BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - HỒ THU HỒI TÍNH BẤT ĐỊNH TRONG DỊNG TIỀN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2015 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan Luận văn “Tính bất định dịng tiền định đầu tư” cơng trình nghiên cứu tơi Ngồi tài liệu tham khảo trích dẫn Luận văn, tơi cam đoan số liệu kết nghiên cứu Luận văn chưa công bố sử dụng hình thức Tp Hồ Chí Minh, ngày 29 tháng 05 năm 2015 Tác giả Hồ Thu Hồi MỤC LỤC Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục chữ viết tắt Danh mục bảng biểu Danh mục phụ lục Tóm tắt .1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa nghiên cứu 1.5 Kết cấu Luận văn CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA TÍNH BẤT ĐỊNH TRONG DỊNG TIỀN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ .7 2.1 Ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư theo lý thuyết quyền chọn thực .15 2.2 Ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư theo lý thuyết linh hoạt tài 18 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 30 3.1 Dữ liệu mẫu nghiên cứu 30 3.2 Phương pháp nghiên cứu 30 3.3 Giả thuyết kỳ vọng mơ hình hồi quy 32 3.3.1 Giả thuyết - Trong công ty hạn chế tài chính, tồn mối tương quan âm đầu tư tính bất định dịng tiền .32 3.3.2 Giả thuyết - Ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư doanh nghiệp có khác tình trạng dịng tiền tăng trưởng tình trạng dịng tiền sụt giảm 36 3.3.3 Giả thuyết - Tính bất định dịng tiền cơng ty khơng hạn chế tài không ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp 38 3.3.4 Giả thuyết - Chính sách nắm giữ tiền mặt nhiều doanh nghiệp làm giảm ảnh hưởng tính bất định dòng tiền đến định đầu tư doanh nghiệp 40 3.4 Xây dựng biến .44 3.4.1 Thước đo tính bất định dòng tiền 44 3.4.2 Thước đo hạn chế tài .46 3.4.3 Các biến khác 47 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 51 4.1 Mô tả thông kê 51 4.1.1 Mô tả thống kê cho toàn mẫu 51 4.1.2 Mô tả thống kê cho mẫu bao gồm công ty hạn chế tài cơng ty khơng hạn chế tài .51 4.2 Hệ số tương quan 54 4.3 Kết hồi quy 55 4.3.1 Mối quan hệ động đầu tư tính bất định dòng tiền 55 4.3.2 Kiểm định giả thuyết – Tác động tính bất định dịng tiền đến định đầu tư công ty hạn chế tài .56 4.3.3 Kiểm định giả thuyết – Vai trò trung gian tình trạng tăng trưởng dịng tiền lên mối quan hệ đầu tư tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài 60 4.3.4 Kiểm định giả thuyết - Tác động tính bất định dịng tiền đến định đầu tư công ty không hạn chế tài 63 4.3.5 Kiểm định giả thuyết – Vai trò trung gian tình trạng tăng trưởng dịng tiền lên mối quan hệ định đầu tư tính bất định dịng tiền cơng ty khơng hạn chế tài 66 4.3.6 Kiểm định giả thuyết – Tác động việc nắm giữ tiền mặt mối quan hệ định đầu tư tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài 68 4.3.6 Kiểm định giả thuyết - Tác động nắm giữ tiền mặt đến vai trị trung gian tình trạng dịng tiền mối quan hệ định đầu tư tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài 73 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 77 5.1 Kết luận 77 5.2 Hạn chế đề xuất hướng nghiên cứu 78 Tài liệu tham khảo Phụ lục DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT GMM : Phương pháp hồi quy Generalized Method of Moment HNX : Sở giao dịch Chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1: Bảng tóm tắt nghiên cứu có liên quan… 24 Bảng 3.1: Tóm tắt mơ tả cách tính biến 49 Bảng 4.1: Mô tả thống kê cho toàn mẫu… 51 Bảng 4.2: Mô tả thống kê hai mẫu bao gồm công ty hạn chế tài cơng ty khơng hạn chế tài .52 Bảng 4.3: Hệ số tương quan biến 54 Bảng 4.4: Kiểm định mơ hình (9) với độ trễ khác 55 Bảng 4.5: Kiểm định giả thuyết .57 Bảng 4.6: Kiểm định giả thuyết 2a 2b 61 Bảng 4.7: Kiểm định giả thuyết .64 Bảng 4.8: Kiểm định giả thuyết .66 Bảng 4.9: Kiểm định giả thuyết 5, giả thuyết 69 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục 4.1: Bảng thống kê mơ tả cho tồn mẫu Phụ lục 4.2: Bảng thống kê mô tả cho hai mẫu con: Công ty hạn chế tài Cơng ty khơng hạn chế tài Phụ lục 4.3: Bảng hệ số tương quan Phụ lục 4.4: Bảng kết kiểm định mô hình (9) Phụ lục 4.5: Bảng kết kiểm định giả thuyết Phụ lục 4.6: Bảng kết kiểm định giả thuyết Phụ lục 4.7: Bảng kết kiểm định giả thuyết Phụ lục 4.8: Bảng kết kiểm định giả thuyết Phụ lục 4.9: Bảng kết kiểm định giả thuyết Phụ lục 4.10: Bảng kết kiểm định giả thuyết TÓM TẮT Dựa mẫu liệu 170 công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Việt Nam giai đoạn 2008 – 2013, Tác giả sử dụng phương pháp GMMdifferent two-step phát triển Arellano – Bond (1991) thực kiểm định mối quan hệ động tính bất định dịng tiền định đầu tư công ty Việt Nam Cụ thể Luận văn tập trung tìm hiểu ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư cơng ty phi tài Việt Nam, xem xét có hay khơng khác biệt ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư công ty trường hợp có tăng trưởng dịng tiền trường hợp có sụt giảm dịng tiền cơng ty, tác động sách nắm giữ tiền mặt công ty đến mối quan hệ tính bất định dịng tiền định đầu tư Kết Luận văn việc cho thấy tác động tính bất định dịng tiền năm trước đến định đầu tư nhiều tính bất định dịng tiền kỳ tại, Luận văn đưa b ằng chứng cho thấy công ty hạn chế tài đối mặt với tính bất định dịng tiền cao giảm đầu tư Ngồi ra, tác giả cịn đ ặt cơng ty hạn chế tài bối cảnh (i) đồng thời đối mặt với tính bất định dịng tiền cao tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm; (ii) nắm giữ tiền mặt, đồng thời đối mặt với tính bất định dịng tiền cao tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm Kết cho thấy điều kiện trên, cơng ty hạn chế tài giảm đầu tư Tuy nhiên, kết lại không tìm thấy cơng ty khơng hạn chế tài Như vậy, chứng tìm thấy Luận văn quán với quan điểm lý thuyết linh hoạt tài trái ngược với quan điểm lý thuyết quyền chọn thực Từ khóa: Tính bất định dịng tiền, đầu tư, linh hoạt tài chính, quyền chọn thực hạn chế tài CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Trong suốt hai thập kỷ qua, giới có nhiều nghiên cứu quan tâm đến mối quan hệ dòng tiền doanh nghiệp định đầu tư Sở dĩ nhà nghiên cứu giới quan tâm đến mối quan hệ định đầu tư doanh nghiệp định có tác động đến tăng trưởng kinh tế quốc gia Nổi bật chủ đề mâu thuẫn kết nghiên cứu mối quan hệ độ nhạy cảm dòng tiền định đầu tư Fazzari (1988) Kaplan; Zingales (1997) Các nhà nghiên cứu giới cố gắng giải tranh luận cách chấp nhận bác bỏ phát hai trường phái, dẫn đến lượng lớn nghiên cứu thực hiện, lại không đưa kết luận đặt dấu chấm hết cho tranh cãi hai trường phái tìm câu trả lời thỏa đáng cho câu hỏi: Yếu tố kiểm soát độ nhạy cảm dòng tiền đầu tư? Tuy nhiên, với cách tiếp cận khác với nghiên cứu trước đây, vào năm 2013, Mulier, Schoors Merlevede phát tính bất định dịng tiền yếu tố bị bỏ sót nghiên cứu trước đây, xem câu trả lời cho mâu thuẫn thực nghiệm gay gắt hai trường phái Fazzari (1988) Kaplan; Zingales (1997) Tại Việt Nam, khủng hoảng kinh tế tài toàn cầu giai đoạn 2008 – 2009 tác động đến kinh tế Việt Nam nhiều khía cạnh: hoạt động xuất nhập khẩu, đầu tư trực tiếp nước ngồi, thị trường tài chính, tiền tệ; hoạt động ngành Thương mại, Du lịch, Nhưng thể rõ qua tốc độ tăng trưởng kinh tế Cụ thể, tốc độ tăng trưởng kinh tế năm 2007 đạt mức cao từ trước đến 8,5%, đến năm 2008, kinh tế Việt Nam bắt đầu lâm vào khủng hoảng, tốc độ tăng trưởng kinh tế giảm xuống 6,5%, giảm 5,3% vào năm 2009 Bên cạnh đó, theo số liệu thống kê, năm 2013 ước tính có g ần 61.000 doanh nghiệp Việt Nam lâm vào tình trạng phá sản Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng tính bất định dịng tiền ảnh hưởng đến định đầu tư doanh nghiệp Phụ lục 4.9: Bảng kết kiểm định giả thuyết Cột (1) Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ tiền Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ nhiều tiền Sự khác biệt tác động tính bất định dịng tiền đến định đầu tư cơng ty nắm giữ nhiều tiền cơng ty nắm giữ tiền Kiểm định Sargan – test Cột (2) (thêm biến OCFtoAstsi,t làm biến kiểm soát) Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ tiền Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ nhiều tiền Sự khác biệt tác động tính bất định dòng tiền đến định đầu tư công ty nắm giữ nhiều tiền công ty nắm giữ tiền Kiểm định Sargan – test Phụ lục 4.10: Bảng kết kiểm định giả thuyết Cột (3) Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền dương Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ nhiều tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dòng tiền dương Sự khác biệt tác động tính bất định dịng tiền đến định đầu tư công ty nắm giữ nhiều tiền công ty nắm giữ tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dòng tiền dương Kiểm định Sargan – test Cột (4) (thêm biến OCFtoAstsi,t làm biến kiểm soát) Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền dương Kiểm định tác động tính bất định dịng tiền cơng ty hạn chế tài nắm giữ nhiều tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền dương Sự khác biệt tác động tính bất định dịng tiền đến định đầu tư cơng ty nắm giữ nhiều tiền cơng ty nắm giữ tiền - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền âm - Có tình trạng tăng trưởng dịng tiền dương Kiểm định Sargan – test ... GIỮA TÍNH BẤT ĐỊNH TRONG DỊNG TIỀN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ Tính bất định dịng tiền thể khơng chắn dịng tiền doanh nghiệp Tính bất định dòng tiền thấp cho thấy biến động dịng tiền Ngược lại, tính bất. .. cơng ty có tính bất định cao dịng tiền tiến hành đầu tư sớm hơn, nói cách khác, tính bất định dòng tiền cao làm gia tăng đầu tư 2.2 Ảnh hưởng tính bất định dòng tiền đến định đầu tư theo lý thuyết... GIỮA TÍNH BẤT ĐỊNH TRONG DỊNG TIỀN VÀ QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƯ .7 2.1 Ảnh hưởng tính bất định dịng tiền đến định đầu tư theo lý thuyết quyền chọn thực .15 2.2 Ảnh hưởng tính bất