B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN ÌNH CHIN CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN TRÊN A BÀN TNH NG NAI Chuyên ngành: Kinh t tài chính – Ngân hàng Mã s: 60.31.12 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. HAY SINH TP.H CHÍ MINH, NM 2012 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN ÌNH CHIN CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN TRÊN A BÀN TNH NG NAI LUN VN THC S KINH T TP.H CHÍ MINH, NM 2012 MC LC DANH MC CÁC T VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU DANH MC CÁC  TH Phn m đu 1 S cn thit ca đ tài 1 Mc tiêu, đi tng nghiên cu 2 Phng pháp và phm vi nghiên cu 2 B cc ca lun vn 2 M U U Chng 1: TNG LUN CÁC LÝ THUYT V CU TRÚC VN 1.1 Các tranh lun và bng chng thc nghim v cu trúc vn 3 1.1.1 Tóm lc mt s lý thuyt v cu trúc vn 3 1.1.2.1 Lý thuyt ca MM v cu trúc vn 3 1.1.2.2 Lý thuyt đánh đi 5 1.1.2.3 Lý thuyt trt t phân hng 5 1.1.2.4 Lý thuyt v chi phí đi din 6 1.1.2.5 Lý thuyt li nhun hot đng ròng 7 1.1.2.6 Lý thuyt cu trúc vn ti u 8 1.1.2 Mt s tranh lun đi vi các lý thuyt v cu trúc vn 9 1.2 Mô hình nghiên cu thc nghim v cu trúc vn  Trung Quc. 11 1.2.1 Các bin s dng trong nghiên cu 11 1.2.2 Kt qu nghiên cu 17 Kt lun chng 1 18 ii Chng 2: CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN TRÊN A BÀN TNH NG NAI 2.1 Phân tích cu trúc vn ca các c phn trên đa bàn tnh ng Nai.19 2.1.1 Phân tích t s đòn by tài chính 19 2.1.2 Phân tích hiu qu s dng n vay 25 2.1.3 Phân tích mc đ ri ro khi s dng n trong cu trúc vn 26 2.1.4 c trng v cu trúc vn 27 2.2 o lng mc đ tác đng ca các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai 29 2.2.1 Thit k nghiên cu 29 2.2.1.1 Xây dng mô hình nghiên cu 29 2.2.1.2 Ngun s liu và phng pháp thu thp s liu 35 2.2.2 Kt qu nghiên cu 36 2.2.2.1 Thng kê mô t 36 2.2.2.2 Phân tích mi liên h gia các bin trong mô hình 37 2.2.2.3 Phân tích hi quy 38 2.2.3 ánh giá kt qu nghiên cu 44 2.2.4 im phát hin mi t kt qu nghiên cu 46 Kt lun chng 2 47 Chng 3: KHUYN NGH XÂY DNG CU TRÚC VN HP LÝ CHO CÁC CÔNG TY C PHN TRÊN A BÀN TNH NG NAI 3.1 Nhng khuyn ngh t phía các doanh nghip 49 3.1.1 Các khuyn ngh t kt qu nghiên cu thc nghim 49 3.1.2 Chuyn đi c cu s dng vn, la chn ngun tài tr hp lý 49 3.1.3 Xây dng chin lc kinh doanh, chin lc tài chính hp lý 53 3.1.4 S dng vn hiu qu, tit kim 53 3.1.5 Thc hin đng b mt s gii pháp 55 iii 3.1.5.1 Gim vn nhà nc đi vi nhng DN có vn nhà nc cao 55 3.1.5.2 Gii pháp v qun tr, điu hành 55 3.2 Nhng gii pháp t các c quan qun lý nhà nc 56 3.2.1 n đnh s hot đng ca th trng chng khoán 56 3.2.2 Cng c, phát trin th trng tín dng 57 3.2.3 Phát trin th trng cho thuê tài chính 58 3.2.4 Mt s chính sách khác 59 Kt lun chng 3 60 KT LUN CHUNG 1. V kt qu nghiên cu 61 2. Hn ch ca nghiên cu 61 iv DANH MC CÁC T VIT TT BCTC Báo cáo tài chính CSH Ch s hu CP C phn CTV Cu trúc vn DN Doanh nghip LN Li nhun SXKD Sn xut kinh doanh TNDN Thu nhp doanh nghip v DANH MC CÁC BNG BIU Bng 2.1: Các ch s v đòn by tài chính 19 Bng 2.2: Mt s ch tiêu tài chính bình quân ca các công ty CP giai đon 2006-2010 20 Bng 2.3: Kh nng thanh toán lãi vay 26 Bng 2.4: Nhn đnh mc đ ca các bin 35 Bng 2.5: Tóm