Đang tải... (xem toàn văn)
... dung trình bày Cơ sở lý thuyết Bộ ba bất khả thi Đo lường yếu tố bộ ba bất khả thi Theo dõi số Thực tế vận dụng bộ ba bất khả thi vào Việt Nam Kết luận www.themegallery.com - Cơ sở lý thuyết. .. www.themegallery.com Bộ ba bất khả thi www.themegallery.com 1.2 – Tại lại có Bộ ba bất khả thi Trong kinh tế mở cửa với giới bên ngoài, ba yếu tố ba bất khả thi có liên hệ mật thi t với : Khi... số Bộ ba bất khả thi Theo lý thuyết Bộ ba bất khả thi nêu liệu mục tiêu sách kinh tế vĩ mô có ràng buộc với hay không ? Chúng ta thật khó để đưa khuôn khổ cho đánh đổi ba biến Bộ ba bất
BỘ BA BẤT KHẢ THI Lớp cao học Ngân Hàng đêm 3 – K19 – Nhóm 3 NGUYỄN HẠ VŨ VŨ KIM TỐ QUỲNH NGUYỄN THỊ HỒNG VÂN TRƯƠNG THỊ THANH MAI LÊ THỊ THÙY TRÂM ĐOÀN MINH NHỰT PHAN NHƯ HIẾU MAI NGỌC TRÍ CAO THỊ XUÂN TÂM PHÙNG THỊ NGỌCTHƯƠNG NGUYỄN TRẦN NHẬT THUYÊN Nội dung trình bày 1 Cơ sở lý thuyết “Bộ ba bất khả thi” 2 Đo lường các yếu tố trong “bộ ba bất khả thi” 3 Theo dõi các chỉ số 4 Thực tế vận dụng “bộ ba bất khả thi” vào Việt Nam 5 3 Kết luận www.themegallery.com 1 - Cơ sở lý thuyết 1.1 – Lý thuyết “Bộ ba bất khả thi”: Bộ ba bất khả thi (The Impossible Trinity): là một chính sách kinh tế quốc tế mà một quốc gia không thể đồng thời thực hiện cùng một lúc 3 mục tiêu chính sách vĩ mô: Ổn định tỷ giá Tự do hóa dòng vốn Chính sách tiền tệ độc lập www.themegallery.com 1.1 – Lý thuyết “Bộ ba bất khả thi” Đây là mô hình lý thuyết rất phổ biến, gọi là mô hình Mundell- Fleming được Robert Mundell và Marcus Fleming phát triển trong những năm 1960. Vào những năm 1980 Lý thuyết bộ ba bất khả thi đã trở thành nền tảng cho kinh tế học vĩ mô của nền kinh tế mở. www.themegallery.com 1.1 – Lý thuyết “Bộ ba bất khả thi” Bạn không thể có đồng thời tất cả: một quốc gia chỉ có thể chọn tối đa 2 trong 3 mục tiêu: Chọn một chính sách ổn định tỷ giá nhưng phải hi sinh tự do hóa dòng vốn tức là tiếp tục kiếm soát vốn (giống như Trung Quốc ngày nay) Chọn một chính sách tự do hóa dòng vốn nhưng vẫn tự chủ về tiền tệ, song phải để tỷ giá thả nổi (giống như Anh hoặc Canada) Chọn kiểm soát vốn và ổn định chính sách tiền tệ , nhưng phải thả nổi lãi suất để chống lạm phát hoặc suy thoái (giống như Achentina hoặc hầu hết Châu Âu) www.themegallery.com “Bộ ba bất khả thi” www.themegallery.com 1.2 – Tại sao lại có “Bộ ba bất khả thi” Trong nền kinh tế mở cửa với thế giới bên ngoài, ba yếu tố bộ ba bất khả thi luôn có liên hệ mật thiết với nhau : Khi dòng vốn ra vào được tự do, nếu muốn giữ tỷ giá hối đoái ổn định thì ngân hàng trung ương buộc phải tung đồng nội tệ mua đồng ngoại tệ trong trường hợp dòng tiền đi vào quá nhiều; ngược lại, một lượng ngoại tệ dự trữ sẽ phải bán bớt ra để thu về đồng nội tệ khi dòng vốn đảo chiều Trong bối cảnh như vậy, tính độc lập của chính sách tiền tệ hay nói cách khác điều hành chính sách tiền tệ vì mục tiêu lạm phát sẽ không thể đảm bảo vì cung tiền không phải dựa vào diễn biến giá cả trong nền kinh tế mà do tỷ giá hay dòng tiền vào ra quyết định. Ngược lại, nếu ngân hàng trung ương muốn có một chính sách tiền tệ độc lập vì mục tiêu lạm phát thì buộc phải từ bỏ mục tiêu cố định tỷ giá khi tài khoản vốn đã được tự do. www.themegallery.com 1.2 – Tại sao lại có “Bộ ba bất khả thi” => Như vậy, không thể có chính sách tiền tệ độc lập trong điều kiện cố định hay coi như cố định tỷ giá hối đoái và tài khoản vốn được tự do. Hay nói cách khác, không thể giữ được ba góc của một chiếc khăn khỏi bung lên trong một chiều lộng gió chỉ bằng hai hòn đá www.themegallery.com 2 - Đo lường các yếu tố trong “ Bộ ba bất khả thi” 2.1 Xây dựng các công cụ đo lường 2.2 Mối liên hệ tuyến tính giữa các chỉ số 5 3 www.themegallery.com 2 - Đo lường các yếu tố trong “ Bộ ba bất khả thi” Chính sách tiền tệ độc lập 1 2.1 - Xây dựng các công cụ đo lường 2 3 Tỷ giá hối đoái cố định Dòng vốn di chuyển tự do – Chỉ số KAOPEN www.themegallery.com 2.1.1 - Chính sách tiền tệ độc lập Mức độ độc lập tiền tệ được đo lường trong mối tương quan đảo nghịch giữa lãi suất hàng tháng của quốc gia đang xem xét và quốc gia cơ bản (nước tham chiếu). Sử dụng tỷ giá thị trường tiền tệ. www.themegallery.com 2.1.1 - Chính sách tiền tệ độc lập Chỉ số để xác định sự độc lập của tiền tệ: Với: • i là nước sở tại • j là nước cơ bản (định danh) => Với công thức này, giá trị tối đa và tối thiểu mong đợi là 1 và 0. Chỉ số này càng cao, tức là chính sách tiền tệ càng độc lập www.themegallery.com 2.1.2 - Tỷ gía hối đoái cố định Để đo lường tính ổn định trong tỷ giá, độ lệch chuẩn hàng năm của tỷ giá hối đoái mỗi tháng giữa nước sở tại và nước cơ bản được tính toán và tiêu chuẩn hoá giữa số 0 và 1. www.themegallery.com 2.1.2 - Tỷ gía hối đoái cố định Công thức: Với: |d log Et-/ dt | là tỷ lệ giảm giá hàng năm được sử dụng như tỷ giá hối đoái tại tháng 12 mỗi năm. stdev(exch rate) : là độ lệch chuẩn TGHĐ Chỉ số này càng cao thể hiện sự thay đổi ổn định trong tỷ giá so với đồng tiền của nước cơ sở www.themegallery.com 2.1.3 – Dòng vốn di chuyển tự do – Chỉ số KAOPEN KAOPEN: Là chỉ số tự do/mở cửa tài khoản tài chính, được xây dựng bởi Chinn và Ito (2006, 2008). Dựa trên các thông tin đánh giá về các hạn chế trong báo cáo thường niên của IMF về thoả thuận và hạn chế trong tỷ giá (AREAER) Là thành phần đầu tiên được tiêu chuẩn hoá của các biến cho thấy sự hiện diện của nhiều tỷ giá hối đoái, những hạn chế trong giao dịch trên các tài khoản vãng lai, giao dịch trong các tài khoản vốn và đòi hỏi giảm bớt các thủ tục xuất khẩu Được tiêu chuẩn hoá giữa 0 và 1.Chỉ số này cao nghĩa là quốc gia này càng mở cửa cho các giao dịch vốn quốc tế www.themegallery.com 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Theo lý thuyết về “Bộ ba bất khả thi” đã nêu thì liệu 3 mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô có sự ràng buộc với nhau hay không ? Chúng ta thật khó để đưa ra một khuôn khổ cho sự đánh đổi giữa ba biến của “Bộ ba bất khả thi” ⇒ Để mô tả cho vấn đề này, chúng ta phải lưu ý rằng: Do sự khan hiếm các nguồn lực của các yếu tố bộ ba bất khả thi hàm ý rằng việc tăng lên của một biến trong bộ ba, ví dụ như: khi KAOPEN cao hơn -> ERS giảm hoặc MI giảm hoặc sự điều chỉnh kết hợp của ERS và MI Sau đó chúng ta kiểm tra xem tổng giá trị các chỉ số của ba biến trong bộ ba bất khả thi có phải là một hằng số hay không www.themegallery.com 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Công thức hồi quy tuyến tính: 1= aj*MIi,t +bj*ERSi,t +cj*KAOPENi,t +ε Với J có thể là cả IDC (Các nước công nghiệp), ERM (Các nước mới nổi), hoặc LDC (Các nước đang phát triển) Phép hồi quy được chạy trên toàn khoảng thời gian nghiên cứu, cũng như trong khoảng thời gian nhỏ hơn được trình bày ở bảng 2 (Figure 2) www.themegallery.com www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Các nhà hoạch định chính sách của một nền kinh tế phải chọn một trung bình trọng số của ba chính sách để đạt được sự kết hợp tốt nhất của hai trong 3 mục tiêu chính sách đó Nếu sự phù hợp của mô hình hồi quy trên là cao, nó sẽ thể hiện một mô hình tuyến tính đủ tốt để giải thích sự đánh đổi giữa ba chiều chính sách. Nếu sự phù hợp thấp hơn, khả năng sự tồn tại của việc đánh đổi càng thấp hơn, chứng minh rằng lý thuyết Bộ ba bất khả thi là sai, hoặc mối quan hệ này là phi tuyến tính. Các hệ số được ước tính trong mô hình hồi quy trên sẽ cho chúng ta một số đánh giá gần đúng về trọng số của các quốc gia dựa trên ba mục tiêu chính sách (MI , ERS , và KAOPEN ). www.themegallery.com 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Bằng cách so sánh các giá trị được dự đoán dựa trên mô hình hồi quy trong một khoảng thời gian, chúng ta có thể nhận được một số kết luận về cách mà các chỉ số bộ ba này “ràng buộc” với nhau Nếu bộ ba này được tìm thấy là có sự ràng buộc tuyến tính, các giá trị của các chỉ số được dự đoán sẽ di chuyển xung quanh giá trị 1. Và các sai số dự báo sẽ chỉ ra rằng có bao nhiêu trường hợp các lựa chọn trong ba lựa chọn chính sách đã không được "sử dụng hoàn toàn" hay bộ ba bất khả thi "không có ràng buộc nhau" đến mức độ nào www.themegallery.com Figure2 www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Các kết quả từ các hồi quy với đầy đủ các dữ liệu mẫu được báo cáo trong cột đầu tiên, và những kết quả khác của các giai đoạn nhỏ trong những cột sau đó Chỉ số R-bình phương điều chỉnh cho mô hình mẫu đầy đủ cũng như cho các giai đoạn nhỏ khác được tìm ra là trên 94% => Cho biết rằng các mục tiêu chính sách là có mối quan hệ tuyến tính với nhau, có nghĩa là: các quốc gia có đối mặt với sự đánh đổi giữa sự lựa chọn ba chính sách. Qua các giai đoạn khác nhau, các hệ số ước tính thay đổi, cho thấy rằng do các mục tiêu của chính phủ thay đổi, và cả do sự thay đổi bản chất tự nhiên của các nền kinh tế. Trong hình 7 (Figure 7) thể hiện ở góc độ khác www.themegallery.com Figure2 www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Ở hình 7 (Figure 7): đầu tiên ta quan sát hai bảng trên cùng: Các đường đậm nét cho thấy trung bình của các giá trị dự đoán dựa trên mô hình mẫu đầy đủ trong cột đầu tiên của bảng 2 của nhóm các nước công nghiệp (bên trái) và nhóm các nước đang phát triển (bên phải) Ở đây còn cho thấy việc sử dụng các hệ số và giá trị thực của hai trong ba chỉ số - như aˆMI + bˆERS (đường màu nâu), aˆMI + cˆKAOPEN (đường xanh dương), bˆERS + cˆKAOPEN (đường màu cam). Chúng ta có thể thấy là các giá trị được dự đoán dựa trên mô hình, xoay quanh giá trị 1 www.themegallery.com 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Đối với nhóm các nước công nghiệp: Giá trị trung bình của các dự đoán được thống kê dưới giá trị 1 trong những năm cuối thập niên 1970, những năm đầu và cuối thập niên 1980 Tuy nhiên, kể từ đầu thập niên 1990, người ta không thể phủ nhận giả thuyết H0 nghĩa là trung bình của các giá trị dự đoán là 1, từ đó chỉ ra rằng các chỉ số bộ ba bất khả thi có “mối ràng buộc” với nhau Ở đây ta thấy chính sách kết hợp giữa ổn định tỷ giá và mở cửa tài chính có xu hướng tăng lên kể từ sau thập niên 1990, trong khi sự kết hợp giữa chính sách tiền tệ độc lập và ổn định tỷ giá có xu hướng giảm xuống qua các năm www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Đối với nhóm các nước đang phát triển: Mô hình ở dưới mức dự đoán từ hết thập niên 1970 đến suốt đầu thập thập niên 1990 Tuy nhiên không giống với các nước công nghiệp là mức trung bình của các chỉ số dự đoán được thống kê nhỏ hơn giá trị 1 kể từ năm 2000 Chính sách kết hợp giữa ổn định tỷ giá và mở cửa tài chính ít biến động hơn qua các năm, hầu như phản ánh những ảnh hưởng sâu sắc của các cuộc khủng hoảng tiền tệ. Chính sách kết hợp giữa chính sách độc lập tiền tệ và mở cửa tài chính hoặc giữa độc lập tiền tệ và ổn định tỷ giá chiếm ưu thế hơn, nhưng chủ yếu bởi vì sự ưa thích hơn trong việc chọn chính sách độc lập tỷ giá qua các thời kỳ www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” => Ta thấy rằng tại mức tối thiểu, trung bình của các giá trị dự đoán sẽ không bao giờ đạt được tới giá trị lớn hơn 1 theo khía cạnh thống kê, ngụ ý rằng, mặc dù trong một vài năm khi bộ ba bất khả thi không có mối ràng buộc với nhau, bộ ba chính sách kinh tế vĩ mô vẫn có mối liên kết tuyết tính với nhau www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Bây giờ ta quan sát hai hình bên dưới thuộc hình 7 (Figure 7) Chúng ta có thể quan sát phần ảnh hưởng của các định hướng chính sách riêng lẽ (ví dụ như aMI , bˆERS , and cˆKAOPEN) đối với nhóm các nước công nghiệp và nhóm các nước đang phát triển. Ở hình này thể hiện một bức tranh thống nhất với hình 5 (Figure 5) và hình 6 (Figure 6) Ta thấy rằng ba mục tiêu chính sách cùng một lúc chỉ đạt được khi các nước đã tích lũy ở mức độ cao dự trữ ngoại hối, nó cho phép họ có thể can thiệp vào thị trường ngoại hối, phù hợp với thực tế là các nước đang phát triển tăng dự trữ ngoại hối sau cuộc khủng hoảng Châu Á năm 1997 – 1998 www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Tuy nhiên, với khái niệm về dự đoán bộ ba bất khả thi, với điều kiện môi trường này làm gia tăng trong chi phí của các cuộc can thiệp nhất là khi mà khối lượng thực tế của các giao dịch quốc tế các tài sản tài chính gia tăng và khi không có sự thay đổi trong ba chính sách Điều này dường như giải thích cho sự sụt giảm trong mức độ độc lập tiền tệ từ sau năm 2000 của các nhóm các quốc gia (the emerging market country (EMG) group and the non-emerging market developing country group (Non-EMG LDC) ) www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số “Bộ ba bất khả thi” Thực nghiệm ở các nước công nghiệp cho thấy: Chính sách tiền tệ độc lập là ưu tiền hàng đầu cho đến thập niên 1990 => tạo ra sự hội nhập tài chính vào những năm đầu thập niện 1990 khi nhiều nước công nghiệp tự do hóa thị trường tài chính Nổ lực của tự do hóa tài chính ứng với mức độ sụt giảm của chính sách tiền tệ độc lập, sự sụt giảm này được tiếp tục và trở thành chính sách được ưu tiên thấp nhất trong thập niên 2000 Những thay đổi như thế trong tỷ trọng tương đối của ba yếu tố không đòi hỏi các nước này tích trữ dự trữ ngoại hối như là trường hợp các nước đang phát triển www.themegallery.com Figure7 3 – Theo dõi các chỉ số 3.1 Sự khác biệt giữa các nhóm quốc gia 3.2 Các mẫu trong một bảng cân đối 3.3 Xác định sự phá vỡ cấu trúc www.themegallery.com 3.1 – Sự khác biệt giữa các nhóm quốc gia Để so sánh những chỉ số này cung cấp cái nhìn sâu sắc thú vị là làm thế nào kiến trúc tài chính quốc tế đã phát triển theo thời gian, ta dùng “biểu đồ kim cương” là hữu dụng nhất. Sơ đồ 3 (Figure 3) tóm tắt xu hướng của những nước công nghiệp hóa, bao gồm 12 nước EUR, những nước thị trường được biết đến và những nước thị trường không được biết đến Sơ đồ 4 (Figure 4) có sự so sánh giữa các nước đang phát triển thuộc các nhóm vùng địa lý khác nhau www.themegallery.com www.themegallery.com Back www.themegallery.com Back 3.2 - Các mẫu trong bảng cân đối Hình số 5 (Figure 5) một lần nữa thể hiện sự phát triển của “Bộ ba bất khả thi” cho các mẫu khác nhau trong khi tập trung vào các khía cạnh thời gian cho sự phát triển của chỉ số, không những có sự hạn chế của các mẫu mà còn bao gồm cả các quốc gia mà tất cả ba chỉ số này đều trải qua các khoảng thời gian Hình số 6 (Figure 6) cho thấy những đường phát triển của các chỉ số tổng thể, làm cho sự khác biệt giữa các nước công nghiệp và các nước đang phát triển www.themegallery.com www.themegallery.com Back1 Back www.themegallery.com Back1 www.themegallery.com Back1 Back 3.3 – Xác định sự phá vỡ về cấu trúc: Với các sự kiện lớn - chẳng hạn như sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1973, Mexico khủng hoảng nợ năm 1982, cuộc khủng hoảng châu Á 1997-1998, và cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008 - có thể có các nền kinh tế bị ảnh hưởng theo những cách quan trọng khác nhau mà họ chọn để thay thế lựa chọn cho chính sách của mình. Có thể khẳng định những năm 1973, 1982, 1997-98, và xem năm 2001 như là đại diện cho sự phá vỡ cấu trúc, và thử nghiệm sự tương đương của nhóm các chỉ số trung bình trong những điểm phá vỡ cho mỗi nhóm. Liệu cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới năm 2008 có làm phá vỡ cấu trúc => Hình thành hệ thống tiền tệ mới hay không ? Sơ đồ 1 (Figure 1a, Figure 1b, Figure 1c) www.themegallery.com www.themegallery.com Back www.themegallery.com Back www.themegallery.com Back 4 – Thực tế vận dụng “Bộ ba bất khả thi” vào Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1 Chính sách tiền tệ của Việt nam từ năm 2007 đến năm 2010 4.2 Mô hình đánh giá Diamond 4.3 3 Bài học kinh nghiệm www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Năm 2007 với sự gia tăng đột biến của luồng vốn nước ngoài (do việc gia nhập WTO), cán cân vốn và tài chính thặng dư ở mức lớn, vượt quá nhu cầu tài trợ cho thâm hụt cán cân vãng lai, cán cân thanh toán thặng dư ở mức trên 10 tỷ USD Sáu tháng đầu năm 2007 Ngân hàng Nhà nước đã mua vào dự trữ 7 tỷ USD và một lượng tiền tương đương 112 nghìn tỷ đồng được “bơm” ra lưu thông. Như vậy, Việt Nam đã tăng kỷ lục nguồn dự trữ ngoại hối trong nửa đầu năm 2007. Trong năm 2007 Việt Nam đã mắc phải những sai lầm và bất hợp lý. Để thu lại lượng tiền đồng trong lưu thông do mua USD, Ngân hàng Nhà nước đã áp dụng các chính sách: Thị trường mở Bán tín phiếu Tăng dự trữ bắt buộc của các NHTM www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Biện pháp này có tổn phí khá cao và khiến cho lãi suất bị đẩy lên => ảnh hưởng đến tăng trưởng do lãi suất cao đồng thời cũng góp phần đẩy lạm phát cao. Và thực tế cuối năm 2007 lạm phát tại nước ta đã lên 2 con số Ngoài ra, để kiềm chế lạm phát Ngân hàng Nhà nước còn áp dụng các công cụ dự trữ bắt buộc => nhằm rút bớt tiền đồng trong lưu thông. Như vậy, ta thấy rằng nhờ vào thu hút đầu tư Việt Nam đã tăng được dự trữ ngoại hối của mình. Tuy nhiên do không điều hành tốt chính sách tiền tệ => lạm phát cao và rồi lại sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát. Điều này thể hiện một cách rõ ràng sự phụ thuộc của chính sách tiền tệ vào mục tiêu tăng trưởng kinh tế và điều hành chính sách vĩ mô tại Việt Nam www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Sáu tháng đầu năm 2008, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam vẫn sử dụng chính sách tiền tệ thắt chặt nhằm kiềm chế lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô Các công cụ chính sách tiền tệ được điều hành linh hoạt để hút tiền từ lưu thông nhưng vẫn đảm bảo tính thanh khoản cho nền kinh tế, điều hành linh hoạt tỷ giá theo tín hiệu thị trường Khi cuộc khủng hoảng tài chính bắt nguồn từ Mỹ lan rộng ra khắp toàn cầu có nhiều diễn biến phức tạp đã tác động tiêu cực đến nền kinh tế nước ta, những tháng cuối năm , dòng vốn FII suy giảm đáng kể, cụ thể là FII chảy ra nước ngoài 578 triệu USD, từ 6,3 tỷ USD dương năm 2007 thì đến cuối năm 2008 âm 578 triệu www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Chính phủ đã điều chỉnh mục tiêu từ ưu tiên kiềm chế lạm phát sang thực hiện các giải pháp kích cầu để ngăn ngừa ảnh hưởng của suy thoái kinh tế toàn cầu. Đến cuối năm 2008, để chủ động ngăn chặn suy giảm kinh tế, chính sách tiền tệ thắt chặt được chuyển dần sang nới lỏng một cách thận trọng. Bên cạnh đó, dự trữ bắt buộc tăng nhằm rút bớt tiền từ lưu thông về, chủ động kiểm soát tốc độ tăng tổng phương tiện thanh toán và tăng trưởng dư nợ tín dụng phù hợp với các mục tiêu kinh tế vĩ mô. Trong năm 2008 chính sách tỷ giá ở Việt Nam cũng có nhiều biến động. www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Trong 6 tháng đầu năm, do biến động giá trên thị trường thế giới, nhập siêu của Việt Nam đã tăng mạnh. Tính tới cuối tháng 6, nhập siêu đã lên tới 14,8 tỷ USD, đe dọa sự bền vững của cán cân thanh toán và gây áp lực lên tỷ giá USD/VND Trước tình hình này, biên độ tỉ giá giao dịch USD/VND được mở rộng từ mức 1% lên 2%, rồi từ 2% lên 3% so với tỉ giá bình quân liên ngân hàng do NHNN công bố. Ngân hàng Nhà nước cũng ra những quyết định mạnh mẽ để kiểm soát thị trường ngoại hối cũng như tăng cường ngoại tệ cho các ngoại tệ cho các NHTM để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ của nền kinh tế www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: Việt Nam áp dụng chính sách tiền tệ nới lỏng có kiểm soát, giảm lãi suất để kích thích đầu tư và hiện đã đưa lãi suất về gần với mức lãi suất trước khi xảy ra khủng hoảng tài chính thế giới Đi liền với đó là tạo điều kiện cho hệ thống ngân hàng hoạt động hiệu quả, tính