PHẦN I: ĐẶT VẤN ĐỀ Tính cấp thiết đề tài Ngoài định đầu tư định tài trợ, định chi trả cổ tức định tài doanh nghiệp nhằm mục đích quán tối đa hóa giá trị doanh nghiệp lợi ích cổ đông Tuy nhiên nay, công ty cổ phần chưa nắm rõ hết tầm quan trọng sách cổ tức vấn đề gia tăng giá trị doanh nghiệp Có thực tế việc chi trả cổ tức doanh nghiệp nói chung ngân hàng cổ phần nói riêng Việt Nam chưa mang tầm vóc chiến lược lâu dài mà hành động nặng tính chất đối phó phục vụ mục đích trước mắt hết Hơn nữa, nghiên cứu thực tiễn lý thuyết sách cổ tức doanh nghiệp chịu ảnh hưởng lớn nhiều nhân tố khách quan chủ quan khác Do đó, việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng nhận định ưu khuyết điểm sách cổ tức doanh nghiệp nhằm bước cuối xây dựng sách cổ tức hợp lý nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cổ đông việc làm cần thiết Nhìn nhận khía cạnh khác, ta thấy từ sau lý thuyết lý thuyết sách cổ tức không tương thích Merton Miller Franco Mogliani đời năm 1958 đến có thêm nhiều công trình khoa học nghiên cứu chủ đề yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức doanh nghiệp nói chung ngành ngân hàng nói riêng, nhìn chung công trình vấp phải hai khuyết điểm Thứ nhất, công trình chưa nhận thừa nhận rộng rãi áp dụng vào ngành doanh nghiệp cụ thể Thứ hai, thiếu công trình nghiên cứu sách cổ tức doanh nghiệp nước phát triển thị trường non trẻ thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ lý cộng với việc lực nghiên cứu thời gian nghiên cứu có hạn chế định nên em định chọn đề tài “ Nghiên cứu nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân hàng cổ phần Á Châu (ACB)” Tuy nhiên, em hy vọng đề tài bước đệm để sau mở rộng thêm nhằm nghiên cứu sâu chủ đề sách cổ tức không ngân hàng mà toàn ngành ngân hàng xa tất doanh nghiệp thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu - Hệ thống hóa khái niệm lý thuyết sách - cổ tức bật từ trước đến có liên quan đến đề tài Xem xét đánh giá thực trạng chi trả cổ tức ngân hàng cổ phần ACB - thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2006-2010 Đánh giá xác nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân - hàng cổ phần ACB thời gian qua Chỉ điểm hạn chế việc lựa chọn sách cổ tức ngân hàng ACB Đối tượng nghiên cứu Chính sách cổ tức ngân hàng ACB nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng Phạm vi nghiên cứu Không gian: Nghiên cứu đánh giá sách cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu, mã chứng khoán ACB niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HNX Thời gian: Đề tài thực dựa tất số liệu văn cung cấp mà ACB cung cấp từ năm 2006 đến năm 2010 cho tất cổ đông, số liệu tồn trang web www.acb.com.vn – trang web thức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB)2 Phương pháp nghiên cứu - Thu thập số liệu phân tích: Số liệu khóa luận thu thập dựa số liệu văn mà ACB cung cấp trang web thức ngân hàng số số liệu tham khảo khác lấy từ báo trang web tài khác3 Từ xử lý để có bảng biểu so sánh Do năm 2011 ngân hàng ACB tạm ứng cổ tức đợt mà chưa ứng cổ tức đợt nên khóa luận đề cập sơ qua cổ tức tạm ứng đợt năm 2011 mà chưa sâu vào nghiên cứu, việc nghiên cứu mức cổ tức chưa đầy đủ năm 2011 dẫn đến nhận định sai lệch chất sách cổ tức ngân hàng Tất số liệu văn có chữ ký tổng giám đốc, kế toán trưởng chủ tịch hội đồng quản trị ngân hàng ACB, có dấu xác nhận ngân hàng ACB hội sở chi nhánh Huế xác nhận Danh sách trang web xin xem phần trích dẫn nguồn tài liệu - Phương pháp so sánh: so sánh số liệu tương đối số liệu tuyệt đối, từ đưa kết luận sách cổ tức nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng ACB - Phương pháp logic: giải thích nhân tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng ACB thông qua tìm chất sách cổ tức ngân hàng ACB, giải thích biến động nhân tố ảnh hưởng đến biến động sách cổ tức ngân hàng ACB Kết cấu đề tài Khóa luận gồm có phần: - Phần 1: Đặt vấn đề - Phần 2: Nội dung kết nghiên cứu gồm có chương: + Chương 1: Cơ sở lý luận sách cổ tức + Chương 2: Thực trạng sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) - Phần 3: Một số ý kiến đóng góp sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) PHẦN II NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 1.1 TỒNG QUAN VỀ CỔ TỨC 1.1.1 Lợi nhuận cổ tức công ty cổ phần 1.1.1.1 Khái niệm lợi nhuận Mục đích công việc kinh doanh tạo lợi nhuận cho chủ sở hữu Lợi nhuận kết tài cuối cùng, tiêu chất lượng đánh giá hiệu kinh tế Lợi nhuận phần chênh lệch doanh thu chi phí doanh nghiệp bỏ để sản xuất kinh doanh, tạo doanh thu Khi công việc kinh doanh công ty tạo lợi nhuận, lợi nhuận phân phối sau: - Nộp thuế thu nhập doanh nghiệp theo luật định - Chia lãi cho đối tác góp vốn theo hợp đồng hợp tác kinh doanh - Trích lập quỹ chuyên dùng cho doanh nghiệp quỹ dự phòng tài chính, quỹ đầu tư phát triển, quỹ dự phòng trợ cấp việc làm, quỹ khen thưởng, quỹ phúc lợi - Giữ lại để tái đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh - Chia cho cổ đông 1.1.1.2 Khái niệm cổ tức Bất toán trực tiếp doanh nghiệp cho cổ đông coi sách cổ tức Thông thường trả cổ tức hiểu chi trả, phân phối từ phần vốn lợi nhuận doanh nghiệp cổ phần cho cổ đông doanh nghiệp Cổ tức phần lợi tức mà cổ đông nhận từ phần lợi nhuận có từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp cổ đông góp vốn Cổ tức tính chủ yếu sở lợi nhuận chưa sử dụng đến doanh nghiệp viễn cảnh kinh doanh doanh nghiệp năm Sau đề xuất hội đồng quản trị ban kiểm soát trước đại hội cổ đông hàng năm, cổ tức thông báo cho cổ đông, lượng tiền mặt họ nhận tính theo số cổ phiếu sỡ hữu hay phần trăm lợi nhuận doanh nghiệp Mọi cổ phiếu loại có cổ tức như cổ tức cổ phiếu phổ thông hay cổ tức cổ phiếu ưu đãi Sau thông báo cổ tức trở thành khoản phải trả doanh nghiệp 1.1.2 Các phương thức trả cổ tức Những chi trả từ nguồn khác từ vốn lợi nhuận trả cổ tức Chỉ chi trả từ vốn lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà không làm thay đổi vốn góp cổ phần gọi trả cổ tức Hình thức phổ biến trả cổ tức tiền mặt Ngoài doanh nghiệp trả cổ tức thông qua trả cổ phiếu hay tài sản 1.1.2.1 Cổ tức trả tiền mặt Hầu hết cổ tức trả dạng tiền mặt Cổ tức tiền mặt trả tính sở cổ phiếu, tính phần trăm mệnh giá Mệnh giá giá trị ấn định giấy chứng nhận cổ phiếu theo điều lệ hoạt động công ty Ví dụ mệnh giá 10.000 đồng Tỷ lệ chi trả 12% Nghĩa cổ phiếu nhận cổ tức 10.000x12%=1.200 đồng Cổ đông sở hữu 100 cổ phiếu nhận tiền cổ tức 100x1.200= 120.000 đồng Trả cổ tức tiền mặt làm giảm tiền mặt dẫn đến giảm tài sản giảm vốn lợi nhuận, nghĩa làm giảm vốn chủ sở hữu 1.1.2.2 Cổ tức trả cổ phiếu Trả cổ tức cổ phiếu doanh nghiệp đưa thêm cổ phiếu doanh nghiệp theo tỷ lệ Đại hội cổ đông thông qua Doanh nghiệp không nhận khoản tiền toán từ phía cổ đông Hình thức trả cổ tức cổ phiếu áp dụng doanh nghiệp dự định giữ lợi nhuận cho mục đích đầu tư muốn làm an lòng cổ đông Ví dụ doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức cổ phiếu 9% năm Nghĩa cổ đông hành sở hữu 100 cổ phiếu có thêm cổ phiếu Việc trả cổ tức cổ phiếu giống việc tách cổ phiếu Cả hai trường hợp làm số lượng cổ phần tăng lên giá trị cổ phần giảm xuống Trả cổ tức cổ phiếu làm tài khoản chủ sở hữu tăng lên phần lợi nhuận doanh nghiệp giảm xuống Trong tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá cổ phần 1.1.2.3 Cổ tức trả tài sản Doanh nghiệp trả cổ tức cho cổ đông thành phẩm, hàng bán, bất động sản hay cổ phiếu công ty khác doanh nghiệp sở hữu Hình thức xảy thực tiễn 1.1.3 Đo lường sách cổ tức 1.1.3.1 Đo lường sách cổ tức Việt Nam Hiện mức cổ tức mà doanh nghiệp chi trả đo lường Việt Nam hoàn toàn khác với cách đo lường giới Tại Việt Nam, công ty công bố mức chi trả cổ tức 15% năm, nghĩa số tiền mà cổ đông nhận năm từ cổ tức 15%*mệnh giá cổ phiếu Như vậy, doanh nghiệp có cổ phiếu mệnh giá 10.000đ, mức cổ tức mà cổ đông nhận : 15%*10.000đ = 1.500đ Đây phương pháp đo lường hoàn toàn khác biệt nước khác giới, hầu hết đề tài, khóa luận trước sách cổ tức, tác giả đề cập đến việc đo lường sách cổ tức không lưu ý đến phương pháp tính toán mà đưa vào đề tài phương pháp tính toán tỷ suất cổ tức mà giới áp dụng 1.1.3.2 Đo lường sách cổ tức giới Theo thông lệ, việc đo lường sách cổ tức công ty cổ phần thực thông qua tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức a, Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức : tỷ số phản ánh công ty trả cổ tức phần cho cổ đông từ lợi nhuận sau thuế Cách tính: Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = Cổ tức / Thu nhập ròng (cùng thời kỳ) Ví dụ cách tính: Bảng lưu chuyển tiền tệ Coca-Cola năm 2003 cho thấy công ty trả cổ tức $2,166 tỷ Bảng Kết kinh doanh năm cho thấy thu nhập ròng $4,347 tỷ Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức = $2.166.000.000 / $4.347.000.000 = 49,8% Như vậy, nhà đầu tư thấy Coca-Cola dành tới gần 50% lợi nhuận để trả cổ tức cho cổ đông Phần lợi nhuận không trả cho nhà đầu tư dành cho việc đầu tư nhằm cung cấp tăng trưởng lợi nhuận tương lai Các nhà đầu tư tìm kiếm thu nhập cao tăng trưởng vốn có giới hạn thích công ty có tỷ lệ trả cổ tức cao Tuy nhiên, nhà đầu tư tìm kiếm tăng trưởng vốn thích tỷ lệ trả cổ tức thấp thu nhập lãi vốn bị đánh thuế thấp (tại nước Mỹ) Các công ty tăng trưởng cao thời kỳ đầu trình hoạt động thường có tỷ lệ trả cổ tức thấp không Đến họ hoạt động ổn định giai đoạn trưởng thành họ lại có xu hướng đền bù lại cho nhà đầu tư từ lợi nhuận Ngoài ra, sách cổ tức đo lường dựa vào tỷ suất cổ tức b, Tỷ suất cổ tức ( Dividend yield) Tỷ suất cổ tức: phản ánh tiền nhà đầu tư kiếm tính riêng từ cổ tức cổ phiếu phổ thông dựa giá thị trường Cách tính: Tỷ suất cổ tức = cổ tức năm / giá thị trường cho cổ phiếu Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 giao dịch với giá $910 cho cổ phần; Altria Group trả cổ tức năm $2,72 giao dịch giá $49,75 cho cổ phần Bằng cách tính toán tỷ suất cổ tức, nhà đầu tư so sánh số tiền mặt mà kiếm từ lợi nhuận năm cổ phiếu Tỷ suất cổ tức Washington Post = $7 / $910 = 0,0077 0,77% Tỷ suất cổ tức Altria Group = $2,72 / $49,75 = 0,055 5,5% Có thể thấy, thực tế Washington Post trả cổ tức cao cho cổ phần, đầu tư $100.000 vào cổ phiếu nhận $770 thu nhập năm, với số tiền mà đầu tư vào Altria Group số tiền nhận $5.500 Một nhà đầu tư quan tâm thu nhập cổ tức mà không quan tâm thu nhập lãi vốn lựa chọn cổ phiếu thứ Kết luận: Riêng khóa luận này, nói đến mức cổ tức Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) sử dụng khái niệm đo lường sách cổ tức Việt Nam, ra, khóa luận đề cập đến mức cổ tức mà ACB chi trả tương quan với lợi nhuận sau thuế ngân hàng Mặc dù sử dụng khái niệm tỷ suất cổ tức để đo lường sách cổ tức doanh nghiệp phương pháp tốt, nhiên phức tạp tính toán mức giá cổ phiếu ACB thời điểm chi trả ( thời điểm công bố mức cổ tức, thời điểm thống mức cổ tức đại hội đồng cổ đông) nên bỏ qua việc sử dụng khái niệm phân tích mức cổ tức ACB chi trả hàng đợt 1.1.4 Các sách chi trả cổ tức 1.1.4.1 Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động Chính sách xác nhận doanh nghiệp nên giữ lại lợi nhuận doanh nghiệp có hội đầu tư hứa hẹn tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi mong đợi mà cổ đông đòi hỏi Ngoài ra, nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động đề xuất công ty “tăng trưởng” thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp công ty giai đoạn sung mãn (bão hòa) Nói cách khác, sách lợi nhuận giữ lại thụ động ngụ ý việc chi trả cổ tức doanh nghiệp nên thay đổi từ năm sang năm khác tùy thuộc vào hội đầu tư có sẵn Tuy nhiên, hầu hết doanh nghiệp thường cố gắng trì mức cổ tức ổn định theo thời gian Điều nghĩa doanh nghiệp bỏ qua nguyên lý sách lợi nhuận giữ lại thụ động, mà cổ tức trì ổn định hàng năm theo hai cách: Thứ nhất, doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận với tỷ lệ cao năm có nhu cầu vốn cao Nếu đơn vị tiếp tục tăng trưởng, giám đốc tiếp tục thực chiến lược mà không thiết phải giảm cổ tức Thứ hai, doanh nghiệp vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư tăng tỷ lệ nợ vốn cổ phần cách tạm thời để tránh phải giảm cổ tức Nếu doanh nghiệp có nhiều hội đầu tư tốt suốt năm sách vay nợ thích hợp so với cắt giảm cổ tức Sau đó, năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để đẩy tỷ số nợ vốn cổ phần lại mức thích hợp Ưu điểm: - Phù hợp mục tiêu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp tối đa hóa thu nhập cổ đông - Lợi nhuận giữ lại nguồn vốn tài trợ nội sẵn có giúp doanh nghiệp chủ động kịp thời định tái đầu tư tốn thời gian chi phí Nhược điểm : - Nếu doanh nghiệp áp dụng cứng nhắc dẫn đến bất ổn sách chi trả cổ tức, giá cổ phiếu công ty ảnh hưởng công ty mắt cổ đông - Phát sinh chi phí đại diện 1.1.4.2 Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định Theo Luật Doanh nghiệp, hình thức chi trả cổ tức công ty cổ phần nói chung, công ty niêm yết TTCK nói riêng, thực chi trả cổ tức cho cổ đông tiền cổ phiếu Xét chất, việc trả cổ tức cổ phiếu không mang lại lợi ích cho cổ đông hành động không khác thưởng cổ phiếu (chia tách cổ phiếu) Cổ đông nhận nhiều cổ phiếu giá thị trường cổ phiếu bị điều chỉnh giảm để đảm bảo nguyên tắc công với cổ đông mua vào ngày sau ngày giao dịch không hưởng quyền trả cổ tức cổ phiếu Tuy nhiên, vốn điều lệ công ty tăng lên số lượng cổ phiếu lưu hành nhiều Luồng tiền mặt không bị di chuyển khỏi doanh nghiệp Do đó, phải trả cổ tức thực tế công ty niêm yết lại cần vốn, công ty thông qua đại hội đồng cổ đông để trả cổ tức cổ phiếu thay cho tiền mặt Bản thân cổ đông hưởng lợi ích cho dù không nhận cổ tức tiền, khoản lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư góp phần làm gia tăng giá trị nội doanh nghiệp, từ làm tăng giá cổ phiếu tương lai Tuy nhiên, việc chi trả cổ tức cổ phiếu chuyên gia khuyến nghị nên áp dụng cho doanh nghiệp làm ăn tốt có thị giá cổ phiếu cao Thực tế cho thấy doanh nghiệp Việt Nam thích chi trả cổ tức theo mệnh giá chi trà cổ tức theo EPS Vì thực tế chi trả theo mệnh giá mang lại mức độ an toàn định cho cổ đông với số cổ phiếu với mệnh giá họ nắm giữ Đối với hình thức chi trả theo thu nhập cổ phần (EPS) phải phụ thuộc vào tình hình sản xuất kinh doanh, tình hình lãi lỗ doanh nghiệp mà hưởng cổ tức Với tâm lý người phương Đông hẳn doanh nghiệp Việt Nam chuộng phương thức chi trả mà đứng vị trí an toàn Hầu hết doanh nghiệp cổ đông thích sách cổ tức tương đối ổn định Tính ổn định đặc trưng miễn cưỡng việc giảm lượng tiền mặt chi trả cổ tức từ kỳ sang kỳ khác Tương tự, gia tăng tỷ lệ cổ tức thường bị trì hoãn giám đốc tài công bố khoản lợi nhuận tương lai đủ cao đến mức độ thỏa mãn cổ tức lớn Như vậy, tỷ lệ cổ tức có khuynh hướng theo sau gia tăng lợi nhuận đồng thời thường trì hoãn lại chừng mực Ưu điểm: - Tăng giá cổ phiếu công ty thị trường, tạo tâm lý tốt cho nhà đầu tư - Ổn định thành phần cổ đông công ty tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý công ty (chi phí đại diện ít) - Giúp công ty dễ dàng niêm yết sở giao dịch hứng khoán (chi trả cổ tức liên tục không bị gián đoạn) - Giúp công ty chủ động việc hoạch định tài Nhược điểm: - Tạo áp lực cho doanh nghiệp đặc biệt lợi nhuận doanh nghiệp sụt giảm buộc doanh nghiệp phải vay phát hành cổ phiếu để thu tiền - Trường hợp doanh nghiệp lợi nhuận giảm chủ nợ không muốn chi trả cổ tức lỗ - Bỏ lỡ hội đầu tư 1.1.4.3 Các sách cổ tức khác Ngoài sách lợi nhuận giữ lại thụ động cổ tức tiền mặt cố định, doanh nghiệp sử dụng số sách cổ tức khác như: Chính sách cổ tức có tỷ lệ chi trả không đổi Nếu lợi nhuận doanh nghiệp thay đổi nhiều từ năm sang năm khác cổ tức dao động theo Chính sách chi trả cổ tức nhỏ hàng quý cộng với cổ tức thưởng thêm vào cuối năm Chính sách đặc biệt thích hợp cho doanh nghiệp có lợi nhuận nhu cầu tiền mặt biến động năm với năm khác, hai Ngay doanh nghiệp có mức lợi nhuận thấp, nhà đầu tư trông cậy vào mức chi trả cổ tức đặn họ; lợi nhuận cao nhu cầu sử dụng nguồn tiền dôi này, doanh nghiệp công bố mức cổ tức thưởng cuối năm Chính sách giúp ban điều hành linh hoạt giữ lại lợi nhuận cần mà thỏa mãn nhu cầu nhà đầu tư muốn nhận mức cổ tức “bảo đảm” Như vậy, có nhiều sách cổ tức để doanh nghiệp lựa chọn cho phù hợp với dòng tiền, lưu lượng tiền tệ nhu cầu đầu tư đơn vị Mặc dù xếp ưu tiên thấp sách tài trợ sách đầu tư, việc chọn sách cổ tức đòi hỏi xem xét cẩn thận ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đông tới phát triển công ty Sau thống chọn sách 10 Vốn điều lệ Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Tỷ lệ cổ tức 1.100 2.536 3.421 4.552 5.739 7.546 661 1.205 1.513 1.891 2.454 3.344 491 1.037 1.301 1.361 1.767 2.407 38% 40.9% 38% 29.9% 30.8% 31.9% Bảng 12 Kế hoạch tăng trưởng ban đầu ACB vào năm 2005 trước lên sàn chứng khoán Dựa vào bảng ta bước đầu nhận định chiến lược ACB năm đầu gia nhập thị trường chứng khoán tìm cách để tăng trưởng vượt bậc, dự kiến tăng trưởng ACB năm mức xấp xỉ 50% năm, mức tăng trưởng vượt bậc Thực tế, bảng tin phát hành vào năm 2006 ACB khẳng định: ” Mục tiêu ACB tiếp tục giữ vị hàng đầu ngành ngân hàng Việt Nam năm tiêu: tăng trưởng (phấn đấu cao lần so với tốc độ tăng trưởng bình quân ngành), số tài (duy trì mức an toàn cao, ROE cần đạt 25% đến 30%), chất lượng tài sản có, quản lý rủi ro theo thông lệ tốt nhất, tiêu tăng trưởng bền vững, hệ thống sản phẩm kênh phân phối đa dạng, chất lượng dịch vụ tốt ACB tiếp tục NHTMCP có quy mô tổng tài sản lớn khối NHTMCP dần rút ngắn khoảng cách NHTMNN Nếu NHTMNN tiếp tục tăng trưởng bình quân năm vừa qua ACB trì tốc độ tăng trưởng cao gấp - 2,5 lần tốc độ tăng trưởng chung đa có năm qua, sau khoảng năm ACB đuổi kịp NHTMNN quy mô Tăng trưởng bền vững, mà trước hết nguồn vốn huy động, mục tiêu quan trọng vòng năm tới” Do đó, nhận thấy điều kiện mà kinh tế phát triển nhanh chóng, vượt bậc, mức độ tăng trưởng kinh tế Việt Nam thời kỳ trước khủng hoảng tài toàn cầu nổ đạt mức cao Đây đà thuận lợi để ngân hàng nước không ngừng tăng trưởng mở rộng Điều 38 tác nhân lớn khiến cho mức lợi nhuận mà ACB giữ lại năm có xu hướng giữ lại toàn để tiếp sức cho đà tăng trưởng ACB Thực tế, có chứng quan trọng minh chứng cho việc ACB sử dụng công cụ phân phối cổ tức cổ phiếu nhằm giữ lại lợi nhuận tiếp sức cho đà tăng trưởng ACB là: Ngay họp đại hội đồng cổ đông đầu năm 2007 để tổng kết kết hoạt động ACB vào năm 2006, chủ tịch hội đồng quản trị Trần Mộng Hùng ký duyệt tờ trình đại hội đồng cổ đông phương án phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ cho năm 2007 ( Chi tiết xem phụ lục Tờ trình phương án phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ 2007) Trong tờ trình có nêu rõ, việc phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ năm 2006 ( mức trả cổ tức 30%) bước để nâng vốn điều lệ ACB, sau bước phát hành trái phiếu vào ngày 31/03/2007 sau tiếp tục giữ lại toàn số tiền lợi nhuận năm ( năm 2007) để tiếp tục nâng vốn điều lệ ACB Đi kèm theo văn phương án chi tiết ghi rõ giữ lại toàn lợi nhuận dự trù năm tiếp 1.290 tỷ đồng để chi trả cổ tức dạng cổ phiếu nhằm giữ lại lợi nhuận, tăng vốn điều lệ cho doanh nghiệp với mức cổ tức dự kiến 41.69% ( nhiên năm 2007 ACB có bước đột phát vượt bậc lợi nhuận với lợi nhuận sau thuế lên đến 1.760 tỷ đồng khiến cho mức cổ tức ACB chi trả lên đến 55%) Xem chi tiết phụ lục phụ lục để biết thêm chi tiết Trong năm tiếp theo, ta thấy rõ đổi hướng sách cổ tức ACB, cụ thể hơn, ngân hàng không chi trả cổ tức dạng cổ phiếu mà tập trung chi trả dạng tiền mặt, hay nói cách khác ACB không chiến lược nâng vốn điều lệ dựa vào nguồn lợi nhuận sau thuế năm mà tồn hình thức khác.Vấn đề phụ thuộc vào nhiều nguyên nhân khác nhau, có nguyên nhân ảnh hưởng khủng hoảng tài giới đến kinh tế Việt Nam qua ảnh hưởng đến tốc độ tăng trưởng ACB Dựa vào bảng dự kiến tốc độ tăng trưởng vào năm 2006 dễ nhận thấy, ACB đặt mục tiêu tốc độ tăng trưởng năm phải gấp tốc độ tăng trưởng ngành ngân hàng, đạt xấp xỉ 50% năm.Tuy nhiên, sau khủng hoảng kinh tế giới nổ ảnh hưởng đến toàn ngành ngân hàng tốc độ tăng trưởng mà ACB đặt vào cuối năm không cao nữa, dẫn đến việc cổ đồng không 39 mặn mà với việc giữ lại lợi nhuận tiếp tục đầu tư mà mong muốn nhận cổ tức tiền mặt (đây tượng xảy với tât công ty mà hội tăng trưởng họ không cao, thuộc vào giai đoạn bão hòa26) Để chứng minh cho vấn đề ta xem xét mức độ tăng trưởng mà ACB đặt vào cuối năm để thấy hướng nhận định phát triển hội đồng cổ đông ACB Tổng tài sản cuối năm Tổng tài sản dự kiến năm tới Tốc độ tăng trưởng dự kiến cuối năm 2006 44.645 65.000 45.6% 2007 2008 85.392 105.306 145.000 170.000 69.8% 61.43% 2009 167.881 210.000 2010 205.103 275.000 25% 34% Bảng 13 Dự kiến tăng trưởng đại hội đồng cổ đông cuối năm Dựa vào bảng thấy rõ rõ lý ACB năm gần có xu hướng trả cổ tức tiền mặt trả cổ tức cổ phiếu trước Tốc độ tăng trưởng dường giảm hẳn khiến cho cổ đông chiến lược có nhìn bi quan mức độ phát triển ACB thời gian gần Hơn nữa, việc đạt mức độ vốn điều lệ vượt tiêu sau lần tăng vốn điều lệ mạnh vào năm 2007 khiến cho ACB dường chuyển hướng xây dựng sách cổ tức Tuy nhiên, nhìn vào bảng số tồn đáng ý năm 2008 ACB dự kiến tốc độ tăng trưởng cao lại định chi trả cổ tức tiền mặt rât lớn, điều xuất phát từ nguyên nhân quan trọng năm đó, luật thuế thu nhập doanh nghiệp, nguyên nhân bàn bạc tiếp mục sau 2.3.3 Ảnh hưởng hệ số an toàn vốn CAR Đặc biệt riêng ngành ngân hàng, có quy định quan trọng hệ số an toàn vốn CAR có ảnh hưởng lớn đến định phân phối lợi nhuận ACB nói riêng ngành ngân hàng nói chung Để chứng minh cho luận điểm này, ta xem lại phụ lục – tờ trình đại hội đồng cổ đông phương án phát hành cổ phiếu tăng vốn điều lệ năm 2007 chủ tịch hội đồng quản trị Trần Mộng Hùng ký, đó, mở đầu tở trình có nêu rõ: 26 Trích mô hình cổ tức Litner 40 “Tính đến 31/12/2006, tổng tài sản ACB đạt 44.875 tỷ đồng, dư nợ cho vay đạt 16.765 tỷ đồng dự kiến tới cuối năm 2007 quy mô tổng tài sản đạt 65.000 tỷ đồng, dư nợ cho vay đạt 25.000 tỷ đồng Với mức vốn điều lệ 1.100 tỷ đồng tỷ lệ an toàn vốn ACB giảm từ mức 10,88% vào thời điểm 31/12/2006 xuống khoảng 6% vào 31/12/2007 Mặt khác, Ngân hàng Nhà nước vừa ban hành Quyết định số 03/2007/QĐ- NHNN ngày 19/01/2007 V/v sửa đổi bổ sung số điều Quy định tỷ lệ đảm bảo an toàn hoạt động tổ chức tín dụng, theo yêu cầu tỷ lệ an toàn hoạt động ngân hàng Ngân hàng Nhà nước quy định chặt chẽ Kế họach tăng vốn nhằm đảm bảo tỷ lệ an toàn vốn cho ACB” Qua đoạn mở đầu ta thấy rõ tầm quan trọng việc tăng vốn điều lệ hoạt động ngân hàng ACB, việc tăng vốn điểm đảm bảo cho ACB đảm bảo tỷ lệ an toàn vốn ACB phù hợp với quy đình ngân hàng nhà nước qua thời kỳ 2005 12% 2006 2007 2008 2009 2010 10.9% 16.19% 12.44% 9.73% 9.24% Bảng 14 Hệ số an toàn vốn vào ngày 31/12 hàng năm ACB Vậy câu hỏi đặt là, năm 2008, 2009, 2010 tỷ lệ an toàn vốn ACB có xu hướng suy giảm mà ACB lại không tiếp tục thực việc trả cổ tức cổ phiếu, giữ lại lợi nhuận để tăng vốn điều lệ cho ngân hàng này? Thực chất, ACB có động thái tăng vốn điều lệ liên tục, dạng khác Ví dụ: Vào tháng 12 năm 2008, ACB thưởng cổ phiếu với tỷ lệ 36.36% cho cổ đông thặng dư vốn Năm 2009 ACB có thưởng cổ phiếu cho cổ đông với tỷ lệ 1.41% cho cổ đông dựa vào quỹ bổ sung vốn điều lệ Năm 2010 ACB tăng vốn điều lệ cách phát hành cổ phiếu cho cổ đông hữu với tỷ lệ 20% Việc ACB trả cổ tức cho cổ đông dạng tiền mặt phụ thuộc nhiều vào tiềm tăng trưởng doanh nghiệp thời kỳ hậu khủng hoảng kinh tế phụ thuộc vào hệ số an toàn ACB Phần phân tích trình bày rõ 41 2.3.4 Ảnh hưởng luật thuế thu nhập thu nhập cá nhân Trong vấn đề phân tích yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ACB, điểm nghi vấn nêu mà muốn trình bày lý năm lề 2008, thời điểm mà khủng hoảng kinh tế giới chưa thực ảnh hưởng sâu sắc đến Việt Nam ( khủng hoảng diễn vào tháng năm 2008) mà ACB có động thái chia lượng lớn cổ tức cho cổ đông dạng tiền mặt Cụ thể hơn, ta xem xét bảng sau: 2004 12% 24.7% Đợt Đợt 2005 2006 2007 2008 2009 12% 8% 0% 25% 9% 16% 30% 55% 8.8% 15% Bảng 15 Mức chi trả cổ tức đợt ACB 2010 17% 7% Quan sát bảng trên, ta đặc biệt ý đến năm 2008 điểm quan trọng: năm trước đó, ACB có xu hướng trả cổ tức đợt ( đợt trả tiền mặt) mức độ thấp năm 2008, mức cổ tức đợt tiền mặt đột ngột tăng đột biến, cụ thể hơn, lợi nhuận năm ACB năm 2008 vào khoảng 1.700 tỷ đồng ACB ứng cổ tức đợt năm lên đến 1.100 tỷ đồng, khoảng 500 tỷ đồng lại ứng vào đợt sau tổ chức đại hội đồng cổ đông thường niên Đây đặc điểm lạ biết rằng, vào thời điểm ACB cần vốn để mở rộng quy mô hoạt động vào thời kỳ cao điểm năm 2008 lúc đó, thời kỳ mà loạt ngân hàng xuất đua cạnh tranh liệt Nguyên nhân xác giải thích cho tượng ảnh hưởng sách thuế đánh vào hoạt động kinh doanh chứng khoán có hiệu lực từ ngày 1/1/2009, theo thu nhập từ cổ tức bị đánh thuế 5% kể từ đầu năm 2009 Nguyên nhân rõ dựa vào chuyên gia phân tích chứng khoán vào thời điểm cuối năm 2008 loạt công ty lúc đó, bao gồm ACB, đột ngột công bố chi trả mức cổ tức tiền mặt cao chóng mặt Mặc dù lúc nhiều chuyên gia rõ rằng, sau khủng hoảng kinh tế giới 2008 nổ ra, tình hình kinh tế nước có nhiều nguy bất ổn trung ngắn hạn, dẫn đến việc huy động vốn trung ngắn hạn không dễ dàng Để hiểu rõ thêm ảnh hưởng thuế thu nhập cổ tức xin đọc thêm phần phụ lục 10 phụ lục 11, báo phân tích việc trả cổ tức chạy thuế chứng khoán năm 2008 báo Đầu tư Chứng khoán báo vnexpress 42 Để hiểu rõ tác động thuế đến sách cổ tức, ta phân tích mặt lợi mặt hại tiến hành chi trả cổ tức tiền mặt thay cổ phiếu sau Trước hết, ta tìm hiểu thuế suất thuế thu nhập cá nhân thu nhập từ kinh doanh, từ tiền lương, tiền công áp dụng theo biểu thuế lũy tiến phần theo quy định Luật thuế thu nhập cá nhân sau: Bậc thuế Phần thu nhập tính thuế/tháng ( triệu đồng) Thuế suất (%) Đến 4tr.đ/tháng 0% Trên 4tr.đ đến 6tr.đ/tháng 5% Trên 6tr.đ đến 9tr.đ/tháng 10% Trên 9tr.đ đến 14tr.đ/tháng 15% Trên 14tr.đ đến 24tr.đ/tháng 20% Trên 24tr.đ đến 44tr.đ/tháng 25% Trên 44tr.đ đến 84tr.đ/tháng 30% Trên 84tr.đ/tháng 35% Bảng 16 Mức thuế thu nhập cá nhân áp dụng vào 01/01/2012 Thu nhập tính thuế áo dụng biểu thuế thu nhập cá nhân cư trú có thu nhập chịu thuế từ kinh doanh từ tiền lương, tiền công sau trừ khoản giảm trừ gia cảnh khoản đóng bảo hiểm bắt buộc, khoản đóng góp từ thiện, nhân đạo, khuyến học Bên cạnh việc đánh thuế vào tiền lương, tiền công cá nhân Thông tư 84 Bộ Tài Chính hướng dẫn thi hành số điều luật thuế thu nhập cá nhân quy định chi tiết số điều luật thuế thu nhập cá nhân đề cập tới thuế thu nhập đầu tư vốn sau: “1 Thuế thu nhập cá nhân thu nhập từ chuyển nhượng vốn cá nhân không cư trú xác định số tiền mà cá nhân không cư trú nhận từ việc chuyển nhượng phần vốn tổ chức, cá nhân Việt Nam nhân với thuế suất 0.1% không trừ khoản chi phí kể giá vốn Tổng số tiền chuyển nhượng trường hợp cụ thể xác định sau: 2.1 Trường hợp chuyển nhượng phần vốn góp tổng số tiền chuyển nhượng xác định vào giá trị chuyển nhượng ghi hợp đồng chuyển nhượng Trường hợp hợp đồng chuyển nhượng không quy định giá toán giá toán hợp đồng không phù hợp với giá thị trường quan thuế có quyền ấn định giá trị chuyển nhượng Căn ấn định giá chuyển nhượng dựa tài liệu 43 điều tra quan thuế giá chuyển nhượng vốn trường hợp khác thời gian, hợp đồng chuyển nhượng tương tự 2.2 Trường hợp chuyển nhượng chứng khoán giá trị chứng khoán xác định sau: - Đối với chứng khoán niêm yết: giá bán chứng khoán giá chuyển nhượng thực tế thị trường chứng khoán thời điểm bán Gía trị trường thời điểm bán giá khớp lệnh Sở giao dịch chứng khoán Trung tâm giao dịch chứng khoán - Đối với chứng khoán chưa niêm yết đăng ký giao dịch trung tâm giao dịch chứng khoán: giá bán chứng khoán giá giao dịch thỏa thuận theo quy định Trung tâm giao dịch chứng khoán ngày chuyển nhượng chứng khoán - Đối với chứng khoán không thuộc trường hợp trên: Gía bán chứng khoán giá chuyển nhượng ghi hợp đồng chuyển nhượng Trường hợp hợp đồng không ghi giá chuyển nhượng ghi giá chuyển nhượng thấp giá thị trường quan thuế có quyền ấn định giá chuyển nhượng Căn ấn định chuyển nhượng giá chứng khoán theo điều tra quan thuế giá trị chứng khoán theo sổ sách kế toán công ty phát hành thời điểm gần với thời điểm chuyển nhượng chứng khoán Thời điểm xác định thu nhập tính thuế thu nhập từ chuyển nhượng vốn cá nhân không cư trú thời điểm hợp đồng chuyển nhượng vốn có hiệu lực thời điểm hoàn tất việc chuyển tên sở hữu ( chuyển nhượng vốn góp; chứng khoán chưa niêm yết chưa đăng ký giao dịch) thời điểm Trung tâm giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán công bố giá thực ( chứng khoán niêm yết chứng khoán chưa niêm yết đăng ký giao dịch)” Luật Thuế TNCN có nhiều sửa đổi so với Pháp lệnh Thuế thu nhập người có thu nhập cao, nhiên, điểm đáng ý thu nhập từ đầu tư vốn bao gồm lãi cho vay, thu nhập từ chuyển nhượng vốn chịu thuế TNCN theo biểu thuế toàn phần Vậy, thực luật thuế ảnh hưởng đến sách cổ tức ACB nói riêng công ty cổ phần thị trường chứng khoán Việt Nam nào? Một điểm đáng ý luật thuế Việt Nam là, theo luật thuế hành, thuế suất thu nhập đầu tư vốn 5% thu nhập từ chuyển nhượng vốn 0.1% giá bán 20% thu nhập chịu thuế Điều vô hình chung đẩy đến 44 tượng nhiều công ty cổ phần chọn phương pháp trả cổ tức dạng tiền mặt dạng cổ phiếu trước đây, lại có tượng này? Chúng ta làm toán nhỏ để so sánh lợi ích cổ đông trường hợp nhận cổ tức tiền mặt lớn nhận cổ tức cổ phiếu Với quy định luật thuế nay, giả sử cuối năm công ty tiến hành chi trả cổ tức cho cổ đông số tiền 1000đ Nếu cổ đông định chọn nhận cổ tức tiền mặt số tiền thuế mà họ nộp là: 1000đ * 5% = 50đ Như vậy, họ có 950đ tiền cổ tức từ công ty sau trừ thuế Nhưng doanh nghiệp không chi trả cổ tức giả thiết điều kiện khác không đổi giá cổ phiếu tăng them 1000đ Cuối năm cổ đông có lãi vốn 1000đ, cổ đông thực chuyển nhượng cổ phần phải nộp thuế 200đ thu nhập cuối năm lại 800đ Kết cho thấy thu nhập thực tế cổ đông nhận cổ tức tiền mặt rõ ràng cao hẳn ( 950đ so với 800đ) Phân tích sâu trường hợp ACB, ACB định giữ lại toàn số tiền lãi cuối năm để tái đầu tư vấn đề đặt cổ đông yêu cầu khoản vốn đầu tư lúc bao nhiêu? Nếu chọn phương pháp tính thuế 20% chênh lệch giá bán giá mua ( theo luật thuế quy định nay) giả định giá trị tiền tệ theo thời gian 10% lợi nhuận tái đầu tư phải đạt mức tỷ suất sinh lợi đòi hỏi lên đến 30.625% Vì: 1000*1.30625*(1-20%)=1.045đ 1.045đ/(1+10%)=950đ, số tiền mà cổ đông nhận họ nhận cổ tức tiền mặt Trong đó, tất biết giá trị tiền tệ theo thời gian Việt Nam vào thời kỳ hậu khủng hoảng kinh tế giới cao số 10% nhiều, chí, lạm phát năm 2010 11.75% năm 2011 18.6%, điều khiến cho mức lợi nhuận yêu cầu cổ đông phần lợi nhuận giữ lại vượt lên số 30.625% nhiều Mà rõ ràng toán vô khó không riêng ACB mà toàn công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam 45 Từ cho thấy phần nguyên nhân khiến cho ACB thực động thái chi trả cổ tức tiền mặt cổ phiếu giải thích phần sách thuế thu nhập cá nhân đánh vào thị trường chứng khoán Việt Nam từ sau năm 2009 Đây nét cần ý nghiên cứu yếu tố ảnh hưởng đến sách cổ tức ngân hàng ACB giai đoạn gần 2.4 Đánh giá sách cổ tức ngân hàng TMCP Á Châu (ACB) Qua phân tích bốn nhân tố tác động đến sách cổ tức ngân hàng ACB trên, ta có thấy sách cổ tức ACB có hai đặc điểm bật là: - Chính sách trả cổ tức ACB theo nhu cầu, thị hiếu nhà đầu tư mà không quan tâm đến tăng trưởng bền vững doanh nghiệp - Chính sách cổ tức ACB sử dụng công cụ marketing dùng để đánh bóng hình ảnh ngân hàng 2.4.1 Chính sách trả cổ tức theo nhu cầu nhà đầu tư mà không quan tâm đến phát triển bền vững ngân hàng Đây điểm đáng lưu ý sách cổ tức ngân hàng ACB nói riêng nhiều công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam nói chung 46 Nguyên nhân xuất phát từ kiểu chi trả cổ tức dạng tâm lý e ngại nhà đầu tư trước bất ổn kinh tế Việt Nam: lạm phát cao, lãi suất lúc đẩy lên cao lúc bị hạ xuống thấp không ổn định Đồng thời, doanh nghiệp muốn chiều lòng nhà đầu tư muốn tạo nên hình ảnh “ăn nên làm ra” để thu hút nhà đầu tư khác mà gần không tính đến phát triển bền vững doanh nghiệp Qua nghiên cứu bảng số liệu mức chi trả cổ tức hàng năm ngân hàng ACB đặc biệt mức cổ tức năm 2009 – 2010 thấy mức cổ tức tiền mặt ACB cao, gần ACB không giữ lại lợi nhuận đủ để tái đầu tư năm tới Chính điều vô hình chung làm giảm tính khoản ngân hàng hội cho dự án đầu tư không cao Đặc biệt, điều kiện mà ngân hàng cạnh tranh gay gắt vào thời kỳ hậu suy thoái kinh tế giới vấn đề tính khoản ngân hàng quan tâm hết Một điều nghịch lý số CAR ACB có dấu hiệu giảm xuống theo năm nhu cầu cần nâng vốn điều lệ ACB thiết ACB lại không giữ lại lợi nhuận để nâng vốn điều lệ nhằm giải vấn đề mà chia hết lợi nhuận cuối năm cho cổ đông mức lợi nhuận giữ lại không đủ để nâng mức vốn điều lệ lên mức cần thiết Thông thường quốc gia có tốc độ phát triển bình thường Anh, Mỹ, Nhật, Đức, mức lợi nhuận mà công ty niêm yết giữ lại không chia cổ tức chiếm khoảng 60-80% Các công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam chia cổ tức cao nhiều so với công ty niêm yết thị trường chứng khoán nước khác Các doanh nghiệp Việt Nam giữ lại mức lợi nhuận để tích lũy mở rộng sản xuất vào khoảng 40-50% 27 Trong đó, mức cổ tức chia cho cổ đông năm dao động quanh mức 80% lợi nhuận sau thuế ACB năm Đây mức cao cổ tức tồn dạng tiền mặt hai năm 2009 – 2010 vấn đề lưu tâm đáng ý Như vậy, mức cổ tức cao thu hút nhà đầu tư Nhưng lúc trả cổ tức cao tình hình hoạt động kinh doanh doanh nghiệp 27 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 47 khả quan, đặc biệt trường hợp ngân hàng ACB ban giám đốc cần phải xem xét lại sách cổ tức cho phù hợp với nguồn vốn ngân hàng để từ tạo bền vững lâu dài cho ngân hàng 2.4.2 Sử dụng sách cổ tức để đánh bóng hình ảnh ngân hàng Ý đồ ngân hàng ACB việc sử dụng sách cổ tức tiền mặt cao rõ ràng: ACB không muốn chiều lòng cổ đông hữu mà muốn dùng công cụ để thu hút nhà đầu tư muốn phát hành thêm cổ phiếu nhằm nâng vốn cổ phần ngân hàng Có vấn đề cần ý là, Việt Nam, giá trị thương hiệu độ tin cậy doanh nghiệp, nhà đầu tư nhìn vào công cụ cổ tức để định đầu tư vào doanh nghiệp hay không? Chính mà không ngân hàng ACB mà nhiều doanh nghiệp khác vào dịp cuối năm họp đại hội đồng cổ đông thi đua chi trả cổ tức với mức cao nhằm thu hút nhà đầu tư Chính đua không cân sức mà nhiều doanh nghiệp dùng cổ tức để đánh bóng hình ảnh cho doanh nghiệp Trường hợp diễn phổ biến công ty đà tăng trưởng cao Bởi nhà quản lý muốn thong qua sách cổ tức chi trả tiền mặt cao để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu công ty Chính lẽ mà chí nhiều nhà quản lý chi trả lợi nhuận mà quên dự phòng tài cho khoản nợ ngắn hạn Còn điểm đáng ý thời gian trước đại khủng hoảng kinh tế giới nổ ra, mà thị trường chứng khoán Việt Nam thời kỳ hoàng kim doanh nghiệp công bố sách trả cổ tức xu hướng giá cổ phiếu tăng lên28 Có nguyên nhân lý giải tượng là29: - Đó biểu thiếu kiến thức, thiếu tầm nhìn, thiếu hoạch định nguồn vốn dài hạn ban điều hành doanh nghiệp lẫn nhà đầu tư - Đó công ty chạy theo xu hướng đầu tư ngắn hạn nhà đầu tư - Do doanh nghiệp tận dụng điều phát tín hiệu đến nhà đầu tư tình hình, triển vọng phát triển doanh nghiệp Sau đó, có nhìn đầy 28 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 29 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 48 thiện cảm nhà đầu tư họ lại tung chiêu phát hành cổ phần với mức sẵn lòng trả giá cao nhà đầu tư Nguyên nhân thứ cách mà nhà điều hành sử dụng để đối phó với tình trạng thông tin bất cân xứng thị trường chứng khoán Việt Nam Chính doanh nghiệp Việt Nam nói chung ngân hàng ACB nói riêng sử dụng sách cổ tức công cụ đánh bóng hình ảnh hợp lý Không phải ngẫu nhiên mà sau công bố mức chi trả cổ tức tiền mặt cao ACB tiếp tục thực phát hành thêm cổ phiếu cho cổ đông hữu với mức 20% vào năm 2010 Như vậy, ta xem chi phí cho việc chi trả cổ tức chi phí quảng cáo, marketing hay chi phí PR hợp lệ Bởi lợi ích mà mang lại vô to lớn như: công ty có nhiều khách hàng tiềm hơn, nhiều đối tác làm ăn lớn, nhiều tổ chức tín dụng nước hợp tác làm ăn, nhiều cổ đông lớn, chuyên nghiệp đóng góp, thúc dẩy vào việc quản lý hiệu hoạt động ngân hàng Do đó, xem sách cổ tức tiền mặt cực cao nhử ACB có nét tích cực giai đoạn phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam 49 PHẦN MỘT SỐ Ý KIẾN ĐÓNG GÓP ĐỐI VỚI CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA TMCP Á CHÂU (ACB) 3.1 Mức cổ tức ổn định Mặc dù sách cổ tức ACB có ưu điểm lớn đánh bóng hình ảnh ngân hàng trước mắt cổ đông thông qua tạo bước đệm thuận lợi để ACB tiến hành phát hành cổ phiếu cho cổ đông nhằm nâng vốn cổ phần cho ngân hàng Tuy nhiên, theo thực tiễn chứng minh nước phát triển thể thông qua công trình nghiên cứu Litner sau Fama French, doanh nghiệp có sách chi trả cổ tức ổn định Theo công trình nghiên cứu mô hình sách cổ tức Litner năm 1950 rõ, nhà quản trị doanh nghiệp xu hướng thay đổi mức cổ tức chi trả lợi nhuận ổn định kéo dài Còn thay đổi lợi nhuận tạm thời không tác động đến sách cổ tức Thậm chí, giám đốc tài miễn cưỡng phải hủy bỏ sách trả cổ tức cao trước Một sách cổ tức tốt cần thiết phải có tính chất dài hạn.30 Hơn nữa, tất giáo trình tài đại, giáo trình “ Finance and Management – Theory and Practice” Eugene Brigham khẳng định, doanh nghiệp tốt doanh nghiệp cần phải có cấu vốn tối ưu định chi trả cổ tức phần để đạt cấu vốn tối ưu Với việc dành gần tất lợi nhuận sau thuế năm sau trích lập quỹ để chi trả cổ tức, sau dựa vào danh tiếng việc chi trả cổ tức để thu hút nhà đầu tư mua cổ phiếu vừa phát hành nhằm nâng vốn điều lệ rõ ràng cách làm tối ưu Việc đường vòng có hiệu ngắn hạn, thời điểm ngược lại, mang lại kết phản tác dụng tương lai Bởi năm suốt chiều dài lịch sử ACB phải phát hành cổ phiếu để nâng vốn điều lệ Và việc thu hút nhà đầu tư mức cổ tức cao nhờ vào mức thu nhập cao bất thường năm phát huy tác dụng thời điểm năm Vấn đề trở nên nghiêm trọng, năm sau lợi nhuận ACB không tăng trưởng cao trước, buộc họ phải giảm mức cổ tức 30 Xem lại phần mô hình sách cổ tức Litner trình bày phần sở lý luận 50 chi trả lúc kéo theo nhìn không tốt từ nhà đầu tư, dẫn đến hấp dẫn cổ phiếu mắt nhà đầu tư Rõ ràng, tất nhà đầu tư quan tâm đến doanh nghiệp có mức chi trả cổ tức ổn định tăng dần doanh nghiệp có mức chi trả không ổn định chí phải cắt giảm cổ tức năm lợi nhuận năm không đạt mong muốn Do đó, có ý kiến cho mức tăng trưởng cổ tức cao để thu hút nhà đầu tư tốt thông qua tạo thuận lợi việc phát hành cổ phiếu Nhưng xét dài hạn, ACB cần phải nghiên cứu kỹ vấn đề cổ tức cần phải có chiến lược dài hạn tốt 3.2 Chính sách cổ tức cần phải trọng đến vấn đề cấu vốn Trả cổ tức cao cho cổ đông cách tốt vấn đề cổ tức ACB chi trả cổ đông cao, cao đến mức lợi nhuận giữ lại hoàn toàn không tương xứng với mức cổ tức chi trả Đây mức cổ tức thường diễn doanh nghiệp giai đoạn bão hòa, khả tăng trưởng mạnh Tuy nhiên, thực tế, ACB lại đặt tham vọng lớn lao Ngay kế hoạch chiến lược mình, ACB phấn đấu đến năm 2015 phải ngân hàng lớn Việt Nam Điều đòi hỏi ACB phải không ngừng nâng mức tài sản lên mức cao Và để tương xứng với mức tài sản này, ACB cần phải có mức vốn điều lệ đủ lớn để đáp ứng yêu cầu hệ số an toàn vốn CAR ngân hàng nhà nước Việt Nam Từ đó, thấy rằng, ACB hoàn toàn tìm xem xét mức lợi nhuận giữ lại hợp lý nhằm nâng vốn điều lệ ngân hàng mức tốt Mặc dù giai đoạn hậu suy thoái kinh tế nay, việc giữ lại lượng lớn lợi nhuận để đầu tư cho dự án vào năm sau chưa cần thiết, lâu dài ACB hoàn toàn cần nguồn vốn lớn nhằm không ngừng gia tăng vốn điều lệ, mở rộng quy mô tài sản chí thực dự án đầu tư lớn nhằm tiến tới mục tiêu ngân hàng lớn Việt Nam giai đoạn 2015-2020 Mặc dù có ý kiến cho rằng, ACB nhiều doanh nghiệp khác sử dụng công cụ cổ tức cách để thu hút nhà đầu tư thị trường chứng khoán Việt Nam, lý thuyết rằng, tất doanh nghiệp cần phải sử dụng phần lợi nhuận sau thuế để phục vụ cho việc tái đầu tư 51 tương lai Hơn nữa, mặt dài hạn, để phục vụ cho mục tiêu tăng trưởng cao, ACB nên sử dụng phần vốn lợi nhuận sau thuế để phục vụ cho nhiệm vụ tái đầu tư, mở rộng ngân hàng tăng trưởng mạnh Hơn nữa, nguồn vốn có lợi so với phần vốn có phát hành cổ phiếu tốn chi phí phát hành 52 [...]... nhắc đến mô hình Barclay, Smith và Watts(1995) đã có đóng góp đáng kể như thế nào đến việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty cổ phần như thế nào Trước hết, mô hình Barclay, Smith, Watts (1995) đã góp một công sức rất lớn trong việc nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty thuộc ngành công nghiệp Mô hình này đề xướng rằng cổ tức là một nhân. .. Danh sách chi tiết các cổ đông lớn nước ngoài của ACB 21 Do tính thẩm mỹ của khóa luận nên phần cơ cấu tổ chức của ngân hàng ACB xin thêm phần phụ lục 1 ở phía sau 22 Trích báo cáo thường niên của ACB năm 2010 23 Không có cổ đông lớn trong nước sở hữu từ 5% vốn cổ phần trở lên 30 2.2 Mô tả chính sách cổ tức của ngân hàng ACB ( trích báo cáo thường niên của ngân hàng ACB)24 1, Năm 2006 Tỷ lệ cổ tức mà... nào nhắc đến hệ số này, tuy nhiên theo nghiên cứu thực tiễn về chính sách cổ tức của ngân hàng ACB, tôi xin được nhắc đến ảnh hưởng của hệ số này đến chính sách cổ tức của ngân hàng ACB Chi tiết phân tích sẽ được đề cập đến ở chương II 1.5.4.6 Khả năng vay nợ và tiếp cận các thị trường vốn Các doanh nghiệp có nhiều cơ hội tiếp cận với các nguồn vốn bên ngoài như vay ngân hàng, phát hành trái phiếu,... phát hành cổ phần có thể được hiểu là giá cổ phần này đang được định giá cao Kết luận từ những kết quả hàm ý của chính sách cổ tức hay quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp đều xuất phát từ việc bất cân xứng thông tin giữa nhà quản trị và nhà đầu tư Nhà đầu tư có thể diễn giải theo cách của riêng họ, nhưng chính điều này lại tác động lên giá cổ phần của doanh nghiệp 1.1.5.3 Một số bài nghiên cứu. .. và các yếu tố không hoàn hảo của thị trường làm thay đổi lý thuyết như thế nào 1.1.5.2 Lý thuyết con chim trong bàn tay: Ưu tiên chi trả cổ tức5 Quan điểm của lý thuyết cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp của MM đó là chính sách cổ tức không tác động đến tỷ suất sinh lợi yêu cầu của vốn chủ sở hữu, rs Kết luận này đã vấp phải sự tranh cãi quyết liệt của một nhóm các nhà nghiên cứu khác Trong... hủy bỏ chính sách cổ tức cao trước đây do những tác động ngược của quyết định này Trong trường hợp như thế, họ rất miễn cưỡng đưa ra những quyết định về thay đổi chính sách cổ tức Litner đã triển khai một mô hình đơn giản, nhất quán với các khảo sát trên cũng như lý giải việc chi trả cổ tức Gỉa dụ rằng một doanh nghiệp luôn bám sát tỷ lệ thanh toán cổ tức mục tiêu Sau đó, việc thanh toán cổ tức trong... hợp với ngành ngân hàng hơn Dưới đây là bảng tóm tắt phương pháp nghiên cứu, kết quả nghiên cứu của nhóm này: Nghiên cứu Mục đích Ross Phương pháp thực hiện và kết Kết luận quả đạt được Nghiên cứu Dữ liệu: Bộ dữ liệu với số 5 nhân tố có ý nghĩa thực N Dickens, và đánh giá quan sát là 677 ngân hàng tế ảnh hưởng chính sách K.Michael các yếu tố cùng số liệu thu thập đươc từ chi trả cổ tức của doanh Casey... tức trong năm nay nhập(-) } Ngân hàng có biến động Kết quả: thu nhập cao có mức chi R2= 0.215 trả cổ tức thấp Kết quả của ước lượng hồi qui OLS chỉ ra các 7 nhân tố nghiên cứu đều ảnh hưởng tới chính sách chi trả cổ tức của 18 doanh nghiệp, tuy nhiên trong đó chỉ có 5 biến có ý nghĩa thực tế 1.1.5.3.2 Một số bài nghiên cứu khác về chính sách cổ tức Một nhóm các nhà nghiên cứu người Thụy Sĩ thực hiện... chủ yếu trả cổ tức bằng tiền mặt, trong đó ACB chủ trương trả cổ tức một phần ở đợt 1, và đợt 2 sẽ tùy thuộc vào lợi nhuận cả năm mà sẽ thưởng thêm cổ tức cho các cổ đông Có nhiều nguyên nhân khách quan lẫn chủ quan đã ảnh hưởng đến việc hành động lựa chọn kết hợp nhiều loại chính sách cổ tức của ACB Trong đó ta sẽ dần tìm hiểu từng nhân tố đã ảnh hưởng đến việc lựa chọn chính sách cổ tức của ACB trong... 2010” tên Những nhân tố tác động đến chính sách cổ tức trong thực tiễn” của nhóm sinh viên trường Đại học Kinh tế Tp.HCM Theo công trình dự thi giải thưởng “Nhà kinh tế trẻ năm 2010” tên “ Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam dưới tác động của thuế thu nhập” của trường Đại học Kinh tế Tp.HCM 19 1.5.4.1 Tính ổn định của lợi nhuận Thông thường các doanh nghiệp ... cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 29 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM... doanh doanh nghiệp 27 Theo “ Những nhân tố tác động đến sách cổ tức thực tiễn” nhóm nghiên cứu khoa học thuộc Đại học Kinh tế Tp.HCM năm 2010 47 khả quan, đặc biệt trường hợp ngân hàng ACB ban... nặng thuế thân họ Bốn nhà nghiên cứu người Trung Quốc Li Li, Qi Yin-feng, Liu Song, Wang Man- shu (Khoa Quản trị Tài Chính trường Đại học NanKai, Trung Quốc) tiến hành điều tra dùng bảng câu hỏi