BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH &&& NGUYỄN THỊ THANH HUỆ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH &&& NGUYỄN THỊ THANH HUỆ NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: PGS.TS NGUYỄN NGỌC ĐỊNH TP.HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam ñoan luận văn “NGHIÊN CỨU CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM” là công trình nghiên cứu của chính tác giả. Nội dung ñược ñúc kết từ quá trình học tập và kết quả nghiên cứu thực nghiệm. Các số liệu sử dụng trong thời gian nghiên cứu là trung thực và có xuất xứ rõ ràng. Các kết quả nghiên cứu chưa từng công bố trong công trình nghiên cứu khoa học nào trước ñây. Luận văn ñược thực hiện dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Nguyễn Ngọc Định. Tác giả Nguyễn Thị Thanh Huệ LỜI CẢM ƠN Chân thành cảm ơn Ban giám hiệu và Viện ñào tạo Sau ñại học, Khoa Tài chính doanh nghiệp của Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh ñã tạo ñiều kiện cho tôi ñược học tập và nghiên cứu trong thời gian qua. Chân thành cảm ơn các thầy cô giáo Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh ñã nhiệt tình giảng dạy cho tôi trong thời gian học tập tại trường. Chân thành cảm ơn giáo viên hướng dẫn - PGS.TS Nguyễn Ngọc Định ñã tận tình hướng dẫn và góp ý ñể tôi hoàn thành luận văn này. Tác giả Nguyễn Thị Thanh Huệ MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU 1 Tóm tắt 1 Giới thiệu 2 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN 4 1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 4 1.2 Các lý thuyết về cấu trúc vốn 4 1.2.1 Lý thuyết cấu trúc vốn của MM 4 1.2.2 Lý thuyết ñánh ñổi cấu trúc vốn 5 1.2.3 Lý thuyết chi phí ñại diện 6 1.2.4 Thuyết trật tự phân hạng 6 1.3 Các nghiên cứu thực nghiệm gần ñây về các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn 7 1.3.1 Tại các nước phát triển 7 1.3.2 Tại các nước ñang phát triển và các nước trong khu vực 8 1.3.3 Một số nghiên cứu tại Việt Nam 10 KẾT LUẬN CHƯƠNG 1 14 CHƯƠNG 2: CẤU TRÚC VỐN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 15 2.1 Đặc ñiểm cấu trúc vốn của ngành xây dựng 15 2.1.1 Đặc ñiểm chung của ngành xây dựng 15 2.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn của ngành xây dựng 15 2.2 Nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng 17 2.2.1 Phương pháp nghiên cứu 18 2.2.1.1 Xây dựng các biến và giả thuyết nghiên cứu 18 2.2.1.2 Xây dựng mô hình nghiên cứu 22 2.2.1.3 Nguồn số liệu và phương pháp thu thập 23 2.2.1.4 Xử lý dữ liệu bằng hồi quy tuyến tính 23 2.2.2 Kết quả nghiên cứu 24 2.2.2.1 Thống kê mô tả 24 2.2.2.2 Phân tích tương quan 27 2.2.2.3 Phân tích hồi quy 28 2.2.3 Nhận xét về ảnh hưởng từng các biến ñộc lập ñến biến phụ thuộc 37 2.2.4 Các phát hiện mới 42 KẾT LUẬN CHƯƠNG 2 44 CHƯƠNG 3: MỘT SỐ GIẢI PHÁP XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN CHO DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT NGÀNH XÂY DỰNG 45 3.1 Về phía doanh nghiệp 45 3.1.1 Vận dụng hợp lý Thuyết trật tự phân hạng ñể hoạch ñịnh tài chính 45 3.1.2 Phân tích và dự báo các rủi ro 46 3.1.3 Nâng cao năng lực nhà quản trị 46 3.2 Về phía Nhà nước 46 3.2.1 Giảm tỷ lệ vốn sở hữu nhà nước trong các doanh nghiệp 46 3.2.2 Nới lỏng chính sách tín dụng 47 KẾT LUẬN CHƯƠNG 3 48 KẾT LUẬN 49 Tóm tắt kết quả nghiên cứu ñạt ñược 49 Hạn chế của ñề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 49 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 : Bảng tổng hợp cấu trúc tài sản và cấu trúc vốn ngành xây dựng 16 Bảng 2.2 : Bảng so sánh cấu trúc vốn bình quân ngành xây dựng với các ngành khác 17 Bảng 2.3 : Giả ñịnh về các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn 22 Bảng 2.4 : Thống kê mô tả cấu