BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP. Hồ Chí Minh - Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH HUỲNH VƯƠNG HIẾU NGHIÊN CỨU MỨC ĐỘ ĐỊNH DƯỚI GIÁ CÁC CỔ PHIẾU PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã ngành: 60340201 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS. PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT TP. Hồ Chí Minh - Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn này hoàn toàn do tôi thực hiện. Các đoạn trích dẫn và số liệu sử dụng trong luận văn đều được dẫn nguồn và có độ chính xác cao nhất trong phạm vi hiểu biết của tôi. Ngày tháng năm 2014 Tác giả Huỳnh Vương Hiếu TÓM TẮT Đề tài nghiên cứu mức độ định dưới giá các phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 01 năm 2005 đến tháng 06 năm 2013. Thông qua mô hình hồi quy tuyến tính với phương pháp ước lượng bình phương bé nhất OLS, tác giả tiến hành thu thập số liệu để kiểm định về sự tồn tại việc định dưới giá, các nhân tố ảnh hưởng như: Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi của công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm và Loại hình doanh nghiệp với tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch đầu tiên. Kết quả nghiên cứu chứng minh có hiện tượng định dưới giá IPO là 55,6% và 42,6%. Kết quả dài hạn của các cổ phiếu IPO là tốt với các khung thời gian 12 tháng, 24 tháng, 36 tháng kể từ ngày giao dịch đầu tiên. Thông qua kiểm định, đề tài tìm thấy nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức và Giá khởi điểm có tương quan âm với mức độ định dưới giá. Nhân tố điều kiện thị trường có tác động nhẹ với mức độ định dưới giá. Các nhân tố: Độ trễ niêm yết, Tuổi của công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty và Loại hình doanh nghiệp không có tương quan với mức độ định dưới giá IPO tại Việt Nam. MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN TÓM TẮT MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG BIỂU CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1. Lý do chọn đề tài 1 1.2. Mục tiêu nghiên của đề tài 2 1.3. Câu hỏi nghiên cứu 2 1.4. Phương pháp nghiên cứu 2 1.5. Kết cấu của đề tài 3 CHƯƠNG 2: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ ĐỊNH DƯỚI GIÁ IPO, KẾT QUẢ DÀI HẠN VÀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG 2.1 Bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về định dưới giá và các lập luận giải thích 5 2.2 Bằng chứng thực nghiệm trên thế giới về kết quả dài hạn 18 2.3 Bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến việc IPO dưới giá 20 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mô hình kinh tế lượng 23 3.2 Mô tả biến 26 3.2.1 Biến phụ thuộc 27 3.2.2 Biến độc lập 28 3.2.2.1 Tỷ lệ mua vượt mức 28 3.2.2.2 Độ trễ niêm yết 29 3.2.2.3 Tuổi của công ty 29 3.2.2.4 Quy mô công ty 30 3.2.2.5 Tỷ lệ Sở hữu nhà nước 31 3.2.2.6 Rủi ro công ty 32 3.2.2.7 Điều kiện thị trường 33 3.2.2.8 Mức giá khởi điểm 33 3.2.2.9 Loại hình doanh nghiệp 34 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 35 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Bằng chứng về định dưới giá IPO tại Việt Nam 37 4.2 Bằng chứng về kết quả dài hạn kém 40 4.3 Kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến việc định dưới giá 41 4.3.1 Thống kê miêu tả 41 4.3.2 Kết quả hồi quy chéo các nhân tố 44 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ ĐỀ XUẤT 5.1 Kết luận 54 5.2 Những đóng góp và hạn chế của đề tài 54 5.2.1 Những đóng góp 55 5.2.2 Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo 55 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU VÀ CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt, ký hiệu Tên Tiếng Việt IPO Phát hành lần đầu ra công chúng AR MAAR CAR BHAR BE/ME P/E Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch đầu tiên. Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh theo thị trường ngày giao dịch đầu tiên. Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường tích lũy Tỷ suất sinh lợi của chiến lược mua và nắm giữ Tỷ số giá trị sổ sách và giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu Tỷ số giá trên thu nhập của mỗi cổ phiếu DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, BẢNG Danh mục hình Hình 2.1: Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh thị trường của 1.526 vụ IPO ở Mỹ giai đoạn 1975-1984 18 Hình 4.1: Mức độ định dưới giá của các công ty 37 Danh mục bảng Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch đầu tiên của 38 quốc gia 6 Bảng 2.2: Tỷ suất sinh lợi ngày giao dịch đầu tiên tại Mỹ gđ 1980-2012 9 Bảng 3.1: Các biến giải thích cho mức độ định dưới giá 34 Bảng 4.1: Tỷ suất sinh lợi thị trường tích lũy dài hạn 39 Bảng 4.2: Kiểm định trung bình mức độ định dưới giá 40 Bảng 4.3: Thống kê miêu tả các biến 42 Bảng 4.4: Ma trận Tương quan giữa các biến 43 Bảng 4.5: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo MAAR 44 Bảng 4.6: Kiểm định mức độ phù hợp của mô hình – thước đo MAAR 45 Bảng 4.7: Kiểm định hệ số hồi quy – thước đo AR 46 Bảng 4.8: Kiểm định mức độ phù hợp của mô hình – thước đo AR 46 Bảng 4.9: Kết quả kiểm định phương sai thay đổi – MAAR 52 Bảng 4.10: Kết quả kiểm định phương sai thay đổi – AR 53 1 CHƯƠNG 1 GIỚI THIỆU VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý do chọn đề tài Thị trường chứng khoán Việt Nam là một trong những kênh huy động vốn quan trọng cho doanh nghiệp và là phương thức đầu tư được ưa chuộng. Bên cạnh việc đầu tư trên thị trường thứ cấp, thì đầu tư trên thị trường sơ cấp vào các đợt IPO cũng là một hình thức đầu tư được lựa chọn. Thực trạng IPO những năm gần đây cho thấy nhiều doanh nghiệp tiến hành IPO nhưng thất bại, cùng sự trồi sụt của thị trường chứng khoán, nhiều doanh nghiệp phải giãn tiến độ IPO hoặc kết quả IPO không khả quan, thậm chí nhiều phiên IPO còn phải huỷ bỏ do không có người đăng ký mua. Thương vụ IPO của Facebook là một trong những sự kiện IPO được chờ đợi nhất trong năm 2012 và là sự kiện tài chính lớn nhất trong năm của ngành công nghệ thông tin toàn cầu. Đợt IPO này giúp Facebook thu về 16 tỷ đô la Mỹ và đưa giá trị vốn hóa thị trường của công ty ở mức đáng kinh ngạc là 104.2 tỷ đô la Mỹ. Và khi công ty này lên sàn, ngay lập tức 1.000 nhân viên của họ trở thành những triệu phú. Rõ ràng thương vụ IPO của Facebook có sức hút và khả năng sinh lời vượt trội. Giá cổ phiếu trong ngày giao dịch đầu tiên tăng mạnh sẽ gây ấn tượng mạnh trong đại đa số công chúng cũng như các nhà đầu tư. Việc định dưới giá IPO sẽ đem lại một khoản lợi nhuận cho nhà đầu tư tham gia mua chứng khoán IPO. Như vậy, tại Việt Nam, có bằng chứng nào cho thấy sự tồn tại của hiện tượng định dưới giá IPO trong ngắn hạn hay không? Và nếu có thì kết quả dài hạn của các cổ phiếu IPO ấy như thế nào? Những nhân tố nào có ảnh hưởng đến việc định dưới giá IPO tại Việt Nam? 2 Xuất phát từ những lý do trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Nghiên cứu mức độ định dưới giá các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam ” làm đề tài thạc sĩ kinh tế của mình. 1.2 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài Nghiên cứu này thực hiện kiểm định giả thuyết về sự tồn tại việc định dưới giá IPO và kết quả dài hạn của các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam. Đồng thời khảo sát các nhân tố tác động đến việc định dưới giá này. Để thực hiện được mục tiêu trên, nghiên cứu tập trung giải quyết những vấn đề sau: - Nghiên cứu tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng trong ngắn hạn và dài hạn. - Kiểm định mối quan hệ giữa các nhân tố được đưa vào mô hình xem nhân tố nào tác động đến việc định dưới giá IPO. 1.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu trên, kết quả nghiên cứu của đề tài sẽ trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau: - Có tồn tại việc định dưới giá các phát hành lần đầu ra công chúng ở thị trường Việt Nam không ? - Có bằng chứng về kết quả dài hạn kém của các phát hành lần đầu ra công chúng không ? - Những nhân tố Tỷ lệ mua vượt mức, Độ trễ niêm yết, Tuổi công ty, Quy mô công ty, Tỷ lệ sở hữu nhà nước, Rủi ro công ty, Điều kiện thị trường, Giá khởi điểm và Loại hình doanh nghiệp có tác động đến việc định dưới giá ở Việt Nam không ? . dưới giá IPO tại Việt Nam? 2 Xuất phát từ những lý do trên, tác giả chọn đề tài nghiên cứu Nghiên cứu mức độ định dưới giá các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam ” làm. tiêu nghiên cứu của đề tài Nghiên cứu này thực hiện kiểm định giả thuyết về sự tồn tại việc định dưới giá IPO và kết quả dài hạn của các cổ phiếu phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam. . nhất OLS, tác giả tiến hành kiểm định mức độ định dưới giá, kết quả dài hạn và các nhân tố ảnh hưởng đến việc định dưới giá các phát hành lần đầu ra công chúng tại Việt Nam. Tác giả sử dụng