B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH NGUYN TH XUÂN HOÀNG NH HNG CA C CU HI NG QUN TR VÀ QUYN S HU N NH DI GIÁ TI VIT NAM LUN VN THC S KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH, THÁNG 5 NM 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T THÀNH PH H CHÍ MINH NGUYN TH XUÂN HOÀNG NH HNG CA C CU HI NG QUN TR VÀ QUYN S HU N NH DI GIÁ TI VIT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ S: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: TS. NGUYN TH UYÊN UYÊN THÀNH PH H CHÍ MINH, THÁNG 5 NM 2014 DANH MC T VIT TT T vit tt Ngha ca t vit tt IPO Phát hành c phiu ln đu ra công chúng OLS Phng pháp bình phng bé nht ROA Kh nng sinh li ca tài sn TP HCM Thành ph H Chí Minh MC LC TRANG PH BÌA LI CAM OAN MC LC DANH MC T VIT TT DANH MC BNG TÓM TT 1 CHNG 1: GII THIU  TÀI 2 1.1 Lý do chn đ tài 2 1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu 3 1.3 D liu và phng pháp nghiên cu 3 1.4 Ý ngha ca đ tài 4 1.5 Cu trúc lun vn 4 CHNG 2: BNG CHNG THC NGHIM V NH HNG CA C CU HI NG QUN TR VÀ QUYN S HU N NH DI GIÁ 5 2.1 Tng quan lý thuyt v đnh di giá phát hành c phiu ln đu ra công chúng 5 2.2 Bng chng thc nghim v nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá 8 2.2.1 Các nghiên cu trên th gii v nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá 8 2.2.1.1 C cu hi đng qun tr và giá tr doanh nghip vi vic đnh di giá . 8 2.2.1.2 C cu quyn s hu và vic đnh di giá 14 2.2.2 Bng chng thc nghim v đnh di giá phát hành ln đu tiên ra công chúng ti Vit Nam 21 CHNG 3: PHNG PHÁP VÀ D LIU NGHIÊN CU 23 3.1 D liu nghiên cu 23 3.2 Phng pháp nghiên cu 24 3.2.1 Phng pháp đo lng đnh di giá 24 3.2.2 Các gi thuyt ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu nh hng đn đnh di giá 24 3.2.2.1 Quy mô hi đng qun tr 24 3.2.2.2 Tính đc lp ca hi đng qun tr 25 3.2.2.3 Tp trung quyn s hu 26 3.2.2.4 Quyn s hu ca t chc 27 3.2.2.5 Quy mô công ty 28 3.2.2.6 Kh nng sinh li ca tài sn 28 3.3 Mô hình nghiên cu 30 3.3.1 Mô hình nghiên cu 30 3.3.2 Các bc thc hin trong quá trình chy mô hình bng phng pháp OLS 31 CHNG 4: NH DI GIÁ VÀ NH HNG CA C CU HI NG QUN TR, QUYN S HU N NH DI GIÁ TI VIT NAM 34 4.1 Thng kê mô t 34 4.2 Phân tích tng quan 38 4.3 Phân tích hi quy 40 4.4 nh di giá và qun tr doanh nghip: chi phi ca c đông có phi là vn đ quan tâm? 54 CHNG 5: KT LUN 67 5.1 Kt lun chung 67 5.2 Hn ch 69 5.3 Hng nghiên cu tip theo 69 TÀI LIU THAM KHO PH LC 1 TÓM TT Nghiên cu thc hin nhm tìm hiu nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá ti các doanh nghip phát hành c phiu ln đu ra công chúng  Vit Nam trong giai đon t tháng 01 nm 2005 đn tháng 06 nm 2013. Các bin nghiên cu trong mô hình là quy mô hi đng qun tr, tính đc lp ca hi đng qun tr, tp trung quyn s hu và quyn s hu ca t chc. Nghiên cu đã cung cp bng chng cho thy tính đc lp ca hi đng qun tr và quyn s hu ca t chc có mi tng quan ngc chiu có Ủ ngha đn đnh di giá, điu đó đã cho thy hai c ch qun lỦ này đóng vai trò quan trng trong vic gim thiu thông tin bt cân xng gia t chc phát hành và các nhà đu t tim nng. Tuy nhiên, nghiên cu đã không tìm thy mi tng quan gia quy mô hi đng qun tr và tp trung quyn s hu. Nhng trong nghiên cu m rng, khi tác gi thay th bin tp trung quyn s hu bng bin các loi hình qun tr doanh nghip nh công ty đc kim soát bi gia đình, công ty đc kim soát bi nhà nc và công ty đc kim soát rng rãi thì tác gi đã tìm thy mi tng quan cùng chiu gia công ty đc kim soát bi gia đình vi đnh di giá và tng quan ngc chiu gia công ty đc kim soát bi nhà nc và đnh di giá. Vi kt qu ca nghiên cu này, tác gi k vng giúp cho các nhà đu t có thêm thông tin, chin lc trong vic thit lp danh mc đu t đ đt đc t sut sinh li mong đi đi vi các c phiu phát hành ln đu ra công chúng ti Vit Nam. T khóa: Phát hành ln đu ra công chúng, đnh di giá, c cu hi đng qun tr, quyn s hu, Vit Nam. 2 CHNG 1 GII THIU  TÀI 1.1 Lý do chn đ tài Phát hành c phiu ln đu ra công chúng (IPO) là bc ngoc quan trng và có nh hng đáng k đn hot đng ca mt doanh nghip. T IPO, công ty có th hng đc mt s li th nh gia tng ngun tài tr mà không phi đi mt vi ri ro gia tng t vic s dng n đ tài tr cng nh khuyn khích tính minh bch và trách nhim trên th trng (Caselli, 2010). Nhng, chính IPO cng có th làm cho công ty phi tn thêm chi phí bao gm chi phí qun lý, chi phí dch v và làm phát sinh hin tng c phiu ca công ty b th trng đnh giá thp so vi giá tr ni ti ca doanh nghip (Ibbotson và Ritter, 1995; Damodaran, 2010). Thc t cho thy, đnh giá thp đã tr thành mt hin tng ph bin ca phát hành c phiu ln đu ra công chúng  th trng phát trin cng nh th trng mi ni (Ritter và cng s, 1984). Theo đó, ch đ đnh di giá cng tr thành mt trong nhng đ tài thu hút rt nhiu nhà nghiên cu trên th gii: Dawson (1987) đã tìm thy đnh di giá ti Hong Kong là 13,8%, Singapore là 39,4% và Malaysia là 166,6%, còn Frank Kerins và cng s (2007) cho thy đnh di giá  Nht là 8,59%, trong mt nghiên cu khác ca Loughran và cng s (1994) đã đa ra bng chng v hin tng đnh di giá  25 quc gia Bên cnh các bng chng đnh di giá  các quc gia, các nhà nghiên cu còn phát hin ra các nhân t nh hng đn đnh di giá, trong đó phi k đn s tác đng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu. Bng chng cho thy có s liên h gia c cu hi đng qun tr c th là quy mô và tính đc lp ca hi đng qun tr đn đnh di giá nh Finkle (1998), Certo (2001), Howton và cng s (2001)…. Còn quyn s hu bao gm quyn s hu tp trung và quyn s hu ca t chc cng có liên quan đn đnh di giá thông qua các nghiên cu ca Booth và Chua (1996), Filatotchev và Bishop (2002), và Bruton cùng cng s (2010)…. Mc dù hin tng đnh di giá đã tr nên ph bin và nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá đã đc tìm thy trong nghiên cu 3 nhiu nc trên th gii. Tuy nhiên, vn đ này li cha có nhiu nghiên cu thc nghim ti th trng chng khoán Vit Nam; vì th, đây là lỦ do tác gi chn thc hin đ tài “nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá ti Vit Nam” cho Lun vn cao hc ca mình. 1.2 Mc tiêu và câu hi nghiên cu Bài nghiên cu này đc thc hin đ tìm hiu nh hng ca c cu hi đng qun tr c th là quy mô hi đng qun tr, tính đc lp ca hi đng qun tr và quyn s hu c th là tp trung quyn s hu, quyn s hu ca t chc đn đnh di giá ti các doanh nghip phát hành c phiu ln đu ra công chúng  Vit Nam.  thc hin vn đ này đ tài tp trung vào nhng câu hi nghiên cu sau: - Th nht, có hay không có đnh di giá phát hành c phiu ln đu ra công chúng  th trng chng khoán Vit Nam? - Th hai, các yu t nh quy mô hi đng qun tr, tính đc lp ca hi đng qun tr, tp trung quyn s hu, quyn s hu ca t chc có nh hng nh th nào đn đnh di giá  Vit Nam? - Th ba, nu có nh hng gia các yu t trên đn đnh di giá thì các nh hng này có s khác bit nào so vi các nghiên cu thc nghim trên th gii hay không? Nguyên nhân ca s khác bit này là gì? 1.3 D liu vƠ phng pháp nghiên cu D liu nghiên cu là các công ty đã phát hành ln đu ra công chúng ti Vit Nam và đang niêm yt trên sàn giao dch chng khoán thành ph H Chí Minh và Hà Ni t tháng 01 nm 2005 đn tháng 06 nm 2013. Phng pháp nghiên cu đc thc hin bng phng pháp bình phng bé nht (OLS) vi mô hình hi quy đa bin. Ngoài ra, trong quá trình chy hi quy, mô hình đc kim tra hin tng đa cng tuyn, phng sai thay đi, t tng quan và s phù hp ca mô hình. Tt c các phng pháp trên đc x lý bng phn mm Eview 7.0. 4 1.4 ụ ngha ca đ tài Bài nghiên cu cung cp thêm bng chng thc nghim v đnh di giá ti Vit Nam, vi kt qu ca nghiên cu này tác gi k vng s giúp cho các nhà đu t có thêm thông tin, chin lc trong vic thit lp danh mc đu t đ đt đc t sut sinh li mong đi đi vi các c phiu phát hành ln đu ra công chúng. 1.5 Cu trúc lun vn Chng 1: Gii thiu đ tài. Trong chng này, tác gi nêu lý do chn đ tài, mc tiêu, câu hi nghiên cu, d liu và phng pháp nghiên cu, đng thi nêu lên ý ngha ca đ tài và cu trúc ca lun vn. Chng 2: Bng chng thc nghim v nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá. Chng này gii thiu c s lý thuyt v đnh di giá, tng quan các nghiên cu trc đây v nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá. T đó, đa ra kt lun cho nghiên cu ti Vit Nam. Chng 3: D liu và phng pháp nghiên cu. Trong chng 3, tác gi nêu lên quá trình thu thp và chn d liu nghiên cu. Ngoài ra, tác gi còn mô t phng pháp đo lng đnh di giá, thit lp các gi thuyt nghiên cu cng nh mô hình nghiên cu và các bc thc hin kim đnh trong phng pháp nghiên cu OLS đ kim đnh mô hình nghiên cu. Chng 4: nh di giá và nh hng ca c cu hi đng qun tr, quyn s hu đn đnh di giá ti Vit Nam. Trong chng này, cho thy bng chng v đnh di giá và nh hng ca các bin quy mô hi đng qun tr, tính đc lp ca hi đng qun tr, quyn s hu tp trung, quyn s hu ca t chc đn vic đnh di giá ti Vit Nam. T kt qu tìm đc, tác gi tóm tt và đi chiu vi các kt qu nghiên cu trên th gii. Chng 5: Kt lun. Chng này, s đa ra kt lun chung cho bài nghiên cu và qua đó nêu lên mt s hn ch khi thc hin đ tài cng nh hng nghiên cu tip theo. [...]... tr và i giá ng qu n tr và giá tr doanh nghi p v i vi ng qu n tr n ng qu n tr nh quan tr ng qu n tr và i giá 2.2.1 Các nghiên c u trên th gi i v 2.2.1.1 uh i giá các khía c cl ng qu n tr là m t trong nh ng y u t quy t n hi u qu qu n tr doanh nghi p (Pearce và Zahra, 1992; Dalton và c ng s u nghiên c doanh nghi n m i quan h này trong vi c gia u thông tin, l p lu n khác nhau v m i quan h ng qu n tr và giá. .. qu n tr i giá thì Carter và c ng s (1998b), Certo và c ng s (2001) và Darmadi và Gunawan (2012) cho th y quy mô h qu n tr ch chi không tìm th y b t k m i quan h ng u khác, gi a hai nhân t này, bao g m Howton và c ng s (2001), Lin và Chuang (2011) và Yatim (2011) D a vào l p lu n quy mô h ng qu n tr l n s gi m nh ng k v ng không ch c ch n c ng ng doanh nghi p hi u qu ch t ch ra, v h và vi c giám soát... tích các y u t i giá t i Vi t Nam Tr n Th H i Lý và c ng s (2013) v i hành l um u ra công chúng và chi th y nt nh giá th p các phát phi u IPO i giá c a các phát hành l m Vi cao so v i các th m ng phát tri n 7/2012 V i m i giá này thì th p t k t qu xem xét i giá thì d a vào nh ng nhân t u ki n th tm ng và các nhân t ng c a các nhân t lên i di n cho thông tin b t cân x ng, u giá Tác gi cl l tr niêm y t,... s dè d t khi mua c phi nh giá vào th Ngoài ra, vi c giá IPO th t m l n sau c giao d ch chính th c s ng n, giá c phi u vì th mà liên t u này s i m t hình gia c pv tham i danh ti ng t t cho t ch c phát hành và t ch nh giá Doanh nghi p ch p nh nh giá th p nh m phát tín hi u v tri n v ng c a công ty Các gi thuy t tín hi u d a trên gi nh r ng công ty bi tri n v ng c a mình nh giá th p nh l i ng t nh lai... Hà N i www.hnx.vn và y ban ch hai s là 491 cu c www.ssc.gov.vn S cu u giá trên u giá c a các công ty c thu th p t i sàn ch ng khoán Thành ph H Chí Minh (HSX) và sàn Hà N n tháng 06/2013 là 691 công ty T u giá v i danh sách i chi niêm y t trên hai sàn TP HCM và Hà N i K t qu u c hi n giao d ch niêm y t trên hai s t trên sàn HNX và 131 công ty niêm y t trên sàn HSX Các thông tin v giá kh bán, t ng s... www.vietstock.vn và www.cafef.vn 24 3.2 g pháp nghiên c u 3.2.1 i giá i giá là s chênh l ch gi a m y tv im a ngày giao d u thành công bình quân t i ngày thành công bình quân t u tiên niêm u giá IPO, chia cho m u u giá IPO T nghiên c u c a Darmadi và Gunawan (2012) Pfirst UNDER = UNDER Poffer Poffer i giá Pfirst a ngày giao d u tiên niêm y t Poffer u thành công bình quân t 3.2.2 Các gi thuy t c a uh u giá IPO... yêu c u m t t su t sinh l i l không Nói cách khác, t t c các cu c IPO ph i giá trong k v ng Beatty và Ritter (1986) cho r ng, nh phát hành m i b các c phi u i giá vì các ngân hàng này s m n phí b o hi m nh giá ph B t cân x ng thông tin có th d i giá i di n gi a công ty phát hành và ngân n vi nh giá th p C th , trong các cu c nh giá th p, l i ích s t p trung ch y không có thông tin nh ng c r t ít ho c... i thi công ty do giám sát hi u qu Vishny, 1986) Gilland và Starks (2003) nh n m nh r bi t t ch ch c ng trong vi c c i thi n giá tr doanh nghi p trên toàn th gi i V i ngu n l c và chuyên môn mà h ch ng l c m nh m theo dõi qu n các nhà qu n lý có ng tr c l i (Tihanyi và c ng s 2003; Velury và Jenkins, 2006) Tuy nhiên, m t t l s h u cao c ti p c ch c có th cung c p nhi il c p c a Lin và Chuang (2011),... Darmadi và Gunawan (2012) Indonesia 2003 2011 (-) Wu và Hsu (2012) Anh 1998 2002 cl pc ah Không c ng ng qu n tr Mnif (2009) Pháp 2000 2004 (-) Darmadi và Gunawan (2012) Indonesia 2003 2011 (+) Yatim (2011) Malaysia 1999 2008 ng T p trung quy n s h u Pham và c ng s (2003) Úc 1996 1999 (-) Chen và Strange (2004) Trung Qu c 1995 1999 (-) Venkatesh và Neupane (2005) Thái Lan 2000 2004 (-) Darmadi và Gunawan... 2011 Không có Quy n s h u c a t ch c Bird và Yeung (2010) Úc 1995 2004 (+) Darmadi và Gunawan (2012) Indonesia 2003 2011 (-) ng 21 2.2.2 B ng ch ng th c nghi m v i giá phát hành l u tiên ra công M c dù trên th gi i có r t nhi u bài nghiên c u th c nghi m v i giá phát chúng t i Vi t Nam hành l Vi t Nam ch này u bài nghiên c u v v trong t ng quan nghiên c i Vi t Nam tác gi ch tìm th y c hai nghiên c u . tr và quyn s hu đn đnh di giá 8 2.2.1 Các nghiên cu trên th gii v nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá 8 2.2.1.1 C cu hi đng qun tr và giá. di giá . 8 2.2.1.2 C cu quyn s hu và vic đnh di giá 14 2.2.2 Bng chng thc nghim v đnh di giá phát hành ln đu tiên ra công chúng ti Vit Nam 21 CHNG 3: PHNG PHÁP VÀ. Filatotchev và Bishop (2002), và Bruton cùng cng s (2010)…. Mc dù hin tng đnh di giá đã tr nên ph bin và nh hng ca c cu hi đng qun tr và quyn s hu đn đnh di giá đã đc