ĐHTCNH08B – Nhóm 5 1 BÀI THỰC HÀNH QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Thuyết lập 3 công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro tài chính của Tập đoàn FedEx Corp và định giá các hợp đồng. FedEx corp (FDX) là tập đoàn cung cấp một danh sách đa dạng các dịch vụ vận chuyển hàng hóa khắp thế giới, thương mại điện tử và các dịch vụ thương mại khác. Vào tháng 05/2010 thì tập đoàn có một dự án đầu tư mới mở rộng quy mô kinh doanh tại các nước Châu Âu cần lượng vốn khá lớn để mua thiết bị vận tải, xây dựng kho bãi… I. Hợp đồng kỳ hạn: 1.1 Tình huống: Vào ngày 1/2/2010, Công ty Fedex Corp của Mỹ thực hiện hợp đồng có giá trị là 10.375.000 USD với tỷ giá giao ngay EUR/USD là 1,0375 nhưng đến ngày 1/5 thì khách hàng mới thanh toán. Khỏan thu nhập này sẽ tương ứng với 10 triệu EUR ở thời điểm hiện tại. Nhưng công ty của Mỹ lo sợ tỷ giá này đến ngày 1/5 sẽ tăng làm thiệt hại cho công ty và gây thiếu vốn cho dự án đầu tư vào tháng 5 của công ty. Chính vì lo sợ rủi ro khi tỷ giá tăng lên nên Công ty của Mỹ sẽ ký một hợp đồng thu mua 10 triệu EUR kỳ hạn 3 tháng với hedge fund vào ngày 1/2 vào đáo hạn 1/5. Lúc này. các hedge fund ĐHTCNH08B – Nhóm 5 2 sẽ bán 10 triệu EUR với tỷ giá kỳ hạn cho Công ty Mỹ. Tỷ giá này là tỷ giá được xác định trước và cố định trong suốt kỳ hạn giao dịch. Nhờ vậy, Công ty Mỹ sẽ tránh được rủi ro tỷ giá do tỷ giá biến động. 2.2.Quy trình và nội dung thực hiện giao dịch hoán đổi tiền tệ: • Công ty sẽ đến liên hệ với Ngân hàng vào ngày 1/2/2010 để ký hợp đồng mua 10 triệu EUR. • Căn cứ vào cung và cầu ngoại tệ, hedge fund sẽ chào giá và kỳ hạn cụ thể cho khách hàng. • Hai bên sẽ ký hợp đồng kỳ hạn. • Đầu tiên hedge fund sẽ đưa giấy đề nghị thực hiện hợp đồng cho Công ty nhằm thực hiện hợp đồng kỳ hạn. • Để thực hiện giao dịch kỳ hạn với khách hàng, ở ngày hiệu lực các hedge fund phải thu thập thông tin tỷ giá và lãi suất để xác định tỷ giá và chào cho khách hàng. Giả sử vào ngày hiệu lực có tỷ giá và lãi suất như sau: EUR/USD là 1,0745 Đối với EUR thì lãi suất phi rủi ro là 6,8%/năm. Đối với USD thì lãi suất phi rủi ro là 7,2%/năm. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 3 • Bên bán ngoại tệ : Ngân hàng. • Thời gian hợp đồng : trong vòng 3 tháng • Ngày làm việc và giờ giao dịch: trong suốt thời gian hiệu lực của hợp đồng giao dịch hoán đổi, ngày làm việc của ngân hàng từ thứ 2 đến thứ 6 hàng tuần trừ thứ 7, chủ nhật và các ngày nghỉ lễ theo quy định của pháp luật của Mỹ và ngày nghỉ của thị trường quốc tế. • Số EUR mà ngân hàng sẽ bán sẽ trả cho công ty ngay khi hợp đồng đáo hạn : 10.000.000 EUR. • Bên mua ngọai tệ: Tập đoàn FedEx.Corp. Địa chỉ: 3610 Hacks Cross Road, tòa nhà A, Tầng Memphis 38125. • Số USD mà Tập đoàn FedEx.Corp dùng để mua 10 tiệu EUR từ ngân hàng ngay khi đáo hạn hợp đồng là 10.074.500 USD. • Giấy đề nghị thực hiện hợp đồng phải được đại diện hợp pháp của tập đoàn Fedex Corp ký tên và đóng dấu. • Thanh lý hợp đồng kỳ hạn: hợp đồng kỳ hạn đổi sẽ tự động được thanh lý trong những trường hợp sau đây : + Hai bên đã thực hiện đầy đủ quyền và nghĩa vụ theo quy định trong hợp đồng kỳ hạn. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 4 + Đến 11h sáng của ngày đáo hạn hợp đồng kỳ hạn mà Ngân hàng không nhận được giấy đề nghị thực hiện hợp đồng do tập đoàn Fedex Corp gửi tới theo quy định của hợp đồng. mọi chi phí và rủi ro bên tập đoàn Fedex Corp tự gánh chịu mà không ràng buộc bất cứ trách nhiệm và nghĩa vụ nào đối với Headfund. • Các quy định chung: + Thỏa thuận chung về hợp đồng kỳ hạn có hiệu lực trong vòng 90 ngày kể từ ngày ký. + Mọi điều chỉnh bổ sung trong thỏa thuận chung về nghiệp vụ này cũng như hợp đồng kỳ hạn phải được sự chấp thuận của 2 bên và được lập thành văn bản có chữ ký xác nhận hữu quyền của các bên. + Hai bên cam kết thực hiện đầy đủ các điều khoản trong hợp đồng. Mọi tranh chấp phát sinh trong quá trình thực hiện hợp đồng , các bên sẽ cùng hòa giải hoặc thương lượng trên tinh thần hợp tác. Trong trường hợp không tự giải quyết được, tranh chấp giữa các bên sẽ được đưa ra tòa án có thẩm quyền tại Mỹ giải quyết theo quy định của pháp luật. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 5 + Thỏa thuận chung về nghiệp vụ hoán đổi tiền tệ được lập thành 2 bảng có giá trị pháp lý như nhau, mỗi bên giữ 1 bản để làm căn cứ thực hiện. + Hai bên đã đọc kỹ và hiểu rõ tất cả các điều khoản trong thỏa thuận này. 1.3 Định giá của hợp đồng kì hạn: Dựa vào tỷ giá giá ngày 1/2/2010 và lãi suất phi rủi ro của USD và EUR với T=90/365 thì các hedge fund sẽ tiến hành xác định tỷ giá bán kỳ hạn cho công ty của Mỹ. f 0 (T)=S 0 (1+i USD ) T x (1+i EUR ) -T = 1,0735x (1+7,2%) 90/365 x (1+6,8%) -90/365 = 1,0745. Với giá trị S t = 1,0765; t= 60/365 và lãi suất chiết khấu r= 5,84% thì ta xác định được giá trị hợp đồng giao sau là: V t (T) = S t – f 0 (T)x (1+r) -(T-t) = 1,0765- 1,0745 x(1+5,84%) -30/365 = 0,006635 EUR /USD. 1.4 Lợi ích sử dụng hợp đồng - Giúp Fedex corp phòng ngừa rủi ro tỷ giá EUR/USD tăng làm giảm sô vốn mà công tydự kiến đầu tư. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 6 - Tuy nhiên, do giao dịch kỳ hạn là giao dịch bắt buộc nên khi đến ngày đáo hạn dù bất lợi hai bên vẫn phải thực hiện hợp đồng. Chẳng hạn trong tình huống trên đây, nếu đến ngày đáo hạn, nếu tỷ giá giao ngay vào ngày đáo hạn lớn hơn tỷ giá kỳ hạn (1,0745), thì công ty vẫn phải mua ngoại tệ của ngân hàng theo tỷ giá cao hơn, thay vì mua theo tỷ giá giao ngay, lúc này thấp hơn tỷ giá kỳ hạn. - Để vừa phòng ngừa được rủi ro vừa tạo cơ hội kinh doanh thì công ty có thể sử dụng hợp đồng hoán đổi hoặc quyền chọn. II. Hợp đồng quyền chọn. 2.1 Tình huống: - Công ty Fedex Corp vào tháng 12 năm 2009 công ty đang nắm giữ 1000 cổ phiếu X với giá thị trường 135$/cổ phiếu, có tốc độ tăng trưởng khá tốt, theo dự đoán của công ty sau năm 2010 giá cổ phiếu sẽ giảm, mặc khác để huy động nguồn vốn cho dự án ở châu Âu vào tháng 05/2010. - Để phòng ngừa rủi ro vào ngày 01/01/2010 công ty đã mua hợp đồng quyền chọn bán kiểu Châu Âu với headfund kỳ hạn 4 tháng với giá thực hiện là 120$/cổ phiếu. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 7 - Vào ngày 01/01/2010, giá hiện tại cổ phiếu S 0 = 133$, độ lệch chuẩn suất sinh lời tính gộp liên tục trong kỳ là 60%, lãi suất phi rủi ro tính gộp liên tục 5,63% (với r = 5,79%). - Vào ngày 01/02/2010 hợp đồng đã qua 1 tháng, giá hiện tại S 0 = 130$, độ lệch chuẩn suất sinh lời của cổ phiếu tính gộp liên tục trong kỳ là 50%, lãi suất phi rủi ro tính gộp liên tục 4,46%(với r = 4,56%) . 2.2 Nội dung của hợp đồng phái sinh.  Giấy đề nghị thực hiện hợp đồng: là văn bản được bên Fedex Corp gửi cho Headfund nhằm thực hiện hợp đồng quyền chọn (theo mẫu của Hedfund).  Quyền chọn bán: là quyền được bán cổ phiếu với giá thỏa thuận là 120$/cổ phiếu tại thời gian đáo hạn 01/05/2010.  Bên mua quyền lựa chọn (tập đoàn Fedex Corp): là người có quyền nhưng không có nghĩa vụ phải thực hiện việc mua hoặc bán cổ phiếu với giá đã thỏa thuận.  Bên bán quyền lựa chọn (Headfund): là người có nghĩa vụ phải thực hiện quyền lựa chọn theo hợp đồng đã ký kết với tập đoàn Fedex Corp. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 8  Quyền lựa chọn kiểu Châu Âu: quyền lựa chọn chỉ được thực hiện vào ngày đáo hạn của hợp đồng.  Phí giao dịch: 7,93$/quyền.  Giá thực hiện: 120$/cổ phiếu.  Thời hạn hiệu lực của hợp đồng quyền chọn: 4 tháng (từ ngày 01/01/2010 đến ngày 01/05/2010).  Thời điểm thanh lý hợp đồng: là ngày bên tập đoàn Fedex Corp thực hiện quyền của mình(01/05/2010), có thể bán cổ phiếu cho Headfund hoặc không.  Ngày làm việc và giờ giao dịch: trong suốt thời gian hiệu lực của hợp đồng giao dịch quyền chọn, ngày làm việc của Headfund từ thứ 2 đến thứ 6 hàng tuần trừ thứ 7, chủ nhật và các ngày nghỉ lễ theo quy định của pháp luật của Mỹ .  Đồng tiền sử dụng trong giao dịch: USD  Phương thức thanh toán phí của nghiệp vụ quyền chọn: ngay tại thời điểm ký kết hợp đồng giao dịch quyền chọn, bên tập đoàn Fedex Corp phải thanh toán đầy đủ phí cho bên Headfund. Phí chỉ được thanh toán bằng USD và được trích trực tiếp từ tài khoản của tập đoàn Fedex Corp. ĐHTCNH08B – Nhóm 5 9 Phí quyền chọn sẽ không được hoàn lại dưới bất kỳ hình thức nào, bất kể là bên tập đoàn Fedex Corp thực hiện hay không thực hiện quyền lựa chọn.  Thực hiện hợp đồng: khi muốn thực hiện hợp đồng thì tập đoàn Fedex Corp gửi giấy đề nghị thực hiện hợp đồng cho Headfund. Bên tập đoàn Fedex Corp gửi giấy đề nghị đên đúng nơi mà tập đoàn Fedex Corp đã ký hợp đồng trong giờ giao dịch của ngày làm việc và trong thời gian hiệu lực của hợp đồng. Giấy đề nghị thực hiện hợp đồng phải được đại diện hợp pháp của tập đoàn Fedex Corp ký tên và đóng dấu.  