BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VIỆT HÒA MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC ĐIỂM HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ o0o TP. Hồ Chí Minh – 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VIỆT HÒA MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC ĐIỂM HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SỸ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS. LÊ ĐẠT CHÍ o0o TP. Hồ Chí Minh - 2013 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan: Bản luận văn thạc sĩ kinh tế tựa đề “Mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam” là công trình nghiên cứu thực sự của cá nhân tôi dưới sự hướng dẫn khoa học của Tiến sĩ Lê Đạt Chí. Các số liệu trong luận văn có nguồn gốc rõ ràng, đáng tin cậy và được xử lý khách quan, trung thực. Các tài liệu tham khảo dùng trong luận văn đều được trích dẫn rõ ràng. TP.HCM, tháng 10 năm 2013 Học viên thực hiện Nguyễn Việt Hòa 1 MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT 3 DANH MỤC BẢNG BIỂU 4 Tóm tắt 5 1. Giới thiệu 6 2. Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây 8 2.1. Các lý thuyết nền tảng 8 2.1.1. Lý thuyết người đại diện 8 2.1.2. Lý thuyết ràng buộc các nguồn lực 9 2.2. Tổng quan các nghiên cứu về mối liên hệ giữa các đặc điểm hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 9 2.2.1. Độ tuổi của HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 9 2.2.2. Sự kiêm nhiệm Tổng Giám đốc – Chủ tịch HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 11 2.2.3. Trình độ học vấn của các thành viên HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 12 2.2.4. Thành viên người nước ngoài và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 13 2.2.5. Giới tính thành viên HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 14 2.2.6. Quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 15 2.2.7. Tỷ lệ sở hữu của HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 16 3. Phương pháp nghiên cứu 18 3.1. Dữ liệu nghiên cứu 18 3.1.1. Mô tả mẫu 18 3.1.2. Phương pháp thu thập dữ liệu 18 3.2. Mô tả các biến 19 3.2.1. Biến phụ thuộc 19 2 3.2.2. Biến độc lập (biến giải thích) 20 3.2.3. Biến kiểm soát 20 3.3. Mô hình và phương pháp nghiên cứu 23 3.3.1. Phương pháp nghiên cứu 23 3.3.2 Mô hình thực nghiệm 27 4. Kết quả nghiên cứu 29 4.1. Thống kê mô tả, ma trận tương quan và kiểm định đa cộng tuyến 29 4.1.1. Thống kê mô tả 29 4.1.2. Ma trận tương quan và kiểm định đa cộng tuyến 32 4.2. Lựa chọn phương pháp ước lượng phù hợp 33 4.2.1. Ước lượng theo Pooled OLS 34 4.2.2. Ước lượng theo REM và FEM 35 4.2.3. Ước lượng Dynamic Panel Data Two-Steps System GMM 40 4.3. Kiểm tra sự khác biệt theo nhóm cho từng đặc điểm HĐQT 43 4.4. Mối liên hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 47 5. Kết luận 55 5.1. Những phát hiện chính 55 5.2. Những hàm ý về các đặc điểm Hội đồng quản trị 56 5.3. Những hạn chế của luận văn và góp ý cho các nghiên cứu về sau 57 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 59 PHỤ LỤC: THÔNG TIN NHỮNG CÔNG TY NIÊM YẾT ĐƯỢC SỬ DỤNG TRONG LUẬN VĂN 68 3 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT BCB : Bản Cáo Bạch BCTC : Báo cáo tài chính BCTN : Báo cáo thường niên BCQT : Báo cáo quản trị Pooled OLS : Phương pháp bình phương nhỏ nhất kết hợp tất cả quan sát FEM : Phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất kết hợp với ảnh hưởng cố định REM : Phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát kết hợp hiệu ứng ngẫu nhiên GMM : Phương pháp ước lượng Moment tổng quát HĐQT : Hội đồng quản trị TTCKVN : Thị trường chứng khoán Việt Nam. 4 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 2.1 : Tóm tắt các giả thiết nghiên cứu Bảng 3.1 : Tóm tắt mẫu dữ liệu sử dụng Bảng 3.2 : Mô tả các biến sử dụng trong mô hình Bảng 4.1 : Thống kê mô tả các biến sử dụng trong nghiên cứu Bảng 4.2 : Ma trận hệ số tương quan và kết quả kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.3 : Kết quả thống kê và kiểm định t cho sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động của các nhóm Bảng 4.4 : Hồi quy theo phương pháp Pooled OLS cho toàn mẫu và kết quả kiểm định các giả thiết Bảng 4.5 : Hồi quy theo phương pháp REM và FEM để xem xét tác động của đặc điểm Hội đồng quản trị lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, kết quả kiểm định Hausman Bảng 4.6 : Kết quả hồi quy mô hình FEM kết hợp biến độ tiến các đặc điểm HĐQT Bảng 4.7 : Kết quả hồi quy mô hình theo ước lượng Dynamic Panel Data Two- Steps System GMM Bảng 4.8 : Kết quả hồi quy theo FEM để xác định mối liên hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Bảng 4.9 : Tóm tắt kết quả kiểm định về mối liên hệ giữa các đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 5 Tóm tắt Luận văn xem xét mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, khám phá ảnh hưởng của các đặc điểm này cho những nhóm công ty hoạt động hiệu quả (hoặc chưa hiệu quả). Tác giả cũng hướng đến việc tìm kiếm phương pháp ước lượng phù hợp nhất cho nghiên cứu bằng cách thực hiện các kiểm định mô hình cho từng phương pháp. Kết quả cho thấy (i) phương pháp ước lượng mô hình hiệu ứng cố định phù hợp nhất cho mẫu nghiên cứu; (ii) độ tuổi trung bình của HĐQT có tương quan âm với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp và nhóm có hiệu quả hoạt động chưa cao có tương quan mạnh hơn đáng kể so với nhóm còn lại; (iii) tỷ lệ thành viên HĐQT người nước ngoài có tương quan âm với nhóm có hiệu quả hoạt động cao, nhưng tương quan dương với nhóm có hiệu quả hoạt động chưa cao; (iv) quy mô HĐQT có tương quan dương với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhất là đối với nhóm có hiệu quả hoạt động chưa cao. Bên cạnh đó, tác giả cũng nhận thấy việc đo lường hiệu quả hoạt động bằng chỉ số Tobin’s Q hiệu quả hơn trong việc nhận diện mối liên hệ giữa các đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. 6 1. Giới thiệu Tại sao một số doanh nghiệp lại hoạt động hiệu quả và mang lại nhiều lợi ích cho cổ đông, trong khi các doanh nghiệp khác chưa đạt được điều này? Đáp án cho câu hỏi này đã, đang và sẽ tiếp tục là mục tiêu của rất nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới. Một trong những ―chìa khóa thành công‖ được nêu bởi Adam Smith (1776) là: các doanh nghiệp cần giải quyết được các vấn đề liên quan đến sự tách bạch giữa quyền sở hữu và quản trị, vì một nhà quản lý không có mối liên hệ sở hữu trực tiếp với công ty thì khó có thể tận tâm với công ty như những người chủ sở hữu của doanh nghiệp đó, và điều này có thể làm ảnh hưởng đến việc đưa ra những quyết định điều hành mang lại nhiều lợi ích nhất cho doanh nghiệp. Hội đồng quản trị được thành lập với nhiệm vụ chính yếu là thay mặt cổ đông giám sát hoạt động của ban điều hành (Jensen và Meckling, 1976; Fama, 1980; Eisenhardt, 1988), góp phần đưa ra những định hướng chiến lược cho hoạt động của doanh nghiệp (Mintzberg, 1973), kết nối hoạt động của doanh nghiệp với các nguồn lực bên ngoài (Pfeffer và Salancik, 1978). Với những nhiệm vụ đa dạng này, sẽ là hợp lý khi chúng ta nhận định: Hội đồng quản trị có thể tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Nếu vậy, một câu hỏi rất tự nhiên khác xuất hiện: một Hội đồng quản trị nên được cấu trúc như thế nào để giúp tối đa hóa giá trị cổ đông? Việc tìm kiếm đáp án cho câu hỏi trên là lý do để rất nhiều nghiên cứu thực nghiệm về mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được thực hiện liên tục trên nhiều quốc gia trong những năm gần đây. Những bằng chứng thực nghiệm tại Việt Nam về mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho đến nay khá hạn chế và chủ yếu được thực hiện dưới dạng nghiên cứu định tính bằng cách tham chiếu lịch sử quản trị doanh nghiệp thông qua các văn bản pháp luật (Duc Vo và Thuy Phan, 2013). Luận văn này hướng đến việc đánh giá mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với mong muốn góp 7 phần làm sáng tỏ những nhân tố quản trị doanh nghiệp có thể giúp tối đa hóa giá trị cổ đông các công ty tại Việt Nam. Phần tổng quan kết quả nghiên cứu trước đây sẽ trình bày các lý thuyết nền tảng, tóm tắt kết quả những bằng chứng thực nghiệm về mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các nước trên thế giới và tại Việt Nam. Từ đó tác giả phát triển mô hình nghiên cứu và giả thiết cho các mối liên hệ này. Những đặc điểm của Hội đồng quản trị được xem xét trong luận văn bao gồm: (i) độ tuổi; (ii) sự kiêm nhiệm Tổng giám đốc – Chủ tịch Hội đồng quản trị; (iii) trình độ học vấn; (iv) sự tham gia của thành viên người nước ngoài; (v) giới tính thành viên; (vi) quy mô; (vii) tỷ lệ sở hữu. Bên cạnh đó, để việc xem xét các mối liên hệ được toàn diện hơn, tác giả đo lường hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp theo hai chỉ số (a) cơ sở thị trường - chỉ số Tobin’s Q và (b) cơ sở sổ sách kế toán - chỉ số ROA. Luận văn sử dụng mẫu nghiên cứu 98 công ty niêm yết trên hai sàn chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Hà Nội (HNX) trong 5 năm từ 2008 đến 2012. Để lựa chọn phương pháp ước lượng, tác giả lần lượt hồi quy cho toàn mẫu và tiến hành kiểm định các giả thiết của từng phương pháp: (1) bình phương nhỏ nhất kết hợp tất cả quan sát (Pooled OLS); (2) bình phương nhỏ nhất tổng quát (Generalized Least Square - GLS) kết hợp hiệu ứng ngẫu nhiên (Random effect); (3) mô hình các ảnh hưởng cố định (Fixed effect model); và (4) phương pháp ước lượng dữ liệu bảng động 2 bước GMM (Dynamic Panel-data estimation, two- steps system GMM). Sau khi lựa chọn được phương pháp ước lượng phù hợp nhất tác giả thực hiện hồi quy cho toàn mẫu và cho các nhóm công ty (phân loại theo hiệu quả hoạt động cao và thấp) để xem xét ảnh hưởng của các nhân tố lên toàn mẫu và cho từng nhóm. Thêm vào đó, tác giả cũng thực hiện kiểm định t- test để xem xét sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động giữa các nhóm công ty (lần lượt phân loại theo các đặc điểm của Hội đồng quản trị) nhằm có thêm cơ sở xem xét các giả thiết nghiên cứu. Phần mềm Stata 11 do Công ty StataCorp phát triển là công cụ thống kê được sử dụng cho việc nghiên cứu. [...]... định và dự đoán được những thay đổi trên thị trường, trong ngành HĐQT đóng vai trò cầu nối giúp hình thành mối liên kết giữa doanh nghiệp và các tổ chức/môi trường bên ngoài, nhờ vậy giúp giảm sự bất ổn trong hoạt động đến từ môi trường bên ngoài doanh nghiệp 2.2 Tổng quan các nghiên cứu về mối liên hệ giữa các đặc điểm hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 2.2.1 Độ tuổi của HĐQT và hiệu. ..8 2 Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây 2.1 Các lý thuyết nền tảng 2.1.1 Lý thuyết người đại diện Hầu hết các hướng nghiên cứu về vấn đề quản trị doanh nghiệp đều liên quan đến lý thuyết người đại diện Carter et al.(2003) cho rằng lý thuyết người đại diện là nền tảng để hiểu được mối liên hệ giữa các đặc điểm hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Vấn đề người đại diện... hiệu quả hơn để gia tăng hiệu quả hoạt động Ngược lại với các kết quả nghiên cứu trên, nghiên cứu của Nakano và Nguyen (2008) cho trường hợp các doanh nghiệp tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Tokyo năm 2007, lại nhận thấy mối tương quan ngược chiều đáng kể giữa độ tuổi của HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Hai tác giả cho rằng những HĐQT có độ tuổi lớn thường không ưa thích rủi ro, và do... cho trường hợp các doanh nghiệp Mỹ; Guest (2009) cho trường hợp Anh (United Kingdom) Trong nghiên cứu của mình, tác giả đề xuất giả thiết H6: Có sự tương quan dương giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 16 2.2.7 Tỷ lệ sở hữu của HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Từ quan điểm lý thuyết người đại diện, HĐQT có tỷ lệ sở hữu cao sẽ có nhiều gắn bó lợi ích của mình với hiệu quả hoạt động. .. trong việc phối hợp và thông tin, khiến tính hiệu quả của HĐQT (và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp) sụt giảm (Lipton và Lorsch, 1992; Jensen, 1993) Một số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn tại mối tương quan dương giữa quy mô HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, chẳng hạn Kiel và Nicholson (2003) xem xét 348 công ty lớn nhất niêm yết tại Úc và nhận thấy mối tương quan dương giữa 2 nhân tố này... đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp trong khi các nhà quản trị tìm kiếm cơ hội làm lợi cho cá nhân và điều này có thể không làm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Từ góc độ lý thuyết người đại diện, các nhà kinh tế học chỉ ra rằng vai trò chính yếu của Hội đồng quản trị là thay mặt cổ đông, giám sát việc hoạt động của ban điều hành, vì điều này có thể thúc đẩy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp thông qua giảm... trường hợp doanh nghiệp New Zealand, kết quả tương tự với các doanh nghiệp Singapore năm 2002, 2003 cũng xuất hiện trong nghiên cứu của Fan (2012) Trong nghiên cứu của mình, tác giả đề xuất giả thiết 13 H3: Có sự tương quan dương giữa sự trình độ học vấn của thành viên HĐQT và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp 2.2.4 Thành viên người nước ngoài và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Từ góc độ thuyết... nghiên cứu của nhóm tác giả Moradi (2012)9 3.3.1.3 Phân tích sơ bộ dữ liệu mẫu Ngoài ra, để phân tích sơ bộ dữ liệu, mẫu các công ty được phân loại lần lượt theo từng tiêu chí về đặc tính hội đồng quản trị thành 02 nhóm: có đặc tính 9 Nghiên cứu của Moradi et al.(2012) xem xét mối liên hệ giữa các đặc tính của hội đồng quản trị và quản lý thu nhập (đo lường bởi tổng dòng tiền dự thu của doanh nghiệp) ... nghiệm của Gulamhussen và Guerreiro (2009) cho các doanh nghiệp Bồ Đào Nha giai đoạn 1996 – 2004 nhận thấy khi có sự tham gia của thành viên nước ngoài trong HĐQT, các doanh nghiệp phải định hướng lại chiến lược quản trị và cắt giảm các chi phí nội bộ Nghiên cứu của Oxelheim and Randøy (2003) cho trường hợp các doanh nghiệp Thụy Điển và Na Uy cũng đưa ra kết quả tương tự: hiệu quả hoạt động và cơ chế quản. .. hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Độ tuổi trung bình thường được xem là tiêu chí để đo lường kinh nghiệm quản lý của HĐQT Xét từ góc độ lý thuyết ràng buộc các nguồn lực, một HĐQT giàu kinh nghiệm có thể ảnh hưởng tích cực đến thành quả hoạt động của doanh nghiệp bằng cách đưa ra những tư vấn về phát triển thị trường và điều hành, và có thể giúp ích bằng những mối quan hệ đa dạng của mình với thị trường . xác định mối liên hệ giữa đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Bảng 4.9 : Tóm tắt kết quả kiểm định về mối liên hệ giữa các đặc điểm HĐQT và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp 5. xét mối liên hệ giữa các đặc điểm Hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, khám phá ảnh hưởng của các đặc điểm này cho những nhóm công ty hoạt động hiệu quả (hoặc chưa hiệu quả) VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN VIỆT HÒA MỐI LIÊN HỆ GIỮA CÁC ĐẶC ĐIỂM HỘI ĐỒNG QUẢN TRỊ VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT