1 B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP.H CHÍ MINH Tr n Th T Uyên CÁC Y U T C NH H T C : TR NG NM C N NG H P C A VI T NAM LU N V N TH C S KINH T Tp.H Chí Minh, 2015 NH B GIÁO D C VÀ ÀO T O TR NG I H C KINH T TP.H CHÍ MINH Tr n Th T Uyên CÁC Y U T C NH H T C : TR NG NM C N NH NG H P C A VI T NAM Chuyên ngành: Tài ngân hàng Mã s : 60340201 NG IH NG D N KHOA H C: GS TS Tr n Ng c Th LU N V N TH C S KINH T Tp.H Chí Minh, 2015 L I CAM OAN Tôi cam đoan lu n v n công trình nghiên c u c a cá nhân đ is h ng d n khoa h c c a GS.TS.Tr n Ng c Th Các trích d n s li u s d ng lu n v n đ u trung th c đ đ y đ Nh ng k t qu nghiên c u đ ch a t ng đ c công b d c d n ngu n c trình bày lu n v n trung th c i b t k hình th c Tôi cam đoan ch u trách nhi m v nghiên c u c a Tác gi Tr n Th T Uyên M CL C TRANG PH BÌA L I CAM OAN M CL C DANH M C T VI T T T DANH M C B NG BI U DANH M C TH Tóm t t - 1 Gi i thi u 1.1 M c tiêu nghiên c u 1.2 it ng ph ng pháp nghiên c u 1.3 Ý ngh a th c ti n c a đ tài 1.4 K t c u c a đ tài .3 T ng quan công trình nghiên c u tr Th tr c v m c đ n đ nh chi tr c t c - ng ch ng khoán Vi t Nam th c tr ng sách chi tr c t c 17 3.1 T ng quan th tr ng ch ng khoán Vi t Nam .17 3.2 Th c tr ng sách chi tr c t c t i Vi t Nam 22 3.2.1 Th c tr ng sách chi tr c t c 22 3.2.2 Tác đ ng c a sách chi tr c t c đ i v i doanh nghi p .23 3.2.3 Các y u t tác đ ng sách chi tr c t c t i Vi t Nam 24 N i dung k t qu nghiên c u - 27 4.1 N i dung nghiên c u .27 4.1.1 Mô hình h i quy .27 4.1.2 D li u ph ng pháp nghiên c u 29 4.1.3 Tính toán bi n mô hình h i quy .29 4.1.4 Các gi thuy t ki m đ nh mô hình 33 4.1.5 Th ng kê mô t bi n 36 4.2 K t qu h i quy .39 4.2.1 Ki m đ nh gi đ nh c a mô hình h i quy 39 4.2.2 K t qu c a mô hình h i quy 44 4.3 xu t ki m đ nh mô hình v i bi n INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 49 K t lu n 58 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C T VI T T T BCTC: Báo cáo tài DNNY: Doanh nghi p niêm y t H C : i h i đ ng c đông H QT: H i đ ng qu n tr HOSE: S giao d ch ch ng khoán Tp.H Chí Minh HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà N i TGKH: Ti n g i k h n TNCN: Thu nh p cá nhân TTCK: Th tr ng ch ng khoán TTGDCK: Trung tâm giao d ch ch ng khoán DANH M C B NG BI U B ng 2.1 Tóm t t công trình nghiên c u v n đ nh c t c 13 B ng 4.1 Tóm t t bi n d li u 32 B ng 4.2 Th ng kê mô t bi n 36 B ng 4.3 Ma tr n h s t ng quan 38 B ng 4.4 Ki m đ nh mô hình h i quy n tính 39 B ng 4.5 Ki m đ nh giá tr k v ng c a sai s h i quy b ng 40 B ng 4.6 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng n .41 B ng 4.7 Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i 42 B ng 4.8 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan .43 B ng 4.9 Ki m đ nh hi n t ng n i sinh 44 B ng 4.10 H i quy đa bi n y u t nh h ng đ n n đ nh c t c 45 B ng 4.11 Th ng kê mô t bi n INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 50 B ng 4.12 Ma tr n h s t ng quan INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m .51 B ng 4.13 Ki m đ nh mô hình h i quy n tính INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m .52 B ng 4.14 Ki m đ nh giá tr k v ng c a sai s h i quy b ng v i INTEREST đ c đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m .53 B ng 4.15 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng n v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 54 B ng 4.16 Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m .54 B ng 4.17 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 55 B ng 4.18 Ki m đ nh hi n t ng n i sinh v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m .56 B ng 4.19 H i quy đa bi n y u t nh h ng đ n n đ nh c t c INTEREST đo b i chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t TGKH m t n m 57 DANH M C th 3.1 S l TH ng doanh nghi p niêm y t t 2000 – 2015 18 th 3.2 Giá tr niêm y t, v n hóa th tr th 3.3 Giá tr giao d ch Kh i l ng t 2005 – 2015 .19 ng giao d ch bình quân t 2005 – 2015 19 th 3.4 Ch s kh i l ng giao d ch VN-Index t 2000 – 2013 20 th 3.5 Ch s kh i l ng giao d ch HNX-Index t 2005 – 2013 21 th 3.6 Th ng kê s l ng DNNY chi tr c t c t i TTCK Vi t Nam t 2009 – 2013 .23 th 4.1 M i quan h gi a t l chi tr c t c lãi su t 47 Tóm t t tài th c hi n nghiên c u y u t nh h ng đ n m c đ n đ nh c t c c a doanh nghi p niêm y t hai sàn ch ng khoán HOSE HNX giai đo n 2009 - 2013 K t qu th c nghi m cho th y r ng s bi n đ ng c a thu nh p, c th đ b ng đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u y u t ch y u nh h đ n đ nh c t c Doanh nghi p r i ro cao có xu h c đo l ng ng đ n m c ng n đ nh c t c h n so v i doanh nghi p r i ro th p Ngoài ra, nghiên c u c ng đ a vào bi n liên quan đ n đ c tính c a doanh nghi p nh quy mô doanh nghi p, s n m niêm y t sàn, t l s h u c a c đông l n nh t, d phòng tài chính, t c đ t ng tr ng c a t ng tài s n bi n v mô lãi su t ti n g i k h n m t n m vào mô hình đ xem xét đo l nh h ng đ n m c đ ng y u t n đ nh c t c Tuy nhiên, v i k t qu h i quy thu đ có b ng ch ng cho th y nh h ng c a y u t đ i v i m c đ ngo i tr y u t bi n đ ng c a thu nh p K t qu chi ti t đ c, không n đ nh c t c, c trình bày ph n sau c a nghiên c u Gi i thi u 1.1 M c tiêu nghiên c u tài th c hi n nghiên c u y u t nh h ng đ n n đ nh chi tr c t c c a doanh nghi p niêm y t hai sàn ch ng khoán HOSE HNX giai đo n 2009 – 2013 C th , đ tài th c hi n nghiên c u y u t nh h ng bao g m y u t liên quan đ n đ c tính c a doanh nghi p nh quy mô doanh nghi p, th i gian niêm y t sàn ch ng khoán, t l s h u c a c đông l n nh t, d phòng tài chính, đ bi n đ ng c a thu nh p m i c phi u, t c đ t ng tr ng c a t ng tài s n c y u t v mô nh lãi su t ti n g i k h n m t n m tác đ ng nh th đ n m c đ n đ nh c t c c a doanh nghi p niêm y t 1.2 it it ng ph ng pháp nghiên c u ng nghiên c u c a đ tài doanh nghi p niêm y t hai sàn ch ng khoán HOSE HNX giai đo n t 2009 đ n 2013 Các d li u đ c truy xu t t b n báo cáo tài chính, b n cáo b ch, báo cáo th đ ng t i website http://vietstock.vn/ thông tin thu th p đ ng niên, ngh quy t H i đ ng qu n tr đ c i v i d li u bi n v mô nh lãi su t, c t website http://finance.vietstock.vn/ Ngoài ra, d li u đ tài nghiên c u đ c ch n l c t nh ng doanh nghi p th a u ki n nh sau: Các doanh nghi p có đ y đ s li u báo cáo tài có công b thông tin • minh b ch giai đo n 2009 – 2013 Các doanh nghi p ho t đ ng liên t c, có EPS d • ng có chi tr c t c liên t c qua n m giai đo n 2009 – 2013 i u ki n l c d li u đ i v i EPS d ng có chi tr c t c qua n m đ tránh tr h p h i quy gi m o x y K t qu ch n l c thu th p đ ng c g m 144 mã ch ng khoán hai sàn HOSE HNX Ph ng pháp nghiên c u đ (Ordinary Least Squares – ph c s d ng đ tài ph ng pháp bình ph ng pháp h i quy OLS ng bé nh t) v i d li u chéo d li u chu i th i gian, th c hi n ph n m m Eview K t h p phân tích mô hình h i quy đa bi n v i th ng kê mô t , xem xét m i t ng quan gi a bi n đ c l p gi a bi n ph thu c v i bi n đ c l p 1.3 Ý ngh a th c ti n c a đ tài Bài nghiên c u đ a k t qu cho th y y u t nh h ng đ n m c đ n đ nh chi tr c t c c a doanh nghi p niêm y t hai sàn HOSE HNX giai đo n 2009 – 2013 Y u t phi u, c th đ nh h ng ch y u đ bi n đ ng c a thu nh p m i c c đo l ng b ng đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u Có r t nhi u nghiên c u tr c vi t v y u t tác đ ng đ n chi tr c t c c a doanh nghi p; nhiên, v n đ nghiên c u v y u t nh h ng đ n m c đ n đ nh chi tr c t c c a doanh nghi p v n h n ch Do đó, v n đ nghiên c u c a đ tài s mang l i đóng góp m i th c ti n 1.4 K t c u c a đ tài tài th c hi n nghiên c u y u t c a nghiên c u đ c vi t nh sau: nh h ng đ n m c đ n đ nh c t c K t c u 47 Bi n GROWTH đ i di n cho trung bình t c đ t ng tr nh h ng đ n m c đ n đ nh c t c V i gi thuy t H5 đ c u, cho r ng t c đ t ng tr m cđ ng c a t ng tài s n c ng không c đ a nghiên ng c a doanh nghi p có t ng quan chi u v i n đ nh chi tr c t c Tuy nhiên, k t qu h i quy cho m u doanh nghi p t i Vi t Nam không h tr cho gi thuy t đ c đ a Ngoài bi n có liên quan đ n đ c tính c a doanh nghi p, nghiên c u đ a bi n s v mô INTEREST vào h i quy mô hình đ xem xét nh h ng đ i v i m c đ n đ nh c t c V i thông tin thu th p đ c t hai sàn ch ng khoán HOSE HNX giai đo n 2009-2013, bi n đ ng gi a t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m đ c th hi n chi ti t t i bi u đ 4.1: 25.000 20.000 15.000 INTEREST A 10.000 DIV 5.000 0.000 2009 2010 2011 2012 2013 th 4.1 M i quan h gi a t l chi tr c t c lãi su t D a vào bi u đ 4.1 cho th y r ng giai đo n 2009 – 2012, t l chi tr c t c lãi su t có nh ng bi n đ ng chi u i u cho th y m i quan h gi a hai kênh đ u t xem xét v chi chi phí s d ng v n Tuy nhiên, giai đo n 2012 – 2013, t l chi tr c t c lãi su t b t đ u có xu h ng bi n đ ng ng c chi u Khi lãi su t huy đ ng 48 gi m m nh t 2012, t o u ki n cho doanh nghi p ti p c n v n d dàng h n Nhà đ u t theo c ng có xu h có xu h ng đ u t vào c phi u h n g i ti n lãi su t ti n g i ng gi m V i u ki n thu n l i cho doanh nghi p vi c ti p c n v n, tình hình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p đ c c i thi n h n m c c t c chi tr cho c đông theo c ng t ng Theo Bates c ng s (2009), sách c t c sách n m gi ti n m t c a doanh nghi p ch u nh h quy đa bi n y u t ng c a ràng bu c v tài Tuy nhiên, b ng 4.9 h i nh h ng đ n n đ nh c t c giai đo n 2009 – 2013 đ th 4.1 bi n s INTEREST l i không gi i thích đ c cho vi c nh h ng đ n n đ nh chi tr c t c Tóm l i, k t qu nghiên c u cho th y giai đo n 2009 – 2013, m c đ c a doanh nghi p niêm y t th tr n đ nh c t c ng ch ng khoán Vi t Nam ch u nh h ng ch y u c a y u t bi n đ ng thu nh p (EV) Các y u t khác nh quy mô doanh nghi p, s n m niêm y t sàn, t l s h u c a c đông l n nh t, d phòng tài chính, t c đ t ng tr ng c a t ng tài s n lãi su t không th hi n đ c nh h ng đ i v i m c đ n đ nh c t c K t qu nghiên c u không đ ng nh t v i gi thuy t đ nghiên c u, ngo i tr bi n EV i u có th đ doanh nghi p niêm y t c ng nh đ c thù c a th tr g n 700 doanh nghi p niêm y t th tr nghi p có ch tiêu EPS d c gi i thích b i đ c thù c a ng ch ng khoán Vi t Nam Trong s ng ch ng khoán Vi t Nam, ch có 144 doanh ng có chi tr c t c kho ng th i gian liên t c qua n m t 2009 – 2013 Ngoài ra, th tr th tr c đ t ng ch ng khoán Vi t Nam nhìn chung non tr , ng th c vào ho t đ ng t n m 2000 v i vi c v n hành sàn giao d ch ch ng khoán TpHCM (HOSE) vào ngày 28/7/2000 sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) ngày 8/3/2005 Tính đ n nay, th tr đ ng đ ng ch ng khoán Vi t Nam vào ho t c 15 n m, giai đo n 2000 – 2006 th tr ng ho t đ ng tr m l ng (tính đ n 2006 ch có 121 doanh nghi p niêm y t c hai sàn HOSE HNX) Do đó, s l ng mã ch ng khoán thu th p kho ng th i gian thu th p đ hi n nghiên c u đ tài c ng h n ch c đ s d ng th c 49 4.3 xu t ki m đ nh mô hình v i bi n INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m INTEREST bi n s v mô đ c đ a vào mô hình nghiên c u c a đ tài D a theo nghiên c u c a Jeong (2013), nghiên c u INTEREST đ c đo l ng b ng lãi su t ti n g i ti t ki m k h n m t n m Vì INTEREST bi n s v mô nên d li u c a INTEREST đ ng nh t đ i v i doanh nghi p khác H n n a, INTEREST đ c đ a vào mô hình đ đ i di n cho ràng bu c tài c a doanh nghi p m u nghiên c u Khi doanh nghi p đ i m t v i v n đ chi phí tài cao, doanh nghi p s đ n đo vi c t ng c t c th m chí thu nh p t ng INTEREST c ng m t nh ng c n c c s đ đ a quy t đ nh chi tr c t c so sánh v v n đ chi phí s d ng v n Vì nh ng lý trên, nghiên c u đ xu t h ng nghiên c u m i đo l ng bi n INTEREST b ng chênh l ch gi a t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m V i cách tính này, INTEREST s đ i di n th t s cho y u t ràng bu c tài xem xét nh h ng đ n m c đ n đ nh chi tr c t c c a doanh nghi p Ngoài ra, v i cách tính t i m i n m d li u c a INTEREST đ i v i doanh nghi p s khác t l chi tr c t c c a m i doanh nghi p khác Sau tính toán d li u cho bi n INTEREST nh đ xu t, nghiên c u th c hi n th ng kê mô t bi n, xem xét ma tr n h s t ti t d li u đ ng quan gi a bi n ki m đ nh gi đ nh c a mô hình Chi c th hi n t i ph l c 50 a Th ng kê mô t bi n B ng 4.11 Th ng kê mô t bi n INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Date: 05/24/15 Time: 11:16 Sample: 52 DDS SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST Mean 1.2278 27.0480 8.288462 40.19479 6.5034 1381.115 17.8536 8.026335 Median 1.2140 26.8831 43.458 5.4746 1026.913 15.7444 5.43 Maximum 3.1568 31.2000 15 60.526 21.5201 5037.651 69.8252 25.03 Minimum 0.4051 23.9118 9.87 1.1200 237.5851 -7.6360 -2.57 Std Dev 0.4972 1.4425 2.070678 15.19667 4.6918 1080.385 13.2503 6.9721 Skewness 1.2952 0.7332 1.22766 -0.4586 1.83394 1.0053 0.9277 Kurtosis 6.3350 3.7295 5.004761 1.853025 5.2656 6.224735 5.8834 2.9550 Quy mô doanh nghi p (SIZE) đ l c đo l 1.5822 ng b ng logarit c a t ng tài s n S n m niêm y t (HISTORY) đ c đo ng b ng s n m niêm y t sàn LARGE ph n tr m s h u c a c đông l n nh t SLACK t l l i nhu n gi l i tích l y t ng tài s n EV đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u GROWTH trung bình t l t ng tr ng c a t ng tài s n INTEREST chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 51 b Ma tr n h s t ng quan B ng 4.12 Ma tr n h s t ng quan INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Covariance Analysis: Ordinary Date: 05/24/15 Time: 11:35 Sample: 52 Included observations: 52 Correlation Probability DDS DDS - SIZE HISTORY LARGE SLACK EV SIZE 0.159903 0.2575 - HISTORY 0.096725 0.4951 0.133897 0.344 - 0.068219 0.6308 0.016391 0.9082 0.416248 0.0021 - SLACK 0.234429 0.0944 -0.01966 0.89 0.213129 0.1293 -0.09539 0.5012 - EV 0.317875 0.0217 0.415196 0.0022 0.096529 0.496 0.192002 0.1727 0.074523 0.5995 - GROWTH 0.014889 0.9166 0.511966 0.0001 0.184619 0.1901 -0.10825 0.4449 -0.0485 0.7328 0.322096 0.0199 LARGE GROWTH INTEREST - 0.141775 0.349076 0.052659 0.032887 0.276781 0.473691 0.296029 0.3161 0.0112 0.7108 0.817 0.047 0.0004 0.0331 Quy mô doanh nghi p (SIZE) đ c đo l ng b ng logarit c a t ng tài s n S n m niêm y t (HISTORY) đ c đo INTEREST l ng b ng s n m niêm y t sàn LARGE ph n tr m s h u c a c đông l n nh t SLACK t l l i nhu n gi l i tích l y t ng tài s n EV đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u GROWTH trung bình t l t ng tr ng c a t ng tài s n INTEREST chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 52 B ng 4.12 th hi n ma tr n h s t K t qu c a ma tr n h s t ng quan gi a bi n đ c s d ng mô hình ng quan cho th y r ng DDS có m i t ng quan ng c chi u v i SLACK EV Ngh a là, doanh nghi p d phòng tài nhi u n đ nh c t c L p lu n t r i ro m c đ ng t cho tr n đ nh chi tr c t c cao Các bi n l i, g m SIZE, HISTORY GROWTH có h s t t ng h p c a EV, doanh nghi p ng quan v i DDS mang d u d ng quan v i DDS mang d u âm, LARGE có h s ng, nhiên k t qu ý ngh a th ng kê (p-value >10%) c Ki m đ nh mô hình h i quy n tính B ng 4.13 Ki m đ nh mô hình h i quy n tính INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Ramsey RESET Test Equation: KIEMDINHMOHINHPHUHOP Specification: DDS C SIZE HISTORY LARGE SLACK GROWTH EV INTEREST Omitted Variables: Squares of fitted values t-statistic F-statistic Likelihood ratio Value df Probability 0.389456 0.151676 0.183099 43 (1, 43) 0.6989 0.6989 0.6687 Sum of Sq 0.035989 10.2388 10.20281 10.20281 df 44 43 43 Mean Squares 0.035989 0.2327 0.237275 0.237275 Value -31.53326 df 44 -31.44171 43 F-test summary: Test SSR Restricted SSR Unrestricted SSR Unrestricted SSR LR test summary: Restricted LogL Unrestricted LogL Gi thi t H0: Không b sót bi n b c 53 T k t qu ki m đ nh c a b ng 4.13 Ki m đ nh mô hình h i quy n tính, cho th y mô hình n tính phù h p (ch p nh n gi thi t H0 bác b gi thi t H1) d Ki m đ nh gi đ nh giá tr k v ng c a sai s h i quy b ng 0: E(ut) = B ng 4.14 Ki m đ nh giá tr k v ng c a sai s h i quy b ng v i INTEREST đ c đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Date: 05/24/15 Time: 10:06 Sample: 52 RESID T k t qu ki m đ nh Mean 1.13E-16 Median -0.02452 Maximum 1.65972 Minimum -0.79142 Std Dev 0.44806 Skewness 1.09201 cho th y giá tr k v ng c a sai s h i quy có giá tr r t nh g n b ng Nh v y, có th k t lu n mô hình h i quy có giá tr k v ng c a sai s h i quy b ng e Ki m đ nh gi đ nh hi n t B ng 4.15 Ki m đ nh hi n t ng đa c ng n ng đa c ng n v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m 54 Date: 05/24/15 Time: 10:29 Sample: 52 Included observations: 52 Coefficient Uncentered Centered Variable Variance VIF VIF C 2.845846 635.9432 NA SIZE 0.003581 587.138 1.633267 HISTORY 0.001486 24.21154 1.396574 LARGE 2.51E-05 10.32082 1.268996 SLACK 0.000243 3.472935 1.17368 GROWTH 4.10E-05 4.493246 1.575954 EV 5.90E-09 4.027429 1.510532 INTEREST 0.00014 3.495804 1.486782 T b ng 4.15, k t qu cho th y giá tr c a Centred VIF đ u nh h n ch ng t mô hình không b hi n t ng đa c ng n.5 f Ki m đ nh hi n t ng ph B ng 4.16 Ki m đ nh hi n t ng sai thay đ i ng ph ng sai thay đ i v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic 1.042144 Prob F(7,44) 0.4163 Obs*R-squared 7.395272 Prob Chi-Square(7) 0.3889 Scaled explained SS 12.13755 Prob Chi-Square(7) 0.0961 Gi thi t H0: hi n t ng ph ng sai thay đ i 55 T b ng 4.16, k t qu ki m đ nh cho th y gi thuy t H0 đ h i quy hi n t g Ki m đ nh hi n t ng ph ng sai thay đ i ng t t B ng 4.17 Ki m đ nh hi n t c ch p nh n, ngh a mô hình ng quan ng t t ng quan v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 2.885156 1.686963 1.710266 0.0943 SIZE -0.050427 0.059845 -0.842631 0.404 HISTORY -0.025991 0.038551 -0.674207 0.5037 LARGE 0.003067 0.005007 0.612567 0.5433 SLACK -0.020566 0.015597 -1.318583 0.1941 GROWTH 0.0065 0.0064 1.015707 0.3153 EV -0.00017 7.68E-05 -2.210985 0.0323 INTEREST 0.006363 0.011813 0.5386 0.5929 R-squared 0.187879 Mean dependent var 1.227788 Adjusted R-squared 0.058678 S.D dependent var 0.497198 S.E of regression 0.48239 Akaike info criterion 1.52051 Sum squared resid 10.2388 Schwarz criterion 1.820701 Log likelihood -31.53326 Hannan-Quinn criter 1.635596 F-statistic 1.454163 Durbin-Watson stat 2.015787 Prob(F-statistic) 0.208702 56 K t qu t b ng 4.17 Ki m đ nh hi n t ng t t ng quan, cho th y Durbin – Watson stat có giá tr xung quanh nên k t lu n mô hình hi n t h Ki m đ nh hi n t ki m đ nh hi n t ng t t ng quan ng n i sinh ng n i sinh, nghiên c u th c hi n tính toán đ t bi n đ c l p sai s K t qu thu đ B ng 4.18 Ki m đ nh hi n t c ng quan gi a b ng sau: ng n i sinh v i INTEREST đo b ng chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m RESID SIZE -3.94145E-08 HISTORY -3.24069E-09 LARGE -5.3611E-08 SLACK -5.72707E-09 EV -1.87151E-07 GROWTH 9.31376E-09 INTEREST 0.066372598 K t qu t b ng 4.18 cho th y đ t ng quan gi a bi n SIZE, HISTORY, LARGE, SLACK, EV, GROWTH INTEREST v i sai s có giá tr r t nh g n v i Do đó, có th k t lu n r ng bi n đ c l p mô hình đ u bi n ngo i sinh mô hình không vi ph m hi n t ng n i sinh Nh v y, sau đ xu t đo l ng INTEREST b i chênh l ch gi a t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m, ki m đ nh gi đ nh cho th y mô hình không b vi ph m gi đ nh Ti n hành h i quy chéo mô hình h i quy đa bi n y u t h ng đ n n đ nh c t c giai đo n 2009 – 2013, k t qu thu đ B ng 4.19 H i quy đa bi n y u t nh h nh c nh sau: ng đ n n đ nh c t c INTEREST đo b i chênh l ch t l chi tr c t c lãi su t TGKH m t n m 57 Dependent Variable: DDS Method: Least Squares Date: 05/20/15 Time: 00:01 Sample: 52 Included observations: 52 Model DDSi = + SIZE + 2HISTORY + 3LARGE + 4SLACK + 6GROWTH + 7INTEREST Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C SIZE HISTORY LARGE SLACK EV GROWTH INTEREST 2.8852 -0.0504 -0.0260 0.0031 -0.0206 -0.0002 0.0065 0.0064 R-squared Adjusted R-squared 0.1879 0.0587 1.6870 0.0598 0.0386 0.0050 0.0156 0.0001 0.0064 0.0118 1.7103 -0.8426 -0.6742 0.6126 -1.3186 -2.2110 1.0157 0.5386 5EV + 0.0943 0.4040 0.5037 0.5433 0.1941 0.0323 0.3153 0.5929 DDS đ c đo l ng b ng h s ci h i quy mô hình hi u ch nh t ng ph n Lintner Quy mô doanh nghi p (SIZE) đ c đo l ng b ng logarit c a t ng tài s n S n m niêm y t (HISTORY) đ c đo l ng b ng s n m niêm y t sàn LARGE ph n tr m s h u c a c đông l n nh t SLACK t l l i nhu n gi l i tích l y t ng tài s n EV đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u GROWTH trung bình t l t ng tr ng c a t ng tài s n INTEREST đ c đo l ng b ng chênh l ch gi a t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m Nh v y, k t qu h i quy t b ng 4.19 cho th y k t qu s thay đ i đáng k so v i k t qu thu đ c ph n tr c (khi INTEREST đ c đo l ng b ng lãi su t ti n g i k h n m t n m) T b ng k t qu h i quy 4.19, đ xu t cách đo l INTEREST đ xem xét y u t qu v n cho th y m c đ nh h ng đ n m c đ ng m i cho bi n n đ nh chi tr c t c, k t n đ nh c t c ch u tác đ ng ch y u c a y u t bi n đ ng thu nh p m i c phi u Các y u t khác nh quy mô, s n m niêm y t sàn ch ng khoán, t l s h u c đông l n nh t, d phòng tài chính, t ng tr y u t ràng bu c tài (INTEREST theo cách đo l ng c a t ng tài s n ng m i đ i di n cho chênh l ch gi a t l chi tr c t c lãi su t ti n g i k h n m t n m) tác đ ng đ n m c đ n đ nh c t c đ i v i m u 52 doanh nghi p đ – 2013 c ch n l c v i th i gian t n m 2009 58 K t lu n Bài nghiên c u đ a y u t niêm y t th tr nh h ng đ n n đ nh c t c c a doanh nghi p ng ch ng khoán Vi t Nam, c th hai sàn HOSE HNX giai đo n 2009 – 2013 K t qu cho th y m c đ n đ nh c t c ch u nh h c a y u t bi n đ ng thu nh p m i c phi u, c th đ c đo l ng ch y u ng b i đ l ch chu n c a thu nh p m i c phi u Ngoài ra, nghiên c u đ a vào bi n đ c tính c a doanh nghi p nh quy mô, s n m niêm y t sàn, t l s h u c a c đông l n nh t, d phòng tài chính, t ng tr ng c a t ng tài s n c bi n s v mô lãi su t ti n g i k h n m t n m vào mô hình đ xem xét nh h c t c Tuy nhiên, k t qu không đ a đ t c ch u nh h ng c a y u t đ n m c đ c b ng ch ng cho th y m c đ n đ nh n đ nh c ng c a nh ng y u t này, ngo i tr y u t bi n đ ng c a thu nh p m i c phi u Khi th c hi n nghiên c u t i th tr ng Vi t Nam, nghiên c u g p ph i h n ch v v n đ d li u Do đ c m c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam v i l ch s hình thành phát tri n m i h n m t th p k , s l ng doanh nghi p niêm y t hai sàn HOSE HNX có EPS d h n ch ng có chi tr c t c qua n m h n ch nên d li u đ tài c ng 59 TÀI LI U THAM KH O Danh m c tài li u ti ng Anh 1/ Aivazian and et al, 2006 Dividend smoothing and debt ratings Journal of Financial and Quantitative Analysis 41, 439-453 2/ Amir and et al, 2011 Can dividend decisions affect the stock prices: A case of dividend paying companies of KSE International Research Journal of Finance and Economics 76, 69 – 74 3/ Chemmanur, T.J., He, J., Gang, H., Liu, H., 2010 Is dividend smoothing universal? New insights from a comparative study of dividend policies in Hong Kong and the U.S Journal of Corporate Finance 16, 413–430 4/ Chen, C., Wu, C., 1999 The dynamics of dividends, earnings and prices: evidence and implications for dividend smoothing and signaling Journal of Empirical 6, 29 – 58 5/ Chen and et al, 2010 Dividend smoothing and predictability Management Science 58, 1834 – 1853 6/ Fairchild, R.J, 2003 Dividend smoothing and optimal re-investment Journal of, Managerial Finance 29, 35 – 48 7/ Fama, E.F., Babiak, H., 1968 Dividend policy: an empirical analysis Journal of the America Statistical Association 63, 1132-61 8/ Freeman, R., 1987 The association between accounting earnings and security returns for large and small firms J Account Econ 9, 195–228 9/ Gomes, A., 2000 Going public without governance: managerial reputation effect J Finance 55 (2), 615–646 10/ Guttman, I., Kadan, O., Kandel, E.2010 Dividend stickiness and strategic pooling Review of Finance Studies 23, 4455-4495 11/ John, K., Williams, J., 1985 Dividend, dilution and taxes: a signalling equilibrium Journal of Finance 40, 1053-1070 12/ Jeong, J., 2013 Determinants of dividend smoothing in emerging market: The case of Korea Emerging Markets Review 17, 76-88 60 13/ 2John Goddard and et al, 2006 Dividend smoothing vs dividend signalling: evidence from UK firms Journal of Managerial Finance 32, 493 – 504 14/ Kumar, P., 1988 Shareholder-manager conflict and the information content of dividend Review of Finance Studies 1,111-136 15/ Leary, M.T, Michaely, R., 2011 Determinants of dividend smoothing: empirical evidence Review of Financial Studies 24, 3197-3249 16/ Lintner, J., 1956 Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings and taxes American Economic Review 46, 97-113 17/ Magableh and et al, 2014 On the dividend smoothing, signaling and the global financial crisis Economic Modelling 42, 159-165 18/ Michaelly, R., Roberts, M., 2012 Corporate dividend policies: lessons from private firms Review of Financial Studies 25, 711–746 19/ Miller, M., Scholes, M., 1978 Dividends and taxes Journal of Financial Economics 6, 333 – 364 20/ Miller, Merton H and Kevin Rock, 1985 Dividend policy under asymmetric information The Journal of Finance 40, 1031-1051 21/ Rahman, 2002 Ownership Structure and Dividend Smoothing: Cross-country evidence University of Technology Sydney (SSRN: http://ssrn.com/abstract=2543785 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2543785) 22/ Rozycki, J.J., 1997 A tax motivation for smoothing dividends Review of Economic and Finance 37 (2), 563–578 23/ Shin and et al, 2010 R&D expenditure and dividend smoothing: Evidence from Korean small and medium sized enterprises Journal of Finance and Accountancy 24/ Shinozaki, S., Uchida, K., 2013 Ownership structure, tax regime, and dividend smoothing: international evidence Kyushu University Working Paper (SSRN: http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.2139897) Danh m c tài li u ti ng Vi t 61 Tr n Ng c Th , 2003 Tài doanh nghi p hi n đ i Tp.H Chí Minh: Nhà xu t b n th ng kê Danh m c website http://cafef.vn/ http://cafef.vn/thi-truong-chung-khoan/chart-nhin-lai-thi-truong-niem-yet-15-nam-qua20150402151414618.chn http://finance.vietstock.vn/du-lieu-vi-mo/64/lai-suat.htm http://www.hsx.vn/ http://www.moj.gov.vn/vbpq/Lists/Vn%20bn%20php%20lut/View_Detail.aspx?ItemID= 12913 https://www.msci.com/emerging-markets http://nhipcaudautu.vn/ https://www.shs.com.vn/News/2014103/870656/chung-khoan-viet-nam-co-du-chuan-demsci-nang-hang-thanh-thi-truong-moi-noi.aspx http://tapchitaichinh.vn/nghien-cuu-trao-doi/trao-doi -binh-luan/tac-dong-cua-chinhsach-co-tuc-len-gia-co-phieu-cua-doanh-nghiep-62477.html http://thuvienphapluat.vn/archive/Luat-chung-khoan-2006-70-2006-QH11-vb12984.aspx http://tinnhanhchungkhoan.vn/chung-khoan/ttck-13-nam-qua-nhung-con-so-13870.html http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_id=1&mod e=detail&document_id=98757 http://vietstock.vn/ [...]... đ t đ các doanh ng và l i c sau khi tr chi phí nghiên c u và phát tri n, các doanh nghi p nh và v a mang tính cách tân s đ t đ nghi p còn l i cm cđ n đ nh c t c nhanh h n so v i các doanh i u này có ngh a là các doanh nghi p nh và v a mang tính cách tân có th duy trì chính sách chi tr c t c n đ nh h n so v i các các doanh nghi p không mang 9 tính cách tân Các doanh nghi p nh và v a mang tính cách tân... r ng các doanh nghi p t nhân ít n đ nh c t c h n so v i các doanh nghi p nhà n tr ng v n đóng vai trò trung tâm đ i v i xu h c, s giám sát c a các th ng n đ nh c t c doanh nghi p qua th i gian Ngoài ra, các doanh nghi p t nhân có s h u m t cách phân tán s chi tr c t c th p h n các doanh nghi p nhà n c có cùng đ c đi m Nghiên c u c ng đã tìm ra m t đi m m i so v i các nghiên c u tr c đây đó là các doanh... nghiên c u đ c hi u là các doanh nghi p liên doanh, doanh nghi p theo mô hình sáng ki n kinh nghi m và các doanh nghi p cách tân trong qu n lý đ c phân lo i b i Hi p h i các doanh nghi p nh và v a Hàn Qu c Tóm l i, khi xem xét v m t chính sách c t c, nghiên c u này đã đ a ra các b ng ch ng ng h cho chính sách mang tính cách tân c a Hi p h i các doanh nghi p nh và v a t i Hàn Qu c So v i các công trình nghiên... v chi tr c t c, các doanh nghi p t i Vi t Nam hi n t i h u nh đ u ch u nh h ng khi ra quy t đ nh v chính sách c t c c a mình vì t l các doanh nghi p có l i nhu n ròng qua các n m h u nh không cao Trong khi đó, các doanh nghi p l thì h u nh ph i kh c ph c bù đ p l cho n m tr c đó, đây c ng là m t trong nh ng đi u ki n ràng bu c đ i v i v n đ chi tr c t c c a các doanh nghi p t i Vi t Nam hi n nay b Quy... tr c t c v i t l l n, các doanh nghi p th ng cân nh c đ n vi c phát hành c ph n m i đ huy đ ng v n c ph n cho các d án có ti m n ng sinh l i cao N u phát hành c ph n m i mà các c đông hi n h u không th mua ho c không mua l i v i m t t l cân x ng thì quy n s h u c a các c đông s b loãng Vì đa ph n các doanh nghi p t i Vi t Nam đ c t ch c và qu n lý theo c c u ch t ch và tâm lý c a các c đông ch ch t không... tr Tr ng ch ng khoán Vi t Nam và th c tr ng chính sách chi tr c t c c khi th c hi n đ tài v m c đ n đ nh trong chi tr c t c t i Vi t Nam, bài nghiên c u ti n hành tìm hi u v th tr ng ch ng khoán Vi t Nam và th c tr ng chính sách chi tr c t c nh m góp ph n có cách nhìn t ng quan h n cho v n đ nghiên c u 3.1 T ng quan th tr Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam ng ch ng khoán Vi t Nam đ kh i đ u là vi c khai... tr ng ch ng khoán Vi t Nam Vi t Nam đ u h c thông qua y u t tâm lý c a nhà đ u t a ph n nhà đ u t trên th tr ng ch ng khoán ng m c tiêu đ u t ng n h n h n là dài h n, khi chính sách c t c có s bi n đ ng s t o ra tâm lý b t n đ nh đ i v i các nhà đ u t khi xem xét chi phí c h i c a vi c đ u t vào th tr ng c phi u 3.2.3 Các y u t tác đ ng chính sách chi tr c t c t i Vi t Nam a Các quy đ nh v pháp lý... u 132 c a lu t doanh nghi p Vi t Nam 2014, quy đ nh các đi u ki n đ công ty c ph n đ • c chi tr c t c: Công ty đã hoàn thành các ngh a v thu và các ngh a v tài chính khác theo quy đ nh c a pháp lu t • ã trích l p các qu công ty và bù đ p đ l tr c đó theo quy đ nh c a pháp lu t và đi u l công ty • Ngay sau khi tr h t s c t c đã đ nh, công ty v n đ m b o thanh toán đ các kho n n và ngh a v tài s n khác... liên t c các đi m cân b ng trong đó c t c không đ i m t s m c thu nh p So v i đi u ki n cân b ng chu n, hành đ ng này c a các nhà qu n lý làm gia t ng giá tr doanh nghi p và gi m b t các h n ch đ u t Bên c nh đó, Guttman và các c ng s (2010) c ng đã đ a ra các ng d ng th c nghi m v đ n đ nh c a c t c d a theo môi tr ng thông tin, mô hình d đoán c t c, đ ng c qu n lý và đ u t N u nh Guttman và các c... v y, t i Vi t Nam ch có m t m c thu su t duy nh t đ i v i thu nh p t c t c là 5%, m c thu su t này đ n m t 2007 đ n nay i u này t o đ ng l c cho các doanh nghi p gi m c c t c th p đ các c đông, đ c bi t là c đông l n, nh n đ tr c c đ nh qua các c m t ph n l n h n t su t sinh l i c thu c Kh n ng ti p c n th tr ng v n V i đa s các doanh nghi p có quy mô nh và v a trong n n kinh t Vi t Nam, vi c ti p ... không mang tính cách tân Các doanh nghi p nh v a mang tính cách tân nghiên c u đ c hi u doanh nghi p liên doanh, doanh nghi p theo mô hình sáng ki n kinh nghi m doanh nghi p cách tân qu n lý... vi c đ u t vào th tr ng c phi u 3.2.3 Các y u t tác đ ng sách chi tr c t c t i Vi t Nam a Các quy đ nh v pháp lý C n c theo u 132 c a lu t doanh nghi p Vi t Nam 2014, quy đ nh u ki n đ công ty... - ng ch ng khoán Vi t Nam th c tr ng sách chi tr c t c 17 3.1 T ng quan th tr ng ch ng khoán Vi t Nam .17 3.2 Th c tr ng sách chi tr c t c t i Vi t Nam 22 3.2.1 Th