Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam.doc

163 3.4K 53
Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam.doc

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam

MỤC LỤCDanh mục các chữ viết tắt ivDanh mục các sơ đồ và hộp .vLời mở đầu viChương 1 . 7 CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 7 1.1. Quan niệm về thị trường hiệu quả .71.2. Lý thuyết và một số thực nghiệm quan trọng về thị trường hiệu quả 12a. Kiểm định thị trường hiệu quả theo lý thuyết bước ngẫu nhiên . 17 b. Thực nghiệm về tính phân phối . 19 c. Các kiểm định mô hình lợi suất kỳ vọng nhiều chứng khoán . 19 a. Thông tin về việc chia tách cổ phiếu . 23 b. Các nghiên cứu khác về việc công bố công khai 27 a. Cơ sở lý thuyết . 30 b. Các kết quả thực nghiệm . 32 1.3. Ý nghĩa của việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu quả .53Chương 2 62 KIỂM ĐỊNH TÍNH HIỆU QUẢ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 62 2.1. Khái quát thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam . 62 2.1.1. Những vấn đề chung về thị trường chứng khoán 62 2.1.2. Khái quát thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam 72 2.1.3. Các giai đoạn biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam 85 2.1.4. Đánh giá tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán Việt Nam trong thời gian qua 96 2.2. Kiểm định tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam 99 2.2.1. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả thể yếu . 101 2.2.2. Kiểm định thực tế với thị trường hiệu quả trung bình . 114 3 Chương 3 122 MỘT SỐ GIẢI PHÁP NHẰM NÂNG CAO TÍNH HIỆU QUẢ CHO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM . 122 3.1. Lý luận chung về điều kiện cần cho một thị trường hiệu quả theo EMH 122 3.1.1. Thị trường hiệu quả một cách tổng thể 122 3.1.2. Thị trường hiệu quả theo EMH . 125 3.2. Nâng cao tính hiệu quả cho thị trường chứng khoán Việt Nam 127 3.2.1. Định hướng thị trường chứng khoán Việt Nam và quan điểm phát triển thị trường . 127 3.2.2. Nhóm giải pháp đề xuất nhằm nâng cao tính hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam 128 3.3. Một số kiến nghị . 157 KẾT LUẬN . 159 TÀI LIỆU THAM KHẢO . 161 4 DANH MỤC CÁC BẢNG5 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ VÀ HỘP 6 Chương 1 CƠ SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢGiới thiệu: Chương này sẽ tập trung vào 3 vấn đề lớn, đó là (1.1) Quan niệm về thị trường hiệu quả - nói một cách vắn tắt cách hiểu thị trường hiệu quả một cách thông thường, đồng thời chỉ ra 3 dạng thị trường hiệu quả thường được quan tâm. Mục (1.2) sẽ trình bày về lý thuyết cũng như một số thực nghiệm quan trọng của lý thuyết thị trường hiệu quả. Nền tảng của lý thuyết thị trường hiệu quả sẽ bao gồm 3 mô hình cơ bản. Phần thực nghiệm trình bày sau đó là những nghiên cứu của một số tác giả xung quanh việc kiểm định 3 dạng của thị trường hiệu quả. Mục (1.2) cũng giới thiệu về xu thế phát triển và ứng dụng Lý thuyết thị trường hiệu quả trong giai đoạn hiện nay của nền tài chính thế giới. Cuối cùng, mục (1.3) sẽ cho biết ý nghĩa của việc nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu quả.1.1. Quan niệm về thị trường hiệu quả1.1.1. Khái quát Lý thuyết thị trường hiệu quả có một ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn cũng như trong lý thuyết của ngành tài chính. Nhà kinh tế học Samuelson đã từng nhận xét rằng “kinh tế học tài chính được coi là các món phục sức của nhà vua trong các dịp lễ tộc thì Lý thuyết thị trường hiệu quả sẽ chiếm một nửa các đồ trang sức đó!”[1].Thật vậy, lý thuyết thị trường hiệu quả là một trong những lý thuyết chính thống, nền tảng của ngành tài chính. Đặc biệt hơn, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán thì lý thuyết này lại càng tỏ ra mạnh hơn bất kỳ lý thuyết nào, nó là kim chỉ nam cho nhiều học giả phân tích chứng khoán.Một cách tổng quát, việc tiếp cận lý thuyết thị trường hiệu quả trong phân tích tài chính phải xuất phát từ khái niệm thị trường hoàn hảo trong kinh tế học. Có nghĩa, một thị trường được coi là hoàn hảo khi nó đảm nhiệm được chức năng của nền kinh tế cạnh tranh hoàn hảo, tức là nó sử dụng các đầu vào 7 khan hiếm một cách hiệu quả. Trong nghiên cứu kinh tế nói chung và trong phân tích tài chính nói riêng, một thị trường được coi là hoàn hảo (hiệu quả) khi nó hiệu quả về mặt về mặt phân phối, hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường, hiệu quả về mặt thông tin.Hiệu quả về mặt phân phối:Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt phân phối khi thị trường đó có khả năng đưa được các nguồn lực khan hiếm đến người sử dụng sao cho người đó trên cơ sở nguồn lực có được sẽ tạo ra kết quả lớn nhất, tức là họ sử dụng được một cách tối ưu. Người sử dụng tốt nhất cho nguồn lực huy động được là người có khả năng trả giá cao nhất cho quyền được sử dụng nguồn lực đó.Hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường:Trong xu thế chung, vai trò thị trường chứng khoán trong hệ thống tài chính ngày càng trở nên quan trọng. Thị trường chứng khoán hướng dòng vốn vào những vai trò quan trọng trong việc làm tăng năng suất dịch chuyển dòng vốn thể hiện thông qua quy mô giao dịch. Tính hiệu quả trên phương diện tổ chức hoạt động thể hiện rõ ràng bởi khả năng làm cực đại hóa quy mô giao dịch trên một thị trường chứng khoán cụ thể.Việc tổ chức hoạt động của thị trường chứng khoán với mục tiêu cực đại hóa quy mô giao dịch phải dựa trên các nguyên tắc căn bản như ở các thị trường khác là:- Mở rộng khả năng lựa chọn “hàng hóa - các loại chứng khoán” và lựa chọn “dịch vụ - các tổ chức trung gian” cho khách hàng.- Đảm bảo tính chính xác, kịp thời và trung thực trong việc cung cấp thông tin.8 - Tạo thuận lợi cho khách hàng trong việc tham gia vào thị trường với chi phí thấp.- Có các biện pháp hữu hiệu chống lại các hoạt động đầu cơ gây phương hại đến đa số khách hàng. v.v Hiệu quả về mặt thông tin:Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt thông tin khi giá cả của quyền sử dụng các nguồn lực giao dịch trên thị trường phản ánh đầy đủ và tức thời các thông tin có liên quan đến nguồn lực đó. Những thông tin đó bao gồm nhiều loại khác nhau như thông tin về môi trường kinh tế vĩ mô, thông tin về người có nhu cầu sử dụng nguồn lực, thông tin về khan hiếm nguồn lực, v.v Thị trường hiệu quả về mặt thông tin có ý nghĩa quyết định đến sự thành công của thị trường và nó cũng chính là đối tượng nghiên cứu của đề tài này. Nghiên cứu về thị trường hiệu quả trong đề tài này cũng sẽ là thị trường hiệu quả về mặt thông