thanh khoản được bảo đảm. Không để hệ thống ngân hàng (quốc doanh và cổ phần) mất ổn định Hệ thống tài chính ngân hàng đã trở lại trạng thái bình thường và ổn định, thị trường tiền tệ và thị trường ngoại hối đã thông suốt và qua đó NHTM cho vay ra được, các DN tiếp cận được vốn VND và ngoại tệ khi hoạt động kinh doanh của họ đã có dấu hiệu khởi sắc từ cuối 2009. Bên cạnh đó dự trữ bắt buộc giảm. Về lãi suất, từ tháng 2/2009 NHNN đã duy trì ổn định mức lãi suất hợp lý, từ đó giảm lãi suất cho vay. www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.1 – Chính sách tiền tệ năm 2007 - 2009: NHNN áp dụng các biện pháp cần thiết để giữ ổn định tỷ giá ở mức phù hợp, nhằm tạo điều kiện tối đa hỗ trợ xuất khẩu, kiểm soát nhập siêu, đảm bảo cán cân thanh toán quốc tế bền vững Trong quá trình thực hiện chính sách kích thích kinh tế, một nội dung quan trọng, nhạy cảm mà NHNN triển khai khá tốt là việc điều hành cơ chế tỷ giá phù hợp với diễn biến của thị trường theo hướng nới lỏng thận trọng Do ảnh hưởng của thị trường tài chính thế giới, thị trường tài chính Việt Nam phải đối mặt với nhiều khó khăn. Biến động của dòng vốn đầu tư, đặc biệt là các dòng vốn đầu tư gián tiếp ảnh hưởng mạnh tới cung cầu ngoại tệ và diễn biến tỷ giá => để đảm bảo ổn định kinh tế vĩ mô, NHNN sẽ thực hiện giám sát và kiểm soát có chọn lọc các luồng vốn này một cách chặt chẽ www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.2 – Chính sách tiền tệ năm 2009 – tháng 08/ 2010: Chính sách tỷ giá có nhiều biến động. Mục tiêu của Ngân hàng Nhà nước vẫn giữ vững là ổn định tỷ giá Nhưng trong năm 2010 Ngân hàng Nhà nước đã nới rộng biên độ tỷ giá nhưng cũng không thể thu hẹp khoảng cách giữa tỷ giá chính thức và phi chính thức, chênh lệch gần 10% Từ tháng 01/2010 đến tháng 08/2010, NHNN đã điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng hai lần (ngày 11-22010, ngày 18-8-2010 – điều chỉnh tăng từ 18.544 VNĐ/USD lên 18.932 VNĐ/USD) với mức giảm giá VND khoảng 5,5%. Đồng thời, ngân hàng Nhà nước cũng bán USD ra thị trường làm dự trữ ngoại hối sụt giảm nhanh trong năm 2010. www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.2 – Chính sách tiền tệ năm 2009 – tháng 08/ 2010: Dự trữ ngoại hối của Việt Nam từ 2007 đến 9/2010: www.themegallery.com 4.1 – Chính sách tiền tệ của Việt Nam từ năm 2007 - 2010 4.1.2 – Chính sách tiền tệ năm 2009 – tháng 08/ 2010: Cuối năm 2010, chính sách lãi suất đảo chiều theo hướng tăng lên để chống lạm phát. Ngân hàng Nhà nước đã được yêu cầu ngiên cứu cách rút nhanh tiền từ lưu thông về. Tuy nhiên, trước đó không lâu, lãi suất vẫn luôn bị thúc giục phải hạ xuống nhằm thúc đẩy tăng trưởng. Dường như, lãi suất đang phải gánh một trách nhiệm khá nặng nề phục vụ cho các mục tiêu vĩ mô, dù chính sách lãi suất đã được tuyên bố là theo cơ chế thỏa thuận của thị trường. www.themegallery.com 4.2 – Mô hình Diamond Việt Nam 2005 - 2010 www.themegallery.com 4.2 – Mô hình Diamond Việt Nam 2005 - 2010 Từ mô hình Diamond Việt Nam cho thấy Trong giai đoạn từ năm 2005 – đến nay, xu hướng TGHĐ ngày càng linh hoạt hơn – cạnh thể hiện sự ổn định của tỷ giá ngày càng tiến về gốc tọa độ; song song với đó thì mức độ mở cửa của thị trường tài chính ngày càng tăng Tỷ lệ dự trữ ngoại hối/GDP trong giai đoạn 2005 -2007 thấp hơn 2007- 2009 tương đối lớn do xuất phát từ yêu cầu hội nhập khi Việt Nam gia nhập WTO => thu hút rất nhiều các nguồn vốn đầu tư chảy vào, làm tăng nhanh chóng dự trữ hối đoái của Việt Nam, ngoài ra điều này còn tạo gánh nặng lên độ ổn định của tỷ giá hối đoái khiến chúng ta không thể duy trì ổn định của tỷ giá và giảm dần, tỷ giá trở nên linh hoạt hơn. www.themegallery.com 4.2 – Mô hình Diamond Việt Nam 2005 - 2010 Từ 2005 – 2007 thì chính sách tiền tệ độc lập ở mức tương đối. Nhưng từ năm 2007 trở đi, vì phải theo đuổi mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định, thúc đẩy