CHƯƠNG (tt tt)) QUYỀN CHỌN THỰC VÀ CÁC VẤN ĐỀ KHÁC TRONG LỰA CHỌN DỰ ÁN ĐẦU TƯ Khái niệm  Phương pháp DCF, để tính NPV, định giá chứng khốn phổ biến từ năm 1950, dự án hay chứng khoán thụ động (tức mua hầu hết nhà đầu tư khơng có ảnh hưởng lên dịng tiền mà mang lạilại- trừ nhà đầu tư lớn) Khái niệm  Các tài sản thực tài sản thụ động  Các nhà quản lý danh mục thực hành động để làm thay đổi chuổi tiền tệ  Quyền chọn thực quyền chọn không bắt buộc thực hành động tương lai  Quyền chọn thực gồm: từ bỏ, thời điểm, mở rộng, linh động (1) Quyền chọn từ bỏ/đóng cửa  Trong thẩm định dự án giả định dự án hoạt động đến hết đời sống kỷ thuật nó nó khơng phải cách thực tốt  Nếu cty có quyền chọn từ bỏ đời sống dự án rủi ro giảm tăng lợi nhuận dự kiến dự án  Quyền chọn từ bỏ lựa chọn từ bỏ dự án dòng tiền hoạt động trở nên thấp dự kiến (tình hình xấu đi) đi) làm tăng lợi nhuận giảm rủi ro (1) Quyền chọn từ bỏ/đóng cửa TRƯỜNG HỢP 1: KHƠNG TỪ BỎ WACC 12% Dịng tiền dự kiến Tình hình Xác suất NPV Tốt 25% -26,000.00 33,810.00 34,257.00 33,841.00 50,224.00 87,502.59 Bình thường 50% -26,000.00 6,702.40 7,148.80 6,732.80 23,115.80 5,166.05 Xấu 25% -26,000.00 -9,390.00 -8,943.00 -9,359.00 7,024.00 -43,710.91 NPV dự kiến 13,530.94 Độ lệch chuẩn (SD) 47,139.00 Hệ số biến thiên (CV)=SD/NPV 3.48 (1) Quyền chọn từ bỏ/đóng cửa TRƯỜNG HỢP 2: CĨ THỂ TỪ BỎ WACC 12% Dịng tiền dự kiến Tình hình Xác suất NPV Tốt 25% -26,000.00 33,810.00 34,257.00 33,841.00 50,224.00 87,502.59 Bình thường 50% -26,000.00 6,702.40 7,148.80 6,732.80 23,115.80 5,166.05 Xấu #1 0% -26,000.00 -9,390.00 -8,943.00 -9,359.00 7,024.00 -43,710.91 Xấu #2 25% -26,000.00 -9,390.00 18,244.00 0.00 0.00 -19,839.92 NPV dự kiến 19,498.69 Độ lệch chuẩn (SD) 40,567.00 Hệ số biến thiên (CV)=SD/NPV TÍNH GIÁ TRỊ CỦA QUYỀN CHỌN THỰC DO TỪ BỎ: NPV quyền chọn từ bỏ 19,498.69 NPV không từ bỏ 13,530.94 Giá trị quyền chọn 5,967.75 Giả sử vào vào năm tình hình trở nên xấu, bạn định từ bỏ Dự án tiến hành lý hết máy móc thiết bị thu Giá trị sau thuế 18.244$ 2.08 (1) Quyền chọn từ bỏ/đóng cửa  Vào thời điểm ban đầu nhà quản lý cần đưa dàn xếp cho cty từ bỏ dự án khơng tốn nhiều chi phí  Các thỏa thuận với nhà cung cấp, khách hàng, chủ nợ,  Tuy nhiên phải tốn khoản chi phí phải tính trước để so sánh với giá trị quyền chọn (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư  Phân tích truyền thống cho bạn thấy chấp nhận từ bỏ bỏ dự án thực khơng  Trong thực tiễn cty có quyền thứ 3: trì hỗn chờ có nhiều thông tin  Quyền chọn thời điểm đầu tư quyền lựa chọn nên bắt đầu dự án, cty trì hỗn định đầu tư làm tăng NPV dự án (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư TRƯỜNG HỢP 1: ĐẦU TƯ NGAY BÂY GiỜ WACC 10% Dòng tiền dự kiến Tình hình Xác suất NPV Tốt 50% -5.00 2.50 2.50 2.50 2.50 2.92 Xấu 50% -5.00 1.20 1.20 1.20 1.20 -1.20 NPV dự kiến 0.86 Độ lệch chuẩn (SD) 2.06 Hệ số biến thiên (CV)=SD/NPV 2.38 (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư TRƯỜNG HỢP 2: TRÌ HOẢN-CHỈ ĐT NẾU CÁC ĐK TỐT WACC 10% Dịng tiền dự kiến Tình hình Xác suất NPV Tốn Hoã 50% n -5.00 2.50 2.50 2.50 2.50 $2.92 Xấu không liên quan Hoã 50% n 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 $0.00 NPV dự kiến 1.46 Độ lệch chuẩn (SD) 1.46 Hệ số biến thiên (CV)=SD/NPV 1.00 Chiết khấu NPV trở trước năm để so sánh với NPV đầu tư 1.329 (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư Giá trị quyền chọn thời điểm NPV thời điểm NPV không xem xét chọn thời điểm Giá quyền chọn 1.329 0.86 0.469 (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư  Nếu chờ đợi đánh hội, lợi chiến lược  Cần xem xét việc đánh lợi người so với giá trị quyền chọn (3) Quyền chọn tăng trưởng Quyền chọn tăng trưởng : khoản đầu tư tạo hội để thực khoản đầu tư sinh lợi khác việc đầu tư gọi chứa đựng quyền chọn tăng trưởng (3) Quyền chọn tăng trưởng TRƯỜNG HỢP 1: Không xem xét quyền chọn tăng trưởng WACC12% Dịng tiền dự kiến Tình hình Xác suất NPV(12%) Tốt 50% -3.00 1.50 1.50 1.50 0.60 Xấu 50% -3.00 0.75 0.75 0.75 -1.20 NPV dự kiến -0.30 (3) Quyền chọn tăng trưởng TRƯỜNG HỢP 2: Xem xét tăng trưởng Dịng tiền dự kiến Tình hình Xác suất TốT -3.00 1.50 1.50 1.50 -10.00 20.00 Đầu tư+Thu lợi NPV(12%) CF 50% -3.00 1.50 -8.50 21.50 6.87 Xấu không liên quan 50% -3.00 0.75 0.75 0.75 -1.20 NPV dự kiến 2.83 GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN TĂNG TRƯỞNG NPV chọn tăng trưởng 2.83 NPV không chọn -0.30 Giá quyền chọn 3.13 (4) Quyền chọn linh hoạt  Nhiều dự án đưa quyền chọn linh hoạt cho phép cty thay đổi hoạt động phụ thuộc vào điều kiện thay đổi, theo thay đổi yếu tố đầu vào, đầu  Quyền chọn linh hoạt việc đầu tư cho phép hoạt động thay đổi phụ thuộc vào điều kiện thay đổi suốt đời sống dự án  Làm giảm rủi ro, tốn chi phí, cần so sánh giá trị quyền chọn (5) So sánh dự án loại trừ có đời sống khơng  Các dự án có đời sống khơng tính NPV để lựa chọn, có hợp lý?  Thực chuỗi thay  Thực phương pháp khoản tiền hàng năm tương đương (EAA) (5) So sánh dự án loại trừ có đời sống khơng A/PHÂN TÍCH TRUYỀN THỐNG DỰ ÁN A Năm CF NPV DƯ ÁN B Năm CF NPV WACC -40,000.00 8,000.00 14,000.0 13,000.0 12,000.0 11,000.0 10,000.00 13,000.0 12,000.0 6,490.94 -20,000.00 7,000.00 5,154.88 12% (5) So sánh dự án loại trừ có đời sống khơng B/PHƯƠNG PHÁP THAY THẾ ĐỂ ĐIỀU CHỈNH ĐỜI SỐNG KHÔNG BẰNG NHAU: DỰ ÁN A Năm CF NPV -40,000.00 8,000.00 14,000.00 13,000.00 12,000.00 11,000.00 10,000.00 -20,000.00 7,000.00 13,000.00 12,000.00 -8,000.00 7,000.00 13,000.00 12,000.00 6,490.94 DỰ ÁN B: ĐIỀU CHỈNH LOẠT THAY THẾ Năm CF CŨ -20,000.00 7,000.00 13,000.00 12,000.00 Đ/CHỈNH CF NPV -20,000.00 8,824.03 7,000.00 13,000.00 (5) So sánh dự án loại trừ có đời sống không C/PHƯƠNG PHÁP KHOẢN TIỀN HÀNG NĂM TƯƠNG ĐƯỢNG (EAA) ĐỂ ĐC ĐỜI SỐNG KHÔNG BẰNG NHAU EAA(A) = 1,578.78 EAA(B) = 2,146.28 chọn B Dùng hàm PMT(rate,N,-PV,0) ... Quyền chọn thời điểm đầu tư quyền lựa chọn nên bắt đầu dự án, cty trì hỗn định đầu tư làm tăng NPV dự án (2) Quyền chọn thời điểm đầu tư TRƯỜNG HỢP 1: ĐẦU TƯ NGAY BÂY GiỜ WACC 10% Dòng tiền dự. .. -1.20 NPV dự kiến 2. 83 GIÁ TRỊ QUYỀN CHỌN TĂNG TRƯỞNG NPV chọn tăng trưởng 2. 83 NPV không chọn -0 .30 Giá quyền chọn 3. 13 (4) Quyền chọn linh hoạt  Nhiều dự án đưa quyền chọn linh hoạt cho phép... trưởng Quyền chọn tăng trưởng : khoản đầu tư tạo hội để thực khoản đầu tư sinh lợi khác việc đầu tư gọi chứa đựng quyền chọn tăng trưởng (3) Quyền chọn tăng trưởng TRƯỜNG HỢP 1: Không xem xét quyền