Thuyết trình Phương pháp định giá ĐỊNH GIÁ LÀ GÌ ?  Trong tài chính, định giá trình ước tính giá trị tài sản (CP, doanh nghiệp, TSVH thương hiệu,bằng sáng chế ) trách nhiệm tài ( TP DN ) cho mục đích phân tích đầu tư, lập ngân sách vốn, M&A, báo cáo tài  Bài thuyết trình tập trung xem xét định giá khía cạnh:  Trong tài doanh nghiệp, xem xét cách tốt để làm tăng giá trị DN định đầu tư, tài trợ phân phối thông qua định giá -> Định giá DN  Trong quản lý danh mục, thông qua định giá để tìm kiếm lợi nhuận từ chứng khoán DN -> Định giá CP CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DỰA TRÊN DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU (DCF) DDM FCFE DỰA TRÊN TÀI SẢN RÒNG FCEF DỰA TRÊN QUYỀN CHỌN THỰC (REALOPTION) P/E ĐỊNH GIÁ TƯƠNG ĐỐI (RV) P/B P/CF P/S I PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN - DCF DDM FCFE FCFF PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC ( DDM) Cơ sở xác định giá trị Khi NĐT mua CP công ty niêm yết, họ kì vọng thu loại dòng tiền : cổ tức suốt thời gian nắm giữ CP giá CP kì cuối thời điểm nắm giữ Bởi giá cuối thời điểm nắm giữ lại định cổ tức tương lai, giá trị CP người nắm giữ giá dòng cổ tức vĩnh viễn  P0   t 1 Với Dt t (1  r ) P0 : giá trị cổ phiếu Dt : cổ tức cổ phiếu năm t r : Lãi chiết khấu hay chi phí vốn cổ phần w w w.themegallery.com Các yếu tố đầu vào  Xác định mức chi trả cổ tức Dt  pt * EPSt Với Dt : mức chi trả cổ tức Pt : tỉ lệ chi trả cổ tức EPS: thu nhập cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức xác định dựa sách phân chia lợi nhuận công ty tương lai Nếu công ty không đặt sách phân chia lợi nhuận cụ thể dựa tỷ lệ chia cổ tức bình quân số năm trước làm sở tính toán Các yếu tố đầu vào  Suất chiết khấu r : chi phí sử dụng VCP DN  Để xác định re người ta sử dụng mô hình rủi ro TSSL với hình thức : CAPM ; APT; Mô hình nhân tố đại diện Mô hình CAPM APT TSSL mong đợi (RR) Yếu tố đầu vào re  rf  (rm  rf ) k re  r f   j * (rj  rf ) j1 MH đại diện n re  a   j 1 bj *Y j rf Beta thị trường Rủi ro thị trường rf Beta nhân tố ( có k ntố) Rủi ro nhân tố Các biến đại diện Các hệ số hồi qui Các yếu tố đầu vào Tỷ lệ tăng trưởng kì vọng xác định dựa theo tỷ lệ tăng trưởng EPS kì vọng tỷ lệ chi trả cổ tức D t  D t 1 gt  D t 1 D t  (1  g t ) * D t  Mô hình cổ tức không đổi (g = 0) D0 P0  r Có hai điều kiện cần thỏa sử dụng mô hình tăng trưởng ổn định Thứ nhất, tốc độ tăng trưởng mô hình phải thấp tốc độ tăng trưởng kinh t Thứ hai, đặc tính doanh nghiệp phải quán với giả định tăng trưởng ổn định : -Tỷ lệ tái đầu tư dùng để ước tính ngân lưu tự doanh nghiệp phải quán với tốc độ tăng trưởng ổn định • Chi phí vốn phải phản ánh doanh nghiệp tăng trưởng bền vững thông qua hệ số beta, theo hệ số beta phải nằm khoảng giá trị từ 0.8 đến 1.2 Trong mô hình này, giả định doanh nghiệp tăng trưởng mạnh n năm (có thể trải qua qua số giai đoạn với tốc độ tăng trưởng khác nhau) sau tăng trưởng ổn định sau vĩnh viễn Vấn đề giá trị tài sản hoạt động kinh doanh giá trị vốn chủ sỡ hữu Để từ giá trị tài sản hoạt động kinh doanh đến giá trị vốn chủ sở hữu: Ta phải lồng vào giá trị tài sản không thuộc hoạt động kinh doanh mà doanh nghiệp sở hữu Sau xem xét tất nghĩa vụ nợ tồn đọng, vốn chủ sở hữu, mà doanh nghiệp phải trả II PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ TƯƠNG ĐỐI P/E P/CF P/BV P/S w w w.themegallery.com Các bước thực hiện: Nhận diện bội số mà sàng lọc cổ phiếu Xếp hạng cổ phiếu dựa bội số đó, từ cao tới thấp Mua cổ phiếu có bội số thấp bán cổ phiếu có bội số cao Khắc phục nhược điểm phương pháp so sánh công ty giống có bội số xảy thị trường hiệu a w w w.themegallery.com Các bước thực hiện: Nhận diện công ty so sánh Các công ty thường có hoạt động tương tự với hoạt động công ty mục tiêu muốn định giá Nhận diện thước đo công ty so sánh báo cáo tài chính- thu nhập, giá trị sổ sách, doanh thu, dòng tiền-và tính bội số thước đo công ty giao dịch Áp dụng bội số để tính thước đo tương ứng công ty mục tiêu để tính giá trị công ty w w w.themegallery.com - Nhận diện công ty so sánh với đặc điểm kinh doanh khó - Các bội số khác cho định giá khác - Các mẫu số âm xảy Khi công ty so sánh bị lỗ, tỷ số P/E có ý nghĩa w w w.themegallery.com • P/E: cho biết nhà đầu tư sẵn lòng trả gấp lần đồng lợi nhuận • Công thức tính P/E: - So sánh P/E với P/E ngành - Cổ phiếu có P/E cao xem cổ phiếu tăng trưởng ngược lại w w w.themegallery.com Để tính P/E ta áp dụng cách sau: 1) Lấy số P/E bình quân toàn ngành mà công ty tham gia lựa chọn cty có cổ phiếu giao dịch rộng rãi có tỷ lệ lợi nhuận, độ rủi ro mức tăng trưởng tương tự cổ phiếu mà cần định giá w w w.themegallery.com Để tính P/E ta áp dụng cách sau: 2) Xác định hệ số P/E hợp lý hay P/E nội công ty TH: công ty dự đoán thu nhập tương lai TH: Trường hợp thu nhập tương lai thay đổi rõ rệt dự đoán w w w.themegallery.com TH: công ty dự đoán thu nhập tương lai P0 : giá thị trường cổ phiếu E0 : EPS 12 tháng trước quý gần D0 : cổ tức trả năm gần g : tỷ lệ tăng trưởng cổ tức r : tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi D0/E0 : tỷ lệ chi trả cổ tức w w w.themegallery.com TH: Trường hợp thu nhập tương lai thay đổi rõ rệt dự đoán P0 : giá thị trường cổ phiếu E1 : EPS dự báo 12 tháng tới năm tới D0 : cổ tức trả năm gần g : tỷ lệ tăng trưởng cổ tức r : tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi w w w.themegallery.com Ưu điểm: Đơn giản dễ tính toán Nhược điểm P/E: EPS âm P/E ý nghĩa kinh tế có mẫu số âm Thu nhập biến động, khiến cho việc so sánh P/E qua năm khác hay công ty với khó khăn nhiều ý nghĩa EPS bị bóp méo công tác kế toán, khiến cho khả so sánh P/E bị tác động P/E thường không áp dụng cho công ty công ty giai đoạn khởi w w w.themegallery.com [...]... nhìn vào giá trị hữu hình là dòng cổ tức của DN hơn là dòng tiền tự do - Không yêu cầu nhiều dữ liệu đầu vào - Nhà quản lý có thể thiết lập một mức cổ tức mà họ có thể duy trì dù có bất ổn trong thu nhập nên việc định giá dựa vào D ít biến động hơn các phương pháp khác Nhược Có nhiều tranh luận cho rằng cách tiếp cận định giá VCP từ định giá dòng cổ tức là quá hẹp, nó chưa phản ánh chưa đúng giá trị... tức, bản cân đối kế toán có lượng tiền mặt lớn và dẫn đến DN bị định dưới giá - Với DN chi trả quá nhiều : vay nợ và phát hành mới cho chi trả CT làm cho việc định giá bằng dòng CT cho kết quả quá lạc quan vì nó không phản ánh được hết tất cả rủi ro từ vay thêm và phát hành mới Ứng dụng của mô hình DDM  Tạo ra một giá trị chuẩn hay giá trị sàn cho DN có dòng tiền tự do đối với VCP lớn hơn dòng cổ... tăng trưởng ổn định Ví dụ: FCFE của công ty X dự kiến trong năm tới là 1,3 tỷ đồng, chi phí vốn chủ sở hữu của công ty 10%, tỷ lệ tăng trưởng ổn định 5%/năm Định giá sử dụng mô hình FCFE 34 Mô hình FCFE nhiều giai đoạn Mô hình FCFE nhiều giai đoạn là mô hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của công ty được dự kiến tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu và đạt mức tăng trưởng ổn định ở giai đoạn... khấu dòng tiền tự do của vốn chủ sở hữu (FCFE) không khác biệt nhiều so với mô hình chiếu khấu cổ tức truyền thống Khi thay thế cổ tức bằng FCFE để định giá vốn chủ sở hữu, chúng ta ngầm giả định rằng FCFE sẽ được chi trả cho các cổ đông 22 Nền tảng của phương pháp FCFE Hệ quả mô hình Sẽ không có tiền mặt tương lai tích lũy trong doanh nghiệp Tăng trưởng kỳ vọng của FCFE sẽ bao gồm tăng trưởng thu nhập... là trường hợp những DN trưởng thành, thu nhập ổn định như DN công ích, năng lượng ở Mỹ  Trong một vài ngành, FCFE khó có thể ước tính như ngành dịch vụ tài chính Do đó cổ tức là ước tính duy nhất để xác định giá trị VCP -> DDM có nhiều ứng dụng, thậm chí đối với nhược điểm là khi DN có tốc độ tăng trưởng cao và không chi trả cổ tức thì vẫn có thể định giá được bằng DDM khi kỳ vọng trả cổ tức lúc tốc... 30 Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu - ROE 31 Các biến thể của mô hình FCFE Mô hình FCFE tăng trưởng ổn định Mô hình FCFE tăng trưởng nhiều giai đoạn 32 Mô hình FCFE tăng trưởng ổn định Mô hình tăng trưởng không đổi FCFE là mô hình ước tính giá trị vốn chủ sở hữu của các công ty có tỷ lệ tăng trưởng ổn định Điều kiện áp dụng Giống mô hình tăng trưởng Gordon, mô hình này phù hợp nhất đối với các công... ước tính giá trị trung bình cho một thời kì 4 hoặc 5 năm - Có trường hợp mua lại không phải chỉ cho mục đích chi cổ tức mà còn giúp DN gia tăng khả năng vay nợ, cải thiện đòn bẩy tài chính Do đó nếu muốn phản ánh yếu tố này vào giá trị VCP, ta có công thức hiệu chỉnh sau : Tỷ lệ chi trả hiệu chỉnh = ( Cổ tức thực + mua lại VCP - phát hành nợ mới)/ Thu nhập ròng 2 FCFE Nền tảng của phương pháp FCFE... đoạn  Giả định là DN có đòn bẩy tài chính ổn định Mô hình cổ tức tăng trưởng 3 giai đoạn E0 *(1 ga )t *aa tn2 Dt En2 *(1 gn )*an P0     t t n ( 1  r ) ( 1  r ) ( r  g )( 1  r ) t1 tn11 n tn1 Trong đó : ga : tốc độ tăng trưởng trong thời kì đầu ( n1 năm) gn : tốc độ tăng trưởng trong thời kì cuối aa : tỷ lệ chia cổ tức thời kì đầu an : tỷ lệ chia cổ tức thời kì cuối Đánh giá mô hình... tức tăng trưởng 2 giai đoạn Thực tế tỷ lệ tăng trưởng cổ tức của DN không thể chỉ là một chỉ tiêu cố định trong một thời gian Quan sát cho thấy hầu hết chu kỳ tăng trưởng của DN sẽ có 2 giai đoạn chủ yếu : GĐ 1 - tăng trưởng không ổn định trong một khoảng thời gian; GĐ 2 -phát triển lâu dài được giả định là xu thế phát triển không đổi của công ty n P0 =  t 1 D o (1  g t ) t (1  r ) t D t1 + r ... dụng cho công ty - Tăng trưởng ổn định - Chi trả cổ tức cao và xấp xỉ FCFE - Đòn bẩy ổn định - Đại diện của những công ty này là :DN bị điều tiết bởi chính phủ, như công ty công ích bởi vì g bị hạn chế bởi điều kiện địa lý, dân số và g của chúng gần với g của nền kinh tế; chúng chi trả cổ tức cao và đòn bẩy ổn định (thường là cao); CTY dịch vụ tài chính lớn vì qui mô lớn khiến chúng khó có khả năng ... giá DN  Trong quản lý danh mục, thông qua định giá để tìm kiếm lợi nhuận từ chứng khoán DN -> Định giá CP CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DỰA TRÊN DÒNG TIỀN CHIẾT KHẤU (DCF) DDM... tài  Bài thuyết trình tập trung xem xét định giá khía cạnh:  Trong tài doanh nghiệp, xem xét cách tốt để làm tăng giá trị DN định đầu tư, tài trợ phân phối thông qua định giá -> Định giá DN ... ổn thu nhập nên việc định giá dựa vào D biến động phương pháp khác Nhược Có nhiều tranh luận cho cách tiếp cận định giá VCP từ định giá dòng cổ tức hẹp, chưa phản ánh chưa giá trị dành cho cổ