B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH PHM ANH TUN MI QUAN H GIA QUN TR VN LUỂN CHUYN VÀ HIU QU HOT NG CA DOANH NGHIP: BNG CHNG THC NGHIM  VIT NAM LUN VN THC S KINH T Tp. H Chí Minh ậ 2015. B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP. H CHệ MINH PHM ANH TUN MI QUAN H GIA QUN TR VN LUỂN CHUYN VÀ HIU QU HOT NG CA DOANH NGHIP: BNG CHNG THC NGHIM  VIT NAM Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGỂN HÀNG Mư s: 60340201 LUN VN THC S KINH T Ngi hng dn khoa hc: PGS. TS. NGUYN VN S Tp. H Chí Minh ậ 2015. LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn thc s nghiên cu v đ tài ắMi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu hot đng ca doanh nghip: Bng chng thc nghim  Vit Nam” là công trình nghiên cu do cá nhân tôi thc hin, di s hng dn và h tr t PGS. TS. Nguyn Vn S. Các ni dung và kt qu nghiên cu trong lun vn này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nghiên cu nào khác. Tp. H Chí Minh, ngày 15 tháng 05 nm 2015. Tác gi lun vn MC LC TRANG PH BỊA LI CAM OAN MC LC DANH MC CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU TNG QUAN BÀI NGHIểN CU 1 CHNG 1. C S Lụ THUYT 5 1.1 NN TNG Lụ THUYT V QUN TR VN LUỂN CHUYN 5 1.2 TNG QUAN CỄC NGHIểN CU TRC ỂY 6 1.2.1 Qun tr vn luơn chuyn và kh nng sinh li 6 1.2.2 Qun tr vn luơn chuyn và giá tr doanh nghip 11 CHNG 2. PHNG PHÁP NGHIểN CU 14 2.1 GII THIU MỌ HỊNH 14 2.1.1 Các bin nghiên cu 14 2.1.2 D liu nghiên cu 22 2.2 XỂY DNG GI THIT 24 2.3 PHNG PHỄP NGHIểN CU 27 2.3.1 Kim đnh tính dng 27 2.3.2 Mô hình tác đng c đnh ậ FEM 29 2.3.3 Mô hình tác đng ngu nhiên ậ REM 30 2.3.4 K thut c lng D-GMM (GMM Arellano Bond) 31 CHNG 3. KT QU NGHIểN CU 36 3.1 PHỂN TệCH MỌ T 36 3.1.1 Kim đnh tính dng 36 3.1.2 Thng kê mô t 36 3.1.3 Phơn tích tng quan 42 3.2 PHỂN TệCH NH LNG 45 3.2.1 Mô hình Pooled OLS, mô hình Pooled có s dng bin gi và mô hình tác đng c đnh FEM 45 3.2.2 Mô hình tác đng c đnh FEM và mô hình tác đng ngu nhiên REM 48 3.2.3 Mô hình D-GMM: 55 3.3 KT QU VÀ ụ NGHA HI QUY: 60 CHNG 4: CÁC KHUYN NGH, HN CH CA  TÀI 64 4.1 LA CHN CHệNH SỄCH QUN TR VN LUỂN CHUYN 64 4.1.1 Xác đnh nhu cu k hoch và s dng ngun vn lu đng mt cách linh hot, hp lỦ 64 4.1.2 Tp trung kim soát tng thành t chính ca vn luơn chuyn 65 4.2 CỄC HN CH CA  TÀI 69 4.3 HNG NGHIểN CU TIP THEO 70 KT LUN 72 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC CỄC KT QU NGHIểN CU DANH MC CỄC CH VIT TT T vit tt Ting Anh Ting Vit CCC Cash Conversion Cycle Chu k luân chuyn tin mt DN Doanh nghip EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization thu nhp trc thu, lưi vay và khu hao FAR Fixed Financial Asset Ratio T s tài sn tài chính GOP Gross Operating Profits T l li nhun hot đng gp GDP Growth in Gross dometic product Tng trng GDP GROWTH Sales growth Tng trng doanh thu HKD Hot đng kinh doanh ICP Inventory Conversion Period K lu kho LEV Leverage T s n NTC Net Trade Cycle Chu k thng mi thun PDP Payables Deferral Period K phi tr ngi bán RCP Receivables Collection Period K thu tin khách hàng ROA Return on Total assets Ratio T sut sinh li trên tng tài sn ROE Return on Equity Ratio T sut sinh li trên vn c phn TQ Tobin’ Q Ch s giá tr th trng TQ VNOI Variability of net operating income