B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM TRN NGUYN THANH HUY  NHY CM DÒNG TIN CA NM GI TIN MT TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM LUNăVNăTHC S KINH T Thành ph H Chí Minh – Nm β014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TPHCM TRN NGUYN THANH HUY  NHY CM DÒNG TIN CA NM GI TIN MT TI CÁC CÔNG TY NIÊM YT VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính – Ngân hàng Mã s : 60340201 LUNăVNăTHC S KINH T NGIăHNG DN KHOA HC: PGS. TS. NGUYN TH LIÊN HOA Thành ph H Chí Minh – Nm β014 LIăCAMăOAN Tôi cam đoan lun vn “ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt ti các công ty niêm yt Vit Nam” là công trình nghiên cu ca chính tôi. Ngoài nhng tài liu tham kho đư đc trích dn trong lun vn, tôi cam đoan rng mi s liu và kt qu nghiên cu ca lun vn này cha tng đc công b hoc đc s dng di bt c hình thc nào. TP. H Chí Minh, ngày 27 tháng 10 nm β014 Tác gi Trn Nguyn Thanh Huy MC LC Trang ph bìa Li cam đoan Mc lc Danh mc các ch vit tt Danh mc bng biu Danh mc hình Tóm tt (Abstract) 1 1. Gii thiu (Introduction) 2 2. Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây (Literature review) 9 2.1 Giá tr ca nm gi tin mt 9 β.β  nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt 10 2.3 Các yu t nh hng đn nm gi tin mt ti các công ty 12 2.3.1 Dòng tin 12 2.3.2 Các gii hn tài chính 14 2.3.3 C hi tng trng k vng 18 2.3.4 òn by tài chính 19 2.3.5 Quy mô công ty 20 2.3.6 Chi tiêu vn 21 2.3.7 Chính sách chi tr c tc 21 2.3.8 Tài sn có tính thanh khon thay th 22 γ. Phng pháp nghiên cu (Methodology and data) 23 3.1 Xây dng gi thuyt 23 γ.β Phng pháp nghiên cu 24 3.2.1 Mô hình tng quát 24 3.2.2 Các hn ch tài chính và s bt đi xng dòng tin ca nm gi tin mt 27 3.2.3. S kim soát ca chi phí đi din 29 γ.γ Phng pháp hi quy 30 3.3.1 Phng pháp hi quy Pooled OLS, FEM và REM 31 3.3.2 Phng pháp hi quy GMM bc cao 34 3.4 D liu 38 4. Ni dung và các kt qu nghiên cu (Results) 39 4.1 Thng kê mô t d liu 39 4.β  nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt 42 4.3 S bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt trong điu kin hn ch tài chính 51 4.4. S bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt trong xem xét tác đng ca chi phí đi din 55 5. Kt lun (Conclusions) 58 Tài liu tham kho Ph Lc DANHăMCăCỄCăCHăVITăTT HOSE : S giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh HNX : S giao dch Chng khoán Hà Ni UPCoM : Sàn giao dch Chng khoán các công ty đi chúng cha niêm yt Pooled OLS : Phng pháp hi quy “gp” GMM4 : Phng pháp hi quy moment tng quát bc cao – bc 4 REM : Phng pháp c lng hiu ng ngu nhiên FEM : Phng pháp c lng hiu ng c đnh NPV : Giá tr hin ti thun M&A : Mua bán và sáp nhp DANHăMCăBNGăBIU Bng 4.1 : Thng kê mô t các bin 39 Bng 4.2 : Thng kê mô t gia hai nhóm công ty b hn ch tài chính và không b hn ch đc phân chia theo tiêu chí chi tr c tc 41 Bng 4.3 : Tng quan Pearson và Spearman 41 Bng 4.4 : Kt qu hi quy mô hình (1) bng phng pháp Pooled OLS, FEM, REM 43 Bng 4.5 : S bt cân xng đ nhy cm ca nm gi tin mt 46 Bng 4.6 : Thng kê mô t lng tin mt nm gi gia hai nhóm công ty 51 Bng 4.7 : S bt đi xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt–xét trên các tiêu chí hn ch tài chính 53 Bng 4.8 : S bt đi xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt–xem xét tác đng ca vn đ chi phí đi din 55 DANHăMCăHỊNH Hình 4.1: Kt qu kim đnh đa cng tuyn VIF 44 Hình 4.2 : Kt qu kim đnh Breusch & Pagan Lagrangian 45 Hình 4.3 : Kt qu kim đnh Hausman 45 1 Tómăttă(Abstract)ă Nghiên cu ca Dichu Bao và cng s (2012) th hin đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt nhìn chung tiêu cc. Kt qu này đư ng h nghiên cu trc đó ca Riddick and Whited (2009). Thêm vào đó, Dichu Bao và cng s (2012) phát hin rng đ nhy cm là bt cân xng. Bi vì, khi các công ty đi mt vi môi trng dòng tin dng, đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt là tiêu cc nhng khi công ty phi đi mt vi dòng tin âm thì đ nhy cm này không nht thit tiêu cc. Da trên nn tng lý thuyt và mô hình thc nghim ca Dichu Bao và cng s (2012), bài nghiên cu đư kim tra c th đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt ti các công ty niêm yt Vit Nam. S dng kt hp các phng pháp hi quy Pooled OLS, REM, FEM và phng pháp hi quy GMM bc cao – bc 4 theo nghiên cu ca Erickson và Whited (2000) nhm kho sát mu 213 công ty phi tài chính niêm yt trên sàn giao dch HOSE và HNX giai đon 2008-2013. Kt qu nghiên cu đư khng đnh li kt lun ca Dichu Bao và cng s (2012) khi ghi nhn tn ti s bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt ti các công ty niêm yt Vit Nam. Tip theo đó, tôi phân chia mu thành các công ty b hn ch tài chính và không b hn ch. Kt qu kho sát cho thy s bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt tip tc gi vng  c hai nhóm. Tt c các kt qu đư h tr gi thuyt ca tôi rng các công ty ti Vit Nam có các mc đ phn ng khác nhau trong vn đ nm gi tin mt khi phi đi mt vi dòng tin dng và âm. Cui cùng, bài nghiên cu đư s dng t l nm gi c phn ca các c đông t chc nhm kim soát vn đ chi phí đi din nh là mt trong các nguyên nhân gây nên s bt cân xng theo lý gii ca nghiên cu Dichu Bao và cng s. Tuy nhiên, bài nghiên cu cha tìm thy bng chng cho thy vn đ chi phí đi din tác đng đn s bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt đi vi các công ty ti Vit Nam. 2 1.ăGiiăthiuă(Introduction) Theo nghiên cu ca Opler và cng s (1999), ti đim mà chi phí biên và li ích biên ca vic đu t vào tin mt là bng nhau thì công ty s đt đc mc tin mt ti u. Tuy nhiên cng theo các nghiên cu thì vic công ty nm gi lng ln tin mt và các khon tng đng tin là không hiu qu bi vì nó to ra các khon chi phí khi nm gi tin mt. Keynes (1936) cho rng có hai loi chi phí khi nm gi tin mt bao gm chi phí nm gi và chi phí c hi, chúng tn ti song song vi ba đng c đó là đng c giao dch, phòng nga và đu c. Quan đim v đng c giao dch cho rng nhu cu v tin mt nh mt hàm ca chi phí giao dch liên quan đn vic chuyn đi tài sn thành tin mt (Miller và Orr, 1966). Bên cnh đó di tác đng ca nhân t thu khi các công ty đa quc gia hi hng các ngun thu nhp t nc ngoài dn đn các công ty có xu hng nm gi tin mt cao (Foley và cng s, 2007). Ngoài ra, trên thc t thì hin nay ti Vit Nam, nhiu công ty la chn vic nm gi mt lng ln tin mt nhm tránh các thit hi khi công ty phi đi mt vi tình trng kit qu tài chính có th dn đn phá sn. c bit trong các nm gn đây, trc tác đng ca cuc khng hong kinh t toàn cu đư dn đn vic công ty khó tip cn vi các ngun tài tr t bên ngoài. Khi các ngun tài chính t bên ngoài tr nên tn kém chính là đng lc đ các công ty xây dng chính sách nm gi tin mt (Financial slack) bng vic tng tích tr tin mt đ tránh nhng hu qu bt li liên quan vi các cú sc đn thu nhp. Tin mt đư đóng vai trò nh mt tm đm nhm giúp công ty đáp ng kp thi các ngha v tài chính. Nghiên cu ca Bates và cng s (2009) cho rng các công ty gia tng tin mt cho các nhu cu thanh khon ngày càng tng đ nhm to nên tm đm chng li các cú sc dòng tin. Theo quan đim v đng c đu c, các doanh nghip có ngun ni lc ln có nhiu kh nng đ có th đu t vào mc đ đu t tt nht đu tiên (the first-best level) trong tng lai mà không cn đn các tài tr t bên ngoài. Công ty vi nhiu c hi đu t  hin ti và tng lai và các công ty có nhng dòng tin to ra t tài [...]... dòng ti n t i các công ty niêm y t Vi t Nam và phân tích nh ng y u t quy n vi c n m gi ti n m ng c a chúng T bài nghiên c u s góp ph n tr l i các câu h i sau: S nh y c m dòng ti n c a n m gi ti n m t t i các công ty Vi t Nam là tích c c hay tiêu c c? Các công ty có m ph n ng gi ng nhau c a vi c n m gi ti n m t khi i m t v i dòng ti S nh y c m dòng ti n c a n m gi ti n m t t i các công ty b h n ch tài... c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t t i các công ty phi tài chính Vi t Nam khi các công ty i m t v i dòng ti n ti n m t là tiêu c c nh y c m dòng ti n c a n m gi i m t v i dòng ti n âm thì nh y c m này không nh t thi t ph i tiêu c c át hi n ra r ng s b t cân x ng ti p t c t n t i khi phân chia thành các công ty b h n ch tài chính và các công ty không b h n ch d a trên ba tiêu chí: qui mô công ty, ... doanh thu c a công ty Q = Size : Logarit t nhiên c a t ng tài s n CashFlow và Size Sau khi có c mô hình (1) c k t qu ch s WW, tôi s x p h ng các công ty theo t ng tài chính Các công ty trong t phân v u trong x p h ng c xem là các công ty b h n ch v tài chính N u m t công ty không chi tr c t c ti n m t trong t, công ty c phân vào nhóm b h n ch v tài chính Ngoài ra, tôi x p h ng các công ty theo giá tr... là n u các công ty này có nhi n m t cao cho phép các công ty th c hi n các d án có NPV b qua M t s nghiên c u g (2006) i phân tích các d Faulkender và Wang c tính giá tr tính thanh kho n c a công ty b ng li u chéo giá tr doanh nghi p (ho c l i nhu n c phi u h i quy d t m c) trên các công ty n m gi ti n m t K t qu c a nh ng nghiên c u này báo cáo r ng giá tr biên c a m n m t s cao i các công ty b h... chính so v i các công ty không b h n ch Pinkowitz và c ng s (2006) m r ng nh ng phát hi n này cho m t nghiên c u qu c t b ng kh o sát giá tr n m gi ti n m t t i các công ty c a 35 qu c gia Denis và Sibilkov (2010) cung c p thêm b ng ch ng b ng cách phân tích lý do t i sao ti n m t có giá tr khác nhau trong các công ty b h n ch công ty không b h n ch v i các Phát hi n c a h cho th y vi c công ty n m gi... c u cho th y r ng, so v i các công ty không b h n ch tài chính, các công ty b h n ch n m gi nhi u ti n m trên t ng tài s n t trung bình kho ng 15% ng th i, Almeida ch ra r ng các công ty b h n ch tài chính có nh y c m c a n m gi ti n m i v i dòng ti n là tích c c và b các công ty không b h n ch nh y c h n ch tài chính n m trong kho ng t u này th hi n có m iv i c c a công ty b n 0,062 và h u h tin c... c u nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t là tích c c hay tiêu c c công ty có m ph n ng gi ng nhau c a vi c n m gi ti n m dòng ti các im tv i D a trên nghiên c u c a Almeida và c ng s (2004); Riddick and Whited(2009) và Dichu Bao và c ng s (2012), tôi s kh o sát s b t cân x ng c a n m gi ti n m t t nh y dòng ti n i m t v i các dòng ti n Các công ty tr i qua dòng ti n công ty có dòng ti và âm... trong các hoàn c nh dòng ti n nh và âm T các : nh y c m dòng ti n c a n m gi ti n m t khi m t công ty dòng ti im tv i thì khác bi t so v u ki n công ty im tv i i m t v i dòng ti n âm Ti p theo, nh m ti p t c kh o sát cho m c tiêu nghiên c u, tôi s xem xét s b t cân x nh y c m c a dòng ti n c a n m gi ti n m t có bi u hi n gi ng nhau gi a các công ty b h n ch tài chính và không b h n ch hay không? Khi dòng. .. i trong dòng ti n thì i v i vi c n m gi ti n gi ti n m t? Các công ty b các h n ch tài chính khi ti p c n v i ngu n v n bên ngoài có ph n ng gi ng v i các công ty không b h n ch hay không? 4 Almeida và c ng s (2004) ra gi thuy t r ng n u ngu n tài chính bên ngoài t n kém, các công ty c n ph i có m m t t dòng ti n hi n t i T chính, h ng có h th ng nh , v i vi c kh o sát m u bao g m các công ty phi tài... y nh y c m dòng ti n c a n m gi ti n m t Dichu nh r ng không lý do l n c a s nh y c m s cao hay th p t i các công ty có dòng ti n âm l p lu n cho r ng t i các công ty có dòng ti n so v i 27 Cu i v i các bi n ki m soát khác trong mô hình (1), tôi s d ng bi n quy mô (Size) nh m xem xét ti n m t Bi n Q các i ng c a l i th quy mô kinh t trong vi c n m gi i di n cho các k v ng b i vì khi công ty t n t i . ca nm gi tin mt ti các công ty niêm yt Vit Nam nhm mc tiêu kho sát các vn đ nm gi tin mt đi vi s bin đng dòng tin ti các công ty niêm yt Vit Nam và phân tích nhng. bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt ti các công ty phi tài chính Vit Nam, ngha là khi các công ty đi mt vi dòng tin dng, đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin. nhn tn ti s bt cân xng đ nhy cm dòng tin ca nm gi tin mt ti các công ty niêm yt Vit Nam. Tip theo đó, tôi phân chia mu thành các công ty b hn ch tài chính và không b hn