TịMăTTă(ABSTRACT) NgoƠiăcácălýăthuytăcuătrúcăvnăkinhăđin,ăgnăđơy mtălýăthuytămiăthuytă đnhăthiăđimăthătrngă(Market Timing) văcuătrúcăvn,ămtăquanăđimăkhácă văcuătrúcăvn,ăđcăđaăraăđuătiênăbiăBaker và Wurgler (2002) sauăđóănhiuă nhƠănghiênăcuăđƣăkimăđnhămiăliênăquanăgiaălýăthuytănƠy vƠăcuătrúcăvnăcaă cácăcôngătyătiăcácăqucăgiaăkhácănhau.ăTácăgiănghiênăcu lýăthuytăđnhăthiăđimă thătrngătácăđngăcuătrúcăvnăcácăcôngătyăniêmăytătrênăsƠnăHOSE,ăsăliuăt nmă 2002ăđnă2011. TênăđătƠiă: “ Nghiên Ếu ệý thuyt đnh thi đim th trng táẾ đng Ếu trúẾ vn Ếông ty niêm yt trên sàn ảOSE” BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH ******* TRNGăHUăNAM CÁCăNHỂNăTăTÁCăNGăNăCUă TRÚCăVNăCAăCÁCăCỌNGăTYă NIểMăYTăTRểNăSĨNăHOSE LUNăVNăTHCăSăKINHăTă TPăHăCHệăMINHă- 2012 BăGIÁOăDCăVĨăĨOăTO TRNGăIăHCăKINHăTăTP.ăHăCHệăMINH ******* TRNGăHUăNAM CÁCăNHỂNăTăTÁCăNGăNăCUă TRÚCăVNăCAăCÁCăCỌNGăTYă NIểMăYTăTRểNăSĨNăHOSE Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mƣăs:ă60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNGăDNăKHOAăHC PGS.TSăTRNăTHăTHỐYăLINH TPăHăCHệăMINHă- 2012 i LIăCMăN ăhoƠnăthƠnhălunăvnănƠy,ătôiăxinăchơnăthƠnhăgiăliăcmănăti:ă QuýăThy,ăCôăTrngăiăHcăKinhăTăTPăHăChíăMinh, Khoa Tài Chính Doanh Nghip đƣăhtălòngătruynăđtănhngăkinăthcăquýăbáuătrongăsutăthiăgiană tôiăhcătiătrng,ăđcăbitălƠăPGS.TSăTrnăThăThùyăLinhăậ GingăviênăKhoaăTƠiă ChínhăDoanhăNghipăđƣăhngădnătnătìnhăphngăpháp khoaăhcăvƠăniădungăđă tài. ThS TrnăThăTunăAnh,ăgingăviênăkhoaăToán-ThngăKêăđƣăcungăcpămtă sătƠiăliuăvƠăgiúpătôiăhoƠnăthinăhnălunăvnăcaămình. Cuiăcùng,ăxinăchơnăthƠnhăcmănăgiaăđình,ăbnăbèăcácălpăcaoăhcăkhóaă16ă vƠă19ăcaăiăhcăKinhătăTPăHăChíăMinhăđƣăhătr,ăđngăviênăkhíchălătôiătrongă quáătrìnhăhcătpăvƠăthcăhinăđătƠi. Trongăquáătrìnhăthcăhin,ămcădùăđƣăhtăscăcăgngăđăhoƠnăthinălunăvn,ă traoăđiăvƠătipăthuăcácăýăkinăđóngăgópăcaăQuýăThyăCôăvƠăbnăbè,ăthamăkhoă nhiuă tƠiă liu,ă songă cngă khôngă tránhă khiă nhngă saiă sót.ă Rtă mongă nhnă đcă nhngăthôngătinăđóngăgóp,ăphnăhiăquýăbáuătăQuýăThyăcôăvƠăbnăđc. XinăchơnăthƠnhăcmăn. ThƠnhăphăHăChíăMinh,ăthángă10ănmă2012 Ngiăvit TrngăHuăNam ii LIăCAM OAN TôiăxinăcamăđoanăđơyălƠăcôngătrìnhănghiênăcuăcaătôi,ăcóăsăhătrătăCô hngădnălƠăPGS.TS TrnăThăThùyăLinh. Các niădungănghiênăcuăvƠăktăquătrongăđătƠiălƠătrungăthcăvƠăchaătngă đcăaiăcôngăbătrongă btă kăcôngătrìnhănƠo. Nhngăsăliuătrongăcácăbngă biuă phcăvăchoăvicăphơnătích,ănhnăxét,ăđánhăgiáăđcăchínhătácăgiăthuăthpătăcácă ngunăkhácănhauăcóăghiătrongăphnătƠiăliuăthamăkho.