Thay đi li nhun thun t hot đng kinh doanh DANH MC CỄC BNG BIU Bng 2.1: Tóm tt các bin s dng trong bài, công thc tính và k vng v du 15 Bng 3.1: Kt qu kim đnh nghim đn v ca các bin 36 Bng 3.2: Thng kê mô t 37 Bng 3.3: Bng phân tích tng quan 43 Bng 3.4: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp Pooled OLS, phng pháp Pooled có s dng bin gi và phng pháp FEM 46 Bng 3.5: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp Pooled OLS, phng pháp Pooled có s dng bin gi và phng pháp FEM 47 Bng 3.6: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp tác đng c đnh (FEM) và phng pháp tác đng ngu nhiên (REM) 50 Bng 3.7: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp tác đng c đnh (FEM) và phng pháp tác đng ngu nhiên (REM) 51 Bng 3.8: Kim đnh hin tng t tng quan và phng sai sai s thay đi trong mô hình c lng FEM: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013) 53 Bng 3.9: Kim đnh hin tng t tng quan và phng sai sai s thay đi trong mô hình c lng FEM: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh 54 nghip (2007-2013) Bng 3.10: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp D-GMM 58 Bng 3.11: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp D- GMM 59 Bng 3.12: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp Pooled OLS, phng pháp FEM và phng pháp GMM 62 Bng 3.13: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp Pooled OLS, phng pháp FEM và phng pháp GMM 63 1 TNG QUAN BÀI NGHIểN CU 1. LỦ do chn đ tài Qun tr vn luân chuyn là mt ni dung quan trng trong qun tr tài chính ca doanh nghip. Qun vn luân chuyn hiu qu có tác đng trc tip đn kh nng sinh li ca các doanh nghip, điu này đư đc rt nhiu các công trình nghiên cu thc nghim chng minh. Qun tr vn luân chuyn đc xem nh vic đu t ngun vn ca doanh nghip vào các tài sn ngn hn cng nh s dng các các khon n ngn hn đ trang tri cho các hot đng đu t. Qun tr các khon tài sn ngn hn và các khon n ngn hn là vô cùng quan trng trong vic gia tng giá tr tài sn cho c đông (Shin and Soenen, 1998) Qun tr vn luân chuyn đc quan tâm thng xuyên và là yu t quan trng trong các quyt đnh ca các giám đc tài chính đ đm bo hot đng hàng ngày ca doanh nghip. Vai trò ca qun tr vn luân chuyn đư đc đ cp, tuy nhiên, các nhà qun lỦ cng có th phi đi đu vi vn đ thanh khon do đu t không đ cho ngun vn luân chuyn. Các giám đc tài chính, vi vic ra các quyt đnh qun tr có hiu qu các khon phi thu, hàng tn kho và các khon phi tr có Ủ ngha nh hng đn s thành công ca doanh nghip. Nu vn đu t bng tin mt, các khon phi thu, hàng tn kho là không đ, doanh nghip có th gp khó khn trong vic thc hin kinh doanh hàng ngày ca mình hot đng. Có mt s đánh đi gia tính thanh khon và li nhun, qun tr vn luân chuyn có th đóng mt vai trò quan trng không ch trong vic to ra li nhun ca mt doanh nghip mà nó còn tin n c yu t ri ro. Các quyt đnh qun tr vn liên quan đn s gia tng kh nng sinh li nhng cng có kh nng gia tng các nguy c tim tàng, còn các quyt đnh nhm gim thiu ri ro có th s dn đn gim kh nng sinh li. Sau cuc khng hong tài chính toàn cu gn đây, vn đ nghiên cu vic s dng hiu qu các ngun lc ca doanh nghip đc đa lên hàng đu. S dng hiu qu các ngun tài nguyên ca doanh nghip dn đn vic gia tng kh nng sinh li và làm gim bin đng, dn đn vic gim nguy c v n và do đó ci thin giá tr ca doanh nghip (Charitou et al., 2010). 2  Vit Nam, trong bi cnh nn kinh t hin nay, các doanh nghip đang phi đi mt vi nhng bt n và tim n nhiu yu t ri ro. Trong giai đon 2008 - 2012, các doanh nghip thiu vn sn xut, trong khi lưi sut ngân hàng tng cao và bin đng bt thng, thanh khon ca toàn h thng ngân hàng gp khó khn đng trc bi cnh đó hàng lot các doanh nghip ri vào cnh gp khó khn trong vn đ tài chính dn ti vic sn xut đình tr, nhiu doanh nghip phi ngng sn xut, đóng ca thm chí ri vào cnh phá sn. Trc tình cnh đó, các doanh nghip mun tn ti và phát trin thì mi quan tâm phi đc đt lên hàng đu là vic phi qun lỦ và s dng có hiu qu ngun vn luân chuyn. Vai trò ca qun tr vn luân chuyn càng tr nên quan trng và qun tr vn luân chuyn li tr thành mt ch đ thu h́t s quan tâm đc bit t góc đ nhà qun tr doanh nghip. Câu hi đc đt ra là, qun tr vn luân chuyn nh th nào đ có th dn đn vic gia tng kh nng sinh li, làm gim bin đng, dn đn vic gim nguy c v n và ci thin giá tr ca doanh nghip. 2. Mc tiêu nghiên cu  tài lun vn tp trung nghiên cu tác đng ca qun tr vn luân chuyn đn hiu qu hot đng ca các doanh nghip Vit Nam nhm to thun li cho các nhà qun tr đa ra nhng chính sách phù hp t đó ti đa hoá li ích đem li. Câu hi tng quát đt ra là ắQun tr vn luân chuyn có tác đng nh th nào đn hiu qu hot đng ca doanh nghip?”. Tr li cho câu hi này, có các vn đ cn phi gii quyt: Chính sách qun tr vn luân chuyn đư thay đi nh th nào trong thi gian qua? Vn luân chuyn và các thành phn ca nó có nh hng đn hiu qu hot đng ca doanh nghip trong thi gian qua hay không? Trên c s đó, mc tiêu nghiên cu ca lun vn đc xác đnh, c th là: ánh giá tác đng ca qun tr vn luân chuyn đn hiu qu hot đng ca doanh nghip Vit Nam.  xut mt s bin pháp nhm hoàn thin qun tr vn luân chuyn gn [...]... thuy t 1.4: t ho ng kinh doanh c p n hi u qu s c i thi n ng kinh doanh c c c th n p ng 4 gi thuy t: i quan h gi a chu k ng kinh doanh c i quan h gi a k thu ti n ti n m p Vi t Nam kh sinh l i t kh sinh l i t p Vi t Nam i quan h gi a k p Vi t Nam i quan h gi a k ph i tr i p Vi t Nam kh sinh l i 26 i quy th 2 s d u qu th Gi thuy ng c a doanh nghi u chung c H02 u qu th doanh nghi p i quan h gi a qu n tr v... m v m i quan h gi a qu n tr v ho u qu ho l l i nhu n ho cs d doanh nghi ng c a c a doanh nghi p H k t lu n r qu u qu ho i quy, h ch ra r ng c a doanh nghi p ng g p (Gross Operating Profits - GOP) i di n c n ti n m ng c a doanh n tr doanh nghi p Ch s ng sinh l i t i quan h gi a ng c a doanh nghi p Theo k t qu tm a chu k doanh nghi t m i quan h doanh nghi n ti n m t s n vi doanh nghi y th d n doanh nghi... nh p doanh nghi p s u th K t khi Th ng Ch p doanh nghi p t nh th li r u, s c ng doanh nghi p t qu nk t p d li u g p ph i m t s v m t s doanh nghi p ra kh i m B bu c ph i lo i u: a m t s doanh nghi p M t s doanh nghi p ng kinh n c c ph i h y b HOSE M t s doanh nghi p Nh ng doanh nghi p u c ch n m u ph s d ng m u c doanh nghi p thu doanh nghi p c lo i tr doanh nghi p t cao u ch nh b pv i c lo i tr doanh. .. doanh nghi p M su t t n 1994 u m i quan h gi a chu k ng c a doanh nghi p a 1975 i thu n i nh n th y r ng, doanh nghi p c doanh thu l t u k chuy n i ti n m i c a doanh nghi p Erasmus (2010) s d ng m t m u c doanh nghi p Nam Phi l i cho k t qu m truy n th ng khi cho r ng sinh l i gi m kh gi a u cho th y m t chu k ti n m i c a doanh nghi p n ra r n hi u qu ho c qu v ng c a doanh nghi p m u g m 1.009 doanh. .. chu k kinh doanh m m n ti p iv nc quan tr ng c a doanh nghi p M i quan h gi kho n ph nc av n ph i tr M i v i hi u qu ho n c a qu n tr v n ng n h mm vi n kho, ng c a doanh nghi p y n ng n h n, t doanh nghi p t i thi u n qu cho v ho it ng kinh doanh Do v y, hi u qu c a qu n tr v s i gi chuy n ph thu sinh l i c a doanh nghi p (Filbeck et al., 2007) V c s d n c a doanh nghi p qu ho c ng c a doanh nghi... nghi p Vi t Nam i quan h gi a k thu ti u qu th ng i quan h gi a k u qu th ng u qu th ng doanh nghi p Vi t Nam Gi thuy t 2.3: c p i quan h gi a chu k Gi thuy t 2.2: c chuy n hi u qu s c i thi n ng) c Gi thuy t 2.1: hi u qu th n p Vi t Nam Gi thuy t 2.4: p Vi t Nam m i quan h gi a k ph i tr 27 2.3 U Lu n 2.3.1 ti sau: Ki ng ng trong m t chu i d li li c hi ng g ngang theo chi ng hay p trung xung quanh m t... (Bhattacharya, 2001) t nhi n qu n tr v ut s l n hi u n, lo k n xu t u n m gi n ph cv nghi p i tr kinh doanh d ch v n Doanh nghi p nh ho ty ut nghi p m doanh doanh ng s n doanh nghi p l m c th p, u m r ng kinh doanh ng c a doanh nghi p s quy ng v n l uv nh Vi c m r ng ho nc n n, c ng s 6 chuy i r i ro cho doanh nghi p ut n qu n tr v Ph n l p tr i qua s ib n ng trong nhu c iv i ch v trong chu k kinh t Ho... s a doanh n chi m d ch u K ph i tr d Chu k Chu k ti c: n ti n m t (CCC) n ti n m t ng th i gian t khi doanh nghi p chi tr n khi doanh nghi p nh ra r ng, chu k n ti n m t as kh n trong vi n h n c ti n ch ng t nhu c u y doanh nghi n nh 20 Chu k n ti n m t Chu k n ti n m t = c: K thu ti n + K K ph i tr - Hay: 2.1.1.3 Bi n ki m a doanh nghi p (SIZE) u v m i quan h gi ho doanh nghi p ng u qu uc and doanh. .. n h n c a m t doanh nghi p (Kim et al., 1998; Opler et al., 1999) c T s n (LEV) T s n cs d ch n trong vi c a ch doanh nghi n T s n s c kho s quan tr a m t doanh nghi p doanh nghi p cho t ng m ng s d ng n c a n T s n cho th s n c a doanh nghi b ng v n vay T s n c: T s n cao s khi n l i nhu kh iv sinh l i ng v ut s cs d khi n doanh nghi ng m t kh t tr t t ng (Pecking order Theory), khi doanh nghi p c... c a doanh nghi p d c th T s T s y m c ti n doanh nghi p n T v i, l nh ng ngu n n h n ho thanh kho n cho doanh nghi p l i nhu n thu v ng kho nc m r ng kinh doanh Ho nd th t c ngu n v n, nh ho c mang l i l i nhu m d ng 22 ngu n v n s n xu t s ng i ho ng kinh doanh c a doanh nghi p s e i l i nhu n thu n t ho ng kinh doanh (VNOI) tv d n c a Altman (1968) cho r ng bi n ng m ng x qu ho n hi u ng c a doanh . mt và giá tr doanh nghip trong khi có mt mi quan h tng quan âm gia đòn by và giá tr doanh nghip. iu này có ngha, kéo dài chu k luân chuyn tin mt s làm tng giá tr doanh. vn luân chuyn và kh nng sinh li t hot đng ca doanh nghip (2007-2013): Phng pháp D-GMM 58 Bng 3.11: Mi quan h gia qun tr vn luân chuyn và hiu qu th trng ca doanh. ti và phát trin thì mi quan tâm phi đc đt lên hàng đu là vic phi qun lỦ và s dng có hiu qu ngun vn luân chuyn. Vai trò ca qun tr vn luân chuyn càng tr nên quan trng và