B GIÁO D O I H C KINH T TP.HCM o0o NGUY N CHÍ H NG NG C NH NG Y U T NG N MINH B CH THÔNG TIN CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TTCK VI T NAM LU TP.H Chí Minh B GIÁO D C O I H C KINH T TP.HCM o0o NGUY N CHÍ H NG NG C NH NG Y U T N MINH B CH THÔNG TIN CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TTCK VI T NAM Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C P.GS TS PHAN TH BÍCH NGUY T TP.H Chí Minh L NH NG Y U T THÔNG TIN N MINH B CH CÁC CÔNG TY NIÊM Y T TRÊN TTCK VI T NAM cơng trình nghiên c u c a tác gi N t t q trình h c t p k t qu nghiên c u th c ti n S li u s d ng trung th c có ngu n g c rõ ràng Lu c th c hi is ng d n khoa h c c a P.GS TS Phan Th Bích Nguy t Tác gi lu Nguy n Chí H ng Ng c B NG 1: c l p mơ hình B NG 2: Th ng kê mơ t d li u Vi t Nam v i Thái Lan Hong Kong B NG 3: K v ng d u bi n mơ hình nghiên c u B NG 4: K t qu h i quy c a mơ hình nghiên c u B NG 5: Ma tr n c l p mơ hình A1 B NG 6: Ma tr c l p mơ hình A2 B NG 7: Ma tr c l p mơ hình A3 B NG 8: Ma tr c l p mơ hình A4 B NG 9: Ma tr c l p mơ hình A5 B NG 10: Ma tr c l p mơ hình A6 B NG 11: K t qu rút g n mơ hình h i quy B NG 12: K t qu ki B NG 13: So sánh k t qu th c nghi m i t A1 A6 Vi t Nam v i Thái Lan Hong Kong HÌNH 1: Th ng kê minh b ch thơng tin theo nhóm ngành m s minh b ch trung bình theo ROA m s minh b ch trung bình theo ROE m s minh b ch trung bình theo V ul m s minh b ch trung bình theo T ng tài s n M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C KÝ HI U, CH VI T T T DANH M C B NG BI U, HÌNH V TH Tóm t t i thi u ng quan k t qu nghiên c u 11 11 3.1.1 Gi thuy t nghiên c u 11 3.1.2 Mơ hình nghiên c u 14 d li u 17 3.2.1 M u nghiên c u 17 d li u 18 t qu th o lu n 20 4.1 Th ng kê mô t 20 4.2 K t qu h i quy c a mơ hình nghiên c u 29 4.3 Th o thu n k t qu nghiên c u 40 K t lu n 44 TÀI LI U THAM KH O PH L C TTCK: Th ng ch ng khoán UBCKNN: y ban Ch H c ng Qu n tr IFC: T ch c Tài qu c t IPO: Phát hành l u tiên công chúng HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà N i Bài lu m tra th c nghi m m c a công ty niêm y t th công khai & minh b ch thơng tin ng ch ng khốn Vi t Nam c m nh n c nh th c thi công b thông tin hàm s ph thu c b i nhân t a t ng công ty minh b ng tính cơng khai & c th c hi n qua b ng kh o sát g m 28 câu h i rút g n t n i dung b Nguyên t c Qu n tr c a OECD Nh ng nhân t c s d ng d a k t qu th c nghi m nghiên c nghiên c u th c hi n qu c gia có ng v i th ng Vi t Nam Quá trình th c nghi m cho th y tính cơng khai & minh b ch c a công ty hàm s ph thu c b i nhân t n i t i qu n tr cho th y nhân t ng không nh lên th c thi công b thông tin K t qu ng iýr u qu th c hi n qu n tr công ty s giúp c i thi n tính cơng khai & minh b ch cho cơng ty niêm y t TTCK Vi t Nam Công khai nhi u minh b ch thông tin v qu c gia phát tri n G b ch qu b khu v qu n tr công ty Và g quan tâm v tính cơng khai minh n h u qu c a vi c thi u minh nên ph c t p Kh ng ho công ty c nghiên c u tìm hi u quét qua h u h t cho th y s c n thi t ph i tái c u trúc tài t kh ng ho ng tài toàn c mà m t nh ng nguyên nhân b t ngu n t s không minh b ch thơng tin m t h th ng tài ph c t hi d t o Ngày nay, chuyên gia h o ng ý r ng s th t b i ch y u n cu c kh ng ho ng tài có ngu n g c tr c ti p t s thi u công khai, th c hi n qu n lý y u c a h th ng tài Th ng ch ng khoán, m t thành ph n h th ng tài qu c gia, gi vai trị quan tr ng có th v n u thi u s công khai & minh b ch Trong minh b ch th ng ch c hình thành thông qua s minh b ch c a h th ng pháp lu t, minh b ch qu n lý th ty niêm y t thành ph n khác tham gia th t s công khai ng (công ty môi gi i, qu minh b ch c xem tr ng tâm có ng, công u công ty tham gia th ng l n s phát tri n nh b n v ng c a TTCK qu c t nói chung TTCK Vi t Nam nói riêng nh n m n công khai - minh b ch công ty niêm y t c cơng khai minh b ch t n t c ac n b o v quy n l i Các c vào quy ix c tham gia n cơng ty có th l a ch nh có ng, u i di n cho cho quy n l i c cb o m r ng khơng có m t cá nhân (ho c nhóm c ho c có ng l i s c ph n s h u Các c u ki n kh ng c u hành ch u trách nhi m ct o u hành bu c c nh ng sai ph m thu c trách nhi m c a h Chính th , ch có vi c th c thi công khai - minh b ch m ng vào cơng ty mà h ho c ng l i ích c a h u r t quan tr ng mà công ty tham gia ph i tuân th hi n h u qu c a vi c làm m t ni m tin c a c m b o th c ph c t p C m t ni m tin nh ng bê b i công ty niêm y t x y liên t c, kéo dài s d ng ch n s m t lòng tin vào th chuy h s rút v n u qu th ng ch ng khoán b h t kho n N u s rút v n di n ch m kéo dài, th b suy gi m ngà ng Kh ng ch ng khoán s ng v n t n n kinh t s y ud d ng h p kho n b t ng s t gi m s rút v n ns v c a TTCK t ng tiêu c t có th n th ng tài qu c gia n nay, v m công khai minh b u cho s phát tri n TTCK Vi nhân ni m tin c dành cho th ng ch nghiêm tr ng nhi n s suy gi m k có l i Trong b i c nh, kinh t qu c gia kinh t toàn c th ng ch m kh ng ho ng ng bê b i h th ng ngân hàng S v c d y ng ch ng khoán ut t gi m c xem yêu c u c c bi c nh m gi m áp l c cho h th ng ngân hàng cung ng ngu n v n th c hi thu hút ngu n v n nh, chi phí th p cho n n kinh t u này, m t nh ng gi u ch tính cơng khai & minh b ch c a công ty niêm y t Và v cho nhà sách y u t này, nhà qu n lý m i ng Vi t Nam? Tr l có th cv i pháp phù h p c tiêu mà lu l a ch n nghiên c u phù h t n tính cơng khai & minh b ch c a công ty niêm y t th hi u qu quan tr ng áp d ng cho th c Vi c ng ch ng khoán Vi t Nam c n ph i có s cân nh c h p lý khía c nh khoa h c l n tính kh thi thu th p d li u C lý lu n c a v hi n t p trung vào vi c nghiên c u tính cơng khai & minh b ch hai t ng ch n tính công khai & minh b ch c u n n t ng v v u tiên, nghiên c u v nhân m công khai minh b ch N i b qu nghiên nhóm tác gi Bushman, Piotroski Smith (2004) nghiên c u tính minh b ch gi a 45 qu c gia kh p th gi i Bài nghiên c u k t lu n r ng minh b ch công ty hàm s ph thu c vào ch pháp lu t, kinh t tr m i qu c gia C th , minh b ch qu n tr cao qu c gia có h th ng pháp lu t hi u qu Và minh b ch tài có m c nv c hi n ki nh c th hóa khái ni m minh b ch thơng tin thành nhóm nhân t c th : m ho m kinh t Bài nghiên ph bi n ng chi tiêu v toán ; s ph bi n n ho l s h u ); s ng qu n tr (thông tin c u hành, ti n ng nhà phân tích bình qn theo dõi cơng ty s phát tri n c a h t ng b ng s i dân/1 t ng quy công khai m t quy nh ph c t p ch u nh ng b i nhi u y u t thu c ph m vi qu c gia công ty Tác gi cho r ng m công khai c a công ty hàm s c a bi th ng kinh t - tr qu c gia Khơng d ng l i c m th ng lý lu n công khai minh b ch minh b ch ti p t c r ng v i nghiên c u c a Tarun Khanna; Krishna Palepu; Suraj Srinivasan (2004) Nhóm tác gi v i gi thuy t v tính cơng khai & minh b ch qu c gia s c i thi n n u có quan h kinh t v i M Nghiên c hi n 794 công ty 24 qu c gia B ng kh o sát c cs d Châu Á ng m b ch Bài nghiên c u tìm th y m y t th ng M ; ng c v n c ph n ); ho ng c a ho ng c a công ty M qu c gia Bài nghiên c u tồn c nm c th c cơng khai & minh a vi c niêm ng v n FDI ng xu t kh u c a công ty vào M ho c công khai minh b ch c a công ty cung c p nh ng b ng ch ng v n vi c th c hi n qu n tr công ty ng c a v n qu c gia Và c th 41 ho ng công b thông tin D b ng l t qu M t k t qu ng minh c tìm th y tính minh b ch c a cơng ty ch b i bi n TobinQ k c th v ng i bi n ROA Hàm ý kinh t c a k t qu c hi u r ng tính cơng khai minh b ch ho minh cơng có tri n v ng phát tri n n v ng s n Hi u qu kinh doanh q kh ng b ng ROA khơng ng lên tính minh b ch c a công ty TTCK Vi ánh h p lý b n ch m v n có c a th u ph n ng ch ng c a k v Tác gi ng h p k t qu nghiên c u th sánh v i hai th ng láng gi tiên, bi n TRANS hi u thêm v ng Vi t Nam so m tính cơng khai Thái Lan Hong Kong ch u ng rõ nét b i c th nhóm nhân t tài ho c qu n tr Trong khi, bi n TRANS Nam ch u TTCK Vi t ng b i c hai nhóm nhân t S ti p thu h c t p kinh nghi m t Thái Lan trình xây d ng th ng ch ng khốn Bên c nh q trình tồn c u hóa phát tri n m nh, dịng v c ngồi ch y vào Vi gi i thích cho s c nh khác bi t K t qu phù h p v i nh cu c ki m tra t ng th th d n nh ng k t lu nh c a nhóm tác gi ng n n kinh t khác v i th ch khác có 42 B ng 13: So sánh k t qu th c nghi m Vi t Nam v i Thái Lan Hong Kong Tính công khai Bi n s minh b ch (Trans) ng Vi t Nam Hong Kong Thái Lan 1.79 2.02 2.33 Size1 * * Size2 * * Size3 * * TobinQ * * Turn * * TRANS ROA TÀI CHÍNH Fix Debt * * Conc Bsize * Becx * * QU N TR * Outside * * ng kê Ti nhân t qu n tr t Các yêu c , nhân t tài cho th y vai trị TTCK Vi t Nam K t qu qu l nhìn nh n t th c nh c ph n hóa, niêm y t, phát hành c ph n ho c trái phi u ch y u t p trung vào n thông tin v so v i n tài s n, hi u thi u ràng bu c uc n c 43 N u nhìn l i nh th nh c a nhóm tác gi lý lu n r ng: ng phát tri n nm c cơng khai minh b ch công ty Các th t qu n tr ng nhi ng phát tri t qu nghiên c u hàm ý, thành l p, TTCK Vi t Nam v n phát tri n th p sang th m n chuy n ti p t th ng phát tri n th t s Qu n tr công ty v n m h n ch c a TTCK Vi t Nam Các nhân t qu n tr n tính cơng khai cho th y s minh b ch c a công ty Nh n di nhà sách s có th tìm ki m c gi b ch c a cơng ty C th , c ho ng tài cv nh này, c i thi n tính minh n lý bên c nh vi c ti p t c giám sát a qu n tr nh/ràng bu c th c th n hi u qu kinh doanh mà ph i phát huy vai trị c a ki m tra th c thi qu n tr n m gi M ng cu i nh góp ph cho TTCK Vi t Nam nói chung cơng ty u qu c a qu n tr công ty T & minh b ch cho ty niêm y t nói riêng 44 Q trình ki nh h i quy ki ph n v i vi c th c hi n tin c y c a mơ hình K t qu t t c n th c, theo tác gi , tin c y, kh c a bi n mơ hình Mơ hình ki i thích) ý nh cho th tin c y t i n Giá tr R2 c a mô c gi m thi u hi hình sau rút g t t 50 c h p lý tác gi cho r ng c n thi t v i mơ hình h i quy th i k xét v khía c cho th , k t qu v a bi tin c y t t c phù h p v i k v u c l p v i bi n TRANS Khi so sánh v i hai th ng Hong Kong Thái Lan, nhân t ng bao g m c tài qu n tr y u t g m quy mô công ty, hi u qu ho n minh b i v i nhóm nhân t tài chính, ng (TobinQ) s d ng n vay có n tính cơng khai & minh b ch c a công ty Hi u su t s d ng tài s n dù k t qu ki ho th y m i quan h ch t ch m nh m Bài lu y vai trò c a y u t qu n tr ng l p c n tính cơng khai & minh b ch it l n nh ng nh ng khơng tích c c cho s minh b ch c c nh n gi thuy t ng c a y u t c ch ng minh nghiên c u th c nghi m c bi t, qua trình nghiên c u, tác gi th y r ng y u t tài có xu ng ng nhi i nhân t qu n tr M c tiêu c a lu minh: m công khai & minh b ch c TTCK Vi t Nam v i gi thi t c ch ng ng kinh t - pháp lu t s khác bi t tính ch ng b i y u t n i t i 45 c a công ty Theo tác gi , lu ph m vi c cho r ng v n có m t s c u sau có th xem xét m r ng b ch m nhân t sát c nh ng k t qu nh có th nh m mà nghiên phát tri u th i k ; nghiên c u bên ngồi cơng ty; m r ng thêm m u nghiên c ng kh o 46 TÀI LI U THAM KH O A TÀI LI U TI NG VI T TBKTSG Online Trang www.stox.vn ; www.cafef.vn , www.vietstock.com.vn B TÀI LI U TI NG ANH Archambault, E Archambault, 2004, A multination test of determinants of corporate disclosure, International Journal of Accounting 38: 173-194 Bushman, Piotroski, Smith, 2003, What determines Corporate Transparency?, Journal of Accounting Research, 42: 207-252 Cheung, Connelly, Limpaphayom, Zhou; 2007, Determinants of Corporate Disclosure and Transparency: Evidence from Hong Kong and Thailand, International Corporate Responsibility Series, Vol 3, 313-342 Hermalin, Weisbach, 2007, Transparency and Corporate Governance, NBER Working Paper No 12875 Khanna, Palepu, Srinivasan, 12/2003, Disclosure pratices of Foreign company interacting with U.S market, Journal of Accounting Research, 42: 475-508 Lang, Lundhol sectional determinants of analyst rating of Journal of Accounting Research, 31: 246 271 Morris, Gray, 2007, Corporate Transparency Differences in the Asian Region: the Feasibility of Global Standardization in Practice?, Australian Research Council Discovery Grant, DP0346684 firm-level in emerging market, Emerging Market Review, vol 3, 325 337 47 Ph l c I Danh sách 100 công ty m u kh o sát STT MCK Công ty AAA An Phát Plastic 198,000,000,000 ACL 183,996,750,000 ANV Th y s n Nam Vi t 656,052,500,000 ASM Sao Mai An Giang 397,362,020,000 BHS 314,974,590,000 BMC Khống s n BMP Nh a Bình Minh 349,835,520,000 BTP Nhi 592,856,000,000 C32 10 CCI CIDICO 131,958,600,000 11 CLC Thu c Cát L i 131,038,300,000 12 CLG Cotec Land 200,000,000,000 13 CLW C 14 CNG 15 COM V 16 CSM 17 DMC 18 DPM 19 DPR Th y s n CL An Giang ng Biên Hòa nh n Bà R a ng 3-2 c Ch L n CNG Vi t Nam u Cao su Mi n Nam c ph m DOMESCO m Phú M ng Phú 123,926,300,000 112,000,000,000 130,000,000,000 213,276,380,000 137,557,920,000 585,165,420,000 178,093,360,000 3,799,342,600,000 430,000,000,000 48 20 DRC ng 21 DRL Th nl c3 95,000,000,000 22 EBS Sách Giáo d c Hà N i 96,001,840,000 23 FDC FIDECO 212,383,860,000 24 FDT Fiditour 30,545,000,000 25 FLC T 771,800,000,000 26 GAS PV Gas 27 GMC May Sài Gòn 105,831,710,000 28 HDC Phát tri n Nhà BR-VT 269,082,120,000 29 HGM Khoáng s n Hà Giang 63,000,000,000 30 HHC 82,125,000,000 31 HOM 32 HOT Du l ch - DV H i An 80,000,000,000 33 HRC Cao su Hịa Bình 172,609,760,000 34 HSG T 969,315,780,000 35 HUT Xây d ng TASCO 349,976,000,000 36 IJC 37 KAC 38 KMR MIRAE 343,976,260,000 39 KSA Cơng nghi p Khống s n Bình Thu n 154,425,590,000 40 LAS Hóa ch t Lâm Thao 648,600,000,000 41 LBM Khoáng s 42 LCM Khoáng s n Lào Cai n 692,289,450,000 18,950,000,000,000 Bánh k o H i Hà 692,286,000,000 Becamex IJC 2,741,945,250,000 a c Khang An 200,000,000,000 ng 81,575,000,000 214,200,000,000 49 43 LHG KCN Long H u 260,681,330,000 44 LM8 LILAMA 18 80,500,000,000 45 LSS 46 MCP In Bao bì M Châu 103,211,620,000 47 MIC Khống s n Qu ng Nam 54,557,210,000 48 NBC Than Núi Béo 199,994,040,000 49 NBP Nhi 128,655,000,000 50 NSC Gi ng tr ng TW 99,073,930,000 51 NTP Nh a Ti n Phong 433,379,960,000 52 OCH Khách s 53 PAC Pin c quy Mi n Nam 54 PDR 55 PET PETROLSETCO 690,531,200,000 56 PLC Hóa d u Petrolimex 602,381,050,000 57 PTB Phú Tài 120,006,460,000 58 PTI B o hi 59 PTK Luy n kim Phú Th nh 216,000,000,000 60 PVA Xây d ng d u khí Ngh An 218,460,000,000 61 PVD Khoan D u khí PVDrilling 2,101,597,350,000 62 PVE 63 PVR DV Cao c p D u khí VN 64 PVS DVKT D u khí PTSC 65 PXS L p máy D u khí 500,000,000,000 n Ninh Bình 1,000,000,000,000 t 266,250,310,000 1,302,000,000,000 n n D u khí 503,957,090,000 250,000,000,000 519,067,130,000 4,467,031,410,000 600,288,020,000 50 66 RDP Nh a R 115,000,000,000 67 SBC V n t i Giao nh n Bia SG 80,000,000,000 68 SEB 69 SED Phát tri 80,000,000,000 70 SJS SUDICO 990,419,400,000 71 SRC Cao su Sao Vàng 162,000,000,000 72 ST8 Thi t b Siêu Thanh 118,969,020,000 73 STG Kho V n Mi n Nam 83,518,570,000 74 SVI Bao bì Biên hịa 88,946,900,000 75 SVN Xây d ng SOLAVINA 30,000,000,000 76 SZL Sonadezi Long Thành 181,909,000,000 77 TCL Tan Cang Logistics 209,438,930,000 78 TDW C 79 TET 80 TIE n t TIE 95,699,000,000 81 TLH Thép Ti n Lên 749,347,580,000 82 TMP Th 700,000,000,000 83 TNA XNK Thiên Nam 80,000,000,000 84 TNC Cao su Th ng Nh t 192,500,000,000 85 TPC Nh 212,689,560,000 86 TRA Traphaco 123,366,910,000 87 TRC Cao su Tây Ninh 291,250,000,000 88 TS4 Th y s n s 113,909,480,000 n mi n Trung c Th 124,950,000,000 c 85,000,000,000 May m c Mi n B c 62,029,400,000 51 89 TTP Bao bì nh a Tân Ti n 149,999,980,000 90 TVD Than Vàng Danh 249,972,560,000 91 VHC Th y s 463,125,230,000 92 VHG 93 VID 94 VLF 95 VMD 96 VNL 97 VSI 98 VTO VITACO 788,666,660,000 99 WCS B n xe Mi n Tây 25,000,000,000 100 XMC Bê tông Xuân Mai 199,964,800,000 t Hàn 250,000,000,000 VI 255,227,670,000 119,599,820,000 c ph m Vimedimex 84,402,680,000 VinaLink 90,000,000,000 c 132,000,000,000 52 Ph l c cơng ty Xin Ơng/Bà vui lịng cho bi t mã ch ng khoán (MCK) niêm y t c l a ch c ch ng xuyên nh t: GAS BMP TMP DMC VTO SVI ACL CLW CCI TS4 DPM SJS HRC BHS PAC NBC TPC CLG PVA WCS PVD NTP BMC ANV TCL TVD CLC TNA VHG FDT PVS CSM NSC PTI TNC PTB GMC C32 TIE MIC HSG OCH LSS HOM LHG SRC KAC MCP KMR VMC IJC TRA HGM FDC HUT HOT NBP XMC TDW TET DRC TRC BTP TTP SEB SZL KSA VLF VNL VSI PDR VHC CNG TLH LCM DRL RDP HHC LM8 SVN DPR PET FLC COM ASM PVR PVE STG SBC SED LAS PLC PXS HDC AAA PTK ST8 VID VMD LBM Trong cơng ty Ơng/bà quan tâm nh t v khốn niêm y t, Ơng/bà vui lịng ch c ch n B ng danh m c ch ng tr l i thông tin theo 53 b ng câu h m giúp Chúng tơi hồn thành t t cơng trình nghiên c u Ơng/bà cho Trung bình : Yu Trung bình Xu t s c 54 3 3 3 3 3 3 14 15 3 thàn 10 11 viên? 12 13 c bên liên quan 55 16 17 18 Báo cáo uy tín? 3 21 22 3 3 3 19 20 g (website, báo cáo th 23 o nhân viên? 24 25 26 27 28 Chân thành c h p tác c a Ông/bà ... th v công b thông tin Y u Trung bình T ng v i 19 m Công ty nh không tuân th c m c công khai & minh b nh y , công b thông tin ch m ho c không công b thông tin M ch công khai thông tin công ty m... qu n tr công ty s giúp c i thi n tính cơng khai & minh b ch cho công ty niêm y t TTCK Vi t Nam Công khai nhi u minh b ch thông tin v qu c gia phát tri n G b ch qu b khu v qu n tr công ty Và g... hình cơng khai & minh b ch thông tin công ty hi n t ph n th c b c tranh v y u t tin c a công ty thi t l ng lên s minh b ch thông c k v ng d u h p lý Tính minh b ch thơng tin cơng ty phân theo nhóm