B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHệăMINH  NGUYNăTHăTHANHăPHNG KIMăNHă LụăTHUYTăTRTăTăPHỂNăHNG TRONGăVICăLAăCHNăCUăTRÚCăVNă ăCỄCăDOANHăNGHIPăVITăNAM. LUNăVNăTHCăSăKINHăT TP.ăHăChíăMinhă- 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNGăIăHCăKINHăTăTHÀNHăPHăHăCHệăMINH  NGUYNăTHăTHANHăPHNG KIMăNHăLụăTHUYTăTRTăTăPHỂNăHNG TRONGăVICăLAăCHNăCUăTRÚCăVN ăCỄCăDOANHăNGHIPăVITăNAM. Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã ngành: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT Ngiăhngădnăkhoaăhc:ăPGS.TS.ăNguynăThăNgcăTrang TP.ăHăChíăMinhă- 2013 LI CMăN  hoƠn thƠnh đc bài lun vn nƠy, tôi đƣ nhn đc rt nhiu s giúp đ t thy cô, bn bè vƠ gia đình. u tiên, tôi xin chân thành gi li cm n sơu sc nht đn PGS. TS. Cô Nguyn Th Ngc Trang, ngi đƣ rt quan tơm giúp đ, tn tình hng dn, góp ý, cung cp nhiu tài liu tham kho, đng viên tôi trong sut quá trình hng dn tôi làm lun vn. Tôi cng xin cm n gia đình đƣ to điu kin tt nht đ tôi có th hoàn thành tt công vic trong quá trình thc hin lun vn. Tôi cng ht sc cm n các bn hc cùng lp và các bn bè tôi đƣ ht lòng đng viên, đóng góp ý kin, cung cp nhng tài liu b ích, nhit tình ch dn tôi hoàn thin vic x lý s liu thng kê, giúp tôi hoàn thành bài lun vn nƠy. Cui cùng cho tôi xin gi li cm n đn tt c quý thy cô đƣ tn tình truyn đt nhng kin thc b ích trong nhng nm tôi theo hc cao hc ti trng i hc Kinh t TP. H Chí Minh. Mc dù đƣ rt c gng trong quá trình thc hin bài lun vn nƠy nhng cng không th tránh khi nhng thiu sót. Rt mong nhn đc nhng ý kin đóng góp ca quý thy cô và các bn. LIăCAMăOAN Tôi xin cam đoan rng đơy lƠ công trình nghiên cu ca tôi, có s giúp đ ca Cô hng dn PGS. TS. Nguyn Th Ngc Trang. Các s liu thng kê và các kt qu, nhn xét ca các tác gi khác đu có ghi rõ ngun thu thp và có chú thích, trích dn đy đ. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc vƠ cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin nay. Tác gi Nguyn Th Thanh Phng DANH MC BNG Bng 3.2.1: S lng công ty chia theo các ngành hot đng. Bng 4.1.1. Tóm tt mô t thng kê các bin. Hình 4.1.2.  th mô t thng kê các bin. Bng 4.2.1.1: Bng kt qu hi quy mô hình (1). Bng 4.2.2.1: Kt qu mô hình (2) theo phng pháp tác đng c đnh tng hp. MC LC TÓM TT Trang 1 CHNG 1: M U 2 1.1. Gii thiu đ tài nghiên cu 2 1.2. Mc tiêu nghiên cu 3 1.3. i tng và phm vi nghiên cu 3 1.4. Phng pháp nghiên cu 4 1.5. B cc bài lun vn 4 CHNG 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 6 2.1. S lc v lý thuyt trt t phân hng 6 2.1.1. Lý thuyt trt t phân hng 6 2.1.2. La chn đi nghch 6 2.1.3. Chi phí đi din 7 2.2. Nhng nghiên cu thc nghim trc đơy 7 2.2.1. Nhng bng chng ng h lý thuyt trt t phân hng 7 2.2.2. Nhng nghiên cu cho kt qu ngc li vi lý thuyt trt t phân hng 10 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU VÀ D LIU NGHIÊN CU 14 3.1. Phng pháp nghiên cu 14 3.1.1. Mô hình hi quy gp (Pooled model) 14 3.1.2. Mô hình tác đng c đnh (Fixed effects model) 15 3.1.3. Mô hình tác đng ngu nhiên (Random effects model) 16 3.2. D liu nghiên cu 18 3.3. Mô hình kim đnh lý thuyt trt t phân hng 19 CHNG 4: NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 23 4.1. Thng kê mô t 23 4.2. Kt qu mô hình 25 4.2.1. Mô hình (1) 25 4.2.2. Mô hình (2) 27 CHNG 5: KT LUN 31 5.1. Kt qu nghiên cu 31 5.2. Hn ch ca bài nghiên cu 32 5.3. Mt s gi ý v hng nghiên cu tip theo 33 TÀI LIU THAM KHO 34 PH LC 37 1 TÓM TT Bài nghiên cu này kim đnh lý thuyt trt t phân hng trong vic la chn cu trúc vn trên các công ty niêm yt trên sàn chng khoán Vit Nam (sàn chng khoán Thành ph H Chí Minh ậ HOSE và sàn chng khoán Hà Ni ậ HNX) trong giai đon by nm, t nm 2006 đn nm 2012. Theo lý thuyt trt t phân hng thì khi có tình trng thiu ht vn, doanh nghip s u tiên tƠi tr bng ngun vn ni b trc, sau đó nu cn huy đng ngun vn t bên ngoài thì n s đc u tiên s dng tip theo, cui cùng là mi đn la chn phát hành vn c phn mi. Bài nghiên cu s dng phng pháp phơn tích d liu bng vi các mô hình hi quy đ kim đnh lý thuyt trt t phân hng. Kt qu kim đnh cho thy  th trng Vit Nam có tn ti lý thuyt trt t phân hng nhng  dng yu. Vic tài tr bng phát hành n dài hn mi không ln át hành vi tài tr bng vn c phn mi ti th trng Vit Nam. Các doanh nghip Vit Nam vn ph thuc ln vào ngun tài tr t vn c phn mi. T khóa: lý thuyt trt t phân hng, cu trúc vn, n, thâm ht tài chính. 2 CHNGă1:ăM U Trong chng nƠy, tác gi nêu lên c s cho quá trình thc hin đ tài, bao gm các ni dung sau: - Gii thiu đ tài nghiên cu. - Mc tiêu nghiên cu. - i tng và phm vi nghiên cu. - Phng pháp nghiên cu. - B cc đ tài. 1.1. Gii thiuăđ tài nghiên cu: Quyt đnh tài tr là mt trong ba quyt đnh quan trng ca qun tr tài chính trong tài chính doanh nghip. Vn đ cu trúc vn và quyt đnh tài tr doanh nghip t xa đn nay vn là mt ch đ thú v và nhn đc s quan tâm đc bit cng nh nhiu tranh lun cha bao gi dt ca các nhà khoa hc và nhà nghiên cu kinh t trên th gii. Các lý thuyt truyn thng v cu trúc vn bao gm ba lý thuyt c bn nht là Lý thuyt đánh đi (Trade-off theory), Lý thuyt trt t phân hng (Pecking order theory) và Lý thuyt thi đim th trng (Market timing theory). Trong đó, lý thuyt đánh đi và lý thuyt trt t phân hng đc xem là hai lý thuyt tr ct ca các bài nghiên cu v cu trúc vn vƠ cng lƠ hai lý thuyt có tác đng nhiu nht đn các giám đc tài chính trong quá trình hoch đnh chin lc tài tr cho doanh nghip. Nhng nghiên cu, kim đnh cng nh các ý kin tranh lun v tính hiu qu ca các lý thuyt này và hành vi tài tr ca doanh nghip đc thc hin và nêu ra không thng nht nhau gia các khu vc và các quc gia.  Vit Nam, cng đƣ có nhiu bài nghiên cu v cu trúc vn đc thc hin trên th trng Vit Nam, tuy nhiên các bài nghiên cu này ch yu xem xét và nhn din các nhân t 3 nh hng đn cu trúc vn ca doanh nghip. Tác gi nhn thy có ít bài nghiên cu kim đnh thc nghim đ xem xét hành vi tài tr ca các doanh nghip chu nh hng bi các lý thuyt cu trúc vn, đc bit là rt ít nghiên cu v lý thuyt trt t phân hng. Chính vì vy, vic nhn thy cn có các kim đnh thc t  th trng Vit Nam v mc đ nh hng ca lý thuyt trt t phân hng lên hành vi tài tr ca các doanh nghip Vit Nam đƣ thôi thúc tác gi thc hin đ tài nghiên cu: “Kim đnh lý thuyt trt t phân hng trong vic la chn cu trúc vn  các doanh nghip Vit Nam”. Qua đó, bƠi nghiên cu mong mun đa ra đc bng chng thc nghim mi và mang li mt cái nhìn mi m v mt trong nhng lý thuyt cu trúc vn ni ting và quan trng trên th gii nhng còn ít đc nghiên cu  Vit Nam. 1.2. Mc tiêu nghiên cu: Trong phm vi đ tài này, bài nghiên cu tp trung vào vic kim đnh lý thuyt trt t phân hng  th trng Vit Nam. Trên c s phân tích các lý thuyt nn tng và kt qu thc nghim, tác gi mong mun cung cp mt cái nhìn mi v hành vi tài tr ca doanh nghip di góc đ nh hng ca lý thuyt trt t phân hng.  đt đc mc tiêu trên, tác gi tin hành nghiên cu đ giúp tr li câu hi chính sau: - Hot đng tài tr ca các doanh nghip  th trng Vit Nam có theo lý thuyt trt t phân hng hay không? 1.3.ăiătng và phm vi nghiên cu: i tng ca bài nghiên cu: Bài nghiên cu kim đnh lý thuyt trt t phân hng nh hng nh th nào lên hành vi tài tr ca các công ty c phn niêm yt trên th trng Vit Nam. [...]... tài ng quan các k t qu nghiên c u và d li u nghiên c u i dung và k t qu nghiên c u t lu n 6 NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C c v lý thuy t tr t t phân h ng: 2.1.1 Lý thuy t tr t t phân h ng: Lý thuy t tr t t phân h ng là m t trong các lý thuy t v c u trúc v n có nh h ng nh t trong tài chính doanh nghi p Lý thuy t tr t t phân h ng kh ut nh ng công trình nghiên c u c a Myers và Majluf (1984) Các ông cho... này là b ng ch ng h tr cho lý thuy t tr t t phân h ng b i vì s thi u h t trong qu tài tr nh n th y lý thuy t ng u tiên là n Ngoài ra, tác gi i gi i thích v các hành vi phát hành n m i t v i lý thuy t tr t t phân h ng b i vì tác gi cho r ng lý thuy bác b th m chí trong nh ng h p hành vi tài tr th c s theo lý thuy t tr t t phân h ng (tác gi s d ng bi n thâm h sung trong mô hình lý thuy t t bi n gi i thích... c hi n các mô hình, ki i v lý thuy t tr t t phân h ng và các y u t truy n th ng Vì v y, nh ki y nh lý thuy t tr t t phân h ng t nhi th nói các ki nh c a Frank và Goyal (2003) m nh m nhi u so v i ki , có nh c a Shyam-Sunder và Myers Mayer và Sussman (2003) s d ng d li u c a các công ty l n và nh t i M , a ra nh ng b ng ch ng h tr cho các hai lý thuy t tr t t phân h ng và lý thuy i H ch ra r ng các công... nh lý thuy t tr t t phân h ng trên m t m u l n các công nh cho th y r ng các công ty nh không theo lý thuy t tr t t phân h ng H cho r ng m u ki nh g m 157 công ty c a Shyam-Sunder (1999) là khá nh so v i t t c các công ty niêm y t trên th xét t i các y u t ng M Tác gi y trong lý thuy t c u trúc v n truy n th ng c gi i thích b i Harris và Raviv (1991) và ki nh lý thuy t tr t t phân h ng b ng vi c s... m t tr t t v các ngu n tài tr s d ng khi các doanh nghi p c n tài tr cho các kho c a doanh nghi p mình: ngu n tài tr n i b (ngu n v n hi n có bên trong doanh nghi p (l i nhu n gi l n tài tr t ng h p doanh nghi p c n ph ngoài thì vay n là l a ch m i Do v ng ngu n v n bên tiên và cu i cùng m i ng v n c ph n thông tin b t cân x ng gi a n i b công ngoài, các doanh nghi p s thích tài tr b ng các ngu n v... các kho n tài tr bên ngoài là không th tránh kh i thì các kho n n ít r i ro s d ng và cu i cùng là kho thông qua vi i Tr t t phân h ng trên ph n ánh chi phí ng các c n góp i c a các ngu n l c tài tr là có s khác nhau Do v y, Myers và Majluf (1984) cho r ng s không có m t c u trúc tài chính t i v i các doanh nghi p Mô hình ki quan t i s l a ch 2.1.2 L a ch nh lý thuy t tr t t phân h ng b t ngu n t các. .. tài tr b ng phát hành v n c ph n 2.2 Nh ng nghiên c u th c nghi 2.2.1 Nh ng b ng ch ng ng h lý thuy t tr t t phân h ng: Syham - Sunder và Myers (1999) ki m thuy t quy nh lý thuy t tr t t phân h ng và lý i c u trúc v n và c g ng tìm ra lý thuy t nào n nh v c u trúc v n c a các công ty M V i lý thuy t tr t t phân h ng, tác gi h i quy bi n n c a công ty trên bi n thâm h t tài chính Tác gi nh n ra r ng... khai, minh b ch c a các t ch c niêm y ng n làm cho vi c phát hành c ph n tài tr d thiên v quy nh tài tr b ng v n c ph n Các doanh nghi p không bao gi có th ch c ch n hoàn toàn v thu nh p c dù h có th có nh ng d lai c a các doanh nghi p càng không doanh nghi p ho ti n p lý) và khi thu nh nh thì r ng trong nh ng ngành có r i ro kinh doanh th p, có dòng ng s d ng n nhi nhi u r i ro p trong các ngành p nh ho... chính c a vi c doanh nghi p l a ch n tài tr b ng phát hành n nhân này có cùng th ng l n m thì hai nguyên ng qu c gia phát tri n Molay (2005) ki h ng và lý thuy nh hai lý thuy t v c u trúc v n là lý thuy t tr t t phân i M u ki nh th c nghi công ty Pháp niêm y t trên sàn ch ng khoán Paris K t qu ki c th c hi n trên các nh cho th y l a 10 ch n tài tr c a các công ty ng h cho lý thuy t tr t t phân h b ng... công ty c ph n niêm y t trên sàn ch ng khoán Vi t Nam (sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh và sàn ch ng khoán Hà N nt 1.4 u: ng: tài k th a các mô hình nghiên c u và k t qu t các bài nghiên c u c a các h c gi trên th gi c hi n t i các th ng và qu nghiên c u th c nghi m t i các doanh nghi p Vi t Nam D li u trong bài là d li u b ng (panel data) v i các bi c quan sát theo chéo và th i gian Bài nghiên . QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CUăTRCăỂY 2.1.ăSălc v lý thuyt trt t phân hng: 2.1.1. Lý thuyt trt t phân hng: Lý thuyt trt t phân hng là mt trong các lý thuyt v cu trúc. Vit Nam v mc đ nh hng ca lý thuyt trt t phân hng lên hành vi tài tr ca các doanh nghip Vit Nam đƣ thôi thúc tác gi thc hin đ tài nghiên cu: “Kim đnh lý thuyt trt t phân. vi tài tr ca các doanh nghip chu nh hng bi các lý thuyt cu trúc vn, đc bit là rt ít nghiên cu v lý thuyt trt t phân hng. Chính vì vy, vic nhn thy cn có các kim đnh