tin.Theo Eugene Fama (1970), thị trường hiệu quả được định nghĩa là thị trường mà ở đó giá luôn phản ánh đầy đủ những thông tin hiện có. Lý thuyết thị trường hiệu quả là một giả thuyết đầu tư cho rằng nhà đầu tư sẽ ít có cơ hội vượt trội hơn so với những người khác vì hiệu quả của thị trường chứng khoán sẽ khiến cho giá của các cổ phiếu hiện có trên thị trường luôn gắn kết và cung cấp các thông tin tương thích, tức là mọi người đều có khả năng tiếp cận thông tin như nhau. Theo thuyết này thì các chứng khoán sẽ được mua bán trao đổi ngang giá trên các sàn giao dịch chứng khoán và do đó người chơi sẽ không có cơ hội để mua ép giá cổ phiếu hoặc thổi phồng mức giá khi bán. 9 1.1.2. Cỏc dng lý thuyt hiu qu ca th trng chng khoỏnEuge Fama (1970) l ngi u tiờn phõn chia ra cỏc dng hiu qu ca th trng thnh ba gi thuyt thnh phn tng ng vi ba tp thụng tin c xem xột.- Tp hp thụng tin dng yu: tp hp thụng tin ch bao hm cỏc d liu lch s v loi chng khoỏn ang phõn tớch.- Tp hp thụng tin dng trung bỡnh: tp hp thụng tin bao gm tt c cỏc d liu phự hp ó c cụng b ra cụng chỳng trong quỏ kh v hin ti.- Tp hp thụng tin dng mnh: tp hp thụng tin bao gm tt c cỏc d liu c bit, khụng k cỏc d liu ú cú c cụng b hay khụng.Nh vy, t tng ng vi ba tp thụng tin trờn, th trng hiu qu c phõn chia ra thnh ba cp hiu qu hay ba dng hiu qu, ú l th trng hiu qu dng yu, th trng hiu qu dng trung bỡnh v th trng hiu qu dng mnh.1.1.2.1. Gi thuyt th trng hiu qu dng yuGi thuyt th trng hiu qu gi nh rng giỏ chng khoỏn hin ti l s phn ỏnh y mi thụng tin ca th trng chng khoỏn, bao gm cỏc chuyn dch liờn tc ca giỏ, t sut thu nhp, khi lng giao dch v cỏc thụng tin chung khỏc nh: mua bỏn lụ l, giao dch lụ ln v cỏc thng v ca cỏc chuyờn gia ngoi hi hay ca cỏc nhúm c quyn khỏc. Vỡ nú gi nh rng mc giỏ th trng hin ti ny ó phn ỏnh tt c cỏc thu nhp trong quỏ kh v mi thụng tin trờn th trng nờn gi thuyt ny cú ngha l li sut sut sinh li ca chng khoỏn trong quỏ kh cng nh cỏc thụng tin khỏc khụng cú mi liờn h vi tng lai (cỏc li sut c lp vi nhau). 10Thị trường hiệu quả dạng trung bình 1.1.2.2. Gi thuyt th trng hiu qu dng trung bỡnhGi thuyt th trng hiu qu dng trung bỡnh cho rng giỏ chng khoỏn s iu chnh nhanh chúng trc bt k thụng tin cụng khai no, tc l mc giỏ hin ti phn ỏnh y mi thụng tin cụng khai. Gi thuyt ny bao trựm lờn gi thuyt hiu qu dng yu vỡ tt c cỏc thụng tin trờn th trng u phi c xem xột cụng khai da trờn gi thuyt kộm hiu qu nh l giỏ c phiu, t sut thu nhp, v khi lng giao dch. Thụng tin cụng khai cng bao gm tt c cỏc thụng tin phi khỏc nh: cỏc thụng bỏo v thu nhp v c tc, t l P/E, t l D/P, chia c phn, cỏc thụng tin v kinh t cng nh chớnh tr. Gi thuyt ny cú ý ngha rng cỏc nh u t khi ra quyt nh da trờn cỏc thụng tin mi sau khi nú c cụng b s khụng thu c li nhun cao hn mc trung bỡnh bi mc giỏ chng khoỏn ny ó phn ỏnh mi thụng tin cụng khai ú.1.1.2.3. Gi thuyt th trng hiu qu dng mnhGi thuyt th trng hiu qu dng mnh cho rng giỏ chng khoỏn phn ỏnh tt c cỏc thụng tin t cụng khai n ni b. Trong th trng hiu qu dng mnh, giỏ c ca chng khoỏn phn ỏnh rừ nột theo cỏc thụng tin cú liờn quan v nh hng tỏc ng n giỏ, dự rng mt s thụng tin ú cú th khụng c ph bin ra cụng chỳng. Tuy nhiờn chỳng ta khụng ch i rng th trng hiu qu dng mnh li th hin ỳng theo nh ngha, bi vỡ õy l mt gi thuyt v mt hỡnh nh gn nh phi thc t. Chớnh nhng hnh ng phi phỏp nh mua bỏn ni giỏn v kim c cỏc khon li nhun khng l li bin minh cho gi thuyt ny.Cú th khỏi quỏt nhng c im chớnh ca c ba dng lý thuyt th trng hiu qu theo s di õy:11Thị trường hiệu quả dạng trung bình S 1.1. Cỏc cp hiu qu ca th trng chng khoỏn1.2. Lý thuyt v mt s thc nghim quan trng v th trng hiu qu 1.2.1. Túm tt v lý thuytLý thuyt v th trng hiu qu cú mt lch s hỡnh thnh v phỏt trin cng khỏ sm so vi cỏc lý thuyt ti chớnh khỏc. Lý thuyt c phỏt trin khỏ mnh vo nhng nm 1930, mc dự vy nú cng cú nhng bc thng trm nht nh v cng cú s iu chnh ỏng k trong nhng thp niờn gn õy. 1.2.1.1. Nn tng lý thuytLý thuyt th trng hiu qu s c lm rừ mt cỏch k hn bng vic phõn tớch cỏc mụ hỡnh: (1) Mụ hỡnh li sut k vng, (2) Mụ hỡnh martingale, v (3) Mụ hỡnh bc ngu nhiờn. Nhng trc ht ta hóy xem xột cỏc iu kin th trng phự hp vi lý thuyt th trng hiu qu v õy chớnh l iu kin ca mt th trng hiu qu. ú l mt th trng m trong ú (i) khụng cú chi phớ giao dch chng khoỏn, (ii) tt c thụng tin hin cú u cú th c tt c cỏc thnh viờn tham gia th trng tip cn m khụng mt chi phớ, (iii) tt c u thng nht v nhng hm ý ca thụng tin hin cú i vi giỏ hin ti v phõn phi giỏ tng lai ca tng loi chng khoỏn. Trong mt th trng nh vy, giỏ hin ti ca chng khoỏn rừ rng l phn ỏnh y thụng tin hin cú.C ba iu ny u tn ti trong cỏc th trng thc t mt chng mc no ú. o lng tỏc ng ca chỳng ti quỏ trỡnh hỡnh thnh giỏ l mt mc tiờu chớnh ca nghiờn cu thc nghim trong lnh vc ny.(1) Mụ hỡnh Li sut k vng hay Trũ chi cụng bng12Thông tin: giá quá khứĐặc điểm: Nếu thị trườnghiệu quả thì thông tin quá khứ không cho phép người sử dụng chúng thu được lợi ích bất thường. Thông tin: Mọi thông tin công bốĐặc điểm: Nếu thị trườnghiệu quả thì mọi thông tin công bố không cho phép người sử dụng chúng thu được lợi ích bất thường. Thông tin: Mọi thông tin có thểĐặc điểm: Nếu thị trườnghiệu quả thì mọi thông tin có thể (kể cả thông tin ưu tiên) không cho phép người sử dụng chúng thu được lợi ích bất thường. Thị trường hiệu quảThị trường hiệu quả dạng yếuThị trường hiệu quả dạng trung bìnhThị trường hiệu quả dạng mạnh [...]... Nghiên cứu về thị trường hiệu quả trong đề tài này cũng sẽ là thị trường hiệu quả về mặt thông tin. Theo Eugene Fama (1970), thị trường hiệu quả được định nghĩa là thị trường mà ở đó giá ln phản ánh đầy đủ những thơng tin hiện có. Lý thuyết thị trường hiệu quả là một giả thuyết đầu tư cho rằng nhà đầu tư sẽ ít có cơ hội vượt trội hơn so với những người khác vì hiệu quả của thị trường chứng khốn sẽ... SỞ CỦA LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Giới thiệu: Chương này sẽ tập trung vào 3 vấn đề lớn, đó là (1.1) Quan niệm về thị trường hiệu quả - nói một cách vắn tắt cách hiểu thị trường hiệu quả một cách thông thường, đồng thời chỉ ra 3 dạng thị trường hiệu quả thường được quan tâm. Mục (1.2) sẽ trình bày về lý thuyết cũng như một số thực nghiệm quan trọng của lý thuyết thị trường hiệu quả. Nền tảng của. .. thuyết thị trường hiệu quả sẽ bao gồm 3 mơ hình cơ bản. Phần thực nghiệm trình bày sau đó là những nghiên cứu của một số tác giả xung quanh việc kiểm định 3 dạng của thị trường hiệu quả. Mục (1.2) cũng giới thiệu về xu thế phát triển và ứng dụng Lý thuyết thị trường hiệu quả trong giai đoạn hiện nay của nền tài chính thế giới. Cuối cùng, mục (1.3) sẽ cho biết ý nghĩa của việc nghiên cứu lý thuyết thị. .. vậy, các kiểm định về hoạt động của ngành quỹ tương hỗ không phải là một kiểm định dạng mạnh thật sự chặt chẽ cho mơ hình thị trường hiệu quả. Vấn đề lý thuyết (và thực tiễn) chính khi sử dụng ngành quỹ tương hỗ để kiểm định mơ hình thị trường hiệu quả là xây dựng một “chuẩn” đối với cơ sở để đánh giá hoạt động. Chuẩn này phải biểu thị kết quả của một chính sách 30 nhất vào ngày cuối của tháng... nếu như thị trường này có hiệu quả& quot;. Họ cũng đưa ra dẫn chứng là sự sụp đổ của thị trường chứng khoán năm 1987 (trong đó DJIA đã sụt giá tới 20% chỉ trong vịng một ngày), tức là giá chứng khốn có thể hồn tồn bị bóp méo. Vào năm 1999 giá của các chứng khoán trên sàn NASDAQ bắt đầu tăng nhanh trở lại và khơng có dấu hiệu cho thấy nó sẽ sụt giảm, các nhà đầu tư bắt đầu nhận ra các chứng khoán. .. nghiên cứu lý thuyết thị trường hiệu quả. 1.1. Quan niệm về thị trường hiệu quả 1.1.1. Khái quát Lý thuyết thị trường hiệu quả có một ý nghĩa quan trọng trong thực tiễn cũng như trong lý thuyết của ngành tài chính. Nhà kinh tế học Samuelson đã từng nhận xét rằng “kinh tế học tài chính được coi là các món phục sức của nhà vua trong các dịp lễ tộc thì Lý thuyết thị trường hiệu quả sẽ chiếm một nửa các... thuyết thị trường hiệu quả là một trong những lý thuyết chính thống, nền tảng của ngành tài chính. Đặc biệt hơn, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khốn thì lý thuyết này lại càng tỏ ra mạnh hơn bất kỳ lý thuyết nào, nó là kim chỉ nam cho nhiều học giả phân tích chứng khốn. Một cách tổng quát, việc tiếp cận lý thuyết thị trường hiệu quả trong phân tích tài chính phải xuất phát từ khái niệm thị. .. các chứng khoán, và được xem là giá thị trường của rủi ro. Mục tiêu của nghiên cứu này là xác định mức độ liên hệ của lợi suất một loại chứng khoán cho trước với lợi suất của các chứng khốn khác. Nó bắt đầu từ kết quả của Kendall: mặc dù những thay đổi giá cổ phiếu phổ thông dường như không tương quan chuỗi với nhau nhưng lại có một mức độ tương quan chéo khá cao giữa các lợi suất đồng thời của. .. khoán tỷ lệ với thời gian giữ chứng khoán. Như vậy, sau kỳ nghỉ cuối tuần thì lãi suất chứng khốn sẽ phải tăng gấp 3 lần. - Lãi suất chứng khoán phụ thuộc vào thời gian đấu giá. Như vậy, lãi suất chứng khoán của ngày thứ hai phải bằng với lãi suất chứng khoán của các ngày khác. Tuy nhiên nhiều kết quả khác lại cho kết quả trái ngược với hai giả thiết trên. Kết quả của Hamon và Jacquillat (1998)... 1966 thì vai trị của mơ hình lợi suất kỳ vọng trị chơi bình đẳng trong lý thuyết thị trường hiệu quả và các quan hệ giữa những mơ hình này và lý thuyết bước ngẫu nhiên mới được nghiên cứu một cách bài bản. a. Kiểm định thị trường hiệu quả theo lý thuyết bước ngẫu nhiên Phần lớn các nghiên cứu đều gắn với các kiểm định về hiệp phương sai chuỗi của lợi suất. Hiệp phương sai chuỗi của một trị chơi . hiệu qu Thị trường hiệu quả dạng yếuThị trường hiệu quả dạng trung bìnhThị trường hiệu quả dạng mạnh Định nghĩa thị trường hiệu. phân phối, hiệu quả về tổ chức hoạt động của thị trường, hiệu quả về mặt thông tin .Hiệu quả về mặt phân phối:Một thị trường được coi là hiệu quả về mặt

Ngày đăng: 28/09/2012, 13:03

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan