TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP TÍNH THANH KHOẢN CỦA CỔ PHIẾU VÀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP : NGHIÊN CỨU TRÊN CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TẠI SÀN CHỨNG KHOÁN HỒ CHÍ MINH GVHD :ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Sinh viên : Hoàng Thanh Bình MSSV : 33131023550 Lớp : VB16TC002 Điện thoại : 0919193996 Email : legendworld@gmail.com Khóa luận tốt nghiệp -2015- 2 SVTH: Nguyễn Linh Chi GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp LỜI CẢM ƠN Sau thời gian nghiên cứu, học tập khoa Tài Doanh nghiệp - Trường Đại học Kinh Tế TP HCM, giảng dạy -2015và truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm quý báu thầy cô, với hỗ trợ, giúp đỡ bạn bè, hoàn thành khóa luận tốt nghiệp với đề tài: “Tính khoản cổ phiếu cấu trúc vốn doanh nghiệp : nghiên cứu doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hồ Chí Minh” Tôi xin bày tỏ lòng biết ơn sâu sắc đến Ths Huỳnh Thị Cẩm Hà, người hướng dẫn tận tình giúp đỡ suốt trình hoàn thành khóa luận Những lời cảm ơn sau xin dành cho gia đình bạn bè hết lòng quan tâm tạo điều kiện tốt để hoàn thành khóa luận TP Hồ Chí Minh, ngày tháng 10 năm 2015 Sinh viên Hoàng Thanh Bình 3 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN 4 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp MỤC LỤC 5 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Danh mục từ viết tắt ILLIQ : Chỉ tiêu khoản Amihud MT : Doanh số giao dịch điều chỉnh MLR : Tỷ lệ khoản điều chỉnh GROW : Cơ hội tăng trưởng PROF : Khả sinh lời SIZE : Quy mô doanh nghiệp TANG : Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình NDTS : Tấm chắn thuế không nợ PRC : Đại diện cho giá cổ phiếu 6 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà VOL : Rủi ro lợi nhuận hoạt động OWN : Sở hữu tập trung B_LEV : Giá trị sổ sách đòn bẩy M_LEV : Giá trị thị trường đòn bẩy DANH MỤC BẢNG DANH MỤC HÌNH 7 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp TÓM TẮT Nghiên cứu tính khoản cổ phiếu tác động lên cấu trúc vốn doanh nghiệp phi tài thị trường chứng khoán Hồ Chí Minh giai đoạn 1/1/2009 – 31/12/2014 giúp cho đề tài khám phá cấu trúc vốn không ảnh hưởng yếu tố thuộc môi trường bên (lạm phát, lãi suất, xếp hạng tín nhiệm, thuế thu nhập) môi trường bên (quan điểm lãnh đạo, tác động ưu tiên quản trị, giai đoạn phát triển doanh nghiệp, quy mô doanh nghiệp, hội tăng trưởng, chi phí sử dụng vốn, rủi ro tài chính, rủi ro kinh doanh v.v ) Kết cho thấy khoản tăng cao dẫn đến đòn bẩy tài cao thể doanh nghiệp có xu hướng vay nợ hay phát hành trái phiếu để huy động vốn co dự án phát hành cổ phiếu Vì doanh nghiệp có nhiều tính khoản sử dụng đòn bẩy cấu trúc vốn doanh nghiệp Vì thế, đề tài nghiên cứu giúp cho nhà quản trị đưa định đắn việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp cho doanh nghiệp nhà quản trị Từ khóa: tính khoản, khoản cổ phiếu, cấu trúc vốn, đòn bẩy tài chính, thị trường chứng khoán SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp Chương GIỚI THIỆU TỔNG QUÁT 1.1 Lý chọn đề tài Quyết định cấu trúc vốn doanh nghiệp vấn đề quan trọng doanh nghiệp Nhiều lý thuyết xây dựng nhằm giải thích khác biệt việc lựa chọn cấu trúc vốn lý thuyết không khác biệt (Modigliani cộng 1958), lý thuyết đánh đổi (Bradley cộng 1984) lý thuyết trật tự phân hạng (Myers cộng 1984) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm kiểm định lý thuyết với yếu tố định lợi nhuận, quy mô doanh nghiệp tốc độ tăng trưởng Gần đây, nhiều nghiên cứu xem xét khoản yếu tố ảnh hưởng đến định cấu trúc vốn doanh nghiệp (Bahman cộng 2013; Frieder cộng 2006; Karim 2011; Lipson cộng 2009; Udomsirikul cộng 2011) Ở thị trường khác nhau, nghiên cứu khoản cấu trúc vốn cho kết khác hầu hết nghiên cứu điều dựa giả thuyết cho khoản cổ phiếu tăng đòn bẩy tài giảm Vì vậy, nghiên cứu cho thấy mối quan hệ khoản cấu trúc vốn thị trường Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Để phân tích ảnh hưởng tính khoản cổ phiếu đến cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiên cứu thể tiêu: - Chỉ tiêu khoản Amihud (2002) (ILLIQ) - Doanh số giao dịch điều chỉnh (MT) - Tỷ lệ khoản điều chỉnh (MLR) Việc xác định tầm quan trọng khoản cổ phiếu lên cấu trúc vốn doanh nghiệp có ý nghĩa to lớn không nhà quản trị tài doanh nghiệp mà hữu ích cho nhà đầu tư Dựa mức độ quan trọng này, họ có phân tích, đánh giá cần thiết định chiến lược nhà đầu tư Vì vậy, đề tài nghiên cứu có mục tiêu sau đây: SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp - Đánh giá mức độ tác động khoản cổ phiếu lên định cấu trúc vốn doanh nghiệp theo chi tiêu : tiêu khoản, doanh số giao dịch điều chỉnh tỷ lệ khoản điều chỉnh Câu hỏi nghiên cứu là: Tính khoản có tác động hay không lên cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Tính khoản có làm tăng cấu trúc vốn hay làm giảm cấu trúc vốn ? 1.3 Phạm vi phương pháp nghiên cứu Xuất phát từ vấn đề mục tiêu nghiên cứu, đề tài định hướng chọn lọc lý thuyết tài có liên quan để khảo sát Đây đề tài nghiên cứu ứng dụng sở lý thuyết cấu trúc vốn nghiên cứu thực nghiệm thị trường giới Từ mô hình nghiên cứu cho đề tài xây dựng với giả thuyết nghiên cứu làm sở cho phân tích sau Kế đến kết hồi quy kiểm định để đánh giá ý nghĩa khả ứng dụng vào thực tiễn mô hình Đề tài tiến hành thu thập liệu từ báo cáo tài báo cáo thường niên doanh nghiệp kiểm toán niêm yết Sở Giao Dịch Chứng Khoán TP.HCM (HOSE) khoảng thời gian từ năm 1/1/2009 – 31/12/2014.Cụ thể số lượng mẫu bao gồm 123 doanh nghiệp Từ liệu thu thập sử dụng phương pháp hồi quy bội (OLS) phần mềm STATA 12.0 để kiểm định mô hình nghiên cứu 1.4 Bố cục nghiên cứu Nội dung nghiên cứu bao gồm chương Trong đó, chương giới thiệu tổng quan đề tài nghiên cứu bao gồm: lý chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, bố cục nghiên cứu, ý nghĩa hạn chế nghiên cứu Kế đến, chương đưa nhìn tổng quan tính khoản cấu trúc vốn có mối quan hệ nào? Và kết nghiên cứu trước Thái Lan Malaysia Tiếp theo, chương làm rõ biến nghiên cứu Việt Nam, đưa mô hình, giả thuyết 10 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 45 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) Hình 46 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) Hình 47 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) Hình 48 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) Hình 49 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) 67 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 50 : Nhóm quy mô nhóm khoản (ILLIQ) Hình 51 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 52 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 53 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 54 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) 68 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 55 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 56 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 57 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 58 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) 69 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 59 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 60 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 61 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 62 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 63 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) 70 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 64 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 65 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 66 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 67 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 68 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) 71 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 69 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 70 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 71 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 72 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 73 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) 72 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 74 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 75 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MT) Hình 76 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 77 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 78 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) 73 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 79 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 80 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 81 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 82 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 83 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) 74 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 84 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 85 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 86 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 87 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 88 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) 75 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 89 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 90 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 91 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 92 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 93 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) 76 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 94 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 95 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 96 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 97 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 98 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) 77 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Hình 99 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 100 : Nhóm quy mô nhóm khoản (MLR) Hình 101 : Kết hồi quy Book Leverage theo Amihud 78 SVTH: Hoàng Thanh Bình Khóa luận tốt nghiệp GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp Hình 102 : Kết hồi quy Market Leverage theo Amihud Hình 103 : Kết hồi quy Book Leverage theo Modified Turnover 79 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp Hình 104 : Kết hồi quy Market Leverage theo Modified Turnover Hình 105 : Kết hồi quy Book Leverage theo Modified Liquidity Radio 80 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp Hình 106 : Kết hồi quy Market Leverage theo Modified Liquidity Radio 81 SVTH: Hoàng Thanh Bình [...]... chứng rằng tính thanh khoản cố phiếu có mối tương quan thuận với hoạt động của doanh nghiệp Điều đó chứng tỏ rằng, tính thanh khoản của cổ phiếu doanh nghiệp càng cao thì dẫn diến hoạt động hiểu quả hơn Và nghiên cứu tại Malaysia đã cho thấy rằng các doanh nghiệp tại Malaysia có tính thanh khoản cao hơn có số tiền nợ cao hơn trong cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ở Malaysia và tỷ lệ thanh khoản điều... tài khoản huy động vốn thông qua huy động vốn từ bên ngoài và chi phí tiềm ẩn của vốn chủ sở hữu từ bên ngoài Mặc dù vai trò nổi bật của tính thanh khoản trong các nghiên cứu vĩ mô nhưng hiếm khi các khái niệm về tính thanh khoản được áp dụng cho các doanh nghiệp tài chính Gần đây hơn, đã có những nỗ lực thực hiện để liên kết giữa tính thanh khoản và cấu trúc vốn của doanh nghiệp Các nghiên cứu về thanh. .. biến số và mô hình kinh tế lượng mà nghiên cứu sử dụng Ở chương này, đề tài sẽ đưa ra các giả thuyết, mô hình và các biến số sẽ được xử lý dựa trên số liệu 123 doanh nghiệp được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) trong gian đoạn từ năm 1/1/2009 đến năm 31/12/2014 3.1 Giả thuyết nghiên cứu Dựa trên nghiên cứu về nghiên cứu của Bahman và cộng sự (2013) tại Malaysia và nghiên cứu của Udomsirikul... khoản lên cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam vốn có ít nghiên cứu về lĩnh vực này Về mặt thực tiển, đề tài này giúp khám phá ra mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu và cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 1/1/2009 – 31/12/2014 Nghiên cứu này sẽ giúp các nhà quản trị có thể đưa ra những quyết định đúng đắn trong việc lựa chọn cấu trúc vốn phù... Easley và cộng sự (2002) và Amihud (2002) cũng đã kiểm chứng mối quan hệ giữa thanh khoản và tỷ suất sinh lợi đòi hỏi và đã đưa ra kết quả phù hợp với lý thuyết Tập hợp những bài nghiên cứu trên, chứng minh rõ ràng mối liên hệ giữa thanh khoản và chi phí của vốn chủ sở hữu Theo lý thuyết đánh đổi và cấu trúc vốn mục tiêu, mà khởi đầu của lý thuyết đánh đổi dựa trên lý thuyết cấu trúc vốn của Modigliani và. .. phí vốn chủ sở hữu, làm cho vốn chủ sở hữu hấp dẫn hơn nợ Vì vậy các doanh nghiệp có nhiều tính thanh khoản thì ít sử dụng đòn bẩy trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp 2.3 Nghiên cứu tại Malaysia Theo nghiên cứu tại Malaysia của Bahman và công sự (2013) trong giai đoạn 2006 – 2010 đã đưa ra những luận điểm: Theo nghiên cứu của Acharya và cộng sự (2005) cho rằng cổ phiếu kém thanh khoản có rủi ro hơn và. .. các doanh nghiệp được niêm yết trên sàn chứng khoán Hồ Chí Minh 2.2 Nghiên cứu tại Thái Lan Theo như nghiên cứu của Udomsirikul và cộng sự (2011) tại thị trường Thái lan từ năm 2002 - 2008 đã cho biết những điểm khác biệt tại thị trường Thái Lan và Mỹ Đầu tiên đó là các doanh nghiệp tại Thái Lan có được nguồn vốn lớn thông qua các ngân hàng thương mại do những doanh nghiệp Thái Lan là một phần của những... nhiều tính thanh khoản của doanh nghiệp sẽ nghiêng về tăng vốn chủ sở hữu 12 SVTH: Hoàng Thanh Bình GVHD: ThS Huỳnh Thị Cẩm Hà Khóa luận tốt nghiệp nhiều hơn nợ Mức độ kinh tế của hiệu ứng thanh khoản về cấu trúc vốn được xem là quan trọng Hai nghiên cứu cung cấp bằng chứng thực nghiệm sâu sắc về sự kết hợp giữa tính thanh khoản và đòn bẩy Tuy nhiên, Lipson và Mortal (2009) chỉ xem xét các doanh nghiệp. .. Udomsirikul và cộng sự (2011) Đề tài kế thừa những giả thuyết nghiên cứu sau: Trên cơ sở lý thuyết đánh đổi, Butler và cộng sự (2005) cho thấy những doanh nghiệp có cổ phiếu tính thanh khoản cao thì có chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu thấp Do đó các doanh nghiệp có xu hướng tăng vốn thông qua phát hành cổ phiếu hơn là đi vay Nhiều nghiên cứu trước cũng cho rằng tính thanh khoản có mối quan hệ ngược chiều với cấu. .. tài chính (đòn bẩy theo giá trị sổ sách và đòn bẩy theo giá trị thị trường) Ở kết quả hồi quy cho thấy rằng tính kém thanh khoản của cổ phiếu có mối quan hệ cùng chiều với đòn bẩy theo giá trị thị trường vàc có ý nghĩa thống kê 1% Vì vậy, Khi tính thanh khoản của cổ phiếu tăng, các doanh nghiệp có xu hướng tìm nguồn vốn vay từ các ngân hàng hay phát hành trái phiếu Những doanh nghiệp có cổ phiếu thanh