệu năm trước) 3.1 BIẾN MÔ TẢ VÀ NGUỒN DỮ LIỆU (tt) Bảng 1: MÔ TẢ BIẾN KINH TẾ VĨ MÔ (tt) Ký hiệu Mô tả WP Chỉ số giá bán buôn IP Chỉ số sản xuất công nghiệp EX Chỉ số xuất IM Chỉ số nhập PP Độ lệch từ sức mua tương đương với Mỹ RWSC Lợi nhuận cổ phiếu giới RWBC Lợi nhuận trái phiếu giới RWIP Tốc độ tăng trưởng SX CN giới 3.2 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH NHÂN TỐ ♦ Quá trình vạch theo bước: Kết hợp lợi tức cổ phiếu từ cặp nước với đổi biến KT vĩ mô từ tất quốc gia nhóm lợi tức cổ phiếu nước mẫu nhóm đổi kinh tế vĩ mô Sử dụng phương pháp phân tích nhân tố để ước lượng tính tải trọng yếu tố nhóm 3.2 PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH NHÂN TỐ Xoay quanh việc tải trọng yếu tố để tạo thuận lợi cho việc giải thích nhân tố dạng biến KT vĩ mô Xây dựng nhân tố điểm sử dụng thay cho nhân tố KT vĩ mô Sử dụng nhân tố xây dựng bước để thiết lập mối quan hệ giá cho cổ phiếu QT bối cảnh biến trạng thái KT vĩ mô QT 3.3 THỰC HIỆN Các biến số trạng thái KT LS đổi liệu KT vĩ mô Những đổi đơn giản thấy rõ giá trị kỳ vọng ròng biến KT vĩ mô, ước tính mô hình trung bình di động tích hợp lũy thoái tự động (ARIMA) 3.3 THỰC HIỆN (tt) Trong việc áp dụng ARIMA, biến KT vĩ mô với xu hướng theo cấp số nhân chuyển thành tỷ lệ tăng trưởng việc xây dựng giả định logic cần thiết việc phân tích ARIMA Ngoài ra, trình xác định loạt, cấu trúc kỹ lưỡng nhấn mạnh thay kỹ thuật ARIMA KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ♦ Kết liên quan đến phân tích:  Đầu tiên nhân rộng phân tích CRR thông qua việc sử dụng sở thực nghiệm quốc gia liệu khác KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU (tt)  Giai đoạn thứ hai thực phân tích loại CRR: thiết lập mở rộng liệu KT vĩ mô bao gồm biến CRR cộng với số doanh thu chứng khoán nước, tăng trưởng CN phần lại TG, số doanh thu chứng khoán phần lại TG, số doanh thu TP phần lại phần lại TG, giá dầu KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU (tt)  Giai đoạn thứ ba phân tích gắn liền với thực nghiệm để phân tích yếu tố quốc tế, giải thích nhân tố, kiểm tra mối quan hệ giá liên quan đến tập hợp đổi kinh tế vĩ mô doanh thu cổ phiếu từ bảy quốc gia công nghiệp lớn 4.1 NHÂN RỘNG CHEN - ROLL - ROSS Kết mô CRR vào ba nước Mỹ, Anh, Nhật với biến kinh tế vĩ mô CRR báo cáo Bảng 4a Không giống CRR sử dụng phương pháp tiếp cận nhóm danh mục đầu tư truyền thống để giải EIV, sử dụng cách tiếp cận Shanken 4.1 NHÂN RỘNG CHEN - ROLL – ROSS (tt) Bảng 4a: GIÁ KẾT QUẢ NHÂN RỘNG CRR (5 NHÂN TỐ) US 0.980 UK 0.999 JA 0.550 CRR 0.746 Coef EIV W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV Const 0.982 3.730 3.810 0.817 1.916 1.961 0.558 2.801 2.996 0.005 0.929 1.082 AI -0.000 -0.215 -0.292 0.001 0.593 0.686 0.000 0.018 0.023 -0.001 -0.694 -0.849 TP -0.167 -0.639 -0.947 0.060 0.178 0.261 -0.191 -0.705 -0.982 0.421 1.076 1.435 JP -0.002 -0.005 -0.008 -0.371 -0.493 -0.647 -0.305 -0.524 -0.754 0.241 0.379 0.481 WP -0.000 0.066 0.102 0.001 0.634 0.805 0.002 1.715 2.247 -0.001 -0.352 -0.483 IP -0.002 1.582 2.263 -0.004 -0.919 -1.129 0.004 1.612 2.201 -0.005 -1.463 -1.772 4.2 QUỐC TẾ HÓA CHEN – ROLL – ROSS Bảng 4b báo cáo kết kiểm tra mối quan hệ giá cả, phù hợp doanh thu chứng khoán nước trung bình với biến kinh tế tổng hợp nội địa quốc tế 4.2 QUỐC TẾ HÓA CHEN – ROLL – ROSS (tt) Bảng 4b: GIÁ KẾT QUẢ MỞ RỘNG CRR (10 NHÂN TỐ) US Coef EIV 0.992 W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV UK Coef EIV 0.999 W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV Const 0.910 2.922 3.157 SP -0.003 -0.601 -0.990 Const 0.678 1.261 1.373 SP 0.001 0.086 0.129 AI 0.000 0.287 3.157 OI 0.009 0.897 1.445 AI 0.001 0.436 0.524 OI -0.001 -0.060 -0.078 TP -0.009 -0.030 -0.043 RWSC -0.280 -1.177 -1.632 TP 0.060 0.165 0.241 RWSC 0.399 0.691 0.910 JP -0.161 -0.411 -0.575 RWBC -0.432 -1.649 -2.243 JP -0.671 -0.927 -1.190 RWBC -0.161 -0.340 -0.435 WP -0.000 -0.080 -0.124 RWIP -0.064 -1.974 -2.628 WP 0.001 0.660 0.856 RWIP -0.720 -1.573 -2.005 IP 0.002 1.505 2.135 IP -0.004 -0.803 -1.011 4.2 QUỐC TẾ HÓA CHEN – ROLL – ROSS (tt) Bảng 4b: GIÁ KẾT QUẢ MỞ RỘNG CRR (10 NHÂN TỐ) (tt) JA Coef EIV W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV CRR Coef EIV 0.990 W.O.EIV Coef EIV W.O.EIV Const 0.358 1.402 1.630 SP 0.006 1.580 2.619 Const 0.003 0.214 0.324 SP 0.008 0.776 1.237 AI 0.000 0.026 0.034 OI 0.020 1.584 2.541 AI 0.001 0.479 0.738 OI 0.024 0.620 0.959 TP -0.114 -0.380 -0.541 RWSC -0.030 -0.043 -0.061 TP 0.527 1.040 1.700 RWSC -0.453 -0.668 -1.038 JP -0.390 -0.582 -0.833 RWBC 0.253 0.548 0.790 JP -0.304 -0.244 -0.377 RWBC -0.218 -0.395 -0.625 WP 0.002 1.512 2.071 RWIP 0.612 1.412 2.167 WP -0.002 -0.486 -0.757 RWIP -0.091 -1.123 -1.751 IP 0.004 1.370 1.901 IP -0.008 -1.526 -2.350 4.3 BIẾN TRẠNG THÁI KINH TẾ QUỐC TẾ VÀ GIÁ TÀI SẢN  Ước lượng yếu tố  Yếu tố giá THANK YOU! [...]... HÌNH NGHIÊN CỨU (tt) Trong bài viết này chúng tôi áp dụng các quy ước rằng cổ phiếu theo thời gian áp dụng vào cuối thời kỳ điều chỉnh Thời gian chuẩn là 1 tháng  E(│t-1) biểu thị hoạt động kỳ vọng tại cuối tháng (t-1) với điều kiện là thông tin có sẵn vào cuối tháng (t-1)  X(t) biểu thị giá trị của biến X trong tháng t, hay tăng trưởng hơn từ cuối tháng (t-1) đến cuối tháng t 3.2 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU... biến trạng thái trong tháng đó 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt)  (d) Các bước (b) và (c) được lặp đi lặp lại cho mỗi năm trong mẫu, tạo ra các ước tính về phần bù RR liên quan cho mỗi biến vĩ mô trong 1 chuỗi thời gian Sau đó, các chuỗi thời gian của các ước tính này được kiểm định xem chúng có ý nghĩa hay không bởi kiểm định t 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU (tt) ♦ Để kiểm soát các lỗi trong mô hình hồi... thu được từ số liệu của trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán (CRSP) 3.2.4 Cấu trúc kỳ hạn ♦ Để hiểu ảnh hưởng của loại cấu trúc kỳ hạn, chúng ta sử dụng biến UTS(t) = LGB(t) – TB(t-1) 3.2.5 Chỉ số thị trường ♦ EWNY(t) = LN trên DMĐT có trọng số cân bằng của chỉ số NYSE ♦ VWNY(t) = LN trên DMĐT có trọng số của chỉ số NYSE 3.2.6 Tiêu dùng ♦ Phần trăm thay đổi trong TD thực, CG ♦ CG từ tháng 1/1959 đến... có trọng số equities của những chứng khoán trên NYSE (CRPS) CG Consumption Tốc độ tăng trưởng cỉa tiêu dùng bình quân đầu người (Hansen và Singleton (1982); Nghiên cứu doanh nghiệp hiện nay) OG Oil prices Sự khác nhau theo hàm logarit của chỉ số giá sản xuất/dầu thô (thống kê của Cục Lao động) Bảng 1: Bảng