B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  Nguyn Bng Trinh DÒNG VN QUC T VÀ TÍNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP.H CHÍ MINH – Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  Nguyn Bng Trinh DÒNG VN QUC T VÀ TÍNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành : Tài chính ngân hàng Mã s : 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC : TS. LÊ TH KHOA NGUYÊN TP.H CHÍ MINH – Nm 2013 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi. Các s liu, kt qu nêu trong lun vn là trung thc và cha tng đc ai công b trong bt k công trình nào khác. Tác gi Nguyn Bng Trinh MC LC LI CAM OAN MC LC DANH MC CH VIT TT DANH MC BNG DANH MC HÌNH V TÓM TT 1 CHNG 1 – GII THIU 2 1.1 S cn thit ca đ tài 2 1.2 Mc tiêu nghiên cu 3 1.3 Phng pháp nghiên cu 4 1.4 B cc đ tài 4 CHNG 2 – TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 5 2.1 Nhng nghiên cu v tính thanh khon 5 2.2 Mi quan h gia dòng vn ngoi và tính thanh khon 8 2.2.1 Nhng kênh mà NTNN có th nh hng lên TTCK ni đa 8 2.2.2 nh hng ca dòng vn ngoi lên TTCK ni đa 10 2.2.3 TTK tác đng tr li dòng vn ngoi 14 2.3 Mi quan h gia TTK và TSSL 14 2.4 Mi quan h gia dòng vn ngoi và TSSL 15 2.5 Tình hình TTCKVN trong nhng nm va qua 16 2.5.1 Giai đon t nm 2000 – 2005 : phát trin cm chng 16 2.5.2 Giai đon t nm 2006 – 2007 : phát trin mnh 17 2.5.3 Giai đon cui nm 2007 – na đu 2009: khng hong 19 2.5.4 Giai đon cui nm 2009 đn tháng 9/2013 : phc hi chm 20 CHNG 3 – D LIU VÀ PHNG PHÁP NGHIÊN CU 26 3.1. Ngun d liu và các bin ca mô hình 26 3.1.1. Ngun d liu 26 3.1.2. Xây dng bin 27 3.1.2.1 Bin ni sinh dòng vn vào ròng ( FLOW t ) 27 3.1.2.2 Bin ni sinh TSSL và TTK ( R t và LIQ t ) 27 3.1.2.3 Các bin ngoi sinh 30 3.2. Phng pháp nghiên cu 34 3.2.1. Mô hình VAR c bn và m rng 35 3.2.2. Mô hình có xét yu t khng hong thanh khon 36 3.2.3. X lí ban đu các bin 38 3.2.4. Kim đnh tính dng 38 CHNG 4 – KT QU NGHIÊN CU 40 4.1. Kt qu mô hình VAR 40 4.1.1. Xác đnh đ tr ti u 40 4.1.2. Kim đnh t tng quan phn d 42 4.1.3. Kt qu nh hng ca các cú sc ni sinh trong mô hình 42 4.1.3.1 Kim đnh tính n đnh ca mô hình 42 4.1.3.2 Hàm phn ng đy 43 4.1.3.3 Phân rã phng sai 47 4.1.4. Kim đnh nhân qu Granger 49 4.2. Kt qu mô hình có xét nh hng t khng hong thanh khon 50 4.2.1. Kt qu thng kê mô t dòng vn vào ròng 50 4.2.2. Kt qu mô hình VAR m rng có thêm bin gi D1 52 4.2.3. Kt qu hi qui dòng vn ngoi và TTK có bin gi D1 55 CHNG 5 – KT LUN 56 5.1. Tng kt kt qu nghiên cu thc nghim 56 5.2. Mt vài khuyn ngh vƠ hng nghiên cu tip theo 56 DANH MC TÀI LIU THAM KHO 59 Ph lc 1 - Kt qu phân rã phng sai mô hình VAR 64 Ph lc 2 - Kim đnh quan h nhân qu mô hình VAR 65 Ph lc 3 - Xác đnh đ tr b loi b mô hình VAR m rng có bin D1 66 Ph lc 4 - Kt qu mô hình VAR m rng có bin D1 67 Ph lc 5 - Kt qu hi qui dòng vn ngoi vi bin D1 68 Ph lc 6 - Kt qu hi qui tính thanh khon vi bin D1 69 Ph lc 7 - Kt qu mô hình VAR c bn và VAR m rng 70 DANH MC CH VIT TT ADB : Ngân hàng Phát trin châu Á ADF : Augmented Dickey – Fuller APEC : Din đàn Hp tác Kinh t châu Á-Thái Bình Dng CPI : Ch s giá tiêu dùng FBTS : Công ty Chng khoán FPT