Khóa lu n t t nghi p TR GVHD: TS.Hay Sinh B GÍO D C V̀ ̀O T O NG I H C KINH T H CHÍ MINH KHOA KINH T PHÁT TRI N CHUYÊN XÁC T T NGHI P NH GIÁ TR DOANH NGHI P KHI CÓ Y UT R I RO PHÁ S N GVHD : TS HAY SINH SVTH : Lê ng Chu n MSSV : 31091023716 Tp HCM, n m 2013 Trang-i- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh TÓM T T T̀I Sinh viên th c hi n: LÊ NG CHU N Tên đ tài: XÁC NH GIÁ TR DOANH NGHI P KHI CÓ Y U T R I RO PHÁ S N I LÝ DO CH N T̀I Trong tình hình kinh t khó kh n đ y bi n đ ng hi n nay, mà khơng cơng ty lâm vào tình tr ng kinh doanh thua l , th m chí phá s n, y u t r i ro phá s n m t y u t không th thi u vi c đ nh giá, xem xét giá tr công ty Bên c nh đó, ta th y r ng vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p có y u t r i ro phá s n hi n t i th tr nh v ph ng Vi t Nam h n ch v thông tin d li u th tr ng c ng ng pháp Chính nh ng h n ch nêu mà vi t quy t đ nh l a ch n đ tài “XÁC NH GÍ TR DOANH NGHI P KHI CÓ Y U T m c đích nh m gi i thi u mơ hình đ nh giá m i R I RO PH́ S N” v i c tính, đo l ng tác đ ng c a y u t r i ro chi phí phá s n m t cách c th , chi ti t rõ ràng h n nh m xác đ nh giá tr cơng ty có y u t r i ro chi phí phá s n xác h n II GI I PH́P ́P D NG Bài vi t áp d ng mơ hình Jennergren (2012), mơ hình đ d ng ph FCFF ng pháp nghiên c u đ nh l v n d ng đ c xây d ng b ng cách s ng v n d ng mơ hình nghiên c u APV c u m c a t ng mơ hình tham kh o nêu ph n c s lý thuy t, ta ti n hành nh sau: u tiên, tham kh o mơ hình hi n giá dòng ti n hi u ch nh (APV) đ xác đ nh giá tr cơng ty Theo đó, giá tr công ty b ng giá tr công ty không địn b y c ng v i l i ích t ch n thu tr chi phí phá s n d tính c a cơng ty ti n hành c tính giá tr cơng ty khơng địn b y, vi t s d ng mơ hình dịng ti n chi t kh u đ c tính dòng ti n t v n c ph n công ty FCFF qua n m Tuy nhiên làm này, vi t s d ng k t h p mơ hình nh th c v i mơ hình dịng ti n chi t kh u đ đo l ng c tính giá tr c a y u t r i ro chi phí phá s n công ty qua n m, đ a y u t r i ro chi phí phá s n vào dòng ti n FCFF hàng n m c a công ty Lúc này, ta th y r ng n u s d ng công th c ph thông th ng pháp APV ng theo Damodaran nh đ xác đ nh giá tr cơng ty giá tr c a y u t Trang-ii- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh r i ro chi phí phá s n s đ c tính trùng l p l i hai l n Vì v y, công th c xác đ nh giá tr công ty vi t l i nh sau: Giá tr công ty b ng giá tr cơng ty khơng địn b y bao g m r i ro chi phí phá s n c ng v i l i ích t ch n thu ng th i, chi phí s d ng v n không s d ng n dùng đ xác đ nh giá tr cơng ty khơng địn b y c ng đ c vi t s d ng mơ hình đ nh giá tài s n v n (CAPM) k t h p v i mô hình dịng ti n chi t kh u (FCFF) T ích t ch n thu đ i v i n vay công ty c ng s đ ng t v i chi phí s d ng v n, l i c xây d ng l i III K T QU NGHIÊN C U Ph ng pháp vi t nghiên c u cho phép xác đ nh m t cách đ ng th i đ t giá tr dòng ti n FCFF su t chi t kh u V i gi thuy t đ c nêu ph n c s lý lu n, ta th y giá tr d báo dịng ti n FCFF cơng ty m i n m t th đ cy u ng lai có c d báo thơng qua ba k ch b n khác m t cách đ ng th i thay m t k ch b n nh t nh tr c i u cho phép ta xem xét giá tr y u t r i ro, đ c bi t y u t r i ro phá s n dòng ti n công ty m t cách c th , sâu xác h n Mơ hình đ nh giá vi t s d ng k thu t phân tích trung l p, giúp ta xem xét m t cách đ c l p đ ng th i y u t nh : chi phí s d ng n vay, su t chi t kh u c a công ty Bài vi t c ng gi i thi u k thu t m i áp d ng c tính kh u hao xác đ nh giá tr dòng ti n FCFF h ng n m c a công ty Khác v i ph ng pháp xác đ nh giá tr hi n t i có u ch nh APV, giá tr c a y u t r i ro chi phí phá s n đ vào c xem xét đ c l p vi t, y u t r i ro chi phí phá s n đ cđ a c tính dịng ti n hàng n m cơng ty m t cách c th , t có nh h l n h n đ n giá tr cơng ty Trang-iii- ng Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh M CL C M C L C i DANH M C ĆC CH L IM CH VI T T T v U vii NG I: T NG QUAN T̀I LI U V̀ C 1.1.M I S S LÝ THUY T KH́I NI M V̀ N I DUNG LIÊN QUAN 1.1.1 Các khái ni m 1.1.2 Các n i dung liên quan 1.2 CÁC MƠ HÌNH NGHIÊN C U THAM KH O Mơ hình chi t kh u dịng ti n t cơng ty (FCFF) 1.2.1 1.2.1.1 Mơ hình FCFF t ng tr ng n đ nh 1.2.1.2 Mơ hình FCFF nhi u giai đo n 1.2.2 Mơ hình nh th c 1.2.3 Mơ hình đ nh giá v n tài s n (CAPM) 1.2.4 Mơ hình giá tr hi n t i có u ch nh (APV) 1.2.5 Mơ hình Z’’ u ch nh ch m m th tr ng m i (EM score) 1.3.ĆC B̀I NGHIÊN C U KH́C CÓ LIÊN QUAN: CH NG II: MÔ HÌNH 2.1.C S NH GÍ DOANH NGHI P CĨ Y U T R I RO PH́ S N 10 XÂY D NG MƠ HÌNH 10 2.2.GI THUY T MƠ HÌNH 11 2.3.ĆC B C TI N H̀NH 12 2.3.1 Xác đ nh giá tr công ty không s d ng n vay 12 2.3.1.1 Xác đ nh dòng ti n t FCFF c a công ty 12 2.3.1.2 Xác đ nh chi phí s d ng v n khơng n vay c a công ty 14 2.3.2 Xác đ nh l i ích ch n thu đ i v i n vay 16 2.4 U, NH C I M C A MƠ HÌNH 18 CH NG III: HÒA - PHR NG D NG TH M NH GÍ TR CÔNG TY C PH N CAO SU PH C 18 3.1 PHÂN TÍCH V MƠ N N KINH T VI T NAM 18 3.2 PHÂN TÍCH NG̀NH CAO SU VI T NAM 18 3.3 PHÂN TÍCH CƠNG TY C PH N CAO SU PH 3.4 X́C NH GÍ TR CƠNG TY C C HỊA 18 PH N CAO SU PH C HÒA 18 K T LU N 28 Trang-iv- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh DANH M C CÁC CH VI T T T APV: Giá tr hi n t i có u ch nh FCFF: Dòng ti n t v n c ph n công ty VL : V n l u đ ng công ty TSC : Tài s n c đ nh công ty PHR: Công ty cao su Ph c Hòa c(t): T c đ t ng tr ng danh ngh a (doanh thu) g(t): T c đ t ng tr ng th c u: T c đ t ng tr ng tr ng h p công ty t ng tr ng t t (u > 1) m: T c đ t ng tr ng tr ng h p công ty thua l (0 1).Tr v i t l t ng tr ng h p th hai, cơng ty thua l , g p tình tr ng ki t qu v tài ng (0 < m < 1) Và tr phá s n v i t l t ng tr ng h p đ u tiên, công ty đ t t l ng h p cu i cùng, công ty g n ph i s c ng (d = 0) V i u, m d l n l t t l t ng tr ng c a cơng ty ba tình hu ng Các kh n ng c a su t sinh l i th tr ng đ i v i công ty: c ng t ng t nh đ i v i ba tình hu ng phát tri n c a cơng ty có th g p ph i y u t su t sinh l i th tr hàng n m đ i v i công ty c ng đ g m: su t sinh l i th tr tr c ph n ánh thông qua ba tr ng t t, su t sinh l i th tr ng ng h p khác bao ng trung bình su t sinh l i th ng x u D u hi u doanh nghi p ki t qu tài s p phá s n: hi n mơ hình đ cs d ng r ng rãi ph bi n phân bi t công ty ki t qu tài s p phá s n cơng ty lành m nh mơ hình Z – Score ây mơ hình t ng đ i đ n gi n, nh ng có kh n ng phân bi t r t t t rõ ràng đ i v i công ty Thông th b phá s n s có ch s Z tính theo mơ hình th hi n xu h ng suy gi m theo th i gian 1.2 CÁC MƠ HÌNH NGHIÊN C U THAM KH O 1.2.1 Mơ hình chi t kh u dịng ti n t cơng ty (FCFF) 1.2.1.1 Mơ hình FCFF t ng tr Là mơ hình Cơng th c tính: Trong đó: ng n đ nh c tính giá tr cơng ty v i t l t ng tr = P0: giá tr công ty FCFF1 = FCFF d ki n n m t i WACC: chi phí s d ng v n bình qn g : t c đ t ng tr ng FCFF mãi Trang –PL/2- ng, m t công ty ng n đ nh Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh n đ nh 17 18 19 20 21 2028 2029 2030 2032 2033 7,510,223,333,636 8,302,187,849,490 9,155,036,433,508 10,070,540,076,859 11,077,594,084,545 35.14% 34.03% 32.92% 31.81% 31.81% 31% 31% 31% 31.44% 31.44% 5,632,667,500,227 6,226,640,887,117 6,866,277,325,131 7,552,905,057,644 8,308,195,563,409 3,898,790,100,563 4,297,211,266,936 4,723,681,159,918 5,178,438,348,619 5,696,282,183,481 Trang –PL/89- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 14: DÒNG TI N FCFF CÔNG TY TRONG TR Giai đo n STT N m EBIT NOPLAT Thay đ i v n l u đ ng Net PPEt - Net PPEt-1 FCFF(2) C s 2011 1,026,602,334,168 769,951,750,626 NG H P THUA L (0 < mt < 1) T ng tr 2012 903,393,008,832.61 677,544,756,624 (37,755,547,270.69) (36,110,497,020.81) 751,410,800,915.96 2013 794,970,848,248.71 596,228,136,187 (34,588,339,672.02) (31,161,930,094.14) 661,978,405,952.69 2014 699,561,147,126.80 524,670,860,345 (31,637,536,729.45) (26,881,048,495.39) 583,189,445,569.94 ng nhanh 2015 615,602,194,278.52 461,701,645,709 (28,896,814,550.50) (23,178,864,658.36) 513,777,324,917.75 2017 476,704,350,147.40 357,528,262,611 (24,012,796,124.44) (17,211,816,363.35) 398,752,875,098.34 2018 419,491,913,148.89 314,618,934,862 (21,850,665,148.32) (14,821,742,340.50) 351,291,342,350.49 T ng tr 2019 369,145,918,519.32 276,859,438,889 (19,861,637,446.32) (12,757,446,703.64) 309,478,523,039.45 2020 324,842,279,167.15 243,631,709,375 (18,035,305,786.83) (10,975,158,412.65) 272,642,173,574.85 10 2021 284,970,368,967.09 213,727,776,725 (23,374,546,873.12) (1,292,759,203.93) 238,395,082,802.36 11 2022 249,215,669,618.66 186,911,752,214 (20,523,220,227.12) (2,070,553,577.03) 209,505,526,018.15 12 2023 217,267,742,612.71 162,950,806,960 (17,949,578,343.65) (2,670,672,497.75) 183,571,057,800.93 Trang –PL/90- ng gi m d n 13 2024 188,823,124,316.23 141,617,343,237 (15,637,427,041.00) (3,114,398,136.83) 160,369,168,415.01 2016 541,719,709,788.06 406,289,782,341 (26,358,250,097.43) (19,978,133,658.26) 452,626,166,096.73 14 2025 163,587,778,539.75 122,690,833,905 (13,569,806,845.94) (3,422,139,304.81) 139,682,780,055.57 15 2026 141,279,119,585.88 105,959,339,689 (11,729,339,103.94) (3,613,209,595.19) 121,301,888,388.54 16 2027 121,627,625,413.00 91,220,719,060 (10,098,532,199.88) (3,705,656,691.36) 105,024,907,950.99 Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh n đ nh 17 2028 104,378,065,959 78,283,549,469 (8,660,047,203) (3,716,139,847) 90,659,736,519 18 2029 89,290,375,871 66,967,781,903 (7,396,923,263) (3,659,851,749) 78,024,556,916 19 2030 76,140,203,921 57,105,152,941 (6,292,763,950) (3,550,480,383) 66,948,397,274 Trang –PL/91- 20 2032 64,719,173,333.25 48,539,380,000 (5,331,886,459) (3,400,206,107) 57,271,472,567 21 2033 55,011,297,333 41,258,473,000 (3,859,047,370) (4,636,537,100) 49,754,057,470 Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 15: DỊNG TI N FCFF CƠNG TY TRONG TR NG H P PH́ S N (dt = 0) T ng tr ng nhanh Giai đo n C s STT N m 2011 Doanh thu thu n W 2,583,185,551,286 Net PPEt 258,202,952,181 222,092,455,160 190,930,525,066 164,049,476,571 140,870,611,912 120,892,478,254 103,680,661,891 88,858,919,550 301,003,324,283.64 10.29% 17.50% 42,443,213,172.86 255,185,445,427.40 277,285,250,386.54 9.29% 17.50% 36,507,395,979.89 227,393,304,275.62 254,924,654,427.03 9.29% 17.50% 31,385,020,613.18 202,596,512,535.99 233,937,331,405.82 9.29% 17.50% 26,966,333,444.95 180,476,404,470.53 214,315,731,906.95 9.29% 17.50% 23,156,208,558.73 160,747,659,731.97 196,034,338,021.97 9.29% 17.50% 19,872,217,502.51 143,154,889,419.20 179,054,085,126.56 9.29% 17.50% 17,042,951,667.89 127,469,561,286.31 163,325,981,101.72 9.29% 17.50% Kh u hao FCFF(3) ( + ) r(t,D) r(t,D) u ch nh 2012 2013 2014 2015 2016 2017 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 2,273,160,395,101.24 2,000,343,405,174.43 1,760,268,983,767.26 1,549,007,479,014.75 1,363,100,862,521.85 1,199,506,126,716.47 16.34% 16.84% 17.34% 17.84% 18.34% 18.84% T ng tr 2019 0.4 928,862,492,610.76 19.84% 76,101,472,846 14,606,564,459.93 113,487,231,871.46 148,794,051,948.45 9.29% 17.50% 2020 0.4 817,383,571,089.83 20.34% 65,126,314,434 12,509,504,664.88 101,025,056,163.80 135,397,723,352.51 9.29% 17.50% 10 2021 0.4 717,055,976,944.57 19.93% 63,833,555,230 10,705,416,120.65 86,933,483,779.20 111,647,671,384.37 9.29% 17.50% 11 2022 0.4 627,088,304,289.45 19.52% 61,763,001,653 10,528,116,249.81 77,303,342,705.68 91,403,146,991.33 9.29% 17.50% 12 2023 0.4 546,699,413,003.51 19.10% 59,092,329,155 10,221,055,730.08 68,537,391,796.18 74,248,977,430.90 9.29% 17.50% Trang –PL/92- 2018 0.4 1,055,545,475,459.84 19.34% ng gi m d n 13 2024 0.4 475,125,713,480.54 18.69% 55,977,931,018 9,812,403,012.06 60,585,651,325.94 59,803,272,303.12 9.29% 17.50% 14 2025 0.4 411,627,337,895.49 18.28% 52,555,791,713 9,327,156,157.87 53,397,345,515.47 47,717,266,258.87 9.29% 17.50% 15 2026 0.4 355,493,230,695.24 17.86% 48,942,582,118 8,787,238,198.62 46,921,509,645.99 37,674,678,935.04 9.16% 17.50% 16 2027 0.4 306,045,207,717.86 17.45% 45,236,925,427 8,211,630,974.57 41,107,533,867.05 29,390,672,098.31 9.16% 17.50% Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh n đ nh 17 2028 0.4 262,641,046,959 17.04% 18 2029 0.4 224,676,684,576 16.62% 19 2030 0.4 191,587,597,354 16.21% 21 2032 0.4 162,849,457,751 15.80% 22 2033 0.4 138,422,039,088 15.80% 41,520,785,580 7,616,539,828.03 35,905,642,157.12 22,610,481,220 9.16% 17.50% 37,860,933,830 7,015,581,823 31,267,306,224 17,107,794,499 9.16% 17.50% 34,310,453,447 6,419,990,615 27,145,595,321 12,682,946,990 9.16% 17.50% 30,910,247,339 5,838,831,640 23,495,464,001 9,160,991,329 9.16% 17.50% 26,273,710,238 5,279,221,950 20,543,203,142 Trang –PL/93- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 16: DÒNG TI N FCFF T NG H P C A CÔNG TY V̀ GÍ TR CÔNG TY KHÔNG S Giai đo n C s STT N m FCFF=p*FCFF(1)+q*FCFF(2)+(1-pq)*FCFF(3) PV Giá tr k t thúc Hi n giá giá tr k t thúc Giá tr công ty không s d ng n vay 2011 T ng tr D NG N VAY ng nhanh 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 638,680,225,104.60 684,145,553,867.96 739,986,316,402.30 807,020,137,111.92 886,234,054,146.04 978,799,034,256.75 1,086,087,266,652.49 535,042,487,317.43 480,129,190,117.59 435,048,916,188.32 397,469,285,715.82 365,655,775,594.08 338,315,843,403.58 314,483,835,025.51 955,389,602,305.23 6,282,758,332,307 T ng tr ng gi m d n 10 11 12 13 14 15 16 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 1,209,692,491,005.54 1,351,453,660,544.44 1,506,894,852,090.71 1,679,613,717,924.46 1,870,111,989,353.04 2,079,316,565,488.83 2,308,110,421,527.02 2,557,314,187,733.65 2,827,665,627,995.81 293,435,997,646.36 274,627,716,132.65 256,525,744,204.65 239,531,271,955.91 223,421,633,574.37 208,105,243,304.74 193,519,080,441.96 179,620,581,709.62 166,381,434,334.95 n đ nh 17 18 19 2028 2029 2030 3,119,796,980,795.74 3,434,210,127,867.31 3,771,249,548,921.95 153,782,864,183.87 141,812,096,405.91 130,459,732,744.06 20 2032 4,131,073,000,156.11 21 2033 4,541,516,531,490.35 27,617,813,795,517.30 Trang –PL/94- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 17: c tính t l n vay bình quân ngành PHR TRC DPR TNC HRC N vay Doanh thu thu n N vay Doanh thu thu n N vay Doanh thu thu n N vay Doanh thu thu n N vay Doanh thu thu n bình quân ngành C TÍNH CHI PHÍ S D NG N VAY CÔNG TY giai đo n 2007 - 2011 2007 8,087,759,988 1,097,341,188,998 0.74% 52,592,156,397 491,893,912,054 3% 68,559,304,111 703,796,059,207 10% 1,183,611,852 165,706,086,735 0.71% 800,000,000 296,007,665,488 0.27% 2008 18,078,399,822 1,267,339,379,002 1.43% 39,277,096,895 549,115,314,787 7% 110,918,304,111 728,795,494,932 15% 1,183,611,852 181,764,539,322 0.65% 600,000,000 289,976,006,972 0.21% 2009 76,108,290,000 1,067,843,568,206 7.13% 46,351,887,553 440,353,171,017 11% 190,063,034,546 648,310,112,778 29% 1,183,611,852 171,590,040,969 0.69% 8,111,697,685 202,644,977,642 4.00% 5.15% Trang –PL/95- 2010 175,576,490,000 2,030,098,609,404 8.65% 34,758,155,155 757,981,620,063 5% 37,796,244,000 1,068,591,101,360 4% 1,183,611,852 181,155,603,460 0.65% 8,111,697,685 411,801,151,056 1.97% 2011 275,735,890,000 2,583,185,551,286 10.67% 13,116,242,363 1,195,284,314,294 1% 35,500,000,000 1,837,201,957,069 2% 247,426,902 144,665,812,472 0.17% 35,191,697,685 688,411,058,130 5.11% H s K bình quân 5.72% 5.21% 11.95% 0.58% 2.31% Khóa lu n t t nghi p B ng GVHD: TS.Hay Sinh c tính t l n chi phí n vay qua n m c a cơng ty T ng tr N mc s PHR Công ty t t Công ty t x ng tr t ng tr u ng N vay ng N vay Chi phí n vay 2011 10.67% 275,735,890,000.00 10.67% 275,735,890,000.00 10.29% 2012 2013 11.17% 11.67% 326,171,761,422.11 385,060,538,298.77 11.17% 11.67% 254,008,806,983.01 233,525,249,724.96 2014 12.17% 453,747,546,838.54 12.17% 214,299,687,330.45 T ng tr ng nhanh 2015 12.67% 533,785,035,775.86 12.67% 196,325,204,111.96 2016 13.17% 626,963,239,150.88 13.17% 179,578,424,237.31 2017 13.67% 735,346,018,282.99 13.67% 164,023,562,324.46 ng gi m d n 10 11 12 13 14 15 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 14.17% 14.67% 15.17% 14.26% 13.35% 12.44% 11.53% 10.62% 9.71% 861,311,748,549.61 1,007,600,212,249.87 1,177,366,368,125.65 1,247,515,534,867.19 1,313,268,625,597.32 1,372,716,298,654.73 1,423,693,826,427.16 1,463,772,862,004.36 1,490,256,523,836.41 14.17% 14.67% 15.17% 14.26% 13.35% 12.44% 11.53% 10.62% 9.71% 149,615,738,850.68 136,303,678,500.41 124,031,891,811.93 102,275,515,092.28 83,730,397,810.18 68,016,218,499.32 54,783,144,181.74 43,711,686,279.77 34,512,114,280.93 n đ nh 16 17 18 19 21 22 2027 2028 2029 2030 2032 2033 8.80% 7.89% 6.98% 6.06% 5.15% 5.15% 1,500,178,377,694.88 1,490,305,890,245.10 1,457,148,908,468.97 1,396,973,682,499.86 1,305,822,894,910.17 1,436,405,184,401.19 8.80% 7.89% 6.98% 6.06% 5.15% 5.15% 26,923,500,423.17 20,712,466,141.27 15,671,697,159.40 11,618,289,215.01 8,391,980,731.24 7,133,183,621.56 Trang –PL/96- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh Áp d ng công th c: ( , ) = (1 ÷ + 1, ( , )= ( + 1, ) 2( ) ( + , 3) < (1 + )( ( + 1, 3) , 3) ( + ) ) 2( ) ( ( + ) ) ( ) (1 + ) Ta có r(t, D)l n l t b ng 9.29% 9.16%.Tuy nhiên, ta th y r ng giá tr chi phí s d ng n vay c a công ty th p so v i th c t Vì vây, tác gi đ a gi thuy t r(t,D) b ng chi phí lãi vay th tr ng hi n hành 17.5% Trang –PL/97- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 18: C TÍNH SU T CHI T KH U GIÁ TR L I ÍCH T M CH N THU I V I LÃI VAY T ng t v i su t chi t kh u công ty không s d ng n vay, ta có su t chi t kh u giá tr t m ch n thu đ i v i n vay l n l t ( , ) ( , , ) • ( , ) = ( + )/(1 • V i = 2( ) )+ ( ) ) ( + 1,1,1) + × ( + 1,1,2) + ( + 1,1,3) + +1 1 ( + 1, +1 ( + 1, • ( + 1, +1 , = + ( + 1) +1 , )= 1+ ( ) ( + 1, +1 +1 + ( + 1) +1 +1 , ( + 1, +1 +1 , ) ( )( )÷ ) ( , , ) ( + 1,1) +1 ( + 1,1) = ( , ) ( + 1) ( , ) ( + 1) Ta tính đ c ( , ) = 21.05% Trang –PL/98- +1 , ) ( ) + (1 ( + 1,1) + Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 19: GÍ TR L I ÍCH T M CH N THU Giai đo n C s STT 2011 2012 N m 12,063,445,187.50 TXSH(1) 12,063,445,187.50 TXSH(2) 11,995,889,894.45 TXSH 9,910,225,100.80 PV Giá tr k t thúc 13,677,732,761.52 Hi n giá giá tr k t thúc 119,666,545,328 Giá tr c a ch n thu đ i v i n vay Giá tr công ty = Giá tr công ty không s d ng n vay + giá tr c a ch n thu v i n vay IV IN VAY C A CÔNG TY T ng tr 2013 14,270,014,562.22 11,112,885,305.51 13,562,212,614.09 9,256,198,191.45 2014 16,846,398,550.57 10,216,729,675.47 15,433,550,172.81 8,701,998,076.14 ng nhanh 2015 19,851,455,174.19 9,375,611,320.71 17,656,851,199.63 8,224,650,465.07 2016 23,353,095,315.19 8,589,227,679.90 20,286,079,986.12 7,806,446,269.84 2017 27,429,641,712.85 7,856,556,060.38 23,383,340,444.70 7,433,833,716.36 2018 32,171,388,299.88 7,176,030,851.70 27,020,151,836.11 7,096,514,966.97 6,402,424,877,635 T ng tr 2019 37,682,388,999.05 6,545,688,574.72 31,278,900,640.26 6,786,718,981.56 2020 44,082,509,285.93 5,963,285,934.39 36,254,496,093.78 6,498,622,466.64 10 2021 51,509,778,605.50 5,426,395,266.77 42,056,260,566.90 6,227,892,928.90 11 2022 54,578,804,650.44 4,474,553,785.29 44,308,429,932.34 5,420,606,631.76 12 2023 57,455,502,369.88 3,663,204,904.20 46,435,539,436.64 4,693,135,294.76 n đ nh 17 2028 65,632,804,024.15 1,177,903,143.51 52,446,469,634.47 2,039,783,527.07 18 2029 65,200,882,698.22 906,170,393.68 52,048,825,371.99 1,672,360,116.92 19 2030 63,750,264,745.52 685,636,750.72 50,850,970,047.34 1,349,799,177.70 20 2032 61,117,598,609.37 508,300,153.16 48,721,362,780.18 21 2033 57,129,751,652.32 367,149,156.99 45,520,878,658.80 292,909,582,422.56 Trang –PL/99- ng gi m d n 13 14 2024 2025 60,056,338,066.14 62,286,604,906.19 2,975,709,559.35 2,396,762,557.95 48,367,827,175.54 50,026,908,072.50 4,038,501,100.71 3,450,788,466.45 15 2026 64,040,062,712.69 1,912,386,274.74 51,325,486,071.52 2,924,817,651.60 16 2027 65,198,722,917.84 1,509,904,999.79 52,167,177,961.96 2,455,919,435.98 Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh PH L C 20: MƠ HÌNH CÂY MƠ T DỊNG TI N CƠNG TY TRONG ĆC TR NG H P H NG N M p = q 1= = = = (1-p-q) p p =0 = q q (1-p-q) = = 1 =0 (1-p-q) t=0 = t=1 =0 t=2 Các tình hu ng: Doanh thu t ng tr ng t t v i t l ut > 1, t su t l i t c th tr ng t t m1 v i xác su t x y p Doanh thu s t gi m v i t l < mt < 1, t su t l i t c th tr ng x u m2 v i xác su t x y q Công ty phá s n v i doanh thu b ng 0, t su t l i t c th tr ng r t x u m3 v i xác su t x y (1 – q – p) T i th i m b t đ u, L.Peter Jennergren gi đ nh r ng giá tr V(2, u1u2S0 , ng th i nF), V(2, u1m2S0, nF), V (2, m1u2S0, nF), V(2, m1m2S0 , nF) đ u xác đ nh Trang –PL/1- Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh giá tr V(2, udS0, nF), V (2,m1dS0, nF), V (1, dS0, nF) đ u b ng Tr ng h p công ty đ t m c t ng tr ng t t, giá tr c a công ty không s d ng n vào cu i n m đ c xác đ nh thơng qua chi t kh u dịng ti n t k v ng công ty m t n m chi t kh u giá tr dòng ti n c a tr ng h p x y nh ng n m ti p theo nh sau (1, ) 1, 0, = p FCF(2, u1 S0 , 1) + V(2, u1 u2 S0 , nF) + q FCF(2, u1 S0 , 2) + V(2, u1 m2 S0 , nF) + (1 q)(FCF(2, u1 S0 , 3) + V(2, u1 dS0 )) p 1 + (1, ) V i t su t chi t kh u ký hi u (1, ), th i m cu i n m mà ta ti n hành th c hi n chi t kh u, nF đ i di n cho giá tr công ty không s d ng n T (1, ng t , đ i v i tr ng h p công ty đ t m c t ng tr ) 0, (2, = + (1 + (2, 0, 0, + (2, + (2, (2, )) 1 0, ) 0, ) , 3) 1 + (1, ) ng h p công ty g p ph i s c phá s n, ta có: )=0 T đó, ta xác đ nh đ n m nh sau: (0, , 2) )( Và cu i tr 0, , 1) (2, + (1, ng x u, ta có: c giá tr c a công ty không s d ng n t i th i m cu i ) = ( (1, (1, + )( (1, , 1) , 2) + (1, + (1, , 3) + (1, 0, ) 0, ) + (1 0, Trang –PL/2- )) 1 + (0, ) Khóa lu n t t nghi p GVHD: TS.Hay Sinh Tuy nhiên, cơng th c có th đ (0, 0, ) = { 0[ (1,1,1) + + (1, , )} (1, ) c vi t l i m t cách đ n gi n h n nh sau: (1,1,2) + (1 Trang –PL/3- ) (1,1,3)] ... giá tr công ty s d ng n vay có r i ro phá s n b ng t ng c a giá tr l i ích t m ch n thu n vay (B) giá tr công ty s d ng n vay có r i ro phá s n (A) Suy ra: Giá tr công ty s d ng n có r i ro phá. .. doanh thua l , th m chí phá s n, y u t r i ro phá s n m t y u t không th thi u vi c đ nh giá, xem xét giá tr công ty Bên c nh đó, ta th y r ng vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p có y u t r i ro. .. , th m chí phá s n, y u t r i ro phá s n m t y u t không th thi u vi c đ nh giá, xem xét giá tr công ty Bên c nh đó, ta th y r ng vi c xác đ nh giá tr doanh nghi p có y u t r i ro phá s n hi