Thanh lý hợp đồng quyền chọn bán: hợp đồng quyền chọn bán sẽ tự động được thanh lý trong những trường hợp sau đây : + Hai bên đã thực hiện đầy đủ quyền và nghĩa vụ theo quy định trong hợp đồng quyền chọn bán. + Đến 11h sáng của ngày đáo hạn hợp đồng quyền chọn mà Headfund không nhận được giấy đề nghị thực hiện hợp đồng do tập đoàn Fedex Corp gửi tới theo quy định của hợp đồng. mọi chi phí và rủi ro bên tập đoàn Fedex Corp tự gánh ĐHTCNH08B – Nhóm 5 10 chịu mà không ràng buộc bất cứ trách nhiệm và nghĩa vụ nào đối với Headfund.  Quyền và nghĩa vụ của bên Headfund: được hưởng phí trong mọi trường hợp cho dù bên tập đoàn Fedex Corp có thực hiện hay không thực hiện hợp đồng Có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng khi tập đoàn Fedex Corp yêu cầu tại thời gian đáo hạn của hợp đồng.  Quyền và nghĩa vụ của tập đoàn Fedex Corp: có quyền thực hiện hay không thực hiện hợp đồng giao dịch quyền chọn bán cổ phiếu. Có nghĩa vụ thanh toán phí cho Headfund ngay khi ký kết hợp đồng quyền chọn. Có nghĩa vụ thanh toán đầy đủ và đúng hẹn khi thực hiện hợp đồng.  Các quy định chung: Thỏa thuận chung về nghiệp vụ quyền lựa chọn này có hiệu lực trong vòng 365 ngày kể từ ngày ký. Mọi điều chỉnh bổ sung trong thỏa thuận chung về nghiệp vụ quyền chọn cũng như hợp đồng quyền chọn phải được sự [...]... đồng thì tập đoàn Fedex Corp gửi giấy đề nghị thực hiện hợp đồng hoán đổi cho Headfund Bên tập đoàn Fedex Corp gửi giấy đề nghị đên đúng nơi mà tập đoàn Fedex Corp đã ký hợp đồng trong giờ giao dịch của ngày làm việc và trong thời gian hiệu lực của hợp đồng Giấy đề nghị thực hiện hợp đồng phải được đại diện hợp pháp của tập đoàn Fedex Corp ký tên và đóng dấu • Thanh lý hợp đồng hoán đổi: hợp đồng hoán... sẽ tự động được thanh lý trong những trường hợp sau đây : 17 ĐHTCNH08B – Nhóm 5 + Hai bên đã thực hiện đầy đủ quyền và nghĩa vụ theo quy định trong hợp đồng hoán đổi + Đến 11h sáng của ngày đáo hạn hợp đồng hoán đổi mà Headfund không nhận được giấy đề nghị thực hiện hợp đồng do tập đoàn Fedex Corp gửi tới theo quy định của hợp đồng mọi chi phí và rủi ro bên tập đoàn Fedex Corp tự gánh chịu mà không... trách nhiệm và nghĩa vụ nào đối với Headfund • Quyền và nghĩa vụ của hedge fund: + Được hưởng phí trong mọi trường hợp cho dù bên tập đoàn Fedex Corp có thực hiện hay không thực hiện hợp đồng + Có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng khi tập đoàn Fedex Corp yêu cầu tại thời gian đáo hạn của hợp đồng bất chấp tỷ giá lúc đó là như thế nào • Quyền và nghĩa vụ của Công ty: + Biết trước được số tiên mà công ty sẽ... hoán đổi với tỷ giá hối đối mới USD/EUR là 0,7715 Trường hợp Công ty thanh toán bằng EUR cho các hedge fund theo lãi suất cố định và nhận thanh toán từ các hedge fund bằng USD theo lãi suất cố định để hạn chế về rủi ro tỷ giá cũng nhưng rủi ro về lãi suất, thì giá trị của hoán đổi là: 9.547 .32 0 ,33 1 - 10.029.185 x0,7715= 1.809.804,104 USD 2.4.Lợi ích của hợp đồng hoán đổi : - Mặc dù Fedex corp có thể đi... của Hedge fund từ thứ 2 đến thứ 6 hàng tuần trừ thứ 7, chủ nhật và các ngày nghỉ lễ theo quy định của pháp luật của Mỹ và ngày nghỉ của thị trường quốc tế • Vốn khái toán của các hedge fund: 10.000.000 EUR • Nhà giao dịch: Tập đoàn FedEx. Corp Địa chỉ: 36 10 Hacks Cross Road, tòa nhà A, Tầng Memphis 38 125 • Vốn khái toán của nhà giao dịch : 9.522.000 USD • Thực hiện hợp đồng: khi muốn thực hiện hợp đồng. .. fund sẽ chào giá và kỳ hạn cụ thể cho khách hàng • Hai bên sẽ ký hợp đồng hoán đổi • Đầu tiên hedge fund sẽ đưa giấy đề nghị thực hiện hợp đồng cho FedEx Corp nhằm thực hiện hợp đồng hoán đổi • Để thực hiện giao dịch hoán đổi với khách hàng, ở ngày hiệu lực các hedge fund phải thu thập thông tin tỷ giá và lãi suất để xác định tỷ giá và chào cho khách hàng Giả sử vào ngày hiệu lực có tỷ giá và lãi suất... 5, 63%  0.6  2  120    36 5 d1  120 0.5 36 5 d 2  d 1   T  0,6298  0,5 120 36 5 = 0,6298 = 0 ,34 31 11 ĐHTCNH08B – Nhóm 5 Từ bảng phân phối xác suất ta có: N(d1)=N(0.6298)= 0, 735 6 N(d2)=N(0 .34 31)= 0, 634 2 Giá quyền chọn bán: P  X e  rc T (1  N (d 2 ))  S 0 (1  N (d 1 ))  0 , 05 63 120 36 5  120.e (1  0, 634 2)  133 (1  0, 735 6)  7, 93$ / 1quyen  phí trả cho hợp đồng 1000 cp là 7. 930 $  Giá. .. 0 , 62982 2  7,15 120 133 .0,6 2 36 5  Khi giá cổ phiếu giảm còn 130 $ thì delta thực sự sẽ là 0,2644 + ( 133 - 130 )/7,15 =0,6840 Mối quan hệ giữa giá quyền chọn bán và lãi suất phi rủi ro: Rho quyền chọn bán =  T X e  rc T (1  N (d 2 )) =  120 120.e 36 5  0, 05 63 120 36 5 (1  0 ,34 31)  25,44  Khi lãi suất thay đổi từ 0,05 63 xuống 0,0446 thì giá quyền chọn thay đổi (0,05 63 – 0,0446) x 25,44 = 0,2976... hoán đổi 2 .3 Định giá trị hợp đồng hoán đổi tiền tệ với t=45 ngày: - Để xác định giá trị của hoán đổi tiền tệ ta lấy giá trị dòng tiền vào trừ cho giá trị dòng tiền ra * Đây là dòng tiền hoán đổi theo quan điểm của Fedex Corp Với các cấu trúc kỳ hạn, giá trái phiếu chiết khấu và kết quả lãi suất hoán đổi hiện tại : Lãi suất Lãi suất (EUR)% (USD)% Kỳ Giá dòng hạn tiền chiết (ngày) khấu (USD) Giá dòng... quyền chọn bán và độ bất ổn: 13 ĐHTCNH08B – Nhóm 5  d12 Vega quyền chọn bán = S 0 T e 2 2 120 133 .e 36 5  2 0 , 62982 2  24,95  Khi độ bất ổn thay đổi 0,01 thì giá quyền chọn thay đổi 0,2495 2.4 Sự phòng ngừa rủi ro: - Ngày 01/05/2010 nếu giá cổ phiều X là 130 $/cổ phiếu công ty X sẽ không thực hiện hợp đồng  giá trị nội tại của hợp đồng quyền chọn là bằng 0 (Max(0,X- S )) mà công ty sẽ bán . THỰC HÀNH QUẢN TRỊ RỦI RO TÀI CHÍNH Thuyết lập 3 công cụ phái sinh để phòng ngừa rủi ro tài chính của Tập đoàn FedEx Corp và định giá các hợp đồng. FedEx corp (FDX) là tập đoàn cung cấp một. sáng của ngày đáo hạn hợp đồng kỳ hạn mà Ngân hàng không nhận được giấy đề nghị thực hiện hợp đồng do tập đoàn Fedex Corp gửi tới theo quy định của hợp đồng. mọi chi phí và rủi ro bên tập đoàn. nghị thực hiện hợp đồng do tập đoàn Fedex Corp gửi tới theo quy định của hợp đồng. mọi chi phí và rủi ro bên tập đoàn Fedex Corp tự gánh chịu mà không ràng buộc bất cứ trách nhiệm và nghĩa vụ