TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI CÔNG CỤ PHÁI SINH - QUYỀN CHỌN GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ Lớp: TCDN Đêm 2 – K22 TP. Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2013 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ MỤC LỤC PHẦN 1:NHẬN DIỆN QUYỀN CHỌN 2 PHẦN 3:ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT 34 ĐỊNH GIÁ CÁC QUYỀN CHỌN 34 PHẦN 4:CHỨNG CHỈ ĐẶC QUYỀN 61 VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI 61 KẾT LUẬN 75 Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ MỞ ĐẦU Trong quá trình hội nhập nền kinh tế và tham gia vào các tổ chức kinh tế lớn như WTO thì việc mở cửa thị trường tài chính là một bước đi tất yếu. Để nâng cao năng lực cạnh tranh của thị trường tài chính thì việc nghiên cứu và ứng dụng các sản phẩm tài chính phái sinh là điều cần thiết. Việc nghiên cứu và áp dụng quyền chọn vào giao dịch trên thị trường Việt Nam đã tạo ra công cụ để bảo vệ nhà đầu tư trước những rủi ro của sự biến động về giá. Vậy tại sao giám đốc tài chính của một công ty nên quan tâm đến các vấn đề này? Thứ nhất, các công ty thường xuyên dùng các quyền chọn đối với hàng hóa, tiền và lãi suất để giảm thiểu rủi ro. Thứ hai, nhiều dự án đầu tư vốn bao gồm sẵn một quyền chọn để mở rộng hoạt động trong tương lai. Thứ ba, có các quyền chọn để rút lui. Thứ tư, các quyền chọn này thường được kèm theo vào một phát hành chứng khoán doanh nghiệp, vì vậy sẽ cung cấp cho đầu tư hay công ty sự linh hoạt trong việc thay đổi các điều khoản của phát hành. Tương ứng, đối với những cá nhân riêng lẻ, khi kinh tế phát triển họ kiếm tiền dễ dàng, nhưng lúc kinh tế suy thoái nhiều người lo lắng, sợ hãi, bế tắc. Bạn có biết tại sao có một số người vẫn kiếm được tiền dễ dàng. Đó là những người có kiến thức tài chính vững chắc và đó là lý do họ luôn luôn thành công trong mọi hoàn cảnh. Họ coi việc kiếm tiền như một trò chơi. Và quyền chọn là một trong những công cụ phái sinh giúp họ thực hiện trò chơi đó. Xuất phát từ những lý do trên, việc học tập và ứng dụng quyền chọn vào điều kiện thực tiễn là hết sức cần thiết đối với từng cá nhân cũng như trong các tổ chức trong nền kinh tế. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 1 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ PHẦN 1: NHẬN DIỆN QUYỀN CHỌN 1.1. Quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần Thị trường các quyền chọn Chicago (Chicago Board Options Exchange – CBOE) được thành lập năm 1973 để cho phép các nhà đầu tư mua và bán các quyền chọn đối với cổ phần cá nhân. CBOE hầu như thành công ngay lập tức và sau đó một số các thị trường khác đã sao chép theo gương của thị trường này. Ngoài các quyền chọn đối với cổ phần thường của cá nhân, hiện nay các nhà đầu tư có thể giao dịch các quyền chọn đối với chỉ số chứng khoán, trái phiếu, hàng hóa và ngoại tệ. Bảng 1.1 dưới đây được trích từ bảng giá quyền chọn đăng trên một tờ nhật báo trong tháng 7/1998. Bảng này cho thấy giá của hai loại quyền chọn đối với cổ phần của Intel – quyền chọn mua và quyền chọn bán. Bảng 1.1 Giá của các quyền chọn mua và quyền chọn bán cổ phần Intel trong tháng 7/1998. Cổ phần Intel đang được giao dịch với giá thực hiện khoảng 85$/ cổ phần. Ngày thực hiện Giá thực hiện Giá quyền chọn mua Giá quyền chọn bán Tháng 10/1998 80$ 8,875$ 3,25$ Tháng 01/1999 80 11,375 4,75 Tháng 01/1999 85 8,625 6,875 Một quyền chọn mua cho chủ sở hữu của nó quyền để mua cổ phần với giá thực hiện được ấn định cụ thể vào ngày hay trước ngày thực hiện đã ấn định trước. Trong một số trường hợp, quyền chọn chỉ có thể được thực hiện vào một ngày cụ thể và loại quyền chọn này được gọi là quyền chọn mua theo kiểu Châu Âu; trong các trường hợp khác, (như các quyền chọn Intel trong bảng 1.1), quyền chọn có thể được thực hiện vào ngày hay bất kỳ thời điểm nào trước ngày đáo hạn; và thường được gọi là quyền chọn mua theo kiểu Mỹ. Sơ đồ vị thế trong hình 1.1(a) cho thấy các thành quả có thể có của đầu tư vào quyền chọn mua cổ phần Intel trong tháng 1 với giá thực hiện là 85$. Thành quả này tùy thuộc vào điều gì xảy ra cho giá cổ phần. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 2 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ Nếu giá cổ phần vào cuối kỳ sáu tháng này trở nên thấp hơn giá thực hiện 85$, quyền chọn mua của bạn sẽ không có giá trị và bạn sẽ ném nó đi. Ngược lại, nếu giá cổ phần trở nên lớn hơn 85$, bạn sẽ có lợi khi thực hiện quyền chọn của mình để mua cổ phần. Trong trường hợp này, quyền chọn mua sẽ có trị giá bằng giá trị trên thị trường của cổ phần trừ cho 85$ bạn phải trả để mua cổ phần. Hình 1.1 Các thành quả của chủ sở hữu các quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần Intel (đường đậm) tùy thuộc vào giá cổ phần. (a) Kết quả của việc mua quyền chọn mua cổ phần Intel thực hiện với giá 85$. (b) Kết quả của việc mua quyền chọn bán cổ phần Intel thực hiện với giá 85$. (c) Kết quả của việc mua cổ phần Intel. Bây giờ chúng ta hãy xem quyền chọn bán cổ phần. Quyền chọn bán sinh lợi trong các trường hợp ngược lại với trường hợp mà quyền chọn mua sinh lợi. Bạn có thể thấy điều này từ sơ đồ vị thế trong hình 1.1(b). Nếu giá cổ phần Intel ngay trước khi Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 3 $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $85 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn bán $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $85 $85 Giá cổ phần Giá trị cổ phần $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $85 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ quyền chọn đáo hạn trở nên lớn hơn 85$, bạn sẽ không muốn bán cổ phần với giá 85$. Bạn sẽ có lợi hơn khi bán cổ phần trên thị trường và quyền chọn bán của bạn trở nên không có giá trị. Ngược lại, nếu giá cổ phần thấp hơn 85$, bạn sẽ có lợi khi mua cổ phần với giá thấp và sau đó tận dụng lợi thế của quyền chọn để bán với giá 85$. Trong trường hợp này, giá trị của quyền chọn bán vào ngày thực hiện là chênh lệch giữa doanh thu 85$ và giá thị trường của cổ phần. Đầu tư thứ ba của chúng ta gồm chính cổ phần Intel. Hình 1.1(c) cho thấy là giá trị của đầu tư này luôn luôn bằng với giá thị trường của cổ phần. 1.2. Bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần Bây giờ chúng ta hãy xem xét vị thế của một nhà đầu tư là người bán các đầu tư này. Khi người mua thực hiện quyền, tài sản của người mua là nợ của người bán. Nếu vào ngày thực hiện, giá cổ phần thấp hơn giá thực hiện, người mua sẽ không thực hiện quyền chọn mua và nợ của người bán sẽ bằng 0. Nếu giá tăng cao hơn giá thực hiện, người mua sẽ thực hiện và người bán sẽ giao số cổ phần cho người mua. Người bán thiệt mất phần chênh lệch giữa giá cổ phần và giá thực hiện nhận được từ người mua. Hình 1.2(a) cho thấy các thành quả của người bán quyền chọn mua cổ phần Intel thay đổi khi giá cổ phần tăng giảm như thế nào. Cứ mỗi đô la người mua kiếm được, người bán thiệt mất một đô la. Hình 1.2(a) chỉ là hình 1.1(a) vẽ lộn ngược. Cũng cùng cách này chúng ta có thể mô tả vị thế của một nhà đầu tư là người bán một quyền chọn bán bằng cách dựng ngược hình 1.1(b). Người bán quyền chọn bán đã đồng ý chi trả giá thực hiện 85$ cho cổ phần nếu người mua quyền chọn bán yêu cầu. Rõ ràng người bán sẽ an toàn khi nào mà giá cổ phần vẫn ở mức cao hơn 85$ nhưng sẽ mất tiền nếu giá cổ phần bị sụt thấp hơn con số này. Điều xấu nhất có thể xảy ra là cổ phần trở nên vô giá trị. Người bán sẽ bị buộc phải chi 85$ cho một cổ phần trị giá 0$. “Giá trị” của vị thế quyền chọn sẽ là -85$. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 4 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ Cuối cùng, hình 1.3(c) cho thấy vị thế của một người bán khống cổ phần Intel. Những người bán khống bán cổ phần mà họ chưa sở hữu. Vì vậy, cuối cùng, người bán khống sẽ phải mua lại cổ phần. Người bán khống sẽ kiếm được lợi nhuận nếu giá cổ phần sụt và thua lỗ nếu giá tăng. Hình 1.2(c) chỉ là hình 1.1(c) đảo ngược. Hình 1.2 Thành quả của người bán quyền chọn mua, quyền chọn bán và cổ phần Intel (đường đen đậm) tùy thuộc vào giá cổ phần. (a) Kết quả của việc bán quyền chọn mua cổ phần Intel có thể thực hiện với giá 85$. (b) Kết quả của việc bán quyền chọn bán cổ phần Intel có thể thực hiện với giá 85$. (c) Kết quả của việc bán khống chế cổ phần Intel. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 5 -$85 $85 Giá cổ phần Giá trị của vị thế người bán quyền chọn mua (a) -$85 $85 Giá cổ phần Giá trị của vị thế người bán quyền chọn bán (b) -$85 $85 Giá cổ phần Giá trị của vị thế người bán cổ phần (c) Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ 1.3. Thuật giả kim tài chính với các quyền chọn Bây giờ thì bạn hiểu các thành quả có thể có từ các quyền chọn mua và quyền chọn bán. Chúng ta bắt đầu thực hành thuật giả kim tài chính bằng cách thực hiện các chiến lược được minh họa theo hình 1.3. Hình 1.3 Các thành quả của ba chiến lược đầu tư vào cổ phần Intel. (a) Bạn mua một cổ phần với giá 85$ (b) Không hướng xuống. Nếu giá cổ phần sụt, thành quả của bạn giữ nguyên ở mức 85$. (c) Một chiến lược dành cho những người thích đùa. Bạn thua lỗ nếu giá cổ phần sụt, nhưng cũng không được lợi khi giá cổ phần tăng. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 6 Thắng nếu giá cổ phần tăng Giá cổ phần tương lai Thua nếu giá cổ phần sụt $85 Thành quả của bạn Được bảo vệ ở phần hướng xuống Giá cổ phần tương lai Thắng nếu giá cổ phần tăng $85 Thành quả của bạn Giá cổ phần tương lai Thua nếu giá cổ phần sụt $85 Không hướng lên Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ Sau đây, chúng ta sẽ giải thích các chiến lược trên được thực hiện như thế nào.  Hàng một của hình 1.4: • Sơ đồ thứ nhất cho thấy các thành quả của việc mua một cổ phần chứng khoán Intel. • Sơ đồ thứ hai cho thấy các thành quả của việc bán một quyền chọn mua với giá thực hiện 85$. • Sơ đồ thứ ba cho thấy điều gì xảy ra nếu bạn kết hợp hai vị thế này. Thành quả là chiến lược không-thắng. Bạn thua lỗ nếu giá cổ phần sụt thấp hơn 85$, nhưng nếu giá cổ phần cao hơn 85$, chủ sở hữu của quyền chọn mua sẽ yêu cầu bạn giao lại cổ phần của bạn cho họ với giá thực hiện 85$. Vì vậy bạn thua lỗ ở phần hướng xuống và từ bỏ cơ hội hưởng lợi. Đó là tin xấu. Tin tốt là bạn được trả tiền cho việc nhận món nợ này. Trong tháng 7/1998 bạn đã được trả 8,625$, là giá của một quyền chọn mua 6 tháng.  Hàng hai của hình 1.4: • Sơ đồ thứ nhất cũng cho thấy thành quả của việc mua một cổ phần Intel. • Sơ đồ thứ hai của hàng này cho thấy thành quả của việc mua một quyền chọn bán cổ phần Intel với giá thực hiện 85$. • Sơ đồ thứ ba cho thấy tác động của việc kết hợp hai vị thế này. Vậy nếu giá cổ phần Intel tăng cao hơn 85$, quyền chọn bán của bạn trở nên không có giá trị, vì vậy bạn chỉ nhận được phần lãi từ đầu tư của mình vào số cổ phần. Tuy nhiên, nếu giá cổ phần sụt thấp hơn 85$, bạn có thể thực hiện quyền chọn bán và bán cổ phần với giá 85$. Như vậy, bằng cách cộng thêm một quyền chọn bán vào đầu tư của bạn vào cổ phần, bạn đã tự bảo vệ mình khỏi thua lỗ. Dĩ nhiên, không có nguồn lợi nào đến một cách dễ dàng. Chi phí của việc tự bảo vệ chống lại thua lỗ là số tiền mà bạn trả để có một quyền chọn bán cổ phần Intel với giá thực hiện 85$.Trong tháng 7/1998, giá của quyền chọn bán này là 6,875$. Đây là mức giá hiện hành cho các nhà giả kim tài chính. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 7 Tiểu luận Tài chính doanh nghiệp GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ  Hàng ba của hình 1.4: • Sơ đồ thứ nhất cho thấy thành quả từ việc ký thác hiện giác của 85$ vào ngân hàng. Bất kể điều gì xảy đến cho giá cổ phần Intel, ký thác ngân hàng của bạn cũng sẽ thanh toán đủ 85$. • Sơ đồ thứ hai trong hàng ba cho thấy thành quả của một quyền chọn mua cổ phần Intel với giá thực hiện 85$ • Sơ đồ thứ ba cho thấy tác động của việc kết hợp hai vị thế này. Nếu giá cổ phần Intel sụt, quyền chọn mua của bạn không có giá trị, nhưng bạn vẫn còn 85$ trong ngân hàng.Với mỗi đô la mà giá cổ phần Intel tăng cao hơn 85$, đầu tư của bạn vào quyền chọn mua sẽ đem lại cho bạn thêm một đô la.Thí dụ, nếu cổ phần tăng lên 100$, bạn sẽ có 85$ trong ngân hàng và một quyền chọn mua trị giá 15$. Như vậy bạn dự phần đầy đủ vào bất kỳ gia tăng nào trong giá cổ phần, trong khi được bảo vệ hoàn toàn trước bất kỳ sụt giá nào. Như vậy, chúng ta vừa tìm ra một cách khác để cung cấp bảo vệ cho phần đồ thị hướng xuống. Nhóm học viên thực hiện: Nhóm 8B 8 [...]... giữa các quyền chọn theo kiểu Châu Âu: Giá trị quyền chọn mua + Hiện giá của giá thực hiện Giá trị quyền = chọn bán + Giá cổ phần Để lập lại, tương quan này đúng vì thành quả của: [Mua quyền chọn mua, đầu tư phần hiện giá của giá thực tương tự với thành [Mua quyền chọn bán, quả của mua cổ phần] hiện vào tài sản an toàn] Nếu xoay công thức lại, ta có: Giá trị quyền chọn bán = Giá trị quyền chọn mua... đáo hạn của quyền chọn và giả dụ giá thực hiện quyền chọn là 85$ Lúc đó lợi nhuận thặng dư tính bằng $ của các cổ đông là: Thành quả Thành cổ phần Quyền chọn được thực S quả Thành quả thêm do nắm giữ quyền chọn cổ phần thay vì quyền chọn S – 85$ 85$ 0 S hiện (S > 85$) Quyền chọn đáo hạn S không được thực hiện (S . TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  TIỂU LUẬN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ĐỀ TÀI CÔNG CỤ PHÁI SINH - QUYỀN CHỌN GVHD: GS. Trần Ngọc Thơ Lớp: TCDN Đêm 2. Bảng này cho thấy giá của hai loại quyền chọn đối với cổ phần của Intel – quyền chọn mua và quyền chọn bán. Bảng 1.1 Giá của các quyền chọn mua và quyền chọn bán cổ phần Intel trong tháng 7/1998 trị quyền chọn mua $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn mua $85 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn bán $8 5 $85 Giá cổ phần Giá trị quyền chọn