Đang tải... (xem toàn văn)
Xác định giá trị DN tại cty CK Mê Kông
Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Lời mở đầu Lý chọn đề tài Trong vài năm gần nghiệp vụ t vấn cổ phần hoá nghiệp vụ mang lại doanh thu lớn cho công ty chứng khoán.Vì vậy, cạnh tranh công ty chứng khoán việc tìm kiếm khách hàng ngày liệt Hiện nay, không nhờ mối quan hệ, hay mức phí mà việc cạnh tranh chủ yếu dựa dịch vụ cung cấp Quá trình t vấn cổ phần bao gồm nhiều công việc đợc công ty chứng khoán chia thành giai đoạn (các khâu) khách hàng lựa chọn mua phần, mua trọn gói Việc xác định giá trị doanh nghiệp có vai trò định toàn tiến trình cổ phần hoá, khâu thờng chiếm thời gian lớn toàn tiến trình thực nghiệp vụ t vấn cổ phần hoá công ty chứng khoán Để giảm bớt thời gian việc xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán cần phải lựa chọn đợc phơng pháp thích hợp loại hình doanh nghiệp đồng thời với phơng pháp cần phải nắm đợc điểm mạnh, điểm yếu điều kiện áp dụng phơng pháp, tính khả thi áp dụng Việt Nam Nghị định 187/NĐ- CP đời thay nghị định 64 đà tạo hành lang pháp lý quan trọng cho việc xếp đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp.Theo trình chuyển đổi hình thức sở hữu, tính đến hết tháng 12/2004 đà có 2500 doanh nghiệp đợc chuyển thành công ty cổ phần Tuy nhiên số lợng chiếm khoảng 25% số doanh nghiệp có nớc ta Trong năm 2005 phủ tài đà đề mục tiêu phải cổ phần hoá đợc 750 doanh nghiệp Để hoàn thành mục tiêu việc xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán cần phải đợc rút ngắn thời gian nhng chất lợng đợc nâng cao tránh thất thoát nguồn vốn nhà nớc, đồng thời thu hút đợc nhiều khách hàng Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Phạm vi nghiên cứu Chuyên đề thực tập chủ yếu nghiên cứu phơng pháp xác định giá trị doanh nghiệp, phơng pháp đợc áp dụng công ty chứng khoán, u nhợc điểm phơng pháp Tính khả thi áp dụng phơng pháp Kết cấu chuyên đề : Chuyên đề thực tập gồm chơng Chơng 1: Những lý luận chung t vấn xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán Chơng 2: Thực trạng t vấn xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán Mê Kông Chơng 3: Giải pháp cần thực để mở rộng t vấn xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán Mê Kông Kết luận Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Chơng Lý luận chung t vấn xác định giá trị doanh nghiệp công ty chứng khoán 1.1 Tổng quan công ty chứng khoán Công ty chứng khoán loại hình doanh nghiệp đặc biệt Hoạt động công ty chứng khoán khác hẳn với doanh nghiệp sản xuất thơng mại thông thờng Sản phẩm công ty chứng khoán thờng dịch vụ tài Khái niệm công ty chứng khoán Có nhiều khái niệm công ty chứng khoán nhiều tổ chức đặt Các khái niệm nêu bật đợc vị trí vai trò công ty chứng khoán Theo giáo trình Thị trờng chứng khoán khoa ngân hàng tài trờng đại học kinh tế quốc dân : công ty chứng khoán định chế tài trung gian thực nghiệp vụ thị trờng chứng khoán Công ty chứng khoán trung gian tài Phân loại công ty chứng khoán Theo mô hình tổ chức hoạt động công ty chứng khoán chia thành nhiều loại: Công ty cổ phần, công ty hợp danh, công ty trách nhiệm hữu hạn Công ty hợp danh: Là loại hình kinh doanh có từ hai chủ sở hữu trở lên, thành viên công ty chứng khoán hợp danh bao gồm: Thành viên góp vốn thành viên hợp danh Các thành viên hợp danh phải chịu trách nhiệm vô hạn toàn tài sản nghĩa vụ toán công ty Các thành viên góp vốn không tham gia điều hành công ty, họ chịu trách nhiệm hữu hạn phần vốn góp khoản nợ công ty Công ty hợp danh không đợc phép phát hành loại chứng khoán Công ty cổ phần: Công ty cổ phần pháp nhân độc lập với chủ sở hữu công ty cổ đông Cổ đông chịu trách nhiệm nợ nghĩa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn đà góp vào doanh nghiệp Công ty cổ phần có quyền phát hành chứng khoán công chúng theo quy định pháp luật hành Công ty trách nhiệm hữu hạn: Thành viên công ty chịu trách nhiệm khoản nợ nghĩa vụ tài sản khác doanh nghiệp phạm vi số vốn đà cam kết góp vào doanh nghiệp Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Công ty trách nhiệm hữu hạn không đợc phép phát hành cổ phiếu Do u điểm loại hình công ty cổ phần công ty trách nhiệm hữu hạn so với công ty hợp danh, chủ yếu công ty chứng khoán đợc tổ chức dới hình thức công ty trách nhiệm hữu hạn công ty cổ phần Hiện nớc ta theo định số 03/1998/QĐ-UBCK3 ngày 13 tháng 10 năm 1998 UBCK, CTCK công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn thành lập hợp pháp Việt Nam, đợc uỷ ban chứng khoán nhà níc cÊp giÊy phÐp thùc hiƯn mét hc mét sè loại hình kinh doanh chứng khoán Theo cách phân loại dựa vào nghiệp vụ thực công ty chứng khoán công ty chứng khoán chia thành loại nh sau: Công ty môi giới chứng khoán: công ty thực việc trung gian, mua bán chứng khoán cho khách hàng để hởng hoa hồng Công ty bảo lÃnh phát hành chứng khoán: công ty chứng khoán có lĩnh vực hoạt động chủ yếu thực nghiệp vụ bảo lÃnh để hởng phí chênh lệch giá.s Công ty kinh doanh chứng khoán: công ty chứng khoán chủ yếu thực nghiƯp vơ tù doanh, cã nghÜa lµ tù bá vèn tự chịu trách nhiệm kết kinh doanh Công ty trái phiếu: công ty chứng khoán chuyên mua bán loại trái phiếu Công ty chứng khoán phi tập trung: công ty chứng khoán hoạt động chủ yếu thị trờng OTC họ đóng vai trò nhà tạo lập thị trờng dịch vụ cung cấp Đối với thị trờng chứng khoán phát triển vai trò công ty lớn Còn thị trờng phát triển nh nớc ta tiềm công ty lớn 1.2 Các nghiệp vụ công ty chứng khoán Nghiệp vụ môi giới: Môi giới chứng khoán hoạt động trung gian đại diện mua, bán chứng khoán cho khách hàng để hởng hoa hồng Công ty chứng khoán đại diện cho khách hàng tiến hành giao dịch thông qua chế giao dịch SGDCK thị trờng OTC Vì định đầu t khách hàng đa nên họ phải tự chịu trách nhiệm kết Hiện nay, tất công ty chứng khoán nớc ta thực nghiệp vụ Nhân viên phòng môi giới công ty chứng khoán cung cấp thông tin công ty niêm yết, thông tin thị trờng cho khách hàng bên cạnh họ đại diện cho khách hàng việc thực giao Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 dịch.Tuy nhiên "môi giới giao dịch" thị trờng phát triển hoạt động môi giới phải đóng vai trò cầu nối nhà đầu t bán chứng khoán nhà đầu t mua chứng khoán, thông qua hoạt động môi giới nhà môi giới chứng khoán trở thành ngời bạn, ngời chia sẻ lo âu, căng thẳng đa lời động viên kịp thời cho nhà đầu t, giúp nhà đầu t có định tỉnh táo Nghiệp vụ tự doanh: Hoạt động tự doanh công ty chứng khoán trình tự tiến hành giao dịch mua bán chứng khoán cho Đây đợc coi khoản đầu t công ty hoạt động đợc thực nhằm mục đích thu lợi nhuận cho công ty thông qua hành vi mua bán chứng khoán với khách hàng Nghiệp vụ hoạt động song hành với nghiệp vụ môi giới, vừa phục vụ lệnh giao dịch cho khách hàng đồng thời phục vụ cho công ty Hoạt động tự doanh đợc thực thông qua chế giao dịch SGCK thị trờng OTC Trên thị trờng OTC hoạt động tự doanh công ty chứng khoán đợc thực thông qua hoạt động tạo lập thị trờng Lúc này, công ty chứng khoán đóng vai trò nhà tạo lập thị trờng, nắm giữ số lợng chứng khoán định số loại chứng khoán thực mua bán chứng khoán với khách hàng để hởng chênh lệch giá Đối với công ty chứng khoán ë níc ta hiƯn th× chØ cã mét sè công ty thực hoạt động theo quy định pháp luật muốn thực nghiệp vụ công ty chứng khoán cần đáp ứng đợc số yêu cầu mà phải có vốn điều lệ 12 tỷ Đây điều bất lợi số công ty chứng khoán đủ điều kiện vốn đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn khả phân tích Nghiệp vụ bảo lÃnh phát hành: Nghiệp vụ bảo lÃnh phát hành công ty chứng khoán việc thực đợt chào bán phân phối chứng khoán cho doanh nghiệp cổ phần hoá công chúng thực bảo lÃnh Có thể nói nghiệp vụ bảo lÃnh phát hành nghiệp vụ phổ biến công ty chứng khoán, giúp cho tổ chức phát hành thực thủ tục trớc chào bán chứng khoán, tổ chức việc phân phối chứng khoán giúp bình ổn giá chứng khoán giai đoạn đầu sau phát hành Tuy nhiên nớc ta có số công ty chứng khoán thực nghiệp vụ này, công ty có ngân hàng mẹ hỗ trợ nhiều lực, vốn, quan hệ sẵn có Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t: Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu t việc thực quản lý vốn uỷ thác khách hàng để đầu t vào chứng khoán thông qua danh mục đầu t nhằm sinh lợi cho khách hàng sở tăng lợi nhuận bảo toàn nguồn vốn cho khách hàng Việc lập quản lý danh mục đầu t đòi hỏi phải có đội ngũ nhân viên có trình độ chuyên môn có kinh nghiệm lĩnh vực đầu t tài Chính để hoạt động tốt tạo lòng tin cho khách hàng đồng thời thu đợc nguồn lợi nhuận tơng lai cho công ty cần phải nâng cao hiệu hoạt động nghiệp vụ Nghiệp vụ t vấn công ty chứng khoán Nghiệp vụ t vấn đầu t chứng khoán: Dựa hoạt động phân tích để đa lời khuyên, phân tích tình thực số công việc dịch vụ khác liên quan đến phát hành, đầu t cấu tài cho khách hàng Nguyên tắc hoạt động t vấn đầu t chứng khoán Hoạt động t vấn viƯc ngêi t vÊn sư dơng kiÕn thøc, ®ã chÝnh vốn chất xám mà họ đà bỏ để kinh doanh nhằm đem lại hiệu cho công ty chứng khoán lẫn khách hàng Nhà t vấn đòi hỏi phải thận trọng việc đa lời khuyên khách hàng, với lời khuyên khách hàng thu lợi nhuận lớn thua lỗ, chí phá sản, ngời t vấn thu cho khoản thu dịch vụ t vấn hoạt động thành công hay không Bên cạnh hoạt động t vấn đầu t chứng khoán công ty chứng khoán thực mảng t vấn lớn mảng t vấn tài doanh nghiệp Trong mảng t vấn tài doanh nghiệp công ty chứng khoán thực hoạt động: T vấn cổ phần hoá, t vấn niêm yết, t vấn tái cấu trúc doanh nghiệp, chuyển đổi hình thức sở hữu, t vấn xác định giá trị doanh nghiệp, chia tách, sát nhậpNhững mảng hoạt động đòi hỏi đội ngũ nhânNhững mảng hoạt động đòi hỏi đội ngũ nhân viên t vấn công ty chứng khoán cần phải nghiên cứu tìm hiểu vấn đề tài doanh nghiệp cách chuyên sâu Những năm gần thực chủ trơng Đảng nhà nớc ta việc xếp đổi hình thức sở hữu doanh nghiệp, tất 13 công ty chứng khoán đà thực tốt mảng hoạt động Công ty chứng khoán Mê Kông đời muộn so với công ty khác nhng hoạt động t vấn doanh nghiệp hoạt động mạnh công ty không thua so với công ty chứng khoán khác Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Trong năm 2003 năm 2004 số lợng hợp đồng t vấn cổ phần hoá xác định giá trị doanh nghiệp 40 Đây coi thành tích đáng khen công ty chứng khoán với số vốn có tỷ đồng non trẻ thị trờng 1.3 Lý luận chung xác định giá trị doanh nghiệp Giá trị doanh nghiệp Theo luật doanh nghiệp năm 1999 đợc sửa đổi bổ sung năm 2004 cđa níc céng hoµ x· héi chđ nghÜa ViƯt Nam doanh nghiệp đợc định nghĩa nh sau: Doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đợc đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh Ban đầu hình thành thị trờng doanh nghiệp đợc coi tổ chức kinh tế thông thờng cha đợc coi hàng hoá kinh tế cha thực đợc đem trao đổi mua bán thị trờng Chỉ đến thị trờng phát triển đến mức độ định, lóc nµy doanh nghiƯp míi thùc sù lµ mét hµng hoá Khi đà trở thành hàng hoá ngời ta bắt đầu quan tâm tới giá trị doanh nghiệp Câu hỏi đợc đặt làm để xác định đợc giá trị doanh nghiệp? Và liệu giá trị doanh nghiệp có đồng nghĩa với giá không? Theo C.Mác giá trị kết tinh lao động xà hội cần thiết hàng hoá, giá biểu tiền giá trị thị trờng nhng phụ thuộc vào quy luật cung cầu Giá cao thấp giá trị Đối với doanh nghiệp vậy, giá trị doanh nghiệp kết tinh lao động xà hội cần thiết thân doanh nghiệp Tuy nhiên, nh hàng hoá thông thờng mà doanh nghiệp loại hàng hoá đặc biệt, cấu phức tạp nhiều yếu tố mối liên hệ chúng Trong trình hoạt động doanh nghiệp có mối quan hệ với chủ thể thị trờng Chính yếu tố bên trong, bên doanh nghiệp góp phần tạo nên giá trị doanh nghiệp Qua việc phân tích nhận định ta rút số kết luận riêng giá trị doanh nghiệp nh sau: Một là: giá trị doanh nghiệp giá trị cá biệt, đợc xây dựng sở mức hao phí lao động cá biệt doanh nghiệp tạo nên, doanh nghiệp có đặc thù, giá trị riêng không doanh nghiệp giống doanh nghiệp Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Hai là: giá trị doanh nghiệp không đơn giá trị ghi sổ sách mà giá trị đợc ngời quan tâm giá trị kinh tế Nhà đầu t tiến hành xem xét giá trị doanh nghiệp chủ yếu quan tâm tới khả thu đợc lợi nhuận tơng lai Ba là: giá trị doanh nghiệp xác định đợc thời điểm định giá giá trị cuối nhất, thay đổi theo thời gian, theo cung cầu theo biến động thị trờng 1.3.1 Định gi¸ doanh nghiƯp HiƯn cã nhiỊu quan niƯm vỊ giá trị Mỗi quan niệm đợc tiếp cận góc độ khác Tuy nhiên tựu chung lại có hai khái niệm đợc phổ biến là: Theo giáo s W SEABROKE Và N.WALKER, viện đại học PORTSMOUTH, vơng quốc Anh: Định giá đợc hiểu ớc tính giá trị quyền sở hữu tài sản cụ thể hình thái tiền tệ cho mục đích đà đợc xác định rõ Còn theo giáo s Lim Lan Yuan, trờng xây dựng bất động sản, đại học quốc gia Singapore thì: Định giá đợc quan niệm nghệ thuật hay khoa học ớc tính giá trị cho mục đích cụ thể tài sản thời điểm, có cân nhắc đến tất đặc điểm tài sản nh xem xét đến tất yếu tố kinh tế thị trờng bao gồm loại đầu t lựa chọn Vậy với hai khái niệm ta hiểu định giá doanh nghiệp theo hai cách nh sau: Thứ nhất, định giá doanh nghiệp ớc tính giá trị quyền sở hữu tài sản cụ thể hình thái tiền tệ cho mục đích đà đợc xác định rõ, để đa doanh nghiệp mua bán, để đầu t vào doanh nghiệpNhững mảng hoạt động đòi hỏi đội ngũ nhânThứ hai, định giá doanh nghiệp nghệ thuật hay khoa học ớc tính giá trị cho mục đích cụ thể doanh nghiệp thời điểm thời điểm định giá, mà có cân nhắc đến tất đặc điểm doanh nghiệp nh xem xét đến tất yếu tố kinh tế thị trờng 1.3.2 Vai trò việc định giá doanh nghiệp Đối với chủ thể khác thị trờng việc tiếp cận giá trị doanh nghiệp với mục đích khác Đối với chủ sở hữu: Việc xác định giá trị doanh nghiệp giúp chủ sở hữu biết rõ đợc giá trị thực tế doanh nghiệp, từ họ lập kế hoạch, chiến lợc phát triển tơng lai cho doanh nghiệp Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 Vấn đề chia tách sát nhập cổ phần hoá huy động vốn trở lên thuận lợi nhiều Đối với nhà đầu t: Với nhà đầu t thị trờng họ mong muốn đồng vốn đầu t đợc bảo toàn mà phải có lÃi với mức độ chấp nhận rủi ro khác Tại mức rủi ro họ muốn nhận đợc mức lợi nhuận cao Do đó, việc định giá doanh nghiệp sở quan trọng cho nhà đầu t định Nhà đầu t trả lời đợc câu hỏi : Có nên đầu t vào doanh nghiệp hay không? Mức giá phù hợp? Bên cạnh thông tin nhận đợc trình định giá giúp nhà đầu t dự đoán đợc phần tiềm phát triển công ty tơng lai Đối với tổ chức tài trung gian thị trờng: Một sở quan trọng để tổ chức tài trung gian thị trờng hay chủ nợ, bạn hàng doanh nghiệp cho doanh nghiệp vay vốn hợp tác làm ăn, đầu t vào doanh nghiệp là: xem xét khả sinh lời doanh nghiệp tuơng lai nh khả phát triển bền vững doanh nghiệp Quá trình xác định giá trị doanh nghiệp sÏ cung cÊp rÊt nhiỊu th«ng tin vỊ doanh nghiƯp Qua họ dễ dàng đa định mối quan hệ với doanh nghiệp Đối với nhà nớc: Quá trình phân tích cho ta thấy vai trò bật việc định giá doanh nghiệp : Một là: việc chuyển nhợng mua bán, sát nhập thôn tính doanh nghiệp hoạt động định giá doanh nghiệp giúp cho ngời mua ngời bán đa mức giá hợp lý, tạo sở cho việc mua bán cách công xác nhanh gọn giảm chi phí giao dịch Quá trình mua bán thờng bị kéo dài mức hai bên đa thờng chênh lệch lớn Việc định giá sở vững thu hẹp khoảng cách mức giá bên mua bên bán Do khoảng thời gian đàm phán đợc rút ngắn, chi phí nhờ đợc rút ngắn Hai là: với mục đích cổ phần hoá, t nhân hoá doanh nghiệp nhà nớc Định giá doanh nghiệp giúp cho việc xác định đợc phần vốn nhà nớc doanh nghiệp giá hợp lý cổ phiếu bán ra, đồng thời để xác định xem liệu nhà nớc có nên nắm giữ cổ phần doanh nghiệp hay không tỷ lệ nắm giữ cho phù hợp Chuyên đề thực tập tốt nghiệp SV: Đỗ Quang Hoà-TTCK43 1.3.3 Nguyên tắc yêu cầu hoạt động định giá Định giá doanh nghiệp có yêu cầu nguyên tắc riêng Việc thực tốt nguyên tắc đảm bảo đợc yêu cầu giúp cho hoạt động định giá có hiệu Nguyên tắc: Định giá doanh nghiệp phải dựa giá trị hành thị trờng, phù hợp với chế thị trờng quy luật thị trờng Định giá doanh nghiệp xác định giá trị ớc tính doanh nghiệp theo giá thị trờng Vì vậy, cần phải phản ¸nh ®óng thùc tÕ kh¸ch quan doanh nghiƯp theo sù chấp nhận thị trờng Nếu không, doanh nghiệp bị định giá cao thấp giá trị thực Định giá cho doanh nghiệp theo phơng pháp cụ thể cho doanh nghiệp thuộc nhóm nghành khác nhau, doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực khác theo giá hành Không áp dụng dập khuôn mô hình, kiểu định giá cho doanh nghiệp Bởi vì, doanh nghiệp hàng hoá đặc biệt thị trêng, nã cã sù kh¸c biƯt vỊ ngn lùc, vỊ điều kiện cạnh tranh Các doanh nghiệp xét dới góc độ khác nhau, chúng có yếu tố đặc trng riêng biệt Khi xác định giá trị doanh nghiệp cần phải dựa hiểu biết sâu sắc doanh nghiệp từ đa định lựa chọn phơng pháp cách làm cho phù hợp Định giá doanh nghiệp phải tuân theo quy luËt kinh tÕ nh quy luËt cung cÇu, quy luật giá trị Ngoài định giá doanh nghiệp cần phải linh hoạt trình xác định, phải đặt doanh nghiệp tổng thể phát triển chung toàn thị trờng, nghành nghề mà doanh nghiệp tiến hành kinh doanh Khi định giá doanh nghiệp phản ¸nh chÝnh x¸c h¬n triĨn väng ph¸t triĨn cđa doanh nghiệp tơng lai Yêu cầu: Định giá doanh nghiệp phải tuân theo yêu cầu sau: Tính chuẩn xác: Chuẩn xác vừa yêu cầu, vừa mục đích hoạt động định giá doanh nghiệp Bởi vậy, tuỳ thuộc vào doanh nghiệp mà phải lựa chọn phơng pháp định giá cho phù hợp Trong toàn trình thực khâu hoạt động định giá vấn đề kiểm kê tài sản, xử lý tài phải thật chuẩn xác cẩn trọng Dễ dàng việc tính toán: Định giá doanh nghiệp dựa vào nhiều phơng pháp khác nhau, song doanh nghiệp phải chọn đợc phơng pháp định giá cho phù hợp với doanh nghiệp vừa đơn giản vừa dễ thực hiện, phù hợp với lực ngời định giá Bởi xét cho công thức sử dụng trình định giá phức tạp dẫn đến sai lầm vµ mÊt ... đem xác định giá trị chủ yếu với mục đích cổ phần hoá Vì vậy, việc xác định giá trị doanh nghiệp thực chất để xác định phần vốn nhà nớc, nên giá trị doanh nghiệp thờng bị đánh giá thấp giá trị. .. tổ chức định giá xác định giá trị doanh nghiệp Thuê tổ chức định giá Tổ chức định giá gồm công ty kiểm toán, công ty chứng khoán, tổ chức thẩm định giá, ngân hàng đầu t có chức lực định giáNhững... giá trị tài sản theo sổ kế toán dới 30 tỷ đồng doanh nghiệp tự tổ chức xác định giá trị doanh nghiệp thuê tổ chức t vấn định giá để xác định giá trị doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có giá trị