ăNgoƠiăra,ătrongălunăvnăcònă sădngămtăsănhnăxét,ăđánhăgiáăcngănhăsăliuăcaăcácătácăgiăkhác,ăcăquanătă chcăkhácăvƠăđuăcóăchúăthíchăngunăgcăsauămiătríchădnăđădătraăcuăvƠăkimă chng. TôiăhoƠnătoƠnăchuătráchănhimătrcănhƠătrngăvăsăcamăđoanănƠy. ThƠnhăphăHăChíăMinh,ăthángă10ănmă2012 Ngiăvit TrngăHuăNam iii DANHăMC CÁC TăVITăTT Vitătt TênăTingăAnh TênăTingăVit BW Baker and Wurgler Baker và Wurgler CP Căphiu CTV Cuătrúcăvn DN Doanhănghip DUMMY Binăgi EBITDA Earnings before interest, taxes, depreciation Liă nhună trcă lƣi,ăthuăvƠăkhuăhao. EFWAMB External Finance Weighted Average Market to book Tălăgiáătră thătrngătrênăgiáătrăsăsáchăbìnhăquơnătƠiătrăbênăngoƠi. FD Financial Deficit ThơmăhtătƠiăchính FEM Fixed Effect Model Môăhìnhănhăhngăcăđnh GDCK Giaoădchăchngăkhoán HOSE HoChiMinh Stock Exchange SăgiaoădchăchngăkhoánăTPăHCM HOT Hot ThătrngăphátăhƠnhănóng IPO Initial public offering ChƠoăbánăCPălnăđuăraăcôngăchúng LEV Leverage ònăby LOGSALES Logarithm of Sales Quyămôăbngălogăcaădoanhăthuăthun. LSDV Least Squares Dummy Variable Hiă quyă bină giă bìnhă phngă nhănht. LT Long-term Timing nhăthiăđimădƠiăhn LTD Longterm debt to total assets NădƠiăhnătrênătngătƠiăsn iv M/B Market to book Giáătrăthătrngătrênăgiáătrăsăsách MLEV Market Leverage ònăbyăthătrng MM Miller and Modigliani Miller và Modigliani MT Market Timing nhăthiăđimăthătrng P/B Price to book Giáătrăthătrngătrênăgiáătrăsăsách REM Random Effect Model Môăhìnhănhăhngănguănhiên STD Shortterm debt to total assets NăngnăhnătrênătngătƠiăsn TANG Tangible Assets TƠiăsnăcăđnhăhuăhình TCDN TƠiăchínhădoanhănghip TP. HCM ThƠnhăphăHăChíăMinh TSC TƠiăsnăcăđnhăhuăhình TTCK Thătrngăchngăkhoán YT Yearly Timing nhăthiăđimăhngănm v DANHăMCăBNGăBIU Bng 2.1: Bng tng hp k vng du tác đng đòn by ca các nghiên cu thc nghim 22 Bng 3.1 Bng tng hp các bin ph thuc và ký hiu các bin 30 Bng 3.2 Bng tng hp các bin đc lp trong mô hình hi quy 31 Bng 4.1 Bng tng hp các bin ca mô hình hi quy qua phân tích CTV ca các công ty niêm yt sàn HOSE 43 Bng 4.2 Bng tóm tt mô t thng kê các bin tác đng cu trúc vn 47 Bng 4.3 Bng kt qu hi quy đánh giá s có mt các bin không cn thit 50 Bng 4.4 Bng kt qu kim đnh Wald Test s có mt các bin không cn thit 50 Bng 4.5 Bng kt qu kim đnh Redundant Variables-Likelihood Ratio s có mt các bin không cn thit 51 Bng 4.6 Bng ma trn tng quan các bin gii thích 53 Bng 4.7 Bng kt qu kim đnh t tng quan ca nhiu Durbin-Watson 54 Bng 4.8 Bng kt qu kim đnh phù hp ca mô hình nghiên cu 54 Bng 4.9 Bng kt qu kim đnh hi quy d liu bng theo phng pháp mô hình nh hng c đnh (Fixed Effect Model, FEM) 55 Bng 4.10 Bng kt qu hi quy: đòn by LEV (mô hình 1) 57 Bng 4.11 Bng kt qu hi quy: đòn by th trng MLEV (mô hình 2) 59 Bng 4.12 Bng kt qu hi quy: s thay đi trong đòn by LEV (mô hình 3) 60 Bng 4.13 Bng kt qu hi quy: phát hành c phn thun e (mô hình 3.1) 60 Bng 4.14 Bng kt qu hi quy: phát hành n thun d (mô hình 3.2) 61 Bng 4.15 Bng kt qu hi quy: s thay đi li nhun gi li RE (mô hình 3.3) 62 vi Bng 4.16 Mc ý ngha ca ma trn M/B 63 Bng 4.17 Bng tng hp kt qu nghiên cu thc nghim 63 vii DANHăMCăHỊNH-ăTH Hình 2.1 Tóm tt lý thuyt đnh thi đim th trng (Market Timing) 7 Hình 2.2 Chia s thay đi đòn by (LEV) thành ba thành phn: e, d, RE 8 Hình 2.3 Các nhân t tác đng cu trúc vn và mc tiêu nghiên cu 25 Hình 3.1 Quy trình nghiên cu 27 Hình 3.2 Gi thit nghiên cu và k vng du 33 Hình 3.3 Các mô hình hi quy thc hin theo th t sau: 35 Hình 3.4 Các nhân t trong mô hình hi quy 35 Hình 4.1 T trng các nhóm ngành trong mu nghiên cu 42  th 4.1 òn by s sách (LEV) và đòn by th trng (MLEV 44  th 4.2: T trng tng n, n dài hn và n ngn hn 45  th 4.3  th phân phi ca LEV, LTD, STD 46  th 4.4  th phân phi ca M/B 46  th 4.5 Quy mô các công ty trong mu nghiên cu 47  th 4.6: T l tng n LEV và các bin gii thích M/B, Logsales 47  th 4.7 Kim tra hin tng phng sai sai s thay đi 51  th 4.8 Kim tra hin tng t tng quan ca nhiu 53 viii TịMăTT (ABSTRACT) Cácănghiênăcuăthcănghimăthăgiiăđƣănghiênăcuănhiuăyuătătácăđngăcuă trúcăvnă(CTV) đăgiúpădoanhănghip (DN) thcăhinăcácăquytăđnhătƠiăchínhănhm tiăthiuăhóaăchiăphíăsădngăvn, tiăđaăhóaăliăíchăcăđôngăvƠ tngăkhănngăcnhă tranh căthănhăcácănghiênăcuăthcănghim: “Chúng ta bit gì v cu trúc vn” ca Rajan và Zingales (1995); “nh thi đim th trng và cu trúc vn nghiên cu th trng Bc Âu và Bc i Tây Dng” Elise và Jonas (2010). Niădungălýă thuytăđnhăthiăđimăthătrngă(Market Timing Theory) các công ty phát hành căphnăkhiăchngăkhoánăđnhăgiáăcaoăvƠămuaăliăcăphnăhocăphátăhƠnhănăkhiă chngăkhoánăđnhăgiáăthp,ăđoălngăquaăhaiăbinăM/B và EFWAMB. Quaăđóătácă giăcngămongămunăngădngălýăthuytăđnh thiăđimăthătrngănày đăđiăvƠoă nhngă nhơn tă nhă hngă CTV că thă lƠ:ă giáă tră thă trngă trênă giáă tră să sáchă (M/B),ă tƠiă snă că đnhă huă hìnhă (TANG),ă quyă môă (LOGSALES),ă liă nhună (EBITDA). Tácăgiăsădngămô hình tácăđngăcăđnhăFEMătrênădăliuăbngătă 01/2007ăđnă12/2011ăcaă93ăcôngătyăVităNamăniêmăytătrênăsƠnăHOSEăđăxemăxétă tácăđngăcaăđnhăthiăđimăthătrng (Market Timing: giăttălƠăMT) lên CTV nhăthănƠo?ăKtăquănghiênăcu:ăM/B tngăquanădngăviăđònăbyă(LEV), ktă quănghiênăcuăkhông ngăhăquanăđimălýăthuytăMT (tngăquanăơm). Ngoài ra, cácă nhơnă tăkhácănh:ă TANG, LOGSALES tngăquană mnhăvƠă dng viăđònă by,ăEBITDA tngăquanăâm viăđònăby nhngăktăquănƠy phùăhpăviăhuăhtă cácănghiênăcuăthcănghimătrênăthăgii. Môăhìnhăhiăquyătngăquátătheoălýăthuytă MT tácăđngăCTV tácăgiăxơyădngădaătrênămuănghiênăcuănhăsau: 0.3367 0.0250 / 0.0792 0.1376 0.5889LEV M B TANG LOGSALES EBITDA (1) [...]... NG QUAN CÁC NGHIÊN C U TH C NGHI M (LITERATURE REVIEW) 6 2.1 Các nghiên c u th c nghi m 6 2.1.1 Các nghiên c u th c nghi m th gi i 6 2.1.1.1 6 2.1.1.2 10 2.1.1.3 13 2.1.1.4 Các ng 14 2.1.2 Các nghiên c u th c nghi m Vi t Nam .16 x 2.1.3 Các khung lý thuy t v c u trúc v 2.2 Các nhân t ây (background) 19 ng c u trúc v n... Baker và Wurgler (2002) CTV , Hà Lan, Phillipin, : 3 Elise và Jonas (2010) T các : công ty CTV h CTV CTV trong các mô hình CTV DN lý t MT CTV Baker và Wurgler (2002) và các ng Elise và Jonas (2010) CTV (Market Timing) tìm ra các cho các sau: (1) MT CTV (2) thì MT này ? (3) Ngoài ra, nh quy mô, nào? khác CTV 4 1.4 CTV 93 công ty niêm SE tháng 01 7 tháng 12 www.cophieu68.com, www.stox.vn, và www.hsx.vn... các công ty 98-2009 Elise và Jonas (2010) BW (200 LEV i 1 1 M / Bi 2 EFWAMBi TANGi 3 4 LogSalesi 5 EBITDA i , MT tác MT e MT khi các tài chính Các 2.1.1.4 Các Liu Duan, Chen Shou và Chen Jian (2006) Market timing on Capital S MT lên CTV W MT CTV udy on Subtained Effects of MT CTV các công ty niêm y i 15 + Zhang Feng, Tang Hai Rong (2006) ysis of Timing MT - MT Zhang Feng, Tang Hai Rong N + Li Guo Zhong(2006)... M/B TANGt 2 t 1 1 3 LogSalest 1 4 EBITDA t 5 1 D/ A t t 1 ( d), MT ty , M/B cao các công , M/B d do các công ty phát hành c 1.2: do s d): d 1 M/B TANGt 2 t 1 1 3 LogSalest 1 4 EBITDA t 5 1 D/ A t RE) và M/B 1.3: RE mô hình s 1 M/B ( TANGt 2 t 1 t 1 1 3 LogSalest 1 4 EBITDA t trong mô hình: M/B, 1 5 : D/ A t 1 t quy mô, (e) MT Ngoài các quy mô, (EFWAMB) Rajan và Zingales (1995) và M/B (External Finance... nghiên c u: .36 3.2.2 Thi t k nghiên c 3.3 u 37 nh mô hình: .37 N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U 41 4.1 Phân tích CTV c a các công ty niêm y t trên S GDCK TP.HCM (HOSE) .41 4.2 Mô t th ng kê các bi n gi 4.3 K t qu 4.3.1 Ki nh mô hình 48 nh s có m t c 4.3.2 Ki n không c n thi a nhi 4.3.3 Ki 4.3.4 Ki y tài chính 47 48 i: 51 ng tuy n... Wurgler (2002), Elise và Jonas (2010) 6 trên Windows 1.6 CTV ; quy mô công ty (size); internati Capital Structure and financing decision-Evidence form the four Asian Tigers and Hua Hsu và Ching Yu Hsu (2011) 5 CTV Baker và Wurgler (2002) , rket Timing and Capital Structure evidence from the Nordic Market, Elise và Jonas (2010), MT CTV các công 1.7 C : : G , :T các m liên quan :P : N 5: K Trong 6 (LITERATURE... 24 U 27 3.1 Các bi n, gi thi t, mô hình nghiên c u 27 3.1.1 Các bi n ph thu c l p trong mô hình nghiên c u: 28 3.1.1.1 28 3.1.1.2 30 3.1.2 Các gi thi t nghiên c u: 31 3.1.3 L a ch n mô hình nghiên c u: 33 3.2 D li p 36 3.2.1 D li u nghiên c u: .36 3.2.2 Thi t k nghiên c 3.3 u 37 nh mô hình: .37 N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN... , nhóm G7 Equity Market 1993-2005, 13 2.1.1.3 Paper 1: Capital Structure, Högfeldt và Oborenko (2004) N lý CTV MT, khi không là CTV P M/B có giá Högfeldt và Oborenko (2004) BW LEVt 1 1 (M / B)t 1 2 EFWAMBt 1 TANGt 3 1 4 LogSalest 1 5 EBITDA 1 t này kh MT BW MT BW Lý do Paper 2: and Capital Structure evidence from the Nordic Market , Elise và Jonas (2010) t 14 i dung: N MT CTV các công ty 98-2009 Elise... (2010) 2.1 2.1.1 ut 2.1.1.1 Paper: r (2002) : MT c Baker và Wurgler (2002) n cao và 7 , CTV CTV Hình 2.1 (Market Timing) MT và hay lên CTV ? MT CTV MT CTV Baker và Wurgler cho các mô hình chung tích MT CTV ii , ràng: các công ty có hành , phát hành Baker và Wurgler phân tích : , Rajan và Zingales (1995) và 8 và EFWAMB MT trình bày hay không LEV) do có MT trình bày hay không? Mô hình 1: ( LEV) LEV 5... Capital Structure and financing decision- CTV -2007 Nghiên mô hình BW LT, YT lý lý MT 2.1.2 2.1.2.1 8) 17 07/2007 C : TD: , LTD: , STD: , Tang: C , Tax: Growth: , Size: quy mô công ty, (Growth opportunities), Unique: công ty (Uniqueness), Liq: State: -Owned share) Mô hình STD = f (ROA, Tang, Tax, Size, Growth, Unique, Liq, State) LTD = f (ROA, Tang, Tax, Size, Growth, Unique, Liq, State) TD = f (ROA, . sauăđóănhiuă nhƠănghiênăcuăđƣăkimăđnhămiăliênăquanăgiaălýăthuytănƠy vƠăcu trúc vnăcaă các công ty ti các qucăgiaăkhácănhau. Tác giănghiênăcu lýăthuytăđnhăthiăđimă thătrng tác đngăcu trúc vn các công ty niêm yt trên sƠn HOSE, ăsăliuăt. liănhun tác đngăCTV các công ty niêm yt trên HOSE nhăthă nào? 4 1.4 iătngăphmăviănghiênăcuă ătƠiănƠyănghiênăcu các nhơnăt tác đngăđn CTV caă93 công ty niêm yt trên HOSE. TiăVităNam,ămtăsănghiênăcuăthcănghimăv các nhơnăt tác đng CTV theoălýăthuytăkinhăđinănh: Các nhân t tác đng đn c cu vn ca công ty niêm yt trên TTCK Vit Nam” TrnăHùngăSnă(2008); Các nhân t tác đng đn cu trúc vn ca các