MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT LỜI MỞ ĐẦU .7 CHƯƠNG TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU CHƯƠNG CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN, KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP .13 2.1 Vốn 13 2.1.1 Khái niệm đặc điểm vốn .13 2.1.2 Phân loại vốn 15 2.2 Cơ cấu vốn .19 2.2.1 Khái niệm cấu vốn 19 2.2.2 Cơ cấu vốn tối ưu 20 2.3 Khả sinh lời .20 2.3.1 Khái niệm khả sinh lời .20 2.3.2 Các thước đo khả sinh lời 21 2.4 Giá trị doanh nghiệp 22 2.4.1 Các quan điểm giá trị doanh nghiệp 22 2.4.2 Các tỷ số liên quan đến giá trị doanh nghiệp 23 2.5 Mối quan hệ cấu vốn , giá trị doanh nghiệp khả sinh lời 25 2.5.1 Lý thuyết cấu vốn tối ưu (hay gọi cách tiếp cận truyền thống) 25 2.5.2 Lý thuyết lợi nhuận kinh doanh ròng .26 2.5.3 Lý thuyết M&M 28 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 35 3.1 Phương pháp thu thập thông tin .35 3.2 Phương pháp xử lý số liệu 35 3.3 Mô hình nghiên cứu 36 3.3.1 Các biến đưa mô hình .36 3.3.2 Giả thiết nghiên cứu 36 3.3.3 Mô hình nghiên cứu 39 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Mô tả số liệu biến 41 4.1.1 Mô tả số liệu 41 4.1.2 Mô tả biến mô hình 45 4.2 Kết hồi quy khả sinh lời theo cấu vốn doanh nghiệp 47 4.2.1 Biến cấu vốn Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn 47 4.2.2 Biến cấu vốn Nợ/Tổng Vốn .49 4.3 Kết hồi quy giá trị vốn hóa theo cấu vốn .52 4.4 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo khả sinh lời 53 4.5 Các kết hồi quy biến số lĩnh vực công nghiệp tài .55 4.5.1.Các kết hồi quy biến số lĩnh vực công nghiệp .55 4.5.2 Các kết hồi quy biến số lĩnh vực tài 60 CHƯƠNG KẾT LUẬN 66 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 70 DANH MỤC HÌNH VÀ ĐỒ THỊ Hình Hình 3.1 Sự tác động cấu vốn,khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Đồ thị Đồ thị 2.1 Tác động nợ tới giá trị doanh nghiệp Đồ thị 2.2 Lý thuyết tĩnh cấu vốn tối ưu: cấu vốn tối ưu giá trị doanh nghiệp Biểu đồ 4.1 Giá trị vốn hóa thị trường năm 2010 Biểu đồ 4.2 Cơ cấu vốn, khả sinh lời doanh nghiệp HNX DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1 Các tiêu vốn hóa, ROA, ROE lĩnh vực HNX năm 2010 Bảng 4.2 Các tiêu NDH/VDH, Nợ/Tổng vốn, Nợ dài hạn/Tổng vốn lĩnh vực HNX năm 2010 Bảng 4.3 Kết hồi quy ROA theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn Bảng 4.4: Kết hồi quy ROE theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn Bảng 4.5 Kết hồi quy ROA theoNợ/Tổng Vốn Bảng 4.6 Kết hồi quy ROE theo Nợ/Tổng Vốn Bảng 4.7 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theoNợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn Bảng 4.8 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo Nợ/Tổng Vốn Bảng 4.9 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROA Bảng 4.10 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROE Bảng 4.11 Kết hồi quy ROA theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành công nghiệp Bảng 4.12 Kết hồi quy ROE theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn Bảng 4.13 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành công nghiệp Bảng 4.14 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROA ngành công nghiệp Bảng 4.15 Kết hồi quy giá trị vốn hóa trị trường theo ROE ngành công nghiệp Bảng 4.16 Kết hồi quy ROA theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Bảng 4.17 Kết hồi quy ROE theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Bảng 4.18 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Bảng 4.19 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROA ngành tài Bảng 4.20 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROE ngành tài DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT BEP BQ CCV1 CCV2 DN DTT EBIT GTVH LNST NDH OECD ROA ROE TS TSCĐ VCSH VDN : : : : : : : : : : : : : : : : : Khả sinh lời Bình quân Nợ Dài hạn/ Vốn Dài hạn Nợ/Tổng vốn Doanh nghiệp Doanh thu Lợi nhuận trước thuế lãi Giá trị vốn hóa Lợi nhuận sau thuế Nợ Dài hạn Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế Tỷ suất sinh lời Tổng tài sản Tỷ suất sinh lời Vốn chủ sở hữu Tài sản Tài sản cố định Vốn chủ sở hữu Vốn Dài hạn WACC : Chi phí sử dụng vốn bình quân LỜI MỞ ĐẦU Bất kỳ doanh nghiệp hoạt động kinh tế thị trường bị chi phối mạnh nguồn lực tài Để tiến hành hoạt động kinh doanh, doanh nghiệp phải có nguồn vốn định mục đích doanh nghiệp xét đến khả sinh lời lớn giá trị doanh nghiệp cao Nhưng để có điều có doanh nghiệp phải chọn cho cấu vốn hợp lý Để có nguồn vốn phục vụ cho trình hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp huy động vốn từ nhiều nguồn khác Việc doanh nghiệp lựa chọn nguồn vốn với tỷ trọng toán khó nhà quản lý doanh nghiệp, có tác động không nhỏ đến hiệu kinh doanh doanh nghiêp Xuất phát từ nhu cầu thực tế đó, đề tài mang tên “Mối quan hệ cấu vốn với khả sinh lời giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội” Đề tài gồm chương : Chương 1: Tổng quan vấn đề nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lí luận cấu vốn, khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận CHƯƠNG TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU Trên giới Việt Nam có nhiều công trình nghiên cứu cấu vốn, khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Năm 1955, Rajan Zingales đưa nghiên cứu điển hình cấu vốn doanh nghiệp nước OECD phát mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ giá trị sổ sách cổ phiếu với đòn bẩy tài Smith watts (năm 1955) phát tỷ lệ nợ có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ giá thị trường giá sổ sách cổ phiếu Lý thuyết nghiên cứu cấu vốn Modigliani Miller thực năm 1958 chưa có dự đoán hợp lý cho mối quan hệ khả sinh lời hệ số nợ Các mô hình dựa sở thuế gợi giả thiết yếu tố khác không thay đổi doanh nghiệp có khả sinh lời vay nợ nhiều hơn, họ có nhu cầu lớn việc giữ thu nhập tránh phải đóng thuế doanh nghiệp Tuy nhiên, lý thuyết phân hạng cho doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư sau phát hành trái phiếu cổ phần thấy cần thiết Trong trường hợp này, doanh nghiệp có khả sinh lời có xu hướng vay nợ Các mô hình lý thuyết đại lý cho dự đoán đối lập Với nghiên cứu Chang (1999), ông kết hợp tối ưu chủ doanh nghiệp nhà đầu tư bên giải thích kết hợp vay nợ vốn cổ phần, doanh nghiệp có khả sinh lời cao có xu hướng vay nợ Năm 1978, Brennan Schwartz hãng phát hành thêm nợ có hai loại tác động ngược chiều xuất ảnh hưởng đến giá trị hãng đó: mặt, làm tăng khoản tiết kiệm thuế hãng tiếp tục hoạt động được, mặt khác làm giảm xác suất hãng tiếp tục tồn tại, hay nói cách khác làm tăng khả phá sản Nghiên cứu Maslis (1983) cho thấy giá cổ phiếu có tương quan thuận (dương) với mức độ tài trợ, mối liên hệ hiệu hoạt động doanh nghiệp với cấu vốn Trong khoản từ 0.23 đến 0.45 tỷ lệ nợ hiệu tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Tối ưu hóa tỷ lệ có lợi cho doanh nghiệp Long and Maltiz (1985) cho hệ số nợ tỉ lệ thuận với khả sinh lời, nhiên mối quan hệ lại chưa tính toán cụ thể Wald (1999) chí cho khả sinh lời có ảnh hưởng lớn đến tỉ lệ nợ/tài sản Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm hệ số nợ tỉ lệ nghịch với khả sinh lời Friend and Lang (1988), Titman and Wessels (1988) có chung nhận xét công ty Mĩ Kester (1986) thấy hệ số nợ tỉ lệ nghịch với khả sinh lời Mĩ Nhật Bản Gần ngày có nhiều nghiên cứu sử dụng liệu quốc tế khẳng định quan điểm trên, Rajan and Zingales (1995), Wald (1999) nước phát triển, Boothetal (2001) Wiwattanakantang (1999) nước phát triển Nghiên cứu Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài tác động âm đến hiệu hoạt động doanh nghiệp) doanh nghiệp nước phát triển Năm 2004, Lisa a.keister đưa giả thuyết xu thay đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước trung quốc cho thấy doanh nghiệp nhà nước giữ lại nhiều lợi nhuận vay nợ nhiều từ bên Nghiên cứu Wei Xu (2005) cho thấy có mối liên hệ vững hiệu hoạt động doanh nghiệp (đo lường ROE) với cấu tài chính: (1) hiệu hoạt động doanh nghiệp có mối liên hệ chiều (dương) với tỷ lệ nợ; (2) tỷ lệ nợ nằm khoảng 24,52% 51,13%, hiệu hoạt động có mối quan hệ theo phương trình bậc hai bậc ba với tỷ lệ nợ Nghiên cứu Berger (2006) cấu vốn hiệu hoạt động ngân hàng thông qua việc kiểm định lý thuyết chi phí người chủ người đại diện cho thấy: Cơ cấu vốn tác động đến hiệu hoạt động ngân hàng ngược lại hiệu hoạt động tác động đến cấu vốn Nghiên cứu Rami Zeitun (2007) cho thấy cấu vốn có tác động hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường theo kế toán theo số thị trường Tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động dương đến hiệu theo thị trường doanh nghiệp (đo lường số Tobin’s Q) Nghiên cứu Margaritis (2007) mối quan hệ nhân cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp cho thấy hiệu hoạt động doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu vốn ngược lại cấu vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Còn với Việt Nam có luận án tiến sĩ thạc sĩ nghiên cứu vấn đề này.Trong công trình nghiên cứu tác giả Lê Thu Thủy “Đổi cấu vốn công ty xây dựng lũng lô” tác giả Nguyễn Thị Tuyết Nga “Đổi cấu vốn công ty cổ phần đầu tư xây dựng số 4” nghiên cứu cấu vốn Tuy nhiên, tác giả dừng lại việc nghiên cứu xem xét cấu vốn công ty cụ thể Trong công trình nghiên cứu tác giả Trần Thị Thanh Tú “Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay”, tác giả nghiên cứu cấu vốn 375 doanh nghiệp nhà nước, mối quan hệ cấu vốn với hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhà nước Tuy nhiên, viết dừng lại việc xem xét cấu vốn đề xuất giải pháp doanh nghiệp nhà nước doanh nghiệp cụ thể (thuộc nhà nước) Bài viết tác giả Trần Hùng Sơn đăng Tạp chí Phát triển Kinh tế ĐHKT TPHCM tháng 12/2008 “Cơ cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp công ty niêm yết SGDCK TPHCM” đưa giải pháp dựa mô hình lượng hóa Tuy nhiên, viết chưa đề cập đến tác động cấu vốn đến giá trị doanh nghiệp Đặc biệt, phần hạn chế nghiên cứu rõ “số liệu đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp sử dụng tiêu lợi nhuận kế toán mà chưa đo lường hiệu hoạt động doanh nghiệp biến số liên quan đến giá trị thị trường công ty” Nhận thấy, công trình nghiên cứu giới đề cập đến cấu vốn tác động tới giá trị thị trường cấu vốn tác động tới khả sinh lời doanh nghiệp Tuy nhiên chưa đề cập đến tác động khả sinh lời đến giá trị doanh nghiệp Còn Việt Nam, nghiên cứu chủ yếu đề cập đến công ty cụ thể cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Và nghiên cứu chưa có nghiên cứu xem xét tác động yếu tố cấu vốn tới khả sinh lời giá trị doanh nghiệp.Vì nghiên cứu tác giả sâu việc phân tích mối quan ba nhân tố doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội (số liệu năm 2010) Đề 10 Bảng 4.11 Kết hồi quy ROA theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành công nghiệp Nguồn: Kết chạy số liệu 196 doanh nghiệp công nghiệp Eviews Đối với ngành công nghiệp, qua kết hồi quy ta thấy có tương đồng so với kết hồi quy toàn thị trường Bằng chứng hệ số góc hệ số chặn kết xấp xỉ với mô hình toàn thị trường Với hệ số góc -0.136494 thấy cấu vốn ảnh hưởng đến ngành công nghiệp sâu sắc 54 Bảng 4.12 Kết hồi quy ROE theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành công nghiệp Nguồn: Kết chạy số liệu 196 doanh nghiệp công nghiệp Eviews Một kết tương tự nhìn thấy biến CCV1 có tác động ngược chiều tới ROE Với hệ số chặn mô hình 23.132 cho biết không sử dụng Nợ Dài Hạn doanh nghiệp có ROE = 23.132% Với hệ số góc -0.554 cho thấy tăng Nợ Dài Hạn ROE giảm 0.554% 55 b Kết hồi quy biến giá trị vốn hóa theo biến cấu vốn Bảng 4.13 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạnđối với ngành công nghiệp Nguồn: Kết chạy số liệu 196 doanh nghiệp công nghiệp Eviews Cũng có tác động chiều giống với toàn thị trường cấu vốn doanh nghiệp thuộc lĩnh vực công nghiệp tác động Cụ thể, tỷ lệ cấu vốn tăng lên 1% giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp tăng 3.79 tỷ đồng, thấp 12.42 tỷ toàn thị trường 56 c Kết hồi quy giá trị vốn hóa theo khả sinh lời Bảng 4.14 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROA ngành công nghiệp Nguồn: Kết chạy số liệu 369 doanh nghiệp Eviews Ta thấy P-value t-qs hệ số góc mô hình 0.8516 > 0.05 cho biết biến độc lập ROA ý nghĩa mô hình Vì vậy, chưa thể kết luận mối quan hệ hai biến 57 Bảng 4.15 Kết hồi quy giá trị vốn hóa trị trường theo ROE ngành công nghiệp Nguồn: Kết chạy số liệu 196 doanh nghiệp công nghiệp Eviews Cả hai bảng cho ta thấy chưa thể kết luận mối liên hệ giá trị vốn hóa khả sinh lời công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp hai bảng chưa đạt mức ý nghĩa ( P-value F qs 0.85 0.73 > 0.05 ) Điều giống với kết ta thu toàn công ty sàn chứng khoán Hà Nội 4.5.2 Các kết hồi quy biến số lĩnh vực tài a Kết hồi quy biến khả sinh lời theo cấu vốn 58 Bảng 4.16 Kết hồi quy ROA theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Nguồn: Kết chạy số liệu 44 doanh nghiệp tài Eviews Với biến phụ thuộc ROA bảng ta chưa thể kết luận mối liên hệ kết không đủ mức ý nghĩa (P-value Fqs=0.696>0.05) Điều khác so với kết hồi quy toàn thị trường nói chung lĩnh vực công nghiệp nói riêng 59 Bảng 4.17 Kết hồi quy ROE theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Nguồn: Kết chạy số liệu 44 doanh nghiệp tài Eviews Nhưng với bảng dưới, ta lại thấy xu hướng khác so với xu hướng chung toàn thị trường Ở đây, cấu vốn có tác động chiều với ROE Khi tăng 1% tỷ lệ nợ dài hạn thi làm cho ROE tăng 0.13% 60 b Kết hồi quy biến giá trị vốn hóa theo biến cấu vốn Bảng 4.18 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo Nợ Dài Hạn/Vốn Dài Hạn ngành tài Nguồn: Kết chạy số liệu 44 doanh nghiệp tài Eviews Ở ta thấy có xu hướng tác động chiều mức độ tác động cấu vốn tới giá trị vốn hóa thị trường công ty lĩnh vực tài lại mạnh so với công ty thuộc lĩnh vực công nghiệp toàn công ty sàn chứng khoán Hà Nội Khi tăng % tỷ lệ Nợ dài hạn giá trị vốn hóa doanh nghiệp tăng 49 tỷ đồng 61 c Kết hồi quy giá trị vốn hóa theo khả sinh lời Bảng 4.19 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROA ngành tài Nguồn: Kết chạy số liệu 44 doanh nghiệp tài Eviews Với P-value tqs hệ số góc Fqs lớn 0.05 nên mô hình chưa đủ mức ý nghĩa để kết luận mối quan hệ hai yếu tố 62 Bảng 4.20 Kết hồi quy giá trị vốn hóa thị trường theo ROE ngành tài Nguồn: Kết chạy số liệu 44 doanh nghiệp tài Eviews Với, P-value Fqs = 0.392 > 0.05 ta có chung kết mô hình chưa thể đưa kết luận mối liên hệ hai biến mô hình chưa đạt đủ mức ý nghĩa 63 CHƯƠNG KẾT LUẬN Năm 2010, kinh tế Việt Nam có bước hồi phục sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu diễn vào năm 2008 Tăng trưởng kinh tế đạt 6,78% số lạm phát 11,75% Tuy nhiên nội kinh tế tồn nhiều biến động bất lợi, ảnh hưởng sâu sắc đến hoạt động sản xuất kinh doanh, đầu tư, huy động vốn doanh nghiệp kinh tế Một toán khó tất doanh nghiệp kéo dài từ suốt năm 2008 vấn đề lãi suất Với mức lãi suất cho vay cao NHTM năm 2010 khiến cho doanh nghiệp rụt rè trước việc huy động vốn từ ngân hàng Vì việc định lãnh đạo doanh nghiệp việc sử dụng nợ khó khăn chi phí vốn cao Đối với kênh huy động vốn dài hạn doanh nghiệp, thị trường chứng khoán Việt Nam, năm 2010 năm ảm đạm Để huy động nợ dài hạn cách phát hành trái phiếu chưa phát triển Việt Nam, doanh nghiệp nhỏ khó tiếp cận giải pháp này, khó khăn đứng trước kinh tế vĩ mô với số lạm phát nằm mức số Thậm chí với lãi suất ngân hàng cao vậy, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp phát hành không tránh khỏi việc tăng cao Điều thực khó khăn doanh nghiệp Do đó, toán huy động vốn luôn vấn đề doanh nghiệp, đặc biệt nhà quản trị doanh nghiệp Đứng trước bối cảnh kinh tế Việt Nam vậy, doanh nghiệp có lựa chọn cấu vốn cho doanh nghiệp Theo kết kinh doanh 64 thu nhận từ báo cáo tài doanh nghiệp, qua phân tích nhóm, nhóm rút số kết luận sau Một là, cấu vốn tác động ngược chiều tới khả sinh lời doanh nghiệp Điều có nghĩa với doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội vay nợ nhiều làm cho tỷ suất sinh lời giảm đi.Kết luận phù hợp với bối cảnh kinh tế Việt Nam năm 2010 Với lãi suất vay cao, việc huy động nợ dài hạn làm cho chi phí doanh nghiệp tăng lên, cộng với tình hình sản xuất kinh doanh năm 2010 nhiều khó khăn, điều làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp Hai là, cấu vốn có tác động chiều tới giá trị doanh nghiệp, cụ thể giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp Theo lý thuyết cấu vốn, trpng giai đoạn đầu, tỷ lệ nợ doanh nghiệp tăng lên làm cho giá trị doanh nghiệp tăng lên theo Nhưng tỷ lệ nợ đạt đến điểm định làm tăng tiếp tỷ lệ nợ làm cho giá trị doanh nghiệp giảm xuống Với trường hợp công ty niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội, cấu vốn có tác động thuận chiều lên giá trị doanh nghiệp Ba là, chưa tìm mối tương quan khả sinh lời giá trị vốn hóa thị trường doanh nghiệp Điều cho thấy có mâu thuẫn so với lý thuyết đưa Theo nhóm, nguyên nhân tượng đặc điểm thị trường chứng khoán Việt Nam Thứ nhất, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua gần 10 năm phát triển tồn nhiều hạn chế : thị trường mang nặng tính đầu cơ, nhiều cố phiếu bị làm giá cao so với giá trị thực Thứ hai, phần lớn nhà đầu tư thị trường đầu tư theo đám đông, không dựa vào việc phân tích để đưa định đầu tư, đầu tư mang tính chất lướt sóng ngắn hạn nhà đầu tư dựa vào phân tích kĩ thuật chưa dựa vào phân tích số để 65 đưa định đầu tư Điều ảnh hưởng tới giá trị thực công ty Công trình nghiên cứu tổng hợp, xử lý kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Sàn chứng khoán Hà Nội HNX năm 2010 với mục đích giúp ích phần cho nhà quản trị doanh nghiệp, nhà đầu tư nhà kinh tế Nhóm hy vọng rõ cho nhà quản trị doanh nghiệp thấy với cấu vốn mà chọn tác động đến khả sinh lời thay đổi cấu vốn khả sinh lời biến động theo chiều hướng đứng trước bối cảnh kinh tế vĩ mô Đối với kết phân tích, bối cảnh năm 2010 nhóm thấy doanh nghiệp sử dụng nhiều nợ dài hạn, nghĩa tỷ lệ nợ tăng lên, khả sinh lời (ROE, ROA) giảm Bởi lãi suất vay vốn trì mức cao, điều làm gia tăng chi phí vốn doanh nghiệp, dẫn tới lợi nhuận doanh nghiệp giảm Vì vậy, theo quan điểm nhóm, với tình hình chi phí vốn cao doanh nghiệp nên tận dụng vốn chủ sở hữu để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Hơn tài liệu giúp nhà quản trị doanh nghiệp so sánh tác động yếu tố riêng doanh nghiệp với ngành toàn thị trường Từ tìm giải pháp cấu vốn hợp lý cho thân doanh nghiệp Còn nhà đầu tư, kết nghiên cứu mối quan hệ cấu vốn, khả sinh lời giá trị doanh nghiệp Sàn chứng khoán Hà Nội cho họ thấy phần tác động thực tế nhân tố Từ đứng trước cấu vốn mà doanh nghiệp chọn, nhà đầu tư có sở để dự đoán khả sinh lời, giá trị doanh nghiệp năm 2011 để đưa định đầu tư phù hợp với bối cảnh năm 2011 vấn đề bất lợi kinh tế năm 2010 chưa giải quyết, 66 chứng lạm phát tháng đầu năm tiếp tục lên cao (chỉ số CPI tháng tăng 9,23% so với kỳ năm 2010), lãi suất cho vay ngân hàng không hạ (trên 20%), tỷ giá NHNN công bố tăng 9,3% tháng vừa qua Còn nhà kinh tế, nhóm hy vọng tài liệu giúp họ có nhìn tổng quan quan hệ nhân tố doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội Tuy nhiên đề tài nghiên cứu với mô hình mà nhóm đưa tồn hạn chế thiếu sót : - Bài nghiên cứu đưa mô hình hồi quy đơn để đánh giá tác động yếu tố lên yếu tố khác, điều kiện yếu tố khác không đổi Điều thực tế không chuẩn xác có nhiều yếu tố tác động chi phí vốn, thuế, yếu tố ngành,… Do dẫn đến mức độ ý nghĩa mô hình thấp (R2< 20%) - Bộ số liệu lấy năm 2010 nên kết thu phù hợp cho trường hợp đặc biệt năm 2010, xu hướng tác động biến số qua năm để từ đưa dự báo cho năm - Chưa xây dựng mô hình cấu vốn tối ưu cho lĩnh vực cụ thể kinh tế 67 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PGS.TS.Lưu Thị Hương, Giáo trình tài doanh nghiệp, năm 2005, NXB Thống kê, Hà Nội TS Nguyễn Minh Kiều, Giáo trình tài doanh nghiệp bản, năm 2008, NXB Thống kê TS Trần Thị Thanh Tú, luận văn tiến sĩ ‘Đổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay’, năm 2008 Tạp chí Kinh tế Phát triển số 218 tháng 12 năm 2008 Mục 2, mục chương Nghị định số 109/2007/NĐ-CP www.vndirect.com.vn http://www.idr.edu.vn http://www.saga.vn 68 [...]... Mối quan hệ giữa cơ cấu vốn của với khả năng sinh lời và giá trị doanh nghiệp của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội 11 CHƯƠNG 2 CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN, KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1 Vốn 2.1.1 Khái niệm và đặc điểm vốn Qua các công trình nghiên cứu, các nhà kinh tế học thuộc các trường phái khác nhau trong lịch sử đã đưa ra rất nhiều quan niệm về vốn thông... về cơ cấu vốn nói chung và mối quan hệ giữa cơ cấu vốn, khả năng sinh lời và giá trị doanh nghiệp nói riêng, nhóm đưa ra một số giả thuyết với mục đích kiểm định các mối quan hệ giữa 3 đại lượng này của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội Cơ cấu vốn và khả năng sinh lời Không thể phủ nhận rằng trong nền kinh tế thị trường hiện nay, muốn tồn tại và phát triển bền vững tức là khả năng sinh. .. Boothetal (2001) và Wiwattanakantang (1999).Theo Ivo Welch (2004) nghiên cứu mối quan hệ giữa khả năng sinh lời và cơ cấu vốn của các công ty Mĩ thì 2 đại lượng này có mối quan hệ chặt chẽ với nhau: khả năng sinh lời có thể giải thích được 40% sự thay đổi của cơ cấu vốn Vậy đối với các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội thì cơ cấu vốn sẽ tác động như thế nào tới khả năng sinh lời Do đó,nhóm... ngân hàng thì xấu 2.5 Mối quan hệ cơ cấu vốn , giá trị doanh nghiệp và khả năng sinh lời 24 2.5.1 Lý thuyết về cơ cấu vốn tối ưu (hay còn gọi cách tiếp cận truyền thống) Lý thuyết này cho rằng có một cơ cấu vốn tối ưu, với cơ cấu này có thể gia tăng giá trị doanh nghiệp bằng cách sử dụng tỷ số đòn bẩy tài chính phù hợp Theo cách tiếp cận này, công ty trước tiên có thể hạ thấp chi phí vốn thông qua việc... giá trị doanh nghiệp là tổng giá trị thực tế của tài sản (hữu hình và vô hình) thuộc quyền sở hữu của doanh nghiệp tính theo giá thị trường tại thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp Giá trị hữu hình: Bao gồm giá trị của tài sản, vật chất hiện hữu của doanh nghiệp (những giá trị này có thể phản ánh đầy đủ hoặc không đầy đủ trong Bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp) Giá trị vô hình: Bao gồm giá trị. .. nhà đầu tư những nhà quản trị doanh nghiệp có quan tâm có thể có những cái nhìn tổng quan về mối quan hệ của cơ cấu vốn đối với khả năng sinh lời và giá trị doanh nghiệp Đưa ra những chiến lược đúng đắn trong việc hoạch định chính sách quản lý Đối với những nhà đầu tư, đây có thể là tài liệu tham khảo để xem xét và ra quyết định đầu tư một cách hợp lý Đề tài nghiên cứu của chúng tôi mang tên Mối quan. .. cho doanh nghiệp Tuy nhiên, các cổ đông có thể can thiệp vào 19 hoạt động điều hành doanh nghiệp Kỳ vọng cao vào hiệu quả sản xuất kinh doanh của các nhà đầu tư cũng tạo sức ép đáng kể cho đội ngũ quản lý 2.3 Khả năng sinh lời 2.3.1 Khái niệm về khả năng sinh lời Một doanh nghiệp có khả năng sinh lợi khi và chỉ khi năng lực tạo lợi nhuận của doanh nghiệp lớn hơn mức mà nhà đầu tư có thể tự tạo ra trên. .. năng sinh lời cao nhất Một cấu trúc vốn phù hợp là quyết định quan trọng với mọi doanh nghiệp không chỉ bởi nhu cầu tối đa lợi ích thu được từ các cá nhân và tổ chức liên quan tới doanh nghiệp và hoạt động của doanh nghiệp mà còn bởi tác động của quyết định này tới năng lực kinh doanh của doanh nghiệp trong môi trường cạnh tranh Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của. .. của vốn dài hạn thường cao hơn lãi suất của vốn ngắn hạn do độ rủi ro cao hơn 14 b Căn cứ vào quyền sở hữu Vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ và vốn chủ sở hữu - Vốn chủ sở hữu Nguồn vốn chủ sở hữu là vốn thuộc sở hữu của chủ doanh nghiệp (doanh nghiệp nhà nước thì chủ sở hữu là Nhà nước, doanh nghiệp cổ phần thì chủ sở hữu là người góp vốn ) Khi doanh nghiệp mới được thành lập thì vốn chủ sở hữu do các. .. tài chính doanh nghiệp Nhìn vào bảng cân đối tài sản doanh nghiệp thì bên tay trái là tài sản có, bên tay phải là nguồn gốc tạo ra tài sản có: gồm nợ (các loại) và vốn chủ sỡ hữu cùng với lợi nhuận được giữ lại của chủ sỡ hữu 18 Cơ cấu vốn doanh nghiệp là mối quan hệ tỉ lệ giữa Nợ dài hạn và Vốn chủ sở hữu.Trong bài nghiên cứu này, khi đề cập tới cơ cấu vốn của doanh nghiệp tác giả chỉ xem xét vốn dài ... hệ cấu vốn với khả sinh lời giá trị doanh nghiệp doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội 11 CHƯƠNG CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ CƠ CẤU VỐN, KHẢ NĂNG SINH LỜI VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1 Vốn 2.1.1 Khái... quan hệ cấu vốn, khả sinh lời giá trị doanh nghiệp nói riêng, nhóm đưa số giả thuyết với mục đích kiểm định mối quan hệ đại lượng công ty niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội Cơ cấu vốn khả sinh lời. .. cứu mối quan hệ khả sinh lời cấu vốn công ty Mĩ đại lượng có mối quan hệ chặt chẽ với nhau: khả sinh lời giải thích 40% thay đổi cấu vốn Vậy doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Hà Nội cấu vốn