B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH -o0o- PHM HNG THANH TÂM MI QUAN H GIA QUN TR VN LUÂN CHUYN VÀ HIU QU TÀI CHÍNH CA DOANH NGHIP - BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP H Chí Minh - Nm 2015 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH  -o0o- PHM HNG THANH TÂM MI QUAN H GIA QUN TR VN LUÂN CHUYN VÀ HIU QU TÀI CHÍNH CA DOANH NGHIP - BNG CHNG THC NGHIM TI VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: PGS.TS Nguyn Ngc nh TP H Chí Minh - Nm 2015 LI CAM OAN  hoàn thành chng trình cao hc và lun vn, tôi đã nhn đc s hng dn, giúp đ và góp ý nhit tình ca quý thy cô trng i Hc Kinh T Thành Ph H Chí Minh, bn bè, gia đình và các đng nghip. Trc tiên, tôi xin chân thành gi li cm n đn PGS.TS Nguyn Ngc nh - ngi đã tn tình hng dn tôi trong sut quá trình thc hin lun vn. Cui cùng, tôi xin gi li cm n đn tt c các thy cô đã tn tình ging dy hai nm hc cao hc. Cm n gia đình, bn bè, đng nghip đã luôn ng h, bên cnh giúp đ, to điu kin tt nht cho tôi hoàn thành lun vn này. TP. H Chí Minh, tháng 03 nm 2015 Hc viên PHM HNG THANH TÂM MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các ch vit tt Danh mc các bng biu Tóm tt PHN 1: GII THIU 1 PHN 2: KHUNG Lụ THUYT VÀ TNG QUAN CÁC NGHIểN CU TRC ỂY 4 2.1. Khung lý thuyt 4 2.2. Tng quan các nghiên cu trc đây: 7 PHN 3. MÔ HÌNH, D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 20 3.1. D liu 20 3.2. Các bin đc s dng trong bài nghiên cu 21 3.3. Mô hình và các gi thuyt nghiên cu 29 3.4. Phng pháp nghiên cu 31 PHN 4. NI DUNG VÀ KT QU NGHIểN CU 36 4.1. Thng kê mô t 36 4.2. Phân tích tng quan Pearson 40 4.3. Phân tích hi quy 42 4.4. Kim đnh tính vng ca mô hình 49 4.5. Kt qu nghiên cu 50 4.6. So sánh vi kt qu nghiên cu ca th gii 56 Phn 5: KT LUN 58 5.1. Kt lun v kt qu nghiên cu 58 5.2. Hàm ý chính sách 58 5.3. Hn ch và hng nghiên cu 60 Hn ch 60 Hng phát trin ca đ tài 61 Danh mc tài liu tham kho Ph lc DANH MC CÁC CH VIT TT CACLR: H s thanh toán ngn hn CATAR: T s tài sn ngn hn trên tng tài sn CCC: Chu k luân chuyn tin mt CLTAR: T s n ngn hn trên tng tài sn DPO: K phi tr DR: T l tng n trên tng tài sn DSI: K lu tr hàng tn kho DSO: K thu tin bình quân ROA: T sut sinh li trên tng tài sn ROIC: T sut sinh li trên vn đu t TQ: H s Tobin’s Q VLC: Vn luân chuyn DANH MC BNG BIU Hình 2.1: Chu k luân chuyn tin (CCC) và chu k kinh doanh 7 Bng 3.1: Công thc ca bin và các t vit tt 22 Bng 4.1: Thng kê mô t các bin trong bài 36 Bng 4.2: Phơn tích tng quan Pearson các bin trong mô hình 40 Bng 4.3: Kt qu hi quy mô hình 1 bng phng pháp Fixed Effects 43 Bng 4.4: Kt qu hi quy mô hình 1 bng phng pháp random effects 44 Bng 4.5: Kt qu kim đnh Hausman ca mô hình 1 44 Bng 4.6: Kt qu hi quy bng mô hình FEM và REM 46 Bng 4.5: Kt qu hi quy các mô hình bng phng pháp GLS 51 Bng 4.8: Bng so sánh kt qu nghiên cu ca đ tài vi các nghiên cu trc đơy 56 TÓM TT Vi d liu báo cáo tài chính ca 113 công ty trên 2 sàn chng khoán TP.HCM và Hà Ni, đ tài nghiên cu tác đng ca vic qun tr vn luân chuyn đn hiu qu tài chính ca công ty. Bng phng pháp hi quy theo pooled OLS, Fixed effects và Random effects tác gi nhn thy các thành phn qun tr VLC đu có mi quan h ngc chiu vi kh nng sinh li và giá tr th trng doanh nghip. iu này ng ý rng, công ty càng rút ngn s ngày tn kho và k phi thu thì kh nng sinh li càng tng. Kt qu nghiên cu cng cho thy tn ti mt mi quan h nghch chiu gia chu k luân chuyn tin mt lên thành qu hot đng ca các công ty trong mu. Ngoài ra, bài nghiên cu cng ch ra mi quan h gia t s tài sn ngn hn và t s n ngn hn vi kh nng sinh li là tng quan dng trong khi t l n có tác đng ngc chiu lên kh nng sinh li vi mc ý ngha cao, còn h s thanh toán ngn hn li không tng quan vi hiu qu tài chính ca công ty. Do đó ngoài vic qun tr tt vn luân chuyn còn phi qun lý tt các nhân t k trên đ làm tng giá tr và li nhun ca công ty trong ngn hn cng nh dài hn. 1 PHN 1: GII THIU Vn đ nghiên cu Trong bi cnh nn kinh t toàn cu đang gp nhiu khó khn, các doanh nghip Vit Nam đang phi đi mt vi nhng bt n và tim n nhiu ri ro nh hin nay thì vic nâng cao hiu qu hot đng và giá tr th trng ca công ty là mc tiêu hàng đu ca các giám đc tài chính. Trong đó, qun tr tt vn luân chuyn luôn là vn đ đc các doanh nghip hng đn vì nó có tác đng đn thành qu hot đng ca công ty. Do đó lng tin mt và hàng tn kho d tr bao nhiêu đc xem là thích hp đ công ty va có th đm bo kh nng thanh toán trong ngn hn va có đc các khon đu t làm tng giá tr công ty. Chin lc ca công ty là phi cân bng gia hai mc tiêu tính thanh khon và kh nng sinh li ca công ty. Chúng ta không th loi b hoàn toàn mt mc tiêu nào, chng hn nu nh chúng ta b qua kh nng sinh li thì công ty khó lòng tn ti và duy trì hot đng trong thi gian dài, còn nu b qua tính thanh khon công ty s đi mt vi kh nng mt thanh toán các khon n đn hn. Vì vy qun tr vn luân chuyn là mt phn rt quan trng trong công vic ca nhà qun lý, có nh hng đn s tn ti và phát trin ca công ty. Qun tr vn luân chuyn nh th nào đ gia tng kh nng sinh li và giá tr th trng gi chung là hiu qu tài chính trong điu kin kinh t hin nay vn là vn đ nan gii đi vi các doanh nghip. Mc tiêu nghiên cu Bài nghiên cu này tp trung vào vic tìm ra mi quan h ca vic qun tr vn luân chuyn đi vi li nhun và giá tr th trng ca các công ty  Vit Nam t đó đa ra nhng chính sách qun tr phù hp đ nâng cao li nhun công ty và ti đa hóa giá tr c đông. Và đ gii quyt ốn đ này, tác gi đt ra mt s câu hi liên quan sau: Th nht, có hay không s tn ti mi quan h gia qun tr vn luân chuyn 2 và hiu qu tài chính ca các công ty  Vit Nam? Th hai, tác đng ca các thành phn vn luân chuyn lên hiu qu tài chính ca các công ty theo chiu nào và đ ln ra sao? i tng vƠ phm vi nghiên cu Mu d liu nghiên cu gm có 113 doanh nghip Vit Nam niêm yt trên hai sàn chng khoán HNX và HOSE. Các công ty trong mu đc la chn ngu nhiên t nhiu ngành khác nhau, ngoi tr các công ty thuc lnh vc tài chính, bo him, bt đng sn. Các s liu đc thu thp t các báo cáo tài chính hng nm đc công khai trên các website tài chính. Nhng công ty đc đa vào nghiên cu phi có đy đ b d liu trong giai đon 2008-2013, liên tc hot đng trong giai đon này và tip tc hot đng trong nm 2014. Phng pháp nghiên cu  tài xem xét tác đng gia các bin đi din cho các thành phn ca vn luân chuyn (k phi thu, k tn kho, k phi tr và chu k tin mt) lên các bin đi din cho kh nng sinh li (t sut sinh li trên tng tài sn, t sut sinh li trên vn đu t) và giá tr th trng ca công ty (h s Tobin Q) vi các bin kim soát ( h s thanh toán ngn hn, t s tài sn ngn hn trên tng tài sn, t s n ngn hn trên tng tài sn và t s tng n trên tng tài sn). Phng pháp nghiên cu đc s dng là phân tích thng kê mô t, phân tích tng quan Pearson, hi quy tuyn tính đa bin vi d liu bng (panel data) và thc hin các kim đnh đ la chn mô hình phù hp nht và kim đnh tính vng ca các kt qu đó. B cc bƠi nghiên cu: Bài nghiên cu đc chia thành 5 phn, ni dung chính mi phn nh sau:  Phn 1: Gii thiu tng quan các ni dung chính ca lun vn và các vn đ nghiên cu, cng nh trình bày lý do thc hin nghiên cu này.  Phn 2: Tng quan v các nghiên cu ca các nhà khoa hc trên th gii và 3 Vit Nam v mi quan h gia qun tr VLC và kh nng sinh li ca công ty  nhiu quc gia vi nhng khong thi gian, loi hình công ty khác nhau và các phng pháp khác nhau.  Phn 3: Trình bày d liu nghiên cu và phng pháp, phn này gii thích mô hình hi quy đc s dng và các bin trong mô hình, lý do chn các bin này đng thi s gii thích v thi kì ly mu nghiên cu và ngun d liu. Sau đó, trình bày các phng pháp hi quy Pooled OLS, REM, FEM và các kim đnh cn thc hin.  Phn 4: Ni dung và kt qu thc nghim, trong phn này s xem xét kt qu ca quá trình nghiên cu, bao gm các phân tích v thng kê mô t, phân tích tng quan và hi quy đa bin. Ngoài ra, trong phn này s xem xét các hin tng t tng quan, đa cng tuyn, phng sai thay đi.  Phn 5: Tng kt các vn đ đc trình bày gm có nhng phát hin chính ca nghiên cu và mt s gi ý chính sách, đng thi ch ra nhng hn ch còn gp phi và gi ý hng nghiên cu tip theo. [...]... doanh luân và bán hàng này và các thành tài chính mua nguyên trong vòng 1 nên có làm cho các ra, các thành ra các Trên n liên quan pháp luân có lý làm cho công ty (Brealey et al, 2006 pp 815-827) kinh doanh chi phí và ra thêm 5 luân còn không có kì quan các vì các doanh quan cân là lãi thêm dù trói mua vào trong hàng vay và tính thanh gánh thêm Tóm cách kho là và lúc thì ra bán và thanh doanh có này... cho doanh ra thêm Có luân thích kì quan kinh doanh cách không nay là soát tài nay chung cho vay trong giai kì kinh thu suy thoái có Mà chính sách không khích các ngân hàng nói suy thoái thành công luân không vay áp luân phung phí trong ngoan, vì tài chính là công ty có liên quan là khác nhau luân tài và 6 và nó liên tài chính Công ty luôn không lãi khi tiên s tài chính vì công ty không cách nhanh chóng... nâng cao sinh cách xem xét và qua gia chính là hay nói tài luân có công ty có ban cho công ty kho tác làm tích cho công ty, chính luân giúp phát công ty khi tài chính cho vay ra, và khác nhau v i m u vì các cân thêm vào và rút Nh ng bài nghiên c khác giá tài tài chính không công ty các hình xem xét và bi t, giá hóa luân thu, 2006 toán công ty có công ty có các ngành khác quan sinh trên tuy u c nghiên... tr và các kho n m c trong n ng n h ng s n xu t kinh vi c ra các quy có tác ng r t l nh tài n hi u qu c th hi n b ng t su t sinh l i T su t sinh l ng c a doanh nghi p c xem xét có th là t su t sinh l i trên tài s n, ác quy n v n luân chuy n và tài chính ng n h n c g i là qu n tr v n luân chuy n n vi c qu n tr các m i quan h gi a tài s n ng n h n và n ng n h n c a m t công ty vào luân 3 kinh doanh luân. .. s quan gi a các thành ph n c a v n luân chuy n v i giá tr th sinh l i c ng và kh n k t lu n r ng các công ty Malaysia có m gi a tài s n ng n h n và t Sebastian Ofumbia (2012) luân Tác và gian kì quan luân hàng Ông ta các vào khích tìm ra quan Ngoài ra, vai trò các công ty nên thu Nigeria tìm thì có ý gian thu kho và c công ty lên thu khoán tr g chính ngoài thúc nên Nigeria nên kinh tình hình tài chính. .. thu và công ty kho Vì ngân hàng vào hàng thì cách công ty làm mua hàng hóa và khi công ty chi phí lý và lãi này và luân tính thanh vay Danh sách các tài tài so công ty nó cách cân lý, hàng hóa, thông qua Hàng hóa luân luân nhanh (Padachi, 2006a) Theo Rafuse (1996), các thành các doanh thua luân là do không ngày kho và thu cao ngày ty có mua thêm hàng hóa bán cho khách hàng cho doanh ra thêm Có luân. .. t qu nghiên c u c a Afza và Nazir (2007) ki m tra m i quan h gi a chính sách v n luân chuy n tích c c và b o th cho 17 ngành công nghi p g 2003 S d phân tích 263 công ty giai sai (ANOVA) và ki difference), nghiên c u cho th y khác bi nh LSD (least gi luân chuy n và chính sách tài chính gi a các ngành khác nhau th t quan xác trong giai quan h n n r ng nh ng khác bi t không vào n a, theo này là khá i... chuy n trong là chu (1980) luân tiêu (CCC) tiêu thành thành ra gian bán Richards & Laughlin mua nguyên và thu vào luân 7 doanh cách chu dõi làm các nhà lý Chu này luân có trong chu luân theo kinh doanh khi công ty mua các và khi các bán ra Nhìn chung, các công ty có chu ra giá và gian dài (Mansoori và Muhammad - 2012) Hình 2 - 2.2 các : M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và hi u qu ho công ty th... công c và k thu t th trên kê n 1996 - 1997 phân tích d li u ng qu n tr v n luân chuy n b ng t s thanh toán hi n hành, t s hàng t n kho và t s thanh toán n (debt turnover ratio), l i nhu thu nh ng c thu và lãi vay và l i nhu n trên v n c ph n M i quan h gi a qu n tr v n luân chuy n và l i nhu giá h s quan theo quan Pearson và h s n, h s quan Kendall cs d quan thu t nh n ra ng h s ng c a Spearman n và h... tính ph ra và nghiên luân các có cái nhau mô hình khi OLS, Fixed effects và Random effects bình ph quan Pearson pháp nghiên và quy lý 21 sàn khoán là HNX và HOSE, có tình hình tài chính không thua Các trong bài niêm cáo do tính toán các công ty này, trên trang www.vietstock.vn trong bài tài chính cân kinh doanh cùng vào tình 2008 thu toán và báo công công khai 2013 nhiên ngành khác nhau và có tiêu