Đang tải... (xem toàn văn)
Nghiên cứu sự kiện tác động của thông báo chi trả cổ tức bằng tiền mặt đến giá chứng khoán niêm yết tại sở giao dịch chứng khoán hồ chí minh giai đoạn 2009 – 2013
ĐỒN THANH NIÊN CỘNG SẢN HỒ CHÍ MINH BAN CHẤP HÀNH TP HỒ CHÍ MINH CƠNG TRÌNH DỰ THI GIẢI THƯỞNG SINH VIÊN NGHIÊN CỨU KHOA HỌC EURÉKA LẦN THỨ XVI NĂM 2014 TÊN CƠNG TRÌNH : NGHIÊN CỨU SỰ KIỆN:TÁC ĐỘNG CỦA THÔNG BÁO CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ CHỨNG KHOÁN NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH GIAI ĐOẠN 2009 – 2013 LĨNH VỰC NGHIÊN CỨU: Kinh tế CHUYÊN NGÀNH : Tài chính- ngân hàng- chứng khốn- kế tốn- kiểm tốn Mã số cơng trình : …………………………… (Phần BTC cấp thành ghi) A MỤC LỤC B HỆ THỐNG BẢNG BIỂU, CÁC TỪ VIẾT TẮT HỆ THỐNG BẢNG BIỂU A CÁC TỪ VIẾT TẮT Chữ viết tắt/ký hiệu Cụm từ đầy đủ AR CAR DPS EA M&M HĐQT HOSE Abnormal return Cummulative abnormal return Dividend per share Earning annoucement Merton Miller Franco Modigliani Hội đồng quản trị Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh C PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Thị trường chứng khốn ln biến động hàng ngày hàng giờ, kênh sôi động kinh tế, vốn nhạy cảm với thơng tin kinh tế, trị thông tin nội công ty Giá cổ phiếu thị trường chủ yếu bị tác động yếu tố cung – cầu; vốn khó xác định xác chịu tác động tin đồn, thơng tin thức phi thức Trong đó, thơng tin chia cổ tức cơng ty xem thông tin “nhạy cảm” nhà đầu tư thị trường Trên giới, nghiên cứu thông báo chia cổ tức tác động đến giá cổ phiếu chủ đề quen thuộc, nhiên, Việt Nam, theo nhóm tìm hiểu, chưa có đề tài đề cập đến chủ đề trường hợp thị trường Việt Nam Hiện nay, liên quan đến cổ tức đa phần nghiên cứu tác động sách chia cổ tức giá trị thị trường doanh nghiệp Điển cơng trình dự thi “Nhà kinh tế trẻ - 2011” với tên đề tài “Phân tích sách cổ tức tác động đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam”; đề tài “Phân tích sách chi trả cổ tức cơng ty niêm yết sàn HOSE 2005 – 2007”…Phần lớn nghiên cứu phân tích sách cổ tức mà chưa ý đến yếu tố khác gây ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu việc thơng báo tiến hành chi trả cổ tức Vì vậy, nhóm thực đề tài “Nghiên cứu kiện: Tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn 2009 – 2013” với mong muốn cung cấp thêm sở cho nhà đầu tư để xây dựng chiến lược đầu tư cổ phiếu ngắn hạn bên cạnh phương pháp phân phổ biến phân tích kỹ thuật trường hợp thông báo chia cổ tức đưa thị trường Việt Nam nói chung Mục tiêu nghiên cứu: Đề tài nghiên cứu thực với mục tiêu nhận biết xu hướng biến động giá cổ phiếu sàn HOSE ngắn hạn thông báo chia cổ tức đưa ra, tác động thông tin đến giá kéo dài bao lâu, với mục tiêu cuối cung cấp thông tin để nhà đầu tư có chiến thuật mua bán hợp lý ngắn hạn Câu hỏi nghiên cứu Đề tài tiến hành xem xét đánh giá biến động giá cổ phiếu trước, sau thông báo chia cổ tức đưa nhằm trả lời câu hỏi sau: - Thông báo chia cổ tức đưa có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu sàn hay - khơng Nếu có, tác động thơng báo cổ tức thị trường tích cực hay tiêu - cực Thời gian tác động thông báo kéo dài bao lâu, tác động mạnh - vào ngày Thị trường Việt Nam có hoạt động hiệu quả, nhạy cảm với loại thông báo - Vị doanh nghiệp thị trường, thơng tin gây “nhiễu” khác có góp phần làm ảnh hưởng thông báo cổ tức đến biến động giá thị trường tăng (giảm) hay không Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: 1118 thông báo chia cổ tức 185 cổ phiếu niêm yết sở Giao dịch Hồ Chí Minh Yếu tố xem xét thông báo chia cổ tức tiền mặt công ty niêm yết tác động thông báo đến biến động giá cổ phiếu Phạm vi nghiên cứu: Lợi suất bất thường cổ phiếu thông báo chia cổ tức đưa phạm vi 11 ngày (trước sau ngày thông báo ngày), ngày (trước sau ngày thông báo ngày), ngày (ngày thông báo ngày sau đó) ; số liệu lấy năm : 2009, 2010, 2011, 2012, 2013 Để nghiên cứu đối tượng trên, nhóm khai thác liệu ngày thơng chia cổ tức, cổ tức trước sau thuế nêu thông báo, ngày thông báo lợi nhuận, mức vốn hóa, giá cổ phiếu… từ nguồn số liệu Thomson Reuters Phương pháp nghiên cứu - Sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện (“event study”), phương pháp phân - tích hồi quy Sử dụng phần mềm Excel, Matlab, SPSS hỗ trợ việc chạy mơ hình hồi quy thống kê kiện Cấu trúc đề tài: Chương Cơ sở lý luận: Cung cấp thông tin tóm tắt lý thuyết làm sở cho nghiên cứu, đồng thời trình bày tổng quan nghiên cứu Việt Nam cổ tức sách cổ tức đến giá cổ phiếu 1.1 Cơ sở lý luận: Phần cung cấp lý thuyết lớn cổ tức mà nghiên cứu giới đưa bao gồm: 1.2 Nghiên cứu cổ tức Việt Nam: nghiên cứu cổ tức, sách chia cổ tức… tác động đến giá cổ phiếu Việt Nam thực Chương Sơ lược thị trường vốn Việt Nam, Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sách chi trả cổ tức: Giới thiệu chung thị trường vốn Việt Nam, sách chia cổ tức tình hình hoạt động sàn HOSE giai đoạn 2009 - 2013 2.1 Tổng quan thị trường vốn Việt Nam 2.2 Tổng quan Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh 2.3 Chính sách chi trả cổ tức Chương Giả thiết: Thiết kế giả thiết phù hợp để kiểm định, với mục đích trả lời câu hỏi nghiên cứu đưa Đề tài bao gồm giả thiết chung cho phương pháp nghiên cứu kiện phân tích hồi quy sau: Chương Phương pháp nghiên cứu kiện 4.1 Phương pháp nghiên cứu 4.2 Dữ liệu 4.3 Kết nghiên cứu Chương Phương pháp phân tích mơ hình hồi quy 5.1 Phương pháp nghiên cứu 5.2 Dữ liệu 5.3 Kết nghiên cứu 5.4 Tổng hợp kết Chương Kết luận chung D NỘI DUNG CHÍNH Chương TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 1.1 Cơ sở lý thuyết 1.1.1 Giả thuyết nội dung thông tin (The information content of dividend hypothesis) Giả thuyết nội dung thông tin cho nhà đầu tư xem thay đổi cổ tức tín hiệu dự báo thu nhập ban quản lý công ty Khác với lý thuyết cổ tức độc lập với giá trị công ty (Lý thuyết trường phái trung dung đề cập bên dưới) Merton Miller Franco Modigliani (M&M), giả thuyết nội dung thơng tin dựa giả định có tồn bất cân xứng thông tin nhà quản lý nhà đầu tư bên ngồi Trong đó, nhà quản lý nắm nhiều thông tin tình hình triển vọng tương lai công ty so với nhà đầu tư bên ngồi, vậy, thơng báo cổ tức – đến từ nhà quản lý – chứa đựng thông tin khả tăng trưởng lợi nhuận tương lai doanh nghiệp, thế, có thay đổi giá trị công ty thông qua giá cổ phiếu sau thông báo cổ tức đưa Giả thuyết nội dung thông tin đề cập Lintner (1956), ông cho cổ tức có xu hướng tăng nhà quản lý tin lợi nhuận doanh nghiệp tương lai tăng Ban lãnh đạo công ty giữ cổ tức không đổi tăng cổ tức lợi nhuận doanh nghiệp chắn tăng thời gian tới Giả thuyết này, sau phát triển mơ hình hóa nhiều nhà