B GIÁO D O I H C KINH T TP HCM LÊ TH THANH THÚY M I QUAN H GI A QU N TR CÔNG TY VÀ GIÁ TR DOANH NGHI P NGHIÊN C U TH C NGHI M TH NG CH NG KHỐN VI T NAM LU TP.H Chí Minh N B GIÁO D O I H C KINH T TP HCM LÊ TH THANH THÚY M I QUAN H GI A QU N TR CÔNG TY VÀ GIÁ TR DOANH NGHI P NGHIÊN C U TH C NGHI M TH NG CH NG KHOÁN VI T NAM Chuyên ngành: Tài Ngân hàng Mã s : 60340201 LU NG D N KHOA H C TS TR N TH H I LÝ TP.H Chí Minh L Tôi xin cam tr doanh nghi p M i quan h gi a qu n tr công ty giá Nghiên c u th c nghi m th ng ch ng khốn Vi t Nam cơng trình nghiên c u c a riêng tơi, có s h tr t TS Tr n Th H i Lý, d t nh ng ngu t ng ng d n khoa h c c công b lu ây Các s li u ng cs c t ng h p y N i dung lu m b o không chép b t c cơng trình nghiên c u khác TP.HCM, ngày tháng Tác gi Lê Th Thanh Thúy m 2013 CL C Trang ph bìa i cam oan cl c Danh m c ch vi t t t Danh m c b ng TÓM L C 1 GI I THI U 2 T NG QUAN LÝ THUY T 2.1 Qu n tr công ty 2.1.1 Qu n tr công ty 2.1.2 Th c ti n áp d ng qu n tr công ty Vi t Nam 11 2.1.3 Khuôn kh pháp lu t v qu n tr công ty Vi t Nam .14 2.2 Các lý thuy t v qu n tr công ty 15 2.3 T ng quan nghiên c u tr c ây 20 2.3.1 B ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a c c u s h u t p trung giá tr doanh nghi p 21 2.3.2 B ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a quy mô H QT giá tr doanh nghi p 24 2.3.3 B ng ch ng th c nghi m v m i quan h gi a vi c kiêm nhi m c a Ch ch H QT T ng Giám PH 3.1 c (Duality) giá tr doanh nghi p .27 NG PHÁP NGHIÊN C U VÀ D LI U .34 Mơ hình bi n nghiên c u 34 3.1.1 Mơ hình h i quy 34 3.1.2 Gi i thích bi n 35 3.2 D li u 40 3.3 Gi thuy t nghiên c u 41 K T QU NGHIÊN C U 46 4.1 Th ng kê mô t 46 4.2 Phân tích t ng quan kh o sát a c ng n 49 4.3 Mơ hình h i quy 51 4.3.1 Mô hình h i quy Pooled OLS a bi n ki m 4.3.2 Mơ hình h i quy FEM a bi n ki m 4.3.3 Mơ hình h i quy bình ph nh robustness 51 nh robustness 56 ng t ng quát (Generalized least squares – GLS) a bi n 61 4.3.4 Mô hình h i quy b ng ph ng pháp cl ng moment t ng quát (Generalized Method of Moment – GMM) 64 K T LU N, GI I H N C A NGHIÊN C U VÀ XU T CÁC H NG NGHIÊN C U TI P THEO 71 T LU N 74 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC CH VI T T T Ch vi t t t Di n gi i AC Chi phí FEM Ph y i di n ng pháp cl ng nhân t cl ng bình ph nh h ng c nh (Fixed effect model) GLS Ph ng pháp ng bé nh t t ng quát (Generalized Least Squares) GMM Ph ng pháp cl ng moment t ng quát (Generalized Method of Moment) QT i ng qu n tr HNX Sàn giao d ch ch ng khoán Hà N i HOSE Sàn giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh IFC ch c tài qu c t (International Finance Corporation) LogMc Log t nhiên c a giá tr v n hóa th tr Logsize Log t nhiên c a quy mô H QT OECD ng ch c h p tác phát tri n kinh t (Organization for Economic Cooperation and Development) PB Pooled OLS l giá tr th tr Ph ng pháp ng giá tr s sách cl ng bình ph ng bé nh t k t h p t t c quan sát (Pooled Ordinary Least Squares) QTCT Qu n tr công ty REM Ph ng pháp cl ng nhân t nh h ng ng u nhiên (Random effect model) ROA TQ su t sinh l i t ng tài s n Tobin’s Q UBCKNN ban Ch ng khoán Nhà n VIF s phóng ph c ng sai (Variance inflation factors) DANH M C CÁC B NG ng 2.1: Tóm t t m t s nghiên c u tr c ây v m i quan h gi a QTCT giá tr doanh nghi p 30 ng 3.1: B ng tóm t t bi n cánh tính bi n s .39 ng 4.1: Th ng kê mô t bi n s 46 ng 4.2: Ma tr n h s t ng quan c a bi n 49 ng 4.3: H s phóng ph ng sai (VIF) 50 ng 4.4: K t qu mơ hình h i quy Pooled OLS a bi n v m i quan h gi a QTCT giá tr doanh nghi p 52 ng 4.5: K t qu h i quy t ng d n lo i b t ng bi n mơ hình h i quy Pooled OLS 55 ng 4.6: K t qu ki m nh hi n t ng t ng quan chu i ph ng sai sai s thay i mơ hình h i quy Pooled OLS a bi n 56 ng 4.7: K t qu mơ hình h i quy FEM a bi n v m i quan h gi a QTCT giá tr doanh nghi p 57 ng 4.8: K t qu h i quy t ng d n lo i b t ng bi n mô hình FEM .60 ng 4.9: K t qu ki m nh hi n t ng t ng quan chu i ph ng sai sai s thay i mô hình h i quy FEM a bi n 61 ng 4.10: K t qu mơ hình h i quy GLS v m i quan h gi a QTCT giá tr doanh nghi p 62 ng 4.11: K t qu mơ hình h i quy Dynamic-panel GMM v m i quan h gi a QTCT giá tr doanh nghi p 66 TÓM L tài c th c hi n nh m ki m (QTCT) giá tr doanh nghi p t i th tr tài C nh m i quan h gi a qu n tr cơng ty ng ch ng khốn Vi t Nam c th c hi n m u g m 645 quan sát c a doanh nghi p niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) n m n m 2008-2012, tác gi tìm th y r ng bi n c c u s h u t p trung có m i t ng ng quan c chi u có ý ngh a th ng kê v i giá tr doanh nghi p Ngồi ra, tác gi khơng tìm th y m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a hai bi n kiêm nhi m c a T ng giám c Ch t ch h i nghi p th tr ng qu n tr (H QT) quy mô H QT v i giá tr doanh ng ch ng khoán Vi t Nam t qu th c nghi m t mơ hình h i quy c ng cho th y có m i quan h chi u có ý ngh a th ng kê gi a t su t sinh l i t ng tài s n, t l giá tr th tr giá tr s sách c ng nh giá tr v n hóa th tr ng bi n có tác tr ng ng giá tr doanh nghi p, hàm ý ng chi u lên giá tr c a doanh nghi p th ng ch ng khoán Vi t Nam GI I THI U Qu n tr công ty ã c bi t nên thông d ng c ng nh n nh m t thu t ng quen thu c ngày tr c quan tâm t i nhi u n c th gi i, ó có Vi t Nam Theo Các Nguyên t c Qu n tr Công ty c a T ch c H p tác Phát tri n Kinh T (OECD-Organization for Economic Cooperation and Development) m 1999, “QTCT nh ng bi n pháp n i b u hành ki m soát công ty […], liên quan t i m i quan h gi a Ban giám c, H i ng qu n tr c ông c a m t cơng ty v i bên có quy n l i liên quan QTCT c ng t o m t c u m c tiêu c a công ty xác nh ng m c tiêu ó, c ng nh nh ph giám sát k t qu ho t c cho có hi u qu khích l c Ban giám i m c tiêu l i ích c a cơng ty c a c ki n thu n l i cho vi c giám sát ho t ng ti n t c ng c a công ty QTCT ch c H i ng qu n tr theo ông, c ng nh ph i t o u ng c a công ty m t cách hi u qu , t ó khuy n khích cơng ty s d ng ngu n l c m t cách t t h n” Trên th gi i, ã có r t nhi u nghiên c u v QTCT tri n c ng nh ang phát tri n nh Rashid Islam (2008, 2013) Malaysia Australia, Mak Kusnadi (2005) Love (2004) (2008) c th c hi n t i n 17 qu c gia Tây Âu, Bennedsen c ng s ng Nigeria, Busta (2008) an M ch, Ghana, Wiwattanakantang (2001) …v.v Ngày có nhi u nghiên c u v ch QTCT ã ang th c s th tr Singapore Malaysia, Klapper 14 qu c gia ang phát tri n, Ehikioya (2009) Kyereboah Biekpe (2005) c phát Thái Lan, c th c hi n cho th y c quan tâm c ng nh cho th y c t m quan tr ng a QTCT QTCT t t óng m t vai trị quan tr ng vi c t o nên s hài hòa m i quan h gi a H i ng qu n tr , Ban giám liên quan doanh nghi p, t nh h ho t ng úng c, c ó góp ph n ơng bên có quy n l i a doanh nghi p phát tri n theo m t n, nh t quán b n v ng QTCT t t s thúc ng hi u qu giúp doanh nghi p t ng c y doanh nghi p ng kh n ng ti p c n v i ngu n v n bên ngồi, góp ph n tích c c vào vi c gia t ng giá tr doanh nghi p, t ng ng thu hút (Nguy n Tr n n a, u t phát tri n b n v ng cho doanh nghi p n n kinh t ng S n, 2010; IFC UBCKNN, 2010) i v i nh ng qu c gia có n n kinh t th tr Nam, vi c t ng c ng ang phát tri n nh Vi t ng QTCT có th ph c v cho r t nhi u m c ích sách cơng quan tr ng QTCT t t giúp doanh nghi p gi m thi u kh n ng t n th tr ng c cu c kh ng ho ng tài chính, c ng c quy n s h u, gi m chi phí giao d ch chi phí v n, góp ph n phát tri n th tr QTCT y u s làm gi m m c tin t ng v n Ng ng c a nhà trên, vai trò quan tr ng c a QTCT ã thu hút l c l i, m t khuôn kh u t Nh ã trình bày c nhi u s quan tâm th hi n ng nghiên c u th gi i ngày t ng lên th i gian qua Các nghiên c u cho th y th c ti n QTCT t t giúp thúc doanh nghi p, giúp doanh nghi p ho t y giá tr kinh t gia t ng c a ng có n ng su t cao h n gi m r i ro tài h th ng cho qu c gia (IFC UBCKNN, 2006) i Vi t Nam, khuôn kh lu t pháp v QTCT t i Vi t Nam, công ty niêm y t, v n ang nh ng giai n c bi t i v i u phát tri n a vào áp ng Vào n m 2007, B Tài ã ban hành Quy ch QTCT áp d ng mang tính t bu c i v i công ty niêm y t (IFC UBCKNN, 2010) Thông t 121/2012/TT-BTC v QTCT áp d ng cho cơng ty Tài Chính ban hành i chúng ã c u cho th y n l c c a nhà xây d ng pháp lu t vi c c ng c c s pháp lý nh m t ng c Theo báo cáo th n n m 2012, ng công tác QTCT Vi t Nam m QTCT 2012 IFC UBCKNN th c hi n khuôn kh D án QTCT t i Vi t Nam, qua kh o sát 100 công ty c niêm y t S Giao d ch Ch ng khoán Hà N i (HNX) TP H Chí Minh (HOSE) v i giá tr v n hóa l n nh t th tr ng d a s li u c a n m 2011, không doanh nghi p t qu t t tồn b m s QTCT t c doanh nghi p ch u m cd i 60% t m bình quân c a t 42,5% K t qu chung v QTCT c a công ty c kh o sát cho th y hi u qu c a vi c tri n khai công tác QTCT t t th c t ã s t gi m so v i n m tr ph m vi toàn c u c ó y nhanh t c u i ng c l i v i áp l c k v ng c i cách v QTCT Thêm vào ó, sau s ng 1.3 Th ng kê mô t bi n MC Market cap 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 36100 63200 78312 154653.6 Smallest 19902.13 28043.92 31177.41 34320 348027.8 874486.5 2702916 7134513 2.63e+07 Largest 3.89e+07 4.81e+07 5.60e+07 7.34e+07 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 645 645 1642141 5400598 2.92e+13 7.951601 82.13261 ng 1.4 Th ng kê mô t bi n Board size Board size 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 5 5 Smallest 4 5 7 10 Largest 11 11 11 11 Obs Sum of Wgt 645 645 Mean Std Dev 5.893023 1.263203 Variance Skewness Kurtosis 1.595681 1.446 5.103153 ng 1.5 Th ng kê mô t bi n AC Agent cost 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles 0 0377 199 Smallest 0 0 3938 5367 6197 704 8084 Largest 8102 8451 8451 8873 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 645 645 3713925 2207682 0487386 -.1166004 2.009335 ng 1.6 Th ng kê mô t bi n ROA ROA 1% 5% 10% 25% 50% 75% 90% 95% 99% Percentiles -.1021909 -.0163825 0026858 0239458 Smallest -.6455064 -.1874031 -.1694506 -.1634936 0579989 1079691 1693363 2205664 3339687 Largest 3500959 3541453 3548301 5009554 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 645 645 0717022 0820438 0067312 -.1351205 13.86096 ng 2: Ma tr n h s t roa ng quan c a bi n mơ hình lnsize duality agentc~t logmc pb roa 1.0000 lnsize -0.0946 0.0163 1.0000 duality -0.0490 0.2136 0.0177 0.6537 1.0000 agentcost 0.1008 0.0104 -0.1147 0.0035 -0.1249 0.0015 1.0000 logmc 0.3576 0.0000 0.2061 0.0000 -0.0875 0.0264 0.1357 0.0005 1.0000 pb 0.3522 0.0000 0.0146 0.7113 -0.0195 0.6210 0.1372 0.0005 0.6025 0.0000 1.0000 tobinq 0.5469 0.0000 -0.0148 0.7083 0.0524 0.1837 0.1168 0.0030 0.5744 0.0000 0.7750 0.0000 tobinq ng 3: H s phóng ph ng sai (VIF) Variable VIF 1/VIF logmc pb roa lnsize agentcost duality 1.79 1.65 1.22 1.11 1.06 1.02 0.557662 0.604852 0.819757 0.896947 0.945245 0.975823 Mean VIF 1.31 1.0000 ng 4: K t qu ki m nh Hausman test ng 5: K t qu h i quy mơ hình b ng ph Source SS df ng pháp Pooled OLS MS Model Residual 103.237649 44.0858834 638 17.2062748 069100131 Total 147.323532 644 Number of obs F( 6, 638) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 1.719525 -.1255801 0864347 -.0066571 0925572 4845604 1085841 Std Err .1394467 1299403 021285 04826 0225607 0224185 1320448 t 12.33 -0.97 4.06 -0.14 4.10 21.61 0.82 P>|t| 0.000 0.334 0.000 0.890 0.000 0.000 0.411 = = = = = = 645 249.00 0.0000 0.7008 0.6979 26287 [95% Conf Interval] 1.445695 -.3807424 0446376 -.1014248 048255 4405375 -.1507109 1.993355 1295822 1282318 0881107 1368594 5285834 3678791 ng 6: K t qu h i quy t ng d n b ng ph ng pháp Pooled OLS ng 6.1 K t qu h i quy b bi n ROA kh i mô hình Source SS df MS Model Residual 92.7306326 54.5928995 639 18.5461265 085434897 Total 147.323532 644 Number of obs F( 5, 639) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef lnsize duality agentcost logmc pb _cons -.3783764 081676 0053574 1548285 5292042 0352419 Std Err .1426752 0236636 053651 0244494 0246007 1466758 t -2.65 3.45 0.10 6.33 21.51 0.24 P>|t| 0.008 0.001 0.920 0.000 0.000 0.810 = = = = = = 645 217.08 0.0000 0.6294 0.6265 29229 [95% Conf Interval] -.6585452 0352083 -.0999961 1068176 4808963 -.252783 -.0982075 1281438 1107109 2028395 5775121 3232668 ng 6.2 K t qu h i quy b bi n Logsize kh i mơ hình Source SS df MS Model Residual 103.173108 44.1504241 639 20.6346216 069092995 Total 147.323532 644 Number of obs F( 5, 639) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa duality agentcost logmc pb _cons 1.740787 0859446 -.0005889 0863553 4868163 0423997 Std Err .1376931 0212778 0478474 0216277 0222955 1128924 t 12.64 4.04 -0.01 3.99 21.83 0.38 P>|t| 0.000 0.000 0.990 0.000 0.000 0.707 = = = = = = 645 298.65 0.0000 0.7003 0.6980 26286 [95% Conf Interval] 1.470401 0441616 -.094546 0438854 443035 -.1792853 2.011173 1277275 0933682 1288253 5305977 2640847 ng 6.3 K t qu h i quy b bi n LogMC kh i mơ hình Source SS df MS Model Residual 102.07461 45.2489217 639 20.4149221 070812084 Total 147.323532 644 Number of obs F( 5, 639) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost pb _cons 1.847581 0260521 079009 0095484 534786 4605482 Std Err .1375816 1261066 021469 0486903 0190119 101614 t 13.43 0.21 3.68 0.20 28.13 4.53 P>|t| = = = = = = 645 288.30 0.0000 0.6929 0.6905 26611 [95% Conf Interval] 0.000 0.836 0.000 0.845 0.000 0.000 1.577414 -.2215814 0368507 -.086064 4974527 2610106 2.117748 2736857 1211673 1051607 5721193 6600859 ng 6.4: K t qu h i quy b bi n PB kh i mơ hình Source SS df MS Model Residual 70.9555853 76.3679467 639 14.1911171 119511654 Total 147.323532 644 Number of obs F( 5, 639) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc _cons 2.206272 -.4180092 1120008 0476843 3588466 -.8365727 Std Err .180982 1699583 0279491 0633816 0248555 1638562 t 12.19 -2.46 4.01 0.75 14.44 -5.11 P>|t| 0.000 0.014 0.000 0.452 0.000 0.000 = = = = = = 645 118.74 0.0000 0.4816 0.4776 3457 [95% Conf Interval] 1.85088 -.7517536 0571177 -.0767771 3100383 -1.158334 2.561663 -.0842648 1668839 1721457 4076549 -.514811 ng 6.5 K t qu h i quy b bi n Duality kh i mơ hình Source SS df MS Model Residual 102.098164 45.225368 639 20.4196328 070775224 Total 147.323532 644 Number of obs F( 5, 639) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa lnsize agentcost logmc pb _cons 1.709258 -.1130073 -.0287441 0847666 4896195 1832821 ng 7: K t qu ki m quy Pooled OLS Std Err .1411035 1314685 0485303 0227498 0226536 1323327 nh hi n t ng t t 12.11 -0.86 -0.59 3.73 21.61 1.39 P>|t| 0.000 0.390 0.554 0.000 0.000 0.167 = = = = = = 645 288.51 0.0000 0.6930 0.6906 26604 [95% Conf Interval] 1.432175 -.3711698 -.1240422 0400931 4451351 -.0765774 1.986341 1451551 0665541 12944 5341039 4431416 ng quan chu i mô hình h i Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 128) = 57.526 Prob > F = 0.0000 ng 8: K t qu ki m nh hi n t hình h i quy Pooled OLS ng ph ng sai sai s thay i mô regress tobinq roa lnsize duality agentcost logmc pb Source SS df MS Model Residual 103.237649 44.0858834 638 17.2062748 069100131 Total 147.323532 644 Number of obs F( 6, 638) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE 228763249 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 1.719525 -.1255801 0864347 -.0066571 0925572 4845604 1085841 Std Err .1394467 1299403 021285 04826 0225607 0224185 1320448 t 12.33 -0.97 4.06 -0.14 4.10 21.61 0.82 P>|t| 0.000 0.334 0.000 0.890 0.000 0.000 0.411 1.445695 -.3807424 0446376 -.1014248 048255 4405375 -.1507109 Breusch-Pagan / Cook-Weisberg test for heteroskedasticity Ho: Constant variance Variables: fitted values of tobinq = = 424.01 0.0000 645 249.00 0.0000 0.7008 0.6979 26287 [95% Conf Interval] estat hettest chi2(1) Prob > chi2 = = = = = = 1.993355 1295822 1282318 0881107 1368594 5285834 3678791 ng 9: K t qu h i quy mơ hình b ng ph ng pháp FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5375 between = 0.7081 overall = 0.6449 corr(u_i, Xb) F(6,510) Prob > F = -0.0466 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 8465032 -.0493722 090321 -.0710603 2980772 3742459 -.9304563 1861256 209442 078894 0902881 0720905 0333839 3997577 sigma_u sigma_e rho 20607323 22229829 46217813 estimates store fixed F(128, 510) = t P>|t| 98.80 0.0000 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err = = 4.55 -0.24 1.14 -0.79 4.13 11.21 -2.33 0.000 0.814 0.253 0.432 0.000 0.000 0.020 2.99 [95% Conf Interval] 4808358 -.4608475 -.0646763 -.2484427 1564463 3086589 -1.715831 1.212171 362103 2453182 1063221 439708 4398328 -.1450817 Prob > F = 0.0000 ng 10: K t qu h i quy t ng d n b ng ph ng pháp FEM ng 10.1 K t qu h i quy b bi n ROA kh i mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5188 between = 0.5973 overall = 0.5640 corr(u_i, Xb) F(5,511) Prob > F = -0.2120 Std Err t tobinq Coef lnsize duality agentcost logmc pb _cons -.079887 1038471 -.0804664 4075414 3577605 -1.450828 2133283 0803421 0919865 0692505 0338197 3903417 sigma_u sigma_e rho 24934562 22653946 54781385 110.18 0.0000 (fraction of variance due to u_i) -0.37 1.29 -0.87 5.89 10.58 -3.72 P>|t| = = 0.708 0.197 0.382 0.000 0.000 0.000 [95% Conf Interval] -.4989955 -.0539943 -.2611848 2714907 2913177 -2.2177 3392215 2616886 1002519 543592 4242033 -.6839562 ng 10.2 K t qu h i quy b bi n Logsize kh i mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5375 between = 0.7067 overall = 0.6439 corr(u_i, Xb) F(5,511) Prob > F = -0.0467 Std Err t tobinq Coef roa duality agentcost logmc pb _cons 8479087 0900079 -.0713541 2964108 3746566 -.9588862 1858581 0788099 090196 0716767 0333076 3807793 sigma_u sigma_e rho 20656748 22209277 46382928 (fraction of variance due to u_i) 4.56 1.14 -0.79 4.14 11.25 -2.52 P>|t| = = 0.000 0.254 0.429 0.000 0.000 0.012 118.77 0.0000 [95% Conf Interval] 4827687 -.0648234 -.2485548 1555934 3092198 -1.706972 1.213049 2448392 1058466 4372281 4400933 -.2108006 ng 10.3 K t qu h i quy b bi n Duality kh i mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5364 between = 0.6931 overall = 0.6348 corr(u_i, Xb) F(5,511) Prob > F = -0.0663 Std Err t = = tobinq Coef roa lnsize agentcost logmc pb _cons 8545358 -.0453364 -.0653784 3011575 3728719 -.9151717 1860499 209476 090179 0720621 0333725 3996562 sigma_u sigma_e rho 21164393 22236585 47531073 (fraction of variance due to u_i) 4.59 -0.22 -0.72 4.18 11.17 -2.29 P>|t| 118.23 0.0000 0.000 0.829 0.469 0.000 0.000 0.022 [95% Conf Interval] 4890191 -.4568765 -.2425455 159583 3073077 -1.700343 1.220053 3662037 1117888 4427321 4384361 -.1300003 ng 10.4 K t qu h i quy b bi n AC kh i mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5370 between = 0.7106 overall = 0.6461 corr(u_i, Xb) F(5,511) Prob > F = -0.0573 tobinq Coef roa lnsize duality logmc pb _cons 8498587 -.0516477 0869078 2980363 3752455 -.9545333 1860075 209344 0787454 0720636 0333473 398437 sigma_u sigma_e rho 20535738 2222155 46063372 F(128, 511) = t 4.57 -0.25 1.10 4.14 11.25 -2.40 P>|t| 118.53 0.0000 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err = = 0.000 0.805 0.270 0.000 0.000 0.017 2.98 [95% Conf Interval] 4844252 -.4629286 -.0677968 1564589 3097307 -1.73731 1.215292 3596331 2416123 4396137 4407602 -.171757 Prob > F = 0.0000 ng 10.5 K t qu h i quy b bi n PB kh i mơ hình Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.4236 between = 0.4045 overall = 0.3705 corr(u_i, Xb) F(5,511) Prob > F = -0.6599 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc _cons 6199525 -.1718993 0585253 -.1095662 8933015 -3.83586 2063655 2332801 0879365 1006288 0543875 3394667 sigma_u sigma_e rho 41200308 24793753 73413572 ng 11: K t qu ki m quy FEM t 3.00 -0.74 0.67 -1.09 16.42 -11.30 F(128, 511) = nh hi n t P>|t| 75.10 0.0000 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err = = ng t 0.003 0.462 0.506 0.277 0.000 0.000 [95% Conf Interval] 2145232 -.6302054 -.1142364 -.3072632 7864508 -4.502782 5.71 1.025382 2864068 2312869 0881309 1.000152 -3.168938 Prob > F = 0.0000 ng quan chu i mơ hình h i Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first-order autocorrelation F( 1, 128) = 57.526 Prob > F = 0.0000 ng 12: K t qu ki m hình h i quy FEM nh hi n t ng ph ng sai sai s thay i mô Fixed-effects (within) regression Group variable: v1 Number of obs Number of groups = = 645 129 R-sq: Obs per group: = avg = max = 5.0 within = 0.5375 between = 0.7081 overall = 0.6449 corr(u_i, Xb) F(6,510) Prob > F = -0.0466 tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 8465032 -.0493722 090321 -.0710603 2980772 3742459 -.9304563 1861256 209442 078894 0902881 0720905 0333839 3997577 sigma_u sigma_e rho 20607323 22229829 46217813 F(128, 510) = t 4.55 -0.24 1.14 -0.79 4.13 11.21 -2.33 P>|t| 98.80 0.0000 (fraction of variance due to u_i) F test that all u_i=0: Std Err = = 0.000 0.814 0.253 0.432 0.000 0.000 0.020 2.99 xttest3 Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (129) = Prob>chi2 = 1.4e+05 0.0000 [95% Conf Interval] 4808358 -.4608475 -.0646763 -.2484427 1564463 3086589 -1.715831 1.212171 362103 2453182 1063221 439708 4398328 -.1450817 Prob > F = 0.0000 ng 13: K t qu mơ hình h i quy b ng ph ng pháp GLS Cross-sectional time-series FGLS regression Coefficients: Panels: Correlation: generalized least squares heteroskedastic common AR(1) coefficient for all panels Estimated covariances = Estimated autocorrelations = Estimated coefficients = tobinq Coef roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 7371764 -.0723279 0454152 -.018109 0729933 4735933 2435047 129 Std Err .0954598 0614332 0125823 0239445 0164381 0156591 0882644 (0.5251) Number of obs Number of groups Time periods Wald chi2(6) Prob > chi2 z 7.72 -1.18 3.61 -0.76 4.44 30.24 2.76 P>|z| 0.000 0.239 0.000 0.449 0.000 0.000 0.006 = = = = = 645 129 2035.58 0.0000 [95% Conf Interval] 5500787 -.1927349 0207543 -.0650395 0407753 4429021 0705097 9242741 0480791 070076 0288214 1052113 5042845 4164998 ng 14: K t qu mơ hình h i quy b ng ph Arellano-Bond dynamic panel-data estimation Group variable: v1 Time variable: v2 ng pháp Dynamic-panel GMM Number of obs Number of groups = = 387 129 = avg = max = 3 Wald chi2(7) Prob > chi2 = = 912.92 0.0000 Obs per group: Number of instruments = 13 One-step results tobinq Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] tobinq L1 .1734589 0371369 4.67 0.000 1006719 2462459 roa lnsize duality agentcost logmc pb _cons 5286292 -.0960929 0248821 -.1696976 3999736 4933842 -1.699219 2074273 268066 0866912 1005907 0845284 0396004 4734606 2.55 -0.36 0.29 -1.69 4.73 12.46 -3.59 0.011 0.720 0.774 0.092 0.000 0.000 0.000 1220791 -.6214926 -.1450295 -.3668518 234301 4157688 -2.627184 9351793 4293068 1947936 0274566 5656463 5709996 -.7712528 Instruments for differenced equation GMM-type: L(2/.).tobinq Standard: D.roa D.lnsize D.duality D.agentcost D.logmc D.pb Instruments for level equation Standard: _cons ng 15: K t qu ki m nh AR (1) AR (2) tests Arellano-Bond test for zero autocorrelation in first-differenced errors Order z 43391 -.26712 Prob > z 0.6644 0.7894 H0: no autocorrelation ... 199 9- ng s Qu c 2001 Ch t ch H QT T ng giám 1020 Phó giám c/ c có m i quan h ng c chi u v i giá tr c a công ty - QTCT t t s giúp nâng cao giá tr công ty Claessens Djankov Séc 19921997 - Công ty. .. thành qu c a doanh nghi p - Có m t m i quan h ng Andres nh giá c chi u gi a giá tr công ty quy mơ H QT 450 - Khơng có m i quan h có ý ngh a th ng kê gi a c c u H QT giá tr công ty - Khi quy mô... i quan h gi a quy mô H QT giá tr doanh nghi p Quy mô H QT c ng m t nhân t quan tr ng vi c t o nên giá tr doanh nghi p Có nhi u quan m khác v m i quan h gi a quy mô H QT v i giá tr công ty Quan