trúc vốn toàn ngành xây dựng 25 Bảng 2.5 : Cấu trúc vốn của các công ty Nhà nước nắm giữ hơn 50% cổ phần 25 Bảng 2.6 : Cấu trúc vốn của các công ty Nhà nước nắm giữ ít hơn 50% cổ phần 25 Bảng 2.7 : Ma trận hệ số tương quan giữa các biến 28 Bảng 2.8 : Đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy tổng (LEV) 28 Bảng 2.9 : Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy tổng (LEV) 29 Bảng 2.10 : Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy tổng (LEV) 29 Bảng 2.11: Đánh giá sự phù hợp của mô hình giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.12: Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.13: Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy giới hạn (LEV) 30 Bảng 2.14: Đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy tổng (SLEV) 31 Bảng 2.15: Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy tổng (SLEV) 31 Bảng 2.16: Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy tổng (SLEV) 32 Bảng 2.17: Đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy giới hạn (SLEV) 32 Bảng 2.18: Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy giới hạn (SLEV) 33 Bảng 2.19: Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy giới hạn (SLEV) 33 Bảng 2.20: Đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy tổng (LLEV) 34 Bảng 2.21: Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy tổng (LLEV) 34 Bảng 2.22: Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy tổng (LLEV) 35 Bảng 2.23: Đánh giá sự phù hợp của mô hình hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.24: Kiểm ñịnh ý nghĩa của mô hình hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.25: Kiểm ñịnh ý nghĩa của hệ số hồi quy giới hạn (LLEV) 36 Bảng 2.26: Bảng tổng hợp các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn 37 1 PHẦN MỞ ĐẦU TÓM TẮT Mục tiêu của luận văn này là nhằm nghiên cứu các nhân tố tác ñộng lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng tại Việt Nam. Đề tài sử dụng dữ liệu của 66 công ty niêm yết ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai ñoạn từ 2008-2011. Kết quả nghiên cứu cho thấy: các doanh nghiệp ngành xây dựng sử dụng nợ cao hơn so với các ngành khác, tỷ lệ nợ ngắn hạn cao hơn rất nhiều so với nợ dài hạn; các công ty Nhà nước sử dụng nợ nhiều hơn các doanh nghiệp khác. Nghiên cứu cũng nhận thấy một số nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn giống với các kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước ñây: khả năng sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản. Trong ñó, nhân tố khả năng sinh lời, cấu trúc tài sản và tính thanh khoản có tác ñộng mạnh mẽ nhất. Một số nghiên cứu trước ñây cho thấy vai trò của nhân tố tấm chắn thuế từ khấu hao ñối với ñòn bẩy tài chính, nhưng trong nghiên cứu này tác giả không tìm thấy mối liên hệ nào giữa chúng. Các nhân tố: rủi ro kinh doanh, tỷ lệ tăng trưởng GDP không có ý nghĩa trong mô hình hồi quy. Một phát hiện mới của ñề tài là nhân tố lạm phát và lãi suất có ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn. Các nhân tố tác ñộng ñến ñòn bẩy tài chính theo chiều hướng khác nhau: nhân tố khả năng sinh lời, lạm phát, lãi suất có ảnh hưởng ngược chiều; các nhân tố quy mô công ty, cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng cùng chiều ñến cấu trúc vốn; nhân tố cấu trúc tài sản và tính thanh khoản ñều có chung ñặc ñiểm là ảnh hưởng cùng chiều với hệ số nợ dài hạn và ngược chiều với hệ số nợ ngắn hạn. 2 GIỚI THIỆU Nội dung chính của luận văn Bắt nguồn từ lý thuyết về cấu trúc vốn của MM, ñã có rất nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn ñược thực hiện bởi nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới. Nổi bật là hai lý thuyết theo hai trường phái khác nhau: Lý thuyết ñánh ñổi cấu trúc vốn và Lý thuyết trật tự phân hạng. Các nghiên cứu thực nghiệm về sau ñược thực hiện ở những phạm vi và môi trường khác nhau do ñó kết quả nhận ñược cũng khác nhau. Đề tài này cũng vận dụng các lý thuyết ñó ñể nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng tại Việt Nam. Các nghiên cứu về cấu trúc vốn ở Việt Nam cũng rất nhiều nhưng có rất ít nghiên cứu về ngành xây dựng. Trong khuôn khổ nghiên cứu này, tác giả sẽ khám phá nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng, bao gồm 7 nhân tố ñặc thù công ty như: khả năng sinh lời, quy mô công ty, cấu trúc tài sản, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản, rủi ro kinh doanh và tấm chắn thuế từ khấu hao, các nhân tố ñặc thù nền kinh tế như: lạm phát, lãi suất, tỷ lệ tăng trưởng GDP cũng ñược xem xét, ngoài ra ñề tài còn nghiên cứu sự khác nhau trong quyết ñịnh tài trợ của doanh nghiệp Nhà nước và các doanh nghiệp khác bằng việc sử dụng biến giả sở hữu nhà nước trong mô hình hồi quy. Nghiên cứu bao gồm: phần mở ñầu, 3 chương và phần kết luận. Trong ñó: Chương 1 nêu tổng quan các lý thuyết cấu trúc vốn và các nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn. Chương 2 là nội dung và kết quả nghiên cứu. Chương 3 nêu một số giải pháp xây dựng cấu trúc vốn. Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu của luận văn này là vận dụng các lý thuyết cổ ñiển về cấu trúc vốn cũng như những nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới và Việt Nam ñể tìm hiểu sự tác ñộng của các nhân tố lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng. Trên cơ sở ñó, ñề tài sẽ tập trung trả lời các câu hỏi sau: 1. Những nhân tố nào có ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn ngành xây dựng? 3 2. Mức ñộ tác ñộng của từng nhân tố ñến cấu trúc vốn ngành xây dựng? 3. Có sự khác biệt nào về kết quả nghiên cứu so với các lý thuyết cổ ñiển và các nghiên cứu thực nghiệm trước ñây? Phương pháp nghiên cứu Để giải quyết các vấn ñề trên, ñề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu là sử dụng ước lượng bình phương bé nhất (OLS) cho dữ liệu dạng bảng (panel data). Ý nghĩa khoa học và thực nghiệm của ñề tài Cấu trúc vốn của doanh nghiệp luôn là vấn ñề ñược các nhà quản trị tài chính doanh nghiệp cũng như các nhà nghiên cứu quan tâm nhằm tìm ra cấu trúc vốn tối ưu, song mỗi ngành ñều có ñặc ñiểm riêng, các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn cũng khác nhau. Đề tài là sự kế thừa các nghiên cứu thực nghiệm có trước ñể làm sáng tỏ các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng tại Việt Nam giúp các nhà quản trị có những quyết ñịnh ñúng ñắn nhất trong việc hoạch ñịnh cấu trúc vốn. [...]... nư c ñ n c u trúc v n Các k t qu nghiên c u trên s là n n t ng ñ tác gi ñưa ra mô hình phù h p khi nghiên c u c u trúc v n c a doanh nghi p niêm y t ngành xây d ng Vi t Nam cũng như xem xét nh ng ñi m ñ ng nh t hay khác bi t v k t qu nghiên c u c a mình so v i nh ng nghiên c u trư c ñây 15 CHƯƠNG 2 C U TRÚC V N VÀ CÁC NHÂN T NH HƯ NG Đ N C U TRÚC V N C A CÁC DOANH NGHI P NGÀNH XÂY D NG NIÊM Y T TRÊN... NAM 2.1 Đ c ñi m c u trúc v n c a ngành xây d ng 2.1.1 Đ c ñi m chung c a ngành xây d ng Ngành xây d ng là ngành thi u tính n ñ nh, luôn bi n ñ i theo ñ a ñi m xây d ng Chu kỳ s n xu t c a ngành thư ng dài, s n ph m ña d ng, tính cá bi t cao và chi phí l n S n ph m c a ngành là t o ra cơ s v t ch t, h t ng k thu t cho phát tri n ñ t nư c Ngành xây d ng cũng là m t trong s nh ng ngành nh y c m v i chu... xem xét s nh hư ng c a các nhân t ñ n c u trúc v n c a doanh nghi p niêm y t ngành xây d ng Nghiên c u ñ nh tính là vi c t ng h p nh ng nghiên c u ñã có trư c ñây ñ xác ñ nh các nhân t nh hư ng ñ n c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t ngành xây d ng Nghiên c u ñ nh lư ng là vi c phân tích, so sánh và th ng kê s li u Mô hình kinh t lư ng ñư c ñưa vào ñ nghiên c u tác ñ ng c a bi n ñ c l p ñ n bi... ng t ñư c b n ch t c a ngành xây d ng là ngành có chu kỳ kinh doanh dài và có kh năng sinh l i khá th p (ROA trung bình 2%) nên ngu n v n ch y u ph thu c vào v n bên ngoài, bao g m n vay và các kho n ph i tr khác 2.2 Nghiên c u nh hư ng c a các nhân t ñ n c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t ngành xây d ng 18 2.2.1 Phương pháp nghiên c u Trong lu n văn này tác gi s d ng nghiên c u ñ nh tính và... n tr c a doanh nghi p cũng nh hư ng ñ n t s n , v i m c nh hư ng khá l n Khi doanh nghi p m r ng m ng lư i hay có m i liên h ch t ch v i ngân hàng thì vi c ti p c n v n vay d dàng hơn 12 Trong khi Nguyen (2006) nghiên c u v các doanh nghi p v a và nh thì nghiên c u c a Dzung (2012) l i nghiên c u v các doanh nghi p niêm y t Nghiên c u này nh m khai thác c u trúc v n c a các doanh nghi p niêm y t Vi... hàng, phát hành trái phi u và c phi u V i nh ng ñ c ñi m trên, c u trúc v n c a ngành này s có nh ng ñi m khác bi t so v i nh ng ngành khác 2.1.2 Th c tr ng c u trúc v n c a ngành xây d ng Trong ph n này ñ tài tóm t t m t s ch tiêu cơ b n ph n ánh c u trúc tài s n và c u trúc v n ñ th y ñư c t ng quan c u trúc tài chính c a các doanh nghi p niêm y t S li u trong ph n này là s li u t ng h p báo cáo tài chính... n Xu t - Kinh doanh 51% 108% Th c Ph m 36% 64% Thương M i 61% 167% Th y S n 62% 175% V n T i/C ng / Taxi 57% 145% V t Li u Xây D ng 75% 306% Xây D ng 74% 347% Nhóm ngành B t Đ ng S n Ngu n: s li u l y t cophieu68.com Khi so sánh v i các ngành ta th y ngành xây d ng có t l n g n cao nh t trong t t c nhóm ngành, ch ñ ng sau ngành ngân hàng-b o hi m (92%), d u khí (75%) và ngành v t li u xây d ng (75%)... ñ nh tài tr c a doanh nghi p Vi t Nam t t hơn Thuy t ñánh ñ i c u trúc v n M t nghiên c u khác cũng ñư c th c hi n trong năm 2012 nhưng trong khuôn kh ngành công nghi p ch t o là nghiên c u c a Bùi Phan Nhã Khanh Tác gi s d ng d li u t 55 công ty ngành ch t o trong kho ng th i gian t 20072011 Tác gi dùng t s n , t s n ng n h n và t s n dài h n ñ ño lư ng c u trúc v n c a doanh nghi p Nghiên c u này... a doanh nghi p - Các doanh nghi p ho t ñ ng dư i các ñi u ki n tương t s có cùng m c ñ r i ro kinh doanh - Không có thu thu nh p doanh nghi p và thu thu nh p cá nhân B ng l p lu n và tính toán c a mình, v i nh ng gi ñ nh trên, hai ông ñã ñưa ra k t lu n r ng: chi phí s d ng v n bình quân c a doanh nghi p và giá tr c a doanh nghi p ñ c l p v i c u trúc v n Không có c u trúc v n nào là t i ưu cho doanh. .. Các lý thuy t v c u trúc v n Các lý thuy t nghiên c u v c u trúc v n hi n ñ i ñ u b t ngu n t nghiên c u ño t gi i Nobel kinh t c a Modigliani và Miller năm 1958 K th a nghiên c u này, m t lo t các nghiên c u khác ñư c th c hi n b i m t s nhà nghiên c u như Jensen và Meckling (1976), Myers (1977)… 1.2.1 Lý thuy t c u trúc v n c a MM Lý thuy t c a MM gi i thích quan h gi a giá tr doanh nghi p và chi . CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM 15 2.1 Đặc ñiểm cấu trúc vốn của ngành xây dựng 15 2.1.1 Đặc ñiểm chung của ngành xây dựng 15 2.1.2 Thực trạng cấu trúc vốn của ngành. vận dụng các lý thuyết ñó ñể nghiên cứu các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng tại Việt Nam. Các nghiên cứu về cấu trúc vốn ở Việt Nam cũng rất nhiều. tác ñộng lên cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết ngành xây dựng tại Việt Nam. Đề tài sử dụng dữ liệu của 66 công ty niêm yết ngành xây dựng trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai