BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VÕ TIẾN BÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH VÕ TIẾN BÌNH TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY Chuyên ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP. HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Tóm tắt các biến trong mô hình ước lượng 26 Bảng 3.2 Dự báo mối quan hệ giữa biến độc lập vào chính sách chi trả cổ tức 29 Bảng 4.1 Kết quả thống kê mô tả các biến của mô hình 31 Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan các biến của mô hình 32 Bảng 4.3 Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 1 34 Bảng 4.4 Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 1 35 Bảng 4.5 Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 2 36 Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 2 37 Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 3 38 Bảng 4.8 Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 3 39 Bảng 4.9 Kết quả kiểm định Likelihood mô hình 4 40 Bảng 4.10 Kết quả kiểm định Hausman Test mô hình 4 41 Bảng 4.11 Kết quả kiểm định tính dừng biến DIV 42 Bảng 4.12 Kết quả kiểm định tính dừng biến MSO 43 Bảng 4.13 Kết quả kiểm định tính dừng biến INST 43 Bảng 4.14 Kết quả kiểm định tính dừng biến FORG 44 Bảng 4.15 Kết quả kiểm định tính dừng biến STATE 44 Bảng 4.16 Kết quả kiểm định tính dừng biến FS 45 Bảng 4.17 Kết quả kiểm định tính dừng biến LEV 45 Bảng 4.18 Kết quả kiểm định tính dừng biến BETA 46 Bảng 4.19 Tổng hợp kết quả kiểm định tính dừng các biến 46 Bảng 4.20 Kết quả hồi quy mô hình 1 47 Bảng 4.21 Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 1 48 Bảng 4.22 Kết quả hồi quy mô hình 2 49 Bảng 4.23 Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 2 50 Bảng 4.24 Kết quả hồi quy mô hình 3 52 Bảng 4.25 Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 3 53 Bảng 4.26 Kết quả hồi quy mô hình 4 55 Bảng 4.27 Tổng hợp kết quả hồi quy mô hình 4 56 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam kết Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty” là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hướng dẫn của TS.Nguyễn Thị Uyên Uyên. Các số liệu, kết quả trong luận văn là trung thực và chưa từng được công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tôi sẽ chịu trách nhiệm về nội dung tôi đã trình bày trong luận văn này. TP HCM, ngày 16 tháng 12 năm 2013 Tác giả Võ Tiến Bình DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT FEM : Mô hình hiệu ứng cố định HOSE : Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh REM : Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên TP HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TTCK : Thị trường chứng khoán MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT 1 CHƯƠNG 1 - GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2 1.1 Lý do chọn đề tài 2 1.2. Mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề nghiên cứu 2 1.3. Phương pháp nghiên cứu 3 1.4. Ý nghĩa của đề tài 3 1.5. Kết cấu của đề tài 4 CHƯƠNG 2 – CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY 5 2.1. Cơ sở lý thuyết 5 2.1.1. Cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức 5 2.1.2. Chi phí đại diện, lý thuyết phát tín hiệu 7 2.2. Những bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty 10 2.2.1. Vốn sở hữu của nhà quản lý và chính sách cổ tức 10 2.2.2. Vốn sở hữu của các định chế và chính sách cổ tức 12 2.2.3. Vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và chính sách cổ tức 14 2.2.4. Vốn sở hữu của nhà nước và chính sách cổ tức 16 CHƯƠNG 3 - PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 21 3.1. Phương pháp và mô hình nghiên cứu 21 3.1.1. Phương pháp nghiên cứu 21 3.1.2. Mô hình nghiên cứu 21 3.1.2.1. Mô hình ước lượng 21 3.1.2.2. Mô tả biến và các giả thuyết nghiên cứu 23 3.2. Dữ liệu nghiên cứu 29 3.2.1. Nguồn dữ liệu 29 3.2.2. Xử lý dữ liệu 30 CHƯƠNG 4 - TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CÔNG TY – BẰNG CHỨNG TẠI VIỆT NAM 31 4.1. Thống kê mô tả dữ liệu 31 4.1.1. Mô tả dữ liệu 31 4.1.2. Ma trận hệ số tương quan các biến trong mô hình 32 4.1.3. Kết quả kiểm định lựa chọn phương pháp hồi quy 33 4.1.4. Kiểm định tính dừng 42 4.2. Kết quả hồi quy 47 4.2.1. Kết quả hồi quy mô hình 1 47 4.2.2. Kết quả hồi quy mô hình 2 49 4.2.3. Kết quả hồi quy mô hình 3 52 4.2.4. Kết quả hồi quy mô hình 4 55 CHƯƠNG 5 - KẾT LUẬN 59 5.1. Kết luận về kết quả nghiên cứu 59 5.2. Hạn chế của đề tài 60 PHỤ LỤC 1 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY TÓM TẮT Đề tài kiểm định tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức tại Việt Nam. Tác giả sử dụng mẫu gồm 271 công ty niêm yết từ năm 2008 – 2012 trên Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE). Mô hình nghiên cứu của đề tài sử dụng dữ liệu bảng (panel data) được hồi quy theo 3 cách: Pooling, Random Effect (hiệu ứng ngẫu nhiên) và Fixed Effect (hiệu ứng cố định). Để lựa chọn phương pháp hồi quy nào là phù hợp nhất trong 3 phương pháp trên, tác giả sử dụng 2 kiểm định là kiểm định Likelihood và kiểm định Hausman. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối tương quan cùng chiều giữa tỷ trọng vốn sở hữu của tổ chức và tỷ lệ chi trả cổ tức ở mức ý nghĩa 1%. Ngoài ra, nghiên cứu cũng phát hiện mối tương quan cùng chiều giữa tỷ trọng vốn sở hữu của nhà quản lý với tỷ lệ chi trả cổ tức, mối tương quan ngược chiều giữa vốn sở hữu của cổ đông nước ngoài và vốn sở hữu của nhà nước với tỷ lệ chi trả cổ tức, tuy nhiên các mối quan hệ này không mang ý nghĩa thống kê. Từ khóa: chính sách cổ tức, cấu trúc sở hữu, chi phí đại diện [...]... hơn do các cổ đông đa số ảnh hưởng lớn hơn đối với chính sách chi trả cổ tức và thích chia cổ tức hơn 20 Trong chương 2, tác giả đã trình bày cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức Đúc kết các bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty. Qua các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới, cho thấy tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty thể hiện... trường Việt Nam bị tác động ra sao bởi cấu trúc sở hữu? Để trả lời cho câu hỏi này, tác giả tiến hành nghiên cứu: Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty cho luận văn cao học của mình 1.2 Mục tiêu nghiên cứu và các vấn đề nghiên cứu Theo kết quả nghiên cứu của nhiều bằng chứng thực nghiệm trên thế giới thì cấu trúc sở hữu có tác động đến chính sách cổ tức của công ty Bài nghiên... cổ tức theo các nhân tố, qua đó cho thấy tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty Các mô hình nghiên cứu được xây dựng dựa trên nghiên cứu nhóm tác giả Hamid Ullah, Asma Fida, Shafiullah Khan tại thị trường mới nổi Pakistan năm 2012 Tác giả đã sử dụng bốn mô hình để đánh giá tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách 22 cổ tức của công ty Trong mô hình đầu tiên, biến vốn sở hữu. .. về chính sách cổ tức và đưa ra các bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty Chương 3 - Phương pháp nghiên cứu Trong chương này, tác giả sẽ làm làm rõ phương pháp nghiên cứu, như là cách thu thập số liệu, sử dụng phương pháp nghiên cứu nào, mô hình nghiên cứu ra sao Chương 4 - Tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty. .. hưởng của tiêu chuẩn quản trị và cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty Cụ thể, Jensen (1986) và Rozeff (1982) đã tranh luận rằng các công ty có thể làm giảm bớt chi phí đại diện bằng cách sử dụng chính sách chi trả cổ tức Tiếp theo đó, nghiên cứu của Jensen và cộng sự năm 1992 thì lập luận rằng vốn sở hữu của nhà quản lý có tác động nghịch lên chính sách chi trả cổ tức và chính sách vay nợ của. .. tài đạt được và rút ra các hạn chế của đề tài 5 CHƯƠNG 2 – CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Cơ sở lý thuyết về chính sách cổ tức Dựa vào một số giả định không thực tế, Miller và Modigliani (1961) đã công bố công trình lý thuyết về chính sách cổ tức không tác động đến giá trị công ty Lý thuyết dựa trên giả định: thị... động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức công ty, thông qua các biến vốn sở hữu là vốn sở hữu của nhà quản lý, vốn sở hữu của tổ chức, vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và vốn sở hữu của nhà nước Căn cứ vào kết quả của các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tác giả đưa ra các giả thiết là: Giả thiết 1: Có mối quan hệ đồng biến giữa vốn sở hữu của tổ chức và chính sách chi trả cổ tức Giả thiết dựa... giữa chính sách chi trả cổ tức của các công ty và cấu trúc sở hữu theo các mô hình đa biến 1.3 Phương pháp nghiên cứu Bài nghiên cứu này sử dụng các nghiên cứu trước đây để làm cơ sở cho việc xác định tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty Dữ liệu để chạy mô hình hồi quy sử dụng trong bài nghiên cứu này được thu thập từ báo cáo tài chính, bảng cáo bạch công bố hàng năm của các công. .. rằng những công ty có triển vọng tốt hơn so với mức trung bình Nghiên cứu của tác giả Trần Thị Hải Lý (2012), cho rằng ở một mức độ nào đó, các nhà quản lý đồng tình với việc chính sách cổ tức phát tín hiệu đến các nhà đầu tư trên thị trường 2.2 Những bằng chứng thực nghiệm về tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức của công ty 2.2.1 Vốn sở hữu của nhà quản lý và chính sách cổ tức Trước đây... trọng vốn sở hữu tổ chức và chính sách cổ tức Vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài (FORG) Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài được thể hiện trong mô hình nghiên cứu là tỷ lệ đóng góp của các cổ đông đến từ nước ngoài Theo nghiên cứu của Chai (2010), vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có tác động mạnh đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp Trong khi đó Baba (2009) phát hiện tỷ trọng sở hữu của nhà . của đề tài 60 PHỤ LỤC 1 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU LÊN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA CÔNG TY TÓM TẮT Đề tài kiểm định tác động của cấu trúc sở hữu lên chính sách cổ tức tại Việt Nam. Tác. Vốn sở hữu của nhà quản lý và chính sách cổ tức 10 2.2.2. Vốn sở hữu của các định chế và chính sách cổ tức 12 2.2.3. Vốn sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài và chính sách cổ tức 14 2.2.4. Vốn sở. giữa chính sách chi trả cổ tức của các công ty và cấu trúc sở hữu theo mô hình đơn biến. Hai là, kiểm định mối tương quan giữa chính sách chi trả cổ tức của các công ty và cấu trúc sở hữu theo