BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỮU THẮNG ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ : 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS. NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP. Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN  Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “   ” là công trình nghiên cứu của riêng tôi dưới sự hướng dẫn của TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên. Các số liệu, kết quả trong luận văn là trung thực và chưa từng được ai công bố trong bất kỳ công trình nào khác. Tôi sẽ chịu trách nhiệm về nội dung tôi đã trình bày trong luận văn này. TP.HCM, ngày 30 tháng 9 năm 2013 Tác giả Nguyễn Hữu Thắng LỜI CẢM ƠN  Trước tiên, tôi xin chân thành cảm ơn Cô Nguyễn Thị Uyên Uyên đã tận tình hướng dẫn tôi trong suốt quá trình thực hiện và hoàn thành luận văn tốt nghiệp này, cũng như gửi lời cảm ơn đến tất cả các Thầy - Cô đặc biệt là Thầy Cô trong khoa Tài chính doanh nghiệp - Trường Đại học Kinh Tế TP.HCM đã tận tình dạy bảo và truyền đạt cho tôi những kiến thức quý báu trong cả khóa học. Nhân đây, tôi cũng xin gửi lời tri ân đến gia đình, bạn bè và các đồng nghiệp đã dành trọn niềm tin nơi tôi, luôn động viên, giúp đỡ và tạo điều kiện thuận lợi nhất cho tôi trong suốt quá trình học tập cũng như thời gian tôi thực hiện bài luận văn này. Sau cùng, tôi xin cảm ơn các bạn trong lớp cao học Tài chính doanh nghiệp Đêm 9 K19 đã giúp đỡ, chia sẽ những kiến thức mới mẻ cũng như những thông tin bổ ích để tôi có thể hoàn thành luận văn này. Nguyễn Hữu Thắng MỤC LỤC DANH MỤC HÌNH DANH MỤC BẢNG DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT TÓM TẮT 1 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 2 1.1 Lý do chọn đề tài 2 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 3 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 3 1.4 Ý nghĩa của đề tài 3 1.5 Kết cấu của đề tài 4 CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẰM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY 6 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty 6 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty 11 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU, MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 15 3.2 Mô hình nghiên cứu 15 3.3 Giả thiết nghiên cứu và dự báo dấu của hệ số hồi quy 18 3.4 Phương pháp nghiên cứu 19 3.4.1 Công cụ thực hiện 19 3.4.2 Xử lý dữ liệu 20 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 22 4.1 Thống kê mô tả dữ liệu và kiểm định sự phù hợp của mô hình 22 4.1.1 Mô tả dữ liệu 22 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan các biến độc lập 24 4.1.3 Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến 24 4.1.4 Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy 25 4.1.5 Kiểm định Hausman 26 4.2 Kết quả hồi quy 27 4.2.1 Đo lường giá trị tăng thêm của tiền mặt 27 4.2.2 Đo lường ảnh hưởng kết hợp giữa sự thay đổi của tiền mặt và tỷ lệ đòn bẩy tài chính và ảnh hưởng kết hợp giữa sự thay đổi của tiền mặt và mức tiền mặt hiện hữu đến giá trị công ty 29 4.3 Mở rộng giai đoạn nghiên cứu 31 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 35 5.1 Kết luận về kết quả nghiên cứu 35 5.2 Hạn chế của đề tài 36 TÀI LIỆU THAM KHẢO 37 PHỤ LỤC 39 DANH MỤC HÌNH Hình 4.1: Thay đổi giá trị thị trường của các công ty trong mẫu quan sát giai đoạn 2007 - 2012 33 DANH MỤC BẢNG Bảng 3.1: Giải thích các biến được sử dụng trong mô hình nghiên cứu 17 Bảng 3.2: Dự báo dấu hệ số hồi quy của các biến nghiên cứu 19 Bảng 4.1: Thống kê mô tả các biến của mô hình 22 Bảng 4.2: Kết quả ma trận hệ số tương quan các biến độc lập với phần mềm Stata 24 Bảng 4.3: Kết quả kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến với phần mềm Stata 25 Bảng 4.4: Kết quả kiểm định Hausman với phần mềm Stata 26 Bảng 4.5: Kết quả hồi quy mô hình nghiên cứu với phần mềm Stata 28 Bảng 4.6: Kết quả hồi quy mô hình nghiên cứu bổ sung 2 biến C i,t C i,t-1 và C i,t L i,t với phần mềm Stata 29 Bảng 4.7: Kết quả hồi quy mô hình nghiên cứu giai đoạn 2008 – 2012 32 DANH MỤC CHỮ VIẾT TẮT FE : Mô hình tác động cố định HNX : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HSX : Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM RE : Mô hình tác động ngẫu nhiên TSSL : Tỷ suất sinh lợi - 1 TÓM TẮT Trong bài nghiên cứu này, tác giả đã tiến hành nghiên cứu thực nghiệm ảnh hưởng của quyết định nắm giữ tiền mặt đối với giá trị công ty thông qua việc tìm hiểu xem là các nhà đầu tư định giá như thế nào đối với một đồng tiền mặt tăng thêm trên sổ sách của các doanh nghiệp Việt Nam. Đồng thời, tác giả cũng tìm hiểu sâu hơn ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị của các công ty khác nhau, đặc biệt là các công ty có tỷ lệ nợ khác nhau và có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khác nhau. Dữ liệu nghiên cứu được tác giả thu thập từ 291 công ty niêm yết ở cả hai sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2010 – 2012. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy: Th nht, quyết định nắm giữ tiền mặt thực sự có ảnh hưởng đến giá trị của công ty. Th hai, kết quả cũng cho thấy các nhà đầu tư đánh giá thấp việc nắm giữ tiền mặt của doanh nghiệp, với mỗi đồng tăng thêm trong quỹ tiền mặt của doanh nghiệp chỉ được các nhà đầu tư định giá bằng 0.456 đồng trong giai đoạn 2010 – 2012. Th ba, tác giả cũng tìm được bằng chứng chưa thật sự rõ ràng cho thấy các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ càng cao thì các nhà đầu tư càng định giá thấp giá trị tiền mặt do doanh nghiệp nắm giữ. Từ khóa chính: Nắm giữ tiền mặt, giá trị công ty, mô hình tác động cố định - 2 CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý do chọn đề tài Ngày nay, trong bối cảnh thế giới cũng như tình hình kinh tế trong nước với rất nhiều biến động bất ngờ, môi trường kinh doanh luôn thay đổi từng ngày, việc một doanh nghiệp đang kinh doanh có lợi nhuận bỗng chốc mất khả năng thanh toán, đi đến phá sản hoặc bị thâu tóm đã trở thành vấn đề ngày càng phổ biến. Thực tế đã cho thấy, bên cạnh các vấn đề về chiến lược kinh doanh, quản lý điều hành thì việc quản trị tài chính một cách hiệu quả cũng là một yếu tố rất quan trọng góp phần quyết định đến thành công của doanh nghiệp. Đối với mỗi doanh nghiệp, tình hình sức khỏe tài chính của doanh nghiệp không chỉ là kết quả kinh doanh lời lỗ mà còn biểu hiện qua khả năng đáp ứng các nghĩa vụ tài chính ngắn hạn, mà dấu hiệu cụ thể nhất là liệu nguồn tiền mặt doanh nghiệp tạo ra có đủ lớn và việc luân chuyển dòng tiền trong quá trình kinh doanh có đủ linh hoạt, kịp thời để đáp ứng các khoản lãi vay, thanh toán tiền mua hàng cho nhà cung cấp, chi trả cho các khoản chi phí hoạt động và tài trợ cho các dự án đầu tư sinh lời hay không? Trong khi đó, nếu xét trên phương diện lợi ích của các cổ đông thì việc các nhà quản lý giữ lại quá nhiều tiền mặt có thể phát sinh nhiều vấn đề làm tổn hại đến lợi ích của họ. Trực tiếp nhất đó là cơ hội phí của tiền, có thể ước tính dựa vào số tiền lãi mà doanh nghiệp nhận được khi gửi tiền tại ngân hàng. Ngoài ra, giữ lại tiền mặt tại doanh nghiệp còn có thể sinh ra các loại chi phí gián tiếp khác mà các lý thuyết tài chính thường hay đề cập đến, đó là chi phí đại diện. Như vậy, câu hỏi đặt ra ở đây là quyết định nắm giữ tiền mặt, với tư cách là chủ thể trung tâm và là cầu nối cho mọi hoạt động của doanh nghiệp, có ảnh hưởng đến giá trị của công ty hay không? Những yếu tố nào sẽ chi phối đến quyết định nắm giữ tiền mặt của các công ty? Và mỗi sự thay đổi trong quỹ tiền mặt sẽ ảnh hưởng như thế nào đến giá trị công ty theo quan điểm của các cổ đông và các nhà đầu tư? Để làm rõ hơn vấn đề này, tác giả đã chọn đề tài nghiên cứu: “  ” để làm luận văn thạc sĩ của mình. [...]... độ ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt có khác nhau không? - Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty có khác biệt giữa doanh nghiệp vay nợ nhiều và doanh nghiệp vay nợ ít hay không? - Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty có khác biệt giữa doanh nghiệp giữ nhiều tiền mặt và doanh nghiệp giữ ít tiền mặt hay không? 1.4 Ý nghĩa của đề tài Đối với vấn đề nắm giữ tiền mặt, ... trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của quyết định nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Bên cạnh đó, tác giả còn -4 đi vào nghiên cứu cụ thể hơn về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị của các công ty có tỷ lệ sử dụng nợ khác nhau và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị của các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khác nhau Trong phần này, tác giả cũng đã kiểm... cứu và trình bày những hạn chế của bài nghiên cứu -5 CHƯƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA VIỆC NẮM GIỮ TIỀN MẶT ĐẾN GIÁ TRỊ CÔNG TY 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nắm giữ tiền mặt của công ty Trong phần này, tác giả tóm lược lại một số kết quả nghiên cứu trên thế giới về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Các kết quả nghiên cứu... dư tiền mặt, đồng nghĩa với việc nắm giữ càng nhiều tiền mặt, sẽ càng làm tổn hại đến lợi ích của cổ đông và làm giảm giá trị công ty Ngoài ra, trong mô hình nghiên cứu còn có thêm 2 cặp biến kết hợp Thứ nhất là cặp biến kết hợp giữa biến thay đổi tiền mặt và số dư tiền mặt kỳ trước ( Ci,t Ci,t-1) để đo lường ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị của các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt. .. cố cho động cơ dự phòng khi nắm giữ tiền mặt cũng như lý thuyết trật tự phân hạng 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Trong những năm gần đây, các đề tài nghiên cứu trên thế giới về chủ đề nắm giữ tiền mặt đã chuyển sang một hướng nghiên cứu khác Đó là nghiên cứu ảnh hưởng trực tiếp của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Năm 2004, Pinkowitz... (NFi,t) Trong đó, để xác định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty, tác giả tập trung nghiên cứu mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và biến thay đổi tiền mặt ( Ci,t) Bên cạnh đó, các yếu tố đặc trưng của công ty cũng có vai trò ảnh hưởng nhất định đối với việc nắm giữ tiền mặt, cho nên mô hình cũng đưa các biến này vào nhằm đo lường ảnh hưởng của chúng đến giá trị công ty Các biến này sẽ... định nắm giữ tiền mặt và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Nội dung chính của chương này sẽ trình bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu , các giả thiết nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu Chương 4: Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty – Bằng chứng tại Việt Nam Chương này trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm về ảnh hưởng. .. định xem việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng đến giá trị công ty hay không thông qua việc tìm hiểu xem là các nhà đầu tư đánh giá như thế nào đối với một đồng tiền mặt tăng thêm trên sổ sách của các doanh nghiệp Việt Nam Thứ hai là kiểm định ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị của các công ty có đặc điểm khác nhau, đặc biệt là các công ty có tỷ lệ sử dụng nợ khác nhau và các công ty có... ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt khác nhau 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Dựa vào mục tiêu ban đầu, tác giả đã đưa ra một số câu hỏi nhằm định hướng cho việc nghiên cứu đề tài này như sau: - Việc nắm giữ tiền mặt có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp hay không? - Ảnh hưởng cụ thể của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị doanh nghiệp là như thế nào, sẽ làm tăng hay làm giảm giá trị doanh nghiệp? - Các công ty khác... trường vốn sẽ ảnh hưởng tới quyết định của nhà đầu tư đối với giá trị tiền mặt do công ty nắm giữ Tiền mặt do các công ty có cơ hội tăng trưởng tốt nắm giữ được định giá cao hơn so với tiền mặt do các công ty cơ hội tăng trưởng thấp nắm giữ Bên cạnh đó, tiền mặt do các công ty có các kế hoạch đầu tư ổn định hoặc các công ty bị kiệt quệ tài chính nắm giữ cũng bị định giá thấp hơn so với các công ty khác . về ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị của các công ty có tỷ lệ sử dụng nợ khác nhau và ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đối với giá trị của các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền. giảm giá trị doanh nghiệp? - Các công ty khác nhau thì mức độ ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt có khác nhau không? - Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty có khác biệt giữa. Ảnh hưởng của việc nắm giữ tiền mặt đến giá trị công ty có khác biệt giữa doanh nghiệp giữ nhiều tiền mặt và doanh nghiệp giữ ít tiền mặt hay không? 1.4 Ý nghĩa của đề tài Đối với vấn đề nắm