tăng trưởng, và cam kết ngày càng mở thị trường vốn trong khi nguồn dự trữ ngoại hối của Việt Nam lại chưa đủ lớn, chưa đủ can thiệp mạnh vào nền kinh tế khi có biến cố xảy ra,…. mức độ độc lập của chính sách tiền tệ dần giảm sút www.themegallery.com 4.2 – Mô hình Diamond Việt Nam 2005 - 2010 2009 - đến nay, Việt Nam xảy ra nhiều biến động có ảnh hưởng xấu đến sự phát triển của nền kinh tế: tiêu cực, vỡ nợ với quy mô cực lớn, kèm theo đó là sự gia tăng của tỷ lệ lạm phát. Buộc chính phủ phải thay đổi mục tiêu các chính sách của mình theo hướng vẫn cố gắng tăng mức độ hội nhập tài chính do xu hướng chung, cố gắng duy trì mức độ ổn định của tỷ giá hối đoái, tăng tính độc lập của các chính sách tiền tệ => Kết quả là sự sụt giảm nghiêm trọng mức độ dự trữ ngoại hối của mình như là một sự đánh đổi khi cố gắng thực hiện cả 3 mục tiêu trên www.themegallery.com 4.3 – Bài học kinh nghiệm Việt Nam là một nước đang phát triển, việc điều hành công cụ chính sách tiền tệ cần phải hết sức cẩn trọng. theo đánh giá của chúng tôi, trong bối cảnh nền kinh tế còn non yếu và bộc lộ những hạn chế khá lớn và tăng trưởng còn chưa vững chắc, để tránh hiện tượng bộ ba bất khả thi, NH nhà nước nên kiểm soát dòng vốn đồng thời thực hiện chính sách mục tiêu lạm phát (CSMTLP ) . www.themegallery.com 4.3 – Bài học kinh nghiệm Việc áp dụng CSMTLP cũng phải lưu tâm tới một số vấn đề sau: Lựa chọn CSMTLP phải trên cơ sở sau một thời kỳ kiềm chế lạm phát thành công Chỉ số CPI và chỉ số lạm phát cơ bản – song song sử dụng CSMTLP phải có tính linh hoạt cao CSMTLP phải có sự công khai minh bạch và gắn liền với trách nhiệm cao của NHTW CSMTLP không được phép xung đột với các chính sách kinh tế vĩ mô khác Dự báo lạm phát - nhân tố góp phần trong thành công của CSMTLP www.themegallery.com 5 - Kết luận Việc nghiên cứu “Bộ ba bất khả thi” cho ta thấy rằng không thể đồng thời thực hiện cả ba mục tiêu của chính sách vĩ mô: Ổn định tỷ giá Tự do hóa dòng vốn Chính sách tiền tệ độc lập Có một sự đánh đổi giữa việc chọn thực hiện các mục tiêu của chính sách vĩ mô. Không thể có chính sách tiền tệ độc lập trong điều kiện cố định hay coi như cố định tỷ giá hối đoái và tài khoản vốn được tự do. Hay nói cách khác, không thể giữ được ba góc của một chiếc khăn khỏi bung lên trong một chiều lộng gió chỉ bằng hai hòn đá. Đo lường các chỉ số này cho phép chúng ta theo dõi sự phát triển cách thức phát triển của cấu trúc tài chính quốc tế. Lý thuyết cho rằng: tổng hợp của ba biến số chính sách trong “bộ 3 bất khả thi” là một hằng số, điều đó chứng thực quan điểm cho rằng sự gia tăng một trong 3 biến của “bộ 3 bất khả thi” nên được cân bằng bởi sự giảm xuống của tổng hai biến còn lại. www.themegallery.com Tài liệu tham khảo Chinn, M. D. , H. Ito , J. Aizenman , 2008, “The “Impossible Trinity” Hypothesis in an Era of Global Imbalances: Measurement and Testing”, Journal of Development Economics, 2008 Chinn, M. D. and H. Ito, 2006. “What Matters for Financial Development? Capital Controls, Institutions, and Interactions,” Journal of Development Economics, Volume 81, Issue 1, Pages 163-192 (October). The longer version is also available as NBER Working Paper No. 11370. Chinn, M. D. and H. Ito, 2008, “A New Measure of Financial Openness”, Journal of Comparative Policy Analysis , Volume 10, Issue 3 September 2008 , p. 309 322. Dữ liệu phân tích có thể lấy tại website của Ito http://web.pdx.edu/~ito/ hoặc website của Quinn http://www.ssc.wisc.edu/~mchinn/research.html . TS.Phan Minh Ngọc, (2007), Bộ ba bất khả thi” không thể là “bộ ba khả thi”?, Tạp chí Người đại biểu của nhân dân, tháng 6/2007 Huỳnh Thế Du, (2007), Thị trường tiền tệ và “bộ ba bất khả thi”, Thời báo Kinh tế Sài gòn số tháng 6/2007. www.themegallery.com Lớp cao học Ngân Hàng Đêm 3 – K19 – Nhóm 3 [...]... tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Theo lý thuyết về Bộ ba bất khả thi đã nêu thì liệu 3 mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô có sự ràng buộc với nhau hay không ? Chúng ta thật khó để đưa ra một khuôn khổ cho sự đánh đổi giữa ba biến của Bộ ba bất khả thi ⇒ Để mô tả cho vấn đề này, chúng ta phải lưu ý rằng: Do sự khan hiếm các nguồn lực của các yếu tố bộ ba bất khả thi hàm ý rằng việc tăng... Bộ ba bất khả thi => Ta thấy rằng tại mức tối thi u, trung bình của các giá trị dự đoán sẽ không bao giờ đạt được tới giá trị lớn hơn 1 theo khía cạnh thống kê, ngụ ý rằng, mặc dù trong một vài năm khi bộ ba bất khả thi không có mối ràng buộc với nhau, bộ ba chính sách kinh tế vĩ mô vẫn có mối liên kết tuyết tính với nhau www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ. .. thi hàm ý rằng việc tăng lên của một biến trong bộ ba, ví dụ như: khi KAOPEN cao hơn -> ERS giảm hoặc MI giảm hoặc sự điều chỉnh kết hợp của ERS và MI Sau đó chúng ta kiểm tra xem tổng giá trị các chỉ số của ba biến trong bộ ba bất khả thi có phải là một hằng số hay không www.themegallery.com 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Công thức hồi quy tuyến tính: 1= aj*MIi,t... 1 Và các sai số dự báo sẽ chỉ ra rằng có bao nhiêu trường hợp các lựa chọn trong ba lựa chọn chính sách đã không được "sử dụng hoàn toàn" hay bộ ba bất khả thi "không có ràng buộc nhau" đến mức độ nào www.themegallery.com Figure2 www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Các kết quả từ các hồi quy với đầy đủ các dữ liệu mẫu được báo cáo trong cột... phép họ có thể can thi p vào thị trường ngoại hối, phù hợp với thực tế là các nước đang phát triển tăng dự trữ ngoại hối sau cuộc khủng hoảng Châu Á năm 1997 – 1998 www.themegallery.com Figure7 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Tuy nhiên, với khái niệm về dự đoán bộ ba bất khả thi, với điều kiện môi trường này làm gia tăng trong chi phí của các cuộc can thi p nhất là khi... chỉ số Bộ ba bất khả thi Bằng cách so sánh các giá trị được dự đoán dựa trên mô hình hồi quy trong một khoảng thời gian, chúng ta có thể nhận được một số kết luận về cách mà các chỉ số bộ ba này “ràng buộc” với nhau Nếu bộ ba này được tìm thấy là có sự ràng buộc tuyến tính, các giá trị của các chỉ số được dự đoán sẽ di chuyển xung quanh giá trị 1 Và các sai số dự báo sẽ chỉ ra rằng có bao nhiêu... tính đủ tốt để giải thích sự đánh đổi giữa ba chiều chính sách Nếu sự phù hợp thấp hơn, khả năng sự tồn tại của việc đánh đổi càng thấp hơn, chứng minh rằng lý thuyết Bộ ba bất khả thi là sai, hoặc mối quan hệ này là phi tuyến tính Các hệ số được ước tính trong mô hình hồi quy trên sẽ cho chúng ta một số đánh giá gần đúng về trọng số của các quốc gia dựa trên ba mục tiêu chính sách (MI , ERS , và KAOPEN... chạy trên toàn khoảng thời gian nghiên cứu, cũng như trong khoảng thời gian nhỏ hơn được trình bày ở bảng 2 (Figure 2) www.themegallery.com www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Các nhà hoạch định chính sách của một nền kinh tế phải chọn một trung bình trọng số của ba chính sách để đạt được sự kết hợp tốt nhất của hai trong 3 mục tiêu chính sách đó... nghiệp hóa, bao gồm 12 nước EUR, những nước thị trường được biết đến và những nước thị trường không được biết đến Sơ đồ 4 (Figure 4) có sự so sánh giữa các nước đang phát triển thuộc các nhóm vùng địa lý khác nhau www.themegallery.com www.themegallery.com Back www.themegallery.com Back 3.2 - Các mẫu trong bảng cân đối Hình số 5 (Figure 5) một lần nữa thể hiện sự phát triển của Bộ ba bất khả thi cho... đánh đổi giữa sự lựa chọn ba chính sách Qua các giai đoạn khác nhau, các hệ số ước tính thay đổi, cho thấy rằng do các mục tiêu của chính phủ thay đổi, và cả do sự thay đổi bản chất tự nhiên của các nền kinh tế Trong hình 7 (Figure 7) thể hiện ở góc độ khác www.themegallery.com Figure2 www.themegallery.com Back 2.2 – Mối liên hệ tuyến tính của các chỉ số Bộ ba bất khả thi Ở hình 7 (Figure 7):