tt mô t thng kê các bin tác đng đn cu trúc vn 36 Bng 2.6: Ma trn tng quan gia các bin 37 Bng 2.7 Kt qu hi quy t s tng n trên tng tài sn 38 Bng 2.8 ánh giá đ phù hp ca hàm hi quy TD 39 Bng 2.9 Kt qu kim đnh đ phù hp ca hàm hi quy TD 39 Bng 2.10 Kt qu hi quy t s n ngn hn trên tng tài sn 40 Bng 2.11 ánh giá đ phù hp ca hàm hi quy STD 41 Bng 2.12 Kt qu kim đnh đ phù hp ca hàm hi quy STD 41 Bng 2.13 Kt qu hi quy t s n dài hn trên tng tài sn 42 Bng 2.14 ánh giá đ phù hp ca hàm hi quy LTD 43 Bng 2.15 Kt qu kim đnh đ phù hp ca hàm hi quy LTD 43 Bng 2.16: Kt qu chiu hng và mc đ tác đng ca các bin 44 DANH MC CÁC HÌNH V,  TH Hình 1.1: Chi phí s dng vn theo lý thuyt li nhun hot đng ròng 8 Hình 2.1: T sut n bình quân giai đon 2006-2010 21 Hình 2.2: C cu mt s khon n ngn hn 22 Hình 2.3: Tc đ tng n và vn CSH bình quân giai đon 2006-2010 23 Hình 2.4: Tc đ tng n và vn CSH bình quân ca tng DN G 2006-2010. 24 Hình 2.5: Xu hng tng trng ca n và t sut li nhun/vn CSH. 25 1 M U 1. S cn thit ca đ tài Trc áp lc cnh tranh ngày càng khc lit thì vic la chn cu trúc vn thích hp là mt trong nhng chin lc tài chính quan trng nhm nâng cao giá tr doanh nghip. Tuy nhiên,  nc ta hin nay đa phn các doanh nghip vn cha coi trng đy đ công tác qun tr tài chính, trong đó vic la chn ngun vn ca mt b phn không nh các doanh nghip cha đc hoch đnh bi các b phn chuyên môn v tài chính mà ch yu đc hình thành theo ý mun ch quan hoc kinh nghim điu hành ca các nhà qun tr. Trong bi cnh kinh t th gii có nhiu thay đi, khng hong tài chính t cui nm 2007 và khng hong n công  châu Âu đang gây tác đng xu đn kinh t th gii và nhng s thay đi này s có tác đng ti vic la chn cu trúc vn đi vi các doanh nghip. i vi tnh ng Nai, đ thc hin ch trng tái cu trúc doanh nghip theo ch trng ca Chính ph, trong đó trng tâm là tái cu trúc các công ty c phn thì vic tìm hiu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh s góp phn đnh hng hot đng tái cu trúc doanh nghip. Thông qua kt qu nghiên cu có th xem xét mc đ nh hng ca các quyt đnh liên quan đn cu trúc vn ca doanh nghip, t đó đnh hng các nhà qun tr doanh nghip trong vic la chn cho doanh nghip mt cu trúc vn phù hp. T nhng lý do nh trên tác gi chn đ tài “Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai” làm đ tài nghiên cu lun vn thc s ca mình. 2 2. Mc tiêu, đi tng nghiên cu ¬ Mc tiêu nghiên cu: - Thc trng cu trúc vn và nhng nhân t nh hng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai. - Khuyn ngh mt s gii pháp mang tính đnh hng trong vic xây dng cu trúc vn hp lý cho các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai. ¬ i tng nghiên cu: Nghiên cu các công ty c phn có vn nhà nc trên đa bàn tnh ng Nai. 3. Phng pháp và phm vi nghiên cu Phng pháp nghiên cu: Bên cnh phng pháp thng kê, phân tích, đ tài nghiên cu đnh lng da trên phng pháp thng kê mô t, phân tích tng quan, phân tích hi quy thông qua x lý s liu bng phn mm SPSS và Microsoft Excel. 4. Phm vi nghiên cu: Nghiên cu s dng s liu ca 21 công ty c phn có vn nhà nc trên đa bàn tnh ng Nai trong giai đon 2006-2010. 5. B cc ca lun vn Ngoài phn m đu và kt lun, ni dung chính ca lun vn bao gm 3 chng, c th: Chng 1: Tng lun các lý thuyt v cu trúc vn Chng 2: Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai Chng 3: Khuyn ngh xây dng cu trúc vn hp lý đi vi các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai 3 Chng 1: TNG LUN CÁC LÝ THUYT V CU TRÚC VN 1.1 Các tranh lun và bng chng thc nghim v cu trúc vn 1.1.1 Tóm lc mt s lý thuyt v cu trúc vn 1.1.2.1 Lý thuyt ca MM v cu trúc vn Franco Modigliani và Merton Miller (MM) MM cho rng chính sách c tc không quan trng trong các th trng vn hoàn ho và các quyt đnh tài tr cng không to thành vn đ trong các th trng hoàn ho. Theo “nh đ I” rt ni ting ca hai ông, “mt doanh nghip không th thay đi tng giá tr các chng khoán ca mình bng cách phân chia các dòng tin thành các dòng khác nhau: giá tr ca doanh nghip đc xác đnh bng tài sn thc, ch không phi bng các chng khoán mà doanh nghip phát hành. Vy cu trúc vn không liên quan đn giá tr ca doanh nghip khi các quyt đnh đu t ca doanh nghip đnh sn. Th trng vn hoàn ho đc MM gi đnh da theo mt s điu kin sau: - Không có các chi phí giao dch khi mua bán chng khoán. - Có đ s ngi mua và ngi bán trong th trng, vì vy không có mt nhà đu t riêng l nào có nh hng ln đi vi giá c chng khoán. - Có sn thông tin liên quan cho tt c các nhà đu t và không mt tin. - Tt c các nhà đu t có th vay hay cho vay vi cùng lãi sut. - Tt c các nhà đu t đu hp lý và có k vng đng nht v li nhun ca mt doanh nghip. - Các doanh nghip hot đng di các điu kin tng t s có cùng mc đ ri ro kinh doanh. - Không có thu thu nhp. Nu th trng vn là hoàn ho, MM lp lun rng, các doanh nghip có nguy c kinh doanh ging nhau và tin lãi mong đi hàng nm ging nhau phi có tng giá tr ging nhau bt chp cu trúc vn, bi vì giá tr ca mt [...]... các doanh nghi p Trung Qu c nh kh n ng sinh l i, tài s n h u hình, thu , qui mô công ty, t m ch n thu phi n , kh n ng t ng tr ng, r i ro, t l s h u c a các t ch c T nh ng lý thuy t v c u trúc v n và k t qu nghiên c u th c nghi m trên là c s tác gi nghiên c u v các nhân t tác c a các công ty c ph n trên a bàn t nh ng Nai ng n c u trúc v n 19 Ch ng 2: CÁC NHÂN T CÁC CÔNG TY C TÁC NG PH N TRÊN N C U TRÚC... trúc v n h p lý h n cho các doanh nghi p, b i c nh kinh t có nhi u bi n ng b t c bi t trong ng nh hi n nay thì vi c phân tích thêm các 29 nhân t tác ng n c u trúc v n c a các công ty c ph n trên a bàn t nh ng Nai r t c n thi t 2.2 ol ng m c tác ng c a các nhân t tác c a các công ty c ph n trên a bàn t nh ng n c u trúc v n ng Nai 2.2.1 Thi t k nghiên c u 2.2.1.1 Xây d ng mô hình nghiên c u xem xét các. .. C TÁC NG PH N TRÊN N C U TRÚC V N C A A BÀN T NH 2.1 Phân tích c u trúc v n c a các c ph n trên có th có trên a bàn t nh NG NAI a bàn t nh ng Nai c cái nhìn t ng quan v CTV c a các công ty c ph n ng Nai tài s ti n hành phân tích th c tr ng c u trúc v n c a 21 công ty c ph n trên 2.1.1 Phân tích t s a bàn t nh trong giai an 2006 -2010 òn b y tài chính B ng 2.1: Các ch s v 2006 2007 òn b y tài chính 2008... ng do các y u t b t l i t bên ngoài trong giai o n v a qua Các doanh nghi p ho t xây d ng (Công ty ng trong l nh v c kinh doanh b t u t Phát tri n C ng s n, ng Thu n, công ty Kinh Doanh Nhà N, Công ty Sonadezi An Bình, Công ty Xây d ng S 1, Công ty Phát tri n ô th Công nghi p s 2), l nh v c s n xu t (Công ty D c, Công ty G Tân Mai, 24 Công ty Bao bì Biên Hòa) là nh ng doanh nghi p duy trì t l n cao... nghiên c u xem xét các nhân t tác ph n trên l ng a bàn t nh ng n c u trúc v n c a các công ty c ng Nai, tác gi s d ng mô hình h i quy kinh t xem xét m c tác ng c a các bi n cl p n CTV c a các doanh nghi p V d ng quan h c a hàm h i quy: qua m t s nghiên c u m t s tác gi trong n c và c a tác gi tính, qua kh o sát trên Trung Qu c th v quan h gi a các bi n thu c c a 21 doanh nghi p thì các bi n v i bi n u... ch s ng duy trì m c t ng n th p Các doanh nghi p có t c v n ch s h u l n a ph n là các công ty ã c niêm y t trên th tr ch ng khoán nh Công ty CP Sonadezi Long Thành, Công ty CP C ng Nai, Công ty CP phát tri n tri n C ng Thu n IDICO ô th Công nghi p s 2, Công ty CP t ng ng ng u t Phát 25 2.1.2 Phân tích hi u qu s d ng n vay Theo lý thuy t c a MM, n u t ng s d ng n thì các doanh nghi p s t n d ng gia... c u trúc v n c a các công ty c ph n ng Nai K t lu n ch ng 1 Nh ng n i dung trình bày ch ng này t p trung ch y u m t s lý thuy t c b n v c u trúc v n và m t s tranh lu n v nh ng t n t i các tác gi v các lý thuy t c u trúc v n Bên c nh ó, thông qua nghiên c u th c nghi m v các nhân t h ng n c u trúc v n Song cho th y s tác nh Trung Qu c c a Samuel G.H.Huang and Frank M ng c a m t s nhân t n c u trúc. .. n Do v y, các doanh nghi p nh khó có i u ki n ti p c n các kho n tín d ng Fama và Jensen (1983) cho r ng các công ty l n h n có xu h ng công b thông tin nhi u h n so v i nh ng công ty nh h n Rajan và Zingales (1995) l p lu n r ng các công ty l n h n có xu h ng công b thông tin cho các nhà u t bên ngoài h n so v i nh ng cty nh h n S b t cân x ng thông tin ít h n v i các doanh nghi p l n làm các doanh... T ng TS/T ng v n CSH 9.3% 8.9% Ngu n: tác gi t ng h p, tính toán t BCTC c a các doanh nghi p - T ng n trên t ng tài s n bình quân c a các công ty c ph n trên bàn t nh a ng Nai trong giai o n 2006-2010 là 49,4% hay nói cách khác 49,4% tài s n c a các công ty c ph n c tài tr b i n vay Trong giai o n 2006-2007 khi tình hình kinh t trong n c n thì các DN u duy trì n trên t ng tài s n trong giai o n 2006-2010... a các doanh nghi p ch y u là các kho n ng tr c c a ng i mua và ph i tr ng - C u trúc v n ch u bi n i bán ng l n nh t vào n m 2008, tuy nhiên nhìn chung c u trúc v n c a các công ty c ph n trên a bàn t nh t nh trong giai o n 2006-2010 T l n dài h n dao bi n t 7% ng i n ng không nhi u, ph n 15% Ngoài nh c i m là l thu c nhi u vào n ng n h n thì nhìn chung c u trúc v n c a các công ty c ph n trên a bàn . 18 ii Chng 2: CÁC NHÂN T TÁC NG N CU TRÚC VN CA CÁC CÔNG TY C PHN TRÊN A BÀN TNH NG NAI 2.1 Phân tích cu trúc vn ca các c phn trên đa bàn tnh ng Nai. 19 2.1.1 Phân. tâm là tái cu trúc các công ty c phn thì vic tìm hiu các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh s góp phn đnh hng hot đng tái cu trúc doanh nghip n trong cu trúc vn 26 2.1.4 c trng v cu trúc vn 27 2.2 o lng mc đ tác đng ca các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các công ty c phn trên đa bàn tnh ng Nai 29 2.2.1