 TRI HC KINH T TP. H CHÍ MINH NGHIÊM PHÚC HIU T CÂN X NHY CM DÒNG TIN CA VIC NM GI TIN MT:   Chuyên ngành: Tài chính ậ Ngân hàng Mã s: 60340201 LUNăVNăTHCăSăKINHăT NGIăHNG DN KHOA HC: PGS.TS TRN TH THÙY LINH Tp. H Chí Minh - Nmă2014 L Trong quá trình thc hin lună vnă viă đ tàiă “S bt cân xng trongă đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt: Bng chng ti Vită Nam”,ă tôiă đưă vn dng kin thc hc tp ca mình và vi s traoăđi,ăhng dn, góp ý ca giáo viên hng dnăđ thc hinăđ tài lună vnă thcăsănày. Tôiă xină camă đoană đâyă làă côngă trìnhă nghiênă cu ca tôi, các s liu và kt qu trong lună vnă nàyă làă hoànă toànă trungă thc và có ngun gc trích dn rõ ràng. Các kt qu ca lună vnă chaă tngă đc công b  bt c công trình nghiên cu nào. Lună vnă đc thc hinădi s hng dn ca PGS.TS Trn Th Thùy Linh. TP. H Chí Minh,ăngàyă 30ăthángă 10ănmă2014 Ngi thc hin lunăvn NGHIÊM PHÚC HIU MC LC TRANG PH BÌA L  MC LC DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT DANH MC CÁC BNG DANH MC CÁC HÌNH V TH TÓM TT I THIU 1 1.1. Lý do thc hi tài 1 1.2. Mc tiêu nghiên cu 2 1.3. Câu hi nghiên cu 2 1.4ng, phm vi nghiên cu 3 1.5u 3 1.6a lu 3 1.7. Kt cu lu 4 NG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TR 5 2.1. Lý thuyt nn tng 5 2.1.1. Lý thuytăđánhăđi 5 2.1.2. Lý thuyt trt t phân hng 6 2.2. Các nghiên cu thc nghim v các nhân t ng ti tin mt nm gi 7 2.3. Tng hp kt qu nghiên cu 9 U 12 3.1. D liu nghiên cu 12 3.2. Gi thit nghiên cu 14 3.3. Mô t bin và mô hình nghiên cu 16 3.3.1. Mô t bin 16 3.3.2. Mô hình nghiên cu 26 nh 31 3.4.1. Kimăđnh tính dng ca chui d liu 31 3.4.2. Kimăđnhăýănghaăcácăh s hi quy ca mô hình 31 3.4.3. Kimăđnh mcăđ phù hp ca mô hình 32 3.4.4. Kimăđnh các gi thit caăphngăphápăOLS 32 3.4.5. Kimăđnh các gii hnăxácăđnhăvt quá caăphngăphápăGMM 33 T QU NGHIÊN CU VÀ THO LUN 35 4.1. Thng kê mô t 35 4.1.1. Phân tích d liu nghiên cu 35 4.1.2. Phân tích thng kê mô t 36 4.1.3. Ma trn h s tngăquan 41 4.2. Kt qu phân tích hi quy và kinh 44 4.2.1 Kim tra tính dng chui d liu 44 4.2.2. Mô hình bt cân xngăđ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt 45 4.2.3. Kimăđnh các gi thit vi phm caăphngăphápăOLS 48 4.2.4. Kimăđnh các gii hnăxácăđnhăvtăquáăđi vi GMM4 51 4.2.5. Mô hình bt cân xngă đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt khi xem xét ràng buc tài chính 52 4.3. Tho lun kt qu nghiên cu 56 T LUN 61 5.1. Kt lun chung 61 5.2. Hn ch  tài 62 ng nghiên cu tip theo 63 TÀI LIU THAM KHO PH LC DANH MC CÁC KÝ HIU, CÁC CH VIT TT T VIT TT    BCTC Báo cáo tài chính CKT Cânăđi k toán HOSE S Giao Dch Chng khoán TP.HCM HNX S Giao Dch Chng khoán Hà Ni GMM Generalized method of moments GMM4 Fourth-order generalized method of moments KQKD Kt qu kinh doanh LCTT Luăchuyn tin t OLS Ordinary least squares TP.HCM Thành ph H Chí Minh VCP Vn c phn VIF Variance Inflation Factor DANH MC CÁC BNG TÊN TRANG Bngă 2.1.ăTngă hpăktăquănghiênă cuăcácănhână tănhăhngă tiă thayăđiătinămtănmă gi 9 Bngă 3.1.ăDanhă mcăngànhă nghătrênăHOSEă vàă HNXă 14 Bngă 3.2.ăTngă hpăcácăbinănghiênăcuăsădngă 29 Bngă 3.3.ăKìăvngă duăcaăcácăbinănghiênă cuă 31 Bngă 4.1.ăThngă kêămôătăcácăbinătrongămôăhìnhă1 37 Bngă 4.2.ăMaătrnăh sătngă quană cácăbinănghiênă cu 43 Bngă 4.3.ăTngă hpăktăquăkimăđnhătínhădngă caăchuiădăliuă 45 Bngă 4.4.ăSoăsánhăktăquăhiăquyă cácăbinătheoăphngă phápă OLSă và GMM4 46 Bngă 4.5.ăKtăquăphână tíchăVIFă 49 Bngă 4.6.ăKtăquăkimăđnhăWhite 49 Bngă 4.7.ăKtăquăkimăđnh Breusch-Godfrey 50 Bngă 4.8.ăKtăquăkimăđnhăcácăgiiăhnă xácăđnhăvtă quáă 51 Bngă 4.9.ăThngă kêămôătă∆CashHoldingsă theoă3ăphngă phápă phână loiă 53 Bngă 4.10.ăKtăquă hiăquyă theoă3ăphngă phápă phână loiăràngă bucătàiăchínhă 54 DANH MC CÁC HÌNH V TH TÊN TRANG ăthă4.1.ăXuăhngă mtăsăchătiêuăquană trngătrongăgiaiăđonă 2010-2013 35 ăthă4.2.ăTnă sutăcaăthayă điătinămtănmăgiă 37 ăthă4.3.ăTnă sutăcaădòngă tină 38 ăthă4.4.ăTnă sutăcaăTobin’să q 39 ăthă4.5.ăTnă sutăcaăquyă môătàiăsn 40 TÓM TT Nghiên cu phân tích mi quan h gia dòng tin và s thayă đi tin mt nm gi caăcôngătyă(hayănóiăcáchăkhácălàăđ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt) đi vi mu nghiên cu gm 376 công ty phi tài chính trongă giaiă đonă nmă 2010 - 2013 đc niêm yt trên 2 s giao dch chng khoán HOSE và HNX. Nghiên cuă đc thc hin da trên nghiên cu ca Bao và cng s (2012), s dng kă thută că lng OLS và GMM bc 4, kt qu cho thy đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt dng khi công ty có tình trng dòng tină dng,ă nhngă đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt li âm khi công ty trong tình trng dòng tin âm vi mcă đ thpă hn. S bt cân xng có th xut phát t mt s nguyên do,ătrongăđóăbaoăgm nhu cu thanh khon, vic t b các d án có NPV xu, tình trng nn kinh tầ. Thêmă vàoă đó, kt qu nghiên cu thc nghim còn cho thy không có s khác bit v đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt gia hai loi công ty ràng buc và không b ràng buc tài chính. T khóa:  nhy cm dòng tin (cashflow sensitivity), tin mt nm gi (cash holdings), s bt cân xng (asymmetry) 1 I THIU 1.1. Lý do thc hi tài Nm gi tin mt ca doanh nghip ca th gii nói chung và Vit Nam nói riêng ngày càng nhnă đc mi quan tâm trong nhngă nmă gnă đây. Vic nghiên cu các nhân t tácăđng ti kh nngănm gi trên bình din lý thuyt ln thc nghim s giúp các nhà qun tr tìmă raă phngă phápă qun lý hiu qu tin mt ca mình trong nhng điu kin khác nhau. Các nghiên cuătrcăđâyăca Keynes (1936); Jensen và Meckling (1976); Myers (1984); Jensen (1986); MyersăvàăMajlujă(1984)ăđưătranhălun v nhng chi phí và li ích tim tàng ca vic nm gi tin mt. Các tranh lun din ra khá sôi ni và điuăđóăcàngălàmăphongăphúăhnătng quan c v mt lý thuyt ln thc nghim và làm nn tng cho nhng nghiên cu tip theo. Có rt nhiu lý do gii thích ti sao các công ty li nm gi tin mt t các nghiên cuătrcăđó.ăTheoăBatesăvàăcng s (2009), có 4 nguyên nhân ch yu bao gmăđng căphátăsinhăchiăphíăgiaoădchădùngăđ chi tr,ăđngăcăphòngăngaăđ tránh các ri ro khi tip cn th trng vnăđtăđ,ăđngăcăv thu thu nhp giaăcácăcôngătyăđaăquc gia và vnă đ chiă phíă đi din gia nhà qun lý và c đông.ăTrongăđó,ăđngăcăphòngă nga cho rng các công ty s dng ngun tin mt caămìnhăđ tài tr cho các d án đuătămi hay d phòng chi tr cho các khon n ngn hn khi d báo phát sinh cú sc dòng tinăâm.ăCngătheoăBatesăvàăcng s (2009), ngoài ra còn có Almeida và cng s (2004) cho rng vic các công ty giaătngătin mt là do mc cu thanh khonăgiaătngă đ chngăđ li cú sc dòng tin này. Nhă vy, có th thy rng, dòng tin là mt trong nhng nhân t quan trng có nh ti kh nngă nm gi tin mt ca doanh nghip. Rt nhiu nghiên cu ng h quan đimă nàyă nhngă li có kt qu thc nghimă tráiă ngc nhau. Almeida và cng s (2004) kimă đnhătácăđng ca dòng tin vi s thayăđi ca tin mt nm gi (gi là đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt) vi mu bao gm các công ty sn [...]... n dòng ti n và i v i ti n u ki n dòng ti n i ti n m t n m gi là ngh ch bi n Bi n gi Dòng ti n âm (Neg) tách bi n dòng ti n âm khi xem xét s b t cân x ng nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t bi n gi dòng ti n âm s d ng trong mô hình nghiên c u c i v i h u h t doanh nghi p, dòng ti n có vai trò r t quan tr ng Dòng ti n v i doanh nghi Nhi u doanh nghi p than phi n r ng, trong s sách, h luôn th trong. .. s b t cân x ti p t c y nh y c m dòng ti n c a n m u ki n dòng ti thi t nghiên c u Gi thi t H1: T n t âm nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t mang d u n t i m i quan h ngh ch gi a dòng ti i ti n m t n m gi c a công ty Gi thi t H2: nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t khi m t công ty có dòng ti nh y c m khi công ty có dòng ti n âm hay nh y c m b b t cân x ng Tác gi xem xét s b t cân x nh... Tác gi m r ng thêm trong t ng quan (Almeida và c ng s , 2004; Riddick và nghiên c u v s b t cân x ti n m các h u ki n dòng ti ng d án b ràng bu c, s nh y c m dòng ti n c a i n âm Tác gi cho r ng vì lý do y các thông tin x i di n, 15 l n và quan h vi c n m gi ti n v i dòng ti n âm khác v i dòng ti Khi m t công ty có dòng ti nt d ng ti n n m gi i các nh y c m dòng ti n cùa ti n m dòng ti n âm, công ty... hình toàn di nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t b b t cân x u ki n dòng ti n khác nhau Nghiên c u t i Vi t Nam có khá nhi u nghiên c u v nhau ng t i kh nhân t m gi ti n m ng c a n m gi ti n m t t i các u qu ho nh ng m i quan h c s t phát t nh ng v có kh l a ch n ch t c a trên, trong bài vi t c a mình, tác gi t p trung nghiên c u m i quan h gi a dòng ti n và s b b t cân x ng trong nh ng c a các... trong nh nh y c m dòng ti n c a vi c n m i ti n m t n m gi ) và s b t u ki n dòng ti n khác nhau t i Vi t Nam 1.2.3 Câu h i nghiên c u Nghiên c u s tr l i ba câu h c m c tiêu nghiên c u: 3 Th nh t, có th c s t n t nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t hay không? Th hai, có t n t i b t cân x ti n m t nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi u ki n dòng ti n khác nhau hay không? Th ba, s b t cân x ng nêu... ng quy n m gi k p th i và chính xác trong nh ng ti n m t u ki n dòng ti n khác nhau khá m i m t i Vi t Nam khi các nghiên c u t i Vi t ng c a cú s c dòng ti n âm gây ra hi c m nói trên Th ng nhi u ng b t cân x nh y a lu nh t, tác gi ra m i quan h gi i ti n m t n m gi và dòng ti n có tính ch t phi tuy n hay nói cách khác s ph n ng c a gi i v i dòng ti ì khác v i dòng ti i ti n m t n m u này giúp nhà... gi a bi n dòng ti n và bi n gi dòng ti n âm nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t nào v i các d u hi u c a dòng ti n Tác gi kì v ng h s c a bi n này mang d các công ty v i dòng ti n âm s s d ng ngu n d tr ti n m t c tài tr cho các d án hi n h u xác n r t quan tr ng vì n c là ti p t c ng kê trong mô hình thì s phù h p v i gi thi t H2, hay nói cách khác là t n t i b t cân x nh y c m dòng ti n c... ki n dòng ti i ti n m t n m gi có th c t ng bi n và có nh ng bi n pháp qu n tr ti n m t thích h p Vì v y, vi c tài S b t cân x nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t: B ng ch ng t i Vi s cung c p thêm lý thuy t và b ng ch ng th c nghi m v m i quan h nêu trên t i Vi t Nam 1.2 M c tiêu nghiên c u Nghiên c u ti n hành ki nh s t n t gi ti n m t (m i quan h gi a dòng ti cân x ng c p nh y c m này trong. .. nghi p + Bi n gi : G m dòng ti n âm (Neg) và ràng bu c tài chính (Constraint) Do bi n gi ch gán m t trong hai giá tr m t n m gi có x xem xét s khác bi t v ng h p gi a dòng ti i ti n c gi a ràng bu c và không b ràng bu c tài chính + Bi chính : G m các bi n g n v i bi n gi dòng ti n âm và ràng bu c tài xem xét s t n t i c a b t cân x ng c v d u l c m dòng ti n có x l nc ng h p gi a dòng ti nh y c có s ng... c ng s (1999) c p trong t ng quan nghiên c u c a tác gi Bao và c ng s (2012) k t h p mô hình c a Almeida và c ng s d ng (2004) cùng v i Riddick và White (2009) i ti n m t n m gi là bi n ph thu t qu nh y c m dòng ti n c a vi c n m gi ti n m t b b t cân x ng 3.3.1.2 Bi n Bi cl p cl c tác gi s d ng trong mô hình bao g m nhi u lo i v i các m c + Bi n gi i thích chính: Dòng ti n (CashF dòng ti xem xét m . Minh - Nm 2014 L Trong quá trình thc hin lună vnă viă đ tàiă “S bt cân xng trong đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt: Bng chng ti Vită Nam ,ă tôiă. không? Th hai, có tn ti bt cân xng trong đ nhy cm dòng tin ca vic nm gi tin mt trong cácăđiu kin dòng tin khác nhau hay không? Th ba, s bt cân xng nêu trên có khác nhau. nhng vnăđ trên, trong bài vit ca mình, tác gi tp trung nghiên cu mi quan h gia dòng tin và thayăđi tin mt nm gi có thc s b bt cân xng trong nhngă điu kin dòng tinăkhácănhau,ăđ