nghiên cứu điển hình Miller & Rock (1985) Các nghiên cứu dựa vào giả thuyết thông tin bất cân xứng thị trường vốn nhà quản trị “muốn”đưa thông tin đến thị trường Cổ tức chứa đựng nhiều thơng tin dịng tiền tương lai doanh nghiệp Các thông báo cổ tức tác động tới thị trường cổ phiếu, tỉ lệ cổ tức tăng cho thấy lợi nhuận tương lai có khả tăng Các nghiên cứu giả thuyết nội dung thơng tin (tín hiệu) xem xét theo hai hướng: - Mối quan hệ cổ tức lợi nhuận tương lai doanh nghiệp Khi có thơng báo chia cổ tức, giá cổ phiếu biến động Một số nghiên cứu củaPettit (1972) cho thấy có tương quan thay đổi cổ tức lợi nhuận tương lai doanh nghiệp; nghiên cứu DeAngelo et al (1992) cho kết ngược lại Các nghiên cứu củaPettit (1972), Lie (2005) cho thấy biến động chiều giá cổ phiếu thay đổi cổ tức thông báo.Tuy nhiên, nghiên cứu Bernartzi et al (1997) lại khơng tìm nhiều chứng cho thấy tương quan thay đổi giá cổ phiếu cổ tức thay đổi 1.1.2 Lý thuyết Sự độc lập cổ tức (Dividend irrelavance Hypothesis) Đại diện tiêu biểu cho trường phái M&M với cơng trình nghiên cứu đoạt giải Nobel 1961 – “Chính sách cổ tức giá trị doanh nghiệp” M&M lập luận sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp mà giá trị doanh nghiệp định đầu tư ấn định định dịng thu nhập công ty tương lai Các cổ đông không bị ảnh hưởng định sử dụng để chia cổ tức hay tái đầu tư họ không quan tâm đến cách phân phối thu nhập Mặt khác, nhà đầu tư tạo cổ tức cho cách bán cổ phần Tuy nhiên, lập luận trường phái trung dung dựa giả định thị trường vốn hiệu hồn hảo sau: Thứ nhất, khơng có thuế Theo nhà đầu tư khơng bận tâm việc họ nhận thu nhập cổ tức hay lãi vốn Thứ hai, khơng có chi phí giao dịch chứng khốn Điều cho phép nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp không chi trả chi trả cổ tức bán lại (mà không chịu phí tổn) số cổ phần mà họ muốn bán để chuyển lãi vốn thành thu nhập cổ tức Thứ ba, khơng có chi phí phát hành Nếu doanh nghiệp khơng trả chi phí cho việc phát hành chứng khốn họ hưởng trọn vẹn phần vốn cổ phần cần thiết, họ giữ lại lợi nhuận hay chi trả cổ tức 10 Thứ tư, sách đầu tư tài trợ cố định Điều nàycó nghĩa doanh nghiệp giữ sách đầu tư tài trợ quán, doanh nghiệp thừa tiền mua lại cổ phần chia cổ tức Trường hợp thiếu tiền, doanh nghiệp vay mà phải phát hành thêm cổ phiếu để tài trợ cho dự án Bên cạnh cịn có số yếu tố như: khơng có tình trạng thơng tin bất cân xứng, nhà đầu tư người chấp nhận giá vay lãi suất công ty Trên thực tế số giả định M&M không tưởng, nhiên lý thuyết trung dung hai ơng đóng vai trị quan trọng đưa điều kiện để cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị thị trường doanh nghiệp Đây khởi đầu để nghiên cứu cấu trúc vốn đại phát triển mạnh mẽ với giả định thực tế 1.1.3 Giả thuyết dòng tiền tự (Free cash Flow hypothesis/Overinvestment Hypothesis) Trong nghiên cứu mình, Easterbrook (1984) cho chi trả cổ tức làm giảm dịng tiền tự tay nhà quản lý công ty Việc chi trả cổ tức bắt buộc nhà quản lý phải tiếp cận với thị trường vốn để tăng nguồn vốn hoạt độngcho cơng ty Vì vậy, hoạt động nhà quản lý công ty bị giám sát cách chặt chẽ ngân hàng nhà phân tích tài chính, giảm thiểu hành động lợi ích thân nhà quản lý Tuy nhiên, việc tăng tỷ lệ chi trả cổ tức cao làm giảm dòng tiền tự do, khiến doanh nghiệp phải mượn nợ nhiều hơn, tăng địn bẩy tài góp phần tăng rủi ro cho công ty Cùng với nghiên cứu Easterbrook, Jensen (1986) cho việc không chi trả cổ tức chi trả cổ tức với tỷ lệ thấp dẫn đến việc nhà quản lý nắm tay dòng tiền tư vượt mức Từ đó, tượng đầu tư mức (overinvestment) có khả xảy nhà quản lý muốn mở rộng quy mơ hoạt động cơng ty Các dự án xấu, khơng tốt, có NPV (net present value) âm bị lựa chọn làm tổn hại lợi ích nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu cơng ty Vì thế, làm giảm dịng tiền tự mà nhà quản lý nắm 33 Chương PHÂN TÍCH HỒI QUY TÁC ĐỘNG CỦA THƠNG BÁO CỔ TỨC TIỀN MẶT ĐẾN LỢI SUẤT CHỨNG KHOÁN 5.1 Phương pháp nghiên cứu Để nghiên cứu sâu yếu tố khác (DPS, quy mô doanh nghiệp …) tác động đến biến động giá cổ phiếu có thơng báo cổ tức, đề tài xây dựng mơ hình hồi quy để tiến hành phân tích Dữ liệu cổ tức cổ phiếu sử dụng mơ hình hồi quy số liệu sau tính thuế CARi cổ phiếu kiện xác định theo phương trình (5) cổ phiếu i Theo giả thiết (6), biến giả EAi (Earning Announcement) đưa để kiểm định, liệu thông tin lợi nhuận đưa ngày với thông báo chi cổ tức có tác động đến CAR.Đề tài kiểm định liệu hiệu hoạt động, quy mơ cơng ty niêm yết có tác động đến CAR có thơng báo chia cổ tức (theo giả thiết số (7)), đó, biến TOP20 đưa TOP20 bao gồm 20 công ty đứng đầu mức vốn hóa sàn HOSE suốt năm từ năm 2009 tới cuối năm 2013 Các công thức hồi quy sau: CARi = β + β1 DPSi + β EAi + β 3TOP 20i + ei (8) Công thức (8) xem xét mối quan hệ CAR cổ phiếu với thông tin DPS, thông báo lợi nhuận kèm theo quy mô cơng ty Trong đó: - DPSilà DPS tiền mặt sau thuế công bố thông báo chia cổ tức - cổ phiếu i CARilà CAR cổ phiếu i EAi = 1: cổ phiếu i có thơng báo lợi nhuận trùng ngày với thơng báo cổ tức = 0: cổ phiếu i thông báo lợi nhuận không trùng ngày thông báo cổ tức - TOP20i = 1: cổ phiếu i nằm TOP20 năm = 0: cổ phiếu i không nằm TOP20 năm Mơ hình điều chỉnh (9) bao gồm biến giả INCi DECi sau: CARi = β + β1DPSi + β EAi + β 3TOP 20i + β INCi + β DECi + ei 34 Trong đó: - INCi= 1: DPS thông báo lần cổ phiếu i tăng so với lần trước = 0: DPS thông báo lần cổ phiếu i không tăng so với lần trước - DECi= 1: DPS thông báo lần cổ phiếu i giảm so với lần trước = 0: DPS thông báo lần cổ phiếu i không giảm so với lần trước Đề tài đặt giả định phân phối sai số ei có trung bình độ lệch chuẩn σ, khơng có tương quan sai số gần kề 5.2 Dữ liệu mơ hình hời quy tuyến tính Trong phương pháp nghiên cứu kiện, đề tài tiến hành lọc 185 doanh nghiệp với 1118 thông báo chia cổ tức thỏa mãn điều kiện nêu Dựa theo 1118 thông báo này, từ nguồn liệu Eikon Thomson Reuters 2013, nhóm thu thập số liệu tỉ lệ chia cổ tức trước sau thuế dược công bố (DPS) 1118 thông báo Hai bảng số liệu thể cổ tức cổ phần (dividend per share) công ty sàn HOSE trước thuế sau thuế Trong năm 2013, trung bình cổ tức cổ phiếu công ty 981.18 Bảng 5.4 Dividend per share after tax Bảng số liệu thể hiên giá trị trung bình (mean), sai số chuẩn (standard error), giá trị trung vị (median), mode, độ lệch chuẩn (standard deviation), giá trị nhỏ (minimum), giá trị lớn (maximum) cổ tức cổ phần sau thuế Đơn vị: đồng 2009 2010 2011 2012 Mean 656.74 889.30 947.67 1019.45 St Error 23.41 29.27 28.76 35.40 Median 600.00 790.88 888.61 950.00 Mode 1000.00 950.00 950.00 950.00 St Dev 305.28 446.77 478.59 564.17 Minimum 40.17 172.73 121.79 190.00 Maximum 2000.00 2850.00 3325.00 4275.00 (Nguồn số liệu: Được nhóm nghiên cứu tính tốn) 2013 981.18 33.64 950.00 950.00 495.49 187.51 3800.00 2009-2013 915.04 14.40 855.00 950.00 488.43 40.17 4275.00 35 Bảng 5.5 Dividend per share befote tax Bảng số liệu thể hiên giá trị trung bình (mean),sai số chuẩn (standard error), giá trị trung vị (median), mode, độ lệch chuẩn (standard deviation), giá trị nhỏ (minimum), giá trị lớn (maximum) cổ tức cổ phần trước thuế Đơn vị: đồng 2009 2010 2011 2012 Mean 662.65 935.95 997.55 1073.11 St Error 23.63 30.81 30.27 37.26 Median 600.00 832.50 935.37 1000.00 Mode 700.00 1000.00 1000.00 1000.00 St Dev 308.09 470.37 503.78 593.86 Minimum 40.17 181.82 128.21 200.00 Maximum 2000.00 3000.00 3500.00 4500.00 (Nguồn số liệu: Được nhóm nghiên cứu tính tốn) 2013 1032.82 35.41 1000.00 1000.00 521.57 197.38 4000.00 2009-2013 958.94 15.19 888.89 1000.00 515.30 40.17 4500.00 Dựa theo bảng số liệu, ta rút kết luận cổ tức cổ phần (DPS) công ty thay đổi theo năm, có chiều hướng tăng lên qua năm Trung bình DPS công ty qua năm 958.94 đồng trước thuế 915.04 đồng sau thuế Giá trị DPS nhỏ nằm năm 2009 với 40.17 đồng trước sau thuế, giá trị DPS lớn vào năm 2012 với giá trị 4,500 trước thuế 4,275 sau thuế Độ lệch chuẩn khơng có q nhiều biến động, dao động khoảng 300-500 Bên cạnh đó, liệu bao gồm số biến giả dùng để ước lượng tác động biến định tính Như đề cập phần giả thiết, có khả xảy trường hợp bị “nhiễu” tác động số kiện khác diễn điểm thời gian, ví dụ, thơng báo thu nhập, thông báo chia cổ tức cổ tức, Vì vậy, biến giả cần thêm vào để “thử” tác động đơn lẻ của thông báo chia cổ tức tiền mặt lên giá cổ phiếu Từ nguồn liệu Thomson Reuters, nhóm lấy số liệu ngày thông báo thu nhập 185 doanh nghiệp thỏa mãn điều kiện đề tài nghiên cứu từ năm 2009 – 2013 ngày có thơng báo chia cổ tức 1118 36 thông báo tiến hành nghiên cứu Trong mẫu liệu, có16 kiện ngày thơng báo chia cổ tức tiền mặt trùng với ngày thông báo thu nhập Ngồi ra, hai biến giả cịn lại dùng để đo lường tăng giảm cổ tức cổ phần (DPS) cách so sánh cổ tức ngày liên tiếp Trong mẫu, từ năm 2009-2013 có 542 kiện thơng báo chia cổ tức tăng 315 kiện thông báo chia cổ tức giảm Việc cổ tức tăng hay giảm có tác động đến giá cổ phiếu công ty Biến giả cuối dùng để “thử” trường hợp giá cổ phiếu top 20 công ty hoạt động tốt, bền vững, nằm top dẫn đầu Để lập danh sách nhóm cơng ty hoạt động bền vững suốt năm xét, từ nguồn liệu, đề tài thu thập giá trị vốn hóa tất doanh nghiệp sàn năm, lọc 20 cơng ty có giá trị vốn hóa ln nằm top 30 giá trị vốn hóa suốt năm Từ liệu thu thập được, có 67 kiện thơng báo chia cổ tức 20 công ty dẫn đầu năm liên tiếp 5.3 Kết mô hình hồi quy Mục đích mơ hình hồi quy xác định tác động thông báo chia cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu, số yếu tố khác kiểm tra ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông báo chia cổ tức tăng giảm, thông báo chia cổ tức trùng với thông báo thu nhập, thông báo chia cổ tức công ty top 20 sàn HOSE năm Bảng 5.6.Kết mô hình hồi quy (1) Bảng 5.3 thể mối tương quan biến độc lập DPS, EA, TOP20 biến phụ thuộc CAR khung thời gian, trước sau ngày thông báo, trước sau ngày thông báo, sau ngày thông báo Biến DPS thể cổ tức cổ phần công ty lựa chọn, biến EA thể ngày thông báo thu nhập (earning annoucement) trùng với ngày thông báo chia cổ tức, biến TOP20 thể kiện thông báo chia cổ tức công ty nằm top 20 từ năm 2009-2013 37 Kết F-test ghi nhận hai hàng cuối bảng Đối với t–stat, độ tin cậy sử dụng 95% DPS Top20 CAR1 [0,1] 0.113 (3.796) 0.016 (0.527) EA CAR2 [-3,3] 0.114 (3.811) 0.036 (1.198) 0.008 0.004 (0.281) (0.127) R (%) 1.3% 1.4% F-test 4.943 5.415 (Nguồn số liệu: Được nhóm nghiên cứu tính tốn) CAR3 [-5,5] 0.11 (3.683) 0.031 (1.035) (-0.003) 1.3% 4.968 Trong phương pháp mơ hình hồi quy, độ tin cậy sử dụng 95%, có nghĩa t0.05 = 1.96 Nếu t–stat hệ số tương quan biến độc lập biến phụ thuộc CAR nhỏ 1.96 giả thiết chấp nhận, ngược lại giả thiết bị bác bỏ Đối với biến độc lập DPS, ta nhận thấy t–stat tính khung thời gian [0,1], [-3,3], [-5,5] 3.796, 3.811, 3.683 So sánh với t = 1.96, khung thời gian có t–stat lớn hơn, nghĩa giả thiết thứ bị bác bỏ, thông báo chia cổ tức có tác động đến giả cố phiếu Kết bảng 6.3 cho thấy tồn mối quan hệ tích cực biến đọc lập DPS biến phụ thuộc CAR, thông báo chia cổ tức làm cho giá cổ phiếu tăng lên (hệ số tương quan 0.113, 0.114, 0.11) Tác động tích cực rõ rệt thông báo chia cổ tức lên giá cổ phiếu thể khung thời gian [-3,3] Đối với biến độc lập EA, t–stat tính 0.281, 0.127, -0.003 So sánh với t = 1.96, khung thời gian có t–stat nhỏ hơn, nghĩa giả thiết chấp nhận Điều chứng minh thông báo chia cổ tức trùng với ngày thông báo thu nhập tác động lên giá cổ phiếu giống với thông báo chia cổ tức riêng lẻ 38 Đối với biến độc lập TOP20, t–stat tính 0.527, 1.198, 1.035 So sánh với t = 1.96, khung thời gian có t–stat nhỏ hơn, nghĩa giả thiết chấp nhận Với kết này, kết luận rằng: thông báo chia cổ tức công ty hoạt động tốt, bền vững, nằm top 20và thơng báo chia cổ tức cơng ty cịn lạicó tác động lên giá cổ phiếu khung thời gian xét Bảng 5.7.Kết mô hình hồi quy (2) Bảng 5.4 thể thêm mối tương quan biến độc lập INC, DEC biến phụ thuộc CAR Biến INC thể cổ tức tăng, nghĩa cổ tức chia lớn cổ tức năm trước Biến DEC thể cổ tức giảm, nghĩa cổ tức chia nhỏ cổ tức năm trước Độ tin cậy sử dụng 95% CAR1 CAR2 [0,1] [-5,5] DPS 0.132 0.112 (4.23) (3.592) Top20 0.014 0.031 (0.457) (1.028) EA 0.009 (0.288) (0.001) INC 0.057 0.002 (1.505) (0.048) DEC 0.109 0.01 (2.832) (0.269) R2 (%) 2.0% 1.3% F-test 4.592 2.994 (Nguồn số liệu: Được nhóm nghiên cứu tính tốn) CAR3 [-3,3] 0.121 (3.86) 0.035 (1.173) 0.004 (0.131) 0.017 (0.454) 0.038 (0.985) 1.5% 3.444 Cũng tương tự kết bảng 6.3, so sánh với t–stat =1.96, giả thiết 1, 2, bị bác bỏ, giả thiết 6,7 chấp nhận Điều có nghĩa tồn mối quan hệ tích cực thơng báo chia cổ tức nói chung giá cổ phiếu (hệ số tương quan 0.132, 0.112, 0.121), thể rõ rệt khung thời gian [0,1] Giữa biến độc lập EA, TOP 20 biến phụ thuộc CAR không tồn mối quan hệ, thông báo chia cổ tức trùng với thông báo thu nhập, thông báo chia cổ tức công ty top 20 tác động lên giá cổ phiếu giống với tác động thơng báo chia cổ tức bình thường 39 Đối với thơng báo chia cổ tức tăng, t–stat tính 1.505, 0.048, 0.454 So sánh với t = 1.96, giả thiết thứ chấp nhận Đối với thơng báo cổ tức giảm, biến DEC có ý nghĩa khung thời gian [0,1] xem xét với giá trị t–stat 2.832, khung [-5,5], [-3,3] biến DEC khơng có ý nghĩa mơ hình, giả thiết khơng bác bỏ Nhìn chung, điều có nghĩa là, thơng báo chia cổ tức, dù thông báo tăng hay thông báo giảm không tác động đến CAR cổ phiếu Nhận xét mơ hình chạy hồi quy, mơ hình hồi quy (2) chạy theo phương trình số (9), sau thêm biến giả tăng giảm, hệ số biến DPS EA, TOP20 không khác biệt nhiều so với kết mơ hình (1) theo phương trình (8) Dựa vào kết phân tích hồi quy, có mối quan hệ tích cực thông báo chia cổ tức biến động giá thị trường, không bị ảnh hưởng yếu tố thông báo lợi nhuận trùng với thông báo cổ tức, thông báo cổ tức tăng hay thông báo cổ tức giảm… Tất thông báo chia cổ tức tiền mặt (bất kể tăng hay giảm) có tác động tích cực đến thị trường 5.4 Tổng hợp kết Kết phương pháp nghiên cứu kiện phân tích hồi quy tổng kết sau: Thứ nhất, thông báo chia cổ tức thực làm thay đổi lợi suất cổ phiếu tạo khoảng lợi suất bất thường Kết bác bỏ lý thuyết trường phái trung dung M&M đề cho cổ tức không làm thay đổi giá cổ phiếu giá trị công ty Thứ hai, CAR cổ phiếu giá trị dương có thơng báo chia cổ tức, dù thông báo chia cổ tức tăng hay chia cổ tức giảm, thơng báo chia cổ tức tăng có hệ số CAR cao so với thông báo chia cổ tức giảm Điều cho thấy, thông báo chia cổ tức tín hiệu tốt thị trường Việt Nam Kết luận hỗ trợ phần giả thuyết thơng tin – tín hiệu Ở Việt Nam, chưa có luật quy định việc chia cổ tức doanh nghiệp, thông thường, doanh nghiệp hoạt 40 động có lãi khơng gặp khó khăn dịng tiền tiến hành chia cổ tức tiền mặt cho cổ đơng Do đó, giai đoạn suy thối phục hồi sau khủng hồng tài 2008, từ năm 2009 đến năm 2010, tình hình nhiều công ty hoạt động không lãi không chia cổ tức cho cổ đông nhiều năm, thông báo chia cổ tức tiền mặt công ty tín hiệu tốt nhà đầu tư thị trường chứng khốn Chính thế, thơng báo chia cổ tức tiền mặt công ty giai đoạn 2009 – 2013 tác động tích cực tới giá cổ phiếu ngắn hạn, dù cổ tức chia tăng hay giảm Thứ ba, vào ngày có thơng báo chia cổ tức sau ngày, AR tăng mạnh có giá trị cao vào ngày 1; giá trị t–stat cao vào [0,1]; kết cho thấy, thị trường Việt Nam nhạy cảm với thông báo chia cổ tức, nói cách khác, thị trường chứng khoán Việt Nam hoạt động hiệu Hơn nữa, phản ứng thị trường [0,1] mạnh giảm dần đến ngày thứ thị trường trở lại bình thường từ ngày Cuối cùng, yếu tố nhiễu thông báo chia lợi nhuận trùng ngày với thông báo chia cổ tức không ảnh hưởng tới biến động CAR, yếu tố mức độ vốn hóa khơng có tác động đến CAR 41 Chương KẾT LUẬN Đề tài tiến hành xem xét phản ứng thị trường chứng khoán Việt Nam thông bao chia cổ tức tiền mặt, với công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh (HOSE) Đây đề tài nghiên cứu cổ tức mà ngược lại, chủ đề cổ điển mà nhiều nghiên cứu giới thực Tuy nhiên, Việt Nam, nghiên cứu cổ tức dừng lại sách chia cổ tức, mà chưa có nghiên cứu nói quan hệ thông báo chia cổ tức biến động giá cổ phiếu thị trường Nhóm tiến hành nghiên cứu thông báo chia cổ tức tiền mặt giai đoạn hậu khủng hoảng tài 2008, với 1118 thông báo chia cổ tức 185 công ty niêm yết sàn HOSE năm từ năm 2009 đến cuối năm 2013 Bên cạnh việc sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện cổ điển loại đề tài này, nhóm sử dụng phương pháp hồi quy để đánh giá tác động thông báo chia cổ tức đến phản ứng thị trường chứng khoán Kết đề tài cho thấy, thị trường phản ứng lạc quan thông báo chia cổ tức tiền mặt đưa ra, cổ tức chia tăng hay giảm, đặc biệt phản ứng mạnh vào ngày có thơng báo sau ngày Các yếu tố coi yếu tố nhiễu thông báo lợi nhuận công ty không ảnh hưởng đến tác động thông báo chia cổ tức tới giá cổ phiếu Mức độ vốn hóa doanh nghiệp không tác động đến ảnh hưởng thông báo cổ tức tới thị trường Đề tài bác bỏlý thuyết độc lập cổ tức M&M, cho thấy thông báo chia cổ tức tín hiệu tốt cho thị trường chứng khốn.Dựa vào kết quả, thị trường phản ứng mạnh có thơng báo chia cổ tức mạnh sau ngày có thông báo ngày, phản ứng giảm dần, tiếp tục kéo dài kết thúc vào cuối ngày thứ sau có thơng báo chia cổ tức Do kết luận hiệu hoạt động thị trường kéo dài từ ngày có thơng báo ngày sau 42 Đề tài tiến xem xét tác động thông báo chia cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu Trong nghiên cứu tới, nhóm tiến hành nghiên cứu tác động thông báo chia cổ tức cổ phiếu, trường hợp hủy thông báo chia cổ tức, tác động đến giá cổ phiếu, khối lượng giao dịch cổ phiếu ngày 43 E TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Cable and Hollands (2006), Modelling Normal Return in event study – A model – selection Approach and Pilot Study, University of Wales, pg – 21 [2] Dasilas (2010), Stock market reaction to dividend announcement evidence form the Greek stock market, University of Macedonia, Greece, pg 12 – 24 [3] H Al-Malkawi, M.Rafferty and R.Pillai, (2010), Dividend Policy : a review of theories and empirical evidence, Euro journals, pg 173 – 193 [4] J.Tucker,C Guermat and S Prasert, (2012), Short-run Reaction to news announcements: UK Evidence, Centre for Global Finance, pg – 12, pg 29 – 31 [5] Kadioglu (2008), The announcementeffect of cash dividend: Evidence from Turkish Capital Market, University of Leeds, pg 24 – 45 [6] Nguyễn Duy Lương (2008), Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Đại học Kinh Tế TP.HCM [7] Nguyễn Bảo Ngọc (2011), Phân tích sách cổ tức tác động đến giá trị thị trường doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam [8] Pettit (1971), Dividend Anounncement, Security Performance, and Capital Market Efficiency, University of Pensylvania, pg – 9, pg 23 – 26 [9] Phạm Tuấn Anh, Ngô Ngọc Liên & Nguyễn Mỹ Tiên (2011), Chính sách cổ tức công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam tác động thuế thu nhập [10] S.J Brown and J.B.Warner, (1980) Measuring Security Price Performance, Journal of Financial Economics [11] Võ Thành Trung (2010), Hồn thiện sách cổ tức Cơng ty thủy sản niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh [12] Wong, Introduction to Event Study, Singapore Management University, pg – [13] Nghị định số 58/2012/NĐ-CP [14] Website Sở Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh, www.hsx.vn/hsx/Default.aspx ... hưởng đến giá trị cổ phiếu việc thông báo tiến hành chi trả cổ tức Vì vậy, nhóm thực đề tài ? ?Nghiên cứu kiện: Tác động thông báo chi trả cổ tức tiền mặt đến giá chứng khoán niêm yết Sở giao dịch chứng. .. dịch Hồ Chí Minh Yếu tố xem xét thơng báo chia cổ tức tiền mặt công ty niêm yết tác động thông báo đến biến động giá cổ phiếu Phạm vi nghiên cứu: Lợi suất bất thường cổ phiếu thông báo chia cổ tức. .. định tác động thông báo chia cổ tức tiền mặt đến giá cổ phiếu, số yếu tố khác kiểm tra ảnh hưởng đến giá cổ phiếu thông báo chia cổ tức tăng giảm, thông báo chia cổ tức trùng với thông báo thu