TR NG I H C KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH KHOA KINH T PHÁT TRI N Chuyên ngành: Kinh t Th m nh Giá ------  ------ KHOÁ LU N T T NGHI P tài: XÂY D NG T SU T CHI T KH U NGÀNH TH C PH M VI T NAM GVHD TS. HAY SINH SVTH Hà Kim Tu n Anh L p Th m MSSV 31091020770 TP.HCM, tháng 3.2013 nh Giá 1 ậ K35 L IC M N Trong th i gian th c t p đ th c hi n đ tài em đư nh n s giúp đ r t nhi u t phía nhà tr ng c ng nh c quan th c t p – Công Ty c ph n đ nh giá và d ch v tài chính Vi t Nam (VVFC). hoàn thành bài báo cáo này, em xin chân thành c m n cô TS.Hay Sinh đư t n tình h ng d n và giúp đ em trong su t quá trình th c hi n đ tài. th i, xin chân thành c m n quý th y, cô tr ng ng i h c Kinh T Tp.HCM đư d y d và truy n đ t ki n th c b ích đ em v ng vàng h n, t tin b c vào đ i. Em xin bày t lòng c m n sâu s c đ n các anh, ch t i công ty Th m đ nh giá và d ch v tài chính Vi t Nam, đư t o đi u ki n cho em có m t khóa th c t p đ y b ích. c bi t, xin c m n ch Nguy n Lê Thu Hà đư t n tình h ng d n và giúp đ em trong vi c hoàn thành đ tài t t nghi p này. Xin kính chúc các anh, ch th t nhi u s c kh e, hoàn thành t t m i công tác, và luôn là t p th đi đ u trong ngành Th m nh Giá. Con xin chân thành c m n Cha m là ng i đư nuôi n ng con và t o đi u ki n cho con có th hoàn thành t t nh t công vi c h c t p t i tr đư quan tâm, đ ng viên, góp ý và giúp đ đ đ tài đ ng. C m n b n bè c hoàn thi n h n. R t mong quý th y, cô và các anh ch trong công ty l sót, nh m l n không th tránh kh i và hy v ng nh n đ ng th cho nh ng sai c nh ng ý ki n chân tình đ giúp em hoàn ch nh bài báo cáo th c t p t t nghi p này. Xin trân tr ng c m n ! TP H Chí Minh, tháng 3 n m 2013 Sinh viên Hà Kim Tu n Anh Chuyên đ t t nghi p GVHD: TS. Hay Sinh ii L I CAM OAN Tôi cam đoan đây là đ tài nghiên c u c a tôi. Nh ng k t qu và các s li u trong khóa lu n đ c th c hi n t i Công ty th m đ nh giá và d ch v tài chính Vi t Nam, không sao chép b t k ngu n nào khác. Tôi hoàn toàn ch u trách nhi m tr nhà tr c ng v s cam đoan này. TP. H Chí Minh, ngày … tháng … n m… Sinh viên th c t p Hà Kim Tu n Anh SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p iii NH N XÉT C A C GVHD: TS. Hay Sinh QUAN TH C T P .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... .......................................................................................................................................... TP.HCM, ngày … tháng 03 n m 2012 Công ty CP nh giá và d ch v tài chính Vi t Nam SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p iv GVHD: TS. Hay Sinh NH N XÉT C A GI NG VIÊN ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... ........................................................................................................................................... TP.HCM, ngày … tháng 04 n m 2012 Xác nh n c a GVHD SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p GVHD: TS. Hay Sinh v TịM T T TẨI Tên tác gi : HÀ KIM TU N ANH Tên đ tài: Xây d ng t su t chi t kh u ngành th c ph m Vi t Nam Lý do ch n đ tài Hi n t i đ th m đ nh giá tr doanh nghi p có r t nhi u ph d ng đ cho đ c m t giá tr doanh nghi p c th . Nh ng ch có áp d ng hai ph ng pháp chính là ph ti n chi t kh u. Tuy ph ng pháp đ Vi t Nam vi c áp d ng ng pháp tài s n và ph ng pháp dòng ti n chi t kh u đ c áp ng pháp dòng c xem là ph ng pháp có đ tin c y khá cao nh ng vi c ph thu c vào các y u t dòng thu nh p, t l t ng tr ng và đ c bi t là t su t chi t kh u đư làm cho vi c nghi p ph n nào b h n ch n u c tính giá tr doanh c tính không chính xác. Vi c chi t kh u quá th p ho c quá cao s làm nh h c tính t su t ng đ n giá tr doanh nghi p t ng ng. Tuy nhiên vi c c tính t su t chi t kh u g p nhi u khó kh n khi áp d ng vào Vi t Nam, đ c bi t là các doanh nghi p có m t s y u t liên quan đ n đ c tr ng c a các doanh nghi p làm cho tính toán t su t chi t kh u không đúng ho c không chính xác. Chính vì v y, tác gi ti n hành c tính t su t chi t kh u trung bình ngành và ng d ng vào vi c xây d ng t su t chi t kh u ngành th c ph m. Gi i pháp đư áp d ng Ph ng pháp thu nh p thông qua ba mô hình nh là chi t kh u dòng c t c, v n hóa thu nh p và chi t kh u dòng ti n đư c tính đ c giá tr doanh nghi p b ng cách hi n giá dòng ti n theo m t t su t chi t kh u nh t đ nh. ng v i m i mô hình chi t kh u s có m t t su t chi t kh u nh t đ nh. ph n đ u tác gi trình bày toàn b c s lý lu n v t su t chi t kh u. Trong ph n lý thuy t này tác gi đư trình bày t ng quan v t su t chi t kh u, vai trò và các hình thái c a t su t chi t kh u. Các t su t chi t kh u đ tài nghiên c u là: T su t v n hóa; Chi phí s d ng v n ch s h u và Chi phí s d ng v n bình quân gia quy n. Thông qua các t su t chi t kh u có các mô hình lý thuy t đ xác đ nh. Qua đó tác gi ch n và trình bày hai mô hình c tính chi phí s d ng v n (Re) và chi phí s d ng v n bình quân gia quy n (WACC). SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p Trong mô hình mô hình đ GVHD: TS. Hay Sinh vi c tính chi phí s d ng v n ch s h u (Re), tác gi đ a ra ba c tính là: S d ng mô hình t ng tr ng n đ nh Gordon; Mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) và mô hình k t h p CAPM – M&M. Trong đó do m t s y u t khách quan vè th tr tr ng Vi t Nam khi n cho vi c s d ng mô hình t ng ng n đ nh Gordon không kh thi nên tác gi ch ch n hai mô hình đ c tính chi phí s d ng v n ch s h u là: Mô hình CAPM và mô hình k t h p CAPM – M&M. i v i chi phí s d ng v n bình quân gia quy n (WACC), công th c c tính WACC nh sau: WACC = Theo công th c trên t gi c tính đ D E Re + (1 D+E D+E ng ng v i m i Re đ t C )R d c c tính theo hai mô hình, tác c chi phí s d ng v n bình quân WACC theo mô hình CAPM và CAPM – M&M. ch ng ti p theo, tác gi trình bày h th ng phân ngành nh là t ng quan ngành th c ph m Vi t Nam. Sau đó đ tài trình bày cách tính toán, c ng nh cách thu th p s li u đ c tính t su t chi t kh u t các doanh nghi p trong ngành th c ph m và cu i cùng trung bình c a ngành đang đ c Vi t Nam c ng ng ng v i c tính t su t chi t kh u c tính. Xét k t qu c th khi áp d ng gi i pháp trên Thông qua k t qu tính toán, chúng ta có th so sánh t su t chi t kh u trung bình ngành đ c tính theo hai mô hình CAPM và mô hình k t h p CAPM – M&M có s chênh l ch nhi u. C th mô hình CAPM – M&M có t su t chi t kh u bình quân ngành l n h n so v i mô hình CAPM, nguyên nhân là do ta l y beta ngành th c ph m Hoa K , c c u v n ch s h u và n c a Hoa K đi u ch nh v Vi t Nam. Trong đó h s beta bình quân ngành c a ngành th c ph m t i Hoa K t ng đ i l n so v i ngành th c ph m c a Vi t Nam nên khi đi u ch nh v chúng s l n h n so v i chúng ta l y s li u đ phân tích. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p GVHD: TS. Hay Sinh vii M CL C L IM CH C U ........................................................................................................ 1 NG 1 S LÝ LU N V T SU T CHI T KH U ................................................ 3 1.1. T su t chi t kh u ........................................................................................... 3 1.1.1. nh ngh a ............................................................................................. 3 1.1.2. Vai trò c a t su t chi t kh u................................................................. 4 1.2. Các hình thái c a t su t chi t kh u .............................................................. 5 1.2.1. Hình thái th nh t: T su t v n hóa...................................................... 5 1.2.1.1. nh ngh a và công th c tính ........................................................ 5 1.2.1.2. u, nh c đi m và h n ch .......................................................... 6 1.2.2. Hình thái th hai: Chi phí s d ng v n ch s h u (Re)...................... 6 1.2.3. Hình thái th ba: Chi phí s d ng v n bình quân gia quy n (WACC) .......................................................................................................... 6 1.3. Các mô hình xác đ nh t su t chi t kh u ....................................................... 7 1.3.1. Xác đ nh chi phí s d ng v n ch s h u (Re) .................................. 7 1.3.1.1. S d ng mô hình t ng tr ng n đ nh Gordon .............................. 7 1.3.1.2. S d ng mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) ............................. 8 1.3.1.3. Mô hình k t h p CAPM – M&M ................................................... 9 1.3.1.4. S d ng mô hình nhân t ............................................................ 11 1.3.1.5. Nh n xét ..................................................................................... 12 1.3.2. Xác đ nh chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s (WACC) ........ 13 CH NG 2 T NG QUAN NGÀNH TH C PH M VẨ U NG .................................... 14 2.1. Gi i thi u t ng quan v h th ng phân ngành............................................. 14 2.1.1. H th ng phân ngành Vi t Nam ..................................................... 14 2.1.2. Quan đi m phân ngành c a đ tài .................................................. 15 2.2. T ng quan ngành th c ph m vƠ đ u ng .................................................... 15 2.2.1. c đi m ngành th c ph m ............................................................ 15 2.2.2. Các công ty trong ngành ................................................................. 15 SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p CH viii GVHD: TS. Hay Sinh NG 3 PH NG PHÁP XÁC NH T SU T CHI T KH U TRUNG BÌNH NGÀNH TH C PH M ...................................................................................... 17 3.1. Các giai đo n xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành kinh t ......... 17 3.2. Tính su t sinh l i v n ch s h u (Re)......................................................... 18 3.2.1. Ph ng pháp 01: S d ng mô hình đ nh giá t ng tr ng đ u – Mô hình Gordon.................................................................................... 18 3.2.1.1. Công th c tính: ........................................................................ 18 3.2.1.2. Quá trình xác đ nh ................................................................... 18 3.2.2. Ph ng pháp 2: S d ng mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) ............ 19 3.2.2.1. B c 1: Xác đ nh công th c và các thông s c n tính toán ......... 19 3.2.2.2. B c 2: tìm ki m ngu n s li u và tính toán các thông s ........... 19 3.2.2.3. B c 3: a các thông s v a tính toán đ c vào công th c đ tính Re ........................................................................................ 21 3.2.3. Ph ng pháp 3: S d ng mô hình k t h p CAPM – M&M ..................... 22 3.2.3.1. B c 1: Xác đ nh công th c và các thông s c n tính toán ......... 22 3.2.3.2. B c 2: Tìm ki m s li u và tính toán các thông s .................... 22 3.2.3.3. B c 3: a các thông s v a tính toán đ c vào công th c đ tính Re ........................................................................................ 24 3.3. Tính WACC .................................................................................................. 25 CH NG 4 ÁP D NG XÁC NH T SU T CHI T KH U TRUNG BÌNH NGÀNH TH C PH M ..................................................................................................... 27 4.1. Tính toán t tr ng c a các công ty trong ngành th c ph m....................... 27 4.2. c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re) ............................................. 28 4.2.1. S d ng mô hình CAPM.................................................................... 28 4.2.1.1. c tính h s beta c a các doanh nghi p trong ngành theo k c tính là tu n........................................................................ 28 4.2.1.2. c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re) cho các doanh nghi p trong ngành .................................................................. 29 4.2.2. S d ng mô hình k t h p CAPM – M&M............................................ 29 4.3. c tính chi phí n vay (Rd) ........................................................................ 31 SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p ix GVHD: TS. Hay Sinh 4.4. c tính t su t chi t kh u bình quân có tr ng s (WACC) c a ngành th c ph m .............................................................................................. 31 4.4.1. c tính WACC trong tr ng h p t su t sinh l i v n ch s h u (Re) đ c xác đ nh theo mô hình CAPM ................................................................... 31 4.4.2. c tính WACC trong tr ng h p t su t sinh l i v n ch s h u đ c tính theo mô hình CAPM – M&M.................................................... 33 K T LU N TÀI LI U THAM KH O SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p x GVHD: TS. Hay Sinh DANH M C VI T T T CAPM Capital Asset Pricing Model CTCP Công ty c ph n DCF Dòn ti n chi t kh u EPS Thu nh p m i c ph n FV Giá tr t g T l t ng tr GICS ng lai c a dòng ti n ng Global Industry Classification Standard HOSE H Chí Minh Stock Exchange HNX S giao d ch ch ng khoán Hà N i PV Giá tr hi n t i c a dòng ti n Re Chi phí s d ng v n ch s h u SML ng th tr ng ch ng khoáng tc Thu thu nh p doanh nghi p US United States WACC Chi phí s d ng v n bình quân gia quy n SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Chuyên đ t t nghi p xi GVHD: TS. Hay Sinh DANH M C HÌNH VÀ B NG BI U Hình 1.1: th th hi n m i quan h gi a l i nhu n c phi u và beta B ng 2.1: Danh sách các công ty trong ngành th c ph m B ng 3.1: T su t sinh l i VN-Index và l i su t TPCP k h n 2 n m B ng 4.1: T tr ng c a các doanh nghi p trong ngành th c ph m B ng 4.2: c tính h s c a các doanh nghi p trong ngành B ng 4.3: U c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM B ng 4.4: c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM – M&M B ng 4.5: c tính chi phí n vay c a các doanh nghi p (Rd) B ng 4.6: c tính WACC theo mô hình CAPM B ng 4.7: Tính WACC trung bình ngành theo mô hình CAPM – M&M SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1 – K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 1 L IM U 1. LỦ do ch n đ tƠi: Hi n nay, cùng v i s phát tri n và s đ i m i c a n n kinh t th tr ng, s c nh tranh ngày càng quy t li t gi a các thành ph n kinh t đư gây ra nh ng khó kh n và th thách cho các doanh nghi p. Vì v y vi c xác đ nh giá tr c a các doanh nghi p m t cách chính xác s giúp cho các doanh nghi p có th đánh giá đúng giá tr c a mình c ng nh giúp cho các nhà đ u t có đ c các quy t đ nh đ u t chính xác. Hi n t i đ xác đ nh giá tr c a các doanh nghi p có r t nhi u ph ng pháp đ áp d ng nh ng trong đó hai ph ng pháp tài s n và ph đ ng pháp đ c s d ng nhi u là ph ng pháp dòng ti n chi t kh u. Tuy ph c xem là ph ng pháp dòng ti n chi t kh u ng pháp có đ tin c y khá cao nh ng vi c ph thu c vào t su t chi t kh u đư làm cho vi c c tính giá tr doanh nghi p ph n nào b h n ch , vì giá tr doanh nghi p có th quá cao ho c quá th p n u ta tính toán t su t chi t kh u sai l m. Tuy nhiên vi c c tính t su t chi t kh u không ph i là m t vi c đ n gi n, m c dù trên th gi i đư có nhi u ph ng pháp tính có đ tin c y cao đ c áp d ng nhi u trên th gi i, nh ng khi áp d ng t i Vi t Nam thì g p nhi u khó kh n, không phát huy h t đ c u đi m và b c l nhi u đi m không phù h p. Bên c nh đó vi c áp d ng các ph ng pháp tính t su t chi t kh u cho m t s doanh nghi p s g p khó kh n vì m t sô y u t liên quan đ n đ c tr ng c a các doanh nghi p làm cho vi c tính toán t su t chi t kh u không đúng ho c không chính xác. Chính vì v y, vi c c tính t su t chi t kh u trung bình ngành s là m t công vi c c n thi t cho quá trình th m đ nh giá các doanh nghi p trong ngành đ c d dàng và chính xác. Do đó, tôi quy t đ nh ch n đ tài “Xây d ng T su t chi t kh u ngành th c ph m Vi t Nam”. 2. M c tiêu nghiên c u: Nghiên c u lý lu n chung v t su t chi t kh u. Áp d ng lý thuy t xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành d Nêu h n ch và cách kh c ph c trong ph c ph m. ng pháp xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p it 3. it ph GVHD:TS Hay Sinh 2 ng nghiên c u và ph m vi nghiên c u: ng nghiên c u: là các ph ng pháp xác đ nh giá tr doanh nghi p v i ng pháp dòng ti n chi t kh u là chính và các ph ng pháp xác đ nh t xu chi t kh u trung bình ngành. Ph m vi nghiên c u: là các công ty hi n đang đ ch ng khoán Vi t Nam, s li u s đ c niêm y t trên th tr ng c thu th p ch y u t internet và các tài li u liên quan. 4. Ph ng pháp nghiên c u: Ch y u là ph ng pháp đ nh tính, ph ng pháp đ nh l ng, s d ng ph n m m th ng kê kinh t nh Eview, Excel,… 5. K t c u đ tài: Ngoài ph n m đ u, k t lu n và tài li u tham kh o, n i dung đ tài g m các ch ng sau: Ch ng 1: C s lý lu n v t su t chi t kh u. Ch ng 2: T ng quan ngành th c ph m và đ u ng. Ch ng 3: Ph ng pháp xác đ nh t su t chi t kh u trung bình c a ngành th c ph m Vi t Nam. Ch ng 4: Áp d ng xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p CH C S GVHD:TS Hay Sinh 3 NG 1 LÝ LU N V T SU T CHI T KH U Theo ngh đ nh 109/2007/N -CP c a chính ph và thông t 146/2007/TTBTC c a b tài chính h ng d n th c hi n m t s v n đ tài chính khi th c hi n chuy n đ i doanh nghi p 100% v n nhà n ph ng pháp đ c thành công ty c ph n có nêu rõ 2 c tính giá tr doanh nghi p, đó là ph ng pháp tài s n và ph ng pháp dòng ti n chi t kh u. Ph ng pháp tài s n c tính giá tr doanh nghi p d a trên b ng cân đ i k tài s n c a doanh nghi p và t đó ta c tính đ c giá tr v n ch s h u doanh nghi p là hi u s c a giá tr toàn b tài s n và giá tr th tr ng c a toàn b n c a doanh nghi p. Do vi c d a nhi u vào báo cáo tài chính c a doanh nghi p nên ph ng pháp này đ n gi n trong vi c tính toán, d th c hi n, không đòi h i nh ng k n ng tính toán ph c t p. Nh ng do ph theo giá th tr ng pháp tài s n s d ng giá tr c a các tài s n ng nên khi ti n hành ph thuê chuyên gia đánh giá l i tài s n. tính đ c giá tr ti m n ng nh th ng pháp phát sinh m t s chi phí do ph i c bi t ph ng pháp này h n ch khi không ng hi u, s phát tri n t ng lai c a doanh nghi p. N u ph tr t ng pháp tài s n g p nhi u h n ch trong vi c ng lai c a doanh nghi p thì ph toàn s h n ch này. Ph c tính đ c các giá ng pháp thu nh p g n nh kh c ph c hoàn ng pháp thu nh p thông qua ba mô hình nh là chi t kh u dòng c t c, v n hóa thu nh p và chi t kh u dòng ti n đư c tính đ c giá tr doanh nghi p b ng cách hi n giá dòng ti n theo m t t su t chi t kh u nh t đ nh. ng v i m i mô hình chi t kh u s có m t t su t chi t kh u nh t đ nh, các u đi m, nh c đi m và h n ch riêng c a chúng. hình th c t su t chi t kh u trong m i mô hình đ 1.1. tài s trình bày t ng quát v các c nêu trên. T su t chi t kh u 1.1.1. nh ngh a T su t chi t kh u là m t t l ph n tr m dùng đ chuy n dòng ti n trong t ng lai v giá tr hi n t i. Ngoài ra, t su t chi t kh u còn đ c đ nh ngh a là su t sinh l i k v ng c a nhà đ u t đ i v i s v n c n đ u t cho doanh nghi p. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 4 Chúng ta có công th c giá tr ti n t trong t ng lai đ c tính theo giá tr hi n t i nh sau: FV = PV x (1 + r)n (1) Trong đó: FV: Giá tr ti n t m t th i đi m n m n trong t ng lai PV: Giá tr ti n t t i th i đi m hi n t i ( n = 0) r: T su t sinh l i c a kho ng ti n ( hay lãi su t) (1 + r )n:H s sinh l i (h s tích l y) T công th c suy ra công th c quy đ i giá tr c a dòng ti n th i đi m t ng lai v th i đi m hi n t i. PV = FV = FV × (1 (1 + r)n r) n Trong đó: (1 – r)-n: H s chi t kh u V y t công th c (1) là công th c dùng đ tính toán giá tr t dòng ti n v i t su t sinh l i r v i s n m n, còn công th c (2) đ th c (1) dùng đ tính hi n giá c a m t dòng ti n trong t ng lai c a m t c suy ra t công ng lai v giá tr hi n t i hay nói cách khác là công th c (2) dùng đ chi t kh u dòng ti n trong t ng lai v hi n t i theo t l chi t kh u r. K t lu n: V y r chính là t su t chi t kh u dùng đ tính toán hi n giá c a m t dòng ti n t ng lai v hi n t i. 1.1.2. Vai trò c a t su t chi t kh u T su t chi t kh u có vai trò quan tr ng trong th m đ nh giá doanh nghi p theo ph ng pháp thu nh p. Theo ph ng pháp thu nh p, giá tr doanh nghi p là t ng hi n giá thu nh p có kh n ng mang l i trong quá trình ho t đ ng kinh doanh, nói cách khác thì giá tr doanh nghi p chính là t ng hi n giá c a t t c các dòng l i nhu n mà doanh nghi p ki m đ c trong quá trình ho t đ ng. Chúng ta c n ph i s d ng t su t chi t kh u h p lý đ đ a toàn b l i nhu n mà doanh nghi p k v ng có th ki m đ c v hi n t i. Vì v y t su t chi t kh u có nh h giá tr hi n t i c a doanh nghi p. Do đó, vi c ng tr c ti p đ n c tính t su t chi t kh u h p lý có vai trò c c k quan tr ng trong vi c đ nh giá doanh nghi p. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 1.2. GVHD:TS Hay Sinh 5 Các hình thái c a t su t chi t kh u Nh đư trình bày nghi p theo ph trên, đ tài ch đ c p đ n ba mô hình ng pháp thu nh p nên t c tính giá tr doanh ng ng s có các t su t chi t kh u ng v i m i mô hình nh t đ nh, đó là mô hình chi t kh u dòng c t c, v n hóa thu nh p và chi t kh u dòng ti n. 1.2.1. Hình thái th nh t: T su t v n hóa nh ngh a và công th c tính 1.2.1.1. Trong mô hình v n hóa thu nh p, t su t chi t kh u đ t su t v n hóa. Mô hình v n hóa thu nh p th c ch t là tr hình chi t kh u dòng ti n. c bi u hi n d i d ng ng h p đ c bi t c a mô minh ch ng cho đi u này chúng ta tìm hi u ph n ch ng minh sau: T công th c t ng quát sau: n PV = t=1 Mô hình v n hóa thu nh p đ CFt (1 + r)n 2.1 c gi đ nh là các dòng ti n qua các n m không đ i, t c là CF1 = CF2 = CF3 = … t đó ta s có: n CF1 = CF1 × (1 + r)n PV = t=1 n t=1 1 2.2 (1 + r)n Nhân 2 v c a đ ng th c v i (1 + r) ta có: n 1 PV × (1 + r) = CF1 t=0 1 (1 + r)n 2.3 L y đ ng th c (2.3) tr cho đ ng th c (2.2) ta có: PV × 1 + r PV = CF1 PV 1 + r CF1 = CF1 × 1 (1 + r)n 1 = CF1 × 1 PV × r = CF1 × 1 CF1 × 1 PV = SVTH: Hà Kim Tu n Anh r 1 (1 + r)n 1 (1 + r)n 1 (1 + r)n 1 (1+r)n = CF1 × 1 r 1 r × (1 + r)n Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p Trong ph GVHD:TS Hay Sinh 6 ng pháp v n hóa thu nh p gi đ nh doanh nghi p ho t đ ng mãi mãi nên n s ti n v vô cùng. Sau đó ta tính gi i h n c a lim ( n 1 r×(1+r)n nh sau: 1 )=0 r × (1 + r)n V y giá tr doanh nghi p là: PV = CF1 × 1 r 0 = CF1 r T ch ng minh trên ta đư th y mô hình v n hóa thu nh p th c ch t là tr ng h p đ c bi t c a mô hình chi t kh u dòng ti n. Và t su t v n hóa trong mô hình v n hóa thu nh p c ng là tr 1.2.1.2. u, nh ng h p đ c bi t c a t su t chi t kh u. c đi m và h n ch Vi c xác đ nh t su t chi t kh u v n hóa r t ph c t p và khó kh n. Vì r t khó th c hi n tính toán s so sánh t các th ng v mua bán thành công. 1.2.2. Hình thái th hai: Chi phí s d ng v n ch s h u (Re) Chi phí v n ch s h u là chi phí c h i c a vi c s d ng v n c a doanh nghi p, thay vì nhà đ u t góp v n vào doanh nghi p, có th s d ng đ đ u t vào các l nh v c khác nh đ u t ch ng khoán đ tìm ki m l i nhu n. Do đó có th nói chi phí s d ng v n ch s h u là t su t sinh l i k v ng mà ch s h u mong mu n ki m đ c khi đ u t vào công ty. 1.2.3. Hình thái th ba: Chi phí s d ng v n bình quân gia quy n (WACC) Là chi phí bi u th t su t l i nhu n mong mu n t i thi u trên các tài s n có giá tr đ i v i c nh ng ng i n m gi c ph n, ho c chi phí bình quân gia quy n trên t t c các ngu n v n (bao g m v n ch s h u và v n vay t các t ch c khác) mà doanh nghi p đang s d ng. Nhìn chung m c đ r i ro liên quan đ n các ho t đông càng cao thì WACC càng l n. T su t chi t kh u cao h n d n đ n giá tr hi n t i c a doanh nghi p th p h n. V y chi phí s d ng v n ch s h u là t su t sinh l i k v ng t i thi u mà ch s h u đòi h i khi đ u t vào doanh nghi p. Chi phí s d ng v n bình quân là t su t sinh l i k v ng c a doanh nghi p bao g m v n ch s h u và ch n doanh nghi p. V i ba hình thái c a t su t chi t kh u thì đ i v i tr ng h p nào thì chúng ta áp d ng hình thái nào. Câu tr l i là n u mô hình v n hóa thu nh p thì s d ng t SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 7 su t v n hóa. Khi s d ng mô hình chi t kh u dòng ti n hay dòng c t c hay mô hình chi t kh u dòng ti n FCFE thì t su t chi t kh u là chi phí s d ng v n ch s h u (Re). Còn khi s d ng mô hình chi t kh u dòng ti n FCFF thì chúng ta s d ng chi phí v n bình quân. 1.3. Các mô hình xác đ nh t su t chi t kh u Chúng ta đư tìm hi u ba hình thái c a t su t chi t kh u là: T su t v n hóa, chi phí s d ng v n ch s h u, chi phí s d ng v n bình quân. Nh đư bi t t su t v n hóa r t khó xác đ nh và không th c t trong vi c th m đ nh giá doanh nghi p, do đó đ tài ch trình bày 2 hình thái đó là chi phí s d ng v n ch s h u và chi phí s d ng v n bình quân. 1.3.1. Xác đ nh chi phí s d ng v n ch s h u (Re) 1.3.1.1. S d ng mô hình t ng tr Mô hình t ng tr ng n đ nh Gordon ng Gordon th hi n m i liên h gi a giá tr m t c phi u v i c t c k v ng c a nó trong k k ti p, chi phí v n c ph n và t l t ng tr ng k v ng c a c t c. P0 = DIV1 Re g Trong đó: P0: Giá c phi u th DIV1: C t c d ki n vào n m 1 Re: T su t sinh l i c a c ph n th ng T l t ng tr g: Ta gi i ph ng đ u mãi mãi c a c t c ng trình trên tìm chi phí s d ng v n ch s h u (Re) nh sau: Re = Trong đó: ng DIV1 + P0 × g P0 DIV1 = DIV0 x (1 + g) Suy ra: Re = T ph DIV0 × (1 + g) +g P0 ( ) ng trình (*) ta th y chi phí s d ng v n ch s h u có th tính toán đ b ng cách chia c t c mong đ i cu i n m m t v i giá tr hi n t i c a c ph n th SVTH: Hà Kim Tu n Anh c ng Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 8 và c ng thêm t l t ng tr ng mong đ i. Vì c t c c ph n th ng đ c thanh toán b ng thu nh p sau thu nên chi phí này không c n ph i đi u ch nh sau thu . 1.3.1.2. S d ng mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) Mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM (capital asset pricing model) là mô hình mô t m i quan h r i ro và l i nhu n k v ng đ c đo l ng b ng h s . Trong mô hình này, l i nhu n k v ng b ng l i nhu n phi r i ro (free risk) c ng v i m t kho ng bù đ p r i ro d a trên r i ro h th ng c a ch ng khoán đó. Còn r i ro phi h th ng thì không đ c xem xét trong mô hình này do nhà đ u t có th đa d ng hóa danh m c đ u t c a mình đ lo i b r i ro. Mô hình CAPM đ c Wiliam Sharpe phát tri n t nh ng n m 1960 và đư có nhi u ng d ng cho đ n nay. M c dù còn m t s mô hình khác n l c gi i thích đ ng thái th tr ng nh ng mô hình CAPM là đ n gi n v m t khái ni m có kh n ng ng d ng sát vào th c t . C ng nh b t k mô hình nào, mô hình này c ng ch n l c đ n gi n hóa hi n th c nh ng nó c ng cho phép ta rút ra nh ng ng d ng h u ích. Theo mô hình CAPM thì l i nhu n k v ng (chi phí s d ng v n ch a s h u) đ c tính nh sau: Re = Rf + × (R m Rf ) Trong đó: Rf: T su t l i nhu n phi r i ro Rm: T su t l i nhu n th tr ng (là t su t sinh l i danh m c th tr ng c a tài s n) : H s beta c a ch ng khoán Mô hình CAPM có d ng là m t hàm s b c nh t y = a.x + b v i biên ph thu c đây là Re, bi n đ c l p đây là và h s góc là (R m m i quan h gi a l i nhu n c phi u và h s r i ro th ng có tên là đ ng th tr SVTH: Hà Kim Tu n Anh đ R f ). V m t hình h c, c bi u di n b ng đ ng ng ch ng khoán SML. Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p Hình 1.1: GVHD:TS Hay Sinh 9 th th hi n m i quan h gi a l i nhu n c phi u và beta L i nhu n k v ng c a c phi u SML M Rm Kho n t ng bù đ p r i ro Rf L i nhu n không r i ro Beta c a ch ng khoán S d ng mô hình CAPM so v i mô hình t ng tr ng đ u khi xác đ nh chi phí s d ng v n c ph n CAPM thì mô hình CAPM xem xét tr c ti p r i ro doanh nghi p khi ph n ánh qua h s đ xác đ nh t su t sinh l i th tr s d ng v n c ph n. Còn mô hình t ng tr doanh nghi p mà s d ng giá th tr ng đ u không đ c p đ n y u t r i ro ng c a c ph n P0 đ ph n ánh t su t sinh l i – r i ro mong đ i c a nhà đ u t theo th tr ng. Trong khi có s t n t i ngang b ng v ph đ nh giá t ng tr ng ho c chi phí ng di n lý thuy t gi a mô hình ng đ u và mô hình CAPM trong m c tiêu xác đ nh Re thì trên th c t khó có th xác đ nh thông s c n thi t nh t l t ng tr r i ro và t su t sinh l i th tr s d ng mô hình t ng tr ng, h s , lưi su t phi ng. Theo m t s nhà nghiên c u nh Gitman, vi c ng đ u th ng đ c a thích h n b i vì nh ng d li u c n thi t luôn có s n. Ngoài ra, trong th c t mô hình t ng tr đ nh chi phí s d ng v n c ph n th s thay đ i c a th tr ng đ u th ng đ c s d ng đ xác ng, thì mô hình này d dàng đi u ch nh theo ng. 1.3.1.3. Mô hình k t h p CAPM – M&M SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 10 Theo nh vi c s d ng mô hình đ nh giá tài s n v n – CAPM đòi h i ta ph i cl ng h s phi u th tr b ng các s li u l ch s v giá c phi u công ty và ch s c ng. Vi c tính toán h s cho các công ty Vi t Nam có th không t t do các y u t sau: Ch s VN – Index thi u tính đ i di n cho danh m c đ u t trong đó có m t s ngành v n ch a có công ty niêm y t, ho c ch có m t s ngành ch có m t hay vài công ty niêm y t. Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam m i phát tri n kho ng h n 10 n m do đó s li u v ch s VN-Index không đ c d i dào nh các n c mà th tr khoán đư phát tri n, vì th các s li u l ch s dùng đ tính s không đ ng ch ng c chính xác. Không có s li u v giá c phi u c a m t công ty c phi u n u không niêm y t trên sàn giao d ch chính th c hay sàn giao d ch trên th tr ng OTC không đ c công b . M t s công ty niêm y t nh ng th i gian niêm y t không đ l n thì s li u chu i th i gian c ng không đ l n đ cl ng h s . Giao d ch c phi u di n ra không liên t c và bi n đ ng giá b gi i h n b i quy đ nh v biên đ c ng làm nh h ng đ n đ tin c y c a s li u. Do nh ng khó kh n trong vi c cl ng h s c a các công ty c ph n ho t đ ng t i Vi t Nam m t cách tr c ti p t s liêu c phi u giao d ch trên th tr ng ch ng khoán c ng nh vi c tính t su t sinh l i k v ng c a danh m c đ u t th tr ng, ph ng th c chi phí v n c ph n có đ tin c y cao h n là d a vào nh ng th c đo chu n trên m t th tr ng ch ng khoán phát tri n nh Hoa K . Nguyên t c c b n là chi phí v n c ph n c a m t công ty ho t đ ng Nam b ng chi phí v n c ph n c a m t công ty ho t đ ng t ng t Vi t Hoa K v i ph n bù r i ro qu c gia. N u chi phí v n ch s h u c a công ty Vi t Nam tính b ng VN , còn chi phí s d ng v n ch s h u c a công ty Hoa K tính b ng USD, thì m t kho n bù r i ro t giá đ c xác đ nh b ng chênh l ch lãi su t gi a hai đ ng ti n ph i c ng thêm. y là ph th ng pháp tính t su t sinh l i v n ch s h u xu t phát t nh ng c đo chu n trên th tr ng ch ng khoán phát tri n, công th c tính nh sau: (R e )VN = (R e )US + R PC +R Pe SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 11 Trong đó: (Re)VN: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng Vi t Nam trong ngành i (Re)US: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng M trong ngành i RPc: Ph n bù r i ro qu c gia RPe: Ph n bù r i ro t giá Mô hình trên đư đ đi m i cho vi c cl c v n d ng nhi u n c trên th gi i và đư m ra m t h các n ng t su t sinh l i k v ng ng c đang phát tri n. 1.3.1.4. S d ng mô hình nhân t Mô hình nhân t di n ta m c đ nh h ng c a nh ng thay đ i c a các nhân t đ c l p đ i v i t su t chi t kh u (bi n s ph thu c). Mô hình nhân t th đ ng c chia thành 2 lo i: Mô hình m t nhân t và mô hình đa nhân t . a. Mô hình m t nhân t Mô hình m t nhân t di n t t su t sinh l i c a ch ng khoán i (ri) ch u s tác đ ng c a nhân t (F). ó là nhân t th tr m t trong nh ng thay đ i không l ng có nh h ng tr ng đ n đa s công ty là c c a m t nhân t bi n kinh t nh t ng s n ph m qu c dân, l m phát và lãi su t và các nhà đ u t không th đa d ng hóa, v i i là m c đ nh y c m c a ch ng khoán i v i nhân t F. Mô hình m t nhân t có d ng sau: R ei = + i ×F+ i Trong đó: Rei: T su t sinh l i c a ch ng khoán i : T su t sinh l i mong đ i c a ch ng khoán i i: Là nhân t đ c tr ng riêng có c a ch ng khoán i và có th đa d ng hóa b. Mô hình đa nhân t Mô hình đa nhân t di n t t su t sinh l i c a ch ng khoán i (ri) đ c h p thành b i nhi u nhân t nh h n là Fj. ó c ng là s khác bi t gi a mô hình 1 nhân t và đa nhân t . Trong đó ij là m c đ nhay c m c a ch ng khoán i đ i v i nhân t Fj. R ei = i + SVTH: Hà Kim Tu n Anh F i1 1 + F i2 2 + F i3 3 + + F ik k + i Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 12 Thông tin v các bi n s v mô – là nh ng bi n s có th gi i thích – đ c các nhà đ u t tham kh o t nhi u ngu n khác nhau nh : - Báo cáo v ch s th t nghi p - Ch s ni m tin - T c đ t ng tr n cung ti n t - M c đ thâm h t m u d ch - Thâm h t chính sách tài khóa c a m t qu c gia C ng có nh ng lúc di n bi n b t ng có th làm thay đ i k v ng c a các nhà đ u t v l m phát, lãi su t và GDP trong t ng lai. Tóm l i, nhân t ph bi n chính là bi n s v mô ( ho c t su t sinh l i c a m t danh m c các ch ng khoán th hi n nh là m t ch báo cho bi n v mô) có tác đ ng ch y u đ n t su t sinh l i c a các ch s th tr ng m t ph m vi r ng l n h n là ch c n b n thân ch ng khoán riêng l . Các nhân t ph bi n s tác đ ng đ n t su t sinh l i b ng cách làm thay đ i d ki n v m c lãi su t chi t kh u trong ho ch đ nh ngân sách v n ho c làm thay đ i các d ki n v l i nhu n ho c c hai. 1.3.1.5. Nh n xét C 3 mô hình trên (CAPM, m t nhân t và đa nhân t ) có m t s gi đ nh chung, t t c đ u gi đ nh t ng ng v i th tr ng là m t m c lãi su t th cho các nhà đ u t khi h gánh ch u r i ro. Th tr ng thêm ng v n là hi u qu ( thông tin hoàn h o, chi phí giao d ch không đáng k , không có h n ch nhà đ u t …) Mô hình CAPM th c hi n nhi u gi đ nh han ch v cách th c th tr ng ho t đ ng nh ng k t qu l i tr thành mô hình mà yêu c u ít các y u t đ u vào nh t v i ch duy nh t m t y u t . Mô hình đa nhân t có ít gi đ nh nh ng l i quá nhi u các y u t tr thành m t mô hình ph c t p, ít ra là vi c xác đ nh chính xác và đ y đ c ng nh vi c thu th p các tham s . Nói chung, mô hình CAPM có l i th là m t mô hình đ n gi n h n cho vi c cl ng và s d ng, nh ng mô hình này s không đ t hi u qu b ng các mô hình đa nhân t khi m t kho n đ u t là nh y c m v i các nhân t kinh t mà không đ c th hiên t t trong ch s th tr ng. Cu i cùng, s t n t i c a mô hình CAPM nh là mô hình chu n cho r i ro trong vi c ng d ng trong th c t . SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 13 Hi n nay vi c ng d ng các mô hình đ tính toán t su t chi t kh u t i Vi t Nam đang g p r t nhi u khó kh n vì th tr s l ng tài chính n ng công ty niêm y t ít, ch a đa d ng, thông tin th tr c ta còn quá m i m , ng không ph n ánh đúng b n ch t tình hình ho t đ ng c a công ty, đ ng th i nh ng bi n s v mô, s li u th ng kê các ch s phát tri n c ng nh báo cáo tài chính c a công ty g n nh khó ti p c n và không đ c chu n xác. 1.3.2. Xác đ nh chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s (WACC) Chi phí s d ng v n bình quân là chi phí bình quân gia quy n c a t t c các ngu n tài tr mà m t doanh nghi p đang s d ng. M t doanh nghi p khi ho t đ ng s đ c tài tr t hai ngu n chính: m t là v n ch s h u, hai là đi vay c a các t ch c khác. Khi chi phí s d ng v n c a các ngu n tài tr riêng bi t đư đ chi phí s d ng v n bình quân có th tính toán b ng cách nhân l n l riêng l v i t l % t tr ng v n t c xác đ nh thì t các chi phí ng ng c a chúng trong câu trúc v n doanh nghi p, sau đó l y t ng giá tr theo t tr ng này và ta có đ c chi phí s d ng v n bình quân nh sau: WACC = D E Re + (1 D+E D+E t C )R d Trong đó: WACC: Chi phí s d ng v n bình quân có tr ng s E: Giá tr v n ch s h u D: Giá tr c a kho n n Re: Chi phí v n ch s h u Rd: Chi phí n vay = tc: Lãi vay tr trong kỳ N bình quân trong kỳ Thu thu nh p doanh nghi p Chúng ta chú ý đ n Rd là chi phí lưi vay. Nh ng s có lãi vay ng n h n và lãi vay dài h n, trong ng n h n thì chi phí lãi vay nh h ng không đáng k đ n chi phí s d ng v n c a doanh nghi p nên chúng ta s xét đ n lãi vay dài h n c a công ty. Tr ng h p doanh nghi p có lãi vay ng n h n l n thì chúng ta c n tính chi phí lãi vay bình quân trong ng n h n và dài h n. T đó tính chi phí lãi vay c a công ty. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 14 CH NG 2 T NG QUAN NGÀNH TH C PH M VẨ 2.1. U NG Gi i thi u t ng quan v h th ng phân ngành 2.1.1. H th ng phân ngành Vi t Nam m i qu c gia, khi ho t đ ng kinh t ch a phát tri n, quy mô nh tính đa d ng c a các l nh v c ch a cao thì t c ng t v ng ng v i đó là vi c phân ngành kinh t ng đ i đ n gi n. Nh ng khi n n kinh t b t đ u phát tri n và chuy n bi n t b c ngày càng xu t hi n nhi u thì yêu c u v vi c phân ngành s ph c t p h n. Vi c xây d ng h th ng phân ngành là h t s c c n thi t t i m i qu c gia và các t ch c, đ c bi t là t ch c liên quan đ n l nh v c kinh t mang tính ch t th ng kê, phân tích thông tin. i u đó không có ngh a chúng ta qu n lý d li u m t cách hi u qu khoa h c mà còn giúp nâng cao giá tr s d ng d li u lên m c cao, hi u qu . Hi n t i trên th gi i có r t nhi u t ch c phân ngành kinh t . S khác bi t trong gom tách các ngành, nhóm ngành tùy thu c vào t ng quan đi m c a t ng qu c gia, ho c t ng t ch c. T i Vi t Nam, đư có hai h th ng phân ngành kinh t đ c ban hành đó là VISC 1993 và VISC 2007. VISC 2007 có 21 phân ngành c p 1, 88 ngành c p 2, 242 ngành c p 3, 437 ngành c p 4 và 642 ngành c p 5. H th ng phân ngành VISC 2007 đ c xây d ng d a trên vi c tham kh o h th ng phân ngành qu c t ISIC do liên hi p qu c xây d ng và d th o chung c a ASEAN vè phân ngành trên c s ISIC và kinh nghi m phát tri n phân lo i c a các n bi t là các n c, đ c c ASEAN. Tuy nhiên hi n nay trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam v n ch a có m t t ch c chính th c nào c a Chính ph th c hi n vi c s p x p các doanh nghi p niêm y t vào các nhóm ngành c th . Ho t đ ng này m i ch đ c th c hi n t i m t s công ty ch ng khoán và qu đ u t . Do áp d ng các tiêu chu n không th ng nh t đa ph n d a trên ICB, GICS, ho c NAICS, nên cách th c s p x p doanh nghi p c a các công ty k trên không gi ng nhau d n đ n vi c đ a ra các ch s tài chính c a ngành là r t khác bi t, t o s khó hi u cho nhà đ u t . SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 15 2.1.2. Quan đi m phân ngành c a đ tài Khi ti n hành phân ngành cho các công ty, đ đ n gi n hóa và ti n l i cho vi c tính toán theo dõi, đ tài ch n y u t c c u doanh thu là y u t u tiên đ xem xét. L nh v c t o doanh thu l n nh t trong c c u doanh thu thông th ng c ng cho t tr ng trong c c u l i nhu n cao. M c dù không ph i lúc nào c ng v y nh ng ph n l n các l nh v c ho t đ ng này khi n doanh nghi p ph i b ra nh ng ngu n l c đ tham gia vào. Nguyên t c đ phân ngành là n u ho t đ ng c a doanh nghi p nào chi m h n 50% trong c c u doanh thu s đ c xác đ nh là ngành chính c a doanh nghi p xét t i c p phân ngành có th là t c p 1 đ n c p 3. N u không xác đ nh đ c ho t đ ng đ n l nào đ t t tr ng h n 50% trong c c u doanh thu thì ta th c hi n nhóm các ho t đ ng t ng đ ng l i và phân chúng vào ngành có c p b c cao h n. Lý do: đ i v i các doanh nghi p t i Vi t Nam, ngay c các doanh nghi p đư niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán ch a công b đ thông tin. T ng quan ngành th c ph m vƠ đ u ng 2.2. c đi m ngành th c ph m 2.2.1. Ngành th c ph m và đ u ng là m t l nh v c tr ng đi m vì n n t ng c a nó đ c c ng c b i m c s ng ngày càng t ng c a các gia đình ng t ng t ng ng trong t ng m c tiêu dùng n i đ a. Chi tiêu cho th c ph m ti n l i và đ u ng bình quân đ u ng tr i Vi t và s gia ng m i n i t ng đ i Vi t Nam v n còn t ng và d ki n s t ng tr ng đ i th p so v i các th ng thành 16 t đô la M vào n m 2015, t m c 12 t đô la M vào n m 2010 khi GDP bình quân đ u ng Xu h ng tiêu dùng chuy n đ i sang s n ph m có th s xu t hi n c a kênh th ng hi u và s n ph m cao c p, ng m i hi n đ i và nhu c u ngày càng t ng dành cho th c ph m đóng gói ti n l i c ng s là các y u t thúc đ y ngành này t ng tr H n n a, th tr i gia t ng. ng. ng th c ph m và đ u ng Vi t Nam là n i mà các công ty trong n c có th xây d ng cho mình m t v trí th ng tr . Hi n nay, các công ty trong n c ki m soát th tr thích c a ng ng v i th ph n kho ng 80%, ch y u d a trên s yêu i tiêu dùng đ i v i các s n ph m đ a ph ng. 2.2.2. Các công ty trong ngành SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 16 Ngành th c ph m và đ u ng đ S n xu t đ u ng (đ GVHD:TS Hay Sinh c xem là S n xu t ch bi n th c ph m và c xem là ngành c p 2). Ch bi n th c ph m là chuyên s n xu t, ch bi n các lo i th c ph m nh th t, th y s n, rau qu , th c v t, các lo i b t, các ch ph m t b t và s a,…; còn ch bi n đ u ng là s n xu t các lo i đ u ng nh n c có gas, bia, n c tinh khi t, các đ u ng không có c n,… Tính đ n tháng 3 n m 2013 ngành th c ph m có 24 công ty đ hai sàn HOSE và HNX v i t ng s l t ng c phi u đ c niêm y t trên c giao d ch là 2.160.303.435 ng ng v i m c v n hóa là 180.814.474.105 VN . B ng 2.1: Danh sách các công ty trong ngành th c ph m STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDS KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL TÊN CÔNG TY Công ty C ph n Bibica Công ty C ph n ng Biên Hòa Công ty C ph n h p H Long Công ty c ph n Bánh k o H i Hà Công Ty C Ph n S a Hà N i Công ty C ph n Th c ph m Qu c T Công ty c ph n Kinh ô Công ty c ph n ng Kon Tum Công ty C ph n Ch bi n hàng xu t kh u Long An Công ty c ph n Mía đ ng Lam S n CTCP T p đoàn Ma San Công ty c ph n ng Ninh Hòa Công Ty C Ph n Ngân S n Công ty c ph n Bourbon Tây Ninh Công ty C ph n N c Gi i khát Ch ng D ng Công ty c ph n mía đ ng nhi t đi n Gia Lai Công ty CP Xu t nh p kh u Sa Giang Công ty c ph n D u th c v t T ng An Công ty c ph n Bia Thanh Hóa Công ty c ph n T p đoàn Thái Hòa Vi t Nam Công ty c ph n Th c ph m Lâm ng Công ty c ph n L ng th c th c ph m V nh Long Công ty C ph n S a Vi t Nam Công ty C ph n Th ng Long Ngu n: www.cophieu68.com SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p CH PH GVHD:TS Hay Sinh 17 NG PHÁP XÁC NG 3 NH T SU T CHI T KH U TRUNG BÌNH NGÀNH TH C PH M 3.1. Các giai đo n xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành kinh t D a theo ph n lý thuy t đư nêu v t su t chi t kh u ch ng 2, đ tài đ a ra 5 giai đo n đ xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành nh sau. Giai đo n 1: Xác đ nh ngành c n tính toán, tìm hi u v trí và t m quan tr ng c a ngành trong n n kinh t . Giai đo n 2: Xác đ nh s l ng các doanh nghi p đang ho t đ ng trong ngành. Xác đ nh đ các doanh nghi p niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán HOSE và HNX sau đó phân lo i các công ty vào ngành đư nêu trên. Giai đo n 3: Tính toán t tr ng c a các công ty trong ngành. tính toán các t tr ng c a doanh nghi p trong ngành đ tài d a trên tiêu chí v n hóa c a doanh nghi p trong ngành. Nh v y công th c tính nh sau: T tr ng công ty i = V n hóa công ty i × 100% T ng v n hóa c a ngành Trong đó: V n hóa công ty i = Giá c phi u c a công ty i x s l ng c phi u đang l u hành Giá c phi u công ty i s mang tính th i k s ph n ánh chính xác h n tính giá c phi u vào th i đi m mà chúng ta tính toán. Vì v y giá c phi u c a công ty i s đ c tính bình quân trong m t tháng. T ng v n hóa c a ngành = T ng v n hóa c a t t c các công ty đang ho t đ ng trong ngành Giai đo n 4: xác đ nh t su t chi t kh u c a t ng công ty đang ho t đ ng trong ngành c n tính toán thông qua các ph ng pháp tính toán t su t chi t kh u. Giai đo n 5: Tính t su t chi t kh u trung bình ngành T su t chi t kh u trung bình ngành = T su t chi t kh u công ty × T tr ng công ty T su t chi t kh u ngành s b ng t su t bình quân gia quy n c a các công ty ho t đ ng trong ngành. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 18 Sau khi ti n hành các b c trong giai đo n 1,2,3 ta ti n hành giai đo n 4 xác đ nh t su t chi t kh u c a các công ty trong ngành. Nh đư trình bày ch ng trên thì t su t chi t kh u n m hai hình thái chính là su t sinh l i v n ch s h u (Re) và t su t chi t kh u bình quân có tr ng s (WACC). Ta ti n hành c tính Re đ u tiên. 3.2. Tính su t sinh l i v n ch s h u (Re) 3.2.1. Ph ng pháp 01: S d ng mô hình đ nh giá t ng tr ng đ u – Mô hình Gordon 3.2.1.1. Công th c tính: Re = DIV0 × (1 + g) +g P0 3.2.1.2. Quá trình xác đ nh Theo công th c nh trên, các thông s chúng ta c n xác đ nh Re bao g m: Các tính toán c t c: n u tr c t c b ng ti n thì s ti n đ phi u là c t c. N u c t c đ c tr trên m i c c tr b ng c phi u thì ta có cách tính toán nh sau: Chúng ta l y c phi u dùng đ chi tr nhân v i giá tr th tr ng t i th i đi m đó và chia cho c phiêu ph thông đang l u hành. Thông th đ ng l i nhu n sau thu c a doanh nghi p sau m i n m ho t đ ng c dùng vào các m c đích sau: th nh t dùng đ tái đ u t nh m m r ng s n xu t kinh doanh cho các n m ti p theo; th hai dùng đ l p các qu khác nhau; ph n còn l i sau cùng m i chia c t c cho các nhà đ u t n m gi c phi u công ty. Hi n nay, các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán HOSE và HNX thì trong m t n m h chia c t c thành nhi u đ t và nhi u hình th c chia c t c khác nhau do đó vi c thu th p c t c, c ng nh tính toán c t c là khó kh n ph c t p. Cá bi t công ty n m chia c t c d d ng. nh n đ i d ng c phi u th i u này đư gây khó kh n trong tính toán c t c trong m t n m nhà đ u t c làm cho vi c tính toán t su t chi t kh u không còn chính xác. Còn t c đ t ng tr t ng tr ng c t c đ ng c t c hàng n m. ph i d a vào t c đ t ng tr m tn ng, n m chia c t c b ng ti n ho c c hai c tính b ng cách l y trung bình nhân t c đ c tính t l t ng tr ng kinh t c a n ng mãi mãi thì chúng ta c ta. Nh ng v i m t n n kinh t c a c đang phát tri n thì tình hình kinh t không n đ nh, ph thu c vào nhi u y u t thì vi c tính toán t l t ng tr SVTH: Hà Kim Tu n Anh ng đ u mãi mãi là không th . Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 19 K t lu n: Do thi u nh t quán nh trên, đ tài không th tính toán t su t chi t kh u b ng ph ng pháp này. 3.2.2. Ph ng pháp 2: S d ng mô hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) c tính t su t chi t kh u theo ph b ng pháp này đ tài ti n hành theo các c sau: 3.2.2.1. B c 1: Xác đ nh công th c và các thông s c n tính toán Công th c đ xác đ nh t su t chi t kh u v n ch s h u nh sau: Re = Rf + × (R m Rf ) Ta c n ph i thu th p các thông s sau: Rf: T su t l i nhu n phi r i ro : Beta ch ng khoán mô t m i quan h gi a r i ro và l i nhu n k v ng : T su t sinh l i bình quân c a th tr ng trong m t giai đo n T su t sinh l i trung bình phi r i ro trong m t giai đo n : 3.2.2.2. B c 2: tìm ki m ngu n s li u và tính toán các thông s . Rf: T su t l i nhu n phi r i ro, đây chính là lưi su t trái phi u chính ph k h n 2 n m. Hi n t i, s giao d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) là n i giao d ch các lo i trái phi u chính ph , do đó ta có th truy c p vào trang web c a sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i. tài ti n hành làm vào tháng 2 do đó t su t sinh l i c a trái phi u chính ph k h n2n mđ c giao d ch thành công là 9,45%. V y Rf = 9,45% H s : đo l ng t ng quan gi a s bi n thiên su t sinh l i c a c phi u công ty so v i su t sinh l i c a th tr l ng d i ph ng. D a vào s li u l ch s , beta đ c ng trình h i quy: R i,t = tính toán h s i + i (R m,t ) + i trong công th c trên ta ti n hành h i quy t su t sinh l i c a ch ng khoán theo t su t sinh l i c a th tr th p đ c ng b ng ph n m m Eview. c t su t sinh l i c a ch ng khoán và t su t sinh l i th tr thu ng VN-Index ta ph i xác đ nh rõ k tính toán. S k tính toán có th là ngày, tháng, n m. Cách s d ng t su t l i nhu n hàng ngày làm t ng s l ng m u quan sát trong mô hình h i quy s khi n k t qu h i quy sai l ch đáng k . Ngoài ra v i cách ch n s k theo SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 20 tháng ho c n m thì đ l ch chu n c a t su t sinh l i th tr ng s t ng đ i l n nên d n đ n s sai l ch. V n đ th hai là chúng ta tính đ dài c a k c tính có th là 2 n m ho c 5 n m, k c tính. K c dài h n s cung c p nh ng d li u nhi u nh ng theo th i gian thì nh ng đ c tính c a công ty có th thay đ i. Vì th đ tài ch n k 2 n m và t n su t giao d ch theo tu n. Ta c tính t su t sinh l i c a công ty và c a th tr ng: i v i ch ng khoán c a công ty (Ri) V i nh ng tu n không có giao d ch h c t c thì t su t sinh l i đ ng quy n, chia tách c phi u và h ng c tính nh sau: Ri = Pt P0 P0 Trong đó: Pt: Giá c phi u đ u k sau P0: Giá c phi u đ u k tr c V i nh ng tháng chi tr c t c thì Ri = i v i t su t sinh l i th tr Pt P0 + DIV P0 ng (Rm,t): M c dù VN-Index còn ch a th hi n t t vai trò ch s đ i di n cho danh m c th tr ng, nh ng hi n t i Vi t Nam thì c ng không có m t ch s nào t t h n VN-Index nên trong đ tài s ch n VN-Index đ tính t su t sinh l i th tr ng theo công th c sau: Rm = Xt X0 X0 Trong đó: Xt : Ch s VN-Index cu i k X0 : Ch s VN-Index đ u k Tính : Là t su t sinh l i trung bình c a th tr ng trong m t giai đo n, đ tính toán thông s này, ta s thu th p t su t sinh l i c a VN-Index theo tính toán là 1 n m tính t khi m i thành l p san giao d ch ch ng khoán TP.HCM 2001 đ n n m 2012, v y ta có 12 k tính toán su t sinh l i. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p Tính GVHD:TS Hay Sinh 21 : Là t su t sinh l i phi r i ro trung bình, t ng ng v i k h n tính toán 1 n m c a VN-Index ta c ng có 11 k tính toán. T ng h p và tính toán ta có b ng s li u sau: B ng 3.1: T su t sinh l i VN-Index và l i su t TPCP k h n 2 n m N m VN-Index L i su t TPCP k h n 2 n m 2001 13.81% 6.85% 2002 -22,12% 7.33% 2003 -8.94% 8.2% 2004 43.34% 8.3% 2005 28.51% 8.42% 2006 144.48% 8.6% 2007 23.31% 8.1% 2008 -65.95% 11.14% 2009 59.79% 8.81% 2010 -5.9% 10.9% 2011 -27.98% 11.82% 2012 16,26% 9.45% Trung bình 16,55% 8,99% Ngu n: Tính toán c a tác gi V y 3.2.2.3. B c 3: = , = , a các thông s v a tính toán đ a các thông s v a tính toán đ nghi p. D %; i đây là ví d % c vào công th c đ tính Re c vào công th c đ tính Re c a doanh c tính t su t sinh l i v n ch s h u Re c a CTCP Kinh ô. c tính Ri c a CTCP Kinh ô và Rm c a ch s VN-Index theo k tu n và k h n c tính là hai n m (K t qu đ c tính là c trình bày trong ph l c ) . Ch y hàm =SLOPE(Ri,Rm) đ h i quy Ri và Rm ta thu đ c k t qu = 0,69 T su t l i nhu n phi r i ro Rf = 9,45% Theo nh tính toán trên ta có = , %; = , % Th vào công th c SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p Re = Rf + × Rm GVHD:TS Hay Sinh 22 R f = 9,45% + 0,69 × 16,55% 8,99% = 14,65% Nh v y t su t sinh l i v n ch s h u c a CTCP Kinh ô Re = 14,65% 3.2.3. Ph ng pháp 3: S d ng mô hình k t h p CAPM – M&M Mô hình k t h p CAPM – M&M gi ng nh mô hình CAPM khi su t chi t kh u đ u ph i th c hi n qua ba b 3.2.3.1. B c tính t c nh sau. c 1: Xác đ nh công th c và các thông s c n tính toán T su t sinh l i v n ch s h u m t công ty ho t đ ng t i Vi t Nam đ ch nh t t su t sinh l i c a m t công ty ho t đông c đi u M trong cùng m t ngành theo công th c sau: (R e )VN = (R e )US + R PC +R Pe Trong đó: (Re)VN: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng Vi t Nam trong ngành i (Re)US: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng M trong ngành i RPc: Ph n bù r i ro qu c gia RPe: Ph n bù r i ro t giá T công th c trên đ xác đ nh t su t chi t kh u ta c n xác đ nh ba thành ph n chính là: (Re)US, RPc, RPe. 3.2.3.2. B c 2: Tìm ki m s li u và tính toán các thông s Xác đ nh (Re)US ây là t su t sinh l i k v ng c a m t công ty c n tính toán v i gi đ nh r ng nó ho t đ ng Hoa K . Ta có th s d ng mô hình CAPM đ c tính thông s này US RUS e = Rf + tính đ × (RUS m c (Re)US ta c n xác đ nh đ RUS f ) c các thông s nh RUS f (lãi su t trái phi u chính ph Hoa K k h n 10 n m), RUS m (su t sinh l i trung bình c a th tr ng trong m t giai đo n), RUS f (lãi su t trung bình chính ph Hoa K k h n 10 n m) t t c các thông s này đ u đ c thhu th p t webside cá nhân c a giáo s Damodaran. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 23 Truy c p vào webside c a giáo s Damodaran ta thu th p b ng s li u v lãi su t trái phi u chính ph Hoa K và t su t sinh l i th tr ng ch ng khoán Hoa K t n m 1928 đ n n m 2012. T b ng d li u này, ta tính trung bình c ng ch ng khoán ta đ trung bình c ng c a trái phi u chính ph M ta đ c RUS m , l y c RUS f . i v i RUS f theo nghiên c u t i c c d tr liên bang Hoa K thì lãi su t trái phi u chính ph M k h n 10 n m vào n m 2012 là 2.25%. i v i h s beta, do ta gi đ nh r ng công ty c n tính ho t đ ng t i Hoa K nh ng trên th c t thì nó ho t đ ng t i Vi t Nam, do đó ta c n ph i tìm ki m m t công ty t ng t gi ng m t công ty đang tính toán đang ho t đ ng t i Hoa K . Nh ng v ng ph i v n đ là tìm ki m m t công ty t ng t v i công ty c n tính toán đang ho t đ ng t i Hoa K là vi c làm không kh thi do đó ta ph i l y ch s trung bình ngành mà doanh nghi p đang ho t đông. Tuy nhiên h s Beta Hoa K t ng ng v i m c thu su t Hoa K và c c u v n khác nhâu (%E, %D) do đó ta c n hi u ch nh 2 y u t này đ có đ ch s beta c n tính toán. đi u ch nh đ c h s beta c n ph i k t h p 2 mô hình CAPM và M&M. Quy trình tính h s beta cho m t doanh nghi p Vi t Nam i v i m t doanh nghi p ho t đ ng trong m t ngành kinh t c th , ta có th tính h s beta trung bình c a ngành đó t i Hoa K , kí hi u US L là h s beta bình quân t quân c a ngành US L . ng ng v i t l n trên v n ch s h u bình Hoa K , nh ng khác v i t l n trên v n ch s h u c a doanh nghi p mà ta đang xem xét. Vì v y, ta c n s d ng công th c sau đ chuy n đ i vay n US L sang h s beta không U U = US L 1 + (1 D US t US c )( ) E H s beta ngành kinh t c c u v n trung bình Hoa K ta có th xem t i website c a giáo s Damodaran. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p U th tr GVHD:TS Hay Sinh 24 là h s beta ng v i m t doanh nghi p không vay n , đang ho t đ ng trên ng Hoa K trong ngành kinh doanh đang xét. V n s d ng công th c trên có th chuy n m t doanh nghi p ho t đ ng trên th tr U thành h s beta t ng ng v i ng Hoa K trong ngành kinh doanh đang xem xét v i c c u v n và thu su t thu TNDN b ng đúng v i doanh nghi p t i Vi t Nam. ây chính là h s beta quy tính cho m t doanh nghi p Vi t Nam, VN L D t c VN )( )VN E Xác đ nh Rpc: Ph n bù r i ro qu c gia ph n ánh m c r i ro phu tr i VN L tr = U [1 + (1 ng tài chính Vi t Nam so v i th tr trên, nguyên t c cl th ng tài chính Hoa K . D a vào khái ni m ng ph n bù r i ro qu c gia là chênh l ch gi a lãi su t trái phi u chính ph M ph i tr khi đi vay n USD. Cách tính Rpc là d a vào x p h ng tín nhi m qu c gia c a các t ch c x p h ng tín nhi m có uy tín trên th gi i đó là S&P và Moody’s. H ng m c tính nhi m này s ng v i m c lãi su t t ng ng tín nhi m vay n và l i su t chính ph Hoa K . H n m c vay n dài h n c a Vi t Nam hi n nay theo đánh giá c a Moody’s hi n là B2 H n m c này ng v i ph n bù r i ro qu c gia là 7,5%. Xác đ nh Rpe Ph n bù r i ro t giá đ c xác đ nh là chênh l ch gi a lãi su t ti n g i b ng VN và USD theo ngân hàng Vietcombank tháng 2/2013 là 7,5%. 3.2.3.3. B c 3: a các thông s v a tính toán đ c vào công th c đ tính Re C ng gi ng nh mô hình CAPM, đ tài ch n CTCP Kinh ôđ c tính t su t sinh l i v n ch s h u và k t qu nh sau: Tr c tiên, ta xác đ nh KDC là công ty ho t đ ng tron nhóm ngành th c ph m, do đó ta s tìm đ c h s beta c a ngành th c ph m t i Hoa K . Theo nh tham kh o s li u c a giáo s Damodaran thì nhóm ngành này có h s beta bình quân là 0,87 t ng ng v i h s đòn b y tài chính D/E là 23,50%và thu su t c a ngành th c ph m M là 21,63%. Sau khi thu th p đ y đ các thông s , ta ti n hành đi u ch nh h s beta ngành th c ph m c b n t i Hoa K thành h s beta CTCP Kinh ô ng v i h s đòn b y tài chính c a KDC là 0,96 và thu su t TNDN là 25%. Ta tính nh sau: SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 25 Th nh t: i u ch nh h s beta ngành th c ph m c b n t i Hoa K có vay n thành beta không vay n qua công th c sau: U = US L D US t US c )( E ) 1 + (1 = 1 + (1 0,87 = 0,73 0,2163) × 0,2350 Th hai: Ti n hành đi u ch nh h s beta không vay n t i Hoa K thành h s beta có vay n c a CTCP Kinh ô theo công th c sau: VN L = U [1 + (1 D t c VN )( )VN = 0,73 1 + 1 E 0,25 × 0,96 = 1,26 V y h s beta c a KDC là 1,26 Sau khi có đ c các thông s c n thi t ta tính t su t sinh l i v n ch s h u c a KDC t i Hoa K , ta áp d ng mô hình CAPM nh sau: US RUS e = Rf + RUS = 2,25% + 1,26 × 11,26% f × RUS m Cu i cùng ta 5,38% = 9,65% c tính t su t sinh l i v n ch s h u c a KDC t i Vi t Nam, ta áp d ng công th c sau: (R e )VN = (R e )US + R PC +R Pe = 9,65% + 7,5% + 7,5% = 24,65% 3.3. Tính WACC Sau khi đư kh o xác các ph ng pháp tính t su t chi t kh u v n ch s h u xong, ti p theo ta s nghiên c u vi c tính t su t chi t kh u bình quân có tr ng s . WACC = D E Re + (1 D+E D+E t C )R d tính toán ch s này, ta c n xác đ nh: giá tr v n ch s h u, giá tr n vay, chi phí v n ch s h u và chi phí lãi vay. Giá tr v n ch s h u (E): theo tiêu chu n k toán Vi t Nam, v n ch s h u c a doanh nghi p bao g m v n c ph n, th ng d v n, l i nhu n ch a phân ph i, c phi u qu và các qu . Ngo i tr qu d tr b sung v n đi u l , các qu này nh qu phúc l i và khen th ng, qu đ u t và phát tri n, qu d tr chênh l ch t giá th c ch t không thu c v ch s h u. Do v y khi tính v n ch s h u c n lo i các qu này ra. Do đó: E = v n c ph n + th ng d v n + c phi u qu + l i nhu n ch a phân ph i + qu d tr b sung v n đi u l + l i ích c đông thi u s SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 26 Giá tr n vay (D): GVHD:TS Hay Sinh i v i n vay doanh nghi p, ta ch tính vay ng n h n, vay dài h n và n vay dài h n khác. Các h ng m c nh kho n ph i tr và chi phí ph i tr m c dù n m trong n ph i tr c a b ng cân đ i k toán nh ng ta không tính vào n vay. D = n ng n h n + n dài h n + n dài h n khác Chi phí n vay (Rd) Rd = Lãi vay trong kỳ × 100% N bình quân trong kỳ V i lãi vay trong k l y t b ng báo cáo k t qu ho t đ ng kinh doanh. Còn n bình quân trong k l y trung bình c ng c a các kho n n vay đ u n m và cu i n m. Thu thu nh p doanh nghi p là: 25%. T đó ta c tính đ c t su t chi t kh u bình quân có tr ng s (WACC). SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 27 CH ÁP D NG XÁC NG 4 NH T SU T CHI T KH U TRUNG BÌNH NGÀNH TH C PH M 4.1. Tính toán t tr ng c a các công ty trong ngành th c ph m Sau khi xác đ nh đ ti n hành c 24 doanh nghi p có trong ngành và phân tích ngành ta c tính t tr ng c a các doanh nghi p này trong ngành. Theo công th c và cách tính toán nh trình bày trong ch ng 3, ta có k t qu t tr ng c a các doanh nghi p trong ngành nh sau: B ng 4.1: T tr ng c a các doanh nghi p trong ngành th c ph m P S l 19,5 16,6 23,5 15,3 4,7 9,8 48 17,5 5,6 12,6 115 13,5 8,8 15,8 12,1 22,5 20,1 39 13,4 0,9 20,2 11,5 105 30 T ng ng c phi u l u hƠnh V n hóa th tr ng T tr ng 15.420.782 300.705.249 0,166% 29.997.580 497.959.828 0,275% 4.999.880 117.497.180 0,065% 8.212.500 125.651.250 0,069% 12.500.000 58.750.000 0,032% 29.140.992 285.581.722 0,158% 158.429.369 7.604.609.712 4,206% 5.070.000 88.725.000 0,049% 14.728.019 82.476.906 0,046% 50.000.000 630.000.000 0,348% 687.280.123 79.037.214.145 43,712% 30.375.000 410.062.500 0,227% 6.913.133 60.835.570 0,034% 132.510.770 2.093.670.166 1,158% 8.477.640 102.579.444 0,057% 17.406.580 391.648.050 0,217% 7.147.682 143.668.408 0,079% 18.980.200 740.227.800 0,409% 11.424.570 153.089.238 0,085% 57.749.995 51.974.996 0,029% 6.257.779 126.407.136 0,070% 11.960.000 137.540.000 0,076% 833.519.661 87.519.564.405 48,403% 1.801.180 54.035.400 0,030% 2.160.303.435 180.814.474.105 100% Ngu n: Tính toán c a tác gi SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 STTMÃ CK 1 BBC 2 BHS 3 CAN 4 HHC 5 HNM 6 IFS 7 KDC 8 KTS 9 LAF 10 LSS 11 MSN 12 NHS 13 NST 14 SBT 15 SCD 16 SEC 17 SGC 18 TAC 19 THB 20 THV 21 VDL 22 VLF 23 VNM 24 VTL Khóa luân t t nghi p 4.2. GVHD:TS Hay Sinh 28 c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re) Nh đư trình bày s có ba ph ch ng ba, thì vi c c tính t su t sinh l i v n ch s h u ng pháp nh ng đ tài ch gi i h n s d ng hai ph ng pháp mô hình đ nh giá tài s n v n CAPM và mô hình k t h p CAPM – M&M nên k t qu tính toán đ c nh sau. 4.2.1. S d ng mô hình CAPM 4.2.1.1. c tính h s beta c a các doanh nghi p trong ngành theo k c tính là tu n. B ng 4.2: c tính h s c a các doanh nghi p trong ngành MÃ STT BETA CK 1 BBC 0,71 2 BHS 0,51 3 CAN 0,37 4 HHC 0,32 5 HNM 0,67 6 IFS 0,39 7 KDC 0,69 8 KTS 0,15 9 LAF 0,78 10 ISS 0,81 11 MSN 1,60 12 NHS 0,06 13 NST 0,32 14 SBT 0,56 15 SCD 0,24 16 SEC 0,31 17 SGC 0,65 18 TAC 0,62 19 THB 0,53 20 THV 1,30 21 VDL 0,53 22 VLF 0,04 23 VNM 0,51 24 VTL 0,14 Ngu n: Tính toán c a tác gi SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 4.2.1.2. GVHD:TS Hay Sinh 29 c tính t su t sinh l i v n ch s h u (Re) cho các doanh nghi p trong ngành B ng 4.3: U c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM MÃ CK STT BETA Re 1 BBC 0,71 14,79% 2 BHS 0,51 13,31% 3 CAN 0,37 12,27% 4 HHC 0,32 11,87% 5 HNM 0,67 14,51% 6 IFS 0,39 12,39% 7 KDC 0,69 14,65% 8 KTS 0,15 10,60% 9 LAF 0,78 15,35% 10 ISS 0,81 15,55% 11 MSN 1,60 21,52% 12 NHS 0,06 9,89% 13 NST 0,32 11,89% 14 SBT 0,56 13,66% 15 SCD 0,24 11,30% 16 SEC 0,31 11,82% 17 SGC 0,65 14,36% 18 TAC 0,62 14,12% 19 THB 0,53 13,44% 20 THV 1,30 19,24% 21 VDL 0,53 13,44% 22 VLF 0,04 9,72% 23 VNM 0,51 13,27% 24 VTL 0,14 10,53% Ngu n: Tính toán c a tác gi 4.2.2. S d ng mô hình k t h p CAPM – M&M SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p B ng 4.4: 30 GVHD:TS Hay Sinh c tính t su t sinh l i v n ch s h u theo mô hình CAPM – M&M STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL SVTH: Hà Kim Tu n Anh D/E 0,766 0,999 0,994 0,654 0,999 0,999 0,965 0,992 1,000 0,999 0,993 0,998 1,000 0,996 0,000 0,999 0,972 0,997 0,994 1,000 0,989 0,000 0,000 0,000 Ngu _L Re VN Re US 1,16 9,05% 24,05% 1,29 9,81% 24,81% 1,28 9,79% 24,79% 1,09 8,69% 23,69% 1,28 9,81% 24,81% 1,29 9,81% 24,81% 1,27 9,70% 24,70% 1,28 9,78% 24,78% 1,29 9,81% 24,81% 1,29 9,81% 24,81% 1,28 9,79% 24,79% 1,28 9,80% 24,80% 1,29 9,81% 24,81% 1,28 9,80% 24,80% 0,73 6,57% 21,57% 1,29 9,81% 24,81% 1,27 9,72% 24,72% 1,28 9,80% 24,80% 1,28 9,79% 24,79% 1,29 9,81% 24,81% 1,28 9,77% 24,77% 0,73 6,57% 21,57% 0,73 6,57% 21,57% 0,73 6,57% 21,57% n: Tính toán c a tác gi Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 4.3. GVHD:TS Hay Sinh 31 c tính chi phí n vay (Rd) B ng 4.5: STT Mã CK 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL c tính chi phí n vay c a các doanh nghi p (Rd) Chi phí lãi vay T ng n 350.359.143 1.034.566.714 21.857.596.641 784.489.999.884 293.712.549 21.416.545.975 6.259.500 252.500.000 6.862.561.238 49.514.489.992 3.859.530.800 519.261.000.000 3.946.505.628 213.825.792.679 186.098.590 11.834.911.983 4.823.513.860 294.446.678.009 22.575.501.781 606.736.369.200 278.933.000.000 11.941.369.500.000 6.819.522.561 256.933.826.807 8.716.537.429 214.422.298.865 75.345.627.183 554.522.425.566 11.435.566.631 336.615.577.618 1.669.746 5.290.049.900 2.923.010.060 240.715.466.205 1.439.328.164 25.409.444.262 18.237.681.928 696.858.417.237 600.733.399 11.434.303.285 1.377.156.373 5.584.575.724 T tr ng T n vay tr ng ng n n vay h n dƠi h n 100% 0% 88% 12% 65% 35% 100% 0% 100% 0% 73% 27% 100% 0% 88% 12% 100% 0% 62% 38% 16% 84% 59% 41% 66% 34% 94% 6% Rd 33,87% 2,79% 1,37% 2,48% 13,86% 0,74% 1,85% 1,57% 1,64% 3,72% 2,34% 2,65% 4,07% 13,59% 51% 5% 93% 100% 98% 87% 49% 95% 7% 0% 2% 13% 3,40% 0,03% 1,21% 5,66% 2,62% 5,25% 10% 90% 24,66% Ngu n: Tính toán c a tác gi 4.4. c tính t su t chi t kh u bình quân có tr ng s (WACC) c a ngành th c ph m c tính WACC trong tr 4.4.1. đ ng h p t su t sinh l i v n ch s h u (Re) c xác đ nh theo mô hình CAPM SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p B ng 4.6: STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL 32 GVHD:TS Hay Sinh c tính WACC theo mô hình CAPM T %D tr ng 0,17% 43,37% 0,28% 49,98% 0,06% 49,86% 0,07% 39,52% 0,03% 49,96% 0,16% 49,98% 4,21% 49,11% 0,05% 49,80% 0,05% 49,99% 0,35% 49,97% 43,71% 49,83% 0,23% 49,96% 0,03% 49,99% 1,16% 49,90% 0,06% 0,00% 0,22% 49,97% 0,08% 49,30% 0,41% 49,92% 0,08% 49,84% 0,03% 50,00% 0,07% 49,71% 0,08% 0,00% 48,40% 0,00% 0,03% 100,00% %E Rd 56,63% 33,87% 50,02% 2,79% 50,14% 1,37% 60,48% 2,48% 50,04% 13,86% 50,02% 0,74% 50,89% 1,85% 50,20% 1,57% 50,01% 1,64% 50,03% 3,72% 50,17% 2,34% 50,04% 2,65% 50,01% 4,07% 50,10% 13,59% 100,00% 50,03% 3,40% 50,70% 0,03% 50,08% 1,21% 50,16% 5,66% 50,00% 2,62% 50,29% 5,25% 100,00% 100,00% 0,00% 24,66% T ng Re WACC 14,79% 19% 13,20% 8% 12,27% 7% 11,87% 8% 14,51% 12% 12,39% 6% 14,65% 8% 10,60% 6% 15,35% 8% 15,55% 9% 21,52% 12% 9,89% 6% 11,89% 7% 13,66% 12% 11,30% 11% 11,82% 7% 14,36% 7% 14,12% 8% 13,44% 9% 13,44% 8% 13,44% 9% 9,72% 10% 13,27% 13% 10,53% 93% T tr ng WACC 0,032% 0,021% 0,004% 0,005% 0,004% 0,010% 0,342% 0,003% 0,004% 0,032% 5,101% 0,013% 0,003% 0,138% 0,006% 0,016% 0,006% 0,031% 0,008% 0,002% 0,006% 0,007% 6,424% 0,007% 12,227% Ngu n: Tính toán c a tác gi V y t su t chi t kh u bình quân có tr ng s c a ngành th c ph m đ c tính theo mô hình CAPM có giá tr là: WACC = 12,23%. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 33 c tính WACC trong tr 4.4.2. đ GVHD:TS Hay Sinh ng h p t su t sinh l i v n ch s h u c tính theo mô hình CAPM – M&M B ng 4.7: Tính WACC trung bình ngành theo mô hình CAPM ậ M&M STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL T tr ng (%) 0,166 0,275 0,065 0,069 0,032 0,158 4,206 0,049 0,046 0,348 43,712 0,227 0,034 1,158 0,057 0,217 0,079 0,409 0,085 0,029 0,070 0,076 48,403 0,030 D/E 0,766 0,999 0,994 0,654 0,999 0,999 0,965 0,992 1,000 0,999 0,993 0,998 1,000 0,996 0,000 0,999 0,972 0,997 0,994 1,000 0,989 0,000 0,000 0,000 Re _L US Re Rd %D VN (%) (%) (%) (%) 1,16 9,05 24,05 33,87 27,34 1,29 9,81 24,81 2,79 28,33 1,28 9,79 24,79 1,37 28,31 1,09 8,69 23,69 2,48 26,83 1,28 9,81 24,81 13,86 28,33 1,29 9,81 24,81 0,74 28,33 1,27 9,70 24,70 1,85 28,19 1,28 9,78 24,78 1,57 28,30 1,29 9,81 24,81 1,64 28,33 1,29 9,81 24,81 3,72 28,33 1,28 9,79 24,79 2,34 28,31 1,28 9,80 24,80 2,65 28,33 1,29 9,81 24,81 4,07 28,33 1,28 9,80 24,80 13,59 28,32 0,73 6,57 21,57 23,35 1,29 9,81 24,81 3,40 28,33 1,27 9,72 24,72 0,03 28,22 1,28 9,80 24,80 1,21 28,32 1,28 9,79 24,79 5,66 28,31 1,29 9,81 24,81 2,62 28,34 1,28 9,77 24,77 5,25 28,29 0,73 6,57 21,57 23,35 0,73 6,5 21,57 23,35 0,73 6,57 21,57 24,66 23,35 WACC trung bình ngành T tr ng %E WACC WACC (%) (%) (%) 72,66 24,64 0,041 71,67 13,45 0,037 71,69 12,94 0,008 73,17 15,06 0,010 71,67 17,61 0,006 71,67 12,69 0,020 71,81 13,25 0,557 71,70 13,03 0,006 71,67 13,02 0,006 71,67 13,80 0,048 71,69 13,31 5,817 71,67 13,41 0,030 71,67 13,93 0,005 71,68 17,51 0,203 76,65 21,57 0,012 71,67 13,68 0,030 71,78 12,55 0,010 71,68 12,87 0,053 71,69 14,55 0,012 71,66 13,39 0,004 71,71 14,42 0,010 76,65 21,57 0,016 76,65 21,57 10,441 76,65 18,49 0,006 17,389% Ngu n: Tính toán c a tác gi Theo nh tính toán c a tác gi , thì t su t chi t kh u bình quân gia quy n có tr ng s c a ngành th c ph m tính theo mô hình CAPM – M&M c a ngành th c ph m có giá tr là: WACC = 17,39%. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p 34 GVHD:TS Hay Sinh Thông qua k t qu tính toán, chúng ta có th so sánh t su t chi t kh u trung bình ngành đ c tính theo hai mô hình CAPM và mô hình k t h p CAPM – M&M có s chênh l ch nhi u. C th mô hình CAPM – M&M có t su t chi t kh u bình quân ngành l n h n so v i mô hình CAPM, nguyên nhân là do ta l y beta ngành th c ph m Hoa K , c c u v n ch s h u và n c a Hoa K đi u ch nh v Vi t Nam. Trong đó h s beta bình quân ngành c a ngành th c ph m t i Hoa K t ng đ i l n so v i ngành th c ph m c a Vi t Nam nên khi đi u ch nh v chúng s l n h n so v i chúng ta l y s li u đ phân tích. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 35 K T LU N Vi c xác đ nh t su t chi t kh u, đ n th i đi m hi n nay, đ i v i ng i vi t v n là m t v n đ ph c t p và khó kh n, nó ph thu c vào nhi u y u t . Và vi c xác đ nh t su t chi t kh u trong th m đ nh giá tr doanh nghi p b ng ph chi t kh u dòng ti n (DCF) là m t v n đ nh y c m, nó nh h tr doanh nghi p. T su t chi t kh u đ ng tr c ti p đ n giá c xem là m t trong ba nhân t quan tr ng trong vi c th m đ nh giá tr doanh nghi p b ng ph bên c nh t c đ t ng tr ng pháp ng pháp chi t kh u dòng ti n ng và dòng ti n c a doanh nghi p. Vi c tính toán t su t chi t kh u, là khó kh n và ph c t p, nó ph thu c nhi u vào ch t l ng thông tin, s li u mà ng thi u và không đ y đ ( nh x y ra i tính toán thu th p đ nh ng th tr doanh nghi p ch v a niêm y t không lâu) s c, n u thông tin ng tài chính m i n i hay các nh h ng đ n k t qu c a t su t chi t kh u, làm cho giá tr c a doanh nghi p không còn chính xác n a. Do đó, đ i v i nh ng công ty v a m i niêm y t trên th tr ng ch ng khoán, và th tr ng ch ng khoán đó m i phát tri n thì vi c s d ng t su t chi t kh u bình quân ngành s có th s đem l i m t k t qu t t trong quá trình xác đ nh giá tr doanh nghi p. SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 36 TÀI LI U THAM KH O 1. Th t ng chính ph (2007). H th ng phân ngành Vi t Nam, ban hành kèm theo quy t đ nh s 10/2007/Q -TTg. 2. Aswath Damodaran (2010). nh giá đ u t t p 1. Tài Chính. Tp. H Chí Minh. 3. PGS.TS Tr n Ng c Th (2007). Tài chính doanh nghi p hi n đ i. Th ng Kê. Tp. H Chí Minh. 4. TS.Hay Sinh (2010). “Tài li u môn Th m Khoa kinh t phát tri n, tr ng nh Giá Tr Doanh Nghi p”. i h c Kinh t Tp. HCM. 5. S li u l ch s giao d ch ch ng khoán: http://www.cophieu68.com/export.php 6. S li u báo cáo tài chính, thông tin giao d ch ch ng khoán http://cafef.vn/ 7. Webside Damodaran online http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/ SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p GVHD:TS Hay Sinh 37 PH L C Ph l c I: Ph l c II: Tính t tr ng doanh nghi p trong ngành c tính beta và chi phí s d ng v n ch s h u ngành theo mô hình CAPM Ph l c III: B ng t su t sinh l i th tr Ph l c IV: B ng beta trung bình ngành Hoa K Ph l c V: C c u n và tính chi phí lãi vay c a ngành th c ph m Ph l c VI: Tính WACC bình quân ngành theo mô hình CAPM Ph l c VII: Tính WACC trung bình ngành theo mô hình CAPM – M&M SVTH: Hà Kim Tu n Anh ng ch ng khoán Hoa K 1928 -2012 Th m đ nh giá 1-K35 PH L C I: TÍNH T TR NG DOANH NGHI P TRONG NGÀNH STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL P 19,5 16,6 23,5 15,3 4,7 9,8 48 17,5 5,6 12,6 115 13,5 8,8 15,8 12,1 22,5 20,1 39 13,4 0,9 20,2 11,5 105 30 T ng S l ng c phi u l u hành 15.420.782 29.997.580 4.999.880 8.212.500 12.500.000 29.140.992 158.429.369 5.070.000 14.728.019 50.000.000 687.280.123 30.375.000 6.913.133 132.510.770 8.477.640 17.406.580 7.147.682 18.980.200 11.424.570 57.749.995 6.257.779 11.960.000 833.519.661 1.801.180 2.160.303.435 V n hóa th tr ng 300.705.249 497.959.828 117.497.180 125.651.250 58.750.000 285.581.722 7.604.609.712 88.725.000 82.476.906 630.000.000 79.037.214.145 410.062.500 60.835.570 2.093.670.166 102.579.444 391.648.050 143.668.408 740.227.800 153.089.238 51.974.996 126.407.136 137.540.000 87.519.564.405 54.035.400 180.814.474.105 T tr ng 0,166% 0,275% 0,065% 0,069% 0,032% 0,158% 4,206% 0,049% 0,046% 0,348% 43,712% 0,227% 0,034% 1,158% 0,057% 0,217% 0,079% 0,409% 0,085% 0,029% 0,070% 0,076% 48,403% 0,030% 100,000% PH L C II: C TÍNH BETA VÀ CHI PHÍ S D NG V N CH S H U NGÀNH TH C PH M THEO MÔ HÌNH CAPM NGÀNH TH C PH M NGÀY Rm VNINDEX BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF ISS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL 28-12-12 4.26% 5.62% -2.44% 15.00% 2.00% 4.17% 0.00% 2.56% -4.62% 0.00% 16.06% 3.03% -7.89% 0.00% 11.11% 1.01% -3.55% 14.10% -1.69% 3.20% 11.11% -45.75% 2.00% 6.02% 0.00% 21-12-12 1.17% -3.03% 4.46% -12.28% -0.66% -7.69% 9.56% -0.76% -18.21% 2.63% 4.58% 2.06% 5.56% 6.67% 2.13% 1.02% 0.00% 0.00% -3.04% -8.76% -10.00% 0.00% -4.76% -35.16% 0.00% 14-12-12 2.19% -3.51% 1.29% -0.87% 0.67% 6.12% 9.68% 0.00% -0.34% 8.57% -0.76% 1.04% 2.13% 0.00% 0.71% 1.03% 4.23% 0.00% -2.06% 14.17% 25.00% 2.82% -10.26% -1.54% 0.00% 07-12-12 1.59% -5.52% -2.52% 7.48% 0.00% 2.08% 0.00% -0.51% 10.19% 0.00% 9.09% 1.44% -1.10% 3.70% 4.30% -4.55% 0.00% 18.11% -1.64% 0.00% -2.47% 4.46% 0.78% 3.68% 30-11-12 -1.02% 13.13% 7.43% 0.00% 0.00% 0.00% -1.00% -10.17% -7.89% -2.76% 10.32% -1.09% -1.46% 1.09% -0.50% 0.00% -3.65% 7.96% 0.00% -1.09% 1.82% -0.77% 0.00% 23-11-12 -1.04% 5.26% 0.68% 0.47% 7.14% -4.00% 0.00% 13.29% 3.12% 11.11% 6.97% -17.83% 1.41% -4.23% -1.56% 5.75% 2.05% 0.00% -1.03% -0.88% 0.00% 5.75% 10.00% 0.00% 0.00% -0.26% 8.57% -1.34% -0.47% -13.04% 16.28% -8.92% 10.68% 5.59% 2.90% -2.58% 0.79% 1.10% -7.14% 6.85% 3.47% 5.56% 0.00% 3.88% -4.76% 4.00% 0.00% 09-11-12 3.04% 4.48% -8.59% 0.00% 0.00% -2.27% 9.79% 4.66% 3.66% -1.43% 8.99% -5.22% -4.14% 3.41% -11.11% -5.90% 0.00% 3.31% 0.00% -7.59% -9.94% 9.18% 13.38% 0.00% 14.40% -0.92% 0.92% -7.89% -6.32% -2.90% 3.16% -1.17% -3.30% -1.34% 2.78% -10.00% -6.81% 0.00% -6.20% 0.00% 26-10-12 -1.63% -1.36% 2.84% -1.01% 1.43% -2.22% -4.41% -5.80% -5.00% -1.04% -4.83% 2.15% -1.16% -1.09% 1.25% -3.12% -0.92% 11.11% -0.52% 0.00% -3.01% 0.00% 19-10-12 1.45% -5.16% 0.00% 2.59% 0.00% 9.76% 4.17% 17.24% 0.00% 12.05% 13.09% -2.70% -4.19% -1.41% 12.35% 1.90% 02-11-12 -2.44% 19.61% 16.39% 0.00% 11.22% -4.20% 11.73% 0.00% 16-11-12 5.56% 10.00% 5.92% 0.00% -8.96% -4.19% 0.52% -1.36% 3.33% 2.98% 1.10% 1.27% -6.83% -7.00% 1.87% -18.18% -4.00% -4.55% 12.71% 0.00% 12-10-12 1.11% 3.33% 1.73% -11.47% 0.00% -2.38% 0.00% 11.85% -1.43% 1.52% 1.21% -1.55% 0.00% 0.00% -1.75% -2.15% 0.42% -3.30% 11.29% -0.93% -8.33% 5.26% 0.00% 2.61% 6.79% 05-10-12 -1.12% -1.32% 0.00% -4.80% 0.00% -4.55% 25.00% 0.70% 1.45% -4.35% -6.78% 1.04% 3.45% 1.79% 0.00% -2.88% 0.00% -1.06% -1.82% -7.69% 0.00% 2.80% -2.54% -11.11% 28-09-12 -0.73% 0.66% 4.22% -4.58% 1.45% 0.00% 19.59% 7.14% 0.29% -1.43% -2.21% -2.04% -6.37% 39.62% -3.33% -1.75% 3.33% 3.40% 0.00% -0.53% 5.77% 8.33% 4.68% -4.46% 7.27% 0.00% 21-09-12 -0.85% -2.58% -4.05% -8.75% -0.72% -6.38% 0.00% -5.00% -5.75% -4.11% -3.72% -2.97% -7.14% -2.17% -3.93% 2.27% 2.17% 0.00% -0.53% -5.45% -14.29% -6.92% 4.67% 3.77% 0.00% 14-09-12 0.35% 1.97% 10.19% 3.95% -0.71% 2.17% -4.90% -4.44% 3.99% 1.39% 1.62% 1.51% 4.09% 0.00% 3.49% -4.35% 4.55% 0.95% -2.06% 2.80% -6.67% 0.00% 1.90% 0.95% 0.00% 07-09-12 0.38% -2.56% -6.55% 1.20% 0.00% -8.00% -2.70% 1.09% 3.65% 3.46% 0.00% 13.91% -7.07% 7.84% 0.00% 0.52% -1.83% 0.00% 0.00% -4.55% 0.00% 0.00% -0.93% -3.70% 2.44% -8.76% 0.00% 0.81% 0.00% -7.58% 4.35% 0.00% -3.16% 1.34% 0.00% -6.85% 0.00% -0.77% -2.68% -6.25% 0.00% 0.00% 0.96% 6.78% 24-08-12 -7.78% -10.00% -8.89% -10.16% -4.11% 0.00% 13.79% -8.44% 15.79% -5.90% 31-08-12 0.00% 11.30% 10.16% -0.52% 0.00% -7.50% -7.91% -8.91% 0.00% -4.04% -7.45% -5.71% -1.79% 0.00% -5.12% -5.08% -15.79% 0.00% -0.90% -6.31% 0.00% 17-08-12 1.83% 0.00% -1.10% -0.65% -5.81% -1.69% 9.40% 0.79% 0.00% -1.23% 0.00% -0.98% -0.76% 4.21% -2.42% -1.87% -5.91% 0.00% -1.91% 0.00% 5.56% 0.00% -9.76% 6.73% 0.00% 10-08-12 1.77% -1.10% 0.55% -0.97% 4.03% 1.72% 24.47% -1.56% 5.11% -1.22% 4.88% 4.08% 0.38% -8.65% 0.61% 1.90% 0.85% 5.00% -1.88% 0.00% -5.26% 5.98% -3.15% 6.67% 0.00% 03-08-12 1.21% 2.25% -1.09% -0.96% -1.97% 0.00% 9.30% -0.52% 1.44% -3.33% -4.59% -0.61% 0.00% 0.43% -6.98% 1.43% 0.00% 5.56% 0.00% 3.25% 12.07% 0.00% -2.66% -15.24% -4.19% 10.60% 1.33% -7.94% 6.17% -3.25% -7.71% -4.21% 11.57% 4.81% 27-07-12 5.13% 18.75% -3.11% 9.31% -5.22% -7.30% -0.94% 0.00% 4.88% -6.46% -1.67% -21.74% 2.22% -5.38% -0.57% 0.00% 20-07-12 1.80% 2.44% -2.05% -7.21% 5.63% 1.61% 22.73% -0.25% -1.05% -2.04% -0.41% -1.53% -0.40% 4.55% 2.30% -0.93% 2.63% -2.38% 4.42% -0.83% 21.05% 0.00% 1.56% 0.00% 0.00% 13-07-12 0.39% -0.49% 8.94% 14.23% -8.97% 0.00% 17.86% -3.37% 1.33% -5.77% -5.45% -2.00% 2.06% 4.76% 7.41% 1.90% -2.98% 12.30% 1.65% 11.01% 0.00% 0.00% 1.59% 1.16% 13.46% 06-07-12 -1.66% 4.04% -1.65% -15.77% 7.59% -4.62% 16.67% 1.22% -1.32% -7.14% -0.77% 0.00% 2.10% -1.82% 3.96% 0.86% 14.02% -3.86% -4.39% 0.00% 0.00% -0.79% -1.70% -20.97% 29-06-12 -1.12% -4.35% -3.19% 0.63% -9.38% -7.14% 14.29% 2.24% 2.70% 0.90% -2.63% 0.00% -7.39% 5.00% 12.28% -4.62% -4.72% -0.85% 1.86% -6.78% 0.88% -9.52% -8.63% 3.25% 1.73% 0.00% 22-06-12 -1.36% -2.82% -5.53% -1.25% -0.62% 0.00% 7.69% -2.20% 1.37% -4.31% -0.75% -5.66% 1.18% -0.87% -6.99% -4.50% 2.17% -4.17% 11.85% -4.24% -4.55% 14.20% -0.81% -2.26% 0.00% 15-06-12 0.05% -3.18% 8.15% -0.31% -2.42% -6.67% 5.41% 4.33% -6.41% -1.69% -0.37% 6.53% -2.31% 3.60% 1.64% -0.89% 2.22% -9.68% -13.88% 1.72% -4.35% 1.77% -19.48% 3.51% 0.00% 08-06-12 0.96% 4.76% -2.13% -1.54% -5.17% 1.35% 0.00% 5.93% 3.72% -7.81% 3.07% -2.45% -1.14% 0.91% -2.66% 7.69% -1.32% -3.12% -12.50% -0.85% 27.78% -6.87% -8.88% -1.72% 0.00% 01-06-12 -1.97% -0.94% -3.59% 11.30% 16.00% -5.13% -6.08% -11.53% -9.22% 0.00% 2.00% -0.38% -5.98% 6.82% -4.59% 6.05% -0.85% -5.26% -10.57% 7.64% -0.57% 0.00% 0.57% -3.64% 9.55% 8.15% -15.73% -6.02% 2.66% 24.75% 2.61% -20.83% 14.33% -1.88% 0.00% 0.00% -8.47% -18.35% -6.74% -3.72% -3.85% -1.75% 4.14% 11.98% -2.27% -18.35% 6.36% 11.29% 5.83% -16.35% -1.88% 11.04% -5.71% -9.41% 12.80% 10.71% 0.00% 18-05-12 -4.59% 11.35% -16.94% -8.33% 0.52% 11.98% 11.43% -9.68% 25-05-12 -7.50% 20.00% 18.03% 0.61% -7.26% -17.24% -9.41% -0.62% -2.78% 0.00% 11-05-12 0.80% 3.54% -7.23% -5.14% 6.34% -10.10% 3.39% -1.68% 15.90% -4.11% 2.40% -3.70% -5.00% -10.79% -15.42% 13.76% -1.23% -2.00% 24.75% 3.33% -17.14% 0.26% 19.26% 0.00% 0.00% 04-05-12 0.53% 6.28% 15.20% -5.76% -6.82% 15.12% -9.23% 6.74% 0.27% -2.01% 4.66% -1.82% 11.11% 2.96% 9.13% 1.87% 11.47% -3.85% 4.76% 10.09% 9.37% 10.11% -3.57% -0.55% 0.00% 27-04-12 1.74% -0.83% -2.39% 1.54% 2.80% 11.69% -7.14% 5.95% 8.82% 0.00% 3.33% -5.17% 1.89% -2.17% 8.33% 1.90% 3.81% -3.70% -8.70% -1.80% 3.23% -13.80% -1.41% 0.56% 0.00% 20-04-12 0.69% -2.03% 4.50% 0.62% -13.36% 1.32% 22.81% 0.00% -5.03% -1.97% -2.17% 0.00% 14.22% 2.22% 6.67% -12.50% -4.55% 12.03% 9.23% -6.06% 8.40% -10.13% -1.10% -6.80% 13-04-12 3.38% 18.84% 6.38% 1.89% 13.30% 15.15% 21.28% 2.44% 8.48% -1.30% -0.72% 1.75% -1.28% 10.66% 17.65% -4.76% 23.60% 19.18% -5.71% 14.41% 8.97% -1.62% -0.56% 06-04-12 1.45% 12.50% -2.08% 8.93% -6.03% -5.71% 0.00% 3.54% -4.90% 1.32% 4.91% 0.00% 0.43% 1.67% 2.68% 9.57% -5.82% 2.55% 20.88% 2.78% 13.60% 9.66% 3.31% -5.41% 7.77% 3.57% 0.54% 0.00% 30-03-12 -2.88% 25.17% 2.13% 6.59% 30.34% -4.11% -7.84% -1.49% -0.57% -3.80% -9.25% -0.87% -7.14% 2.56% -6.29% -3.36% 5.00% 25.32% -18.77% 0.83% -5.13% -3.74% 3.70% -4.17% 0.00% 23-03-12 3.56% 2.08% 0.53% -6.19% 27.14% 4.29% -5.56% -0.50% 8.72% 1.28% 8.15% 1.77% -2.33% 7.34% 6.00% 0.85% 1.12% 30.22% 22.68% 0.00% 11.43% 3.22% -3.57% 4.92% 0.00% 16-03-12 1.48% 4.35% -1.06% -3.64% 11.11% 6.06% 8.00% 10.38% 1.90% 1.30% 13.45% 0.00% -2.27% -2.68% -6.83% -4.07% -0.56% -5.21% 26.52% 3.45% 9.37% -4.01% 0.00% 0.00% -6.58% 09-03-12 -1.71% -2.13% 1.61% 11.85% -9.35% -8.33% 0.00% 3.10% -12.26% -0.65% 0.85% -8.87% 0.76% 14.18% -7.52% 2.29% 6.67% 0.00% 3.57% -11.11% 0.93% -3.45% 0.55% 0.00% 02-03-12 3.83% -4.08% -6.53% 5.88% 5.30% 0.00% 19.05% 0.28% 3.46% -6.63% 2.61% 13.76% -8.39% 5.66% 10.17% 1.44% 8.13% -2.23% 1.69% -2.13% -6.67% 20.00% 11.46% -5.23% -1.09% 0.00% 24-02-12 4.98% 15.75% 1.02% 4.08% 0.76% -6.49% 7.27% 0.87% -1.19% 4.07% 2.83% -0.69% 10.28% -3.47% 0.00% 5.92% 0.00% 7.80% 4.35% 3.45% 18.52% -4.97% 1.10% 0.00% 17-02-12 -0.42% 3.25% -4.37% 4.70% -1.50% 16.67% 7.69% 18.75% -0.30% -2.27% -3.45% -3.91% -2.75% 4.73% 1.90% 3.60% -8.89% -8.15% -4.84% 0.00% 0.00% 3.57% -6.90% 4.55% 2.82% 0.00% 10-02-12 0.82% 3.36% 11.35% -3.70% 0.76% 13.79% 29.73% 0.61% -4.86% 11.54% 9.52% -0.91% 5.77% -4.55% 7.75% 1.50% -0.54% 2.20% -1.80% 0.88% -6.67% -15.26% 7.69% 1.14% 0.00% 03-02-12 7.69% 1.71% 1.65% 4.74% -12.00% 13.73% -9.76% 16.25% 0.82% 7.59% 8.81% 8.91% 3.77% 5.74% 1.53% -1.07% 12.35% -1.33% 5.56% 3.45% 21.74% 8.33% 3.55% 0.00% 20-01-12 5.28% 2.63% 1.11% -3.33% 0.67% 4.08% 14.57% 7.94% -0.68% 5.46% 5.21% 8.16% 0.00% -12.67% 8.72% 6.58% 5.14% -6.09% 7.41% 1.61% 3.94% 3.05% 0.00% 13-01-12 5.23% 0.88% 1.12% -6.61% 6.43% 6.52% -8.89% 11.76% 5.26% 17.67% -5.36% -24.44% 0.69% -3.17% 10.98% -9.09% 1.03% 1.67% 14.50% 0.00% 0.00% -2.73% 15.00% 3.85% 23.88% 0.79% 3.14% 0.00% 06-01-12 -4.24% 1.80% 2.30% 7.08% -4.11% 0.00% 0.38% 10.57% 0.69% -6.90% -4.42% 1.23% 9.17% -1.71% -7.32% 2.80% -2.91% 4.00% -9.05% -4.55% -8.09% 0.00% -1.29% 0.91% -0.57% -0.83% 12.31% 2.22% 8.33% 38.91% -1.37% 6.84% 1.12% -0.91% 1.04% 14.29% -0.83% 30-12-11 2.54% 4.35% 0.00% 1.23% 2.88% 4.04% -13.79% -2.21% 0.00% -3.35% 0.00% 23-12-11 -2.68% -0.90% -2.78% -3.20% -13.91% 0.00% 8.51% 14.55% 12.70% 38.21% 4.29% -6.86% 3.70% 3.51% 8.49% -5.91% -9.96% 8.20% -1.10% 0.00% -1.64% -0.40% -11.70% -2.17% 8.62% 30.06% 2.19% -0.97% -9.45% 11.34% 0.00% -3.64% 1.09% -4.65% -3.88% 10.43% -21.62% 2.78% 6.58% 11.11% 1.46% -2.97% -1.10% 19.20% 10.77% 16-12-11 -9.43% 11.67% -13.95% -18.51% -3.94% -1.63% 0.00% 09-12-11 -1.75% -3.57% 0.00% 0.00% 6.88% 0.00% 7.41% -3.85% 29.37% 3.01% 0.00% -4.27% -0.61% 1.04% 3.64% -13.39% 3.37% -8.56% -3.59% 12.75% 0.00% 0.00% -5.22% 0.55% 0.00% 02-12-11 0.13% 5.66% -5.18% 12.05% 15.11% -6.12% 0.00% 0.32% -0.79% 1.53% -0.48% -0.85% -2.65% 2.13% 0.92% 4.96% -3.26% 18.35% 3.24% 2.00% 19.44% 0.00% 3.88% -33.21% 0.00% 25-11-11 1.00% 2.91% 8.43% 6.67% -4.79% -2.00% 0.00% -0.64% 0.00% 0.77% 0.98% 3.51% 6.27% 0.00% -3.54% -12.95% 7.60% 5.33% 0.93% 1.01% -21.74% 0.00% -8.51% 0.74% 0.00% 18-11-11 -4.21% 0.98% -7.77% -4.55% -2.67% 0.00% -3.57% -4.57% 0.00% -4.41% -7.24% -8.06% -0.31% -3.09% -3.47% -6.56% 2.04% -5.73% 2.06% -8.00% 0.98% -4.73% -1.45% 0.00% 11-11-11 -3.48% -5.56% -40.62% -14.40% 0.00% -3.85% 0.00% -2.09% 0.00% -7.48% 1.84% -0.80% -4.48% -1.02% -1.74% 10.85% -1.37% -3.68% -3.29% -0.87% 1.04% -9.09% 0.00% 0.00% -1.43% 0.00% 04-11-11 -2.72% -6.90% -0.61% -7.89% -5.06% 0.00% 0.00% -1.18% 0.00% -8.13% -0.46% 0.00% -0.30% -2.00% -3.01% 0.69% -2.56% 8.57% -0.43% -8.57% -6.78% -6.15% 2.07% 9.38% 0.00% 28-10-11 2.70% 0.00% 3.15% 13.41% 4.64% 4.00% 0.00% 0.89% 0.00% -0.62% 2.35% 2.46% 9.09% 8.70% 6.40% 0.00% 3.17% -3.45% -1.29% -2.78% 1.72% 0.00% 18.85% 0.00% 2.70% 21-10-11 -0.84% -0.85% -2.16% 2.07% -7.36% 2.04% 0.00% -1.18% 0.00% -4.17% -1.39% 7.02% 2.67% -1.08% 0.81% 4.32% -4.55% -3.33% 2.64% -0.92% 1.75% -5.80% 1.67% 0.00% 0.00% 14-10-11 -0.84% -2.50% 2.53% -5.49% 0.62% -9.26% 0.00% -2.86% 0.00% 1.20% -0.46% 3.64% 1.69% -2.11% -3.88% 6.11% 7.61% 0.00% -1.30% -4.39% -10.94% 0.00% 2.56% -1.54% 0.00% 07-10-11 -2.25% -0.83% 1.94% 13.33% -2.41% -6.90% 3.70% -1.69% -23.03% -2.35% 0.46% -8.33% 6.12% 2.15% -2.27% -1.50% -7.54% -1.96% -0.86% 3.64% 6.67% -5.22% 0.00% 4.00% 0.00% 30-09-11 -2.88% -0.82% -1.59% 1.81% -7.78% -1.69% 8.00% 0.28% 6.45% 3.03% -1.82% 4.12% -2.11% -2.94% -10.74% -2.93% 2.00% -0.43% -0.90% -11.76% 6.74% 2.63% -3.10% 0.00% 23-09-11 -3.68% 0.00% 0.32% -14.67% 13.92% 1.72% -7.41% 0.85% 0.00% -2.37% -1.35% -5.51% 15.89% -6.32% 0.00% 3.03% -6.29% 0.00% -5.06% -0.43% -3.48% 9.68% 6.90% -5.00% 2.38% 0.00% 16-09-11 -0.61% 2.52% -1.57% 23.92% 4.64% -1.69% 22.73% -7.85% 0.00% -2.87% -3.04% 12.69% -4.04% 7.95% -4.35% -3.64% 5.13% 0.43% 0.00% 0.00% -7.00% -1.64% -3.82% 0.00% 09-09-11 5.65% -3.25% 1.59% 6.09% -9.58% 0.00% -2.22% -1.80% 0.00% 1.16% -0.43% 19.64% 0.68% 0.00% 0.73% 8.55% -4.88% -9.20% 10.77% -0.85% 4.55% 3.33% 14.33% -12.23% 2.34% -5.13% 01-09-11 7.64% 6.96% -0.95% -6.19% 14.38% 7.27% 0.00% 5.14% 0.00% 8.86% 14.36% 12.00% 4.24% 3.53% 1.48% -6.75% -2.38% 12.07% 0.00% 7.84% 15.38% -12.79% 6.92% 6.67% 0.00% 26-08-11 0.90% 0.00% 2.92% 15.38% 11.45% 1.85% -8.16% 7.87% 0.00% 3.95% 1.51% -0.99% -3.74% -3.41% 7.14% -7.39% 0.48% 8.75% 3.98% -5.56% 1.96% 9.55% 4.00% 2.56% 0.00% 19-08-11 4.40% 5.50% 0.00% -22.88% 0.77% 0.00% 11.00% 0.00% -0.65% -1.49% 5.21% 8.49% 0.00% 2.44% -1.68% -2.79% -8.57% -1.74% 9.09% 0.00% 2.28% -3.85% 1.74% 0.00% 12-08-11 -4.24% -0.91% -2.84% 22.92% -3.70% 0.00% -7.55% 18.46% 0.98% 0.00% -2.55% 0.50% -4.00% -4.24% 2.33% 3.36% 9.15% 13.16% -5.41% -0.43% 0.00% -8.93% -7.25% -3.70% 0.00% 0.00% 05-08-11 -1.18% -1.79% -1.25% 10.98% 3.85% -12.90% -4.41% 0.00% 0.00% -1.88% 1.01% 8.11% 1.07% 6.17% 5.31% 0.00% -9.09% 0.00% -1.28% -6.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 29-07-11 -0.86% -2.61% 0.63% -6.99% -3.70% 1.64% -9.33% -3.16% 6.90% -3.03% -2.45% 1.65% 0.00% 3.85% -4.24% -4.65% -0.48% 0.00% -0.85% -3.88% 10.43% 0.00% 0.00% 0.00% 0.88% -7.58% -1.86% 0.00% -2.37% -2.39% -5.70% 1.45% -3.70% -2.48% -9.47% 20.75% 0.00% -0.42% 0.88% -7.69% 10.70% 0.00% 0.88% 6.84% -7.47% 0.00% 1.81% -4.50% -7.95% 1.68% -5.00% -5.36% 0.00% -1.25% -9.52% -5.80% -6.56% 0.00% -1.74% 6.18% -8.42% 0.00% 3.11% 2.96% 23.40% -8.96% -3.13% -9.64% 17.00% 15.25% 9.28% 3.53% 13.33% -12.28% 2.19% 0.00% -3.23% 9.57% 0.00% -6.43% -4.93% 5.50% 0.00% 6.71% 0.00% -3.28% 8.26% 0.00% 1.90% -1.12% 0.52% 8.65% 10.74% -1.16% -0.94% -9.52% 9.60% -9.76% 7.83% -7.26% -10.39% 0.00% 0.00% -0.91% 0.00% 15.00% 1.36% -1.54% -5.43% -1.68% 6.62% 0.00% -2.55% 1.58% -0.67% 1.18% 2.91% 0.00% 3.33% -6.10% 0.00% 10.94% 3.77% -13.08% -13.04% -4.55% 1.56% 2.38% -2.99% 0.00% -5.95% -1.79% -5.00% 1.69% -5.56% -7.21% -4.91% 3.02% 12.72% -8.00% 2.36% 0.81% 11.43% -0.79% -0.83% -13.68% 2.09% 8.47% 1.92% 8.35% 5.26% 4.21% 9.52% 5.48% 0.00% 5.00% -1.34% 0.00% 12.75% 12.00% -5.66% -1.34% 12.50% 8.82% 0.00% 12.00% 0.00% 0.80% 1.68% 6.74% 0.00% 9.26% 1.96% -5.50% 7.94% -5.79% 0.00% 18.64% -2.67% -1.54% -9.09% 0.81% 0.00% 2.76% 15.22% -2.61% -3.61% -0.97% 1.92% 2.46% 23.24% 11.11% -0.83% 2.30% 0.00% -3.57% 0.00% 10.00% 27-05-11 -5.11% -5.47% -3.06% -23.04% 0.67% -9.72% 0.00% 2.78% -22.29% -5.84% 3.31% 10.37% -5.25% -1.19% -1.90% 1.96% 1.67% -7.69% -10.31% 0.00% -1.75% -5.56% -2.31% -9.76% -8.57% 0.68% -8.00% -0.67% -6.49% -7.69% 0.00% -8.88% -4.26% -3.28% -8.70% -6.25% 0.00% -8.05% -8.52% -6.47% -8.49% 0.00% -5.79% -3.57% -2.75% 13-05-11 1.48% 0.72% -0.34% 6.38% -5.66% -1.28% -2.94% 13.38% 3.93% 11.00% -8.91% 20-05-11 -5.15% 19.83% 0.52% 0.00% -2.87% -2.76% 2.54% 2.76% 6.98% -5.88% 0.00% -1.14% 0.00% 0.00% 3.73% -2.75% 0.00% -18.79% 4.67% 0.00% 06-05-11 -1.54% -5.44% 6.16% 7.80% -1.85% -2.50% 9.03% -4.20% -6.91% -3.33% -3.33% -4.07% 0.31% 1.71% 4.51% 3.53% 0.00% 2.27% -4.29% -1.80% 0.00% -4.49% 1.90% 0.00% 29-04-11 5.19% 0.68% 1.47% -16.15% -1.82% -2.44% -5.88% -0.98% -6.93% 0.00% 24.24% -9.72% -0.39% 0.00% -2.22% 0.00% 4.72% 0.00% -2.50% 10.53% 0.00% -1.00% -2.67% -3.20% 5.69% 0.00% 2.50% 0.66% -1.92% 0.00% -9.09% 8.79% 1.41% 0.91% 5.41% 13.95% -4.69% 22-04-11 7.78% 22.69% -7.53% 16.22% -4.83% -7.91% -0.99% -1.46% -6.67% -2.75% -4.83% -5.88% 0.53% 0.00% 15-04-11 -0.71% -3.85% -2.09% -5.38% -2.37% 0.00% 0.00% -3.47% 0.00% 0.00% -1.20% 9.64% 0.00% -5.98% -2.27% -1.82% 1.83% 0.00% 2.24% 0.67% 0.00% 5.07% -9.09% -2.07% 0.00% 08-04-11 1.11% 1.30% -0.35% 4.84% -13.78% -5.88% -4.40% 0.47% 6.88% -0.46% -0.89% 1.22% 0.00% 2.63% 1.54% -2.14% -2.85% -3.81% 1.52% -5.70% 5.83% 7.37% -15.00% 2.12% 0.00% 01-04-11 0.33% -4.35% -0.35% -8.15% -0.51% 10.39% 8.16% 0.00% 0.00% -1.81% -0.30% 3.80% 1.43% 0.88% 0.00% 4.48% -0.35% 0.00% -0.38% -1.25% 1.98% -9.57% 6.28% 0.00% 0.00% 25-03-11 -0.74% 1.90% -4.93% 0.00% 1.03% -2.53% 5.00% -4.44% -5.97% -0.45% 0.90% 0.00% 5.61% -2.26% 4.69% 0.71% 5.00% -5.36% -2.44% 7.45% 14.62% -1.43% 2.72% 0.00% 18-03-11 -6.87% -4.24% -4.40% 8.00% -12.95% 0.00% -6.67% -6.25% -11.84% -0.89% -2.90% 1.28% 16.13% -1.41% 8.08% 0.76% 4.07% 1.45% 0.00% 5.26% -5.20% -4.08% 10.26% -2.33% 0.00% -2.44% 11-03-11 7.82% 8.55% 6.71% 11.11% 3.70% 15.38% 0.00% -10.59% 5.16% 2.07% 9.41% -0.28% -9.23% -1.08% 0.00% 4.31% 10.19% 6.52% -0.73% -8.90% 4.55% 2.50% -1.67% -10.06% -5.40% 1.35% -2.26% 14.04% -3.81% -16.94% 2.90% -1.17% -1.93% -1.57% -4.91% -1.76% 0.00% -5.20% -7.65% -6.12% -19.59% 8.26% -0.56% 0.00% 25-02-11 -7.32% -8.15% -0.32% -3.48% -1.34% -1.11% -4.95% -19.21% -8.00% -3.12% -0.27% -2.31% 0.35% -0.70% 0.00% 0.75% 1.80% -10.09% -12.31% -4.80% -1.67% -4.76% 18-02-11 -3.10% -8.91% -5.95% 2.22% -7.82% -9.09% 4.59% 13.49% 6.92% 10.67% 3.13% 12.73% 14.73% 5.60% 04-03-11 -1.25% 10.11% -2.78% -14.61% -4.26% -1.94% 0.56% -2.15% 5.74% -6.47% -0.35% -0.69% 0.00% -6.64% -2.91% 1.87% 2.63% -8.40% -2.70% 0.00% 11-02-11 1.84% -4.27% 2.13% -7.79% 1.25% 2.06% 20.00% -1.82% 14.10% -2.89% 3.45% 2.91% 0.54% -8.27% -2.11% 4.40% 2.86% -2.44% -4.67% -2.82% 0.00% 0.00% -1.96% -1.07% -4.11% 28-01-11 -1.71% 1.44% 0.00% -2.40% 0.00% -1.02% 11.70% 3.77% 0.00% -1.63% -3.06% -7.03% -1.33% 9.02% 1.43% -2.50% 2.19% -4.65% 4.17% 6.63% -1.83% 2.70% 0.79% 0.00% 9.50% 21-01-11 6.19% -2.35% 0.00% 5.93% 0.84% 2.08% 0.00% 0.95% 0.00% 3.80% 1.41% 25.85% 0.00% 0.83% -6.04% 8.53% 0.74% 6.97% 9.09% -4.05% 4.81% 3.06% -1.94% 8.72% 0.00% 1.51% -0.47% -2.66% 2.61% -7.75% -4.95% 0.00% 0.96% 5.41% 6.76% 1.14% -4.55% 0.54% -1.63% 7.19% -7.53% -2.51% 0.00% 0.38% -3.35% -5.45% 3.76% 4.45% 1.18% 0.50% 0.71 0.51 0.37 0.32 0.67 0.39 0.69 0.15 0.78 0.81 1.60 0.06 0.32 0.56 0.24 0.31 0.65 0.62 0.53 1.30 0.53 0.04 0.51 0.14 14,51% 12,39% 14,65% 15,35% 15,55% 21,52% 9,89% 11,89% 13,66% 11,82% 14,36% 22-07-11 -1.33% 0.00% -0.31% 1.09% -3.57% 3.39% 15-07-11 -3.63% -2.54% 10.34% -3.16% 5.26% -4.84% 08-07-11 1.18% -1.67% -5.23% -5.00% -16.35% 01-07-11 -1.87% -3.23% 3.73% -13.04% 24-06-11 -1.25% 0.81% -2.96% 17-06-11 -1.37% 2.50% 10-06-11 0.36% 03-06-11 14-01-11 Rm 16.26% Beta ( ) Rf 9.45% Rm -Rf Re 7.56% 14,79% 13,31% 12,27% 11,87% 10,60% 11,30% 14,12% 13,44% 19,24% 13,44% 9,72% 13,27% 10,53% PH L C III: B NG T SU T SINH L I TH TR Annual Returns on Investments in Year 1928 1929 1930 1931 1932 1933 1934 1935 1936 1937 1938 1939 1940 1941 1942 1943 1944 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 S&P 500 43,81% -8,30% -25,12% -43,84% -8,64% 49,98% -1,19% 46,74% 31,94% -35,34% 29,28% -1,10% -10,67% -12,77% 19,17% 25,06% 19,03% 35,82% -8,43% 5,20% 5,70% 18,30% 30,81% 23,68% T.Bill 3,08% 3,16% 4,55% 2,31% 1,07% 0,96% 0,32% 0,18% 0,17% 0,30% 0,08% 0,04% 0,03% 0,08% 0,34% 0,38% 0,38% 0,38% 0,38% 0,57% 1,02% 1,10% 1,17% 1,48% T. Bond 0,84% 4,20% 4,54% -2,56% 8,79% 1,86% 7,96% 4,47% 5,02% 1,38% 4,21% 4,41% 5,40% -2,02% 2,29% 2,49% 2,58% 3,80% 3,13% 0,92% 1,95% 4,66% 0,43% -0,30% NG CH NG KHOÁN HOA K 1928-2012 Compounded Value of $ 100 Stocks $ 143,81 $ 131,88 $ 98,75 $ 55,46 $ 50,66 $ 75,99 $ 75,09 $ 110,18 $ 145,38 $ 94,00 $ 121,53 $ 120,20 $ 107,37 $ 93,66 $ 111,61 $ 139,59 $ 166,15 $ 225,67 $ 206,65 $ 217,39 $ 229,79 $ 271,85 $ 355,60 $ 439,80 T.Bills $ 103,08 $ 106,34 $ 111,18 $ 113,74 $ 114,96 $ 116,06 $ 116,44 $ 116,64 $ 116,84 $ 117,19 $ 117,29 $ 117,33 $ 117,36 $ 117,46 $ 117,85 $ 118,30 $ 118,75 $ 119,20 $ 119,65 $ 120,33 $ 121,56 $ 122,90 $ 124,34 $ 126,18 T.Bonds $ 100,84 $ 105,07 $ 109,85 $ 107,03 $ 116,44 $ 118,60 $ 128,05 $ 133,78 $ 140,49 $ 142,43 $ 148,43 $ 154,98 $ 163,35 $ 160,04 $ 163,72 $ 167,79 $ 172,12 $ 178,67 $ 184,26 $ 185,95 $ 189,58 $ 198,42 $ 199,27 $ 198,68 Stocks Bills 40,73% -11,46% -29,67% -46,15% -9,71% 49,02% -1,51% 46,57% 31,77% -35,64% 29,21% -1,14% -10,70% -12,85% 18,84% 24,68% 18,65% 35,44% -8,81% 4,63% 4,68% 17,20% 29,63% 22,20% Stocks - Historical risk Bonds premium 42,98% -12,50% -29,66% -41,28% -17,43% 48,13% -9,15% 42,27% 26,93% -36,72% 25,07% -5,51% -16,08% -10,75% 16,88% 22,57% 16,45% 32,02% -11,56% 4,28% 3,75% 13,64% 30,38% 23,97% 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 18,15% -1,21% 52,56% 32,60% 7,44% -10,46% 43,72% 12,06% 0,34% 26,64% -8,81% 22,61% 16,42% 12,40% -9,97% 23,80% 10,81% -8,24% 3,56% 14,22% 18,76% -14,31% -25,90% 37,00% 23,83% -6,98% 6,51% 18,52% 1,67% 1,89% 0,96% 1,66% 2,56% 3,23% 1,78% 3,26% 3,05% 2,27% 2,78% 3,11% 3,51% 3,90% 4,84% 4,33% 5,26% 6,56% 6,69% 4,54% 3,95% 6,73% 7,78% 5,99% 4,97% 5,13% 6,93% 9,94% 2,27% 4,14% 3,29% -1,34% -2,26% 6,80% -2,10% -2,65% 11,64% 2,06% 5,69% 1,68% 3,73% 0,72% 2,91% -1,58% 3,27% -5,01% 16,75% 9,79% 2,82% 3,66% 1,99% 3,61% 15,98% 1,29% -0,78% 0,67% $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 519,62 513,35 783,18 1.038,47 1.115,73 999,05 1.435,84 1.608,95 1.614,37 2.044,40 1.864,26 2.285,80 2.661,02 2.990,97 2.692,74 3.333,69 3.694,23 3.389,77 3.510,49 4.009,72 4.761,76 4.080,44 3.023,54 4.142,10 5.129,20 4.771,20 5.081,77 6.022,89 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 128,29 130,72 131,98 134,17 137,60 142,04 144,57 149,27 153,82 157,30 161,67 166,70 172,54 179,28 187,95 196,10 206,41 219,96 234,66 245,32 255,01 272,16 293,33 310,90 326,35 343,09 366,87 403,33 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 203,19 211,61 218,57 215,65 210,79 225,11 220,39 214,56 239,53 244,46 258,38 262,74 272,53 274,49 282,47 278,01 287,11 272,71 318,41 349,57 359,42 372,57 379,98 393,68 456,61 462,50 458,90 461,98 16,48% -3,10% 51,60% 30,94% 4,88% -13,69% 41,94% 8,80% -2,71% 24,37% -11,59% 19,50% 12,91% 8,50% -14,81% 19,47% 5,55% -14,80% -3,12% 9,68% 14,80% -21,03% -33,68% 31,01% 18,86% -12,11% -0,42% 8,58% 15,88% -5,35% 49,27% 33,93% 9,70% -17,25% 45,82% 14,70% -11,30% 24,58% -14,51% 20,93% 12,69% 11,68% -12,88% 25,38% 7,54% -3,23% -13,19% 4,43% 15,94% -17,97% -27,89% 33,39% 7,85% -8,27% 7,29% 17,85% 6,11% 6,62% 5,97% 6,36% 6,53% 6,66% 6,11% 6,57% 6,60% 6,33% 5,90% 5,87% 6,08% 5,50% 4,64% 5,17% 5,22% 4,93% 4,97% 5,21% 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 31,74% -4,70% 20,42% 22,34% 6,15% 31,24% 18,49% 5,81% 16,54% 31,48% -3,06% 30,23% 7,49% 9,97% 1,33% 37,20% 22,68% 33,10% 28,34% 20,89% -9,03% -11,85% -21,97% 28,36% 10,74% 4,83% 15,61% 5,48% 11,22% 14,30% 11,01% 8,45% 9,61% 7,49% 6,04% 5,72% 6,45% 8,11% 7,55% 5,61% 3,41% 2,98% 3,99% 5,52% 5,02% 5,05% 4,73% 4,51% 5,76% 3,67% 1,66% 1,03% 1,23% 3,01% 4,68% 4,64% -2,99% 8,20% 32,81% 3,20% 13,73% 25,71% 24,28% -4,96% 8,22% 17,69% 6,24% 15,00% 9,36% 14,21% -8,04% 23,48% 1,43% 9,94% 14,92% -8,25% 16,66% 5,57% 15,12% 0,38% 4,49% 2,87% 1,96% 10,21% $ 7.934,26 $ 7.561,16 $ 9.105,08 $ 11.138,90 $ 11.823,51 $ 15.516,60 $ 18.386,33 $ 19.455,08 $ 22.672,40 $ 29.808,58 $ 28.895,11 $ 37.631,51 $ 40.451,51 $ 44.483,33 $ 45.073,14 $ 61.838,19 $ 75.863,69 $ 100.977,34 $ 129.592,25 $ 156.658,05 $ 142.508,98 $ 125.622,01 $ 98.027,82 $ 125.824,39 $ 139.341,42 $ 146.077,85 $ 168.884,34 $ 178.147,20 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 448,58 512,73 569,18 617,26 676,60 727,26 771,15 815,27 867,86 938,24 1.009,08 1.065,69 1.101,98 1.134,84 1.180,07 1.245,15 1.307,68 1.373,76 1.438,70 1.503,58 1.590,23 1.648,63 1.675,96 1.693,22 1.714,00 1.765,59 1.848,18 1.933,98 $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ $ 448,17 484,91 644,04 664,65 755,92 950,29 1.181,06 1.122,47 1.214,78 1.429,72 1.518,87 1.746,77 1.910,30 2.181,77 2.006,43 2.477,55 2.512,94 2.762,71 3.174,95 2.912,88 3.398,03 3.587,37 4.129,65 4.145,15 4.331,30 4.455,50 4.542,87 5.006,69 20,52% -19,00% 9,41% 13,89% -3,47% 23,75% 12,46% 0,09% 10,09% 23,37% -10,61% 24,62% 4,09% 6,98% -2,66% 31,68% 17,66% 28,05% 23,61% 16,38% -14,79% -15,52% -23,62% 27,33% 9,52% 1,82% 10,94% 0,84% 34,72% -12,90% -12,40% 19,14% -7,59% 5,52% -5,79% 10,77% 8,31% 13,78% -9,30% 15,23% -1,87% -4,24% 9,36% 13,71% 21,25% 23,16% 13,42% 29,14% -25,69% -17,42% -37,08% 27,98% 6,25% 1,97% 13,65% -4,73% 5,73% 5,37% 5,10% 5,34% 5,12% 5,13% 4,97% 5,07% 5,12% 5,24% 5,00% 5,14% 5,03% 4,90% 4,97% 5,08% 5,30% 5,53% 5,63% 5,96% 5,51% 5,17% 4,53% 4,82% 4,84% 4,80% 4,91% 4,79% 2008 2009 2010 2011 2012 -36,55% 25,94% 14,82% 2,07% 15,83% Arithmetic Average 19282012 11,26% 196211,10% 2012 20022012 8,71% Geometric Average 19282012 9,31% 19629,73% 2012 20027,02% 2012 1,59% 0,14% 0,13% 0,03% 0,05% 20,10% -11,12% 8,46% 16,04% 2,97% $ 113.030,22 $ 142.344,87 $ 163.441,94 $ 166.818,28 $ 193.219,24 $ $ $ $ $ 1.964,64 $ 6.013,10 -38,14% -56,65% 1.967,29 $ 5.344,65 25,80% 37,05% 1.969,84 $ 5.796,96 14,69% 6,36% 1.970,44 $ 6.726,52 2,04% -13,97% 1.971,42 $ 6.926,40 15,78% 12,85% Risk Premium Standard Error Stocks Stocks Stocks - Stocks T.Bills T.Bonds T.Bills T.Bonds 3,61% 5,38% 7,65% 5,88% 2,20% 2,33% 5,17% 7,19% 5,93% 3,91% 2,38% 2,66% 1,65% 5,64% 7,06% 3,08% Risk Premium Stocks Stocks T.Bills T.Bonds 5,82% 8,11% 3,57% 5,11% 5,74% 4,20% 5,13% 6,80% 4,60% 2,93% 1,64% 5,31% 5,38% 1,71% 3,88% 4,29% 4,31% 4,10% 4,20% PH L C IV: B NG BETA TRUNG BÌNH NGÀNH T I HOA K Industry Name Advertising Aerospace/Defense Air Transport Apparel Auto Parts Automotive Bank Bank (Midwest) Beverage Biotechnology Building Materials Cable TV Chemical (Basic) Chemical (Diversified) Chemical (Specialty) Coal Computer Software Computers/Peripherals Diversified Co. Drug E-Commerce Educational Services Electric Util. (Central) Electric Utility (East) Electric Utility (West) Number of Firms 32 66 36 54 54 12 416 68 35 214 43 20 18 33 70 20 191 81 113 223 64 33 20 17 15 Average Beta 1,68 0,98 1,03 1,36 1,76 1,73 0,77 0,89 0,95 1,23 1,57 1,40 1,37 1,55 1,18 1,47 0,98 1,37 1,22 1,08 1,05 0,91 0,57 0,43 0,58 Market D/E Ratio 40,84% 26,64% 59,08% 13,77% 24,37% 103,42% 128,23% 49,85% 22,29% 15,92% 65,24% 66,11% 24,73% 16,69% 20,53% 68,38% 6,55% 9,70% 78,69% 14,79% 6,74% 24,73% 85,00% 67,90% 81,37% Tax Unlevered Cash/Firm Rate Beta Value 16,02% 1,25 13,12% 20,08% 0,81 11,74% 21,35% 0,70 14,13% 18,57% 1,23 5,13% 18,77% 1,47 11,65% 16,24% 0,93 16,84% 16,39% 0,37 16,43% 20,99% 0,64 15,03% 18,82% 0,80 4,33% 2,98% 1,07 18,10% 9,48% 0,99 6,18% 21,23% 0,92 3,61% 21,89% 1,15 7,52% 19,75% 1,37 6,96% 15,35% 1,00 4,58% 11,27% 0,91 7,67% 12,43% 0,92 16,59% 10,01% 1,26 9,78% 17,18% 0,74 14,07% 5,14% 0,94 8,25% 10,52% 0,99 9,21% 21,72% 0,76 30,24% 30,12% 0,36 1,03% 33,49% 0,29 1,81% 29,09% 0,37 1,88% Unlevered Beta corrected for cash 1,44 0,92 0,82 1,29 1,66 1,11 0,45 0,76 0,84 1,30 1,05 0,96 1,24 1,47 1,05 0,99 1,11 1,39 0,86 1,03 1,09 1,09 0,36 0,30 0,38 Electrical Equipment Electronics Engineering & Const Entertainment Entertainment Tech Environmental Financial Svcs. (Div.) Food Processing Foreign Electronics Funeral Services Furn/Home Furnishings Healthcare Information Heavy Truck & Equip Homebuilding Hotel/Gaming Household Products Human Resources Industrial Services Information Services Insurance (Life) Insurance (Prop/Cas.) Internet Investment Companies IT Services Machinery Maritime Med Supp Invasive Med Supp Non-Invasive 64 123 30 76 42 84 256 119 10 6 32 20 23 22 57 27 25 136 28 32 62 194 31 63 94 51 87 143 1,43 1,22 1,28 1,60 1,11 0,66 1,34 0,87 1,10 1,12 1,63 0,97 1,80 1,55 1,65 0,98 1,38 0,97 1,25 1,44 0,85 1,17 1,27 1,05 1,26 1,51 0,87 1,07 12,28% 22,46% 13,23% 33,87% 11,54% 43,07% 204,42% 23,50% 45,71% 49,48% 22,06% 11,62% 47,30% 49,57% 44,75% 18,11% 10,80% 36,56% 28,46% 55,85% 21,48% 2,29% 7,55% 5,72% 17,39% 181,21% 16,48% 12,89% 16,15% 11,31% 25,00% 12,56% 11,01% 7,60% 16,23% 21,63% 23,12% 28,66% 16,69% 20,31% 22,74% 7,12% 17,52% 24,66% 26,61% 20,19% 18,33% 21,09% 10,73% 8,43% 2,26% 16,27% 22,73% 7,92% 12,60% 10,61% 1,29 1,01 1,17 1,24 1,01 0,48 0,49 0,74 0,81 0,83 1,37 0,88 1,32 1,06 1,21 0,86 1,28 0,75 1,01 1,00 0,71 1,15 1,18 1,00 1,11 0,57 0,76 0,96 10,95% 13,01% 16,52% 5,81% 24,21% 2,45% 12,46% 3,74% 27,40% 2,94% 6,52% 10,06% 9,15% 15,14% 6,43% 2,52% 12,49% 9,21% 3,48% 28,90% 20,86% 12,04% 2,64% 10,31% 6,04% 6,05% 7,36% 13,33% 1,45 1,17 1,40 1,31 1,33 0,49 0,56 0,77 1,12 0,85 1,47 0,98 1,45 1,25 1,29 0,88 1,46 0,83 1,05 1,41 0,90 1,31 1,21 1,11 1,18 0,60 0,82 1,10 Medical Services Metal Fabricating Metals & Mining (Div.) Natural Gas (Div.) Natural Gas Utility Newspaper Office Equip/Supplies Oil/Gas Distribution Oilfield Svcs/Equip. Packaging & Container Paper/Forest Products Petroleum (Integrated) Petroleum (Producing) Pharmacy Services Pipeline MLPs Power Precious Metals Precision Instrument Property Management Public/Private Equity Publishing R.E.I.T. Railroad Recreation Reinsurance Restaurant Retail (Hardlines) Retail (Softlines) 118 25 77 31 27 14 22 12 81 27 32 26 176 18 53 101 83 82 31 12 29 127 12 51 11 65 79 42 0,84 1,63 1,62 1,28 0,46 1,86 1,43 1,02 1,66 1,20 1,37 1,17 1,45 1,17 0,74 1,35 1,03 1,27 1,30 2,02 1,17 1,43 1,32 1,45 0,82 1,16 1,79 1,43 50,23% 23,59% 15,42% 41,08% 66,15% 39,29% 72,14% 53,39% 27,72% 56,17% 43,01% 20,47% 28,12% 18,88% 44,37% 163,45% 13,65% 21,21% 112,58% 28,73% 36,14% 37,01% 23,46% 37,75% 18,90% 13,15% 26,01% 5,59% 17,72% 23,30% 11,24% 22,02% 28,80% 18,35% 22,66% 18,11% 18,20% 23,09% 11,43% 30,34% 11,71% 23,18% 4,30% 6,19% 11,13% 14,13% 16,50% 19,17% 22,69% 0,04% 28,60% 20,31% 3,58% 19,23% 22,55% 25,57% 0,59 1,38 1,42 0,97 0,31 1,41 0,91 0,71 1,35 0,84 0,99 1,02 1,16 1,02 0,52 0,53 0,92 1,07 0,67 1,64 0,92 1,04 1,13 1,11 0,69 1,05 1,49 1,37 10,82% 11,91% 7,45% 4,36% 2,41% 5,91% 13,12% 1,26% 6,40% 5,10% 7,35% 7,03% 3,81% 5,11% 0,74% 7,85% 7,93% 11,37% 8,37% 15,39% 4,97% 6,78% 1,69% 5,79% 24,61% 3,42% 9,96% 8,96% 0,66 1,56 1,54 1,01 0,32 1,50 1,05 0,72 1,45 0,88 1,07 1,10 1,21 1,07 0,52 0,58 1,00 1,21 0,73 1,94 0,96 1,12 1,15 1,18 0,91 1,08 1,65 1,51 Retail Automotive Retail Building Supply Retail Store Retail/Wholesale Food Securities Brokerage Semiconductor Semiconductor Equip Shoe Steel Telecom. Equipment Telecom. Services Telecom. Utility Thrift Tobacco Toiletries/Cosmetics Trucking Water Utility Wireless Networking Total Market 19 10 38 30 27 142 10 17 33 105 76 23 170 11 14 34 11 58 6177 1,39 1,11 1,29 0,68 1,07 1,49 1,79 1,26 1,65 1,07 1,15 0,92 0,68 0,86 1,17 1,09 0,49 1,35 1,17 44,33% 11,72% 25,58% 34,84% 264,59% 10,06% 16,98% 1,94% 56,21% 13,31% 31,82% 108,25% 19,50% 18,87% 20,63% 42,33% 73,18% 25,67% 42,92% 32,69% 25,56% 24,83% 31,18% 30,41% 11,71% 15,21% 19,89% 24,24% 14,01% 16,22% 26,94% 15,84% 32,82% 27,33% 25,94% 31,45% 10,06% 14,93% 1,07 1,02 1,08 0,55 0,38 1,37 1,57 1,24 1,16 0,96 0,91 0,51 0,58 0,76 1,01 0,83 0,33 1,10 0,86 2,50% 1,97% 4,67% 5,46% 43,53% 14,48% 21,91% 8,93% 8,82% 30,13% 8,92% 3,31% 25,18% 3,21% 6,80% 5,15% 0,54% 6,00% 10,66% 1,10 1,04 1,14 0,58 0,66 1,60 2,01 1,37 1,27 1,37 1,00 0,53 0,78 0,79 1,09 0,87 0,33 1,17 0,96 PH L C V: C STT C UN VÀ TÍNH CHI PHÍ LÃI VAY C A NGÀNH TH C PH M Vay ng n h n Mã CK N m 2012 Vay dài h n 2011 2012 Chi phí lãi vay T ng n T tr ng vay ng n h n T tr ng vay dài h n 350.359.143 1.034.566.714 100% 0% 33,87% Rd 2011 1 BBC 1.201.997.681 867.135.746 2 BHS 1.012.168.934.617 361.712.095.401 90.760.307.932 104.338.661.817 21.857.596.641 784.489.999.884 88% 12% 2,79% 3 CAN 2.239.510.080 25.572.042.413 2.772.000.000 12.249.539.456 293.712.549 21.416.545.975 65% 35% 1,37% 4 HHC 252.500.000 252.500.000 6.259.500 252.500.000 100% 0% 2,48% 5 HNM 52.042.397.041 46.986.582.942 6.862.561.238 49.514.489.992 100% 0% 13,86% 6 IFS 364.490.000.000 395.732.000.000 3.859.530.800 519.261.000.000 73% 27% 0,74% 7 KDC 151.089.369.746 276.562.215.612 3.946.505.628 213.825.792.679 100% 0% 1,85% 8 KTS 2.900.000.000 17.869.823.966 186.098.590 11.834.911.983 88% 12% 1,57% 9 LAF 136.406.576.729 452.486.779.289 4.823.513.860 294.446.678.009 100% 0% 1,64% 10 LSS 577.876.764.618 173.149.862.782 298.436.771.000 164.009.340.000 22.575.501.781 606.736.369.200 62% 38% 3,72% 11 MSN 1.793.384.000.000 2.032.397.000.000 12.647.177.000.000 7.409.781.000.000 278.933.000.000 11.941.369.500.000 16% 84% 2,34% 12 NHS 176.756.587.087 126.654.436.530 92.053.686.436 118.402.943.561 6.819.522.561 256.933.826.807 59% 41% 2,65% 13 NST 204.651.815.931 78.986.465.568 77.414.147.454 67.792.168.776 8.716.537.429 214.422.298.865 66% 34% 4,07% 14 SBT 718.271.234.670 327.803.035.686 45.073.017.776 17.897.563.000 75.345.627.183 554.522.425.566 94% 6% 13,59% 15 SCD 206.841.000.000 71.459.000.000 2.900.000.000 - 16 SEC 243.594.658.667 17 SGC 580.099.800 18 TAC 175.640.857.288 272.831.857.473 19 THB 13.187.580.251 37.631.308.272 20 THV 676.932.471.811 688.188.451.863 14.297.955.400 21 VDL 9.343.911.290 10.465.795.279 1.546.900.000 22 VLF - 23 VNM - 24 VTL 853.753.786 97.105.552.000 270.367.157 135.477.850.807 3.915.240.368 197.053.093.762 11.435.566.631 336.615.577.618 51% 49% 3,40% 10.000.000.000 1.669.746 5.290.049.900 5% 95% 0,03% 32.958.217.648 2.923.010.060 240.715.466.205 93% 7% 1,21% 1.439.328.164 25.409.444.262 100% 0% 5,66% 14.297.955.400 18.237.681.928 696.858.417.237 98% 2% 2,62% 1.512.000.000 600.733.399 11.434.303.285 87% 13% 5,25% 10% 90% 24,66% 6.129.790.136 1.377.156.373 5.584.575.724 PH L C VI: TÍNH WACC BÌNH QUÂN NGÀNH THEO MÔ HÌNH CAPM S l ng c phi u l u hành V n hóa th tr ng Re WACC T tr ng WACC 33,87% 14,64% 19,31% 0,032% 50,02% 2,79% 13,20% 7,65% 0,021% 49,86% 50,14% 1,37% 12,19% 6,62% 0,004% 386.363.765 39,52% 60,48% 2,48% 11,80% 7,87% 0,005% 49.514.489.992 49.585.739.996 49,96% 50,04% 13,86% 14,37% 12,39% 0,004% 0,158% 519.261.000.000 519.575.722.723 49,98% 50,02% 0,74% 12,31% 6,43% 0,010% 7.604.609.712 4,206% 213.825.792.679 221.588.831.808 49,11% 50,89% 1,85% 14,51% 8,06% 0,339% 5.070.000 88.725.000 0,049% 11.834.911.983 11.928.707.001 49,80% 50,20% 1,57% 10,56% 5,89% 0,003% 5,6 14.728.019 82.476.906 0,046% 294.446.678.009 294.543.882.940 49,99% 50,01% 1,64% 15,19% 8,21% 0,004% LSS 12,6 50.000.000 630.000.000 0,348% 606.736.369.200 607.416.369.213 49,97% 50,03% 3,72% 15,38% 9,09% 0,032% 11 MSN 115 687.280.123 79.037.214.145 43,712% 11.941.369.500.000 12.021.093.994.383 49,83% 50,17% 2,34% 21,19% 11,50% 5,028% 12 NHS 13,5 30.375.000 410.062.500 0,227% 256.933.826.807 257.374.264.321 49,96% 50,04% 2,65% 9,88% 5,94% 0,013% 13 NST 8,8 6.913.133 60.835.570 0,034% 214.422.298.865 214.490.047.577 49,99% 50,01% 4,07% 11,83% 7,44% 0,003% 14 SBT 15,8 132.510.770 2.093.670.166 1,158% 554.522.425.566 556.748.606.518 49,90% 50,10% 13,59% 13,54% 11,87% 0,137% 15 SCD 12,1 8.477.640 102.579.444 0,057% 111.057.096 0,00% 100,00% 11,24% 11,24% 0,006% 16 SEC 22,5 17.406.580 391.648.050 0,217% 336.615.577.618 337.024.632.271 49,97% 50,03% 3,40% 11,76% 7,16% 0,015% 17 SGC 20,1 7.147.682 143.668.408 0,079% 5.290.049.900 5.440.866.010 49,30% 50,70% 0,03% 14,22% 7,22% 0,006% 18 TAC 39 18.980.200 740.227.800 0,409% 240.715.466.205 241.474.674.244 49,92% 50,08% 1,21% 13,99% 7,46% 0,031% 11.424.570 57.749.995 153.089.238 51.974.996 0,085% 0,029% 25.409.444.262 696.858.417.237 25.573.958.083 696.968.142.228 49,84% 50,00% 50,16% 50,00% 5,66% 2,62% 13,33% 13,33% 8,80% 7,65% 0,007% 0,002% STT MÃ CK 1 BBC 19,5 15.420.782 300.705.249 0,166% 1.034.566.714 1.350.692.764 43,37% 56,63% 2 BHS 16,6 29.997.580 497.959.828 0,275% 784.489.999.884 785.017.957.308 49,98% 3 CAN 23,5 4.999.880 117.497.180 0,065% 21.416.545.975 21.539.043.058 4 HHC 15,3 8.212.500 125.651.250 0,069% 252.500.000 5 HNM 4,7 12.500.000 58.750.000 0,032% 6 IFS 9,8 29.140.992 285.581.722 7 KDC 48 158.429.369 8 KTS 17,5 9 LAF 10 19 20 THB THV P 13,4 0,9 T tr ng D E - %D %E Rd 21 VDL 20,2 6.257.779 126.407.136 0,070% 22 VLF 11,5 11.960.000 137.540.000 0,076% 23 VNM 105 833.519.661 87.519.564.405 48,403% 24 VTL 30 1.801.180 54.035.400 2.160.303.435 180.814.474.105 T ng 0,030% 100,000% 11.434.303.285 11.566.968.220 49,71% 50,29% - 149.500.012 0,00% - 88.353.084.171 5.584.575.724 5,25% 13,33% 8,66% 0,006% 100,00% 9,71% 9,71% 0,007% 0,00% 100,00% 13,17% 13,17% 6,373% 100,00% 0,00% 10,50% 93,49% 0,028% WACC 12,118% 124,66% PH L C VII: TÍNH WACC TRUNG BÌNH NGÀNH THEO MÔ HÌNH CAPM – M&M STT 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 MÃ CK BBC BHS CAN HHC HNM IFS KDC KTS LAF LSS MSN NHS NST SBT SCD SEC SGC TAC THB THV VDL VLF VNM VTL _L D/E Re US Re Rd VN 0,766 1,16 9,05% 24,05% 33,87% 0,999 1,29 9,81% 24,81% 2,79% 0,994 1,28 9,79% 24,79% 1,37% 0,654 1,09 8,69% 23,69% 2,48% 0,999 1,28 9,81% 24,81% 13,86% 0,999 1,29 9,81% 24,81% 0,74% 0,965 1,27 9,70% 24,70% 1,85% 0,992 1,28 9,78% 24,78% 1,57% 1,000 1,29 9,81% 24,81% 1,64% 0,999 1,29 9,81% 24,81% 3,72% 0,993 1,28 9,79% 24,79% 2,34% 0,998 1,28 9,80% 24,80% 2,65% 1,000 1,29 9,81% 24,81% 4,07% 0,996 1,28 9,80% 24,80% 13,59% 0,000 0,73 6,57% 21,57% 0,999 1,29 9,81% 24,81% 3,40% 0,972 1,27 9,72% 24,72% 0,03% 0,997 1,28 9,80% 24,80% 1,21% 0,994 1,28 9,79% 24,79% 5,66% 1,000 1,29 9,81% 24,81% 2,62% 0,989 1,28 9,77% 24,77% 5,25% 0,000 0,73 6,57% 21,57% 0,000 0,73 6,57% 21,57% 0,000 0,73 6,57% 21,57% 24,66% WACC trung bình ngành %D 27,34% 28,33% 28,31% 26,83% 28,33% 28,33% 28,19% 28,30% 28,33% 28,33% 28,31% 28,33% 28,33% 28,32% 23,35% 28,33% 28,22% 28,32% 28,31% 28,34% 28,29% 23,35% 23,35% 23,35% T tr ng %E WACC WACC 72,66% 24,64% 0,041% 71,67% 13,45% 0,037% 71,69% 12,94% 0,008% 73,17% 15,06% 0,010% 71,67% 17,61% 0,006% 71,67% 12,69% 0,020% 71,81% 13,25% 0,557% 71,70% 13,03% 0,006% 71,67% 13,02% 0,006% 71,67% 13,80% 0,048% 71,69% 13,31% 5,817% 71,67% 13,41% 0,030% 71,67% 13,93% 0,005% 71,68% 17,51% 0,203% 76,65% 21,57% 0,012% 71,67% 13,68% 0,030% 71,78% 12,55% 0,010% 71,68% 12,87% 0,053% 71,69% 14,55% 0,012% 71,66% 13,39% 0,004% 71,71% 14,42% 0,010% 76,65% 21,57% 0,016% 76,65% 21,57% 10,441% 76,65% 18,49% 0,006% 17,389% [...]... các ngành, nhóm ngành tùy thu c vào t ng quan đi m c a t ng qu c gia, ho c t ng t ch c T i Vi t Nam, đư có hai h th ng phân ngành kinh t đ c ban hành đó là VISC 1993 và VISC 2007 VISC 2007 có 21 phân ngành c p 1, 88 ngành c p 2, 242 ngành c p 3, 437 ngành c p 4 và 642 ngành c p 5 H th ng phân ngành VISC 2007 đ c xây d ng d a trên vi c tham kh o h th ng phân ngành qu c t ISIC do liên hi p qu c xây d... NG QUAN NGÀNH TH C PH M VẨ 2.1 U NG Gi i thi u t ng quan v h th ng phân ngành 2.1.1 H th ng phân ngành Vi t Nam m i qu c gia, khi ho t đ ng kinh t ch a phát tri n, quy mô nh tính đa d ng c a các l nh v c ch a cao thì t c ng t v ng ng v i đó là vi c phân ngành kinh t ng đ i đ n gi n Nh ng khi n n kinh t b t đ u phát tri n và chuy n bi n t b c ngày càng xu t hi n nhi u thì yêu c u v vi c phân ngành s... nh giá các doanh nghi p trong ngành đ c d dàng và chính xác Do đó, tôi quy t đ nh ch n đ tài Xây d ng T su t chi t kh u ngành th c ph m Vi t Nam 2 M c tiêu nghiên c u: Nghiên c u lý lu n chung v t su t chi t kh u Áp d ng lý thuy t xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành d Nêu h n ch và cách kh c ph c trong ph c ph m ng pháp xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th... u trung bình ngành nh sau Giai đo n 1: Xác đ nh ngành c n tính toán, tìm hi u v trí và t m quan tr ng c a ngành trong n n kinh t Giai đo n 2: Xác đ nh s l ng các doanh nghi p đang ho t đ ng trong ngành Xác đ nh đ các doanh nghi p niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán HOSE và HNX sau đó phân lo i các công ty vào ngành đư nêu trên Giai đo n 3: Tính toán t tr ng c a các công ty trong ngành tính toán... ng v n hóa c a ngành = T ng v n hóa c a t t c các công ty đang ho t đ ng trong ngành Giai đo n 4: xác đ nh t su t chi t kh u c a t ng công ty đang ho t đ ng trong ngành c n tính toán thông qua các ph ng pháp tính toán t su t chi t kh u Giai đo n 5: Tính t su t chi t kh u trung bình ngành T su t chi t kh u trung bình ngành = T su t chi t kh u công ty × T tr ng công ty T su t chi t kh u ngành s b ng t... phân ngành là n u ho t đ ng c a doanh nghi p nào chi m h n 50% trong c c u doanh thu s đ c xác đ nh là ngành chính c a doanh nghi p xét t i c p phân ngành có th là t c p 1 đ n c p 3 N u không xác đ nh đ c ho t đ ng đ n l nào đ t t tr ng h n 50% trong c c u doanh thu thì ta th c hi n nhóm các ho t đ ng t ng đ ng l i và phân chúng vào ngành có c p b c cao h n Lý do: đ i v i các doanh nghi p t i Vi t Nam, ... i v n ch s h u m t công ty ho t đ ng t i Vi t Nam đ ch nh t t su t sinh l i c a m t công ty ho t đông c đi u M trong cùng m t ngành theo công th c sau: (R e )VN = (R e )US + R PC +R Pe Trong đó: (Re)VN: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng Vi t Nam trong ngành i (Re)US: Su t sinh l i k v ng v n ch s h u c a công ty ho t đ ng M trong ngành i RPc: Ph n bù r i ro qu c gia RPe: Ph n... a công b đ thông tin T ng quan ngành th c ph m vƠ đ u ng 2.2 c đi m ngành th c ph m 2.2.1 Ngành th c ph m và đ u ng là m t l nh v c tr ng đi m vì n n t ng c a nó đ c c ng c b i m c s ng ngày càng t ng c a các gia đình ng t ng t ng ng trong t ng m c tiêu dùng n i đ a Chi tiêu cho th c ph m ti n l i và đ u ng bình quân đ u ng tr i Vi t và s gia ng m i n i t ng đ i Vi t Nam v n còn t ng và d ki n s t... n l i c ng s là các y u t thúc đ y ngành này t ng tr H n n a, th tr i gia t ng ng ng th c ph m và đ u ng Vi t Nam là n i mà các công ty trong n c có th xây d ng cho mình m t v trí th ng tr Hi n nay, các công ty trong n c ki m soát th tr thích c a ng ng v i th ph n kho ng 80%, ch y u d a trên s yêu i tiêu dùng đ i v i các s n ph m đ a ph ng 2.2.2 Các công ty trong ngành SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ... đoàn Thái Hòa Vi t Nam Công ty c ph n Th c ph m Lâm ng Công ty c ph n L ng th c th c ph m V nh Long Công ty C ph n S a Vi t Nam Công ty C ph n Th ng Long Ngu n: www.cophieu68.com SVTH: Hà Kim Tu n Anh Th m đ nh giá 1-K35 Khóa luân t t nghi p CH PH GVHD:TS Hay Sinh 17 NG PHÁP XÁC NG 3 NH T SU T CHI T KH U TRUNG BÌNH NGÀNH TH C PH M 3.1 Các giai đo n xác đ nh t su t chi t kh u trung bình ngành kinh t D a ... phân ngành c p 1, 88 ngành c p 2, 242 ngành c p 3, 437 ngành c p 642 ngành c p H th ng phân ngành VISC 2007 đ c xây d ng d a vi c tham kh o h th ng phân ngành qu c t ISIC liên hi p qu c xây d... QUAN NGÀNH TH C PH M VẨ U NG 14 2.1 Gi i thi u t ng quan v h th ng phân ngành 14 2.1.1 H th ng phân ngành Vi t Nam 14 2.1.2 Quan m phân ngành c a đ tài 15 2.2 T ng quan ngành. .. beta ngành th c ph m Hoa K , c c u v n ch s h u n c a Hoa K u ch nh v Vi t Nam Trong h s beta bình quân ngành c a ngành th c ph m t i Hoa K t ng đ i l n so v i ngành th c ph m c a Vi t Nam nên