Chuyên đề tài quản lý tài n©ng cao I VAI TRỊ VÀ MỤC TIÊU CỦA QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Tài doanh nghiệp quản trị tài doanh nghiệp - Q trình hoạt động doanh nghiệp trình tạo lập, phân phối sử dụng quỹ tiền tệ hợp thành hoạt động tài doanh nghiệp Trong trình đó, làm phát sinh, tạo vận động dòng tiền bao hàm dòng tiền vào, dòng tiền gắn liền với hoạt động đầu tư hoạt động kinh doanh thường xuyên hàng ngày doanh nghiệp - Như vậy, xét hình thức, tài doanh nghiệp quỹ tiền tệ trình tạo lập, phân phối, sử dụng vận động gắn liền với hoạt động doanh nghiệp Xét chất, tài doanh nghiệp quan hệ kinh tế hình thức giá trị nảy sinh gắn liền với việc tạo lập, sử dụng quỹ tiền tệ doanh nghiệp trình hoạt động doanh nghiệp - Quản trị tài doanh nghiệp việc đánh giá ,lựa chọn tổ chức thực định tài nhằm tối đa hóa giá trị cơng ty Vai trị nhà quản lý tài doanh nghiệp (Giám đốc tài chính) Vai trị giám đốc tài thể cầu nối thị trường tài với doanh nghiệp Vai trị thể sau: (1) Trước tiên, giám đốc tài tổ chức huy động vốn để đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư cho hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Như vậy, giám đốc tài phải dự báo nhu cầu vốn cần thiết lựa chọn hình thức huy động vốn với quy mô hợp lý (2) Sau huy động vốn, giám đốc tài thực việc phân bổ vốn cho hội đầu tư doanh nghiệp Trong điều kiện giới hạn nguồn vốn, giám đốc tài phải phân bổ vốn cho dự án đầu tư cho tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu (3) Việc đầu tư hiệu sử dụng tài sản với hiệu suất cao đem lại dòng tiền gia tăng cho doanh nghiệp 131 (4) Cuối cùng, giám đốc tài phải định phân phối dịng tiền thu từ hoạt động doanh nghiệp Dòng tiền tái đầu tư trở lại doanh nghiệp hoàn trả cho nhà đầu tư Qua phân tích trên, nhận thấy giám đốc tài doanh nghiệp có vai trị quan trọng thể qua việc phân tích lựa chọn sách tài chiến lược, là: + Doanh nghiệp nên đầu tư vào dự án điều kiện nguồn lực tài có hạn để tối đa hóa lợi ích chủ sở hữu? Trả lời câu hỏi tức lựa chọn sách đầu tư vốn tối ưu + Doanh nghiệp nên tài trợ vốn cho dự án đầu tư nguồn vốn với quy mô bao nhiêu? Trả lời câu hỏi nghĩa lựa chọn sách tài trợ vốn tối ưu + Doanh nghiệp nên phân phối kết hoạt động kinh doanh nào? Việc lựa chọn câu trả lời cho câu hỏi lựa chọn sách phân phối lợi nhuận (chính sách cổ tức) tối ưu Các sách có tác động tới tỷ lệ tăng trưởng thu nhập chủ sở hữu tương lai điều tác động làm tăng giảm giá trị công ty thị trường Mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp Trong kinh tế vi mơ, tối đa hoá lợi nhuận mục tiêu lý thuyết nhà kinh tế học sử dụng để chứng minh cơng ty nên hoạt động hợp lý để tăng lợi nhuận Tuy nhiên, việc xem xét dường đặt bối cảnh giới tĩnh Còn giới thực, nhà quản lý tài phải đối mặt định mình, phải xử lý hai vấn đề lớn mà mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận bỏ qua khơng xem xét tới thời gian rủi ro tương lai Do vậy, phân tích lựa chọn định tài chính, giám đốc tài phải xử lý mối quan hệ rủi ro khả sinh lời gắn việc định tài để nhằm mục tiêu tối đa hố lợi ích chủ sở hữu (đối với cơng ty cổ phần điều thể thơng qua tối đa hố giá trị cơng ty thị trường) Thị trường tài Trong q trình hoạt động, doanh nghiệp có lúc thiếu hụt vốn có lúc dư thừa vốn Lúc thiếu vốn doanh nghiệp phải tìm nguồn tài trợ nhằm bù đắp thiếu hụt vốn đẩm bảo cho hoạt động sản xuất kinh doanh liên tục hiệu Những lúc dư thừa vốn, doanh nghiệp phải thực đầu tư vốn để sinh lời nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn Như vậy, hoạt động doanh nghiệp gắn liền với hệ thống tài Trong bao gồm: Thị trường tài chính, tổ chức tài cơng cụ tài 132 *Thị trường tài chính: nơi giao dịch loại tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu, tín phiếu - Thành phần tham gia thị trường tài bao gồm hộ gia đình, doanh nghiệp, tổ chức tài trung gian phủ - Hàng hóa giao dịch thị trường tài tài sản tài - Chức thị trường tài chính: + Tập trung khoản tiền nhàn rỗi thành nguồn vốn lớn cho đầu tư phát triển + Kích thích tiết kiệm đầu tư + Hình thành giá tài sản tài + Tạo tính khoản cho tài sản tài - Các loại thị trường tài + Căn vào thời hạn luân chuyển vốn: Gồm có Thị trường tiền tệ thị trường vốn + Căn vào cấu thị trường: Gồm có thị trường sơ cấp thị trường thứ cấp + Căn vào tính chất chuyên mơn hóa thị trường: Gồm có thị trường cơng cụ nợ, thị trường công cụ vốn thị trường cơng cụ phái sinh * Các tổ chức tài chính: bao gồm Ngân hàng thương mại, quỹ tín dụng, cơng ty tài chính, quỹ đầu tư, cơng ty chứng khốn, cơng ty bảo hiểm, quỹ hưu trí * Các cơng cụ tài chính: Do thị trường tài chia thành thị trường vốn thị trường tiền tệ, nên thị trường giao dịch loại cơng cụ tài khác - Thị trường vốn thường giao dịch loại công cụ chủ yếu: Trái phiếu, cổ phiếu, chứng khoán cầm cố bất động sản - Thị trường tiền tệ thường giao dịch loại cơng cụ sau: Tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, thương phiếu II GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ Thực tiễn hoạt động tài rõ: Một đồng ngày hơm có giá trị đồng tương lai, lý sau: + Thứ nhất: Do lạm phát làm cho đồng tiền bị giá + Thứ hai: Do rủi ro đời sống kinh tế xã hội hàng ngày 133 + Thứ ba: Do hội đầu tư làm cho đồng ngày hơm để tới ngày mai, ngồi tiền gốc cịn có tiền lãi sinh ra, đồng tương lai đồng mà => Thực tế cho thấy tiền tệ có giá trị theo thời gian (time value of money), có nghĩa đồng tiền ngày hơm có giá trị lớn đồng tiền tương lai Tiền lãi Lãi suất tiêu đo lường giá trị thời gian tiền tệ, nhiên Lãi suất sử dụng phổ biến so sánh Để hiểu rõ cách ứng dụng giá trị thời gian tiền tệ quản trị tài chính, cần nắm kĩ thuật tính toán giá trị giá trị tương lai tiền tệ Giá trị tương lai tiền tệ: Giá trị tương lai tiền tệ giá trị tổng số tiền thu đầu tư với lãi suất khoảng thời gian định 1.1 Giá trị tương lai khoản tiền Gọi V0 : Khoản vốn đầu tư FVn : Giá trị tương lai sau n kỳ hạn r : Lãi suất kỳ hạn Ta có: FVn = V0 (1+r)n (1) (1+r)n : Là thừa số lãi 1.2 Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ a) Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ (phát sinh cuối kỳ) n Σ FVn =t = Ct(1+r)n-t Trong đó: Ct khoản tiền phát sinh thời điểm t b) Giá trị tương lai chuỗi tiền tệ đồng (niên kim cố định) Chuỗi tiền tệ đồng khoản tiền phát sinh thời kỳ Gọi C : Là khoản tiền phát sinh kỳ - Trường hợp khoản tiền (C) phát sinh cuối kỳ: FVn = C - Trường hợp khoản tiền (C) phát sinh đầu kỳ: FVn = C (1 + r) 134 Trong đó: thừa số lãi Giá trị tiền tệ Giá trị tiền tệ giá trị tiền tệ tính đổi thời điểm (gọi thời điểm gốc) theo tỷ lệ chiết khấu định 2.1 Giá trị khoản tiền Cách xác định: Trong đó: PV = r :Lãi suất chiết khấu : Hệ số chiết khấu PV :Giá trị 2.2 Giá trị chuỗi tiền tệ a) Giá trị chuỗi tiền tệ bất kỳ: n Σ PV = t = Trong đó: PV : Giá trị chuỗi tiền tệ Ct : Khoản tiền phát sinh thời điểm t b) Giá trị chuỗi tiền tệ đồng (niên kim cố định): Gọi C : Là khoản tiền phát sinh kỳ - Trường hợp số tiền (C) phát sinh cuối kỳ: PV = C - Trường hợp số tiền (C) phát sinh đầu kỳ: PV = C (1+r) Trong đó: Là hệ số chiết khấu Một số trường hợp đặc biệt 3.1 Trả lãi nhiều lần kỳ 135 Gọi r: Lãi suất kỳ n: Số kỳ tính lãi m: Số lần trả lãi kỳ: Ta có: mxn FVn = V0 + Khi r gọi lãi suất danh nghĩa 3.2 Lãi suất thực a) Trả lãi nhiều lần kỳ Gọi rt lãi suất thực Ta có : rt = + m -1 b) Trả lãi trước Ví dụ phát hành trái phiếu có lãi suất danh nghĩa r kỳ, trả lãi vào đầu kỳ Khi lãi suất thực là: rt = 3.3 Lãi suất tương đương: r rk gọi lãi suất tương đương với lượng vốn đầu tư, thời hạn chúng cho giá trị thu Ta có: FV(1+r)n = FV(1+rk)k.n - Tính đổi rk theo r: rk = (1 + r)1/k - - Tính đổi r theo rk: r = (1 + rk)k – III RỦI RO VÀ TỶ SUẤT SINH LỜI Rủi ro: sai lệch tỷ suất sinh lời thực tế so với tỷ suất sinh lời kỳ vọng Những khoản đầu tư có khả có sai lệch lớn xem có rủi ro lớn Mỗi khoản đầu tư (một chứng khốn) gặp phải hai loại rủi ro: rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống - Rủi ro hệ thống (systematic risk) rủi ro biến động tỷ suất sinh lời chứng khoán, hay danh mục đầu tư thay đổi tỷ suất sinh lời thị trường nói chung, gây yếu tố như: tình hình kinh tế, trị, sách điều hành kinh tế vĩ mơ Nhà nước thời kỳ thay đổi việc cung cấp sử dụng nguồn lượng giới… Loại rủi ro tác 136 động đến tất loại chứng khoán, khơng thể giảm việc đa dạng hố danh mục đầu tư Loại rủi ro gọi rủi ro thị trường (market risk) đo lường hệ số bê-ta - Rủi ro phi hệ thống (unsystemmatic risk) hay rủi ro riêng biệt: Là loại rủi ro xảy ảnh hưởng đến một, số loại tài sản hay chứng khoán (rủi ro vỡ nợ, rủi ro tín dụng…) Loại rủi ro thường doanh nghiệp gây ra, như: lực quản lý kinh doanh yếu kém, định cấu tài sản nguồn vốn (sử dụng địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài chính) khơng phù hợp Loại rủi ro giảm chiến lược đầu tư đa dạng hoá Tổng rủi ro = Rủi ro hệ thống + Rủi ro phi hệ thống Tỷ suất sinh lời: quan hệ tỷ lệ (thường tính theo %) số lợi nhuận thu số vốn bỏ vào đầu tư kỳ hạn định (năm, quý, tháng…)  Đối với khoản đầu tư chứng khoán giả thiết năm tỷ suất sinh lời khoản đầu tư vào chứng khoán là: Nếu gọi : P0: giá mua chứng khoán thời điểm đầu năm P1: giá bán chứng khoán thời điểm cuối năm d1: tiền lãi chứng khoán nhận năm d1 +(P1 – P0) re = P0 Đo lường rủi ro khoản đầu tư riêng biệt: Rủi ro xem không chắn hay sai lệch tỷ suất sinh lời thực tế so với tỷ suất siinh lời kỳ vọng, biến cố có khả xảy có khả không xảy Để đo lường (đánh giá) rủi ro người ta thường sử dụng phân phối xác suất với tham số giá trị kỳ vọng độ lệch chuẩn - Giá trị kỳ vọng hay tỷ suất sinh lời kỳ vọng ( r ) giá trị trung bình tính theo phương pháp bình qn gia quyền tỷ suất sinh lời xảy tình n r = ∑ p i × ri i =1 Trong đó: ri: Tỷ suất sinh lời khoản đầu tư tình i pi: Xác suất tương ứng với tình i n: Số trường hợp (số tình huống) xảy 137 Rủi ro xem xét thông qua việc theo dõi phân bố xác suất tỷ suất sinh lời Tỷ suất sinh lời phân tán, biến động lớn rủi ro cao - Phương sai: giá trị trung bình tính theo phương pháp bình qn gia quyền bình phương độ lệch giá trị thực tế so với giá trị trung bình Độ lệch bình phương đo lường độ phân tán phân phối xác suất n σ = ∑ pi (ri − r ) i =1 Trong đó: ri , pi : r : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (trung bình) - Độ lệch chuẩn: bậc hai phương sai Độ lệch chuẩn dùng để đo lường mức độ phân tán phân phối xác suất Khi áp dụng tỷ suất sinh lời đầu tư cho biết mức độ phân tán hay biến động tỷ suất sinh lời (r i) xung quanh tỷ suất sinh lời kỳ vọng, từ đánh giá mức độ rủi ro khoản đầu tư σ = σ2 = n ∑ p (r − r ) i =1 i i Nếu hai khoản đầu tư có tỷ suất sinh lời kỳ vọng, khoản đầu tư có độ lệch chuẩn cao mức rủi ro lớn Trường hợp hai khoản đầu tư có tỷ suất sinh lời kỳ vọng khác khơng thể đưa kết luận trên, mà phải sử dụng hệ số biến thiên để đánh giá mức độ rủi ro - Hệ số biến thiên (CV - Coefficient of variation):là thước đo rủi ro đơn vị tỷ suất sinh lời kỳ vọng Hệ số biến thiên cao mức rủi ro lớn CV = σ r Danh mục đầu tư rủi ro danh mục đầu tư: - Danh mục đầu tư (portfolio) kết hợp hai hay nhiều chứng khoán tài sản đầu tư Như vậy, danh mục đầu tư có hai khoản đầu tư (hai loại chứng khoán) - Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư xác định theo phương pháp bình quân gia quyền tỷ suất sinh lời chứng khoán riêng lẻ danh mục đầu tư n rE = ∑ f i ri i =1 Trong đó: 138 rE tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư ri tỷ suất sinh lời kỳ vọng chứng khoán i (khoản đầu tư i) fi tỷ trọng khoản đầu tư i tổng nguồn vốn danh mục đầu tư n: số chứng khốn có danh mục đầu tư - Rủi ro danh mục đầu tư Một danh mục đầu tư thiết lập từ khoản đầu tư (hay chứng khoán) cá biệt Nhưng độ lệch chuẩn danh mục đầu tư không phản ánh giá trị bình quân độ lệch chuẩn khoản đầu tư (các chứng khoán) thành phần mà độ lệch chuẩn danh mục đầu tư chịu ảnh hưởng mối quan hệ tương tác khoản đầu tư danh mục Giữa hai khoản đầu tư (hai chứng khoán) danh mục đầu tư có liên hệ tương quan với nhau, để đánh giá mức độ tương quan chúng người ta dùng tiêu hiệp phương sai - Hiệp phương sai - Covariance (COV): phản ánh mức độ quan hệ rủi ro hai chứng khoán (hai khoản đầu tư) danh mục đầu tư Hiệp phương sai tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư A,B: COV ( A, B ) = E ( riA − rA ).(riB − rB ) n ⇒ COV ( A, B ) = ∑Pi ( riA − rA ).(riB − rB ) i =1 Trong đó: riA: Tỷ suất sinh lời khoản đầu tư A tình i riB : Tỷ suất sinh lời khoản đầu tư B tình i rA , rB : Tỷ suất sinh lời kỳ vọng hai khoản đầu tư A B Tương quan hai khoản đầu tư danh mục đầu tư diễn giải qua hệ số tương quan (pAB) p AB = cov( A, B ) σ A σ B Giả sử với danh mục đầu tư hai khoản đầu tư A B Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư A B tương ứng fA fB Ta có tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư: rE = f A rA + f B rB Phương sai tỷ suất sinh lời danh mục đầu tư: 139 σ p = f A σ A + f B σ B + f A f B cov( A, B) Và độ lệch chuẩn danh mục: f A σ A + f B σ B + f A f B cov( A, B ) σ p = σ p2 = Hoặc: Trong đó: σ p = σ p2 = 2 f A σ A + f B σ B + f A f B PAB σ A σ B 2 2 σ P : Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư σ A : Độ lệch chuẩn khoản đầu tư A σ B : Độ lệch chuẩn khoản đầu tư B PAB: Hệ số tương quan tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư A B Hệ số tương quan pAB có giá trị thay đổi từ -1 đến +1 + Nếu pAB = +1: Tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có tương quan xác định (thuận) hoàn toàn Rủi ro hai khoản đầu tư không giảm bớt phần mà tổng rủi ro khoản đầu tư cá biệt + Nếu pAB = -1: Tỷ suất sinh lời hai khoản đầu tư có tương quan phủ định (nghịch) hoàn toàn Rủi ro cặp hai khoản đầu tư mức thấp loại trừ hết + Nếu pAB = 0: Hai khoản đầu tư độc lập lẫn (khơng có tương quan) Trong trường hợp tổng quát, danh mục có nhiều khoản đầu tư hay nhiều chứng khoán (n khoản) Độ lệch chuẩn danh mục đầu tư xác định công thức: σP = Trong đó: n ∑ i =1 n f i σ i + 2∑ 2 n ∑f i =1 j =1,i ≠ j i f j cov(i, j ) fi : Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư i danh mục fj : Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư j danh mục Cov(i,j): Hiệp phương sai tỷ suất sinh lời khoản đầu tư i j Mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lời 5.1 Rủi ro hệ thống hệ số bêta 140 Bà Hồng dự định mua lại hộ có diện tích 150m thuộc khu đô thị Trung Văn với giá gốc 11 triệu đồng/m2 phải trả thêm 100 triệu đồng tiền chênh lệch Việc toán tiền nhà thực sau: - 50% toán ký hợp đồng - 30% toán sau năm kể từ ký hợp đồng - 20% toán bàn giao nhà Thời gian ký hợp đồng đầu năm 2008 thời hạn giao nhà cuối năm 2009 Số tiền chênh lệch toán sau ký hợp đồng Bà Hồng có số tiền 20% tổng giá trị nhà Số tiền lại bà vay ngân hàng Habubank thời gian năm kể từ thời điểm ký hợp đồng mua nhà Ngân hàng cho bà Hồng vay đợt theo tiến độ toán Bà Hồng dự kiến trả ngân hàng gốc lãi hàng tháng với lãi suất cố định 1%/tháng Yêu cầu: Xác định số tiền bà Hồng phải trả hàng tháng cho ngân hàng khoảng thời gian từ ký hợp đồng đến toán lần thứ hai? Nếu bà Hồng phải vay để toán hết số tiền lần một, nhận bàn giao nhà có người mua lại nhà với giá 15 triệu đồng/m 2, Theo bạn, bà Hồng có nên bán ngơi nhà khơng? Bài số Cơng ty X lập kế hoạch đầu tư vào loại chứng khốn có tài liệu dự kiến sau: Xác suất Tỷ suất sinh lời 0,1 -10% 0,2 5% 0,3 10% 0,4 25% Hãy cho biết tỷ suất sinh lời trung bình cho biết mức độ rủi ro đầu tư loại chứng khốn này? Bài số Cơng ty M xem xét việc đầu tư vào cổ phiếu thường Dự tính xác suất tỷ suất sinh lời hai cổ phiếu sau: 233 Cổ phiếu thường A Cổ phiếu thường B Xác suất Tỷ suất sinh lời Xác suất Tỷ suất sinh lời 0,3 11% 0,2 -5% 0,4 15% 0,3 6% 0,3 19% 0,3 14% 0,2 22% Dựa mức độ rủi ro tỷ suất sinh lời, cho biết công ty nên lựa chọn đầu tư vào cổ phiếu tốt hơn? Bài số 10 Theo dự đốn nhà đầu tư tỷ suất sinh lời loại cổ phiếu A B vào năm 2008 thay đổi theo phân bố xác suất sau: Cổ phiếu A Cổ phiếu B Xác suất Tỷ suất sinh lời Xác suất Tỷ suất sinh lời 0,25 20% 0,25 20% 0,5 30% 0,5 25% 0,25 40% 0,25 30% Yêu cầu: a) Xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng loại cổ phiếu? b) Đầu tư vào cổ phiếu có nhiều rủi ro hơn? Vì sao? c) Giả định có nhà đầu tư định đầu tư 60% vào cổ phiếu A 40% vào cổ phiếu B Hãy xác định rủi ro danh mục đầu tư trên? Bài số 11 Ông A xem xét đầu tư vào hai loại cổ phiếu: X Y Sau liên hệ với công ty chứng khốn Kim Long, ơng có thơng tin tỷ suất sinh lời kỳ vọng độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lời kỳ vọng hai cổ phiếu sau: Chỉ tiêu Cổ phiếu X Cổ phiếu Y Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (%) 13,8 21,2 Độ lệch chuẩn (%) 3,6 9,5 234 Để hạn chế rủi ro, ông A định đầu tư vào danh mục trị giá 120 triệu đồng gồm 58% cổ phiếu X 42% cổ phiếu Y Với tư cách nhà tư vấn tài chính, bạn giúp ông A xác định: a) Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư trên? b) Rủi ro danh mục đầu tư tăng hay giảm so với đầu tư vào hai cổ phiếu cá biệt? Biết hệ số tương quan tỷ suất sinh lời hai cổ phiếu X Y 0,3 Bài số 12 Doanh nghiệp A có dự án đầu tư xây dựng thêm phân xưởng có tài liệu sau: Dự toán vốn đầu tư: - Đầu tư vào TSCĐ 200 triệu đồng - Nhu cầu vốn lưu động thường xuyên cần thiết dự tính 15% doanh thu Toàn vốn đầu tư bỏ lần Thời gian hoạt động dự án năm Doanh thu phân xưởng đưa lại dự kiến hàng năm 400 triệu đồng Chi phí hoạt động kinh doanh hàng năm phân xưởng - Chi phí biến đổi 60% doanh thu - Chi phí cố định (chưa kể khấu hao TSCĐ) 60 triệu đồng/năm Dự kiến TSCĐ sử dụng với thời gian trung bình năm khấu hao theo phương pháp đường thẳng Giá trị lý không đáng kể Số VLĐ ứng dự tính thu hồi toàn vào cuối năm thứ Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: a) Xác định giá trị dự án? b) Xác định tỷ suất doanh lợi nội dự án? Dựa tiêu chuẩn cho biết có nên lựa chọn dự án khơng? Biết rằng: Chi phí sử dụng vốn dự án 12%/năm Bài số 13 Một công ty xem xét khả đầu tư hai dự án sau: 235 - Dự án A có vốn đầu tư ban đầu 3.600 triệu đồng, thời gian hoạt động 10 năm tạo thu nhập ròng năm 800 triệu đồng - Dự án B có vốn đầu tư ban đầu 1.500 triệu đồng tạo thu nhập ròng năm 370 triệu đồng 10 năm Yêu cầu: a) Công ty nên lựa chọn dự án xét theo tiêu chuẩn NPV? tiêu chuẩn IRR? b) Hãy xác định tỷ suất chiết khấu làm cân NPV hai dự án xác định giá trị NPV điểm cân bằng? Biết rằng: Chi phí sử dụng vốn cơng ty 12% Cả dự án thực bỏ vốn đầu tư tồn lần Bài số 14 Cơng ty cổ phần A xem xét dự án đầu tư xây dựng phân xưởng sản xuất sản phẩm H Thời gian hoạt động dự án năm Tài liệu liên quan đến dự án sau: Dự toán vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ 1200 triệu đồng (bỏ vốn lần), vốn lưu động thường xuyên 20% doanh thu Dự kiến sản lượng sản xuất tiêu thụ dự án sau: Chỉ tiêu Sản lượng Năm 1500 Năm Năm Năm 1550 2000 2000 Giá bán đơn vị sản phẩm chưa có thuế gián thu 900.000 đồng/sản phẩm Dự kiến chi phí sản xuất kinh doanh hàng năm: - Tổng chi phí cố định kinh doanh (chưa kể khấu hao TSCĐ): 100 triệu đồng - Chi phí biến đổi 50% doanh thu TSCĐ đầu tư ban đầu dự kiến khấu hao năm theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh (2 năm cuối khấu hao theo phương pháp đường thẳng) Giá trị thu hồi lý không đáng kể Số vốn lưu động dự kiến thu hồi toàn lần vào cuối năm thứ Yêu cầu: Theo tiêu chuẩn NPV cho biết cơng ty có nên thực dự án đầu tư khơng? Giải thích ý nghĩa kết vừa tính được? 236 Biết rằng: - Chi phí sử dụng vốn dự án 10%/năm, - Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 25% Bài số 15 Công ty H xem xét dự án đầu tư có vịng đời dự án năm, tài liệu liên quan sau: Dự toán vốn đầu tư ban đầu vào TSCĐ 1.000 triệu đồng, đầu tư vốn lưu động thường xuyên 200 triệu đồng Cuối năm thứ đầu tư nâng cấp dây chuyền sản xuất chi phí nâng cấp 300 triệu đồng Theo vốn lưu động thường xuyên bổ sung thêm 50 triệu đồng Dự kiến số lượng sản phẩm sản xuất, tiêu thụ năm thực dự án sau: Năm 1: 8.000 sản phẩm Năm 2: 8.000 sản phẩm Năm 3: 10.000 sản phẩm Năm 4: 10.500 sản phẩm Năm 5: 10.500 sản phẩm Giá bán đơn vị sản phẩm chưa có thuế GTGT là: 100.000 đồng/sản phẩm Dự kiến chi phí sản xuất kinh doanh hàng năm: - Tổng chi phí cố định(chưa kể khấu hao TSCĐ): 50 triệu - Chi phí biến đổi đơn vị sản phẩm 50% giá bán chưa có thuế TSCĐ đầu tư ban đầu dự kiến khấu hao theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh (hai năm cuối áp dụng phương pháp khấu hao đường thẳng), hệ số điều chỉnh 2,0 Số vốn đầu tư nâng cấp dây chuyền thu hồi năm cuối năm 100 triệu đồng Giá trị lý TSCĐ ước tính năm cuối thực dự án 30 triệu đồng Số vốn lưu động dự kiến thu hồi vào cuối năm cuối thực dự án Yêu cầu: Theo tiêu chuẩn giá trị thuần, cho biết dự án có chấp thuận đầu tư khơng? Biết rằng: - Chi phí sử dụng vốn dự án 12% - Thuế suất thuế TNDN 25% 237 Bài số 16 Công ty Ezzell có kết cấu nguồn vốn coi tối ưu sau: - Vốn vay (vay dài hạn) : 45% - Vốn chủ sở hữu : 55% (không kể cổ phần ưu đãi) Tổng cộng : 100% Công ty dự kiến, năm tới đạt lợi nhuận sau thuế 2,5 triệu USD Thời gian vừa qua, Công ty thực sách chi trả cổ tức với hệ số chi trả 0,6 lợi nhuận cơng ty tiếp tục trì hệ số Ngân hàng thoả thuận với Công ty vay theo mức vay lãi suất sau: Khoản vay Lãi suất Từ 0$- 500.000$ 9% Từ 500.001$ -900.000$ 11% Từ 900.001$ trở lên 13% Thuế suất thuế thu nhập 40%; giá thị trường hành cổ phần 22$; lợi tức cổ phần năm trước 2,20$ tỉ lệ tăng cổ tức mong đợi 5%/năm Chi phí phát hành cổ phiếu 10% Trong năm tới, Cơng ty có hội đầu tư sau: DA VĐT Dòng tiền Vòng đời DA (năm) IRR (USD) hàng năm (USD) 675.000 155.401 900.000 268.484 15% 375.000 161.524 562.500 185.194 12% 750.000 127.351 10 11% (%) Yêu cầu: Xác định dự án chấp nhận Để xem xét, phân tích cách trả lời câu hỏi sau: Có điểm gãy đường chi phí cận biên Tại quy mơ vốn điểm gãy xuất ? Ngun nhân? Xác định chi phí bình qn sử dụng vốn khoảng gãy? Tính IRR dự án 238 Dự án dự án chấp nhận HƯỚNG DẪN GIẢI BÀI TẬP THAM KHẢO 239 Bài số Yêu cầu: Nắm cơng thức xác định sản lượng hồ vốn kinh tế, sản lượng hồ vốn tài chính, nội dung chi phí cố định, chi phí biến đổi Đáp số: QHV = 4000 sp => hoà vốn Nếu đầu tư 50% vay nợ: QHV =5000 sp => hoà vốn Nếu đầu tư hoà toàn vốn vay: QHV = 6000 sp => khơng hồ vốn Bài số u cầu: Nắm cách xác định sản lượng hoà vốn, lợi nhuận trước lãi vay thuế (EBIT) Đáp số: a) QHV0 = 40.000 sản phẩm QHV1 = 39.166 sản phẩm b) EBIT1 tăng 75 triệu đồng c) Xác định EBIT1 sở đưa kết luận Bài số Yêu cầu: Nắm cách xác định nguyên giá TSCĐ số tiền khấu hao TSCĐ theo phương pháp số dư giảm dần có điều chỉnh Đáp số Nguyên giá thiết bị: = 4.000 triệu đồng Tự xác định số tiền trích khấu hao hàng năm theo phương pháp số dư giảm dần Bài số Yêu cầu: - Nắm cách xác định sản lượng hoà vốn, lợi nhuận trước lãi vay thuế - Nắm cách xác định tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế vốn kinh doanh Đáp số: a) Q0 = 22.000 sản phẩm 240 Q1 = 23.333 sản phẩm b) EBIT năm kế hoạch tăng 160 triệu đồng so với năm báo cáo c) Tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế VKD: Tso = 18,3 % Ts1= 25,54 % Bài số Yêu cầu: Nắm cách xác định Tỷ suất sinh lời kinh tế tài sản (ROA E); tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Đáp số: Trước đầu tư: ROAE = 46% Sau đầu tư: ROAE = 56% Nếu đầu tư vốn vay: ROE = 62% Bài số Yêu cầu: Nắm cách xác định giá trị khoản tiền, chuỗi tiền tệ đồng Đáp số: PV1 = 300 triệu đồng PV2 = 285,33 triệu đồng. > Lựa chọn cách Bài số Yêu cầu: Nắm vững cách xác định số tiền trả theo kỳ hạn Xác định số tiền bà Hồng phải trả hàng tháng cho ngân hàng: • Giá trị nhà: 11 x 150 = 1.650 trđ • Thanh tốn lần 1: 1.650 x 50% = 825 trđ • Bà Hồng có: • Vay ngân hàng: 825 - 330 = 495 trđ 1.650 x 20% = 330 trđ Số tiền bà Hồng phải trả hàng tháng cho Ngân hàng: Gốc + lãi Thanh toán gốc: 495 : : 12 = 8,25 trđ/tháng 241 Đơn vị tính: trđ Thá ng Dư đầu tháng Thanh toán gốc Thanh toán lãi Dư cuối tháng 495,00 8,25 4,9500 486,75 486,75 8,25 4,8675 478,50 478,50 8,25 4,7850 470,25 470,25 8,25 4,7025 462,00 462,00 8,25 4,6200 453,75 453,75 8,25 4,5375 445,50 445,50 8,25 4,4550 437,25 437,25 8,25 4,3725 429,00 429,00 8,25 4,2900 420,75 10 420,75 8,25 4,2075 412,50 11 412,50 8,25 4,1250 404,25 12 404,25 8,25 4,0425 396,00 99,00 53,955 396,00 Tổng Xem xét việc bán nhà: 15 tr/m2 Tổng số tiền bà Hồng phải trả cho nhà: 1.650 + 53,955 + 100 = 1.803,955 trđ Tương ứng 12,03 trđ/m2 KL: nên bán Bài số Yêu cầu: Nắm vững cách xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng, phương sai độ lệch chuẩn khoản mục đầu tư Đáp số: - TS sinh lời kỳ vọng = 13% - Phương sai: = 178,9% 242 Độ lệch chuẩn = 13,3% => biên độ dao động xoay quanh tỷ suất sinh lời kỳ vọng 13%, => rủi ro cao Bài số Yêu cầu: Nắm vững cách xác định phương sai độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Đáp số: Cổ phiếu A lựa chọn Bài số 10 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định phương sai độ lệch chuẩn danh mục đầu tư Căn đánh giá mức độ rủi ro khoản mục đầu tư Cách giải: a) Tỷ suất sinh lời kỳ vọng cổ phiếu A: 0,25 x 20% + 0,5 x 30% + 0,25 x 40% = 30% Tỷ suất sinh lời kỳ vọng cổ phiếu B: 0,25 x 20% + 0,5 x 25% + 0,25 x 30% = 25% b) Phương sai độ lệch tiêu chuẩn cổ phiếu A: Tỷ suất sinh lời (%) Độ lệch so với tỷ suất Bình phương sinh lời kỳ vọng độ lệch Xác suất xảy Xác suất x bình phương độ lệch 20 -10 100 0,25 25 30 0 0,5 40 10 100 0,25 25 Phương sai = 50 Độ lệch chuẩn = 7,071 Phương sai độ lệch tiêu chuẩn cổ phiếu B: Tỷ suất sinh lời (%) Độ lệch so với tỷ suất Bình phương sinh lời kỳ vọng độ lệch Xác suất xảy Xác suất x bình phương độ lệch 20 -5 25 0,25 6,25 25 0 0,5 30 25 0,25 6,25 243 Phương sai = 12,5 Độ lệch chuẩn = 3,536 Vì hai cổ phiếu có tỷ suất sinh lời kỳ vọng khác nhau, nên để so sánh mức độ rủi ro, ta phải sử dụng hệ số phương sai: CV A = 7,071 = 0,2357 30 CV B = 3,536 = 0,1414 25 Vì CVA>CVB => Cổ phiếu A có mức độ rủi ro cao cổ phiếu B c COV(A,B) = 0,25 x (-10) x (-5) + 0,5 x x + 0,25 x 10 x = 25 Phương sai danh mục: (0,6)2 x 50 + (0,4)2 x 12,5 + x 0,6 x 0,4 x 25 = 32 Độ lệch chuẩn: 5,66% Bài số 11 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định TSSL kỳ vọng, phương sai độ lệch chuẩn chứng khoán danh mục đầu tư Căn đánh giá mức độ rủi ro danh mục đầu tư Đáp số : a) Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục = 16,91% b) Phương sai danh mục = 25,2785 Độ lệch chuẩn danh mục: 5,03% Hệ số phương sai cổ phiếu X = 0,261 Hệ số phương sai cổ phiếu Y = 0,4481 Hệ số phương sai danh mục = 0,2975 Rủi ro danh mục tăng lên so với đầu tư vào cổ phiếu X giảm so với đầu tư vào cổ phiếu Y Bài số 12 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định dòng tiền dự án đầu tư; giá trị tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư Cách giải: 244 NPV dự án? - VLĐ = 400tr x 15% = 60 triệu đồng - Tổng chi phí biến đổi hàng năm = 400 x 60% = 240 triệu đồng - Khấu hao TSCĐ = 200:4 = 50 triệu đồng TT Nội dung Năm Năm Năm Năm Năm I Dòng tiền cuả DAĐT -260 Đầu tư vào TSCĐ -200 Đầu tư vào VLĐ thường xuyên II Dòng tiền vận hành Doanh thu 400 400 400 400 Chi phí hoạt động 350 350 350 350 a Chi phí cố định (chưa kể khấu hao) 60 60 60 60 b Chi phí biến đổi 240 240 240 240 c Khấu hao TSCĐ 50 50 50 50 Lợi nhuận trước thuế 50 50 50 50 Lợi nhuận sau thuế 37,5 37,5 37,5 37,5 Dòng tiền vận hành 87,5 87,5 87,5 87,5 III Thu hồi VLĐ IV Dòng tiền vào dự án V Giá trị VĐT Thu nhập dự án 303,9 VI NPV dự án +43,9 -60 60 87,5 260 Xác định IRR dự án? IRR ≈ 19,15%> r =12%=> chọn dự án Bài số 13 245 87,5 87,5 147,5 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định giá trị tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư; điểm cân (bàng quang) NPV dự án: Đáp số: a) NPV a = 920 Trđ; NPV b = 590,574 Tr đ => IRR A = 17,97% ; IRR B = 21,25% - Theo tiêu chuẩn NPV => Chọn A, loại B - Theo tiêu chuẩn IRR => Chọn B, loại A b) Tỷ lệ chiết khấu cân rc 800 × => − (1 + rc ) −10 − (1 + rc ) −10 − 3.600 = 370 × − 1.500 rc rc rc = 15,73% NPVA = NPVB = 306,976 Trđ Bài số 14 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định dòng tiền dự án đầu tư; giá trị tỷ suất doanh lợi nội dự án đầu tư Đáp số: NPV = 568,18 trđ >0 Nên thực dự án Bài số 15: Tương tự 14 Đáp số: NPV = 31,08 triệu Bài số 16 Yêu cầu: Nắm vững cách xác định điểm gãy, chi phí sử dụng vốn nguồn vốn chi phí sử dụng vốn bình qn Cách giải: Điểm gãy quy mơ vốn xuất điểm gãy - Điểm gãy sử dụng lợi nhuận tái đầu tư = 2,5 ( – 0,6) = 1,818.182 tr 55% - Điểm gãy sử dụng vốn vay với lãi suất 9% 246 = 0,5 tr = 1,111111 tr 45% - Điểm gãy sử dụng vốn vay với lãi suất 11% = 1,111111 + 0,4 = 1,999 tr (= tr) 45% Hoặc = 0,5 + 0,4 = 2,0 tr 45% Như có điểm gãy điểm tương ứng với quy mô vốn:1,111111 tr; 1,818182 tr tr Chi phí bình qn khoảng vốn + Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại 2,2 x (1 + 0,05) + 5% = 15,5% 22 + Chi phí sử dụng cổ phiếu 2,2 x (1 + 0,05) + 5% = 16,67% 22 (1 – 10%) + Chi phí sử dụng vốn vay với lãi suất 9% : 9% x (1 – 40%) = 5,4% + Chi phí sử dụng vốn vay với lãi suất 11% : 11% x (1 – 40%) = 6,6% + Chi phí sử dụng vốn vay với lãi suất 13% : 13% x (1 – 40%) = 7,8% - Chi phí bình qn SDV khoảng từ đến 1,111111tr: WACC1 = (45% x 5,4%) + (55% x 15,5%) = 10,96% Từ 1,111112 tr đến 1,818182 tr: WACC = (45% x 6,6%) + (55% x 15,5%) = 11,5% Từ 1,818183 tr đến 2,0tr: WACC3 = (45% x 6,6%) + (55% x 16,67%) = 12,14% Trên 2,0 tr: WACC4 = (45% x 7,8%) + (55% x 16,67%) = 12,68% IRRDA1 = 16,0962% IRRDA3 = 14,068% ( = 14,07%) 247 ... phiếu thường - Chia sẻ quyền quản lý kiểm sốt cơng ty cho cổ đơng mới, gây khó khăn cho việc quản lý điều hành kinh doanh công ty - Chia sẻ quyền phân chia thu nhập cao cho cổ đông mới, gây... loại tài sản tài cổ phiếu, trái phiếu, tín phiếu - Thành phần tham gia thị trường tài bao gồm hộ gia đình, doanh nghiệp, tổ chức tài trung gian phủ - Hàng hóa giao dịch thị trường tài tài sản tài. .. đơng phụ thuộc vào kết kinh doanh sách cổ tức công ty + Cổ đông thường (chủ sở hữu) có quyền cơng ty như: - Quyền quản lý: Cổ đông thường tham gia bỏ phiếu ứng cử vào Hội đồng quản trị, quyền