B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH HUNH TH THIN CÁC NHÂN T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh, nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH HUNH TH THIN CÁC NHÂN T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS. TS. PHAN TH BÍCH NGUYT TP. H Chí Minh, nm 2013 1 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan lun vn “Các nhân t tác đng đn chính sách c tc ti các công ty niêm yt trên th sàn khoán Thành ph H Chí Minh” là kt qu nghiên cu riêng ca tôi có s h tr t cô hng dn PGS. TS. Phan Th Bích Nguyt. Các s liu và thông tin s dng trong lun vn đu có ngun gc, trung thc và đc phép công b. Ni dung lun vn có tham kho và s dng các tài liu, thông tin đ c đng ti trên các tác phm, tp chí và các trang web theo danh mc tài liu ca lun vn. Trân trng. TP. H Chí Minh, tháng 8 nm 2013 Tác gi lun vn Hunh Th Thin 2 LI CM N Trc tiên, tôi xin chân thành cm n Cô – PGS. TS. PHAN TH BÍCH NGUYT đã tn tình ch bo, góp ý và đng viên tôi trong sut quá trình thc hin lun vn tt nghip này. Tôi xin gi li tri ân đn các quý Thy Cô trng i hc Kinh t Thành ph H Chí Minh, nhng ngi đã tn tình truyn đt kin thc cho tôi trong ba nm hc cao hc va qua. Sau cùng, tôi gi li cm n đn gia đình đã ht lòng quan tâm và to điu kin tt nht đ t ôi hoàn thành lun vn tt nghip này. Trân trng cm n! Tác gi lun vn Hunh Th Thin 3 MC LC TÓM TT 6 CHNG 1: GII THIU 7 1.1. Lý do chn đ tài 7 1.2. Mc tiêu nghiên cu 7 1.3. Vn đ nghiên cu 8 1.4. Câu hi nghiên cu 9 1.5. B cc lun vn 9 CHNG 2: NHNG NGHIÊN CU THC NGHIM TRÊN TH GII V MI QUAN H GIA CU TRÚC S HU VÀ CHÍ NH SÁCH C TC10 2.1. Các nghiên cu thc nghim gn đây liên quan đn mi liên h gia cu trúc s hu và chính sách c tc 10 2.1.1. Tác gi M ohammad Al- Gharaibeh; Ziad Zurigat; Khaled Al- Harahsheh - nm 2013. 10 2.1.2. Tác gi Hamid Ullah; Asma Fida; Shafiullah Khan, nm 2012. 10 2.1.3. Tác gi Mahmoud Al - Nawaiseh, nm 2013. 11 2.1.4. Tác gi Dr. Hossein Mirzaei, nm 2012. 11 2.1.5. Tác gi Lina Warrad, Suzan Abed, Ola Khriasat, Imad Al-Sheikh, nm 2012. 11 2.1.6. Tác gi Dr. Syed Z ulfiqar Ali Shah, Wasim Ullah, Baqir Hasnain, nm 2011. 12 2.2. Các nghiên cu thc nghim trên th gii liên quan đn mi liên h gia cu trúc s hu và chính sách c tc 12 2.2.1. Tác gi Gugler, K., Yurtoglu, B., (2003). 12 2.2.2. Tác gi Maury, C.B, & Pajuste, A., (2002). 13 2.2.3. Tác gi Mancinelli, L., & Ozkan, A., (2006). 13 2.2.4. Tác gi Renneboog, L., & Trojanowski, G., (2007). 13 2.2. 5. Tác gi Faccio, M., Lang, L.H.P., & Young, L. (2001). 14 2.2.6. Tác gi Truong, T., & Heaney, R., (2007) 14 CHNG 3. PHNG PHÁP NGHI ÊN CU 16 3.1.  Phng pháp nghiên cu 16 4 3.1.1. Phng pháp thng kê 16 3.1.2. Phng pháp phân tích đnh lng 16 3.1.3. Phng pháp mô t 16 3.2.  D liu nghiên cu 16 3.2.1. D liu s cp: 17 3.2.2. D liu th cp: 17 3.3.  Phng pháp x lý s liu 17 3.4.  Mô hình nghiên cu 18 3.4.1. Phng trình hi quy đa bin 18 3.4.2. Gii thích các bin 18 3.5. Thng kê mô t các bin nghiên cu 21 CHNG 4: KT QU HI QUY 23 4.1.  Thit lp mô hình 23 4.2.  Các gi thuyt ca mô hình 23 4.3.  Kt qu ca mô hình 24 4.4.  Kim đnh mô hình 27 4.4.1. a cng tuyn: 27 4.4.2. T tng quan: 28 4.4.3. Phng sai thay đi: 28 4.5.  Gii thích tác đng ca các bin đc lp lên bin ph thuc 29 4.6.  Kt lun 30 4.6.1. So sánh các kt qu ng hiên cu 31 4.6.2. im mi ca đ tài: 33 CHNG 5: KT LUN 34 5.1.  Nhng hn ch 34 5.2.  nh hng nghiên cu tip theo 35 KT LUN CHUNG 38 TÀI LIU THAM KHO 39 Ph lc 1: Mt s khá i nim 43 5 Ph lc 2. C s lý thuyt 46 Lý thuyt ca Modigliani & Miller (1961) 46 Chính sách c tc, vn đ đi din 46 Lý thuyt v chi phí đi din 47 Lý thuyt thông tin bt cân xng (G.A. Akerlof, 1970) 47 Ph lc 3: Danh sách các công ty trong mu nghiên cu 51 Ph lc 4: S liu s dng cho mô hình 51 DANH MC CÁC KÝ HIU, CH VIT TT HOSE: Sàn giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh HNX: Sàn giao dch chng khoán Hà Ni OTC: Th trng chng khoán t do (th trng m) SPSS: Statistical Products for the Social Services M & M: Modigliani & Miller DANH MC CÁC BNG, BIU Bng 1: Thng kê mô t các bin trong mô hình nghiên cu Bng 2: Thng kê s lng công ty theo ngành trong mu nghiên cu Bng 3: Kt qu chy phng trình mô hình hi quy Bng 4: Tác đng ca 5 bin đc lp đn t l chi tr c tc (sau khi loi bin Size) Bng 5: Tác đng ca 4 bin đc lp đn t l chi tr c tc (sau khi loi bin Size và bin gi Maj) DANH MC CÁC HÌNH V,  TH Hình 1: T trng s lng công t y theo ngành trong mu nghiên cu Hình 2: Mô hình các nhân t tác đng đn DIV ca các công ty c phn ti HOSE. Hình 3: Biu đ th hin phn d 6 TÓM TT Trên th trng chng khoán Vit Nam, chính sách c tc ca doanh nghip thi gian qua ni lên thành mt trong nhng vn đ đc các nhà đu t rt chú trng. Trong khi vn còn các tranh cãi v chính sách c tc ca công ty ti các th trng vn hoàn ho, các tranh cãi này còn nhiu hn ti ni không có s tn ti ca th trng hoàn ho. S hin din ca thông tin bt cân xng, vn đ chi phí đi din, thu, chi phí giao dch và cu tr úc s hu trong công ty, tt c làm cho chính sách c tc tr nên quan trng. ã có rt nhiu nghiên cu lý thuyt và thc nghim c gng xác đnh nhng yu t quyt đnh đn chính sách c tc ca công ty, tuy nhiên, đn nay, vn cha có s đng thun v nhng yu t nh hng đn chính sách c tc ca công ty. Vn đ này thm ch í còn phc tp hn khi đ cp đn nhng th trng kinh t mi ni. Bài nghiên cu này nhm xem xét tình hình chi tr c tc ca doanh nghip niêm yt trong thi gian qua, phân tích s nh hng ca các nhân t đn chính sách c tc ca doanh nghip và mi quan h gia cu trúc s hu vi chính sách chi tr c tc trong doanh nghip. Phm vi nghiên cu bài này ch gii hn  sà n giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh. Kt qu nghiên cu cho thy trong giai đon 2008 – 2012 các doanh nghip duy trì mc chi tr c tc tng đi n đnh trong khong 30 – 60%. ng thi, t mô hình hi quy, tác gi cng tìm thy bng chng thc nghim cho rng t l c tc thp hn khi dòng tin cao và c hi tng trng trong tng lai cao hn. Ngc li, gia t l s hu ca t chc và chính sách chi tr c tc li có mi quan h đng bin. 7 CHNG 1: GII THIU 1.1. Lý do chn đ tài Ai cng hiu rng, c tc ca mi c phiu là mt phn thu nhp t li nhun sau thu ca công ty chia đu cho s lng c phiu đang lu hành và đc đi hi c đông thông qua t l chi tr.  mi quc gia, mi nn kinh t khác nhau thì các yu t nh hng đn chính sách c tc cng khác nhau. Nó b nh hng, tác đng bi: nn ki nh t đó đang  giai đon nào ca quá trình phát trin kinh t; biu thu ca quc gia đó; mc đ tng trng, kh nng thanh khon; chính sách ca mi quc gia đó; và cu trúc s hu ti tng doanh nghip c th. Các nghiên cu  nhng nc đã phát trin cng nh  c các quc gia mi ni đu tìm thy s tn ti ca mi qua n h gia chính sách chi tr c tc ca doanh nghip và cu trúc s hu trong doanh nghip. Trong tài chính doanh nghip, có ba quyt đnh c bn: quyt đnh đu t, quyt đnh tài tr, và quyt đnh phân phi li nhun (trong đó có quyt đnh chi tr c tc). C ba quyt đnh trên đu phi nht quán vi mc tiêu nhm ti đa hóa giá tr doa nh nghip. Ta cn phi thy rng, các quyt đnh này liên quan vi nhau theo mt cách nào đó. Bài nghiên cu này s xem xét khía cnh, cu trúc s hu nh hng đn vic chi tr c tc ca các công ty niêm yt nh th nào. C tc là ch tiêu nhy cm và có th nói là quan trng đi vi nhà đu t. Chính sách c tc ca các công t y niêm yt trên sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh có nh hng ln đn din bin trên th trng chng khoán. Nhng chính sách c tc li chu nh hng ca nhiu nhân t trc tip và gián tip khác, bên trong ni b doanh nghip và bên ngoài doanh nghip; và t đó nó nh hng ln đn li ích ca mi nhà đu t và ca chính công ty niêm yt. 1.2. Mc tiêu nghiên cu Qua vic h thng hóa các lý thuyt liên quan đn chính sách c tc và tóm tt các kt qu nghiên cu thc nghim trên th gii v chính sách c tc. Nghiên cu thc 8 nghim trên th gii v các nhân t quyt đnh chính sách c tc ca các công ty và tìm hiu mi quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc. Cng nh vic phân tích nh hng ca các đc tính trong công ty nh, dòng tin, quy mô công ty, c hi tng trng trong tng lai, đòn by tài chính, t l s hu là t chc… trên mô hình chi tr c tc đ xác đnh mc đ nh hng khác nha u ca các yu t này đn chính sách chi tr c tc ti Vit Nam. Mc đích cui cùng ca nghiên cu là đ tr li các câu hi nghiên cu đc đ ra. Bên cnh đó, nghiên cu còn phân tích nhng hn ch, tn ti đng thi đ xut ra đnh hng và gii pháp giúp cho các doanh nghip trong vic đa ra các chính sách chi tr c tc. Qua đó, đ ngh hng nghiên cu tip theo trong tng lai b sung cho đ tài này. 1.3. Vn đ nghiên cu Glen et al (1995) tìm thy rng chính sách chi tr c tc ti các th trng mi ni rt khác th trng vn phát trin. Tài liu này báo cáo rng, t l thanh toán c tc  các nc đang phát trin cng ch bng 2/3 ca các nc phát trin. Aivazian et al (2003) đã so sánh mt mu các công ty hot đng trong tám th trng mi ni vi mu là 99 công ty ti M và đa ra kt lun ngc li vi nghiên cu ca Glen et al (1995), khi ông cho rng t l thanh toán ca các công ty  th trng mi ni cng tng đng vi các công ty ti M. iu này làm tng thêm tính gây tranh cãi ca chính sách c tc. Th trng mi ni khác các nc phát trin  nhiu khía cnh: thông tin hiu qu ít hn, bin đng nhiu hn, và có vn hóa thp hn; m ô hình qun tr doanh nghip, thu áp cho c tc, li nhun đu t, và cu trúc s hu. Hn na, th trng mi ni, bao gm c Vit Nam thng có đc tính là tính s hu tp trung cao  mt t chc hoc cá nhân và h thng tài chính da vào ngân hàng ch không phi da vào th trng vn. Ngoài ra, các công ty ti các th trng mi ni li b hn ch v tài chính nhiu hn so vi các công ty ti th trng phát trin, ni vic tip cn vn đ c di dào, và điu này có th nh hng đn chính sách c tc ca h. [...]... Squares) ng phân tích các nhân n m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a công ty niêm y t giai o n 2008 – 2012 trên HOSE K t qu cho th y: Chính sách c a các công ty niêm y t trên th tr HOSE, m t th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, mà c th là sàn ng m i n i, ch u tác công ty nh : dòng ti n t do, c h i t ng tr ng b i các nhân t thu c ng trong t c i mc a ng lai, òn b y tài chính và t l s h u là... vào Vi t nh h ng n chính sách c t c c a các công ty niêm y t 1.4 Câu h i nghiên c u M c nh h ng c a các nhân t liên quan tác ng nh th nào n chính sách chi tr c t c trong công ty c ph n? Quy n ki m soát, s h u t p trung vào ch s h u là các t ch c có tác th nào n chính sách c t c c a công ty? Quy n ki m soát, s h u n u t p trung vào m t nhóm các c h 1.5 ng nh ng ông l n thì nh n chính sách c t c nh th... niêm y t trên HOSE giai o n t n m 2008 n n m 2012, ch xem xét n nh ng công ty niêm y t liên t c trong vòng n m n m này và lo i tr các công ty thu c các ngành: ngân hàng, b o hi m và các qu , các công ty có tình hình tài chính l trong ba n m liên t c và nh ng công ty có dòng ti n trong n m âm Vì nh ng lý do sau: - Do tính s n có và d thu th p c a d li u, vì nhóm công ty niêm y t có ngh a v ph i công b... p lu n r ng các nhà u t t ch c l n luôn s n sàng và có th giám sát ho t ng c a công ty h n là các ch s h u phân tán ho c các ch s h u nh Short et al (2002) ki m tra mô hình thay th c t c và c ng tìm th y m t m i quan h sách c t c và quy n s các công ty t i Anh Vì v y, ng bi n gi a chính i v i các công ty có s h u là t ch c chi m t l cao s có m t chính sách c t c cao Tuy nhiên, theo các tác gi Faris... u: ch ng t c thu th p t 985 công ty niêm y t trên th ng ch ng khoán London – Anh Trong ó, 206 công ty thu c l nh v c nông nghi p, khai khoáng, th y s n và xây d ng 407 công ty s n xu t, 204 công ty bán l và bán s , 168 công ty d ch v Th i gian nghiên c u: n m 1992 Ph n n m 1998 ng pháp nghiên c u: ng d ng mô hình Lintner (1956) Gi thuy t c a mô hình này là, t t c các công ty nên duy trì t l chi tr c... h u là t ch c và chính sách t ch c Quy mô công ty (SIZE): trong nghiên c u này ã không tìm ra k t qu , không th hi n s tác ng c a quy mô công ty lên chính sách c t c Smith và Watts (1992), ghi nh n r ng nh ng công ty có nhi u tài s n h n có t l chia c t c cao h n Tuy nhiên, Gadhoum (2000) l i cho th y d u hi u chia c t c gi m d n ty l n h n, b i vì các công ty l n h n th i v i các công ng cung c p... c a c u trúc s h u và chính sách chi tr c t c t i các công ty Pakistan D li u nghiên c u: thu th p d li u b ng t các công ty niêm y t trên sàn ch ng khoán Karachi Th i gian nghiên c u: 5 n m (t n m 2002 n n m 2006) Ph ng pháp nghiên c u: Common Effect Model K t qu nghiên c u: tìm ra m i quan h ng bi n gi a c u trúc s h u và chính sách chi tr c t c 2.2 Các nghiên c u th c nghi m trên th gi i liên quan... c ngoài v i chính sách c t c Và m i quan h ngh ch bi n c a t l s h u bên trong công ty v i chính sách chi tr c t c 2.1.4 Tác gi Dr Hossein Mirzaei, n m 2012 Tên bài nghiên c u: A servey on the relationship between ownership structure and dividend policy in Tehran Stock Exchange M c tiêu nghiên c u: tìm ra m i quan h gi a c u trúc s h u và chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên sàn Tehran D... ch ng khoán m i n i c ng có m t s Chính sách c t c t i các công ty cùng m t s i mt ng ng quan tr ng v i các n c s lý thuy t và nghiên c u các n i nh Jordan, n , Pakistan,…., sách c t c t i các th tr Vi t Nam, v m c tài ã c i mt ng ng nào ó, có th c ng có c m i n i khác Vì v y, qua c th c hi n trên các th tr ng m i tài nghiên c u này mu n tìm hi u v chính ng ang phát tri n, Nam b ng cách xem xét các y... có nh h tr ng n chính sách c t c c a công ty Các công ty có m c t ng ng cao và t l chi tr c t c cao th chính cao so v i các công ty khác t ng s d ng v n vay và có òn b y tài ng ng Có nhi u nghiên c u cho r ng, khi doanh nghi p ang phát tri n và n n kinh t chính có l i cho chính sách c t c và ng bi n m c c l p là t l n nh h ng n nh, lãi su t th p thì òn b y tài c l i Trong lu n v n, tác gi s d ng i . quan h gia cu trúc s hu và chính sách c tc ca các công ty niêm yt trên sàn Tehran. D liu nghiên cu: chn mu là 88 công ty niêm yt trên sàn chng khoán Tehran. Thi gian nghiên. cu trúc s hu và chính sách chi tr c tc ca các công ty công nghip niêm yt trên Amman Stock Exchange ASE. D liu nghiên cu: chn ngu nhiên 60 công ty niêm yt trên sàn ASE. Thi gian. MINH HUNH TH THIN CÁC NHÂN T TÁC NG N CHÍNH SÁCH C TC TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT TRÊN SÀN CHNG KHOÁN THÀNH PH H CHÍ MINH CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201