BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Quốc Khang CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TPHCM - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM Nguyễn Quốc Khang CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS LÊ THỊ LANH TPHCM - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằng đây là công trình nghiên cứu của tôi, có sự hỗ trợ từ giáo viên hướng dẫn là PGS.TS Lê Thị Lanh. Những nội dung nghiên cứu và kết quả trong đề tài này là trung thực. Những số liệu, tài liệu dùng phục vụ cho việc phân tích, nhận xét, đánh giá được chính tác giả thu thập và tính toán từ các nguồn khác nhau có ghi trong phần tài liệu tham khảo. Nếu phát hiện có bất kỳ sự gian lận nào tôi xin hoàn toàn chịu trách nhiệm trước Hội đồng, cũng như kết quả luận văn của mình. TP.HCM, ngày 23 tháng 10 năm 2013 Tác giả Nguyễn Quốc Khang Mục lục Trang phụ bìa Lời cam đoan Mục lục Danh mục các ký hiệu, các chữ viết tắt Danh mục các bảng Danh mục các hình vẽ, đồ thị Tóm tắt 1 1. Giới thiệu 2 2. Tổng quan lý thuyết 5 2.1. Các lý thuyết giải thích việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp 5 2.1.1. Lý thuyết đánh đổi 5 2.1.2. Lý thuyết trật tự phân hạng 6 2.1.3. Lý thuyết về chi phí đại diện 6 2.2. Những nhân tố tác động lên việc giữ tiền mặt của doanh nghiệp 7 2.2.1. Động cơ giảm thiểu chi phí giao dịch 7 2.2.2. Do nhu cầu phòng ngừa 8 2.2.3. Do thuế 8 2.3. Các nghiên cứu trước đây 9 3. Phương pháp nghiên cứu 16 3.1. Các nhân tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ của công ty 16 3.1.1. Cơ hội đầu tư 16 3.1.2. Quy mô công ty 16 3.1.3. Khả năng sinh lời 17 3.1.4. Vốn luân chuyển 17 3.1.5. Chi tiêu vốn 18 3.1.6. Tỷ lệ nợ 18 3.2. Mô hình hồi qui và mô tả biến 20 3.2.1. Mô hình hồi qui 20 3.2.2. Mô tả biến 21 3.2.3. Điều chỉnh kỳ vọng 34 3.3. Phương pháp tiến hành thực nghiệm 34 3.3.1. Chạy mô hình hồi qui OLS 34 3.3.2. Kiểm định các giả thiết của mô hình hồi qui 38 4. Kết quả thực nghiệm 41 4.1. Mô hình hồi qui thông thường 41 4.2. Mô hình ảnh hưởng cố định 42 4.3. Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên 45 4.4. Lựa chọn mô hình 46 4.5. Nhận xét kết quả 49 4.6. Kiểm định các giả định của mô hình hồi qui 50 4.6.1. Kiểm định đa cộng tuyến 50 4.6.2. Kiểm định White 53 4.6.3. Kiểm định tự tương quan 58 5. Kết luận 61 5.1. Kết luận và hạn chế của đề tài 61 5.2. Gợi ý hướng nghiên cứu tiếp theo 61 Tài liệu tham khảo Phụ lục Danh mục các ký hiệu, các chữ viết tắt: FEM (Fixed Effects Model) Mô hình ảnh hưởng cố định NPV (Net present value) Giá trị hiện tại thuần Ordinary least squares (OLS) Bình phương tối thiểu thông thường p_value Giá trị p Q1 Quý 1 REM (Random Effects Model) Mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Std. Error (Standard error) Sai số chuẩn t-Statistic Trị thống kê t Danh mục các bảng Bảng 3.1: Dự đoán ban đầu về mối quan hệ giữa tiền mặt công ty và các biến giải thích 19 Bảng 3.2: Số liệu thống kê về các biến thu thập được 20 Bảng 3.3: Mối quan hệ giữa tiền mặt công ty và các biến giải thích 34 Bảng 4.1: Kết quả chạy hồi qui OLS 42 Bảng 4.2: Kết quả chạy hồi qui theo mô hình FEM 43 Bảng 4.3: Kết quả chạy hồi qui theo mô hình FEM có loại bỏ biến CAPEXPEND 45 Bảng 4.4: Kết quả chạy hồi qui theo mô hình REM 46 Bảng 4.5: Hệ số hồi qui thích hợp nhất cho mô hình 47 Bảng 4.6: Ma trận hệ số tương quan giữa các biến 50 Bảng 4.7: Kết quả hồi qui phụ 51 Bảng 4.8: Kết quả hồi qui sau khi bỏ biến L ra khỏi mô hình 52 Bảng 4.9: Kết quả hồi qui của kiểm định White 53 Bảng 4.10: Kết quả hồi qui của mô hình đã được biến đổi 55 Bảng 4.11: Kết quả kiểm định White đối với mô hình đã được biến đổi 57 Bảng 4.12: Kết quả hồi qui của mô hình khắc phục tự tương quan 59 Danh mục các hình vẽ, đồ thị Hình 3.1: Tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản của các công ty 22 Hình 3.2: Thống kê mô tả cho biến Cash 23 Hình 3.3: Tỷ lệ tiền mặt của các công ty phân theo tứ phân vị 24 Hình 3.4: Mối quan hệ giữa tỷ lệ tiền mặt và cơ hội đầu tư của công ty 25 Hình 3.5: Mối quan hệ giữa tiền mặt và vốn luân chuyển công ty 27 Hình 3.6: Quy mô trung bình của các công ty theo từng quý 28 Hình 3.7: Mối tương quan giữa tiền mặt và quy mô công ty 29 Hình 3.8: Tỷ lệ nợ trung bình của các công ty 30 Hình 3.9: Mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ và tiền mặt nắm giữ của công ty 31 Hình 3.10: Mối quan hệ giữa tiền mặt và khả năng sinh lời 32 Hình 3.11: Mối quan hệ giữa tiền mặt và chi tiêu vốn 33 Hình 4.1: Kết quả kiểm định Wald cho biến CAPEXPEND 44 Hình 4.2: Kết quả kiểm định Hausman 47 Hình 4.3: Kết quả kiểm định Likelihood 48 Hình 4.3: Giá trị của sai số khi biến Cash thay đổi 54 Hình 4.4: Mối quan hệ giữa sai số và biến Cash theo mô hình mới 57 Hình 4.5: Hàm tự tương quan và tự tương quan riêng phần của biến uhat 58 Hình 4.6: Hàm tự tương quan và tự tương quan riêng phần của biến e01 60 1 Tóm tắt Đề tài nghiên cứu mẫu gồm 50 công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ Q1 2009 đến Q2 2013 để kiểm định lại những nhân tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam dựa trên mô hình của Mai Daher đã nghiên cứu trước đây. Kết quả cho thấy, đối với các công ty ở Việt Nam, việc nắm giữ tài sản có tính thanh khoản cao nhất này chịu ảnh hưởng bởi khả năng sinh lời, cơ hội đầu tư, vốn luân chuyển, chi tiêu vốn, tỷ lệ nợ và quy mô công ty. Cụ thể, khi chạy hồi quy bằng mô hình nhân tố ảnh hưởng cố định giữa tỷ lệ tiền mặt trên tổng tài sản của công ty và các biến trên, lượng tiền mặt nắm giữ có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ nợ, vốn luân chuyển và chi tiêu vốn nhưng lại có mối quan hệ đồng biến với khả năng sinh lời, cơ hội đầu tư và quy mô của công ty. [...]... sn) Trong nhúm th nht, Almeida sp xp cỏc cụng ty theo th t t l chi tr c tc tng dn v xp 30% cỏc cụng ty cú t l chi tr c tc thp nht vo nhúm cỏc cụng ty chu rng buc ti chớnh v 30% cụng ty cú t l chi tr c tc cao nht vo nhúm cỏc cụng ty khụng b rng buc ti chớnh Tng t cho mu cỏc cụng ty c phõn loi theo quy mụ, mc xp hng trỏi phiu cụng ty, xp hng thng phiu cụng ty v theo ch s KZ (mt ch s c Lamont v cng s s... lng tin mt nm gi ca cỏc cụng ty trờn sn chng khoỏn Vit Nam ? 4 Mc nh hng ca nhng nhõn t ú lờn lng tin mt nm gi ca cỏc cụng ty nh th no ? hiu rừ hn v mi quan h gia lng lng tin mt cụng ty nm gi v cỏc yu t c trng ca cụng ty, ti ỏp dng li mụ hỡnh nghiờn cu ca Mai Daher (2010) ti thc hin hi qui xỏc nh mi quan h gia tin mt cụng ty nm gi vi sỏu yu t c trng khỏc ca cụng ty l dũng tin, t l n, vn luõn... hin thờm nhng nhõn t tỏc ng lờn chớnh sỏch tin mt ca cụng ty Xột Vit Nam, vi iu kin cũn nhng khú khn trong vic tip cn vn vay, th trng chng khoỏn bp bờnh nh hin nay, thỡ kh nng qun tr tin mt ca cụng ty ng phú vi nhng bt n v mụ tỏc ng vo hot ng sn xut bỡnh thng ca cụng ty l rt quan trng Do ú, Vit Nam, nhng yu t no nh hng lờn t l tin mt cụng ty ang nm gi cng l mt vn c quan tõm Liu nhng yu t ú cú ging... lng tin mt cụng ty nm gi ra sao ? Vỡ th, ti c thc hin kim nh li cỏc lý thuyt, cụng trỡnh nghiờn cu trờn Vit Nam v xem xột cỏc yu t no, mc nh hng ca chỳng ra sao lờn lng tin mt nm gi ca cỏc cụng ty ti ly mu gm 50 cụng ty trờn hai sn chng khoỏn Vit Nam trong giai on t Q1 2009 n Q2 2013 tin hnh hi qui xem xột mi quan h gia bin t l tin mt trờn tng ti sn vi cỏc bin c trng khỏc ca cụng ty nhm tr li cho... cụng ty b rng buc v mt ti chớnh, trong khi i vi nhúm cỏc cụng ty cũn li, h s 1 khụng cú ý ngha thng kờ T ú, ụng cho rng mi quan h ng bin gia thay i trong t l tin mt nm gi v dũng tin ca cụng ty l du hiu cho thy cú s rng buc v mt ti chớnh: nu mt cụng ty cú kh nng tip cn ngun vn nhanh v d dng, lng tin mt h nm gi khụng ph thuc vo dũng tin ca cụng ty cng nh c hi u t trong tng lai Ngc li, cỏc cụng ty b hn... ca cụng ty Ngc li, Riddick v Whited (2009) cho rng lng tin mt cụng ty nm gi v dũng tin cụng ty cú quan h nghch bin H lp lun rng khi cú mt cỳ sc tng trong sn lng ca cụng ty (lm doanh thu tng) thỡ dũng tin cụng ty cng tng lờn Ngun ti tr sn cú tng v h dựng nú u t vo nhng ti sn c nh, gia tng nng lc sn xut Vỡ vy, lng tin mt gim xung Tuy nhiờn mụ hỡnh ca h cng ch ra mi quan h ng bin gia ri ro cụng ty vi lng... ca cụng ty (SalesGrowth) V so sỏnh t l tin mt nm gi gia 2 nhúm cụng ty niờm yt v cha niờm yt, tỏc gi s dng bin gi (Private) cú giỏ tr bng 1 nu l cụng ty niờm yt, bng 0 nu ngc li Phng trỡnh hi qui m Mai Daher ỏp dng nh sau: Cash = + 1.SalesGrowth + 2.Size + 3.CF + 4.NWC + 5 CAPEX + 6.L + 7.Private Mai Daher phõn mu cỏc cụng ty thnh 3 nhúm ph: nhúm 1 gm tt c cỏc cụng ty, nhúm 2 gm cỏc cụng ty niờm... 3 gm cỏc cụng ty cha niờm yt Kt qu cho thy, h s hi qui ca c hi u t (1) thp v khụng cú ý ngha thng kờ i vi c 3 nhúm cụng ty Qui mụ cụng ty, vn luõn chuyn, t l n v chi tiờu vn cú mi tng quan nghch vi t l tin mt nm gi Tuy nhiờn, h s hi qui ca kh nng sinh li (3) ca 3 nhúm cụng ty cú s khỏc nhau v du i vi nhúm cỏc cụng ty niờm yt, kh nng sinh li cú mi tng quan dng vi tin mt nm gi ca cụng ty, trong khi i... ng bin gia tin mt nm gi v c hi u t 17 3.1.2 Quy mụ cụng ty: Cụng ty cú quy mụ ln thỡ thng cú li th theo qui mụ lm cho giỏ thnh thp, sn phm a dng, t ú, cụng ty cú c li nhun n nh v cao hn so vi cỏc cụng ty qui mụ nh Bờn cnh ú, cụng ty ln cú kh nng tip cn ngun vn giỏ r v d dng hn (do xp hng tớn dng cao, uy tớn, ti sn m bo ln ) Do ú, cỏc cụng ty ln thng ớt khi cn tớch lu tin mt nhiu phũng cho vic thiu... quan h nghch bin gia chi tiờu vn v tin mt cụng ty 3.1.6 T l n: Mt cụng ty vay n quỏ nhiu thỡ cú th ri vo tỡnh trng kit qu ti chớnh, do ú cụng ty ú cn nhiu tin mt ỏp ng c ngha v n n hn Bờn cnh ú n quỏ nhiu cũn khin cụng ty khú khn trong vic tip cn ngun ti tr khỏc bờn ngoi khi cn vn cho d ỏn ca mỡnh Tuy nhiờn, tu vo chu k sng v c im cụng ty, mt s cụng ty cú th vay n vi chi phớ thp ti tr cho nhng d . đến lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam dựa trên mô hình của Mai Daher đã nghiên cứu trước đây. Kết quả cho thấy, đối với các công ty ở Việt Nam, việc nắm giữ. của các công ty trên sàn chứng khoán Việt Nam ? 4  Mức độ ảnh hưởng của những nhân tố đó lên lượng tiền mặt nắm giữ của các công ty như thế nào ? Để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa lượng. TP.HCM Nguyễn Quốc Khang CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN SÀN CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH