 ¸  LÊ THỊ QUỲNH YÊN TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60.31.12 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. NGUYỄN NGỌC ẢNH TP. Hồ Chí Minh – Năm 2011 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH LỜI CAM ĐOAN  {  Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cứu của bản thân, các thông tin và số liệu sử dụng trong luận văn đều có nguồn gốc, trung thực và được phép công bố. Tác giả luận văn Lê Thị Quỳnh Yên MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC PHẦN MỞ ĐẦU 1 1. SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI 1 2. MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU 2 3. ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 2 4. PHẠM VI NGHIÊN CỨU 2 5. PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3 6. KẾT CẤU ĐỀ TÀI 4 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN 5 1.1. CỔ TỨC 5 1.1.1. Khái niệm 5 1.1.2. Mục đích, ý nghĩa của việc chi trả cổ tức 5 1.1.3. Giá trị của cổ tức 5 1.1.4. Lãi suất hay cổ tức 5 1.2. CHÍNH SÁCH CỔ TỨC 6 1.2.1. Khái niệm 6 1.2.2. Đo lường chính sách cổ tức 6 1.2.1.1. Tỷ lệ chi trả cổ tức 6 1.2.1.2. Tỷ suất cổ tức 7 1.2.3. Quá trình trả cổ tức 9 1.2.4. Các chính sách chi trả cổ tức 11 1.2.5. Các phương thức trả cổ tức 13 1.2.5.1. Trả cổ tức bằng tiền mặt 13 1.2.5.2. Trả cổ tức bằng cổ phiếu 14 1.2.5.3. Cổ tức trả bằng tài sản 14 1.2.5.4. Mua lại cổ phần 14 1.3. PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 15 1.3.1. Cơ sở đánh giá quy mô của một đợt chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 15 1.3.2. Những thuận lợi và bất lợi của phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu 15 1.3.2.1. Những điểm thuận lợi của phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu 16 1.3.2.2. Những điểm bất lợi của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu . 18 1.3.3. Các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của Doanh nghiệp 19 1.4. THỜI KỲ CỦA TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 28 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VÀ TÍNH HIỆU QUẢ PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 34 2.1. TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN TỪ 2005 – NAY 34 2.1.1. Về môi trường pháp lý 34 2.1.2. Về thể chế 36 2.1.3. Về quy mô thị trường 37 2.2. KHÁI QUÁT TÌNH HÌNH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM THỜI GIAN VỪA QUA 41 2.2.1. Tổng quan chung về tình hình chi trả cổ tức toàn thị trường 41 2.2.2. Thống kê tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức 44 2.2.3. Thống kê tỷ suất chi trả cổ tức 47 2.3. PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 50 2.3.1. Thực trạng việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết tại Việt Nam 51 2.3.1.1. Sự gia tăng của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 51 2.3.1.2. Có sự tập trung trong việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết 53 2.3.1.3. Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cao hơn nhiều so với tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt 55 2.3.1.4. Phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ cao khá phổ biến và được nhà đầu tư đánh đồng như một hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu 56 2.3.2. Tính hiệu quả của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tại các Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 59 2.3.2.1. Tác động đến giá cổ phiếu 59 2.3.2.2. Tác động đến hiệu quả sử dụng vốn 62 2.3.2.3. Tác động đến khả năng thanh toán 63 2.3.2.4. Tác động đến hiệu quả sử dụng đòn bẩy tài chính 65 2.3.2.5. Tác động đến hiệu quả hoạt động đầu tư dự án 67 2.3.2.6. Tác động đến các chỉ tiêu sinh lời 69 2.3.3. Những tồn tại rút ra từ thực trạng trả cổ tức bằng cổ phiếu tại các Công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam giai đoạn 2005 – 2010 73 2.3.3.1. Chưa quan tâm tới các yếu tố tác động khi ra quyết định trả cổ tức bằng cổ phiếu 73 2.3.3.2. Chưa có kế hoạch dài hạn đối với các quyết định trả cổ tức bằng cổ phiếu tại các Công ty niêm yết 73 2.3.3.3. Chưa có sự cân bằng giữa lợi ích cổ đông và lợi ích Công ty trong các đợt chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 75 2.3.3.4. Những quan điểm lệch lạc về việc sử dụng phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu 76 2.3.3.5. Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng cổ phiếu quá cao 77 2.3.3.6. Chưa minh bạch thông tin dẫn đến làm lợi cho một nhóm cổ đông . 77 2.3.3.7. Phương thức chi trả cổ tức chưa đặt trong mối liên hệ với thuế TNCN phải nộp 78 CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 81 3.1. PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH LỰA CHỌN PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 81 3.2. CÂN NHẮC MỘT SỐ NGUYÊN TẮC CƠ BẢN ĐỂ XÂY DỰNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC HỢP LÝ TRONG MỐI LIÊN HỆ VỚI PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 83 3.3. CÁC BIỆN PHÁP CỤ THỂ NHẰM TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 87 3.3.1. Lập kế hoạch tài chính dài hạn bao gồm trả cổ tức bằng cổ phiếu tại các Công ty niêm yết 87 3.3.2. Phát hành cổ phiếu trả cổ tức theo đặc điểm chu kỳ kinh doanh của doanh nghiệp 91 3.3.3. Lựa chọn tỷ lệ chi trả hợp lý 94 3.3.4. Hạn chế những quan điểm lệch lạc về trả cổ tức bằng cổ phiếu 98 3.3.5. Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trên cơ sở xem xét mối quan hệ với thuế thu nhập 99 3.3.5.1. Thực tiễn việc đánh thuế thu nhập lên cổ tức tại Việt Nam 100 3.3.5.2. Lựa chọn phương thức chi trả cổ tức trong mối liên hệ với thuế TNCN 103 KẾT LUẬN 105 TÀI LIỆU THAM KHẢO DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT  {  CP : Cổ phần CSH : Chủ sở hữu DN : Doanh nghiệp DY : Dividend Yeild EPS : Thu nhập trên mỗi cổ phần HNX : Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội HOSE : Sở Giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh KT : Kỹ thuật SGDCK : Sở Giao dịch Chứng khoán TMCP : Thương mại cổ phần TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TPCP : Trái phiếu Chính phủ Tp. HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trường Chứng khoán TTLKCK : Trung tâm lưu ký Chứng khoán UBCKNN : Ủy ban Chứng khoán Nhà nước Upcom : Thị trường Giao dịch cổ phiếu của Công ty đại chúng chưa niêm yết VSD : Trung tâm lưu ký Chứng khoán Việt Nam DANH MỤC CÁC BẢNG SỐ LIỆU  {  Bảng 1 – 1. Top 10 Công ty có tỷ suất cổ tức cao nhất hiện nay của S&P 500 tính đến thời điểm 28/08/2011 9 Bảng 1 – 2. Danh sách các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao trong năm 2010 25 Bảng 1 – 3. Danh sách các REITs trả cổ tức bằng cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao trong năm 2010 27 Bảng 1 – 4. Danh sách các Công ty nhỏ trả cổ tức bằng cổ phiếu có tỷ suất cổ tức cao trong năm 2010 28 Bảng 2 – 1. Top các Công ty có mức chi trả cổ tức cao nhất từ năm 2005 – 2010 44 Bảng 2 – 2. Top các Công ty niêm yết trả cổ tức cao, ổn định 46 Bảng 2 – 3. So sánh tỷ suất cổ tức của TTCK Việt Nam và S&P 500 49 Bảng 2 – 4. Top 10 các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu giai đoạn 2005 – 2010 52 Bảng 2 – 5. Danh sách các Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu từ 3 năm trở lên 54 Bảng 2 – 6. Tóm tắt diễn biến giá cổ phiếu S99 sau các đợt trả cổ tức bằng cổ phiếu 60 Bảng 3 – 1. Tình hình thuế suất bình quân toàn cầu 98 DANH MỤC CÁC BIỂU ĐỒ  {  Biểu đồ 1 – 1. Tình hình biến động của tỷ suất cổ tức các Công ty S&P 500 giai đoạn 1881 – nay 8 Biểu đồ 2 – 1. Số lượng Công ty niêm yết trên 2 sàn HOSE, HNX giai đoạn 2005 – nay 38 Biểu đồ 2 – 2. Tình hình chi trả cổ tức của các Công ty niêm yết từ năm 2005 – 2010 42 Biểu đồ 2-3. Tỷ trọng các Công ty niêm yết có chi trả cổ tức từ năm 2005 – 2010 43 Biểu đồ 2 – 4. Tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức của các Công ty Niêm yết 45 Biểu đồ 2 – 5. Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức của các Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 46 Biểu đồ 2 – 6. Tỷ suất cổ tức của các Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 47 Biểu đồ 2 – 7. Cơ cấu tỷ suất cổ tức của các Công ty niêm yết giai đoạn 2005 – 2010 48 Biểu đồ: 2 – 8. Tình hình biến động của tỷ suất cổ tức bình quân 50 Biểu đồ 2 – 9. Tỷ trọng các Công ty thực hiện chi trả cổ tức bằng cổ phiếu 51 Biểu đồ: 2 – 10: Cơ cấu tỷ lệ chi trả của các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu 55 Biểu đồ 2- 11. Tình hình gia tăng phát hành cổ phiếu thưởng của các Công ty 57 Biểu đồ 2- 12. Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ phiếu thưởng của các Công ty Niêm yết 58 Biểu đồ 2 – 13. Diễn biến giá cổ phiếu ILC từ ngày 01/02/2007 – 29/03/2007 59 Biểu đồ 2 – 14. Diễn biến thị giá cổ phiếu S99 trước và sau các đợt chi trả cổ tức bằng cổ phiếu năm 2006, 2007, 2008 và 2009 61 Biểu đồ 2 – 15. Hiệu quả sử dụng vốn của các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu 62 Biểu đồ 2 – 16. Diễn biến tình hình lãi suất cơ bản giai đoạn 2005 – nay 65 Biểu đồ 2 – 17. Diễn biến tình hình lạm phát giai đoạn 2007 – nay 66 Biểu đồ 2 – 18. Tình hình biến động ROE – ROA bình quân các Công ty niêm yết trả cổ tức bằng cổ phiếu giai đoạn 2005 – 2010 70 Biểu đồ 2 – 19. Tình hình biến động ROE – ROA bình quân toàn thị trường giai đoạn 2005 – 2010 71 Biểu đồ 2 – 20. Diễn biến EPS bình quân từ năm 2005 – 2010 72 DANH MỤC CÁC SƠ ĐỒ  {  Sơ đồ 1-1. Quy trình chi trả cổ tức 11 Sơ đồ 3-1. Quy trình ra quyết định trả cổ tức 90 DANH MỤC CÁC CÔNG THỨC  {  Công thức 1.1. Tỷ lệ chi trả cổ tức 6 Công thức 1.2. Tỷ suất cổ tức 7 Công thức 1.3. Giá tham chiếu của cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng quyền 10 [...]... trạng chi trả cổ tức nói chung của các Công ty niêm yết trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 - 2010; § Đánh giá các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các Công ty niêm yết; § Phân tích thực trạng việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết trong khoảng thời gian từ năm 2005 – 2010; § Phân tích những ưu điểm và hạn chế trong việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng. .. CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Trang 5 CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN e Øf 1.1 CỔ TỨC 1.1.1 Khái niệm Cổ tức là một phần lợi nhuận sau thuế được chia cho các cổ đông của một Công ty cổ phần Cổ tức còn được gọi là lợi tức cổ phần 1.1.2 Mục đích, ý nghĩa của việc chi trả cổ tức Xét trên khía cạnh kinh tế,... tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết thời gian qua; § Trên cơ sở phân tích, đánh giá tình hình thực tiễn của chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2005 – 2010 để đưa ra những giải pháp gợi ý nhằm nâng cao hiệu quả của các đợt chi trả cổ tức bằng cổ phiếu trong tương lai 3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU Đối tượng nghiên cứu của luận... và các phân tích, tổng hợp số liệu về thị trường chứng khoán Việt Nam của các Công ty chứng khoán, quỹ đầu tư Trang 4 6 KẾT CẤU ĐỀ TÀI Ngoài phần mở đầu và kết luận, Luận văn được trình bày theo kết cấu sau: § CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN § CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG VÀ TÍNH HIỆU QUẢ PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM § CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH... trường Việt Nam, nay, thông qua đề tài: Tăng cường tính hiệu quả của Phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tại các Công ty niêm yết trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam , tôi xin được đi sâu phân tích thêm phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu nhằm giải quyết một số vấn đề cơ bản nêu trên Trang 2 2 MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU Với những vấn đề đã đặt ra, có thể khái quát mục tiêu nghiên cứu của luận văn... thức cổ tức đã công bố trên các phương tiện thông tin đại chúng của Công ty niêm yết ở Việt Nam từ năm 2005 – 2010 5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU Phương pháp nghiên cứu được thực hiện trên cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức và những diễn biến thực tế trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam nhằm đưa ra nhận xét, đánh giá khái quát về tình hình chi trả cổ tức, đi sâu vào phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu. .. tốt trên thị trường: Việc công bố chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có thể đem đến một hiệu ứng tâm lý thuận lợi đối với cổ đông Nó gửi gắm ấn tượng về sự thịnh vượng của Công ty đồng thời giúp cho việc gia tăng giá trị vốn hóa của Công ty trên thị trường 1.3.2.2 Những điểm bất lợi của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu − Làm giảm sự thu hút đối với cổ đông nếu áp dụng trong thời gian dài: Cổ tức bằng. .. vốn cổ đông cũng như tài sản của Công ty Về cơ bản, số lượng cổ phiếu sẽ tăng lên và làm cho tỷ lệ vốn cổ phần tăng lên nhưng tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông hiện hữu không đổi − Cổ tức bằng cổ phiếu, nói cách khác, là một sự gia tăng khối lượng cổ phần của Công ty bằng việc phát hành cổ phiếu mới cho cổ đông Giả sử, nếu Công ty thông báo chi trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 10%, điều này sẽ làm gia tăng. .. sụt giảm của giá cổ phiếu tương ứng với khoản cổ tức chi trả Ví dụ, khi Công ty thông báo sẽ chi trả cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 10%, các cổ đông có thể nhận thấy một sự sụt giảm 10% về giá trong cổ phiếu của Công ty – đây là kết quả của việc chuyển giao giá trị kinh tế từ cổ tức nhận được sang thị giá cổ phần − Một hệ quả khác của chi cổ tức bằng tiền mặt là người nhận cổ tức phải chi trả thuế... ích về thu nhập cho cổ đông: Trong trường hợp các cổ đông đã nhận cổ phiếu phát hành thêm thay cho cổ tức nhưng tình hình Công ty không tốt hơn sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu nên giá mỗi cổ phiếu thường giảm Hay nói cách khác, vì Công ty vẫn như trước khi chia cổ tức bằng cổ phiếu, tổng giá trị thị trường của Công ty giữ nguyên nhưng bởi vì có thêm n% cổ phiếu lưu hành nên mỗi cổ phiếu sẽ bị giảm giá . VÀ TÍNH HIỆU QUẢ PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM § CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG. suất chi trả cổ tức 47 2.3. PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU 50 2.3.1. Thực trạng việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết tại Việt Nam 51 2.3.1.1. Sự gia tăng của phương. CHƯƠNG 3: TĂNG CƯỜNG TÍNH HIỆU QUẢ CỦA PHƯƠNG THỨC CHI TRẢ CỔ TỨC BẰNG CỔ PHIẾU TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 81 3.1. PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN QUYẾT ĐỊNH