chú giải và xác định các biến (tt) Ký hiệu Biến Cách xác định hoặc nguồn gốc Những biến mở rộng... kê Mô hình nghiên cứu: R =  +  YP YP +  MP MP +  DEI DEI +  UIUI +  UPR UPR +  UTS UTS + e Trong đó  là hệ số hồi quy riêng,  là hằng số và e là sai số 4 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN Bảng 4: Các biến kinh tế và giá tài sản A Năm YP MP DEI UI 1958-84 4.341 (.538) 13.984 (3.727) -.111 -.672 7.491 (-1.499) (-2.052) (2.807) -5.87 4.112 (-1.844) (1.334) 1958-67 417 (.032) 15.760 (2.270)... Constant 9.527 (1.984) 15.452 (1.867) 4.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt) Bảng 5: Biến kinh tế và giá tài sản Năm VWNY MP 1958-84 14.527 (2.356) 1958-67 5.005 (.673) 1968-77 17.987 (1.460) 1978-84 23.187 (1.935) DEI UI A UPR UTS Constant 5.831 (-.961) 6.853 (.928) -15.034 (-1.254) 10.802 (-.907) 4.1 KẾT QUẢ CƠ BẢN (tt) Bảng 5: Biến kinh tế và giá tài sản Năm VWNY 1958-84 -9.989 (-2.014) 1958-67 -5.714 (-1.008) 1968-77... tháng 12/1983 được mở rộng từ số liệu của Lars Hansen trong khoảng thời gian năm 1979 Mô tả chi tiết cấu trúc của nó có thể tìm thấy trong Hansen và Singleton (1983) 3.2.7 Giá dầu ♦ Sự khác nhau thực hàng tháng theo hàm logarit của chỉ số giá SX, OG Bảng 1: Bảng chú giải và xác định các biến Ký hiệu Biến Cách xác định hoặc nguồn gốc Những biến cơ bản I Inflation Sự khác nhau theo hàm logarit của CPI ở Mỹ... DEI và UTS xảy ra bởi lý do tương tự 3.2.8 Đặc điểm thống kê của biến vĩ mô (tt) ♦ YP tự tương quan cao ♦ Những biến khác tự tương quan thấp ♦ Chuỗi MP có đỉnh trong 12 tháng (lặp lại trong 24 tháng), cảnh báo rằng biến này có tính thời vụ cao ♦ Sự tự tương quan trong biến trạng thái hàm ý rằng sự tồn tại lỗi trongmô hình hồi quy sẽ làm giảm ý nghĩa thống kê Mô hình nghiên cứu: R =  +  YP YP +... thay đổi hàng tháng trong giá cổ phần có thể phản ánh sự thay đổi trong SXCN mong đợi trước nhiều tháng trong tương lai Vì vậy, việc thống kê tiếp theo sẽ dẫn biến này 1 năm, giống như biến được sử dụng trong Famala (1981) 3.2.2 Lạm phát ♦ LP không mong đợi được xác định: UI(t) = I(t) – E[I(t)│ t – 1] với I(t) là sự khác nhau hàng tháng đầu tiên trong hàm logarit của chỉ số giá tiêu dùng trong thời... của TP kỳ hạn 1 tháng LGB Long-term Lợi nhuận của TP chính phủ dài hạn government bonds 1958-78: Ibbotson và Sinquefield (1982) 1979-83: CRPS IP Baa Industrial Sản xuất công nghiệp trong tháng (Nghiên production cứu DN hiện nay) Low-grade bonds Lợi nhuận TP Baa và TP cấp thấp 1953-77: Ibbotson (1979) 1978-83: tự xây dựng Bảng 1: Bảng chú giải và xác định các biến (tt) Ký hiệu Biến Cách xác định hoặc nguồn ... PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU ♦ Để xác định biến trạng thái KT có ảnh hưởng đến giá TTCK hay không, phiên kỹ thuật Fama MacBeth (1973) sử dụng ♦ Các bước thực. .. tác động đến KT nội địa 2 KHUNG LÝ THUYẾT (tt)  Tỷ giá hối đoái thực chênh lệch PPP  Cung tiền  Tài khoản thương mại  Dự trữ quốc tế PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MÔ HÌNH SỬ DỤNG 3.1 BIẾN MÔ... hưởng đến giá phần lớn chứng khoán thị trường 2 KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Giá cổ phiếu viết theo cổ tức kỳ vọng: E(c) p k với c dòng cổ tức k tỷ lệ chiết khấu KHUNG LÝ THUYẾT (tt) ♦ Lợi nhuận thực