B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH NGUYN TH THANH LOAN CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh-Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH NGUYN TH THANH LOAN CU TRÚC S HU VÀ CHÍNH SÁCH C TC Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. H THY TIÊN TP.H Chí Minh-Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan rng đây là công trình nghiên cu ca tôi, có s hng dn t Cô hng dn là TS. H Thy Tiên. Các ni dung nghiên cu và kt qu trong đ tài này là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt c công trình nào. Nhng s liu trong các bng biu phc v cho vic phân tích, nhn xét, đánh giá đc chính tác gi thu thp t các ngun khác nhau có ghi trong phn tài liu tham kho. Ngoài ra, trong lun vn còn s dng mt s nhn xét, đánh giá cng nh s liu ca các tác gi khác, và đu có chú thích ngun gc sau mi trích dn đ d tra cu, kim chng. Nu phát hin có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim trc Hi đng, cng nh kt qu lun vn ca mình. TP.HCM, ngày ………….tháng…………nm ……… Nguyn Th Thanh Loan MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC CÁC BNG BIU TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU 2 1.1 Lý do chn đ tài: 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu: 3 1.3 Phng pháp nghiên cu 3 1.4 Tính mi ca đ tài 4 CHNG 2: C S LÝ THUYT 6 2.1 Khái nim 6 2.1.1 C tc 6 2.1.2 Chính sách c tc 6 2.2 Các chính sách chi tr c tc 6 2.2.1 Chính sách li nhun gi li th đng 6 2.2.2 Chính sách c tc tin mt n đnh 7 2.2.3 Các chính sách chi tr c tc khác 7 2.3 Các phng thc chi tr c tc 8 2.3.1 C tc tr bng tin mt 8 2.3.2 C tc tr bng c phiu 8 2.3.3 Tr c tc bng tài sn 9 2.4 Các nhân t nh hng đn chính sách c tc ca doanh nghip 9 2.4.1 Nhân t v mô 9 2.4.1.1 Lm phát 9 2.4.1.2 Lãi sut ngân hàng 9 2.4.1.3 Th trng vn 10 2.4.1.4 Hn ch pháp lý 10 2.4.2 Nhân t vi mô 10 2.4.2.1 nh hng ca thu 11 2.4.2.2 u tiên ca c đông 11 2.4.2.3 Bo v chng loãng giá 11 2.4.2.4 Chi phí giao dch 12 2.4.2.5 Chi phí phát hành 12 2.4.2.6 Quy mô doanh nghip 13 2.4.2.7 Giai đon phát trin ca doanh nghip 13 2.5 nh hng ca chính sách c tc đn giá tr doanh nghip 13 2.5.1 Gi thuyt c tc không liên quan 14 2.5.2 Gi thuyt “Chim trong bàn tay” 14 2.5.3 C tc thp làm tng giá tr c phiu – gi thuyt v nh hng ca thu 15 2.5.4 Gi thuyt v hiu ng ca khách hàng lên c tc 15 2.5.5 Hiu ng khách hàng khi có thu 16 2.5.6 Hiu ng khách hàng khi có chi phí giao dch 16 2.5.7 Gi thuyt tín hiu 17 2.5.8 Gi thuyt v chi phí đi din và dòng tin t do ca chính sách c tc.17 2.6 Tng quan các nghiên cu trc đây 19 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 26 3.1 Xây dng gi thuyt: 26 3.2 Mu d liu: 27 3.3 Bin và o lng: 28 3.3.1 Bin ph thuc: 28 3.3.2 Bin đc lp: 29 3.3.3 Bin kim soát: 29 3.4 Mô hình thc nghim 33 CHNG 4: NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 40 4.1 Thng kê mô t bin 40 4.2. Các kt qu c tính ca mô hình c tc 41 4.2.1 Mô hình điu chnh hoàn toàn (FAM) 41 4.2.2 Mô hình điu chnh mt phn (PAM) 50 CHNG 5: TÓM TT VÀ KT LUN 57 5.1 Tóm tt 57 5.2 Kt lun 58 5.3 Hn ch ca đ tài và các hng nghiên cu tip theo 58 DANH MC TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 PH LC 2 DANH MC T VIT TT HQT : Hi đng qun tr HNX : S giao dch chng khoán Hà Ni HOSE : S giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh M&M : Merton Miller và Franco Modigliania S&P 500 : Standard and Poor’s 500 TTCK : Th trng chng khoán TV HQT : Thành viên Hi đng qun tr UpCOM : Th trng giao dch chng khoán ca các công ty đi chúng DANH MC CÁC BNG BIU Bng 3.1: Tóm tt bin 33 Bng 4.1: Mô t d liu thng kê 40 Bng 4.2: Ma trn tng quan gia các bin s 41 Bng 4.3: H s phóng đi VIF 42 Bng 4.4 : Kt qu c tính ca mô hình điu chnh hoàn toàn FAM 43 Bng 4.5 : Kt qu khc phc phng sai thay đi 45 Bng 4.6 : Ma trn tng quan gia các bin s 50 Bng 4.7 : Kt qu c tính ca các mô hình điu chnh mt phn PAM 51 Bng 4.8 : Kt qu khc phc phng sai thay đi và t tng quan 53 Bng 4.9 : So sánh gia các du d kin và kt qu trong hai mô hình 55 Bng 5.1 : Kt qu hi quy ca mô hình 57 - 1 - TÓM TT Bài nghiên cu này nhm kim đnh cu trúc s hu có tác đng đn quyt đnh chi tr c tc ca doanh nghip hay không?  tài s dng mu gm 61 công ty niêm yt trong nm giai đon 2008 – 2012 trên S Giao dch Chng khoán TP.HCM (HOSE).  tài da vào 2 mô hình nghiên cu: mô hình điu chnh toàn b (FAM) và mô hình điu chnh mt phn (PAM) (Lintner, 1956). Mô hình nghiên cu ca bài s dng d liu bng (panel data) đc hi quy theo 3 cách: pooling, random effect (hiu ng ngu nhiên), và fixed effect (hiu ng c đnh).  tìm hiu xem phng pháp hi quy nào là phù hp nht trong 3 phng pháp trên, đ tài đã s dng hai kim đnh là Lagrange Multiplier (LM test, Breusch và Pagan, 1980) và kim đnh Hausman (Hausman, 1978).  tài đã phát hin ra rng s xut hin ca s hu t chc tác đng cùng chiu lên chính sách c tc. Tuy nhiên, đi vi s hu bi nhà qun lý thì có tác đng nghch chiu. Kt qu cng cho thy quy mô công ty (Size), dòng tin hot đng (FCF) và đòn by (Lev) có tác đng lên chính sách c tc đi vi toàn b công ty trong mu. - 2 - CHNG 1: GII THIU 1.1 Lý do chn đ tài: Chính sách c tc là mt trong nhng vn đ quan trng trong tài chính doanh nghip. Nhiu nhà nghiên cu đã cung cp nhng lý thuyt cng nh thc nghim v chính sách c tc. Câu hi liu các doanh nghip nên tr c tc cho c đông hay gi li phn thu nhp đó đ thc hin tái đu t vì li ích ca c đông và các công ty? ây là vn đ còn gây nhiu tranh cãi. Mt s nhà nghiên cu cho rng vic công ty có chi tr c tc hay không không có ý ngha quan trng vì nó không nh hng gì đn giá tr công ty. Mt s khác li tin rng công ty nên dùng toàn b thu nhp đ tr c tc. Cng có quan đim cho rng không nên tr c tc mà dùng toàn b li nhun đ tái đu t. Theo Miller và Modigliania (1961) thì trong mt th trng hon ho (không có thu, không có chi phí phát hành, chi phí giao dch và chi phí thông tin), hành vi ca nhà đu t là hp lý và không có thông tin bt cân xng thì chính sách c tc không nh hng giá tr c phn ca c đông. Khi đó, các công ty không quan tâm gia vic s dng các ngun vn ni b hay bên ngoài đ tài tr, và sn sàng phân phi thu nhp c tc cho các c đông thông thng. Các nhà nghiên cu đng tình vi quan đim ca M&M trong mt th gii hoàn ho vi nhng gi đnh chính  trên, nhng trên thc t th trng tn ti các bt hoàn ho. Trong môi trng bt cân xng thông tin s phát sinh mâu thun li ích gia các nhà qun lý công ty c phn và các c đông. Lý thuyt đi din ca Jensen và Meckling (1976) cho rng có th gii quyt mâu thun này thông qua vic gia tng c tc. Da trên lý thuyt này, nhng nghiên cu gn đây đã tp trung vào vic kim tra nh hng c cu s hu lên chính sách c tc ca công ty. La Porta (2000) thy rng các công ty trong nc vi qun tr doanh nghip kém và bo v c đông thp có xu hng tr c tc thp ngc li các công ty vi tp trung quyn s hu cao tr c tc cao hn. Tng t nh vy, khi nghiên cu  th trng mi ni, Mitton [...]... tin , chính sách b còn c c nh làm sai l ch thông tin, còn y u T ra là: “Li à chính sách c doanh nghi ình trên th ã th c ài nghiên à chính sách c ài chính Vi ày 1.2 M êu nghiên c Trong bài nghiên c s às ài xem xét s b tài chính Vi ên chính sách c ìm th sách c c nhà qu à à qu làm hài lòng các c ã nêu trên, Các khía c êu nghiên ài t ên c ào c ty ? M g khía c ên m ào? 1.3 à chính sách c phi tài chính Vi... ài và chính sách chi tr Trong nghiên c ình, m êu nghiên c ki à chính sách chi tr các công ty thu ành công nghi êm y ên th – 2007 T êm y ên s n, t còn l ên t t à giá tr s ài s ên c gi êm các bi v às ài và s th ài sàn và à quy mô doanh nghi à ình, nghiên c àt ày còn thu òn b ình và chính sách c ng - 23 - ùng chi ên chính sách chi tr c t ì s nghiên c ìm àng tr ên cho th ên m ài cao Nghiên c c à chính sách. .. 2.2 Các chính sách chi tr 2.2.1 Chính sách l Chính sách này xác nh i ên gi nghi à các c òi h Ngoài ra, nguyên lý gi chi tr mãn (bão hòa) Nói cách khác, chính sách l tr ên, h duy trì m doanh nghi vì c ày không có ngh ãb ên lý v ì à các àb hai cách: -7- Th có nhu c th ày mà không nh Th l ên v nghi ì chính sách vay n s c nghi ên v 2.2.2 Chính sách c H àc h Tính ti ày sang k c ì hoãn cho kho ài chính công... tóm t nh v n h b nghiên c u, n vi c lý do và xác ra m c tiêu nghiên c u và t li às à qu ào? Thông qua ph ng pháp nghiên c u nào nh ng tính m xác nh k t qu , thêm vào ó c ng c p n ài Ti p theo, ph n sau ây s t p trung gi i thi u các c s lý thuy t v chính sách c t c và t m các nghiên c à -6- 2.1 Khái ni 2.1.1 C C à ph 2.1.2 Chính sách c Chính sách c à chính sách và chi tr ngu t c công ty s ào, bao nhiêu... Eskandar (2011) ki chính sách c a doanh nghi li êm y -2007 Trong nghiên c ên sàn ch ày, b ình h ki h tr à chính sách chi ình Lintner (1956), mô hình Waud (1966) và mô hình Fama và Babiak (2001) K chi tr ên c ài c ìm th mô công ty và chính sách c th ày cho phép chúng chi tr nhi à qu ì nh Nghiên c êu c m ùh ra, trong t à à Barclay (2006) Ngoài hình, tác gi và quy nhi k ày phù h ouki và Guizani (2009)... ình nghiên c -4- bài s effect (hi ên), và fixed effect (hi ìm hi ào là phù h d ãs à Lagrange Multiplier (LM test, Breusch và Pagan, 1980) và ki ài thu th êm y ên sàn giao d t 1.4 Tính m ài M à chính sách c nhi ên, vi phát tri ên c th hi ên c ên c ày, tác gi ên chính sách c ài nghiên c chính sách c :s này quan tr B òn l ên às à qu ình c ài nghiên c ph ài s dung và các k qu ìm àn bài nghiên c ên c h ình... sang k c ì hoãn cho kho ài chính công b u ãn c v à ì hoãn l 2.2.3 Các chính sách chi tr Ngoài chính sách l nghi àc òn có th Chính sách c hác thì c Chính sách chi tr nhu c àng quý c ày v doanh nghi êm vào cu ho ào m m òn khi l d ày, các doanh nghi à không có nhu c t -8- ành có th nhu àv ãn nhu c m ho phù h v òng ti à nhu c tiên th sách c òi h l ì nó àt ã th các nhà qu à: l t 2.3 Các p 2.3.1 C Là vi giá... hàng “ai c à, chính sách c Trong th v àl nh ày và d ào các hoàn c à chi phí giao d ng bi b c àng s ùh ình T ình hu àng d t ào chính sách c ành công nghi thích thu nh ùng m àng thích thu nh 2.5.5 Hi u khách hàng khi có thu Cách tính thu ên c àl àb khách hàng do thu thu nh hút b ên và à công ty ho ài ra, m i Trái l nh và Lee Suk, 1999; Dhaliwal, Erickson và Trezavnt, 1999; Short, Zhang và Keasey, 2002)... Earnings Trend Model (Fama và Babiak, 1968), k gi s à có ý ngh àt à qu ê t àng cao thì chính sách chi tr àng gi ên, bài nghiên c àc quy nds and Ownership structure Evidence from UK Panel Data”) c sát m công ty l t àc êm y quy K êu c ày trùng kh ài nghiên c thành ph à ên c - 20 - T àng cao kh càng l êu c sách chi tr Kouki và Guizani (2009) nghiên c sách c công ty g nghi à chính ài chính và 11 công ty ngành... à xem xét m à giá tr ông qua lý thuy và m àn tay”, gi hi u àng lên c khách hàng khi có thu hách hàng khi có chi phí giao d thuy t à dòng ti à cu trúc s ùng là vi ên c à chính sách c g àn h có t à chính sách c xem xét c h à thi ình àn às ên c ì li à qu ên ì li ì - 26 - 3.1 Xây d : S D ên lý thuy ì khôn khéo h v n lý hi ìv àm gi Shleifer và Vishny (1997) và Allen và Michaely (2001) cho r t ày cho th . tc 6 2.1.2 Chính sách c tc 6 2.2 Các chính sách chi tr c tc 6 2.2.1 Chính sách li nhun gi li th đng 6 2.2.2 Chính sách c tc tin mt n đnh 7 2.2.3 Các chính sách chi tr. Các chính sách chi tr c tc khác Ngoài chính sách li nhun gi li th đng và c tc tin mt n đnh, các doanh nghip còn có th s dng mt s các chính sách c tc khác nh: Chính sách. ty dành đ chi tr cho các c đông. 2.1.2 Chính sách c tc Chính sách c tc là chính sách n đnh phân phi gia li nhun gi li tái đu t và chi tr c tc cho c đông. Li nhun gi