GDP : Tng sn phm quc ni HASTC : Trung tâm Giao dch Chng khoán Hà Ni HNX : S Giao dch Chng khoán Hà Ni HOSE : S Giao dch chng khoán Thành ph H Chí Minh HQ : Tiêu chun Hannan – Quinn IMF : Qu Tin t Quc t IRF : Impulse Response Function ( Hàm phn ng đy) NT : Nhà đu t NTNN : Nhà đu t nc ngoài PP : Phillips – Perron TSSL : T sut sinh li TTCK : Th trng chng khoán TTCKVN : Th trng chng khoán Vit Nam TTK : Tính thanh khon UBCKNN : y ban Chng khoán Nhà nc USD : ô la M VAR : Vector Autorgressive Model ( Mô hình Vecto t hi qui) VCBS : Công ty Chng khoán Ngân hàng TMCP Ngoi thng Vit Nam VND : Vit Nam đng WB : Ngân hàng th gii WTO : T chc Thng mi Th gii DANH MC BNG Bng 2.1 : Các điu chnh biên đ giao dch giai đon 2000 – 2005 16 Bng 2.2 : Các điu chnh biên đ giao dch giai đon 2008 – 2009 20 Bng 3.1 : Tóm tt các bin s dng 34 Bng 3.2 : Kt qu kim đnh tính dng các bin 39 Bng 4.1 : Xác đnh đ tr ti u 40 Bng 4.2 : Xác đnh đ tr b loi b 41 Bng 4.3 : Kt qu kim đnh t tng quan phn d 42 DANH MC HÌNH V Hình 2.1 : Din bin giao dch ca NTNN t 10/2010 – 12/2011 21 Hình 2.2 : C phiu NTNN mua ròng mnh nht Q3/2011 22 Hình 2.3 : C phiu NTNN bán ròng mnh nht Q3/2011 22 Hình 2.4 : Li sut theo nhóm vn hóa t 10/2010 – 12/2011 23 Hình 3.1 : Ch s MSCI th trng mi ni giai đon 1/2007 – 9/2013 32 Hình 3.2 : Dòng vn ròng vào TTCKVN giai đon 1/2007 – 9/2013 32 Hình 3.3 : Ch s SP500 giai đon 1/2007 – 9/2013 33 Hình 4.1 : Vòng tròn đn v th hin tính n đnh ca mô hình 43 Hình 4.2 : Phn ng ca dòng vn ngoi trc các cú sc 44 Hình 4.3 : Phn ng ca TTK trc các cú sc 46 Hình 4.4 : Phn ng ca TSSL trc các cú sc 47 Hình 4.5 : Tm quan trng ca các bin trong thay đi ca DLIQ 48 Hình 4.6 : Tm quan trng ca các bin trong thay đi ca LFLOW 48 Hình 4.7 : Dòng vn vào ròng thi kì bình thng 51 Hình 4.8 : Dòng vn vào ròng thi kì khng hong thanh khon 52 Hình 4.9 : Phn ng ca dòng vn ngoi trc các cú sc 53 Hình 4.10 : Phn ng ca TTK trc các cú sc 54 1 TÓM TT Ni dung chính ca bài nghiên cu này là xem xét tác đng qua li gia dòng vn ngoi và tính thanh khon trên th trng chng khoán Vit Nam giai đon tháng 1/2007 – tháng 9/2013. Tác gi s dng c lng bng mô hình Vecto t hi quy (VAR) cho các bin ni sinh là dòng vn vào ròng, t sut sinh li và tính thanh khon , s liu đc s dng là chui s liu theo thi gian vi tn sut tháng đc thu thp và tng hp t hai sàn HOSE và HNX. Kt qu nghiên cu cho thy dòng vn ngoi có tác đng tích cc lên tính thanh khon th trng ni đa nhng mc đ không ln và trong thi gian ngn, ngc li tính thanh khon li hu nh không tác đng lên dòng vn ngoi. Nhà đu t nc ngoài có xu hng đu t thn trng trong thi kì khng hong, tuy vy không có bng chng cho thy hot đng ca h làm trm trng thêm khng hong trên th trng chng khoán Vit Nam. C dòng vn ngoi và tính thanh khon chu tác đng không đáng k t t sut sinh li và phi qua mt đ tr nht đinh. Còn t sut sinh li ch phn ng mnh nht vi các cú sc tr ca chính nó. 2 CHNG 1 – GII THIU 1.1 S cn thit ca đ tài Nhà đu t nc ngoài nh hng lên th trng chng khoán ( TTCK) ni đa nh th nào là tranh cãi gay gt t nhiu nm qua gia các nhà nghiên cu kinh t  c hai mng hc thut và chính sách. Nhiu kt qu nghiên cu đã cho ra nhng kt qu khá hn hp và không ging nhau do nghiên cu  nhng th trng khác nhau trong nhng thi gian khác nhau nhng nhìn chung đu cho rng có mi liên h gia dòng vn ngoi và tính thanh khon ( TTK) trên TTCK ni đa. Th trng chng khoán Vit Nam ( TTCKVN) ra đi cách đây gn 13 nm, còn non tr so vi nhng TTCK ca các nc phát trin có lch s lâu đi trên th gii nhng đã có nhng thành qu đáng k, đc bit thu hút đc s quan tâm ca các nhà đu t nc ngoài ( NTNN), và Nhà nc cng nhn thy đc vai trò ca dòng vn ngoi này nên đã dn có nhng ni lng v kim soát đ tng tính hp dn cho th trng. Tuy nhiên, ging nh các th trng mi ni khác, TTCKVN có tính bt n khá cao và chng kin s ra vào không n đnh ca dòng vn nc ngoài và qua đó gây nh hng lên TTK ca TTCK cng nh các hoch đnh chính sách ca Nhà nc. Thc t, TTCKVN có th chia thành 2 nhóm: đu t ngn hn – bao gm các nhà đu t nh l vi tâm lý by đàn nhng vì chim s đông nên có nh hng ln đn khi lng c phiu giao dch và ch s th trng và đu t dài hn – ch yu là các qu đu t, trong đó các qu đu t nc ngoài gi vai trò đc bit quan trng trên th trng ( dù chim mt phn rt nh so vi nhà đu t trong nc, giá tr giao dch ca h cng ch chim cha đn 10% tng giá tr giao dch ca c 2 sàn) do li th là nhng nhà đu t giàu kinh nghim và kin thc nên nhng đng thái mua và bán ca h nh hng đáng k đn tâm lý các nhà đu t ni đa. Khi lng và giá tr giao dch ca NTNN đc cho là ch s tham kho ca nhiu nhà đu t cá nhân, bng chng là chúng đc công b trên hu ht các bn tin tài chính, phng tin thông tin đi chúng, và cp nht  các website ca các công ty chng khoán theo ngày. [...]... ng u c và giá tr c a thông tin Kyle d a vào mô t tr c quan c a Black và Fischer (1971) kho c i m thanh xây d ng khái ni m v th giao d ch và thi t l p giá c phi u c a th ng thanh ng và 8 s nh tính thanh kho n c a c phi u d giá ch ng khoán v i kh D nh y c m c a ng giao d ch lý thuy t này, trong nghiên c u th c nghi m c ki nh m i quan h gi a TSSL và TTK c a c phi u, Amihud s d ng h s ng tính không thanh. .. t t c c phi u th mb t u tháng t 3.1.2.2 Bi n n i sinh TSSL và TTK ( Rt và LIQt ) Công th c TSSL theo ngày Ri ,d T ( Pi ,d Pi ,d 1 ) Pi ,d 1 Ri,d là TSSL c a ch ng khoán i vào ngày d Pi,d a hi u ch nh c a ch ng khoán i vào ngày d Pi,d a hi u ch nh c a ch ng khoán i vào ngày d -1 Tính toán tính thanh kho n theo ngày Ph n 2.1, lý thuy ng tính thanh kho n khác nhau Tuy nhiên v vi c công th c nào là phù... et al ( 2006); Holmstrom và Tirole ( 2008)) V y tính thanh kho nào ? Tính thanh kho n Tính thanh kho n trong gi i h c thu t chia làm hai lo i : market liquidity và funding liquidity Funding liquidity hay còn g i là ti m l c v n ho c kh thanh kho n c a m t t ch i kh ng v n c a m t t ch c Tuy v y bài nghiên c u mu n ti p c n v i tính thanh kho n Market liquidity hay còn g i là thanh kho n th h p t ,... investors) ho ce pressure) Dòng v ng thông tin m c gi i thích d a vào i ý cho c truy n t i Theo Warther ( 1995), dòng v n vào có th làm d ch chuy n giá b i vì th ng s ph n ng v i nh ng tín hi u t nh ng thông tin này và giá s d ch chuy ng c a dòng v n vào và vì v y dòng v i TSSL 16 a qua [1] 2.5 Tình hình TTCKVN trong nh Vi ch ch ng ( t 20/07/2000) và Trung tâm giao d ch ch ng khoán Hà N d um c ti n quan... i n i; và nhi u nghiên c u th c nghi m khác g 23 qu c gia Pedersen ( 2005), Wang ( 2005), Goyal ( 2006), Lou ( 2008), Watanabe ( 2008), Karolyi ( 2009) s d Nguyên th y trong bài nghiên c u c a Amihud, ông tính toán cho tính không thanh kho n c a ch ng khoán v i công th c : ILIQi , d Ri , d Pi , d xVO i , d ILIQi,d là tính không thanh kho n c a ch ng khoán i vào ngày d VOi,d là kh ng GD CK i vào ngày... c c c lên thanh kho n c a th n, d n ng tiêu ng ng h n h p Choe, Kho, and Stulz (1999) m t c ngoài không góp ph n vào vi c làm nh TTCK Hàn Qu c trong su t th i kì kh ng ho ng tài chính châu Á Agudelo ( 2010) u m i quan h gi a dòng v n ngo i và TTK c châu Á là c, Phillipines và sàn giao d ch ch ng khoán Johannesburg Nam phi và cho ra k t qu khác nhau trong ng n h n và dài h n Trong ng n h n dòng v n ngo... n, và có tính thanh kho n cao Hiraki, Ito, Kuroki ( 2003) cho r d u d ng li u c a sàn ch ng khoán tokyo 1985-1998, bài nghiên c u cho th ch quan tâm n thanh kho n trong nh ng n m b t th ng 1990 (n m b t uc a bong bóng bùng n ), 1998 (kh ng ho ng châu Á) Tác gi s d kho n là t l luân chuy n ch ng khoán (turnover) 2.3 M i quan h gi a TTK và TSSL Amihud and Mendelson ( 1986) cho th y ch ng khoán không thanh. .. c u t lu n u 5 T NG QUAN CÁC NGHIÊN C 2.1 Nh ng nghiên c u v tính thanh kho n Tính thanh kho n là m t trong nh ng nhân t quan tr ng c a các TTCK m i n i Nó là m t trong nh ng y u t nh vi c gia nh p th ng hay không vì dòng ti vào thanh kho n th i v i th c ph thu c r t nhi u ng ( theo Bekaert and Harvey ( 2003) và Freeman; Bartels ng n a, thanh kho n là m t y u t c a m t TTCK phát tri n vì nó giúp các... chi u và t ng h p t nhi u ngu n uy tín : www.cafef.vn, www.vietstock.vn, www.hnx.vn ( S giao d ch ch ng khoán Hà N i), www.hsx.vn ( S giao d ch ch ng khoán TP.HCM), B ng tin t ng h p TTCK t Công ty ch ng khoán FPT ( FPTS) và Các báo cáo phân tích t ng h p c a Công ty ch ng khoán Ngân hàng TMCP Ngo t Nam ( VCBS) 17 Th u bi t n v th ng khoán Thông tin v công ty và th ng v n thi u minh b ch, thi u tính. .. ch nh n u có nh ng khác bi t quá l n ki i chi u và k p th u 27 3.1.2 Xây d ng bi n 3.1.2.1 Bi n n i sinh Dòng v n vào ròng ( FLOWt ) Theo cách ti p c n c a Froot ( 2001), Bekaert ( 2002) và Griffin ( 2004), bài nghiên c u n vào ròng theo v n hóa th v n ngo ng n a , c th bi n dòng c tính theo công th c sau : Ft buy FLOWt Ft sell MCAPt FLOWt dòng v n vào ròng trong tháng t Ftbuy mua ròng c phi u b c . Holmstrom và Tirole ( 2008)). Vy tính thanh khon là gì và nó đc đo lng nh th nào ?  nh ngha Tính thanh khon Tính thanh khon trong gii hc thut chia làm hai loi : market liquidity và. Nm 2013 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM  Nguyn Bng Trinh DÒNG VN QUC T VÀ TÍNH THANH KHON CA TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành. nghiên cu v tính thanh khon 5 2.2 Mi quan h gia dòng vn ngoi và tính thanh khon 8 2.2.1 Nhng kênh mà NTNN có th nh hng lên TTCK ni đa 8 2.2.2 nh hng ca dòng vn ngoi