B GIÁO D O I H C KINH T TP H CHÍ MINH ****************** NGUY N TH KI NH GI THUY T TH TRUNG BÌNH TRÊN TH NG HI U QU D NG NG CH NG KHOÁN VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A CH S HI U SU GIÁ TRÊN THU NH P VÀ AC LU TP H CHÍ MINH PHI U PH THƠNG B GIÁO D T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH ****************** NGUY N TH KI NH GI THUY T TH TRUNG BÌNH TRÊN TH NG HI U QU D NG NG CH NG KHOÁN VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A CH S HI U SU GIÁ TRÊN THU NH P VÀ C AC PHI U PH Chun ngành: Tài Chính THƠNG Ngân hàng Mã s : 60340201 LU ng d n khoa h c: PGS.TS Nguy n Th Ng c Trang TP H CHÍ MINH L cơng trình nghiên c u c a tơi, có s h tr t PGS.TS Nguy n Th Ng c Trang Các n i dung nghiên c u k t qu tài trung th c Nh ng s li u b ng bi u ph c v cho phân tích, nh n xét, c tác gi thu th p t ngu n khác nhau, có ghi ph n tài li u tham kh o Ngoài lu d ng m t s nh li u c a nh ng tác gi khác có thích ngu n g c sau m i trích d d dàng tra c u, ki m ch ng Tác gi Nguy n Th M CL C TRANG PH BÌA L M CL C DANH M C CÁC T VI T T T DANH M C B NG BI U TÓM T T GI I THI U 1.2 CÂU H I NGHIÊN C U 1.3 M C TIÊU C A BÀI NGHIÊN C U 1.4 PH M VI NGHIÊN C U 1.5 K T C U C A BÀI NGHIÊN C U T NG QUAN LÝ THUY T 2.1 MÔ HÌNH NH GIÁ TÀI S N V N (CAPM) .4 2.1.1 T ng quan v r i ro TSSL 2.1.1.1 ng TSSL r i ro c a ch ng khoán 2.1.1.2 ng TSSL r i ro c a danh m c nhi u ch ng khoán 2.1.2 ng biên hi u qu Markowitz 2.1.3 K t h p danh m c hi u qu 2.1.4 ng h u d ng nh giá tài s n v n CAPM 2.1.4.1 Nh ng gi nh c a mơ hình CAPM 13 2.1.4.2 H n ch c a mơ hình CAPM 14 2.2 TH NG HI U QU 14 2.2.1 S hình thành th 2.2.2 Ba hình th c c a th 2.2.3 ng l 2.2.4 Các y u t ng hi u qu 14 ng hi u qu 15 ng sau th ng hi u qu 16 n tính hi u qu c a TTCK 17 2.2.5 c ti n c a vi c nghiên c u lý thuy t th 2.2.5.1 i v i nhà ho 2.2.5.2 i v i t ch c trung gian tham gia th 2.2.5.3 iv ng hi u qu 20 nh sách 20 ng 20 ng 20 T NG QUAN CÁC NGHIÊN C 22 3.1 KI M NH TH NG HI U QU D NG Y U 22 3.2 KI M NH TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH 25 3.3 KI M NH TH NG HI U QU D NG M NH 28 KI NH GI THUY T TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A P/E VÀ HI U SU 4.1 KI M 30 NH TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A P/E VÀ HI U SU T U 30 4.1.1 p d li u 30 4.1.2 lý d li u 31 4.1.3 31 4.1.4 K t qu th c nghi m 34 4.1.4.1 Ki nh tính d ng c a chu i d li u 34 4.1.4.2 ng mơ hình h i quy 35 4.1.4.3 Ki nh gi thi i v i h s 36 4.1.4.4 ng c a r ng hi u su t 42 4.1.4.5 So sánh v i danh m c l a ch n ng u nhiên 46 4.1.5 Tóm t t k t lu n 53 H N CH C TÀI 55 5.1 H N CH KHÁCH QUAN 55 5.2 H N CH CH QUAN 55 TÀI LI U THAM KH O PH L C DANH M C CÁC T CAPM: Capital Asset Pricing Model - VI T T T nh giá tài s n v n HOSE: S giao d ch ch ng khốn Thành ph H Chí Minh TSSL: T su t sinh l i TTCK: Th ng ch ng khoán TTHQ: Th ng hi u qu DANH M C B NG BI U B ng 2.1: Tóm t t ba hình th c c a th ng hi u qu 16 B ng 4.1: B ng th ng kê lãi su t tín phi u .31 B ng 4.2: B ng tóm t t k t qu h i quy tham s 36 B ng 4.3: Tóm t t th ng kê ph 37 B ng 4.4: Tóm t t k t qu ki i .38 B ng 4.5: Tóm t t k t qu ki nh hi B ng 4.6: Tóm t t k t qu ki ng t nh ph 38 i chu n 39 B ng 4.7: T ng h p k t qu h ng hi u su t (T4/2008 T3/2014) 40 B t tr i trung bình c a danh m c P/E theo r i ro h th ng 44 B ng 4.9: Tóm t t th ng kê h i quy danh m c ng u nhiên 49 B ng 4.10: So sánh danh m c ng u nhiên có r i danh m c P/E 50 B ng 4.11: Th r danh m c P/E danh m c ng u nhiên có 52 TÓM T T Bài nghiên c u nh nh m i quan h gi a t s P/E TSSL c a c phi u TTCK Vi t Nam i di n S giao d ch ch ng khốn TP H Chí Minh (HOSE) v i 112 ch n tháng 03/2014 (72 tháng) T ng hi u su t nh tính hi u qu c a th ng Bài nghiên c u ng ba cách theo c a Jensen, Sharpe Treynor Các ng d a nh giá tài s n v n CAPM phiên b n c a Sharpe Lintner T s P/E c a ch t t th n tháng c tính tốn s p x p theo th thành l p danh m c có P/E th p nh n cao nh t danh m c th danh m c có P/E cao nh t lo i tr công ty có l i nhu n âm, m i danh m t qu Hi u su t c a danh m c (1) b ng p pháp OLS, s d ng 72 tháng d li u K t qu , danh m c có P/E th p P/E trung bình ki i danh m c có P/E cao ng c a r i ro so sánh v i danh m c ng u nhiên có r B c u i quan h gi a P/E hi u su cung c p b ng ch ng v s vi ph m lý thuy t th bình TTCK Vi t Nam , nghiên ng hi u qu d ng trung GI I THI U 1.1 LÝ DO CH TÀI Ch s giá thu nh p m t c ph n P/E t l gi a giá th ng l i nhu n ròng m i c ph n c a m t công ty: P/E = Giá tr th ng /L i nhu n ròng m t c ph n (EPS) P/E c a m t c phi u s cho bi cho m n lòng tr ng ti n lãi mà doanh nghi p t o ra, thu nh p m i c phi u s ng quy nh n giá c a m t c phi u P/E m t nh ng phân tích quan tr ng quy Có nh ng khốn c i cho r ng P/E m t ch báo hi u qu a ch ng khốn, nh ng c phi u có P/E th p s c phi u có P/E cao Nhi t tr ng i cho r ng, ng n h n, giá ch ng khốn có th sai l ch P/E ch báo ch ch (Sanjoy Basu, 1977, trang 2) Còn thuy t th ng hi u qu nói r ng: giá ch ng khốn ph n ánh thơng tin có s n m t cách nhanh chóng khơng ch ch ch v giá tr n c a ch ng khoán V i m t TTCK non tr ch ch ? M ng không t Nam P/E m t ch báo t t ch báo h c a nghiên c u n l nghi m v m i quan h gi a hi u su t t ki nh v gi thuy t th a ch 1.2 CÂU H I NGHIÊN C U c ng th ng hi u qu d ng trung bình TTCK Vi t Nam Các câu h nh b ng ch ng th c n nghiên c u là: Có m i quan h gi a P/E TSSL TTCK Vi t Nam hay không ? T l i cho câu h i: Li u lý thuy t th ng hi u qu d ng trung bình có t n t i TTCK Vi t Nam hay không ? 1.3 M C TIÊU C A BÀI NGHIÊN C U Bài nghiên c u n l c xác minh giá ch ng khốn có ph tin ch s P/E T nh m i thông hi u qu thông tin TTCK Vi t Nam 1.4 PH M VI NGHIÊN C U Bài nghiên c c th c hi n ph m vi 112 công ty niêm y t S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HOSE) t 01/04/2008 c ch n có quy mơ l i gian ho d ch ch ng khoán Hà N i (HNX) nên s cung c tích th ng kê Vì th n 31/03/2014 giao d li i di n t t nh t cho TTCK Vi t Nam 1.5 K T C U C A BÀI NGHIÊN C U Bài nghiên c c trình bày theo th t sau: I THI U NG QUAN LÝ THUY T NG QUAN CÁC NGHIÊN C KI NH GI THUY T TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM THƠNG QUA M I QUAN H GI A P/E VÀ HI U SU N CH C TÀI Ph l c 7: K t qu ki nh ph i chu n Ph l c 8: K t qu ki CÁC L P DANH M C A nh ng c a r ng hi u su t CÁC L P DANH M C A* CÁC L P DANH M C B CÁC L P DANH M C C CÁC L P DANH M C D CÁC L P DANH M C E CÁC L P M U S Ph l c 9: K t qu h i quy danh m c ng u nhiên có r DANH M C NG U NHIÊN A DANH M C NG U NHIÊN A* DANH M C NG U NHIÊN B DANH M C NG U NHIÊN C DANH M C NG U NHIÊN D DANH M C NG U NHIÊN E ... GI THUY T TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A P/E VÀ HI U SU 4.1 KI NH TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A P/E VÀ...B GIÁO D T O I H C KINH T TP H CHÍ MINH ****************** NGUY N TH KI NH GI THUY T TH TRUNG BÌNH TRÊN TH NG HI U QU D NG NG CH NG KHOÁN VI T NAM THÔNG QUA M I QUAN H GI A CH S HI U SU GIÁ TRÊN... Vi t Nam 1.5 K T C U C A BÀI NGHIÊN C U Bài nghiên c c trình bày theo th t sau: I THI U NG QUAN LÝ THUY T NG QUAN CÁC NGHIÊN C KI NH GI THUY T TH NG HI U QU D NG TRUNG BÌNH TRÊN TTCK VI T NAM