Tạp chí Đại học Công nghiệp 63 TÁC ĐỘNG CỦA HỘI NHẬP TÀI CHÍNH ĐẾN THU HÚT ĐẦU TƢ TRỰC TIẾP NƢỚC NGOÀI TẠI CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN Hồ Thanh Trí * , Nguyễn Minh Toàn * TÓM TẮT Hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài vào những nước đang phát triển đã gia tăng mạnh mẽ trong những năm gần đây và đang đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của các nước chủ nhà. Do đó, nghiên cứu tác động của hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure) và các nhân tố khác tới thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài ở các quốc gia đang phát triển là điều rất cần thiết. Bài nghiên cứu sử dụng mô hình dữ liệu bảng (panel data) với mẫu dữ liệu bao gồm 29 quốc gia đang phát triển có thu nhập trung bình và thấp trong giai đoạn 2000 – 2012. Kết quả nghiên cứu cho thấy: hội nhập tài chính, quy mô thị trường, tổng dự trữ ngoại hối, cơ sở hạ tầng, độ mở thương mại có mối tương quan dương với FDI. Trong khi đó, biến chi phí lao động có tương quan âm với FDI do một phần nhân công giá rẻ, nhà đầu tư nước ngoài còn hướng đến lực lượng lao động chất lượng cao. Từ khóa: FDI, KAOPEN, hội nhập tài chính, phương pháp FGLS. IMPACT OF FINANCIAL INTEGRATION ON ATTRACT FOREIGN DIRECT INVESTMENT: EVIDENCE FROM DEVELOPING COUNTRIES ABSTRACT The foreign direct investment (FDI) activities in developing country have increased dramatically in recent which have taken an important role in the growth of received country. Therefore, it is indispensable for researching the impact of financial integration (de jure) and the other factors to the FDI at emerging countries. This research uses the model with the panel data included 29 middle-income nations in range of 2000 - 2012. The result indicates that the variables such as: financial integration, market extent, foreign reserves, infrastructure, trade openness degree have positive relation with FDI. On the other hand, labor cost variable correlate negatively with FDI which is explaned that the foreign investor consider quality rather than the cost of labor. Keywords: FDI, KAOPEN, financial integration, FGLS model. 1. GIỚI THIỆU Câu hỏi làm thế nào thu hút được vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) nhận được rất nhiều sự quan tâm của các nhà kinh tế và người làm chính sách bởi với quan điểm FDI góp phần tăng trưởng kinh tế thông qua việc bổ sung nguồn vốn trong nước, chuyển giao công nghệ, kỹ thuật hiện đại, trình độ chuyên môn và trình độ quản lý tiên tiến cho nước tiếp nhận đầu tư. Thực tế cũng cho thấy, các nước có tốc độ tăng trưởng nhanh tiếp nhận nguồn vốn FDI nhiều hơn và ngược lại. Một mặt, FDI bổ sung nguồn vốn cho nền kinh tế, làm tăng cầu các yếu tố sản xuất như: lao động, nguyên vật liệu đầu vào… góp phần giải quyết việc làm cho một bộ phận không nhỏ dân cư. Thêm vào đó, qua các hình thức đầu tư này, tại nước tiếp nhận đầu tư hình thành một hệ thống doanh nghiệp có vốn nước ngoài làm đa dạng hóa các thành phần kinh tế, thúc đẩy khả năng * Trường Đại học Công nghiệp TPHCM Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư… 64 cạnh tranh của các thành phần kinh tế khác để tạo ra các sản phẩm chất lượng tốt hơn trong khi giá thành hạ, từ đó làm tăng khả năng sản xuất của nền kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng cung về sản phẩm, hàng hóa và dịch vụ. Vì vậy, các nước đang phát triển với nhu cầu đầu tư cao để đạt được mục tiêu tăng trưởng, ngày càng cạnh tranh để thu hút được nhiều nguồn vốn FDI hơn nữa. “Bộ ba bất khả thi” là một trong những lý thuyết rất quan trọng của tài chính quốc tế, được phát triển dựa trên những ý tưởng của Robert Mundell và Marcus Fleming vào thập niên 1960. Hai ông đã xây dựng lý thuyết “Bộ ba bất khả thi”, phát biểu như một định đề: một quốc gia không thể đồng thời đạt được tỷ giá cố định, hội nhập tài chính và độc lập tiền tệ. Chinn và Ito (2007) đã chỉ ra rằng chính phủ các nước đang phát triển trong việc lựa chọn mẫu hình bộ ba bất khả thi là hướng tới trạng thái trung gian giữa ba chính sách mục tiêu: hội nhập tài chính nhưng không quên kiểm soát vốn, độc lập tiền tệ vừa phải, và cơ chế tỷ giá biến động trong một biên độ mục tiêu cho phép bằng cách tăng cường kho dự trữ ngoại hối như một công cụ để quản lý tỷ giá. Ông cũng đã giới thiệu thước đo bộ ba bất khả thi, từ đó đưa ra bộ chỉ số "Trilemma Indexes". Trong đó, tác giả đã sử dụng dữ liệu của chỉ số mức độ hội nhập tài chính đo lường về mặt thể chế (de jure) - KAOPEN để phục vụ cho mục đích nghiên cứu. 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM 2.1. Hội nhập tài chính 2.1.1 Khái niệm “hội nhập tài chính” Theo Shepherd (1994), “hội nhập tài chính” được giải thích dựa trên quan điểm điều chỉnh giá tài sản, vốn chứng khoán và dòng tiền. Nói cách khác, hội nhập tài chính là sự thay thế tài sản nhờ vào sự bình đẳng và tự do tiếp cận thông tin cân xứng. Những tài sản thay thế đó phục thuộc vào khả năng giao dịch về các thỏa thuận tài chính của chủ thể sở hữu. Bất kỳ một rào cản nào trong trao đổi về tài chính cho dù bị chi phối bởi ý muốn chủ quan hay kỳ vọng của các tổ chức sẽ dẫn tới sự chuyển đổi tài sản không hoàn hảo. Theo De Brouwer (2005), hội nhập tài chính là quá trình mà thị trường tài chính ở một quốc gia trở nên tương tác mạnh mẽ hơn với những nền kinh tế khác. Điều đó cho thấy có sự tăng lên trong dòng vốn và xu hướng giá và tỷ suất sinh lợi trong việc trao đổi hàng hóa tài chính song phương. Xét ở khía cạnh kiểm soát nguồn vốn của quốc gia, Chin và Ito (2007) cho rằng quá trình hội nhập tài chính chịu sự chi phối của những giới hạn trong giao dịch tài khoản vốn. Nói cách khác, đó là sự tương quan của những chính sách tự do hóa tài chính, chi phí và chính sách kiểm soát vốn của một quốc gia. Từ đó, ông đã phát triển một chỉ số để đo lường mức độ hội nhập tài chính quốc gia thông qua đo lường quy mô và mức độ mở của tài khoản vốn. Nói tóm lại, từ những khái niệm trên ta thấy, các tác giả đều thống nhất về quan điểm: hội nhập tài chính là sự tham gia của các chủ thể tài chính vào thị trường chung, đi cùng với các luật lệ và thỏa thuận chung một cách công bằng và được đối xử một cách bình đẳng. 2.1.2 Đặc điểm của hội nhập tài chính a. Lợi ích từ hội nhập tài chính tại các nước đang phát triển Theo Trần Ngọc Thơ (2001), lợi ích từ hội nhập tài chính gia tăng theo hai phương thức chính như sau: Thứ nhất, hội nhập tài chính có khả năng thúc đẩy sự tăng trưởng do gia tăng mức độ đầu tư và nâng cao tỷ suất sinh lợi của đầu tư thông qua việc các nước này tiếp cận được kinh nghiệm quản lý hiện đại, các thành quả khoa học trên thế giới và đặc biệt tiếp cận Tạp chí Đại học Công nghiệp 65 được tác động của thị trường hiệu quả là thị trường mà các thông tin được phản hồi một các đầy đủ và kịp thời vào trong giá đối với các nhà đầu tư (thị trường hiệu quả dạng mạnh). Thứ hai, hội nhập tài chính cho phép mọi cá nhân tự bảo hiểm chống lại sự phát triển không cân đối trong nên kinh tế nước chủ nhà bằng cách đa dạng hóa đầu tư và khai thác thị trường toàn cầu để làm dịu đi sự suy giảm tạm thời trong thu nhập. Hội nhập tài chính có thể thúc đẩy đầu tư ở các nước đang phát triển bằng cách giải bài toán nan giải giữa tiết kiệm và đầu tư trong một quốc gia. Những kết quả tiềm ẩn từ đầu tư cao hơn biến đổi từ quốc gia này đến quốc gia khác tùy thuộc vào tỉ suất sinh lợi của các cơ hội đầu tư và sự khác biệt giữa chi phí sử dụng vốn trong nước thường rất cao trước khi hội nhập so với chi phí sử dụng vốn quốc tế. b. Rủi ro trong quá trình hội nhập tài chính tại các nước đang phát triển Theo Trần Ngọc Thơ (2006), mặc dù hội nhập tài chính mang lại cho các nước lợi ích tiềm năng rất to lớn như đã phân tích ở trên, các chuyên gia hoạch định chính sách của các nước luôn quan tâm đến vấn đề là sự gia tăng hội nhập tài chính và quá trông cậy vào dòng vốn tư nhân có thể làm cho những thị trường mới nổi dễ mất ổn định do có sự đảo ngược lớn của dòng vốn. Sự sợ hãi như vậy không phải là không có căn cứ, đặc biệt là đối với các quốc gia có chính sách tài khóa yếu, hệ thống ngân hàng được bảo vệ quá mức cần thiết hoặc quản lý tồi và thị trường vốn nội địa lại bị bóp méo cao độ. Dòng vốn quốc tế có thể ứng xử như một tấm gương phóng đại của nền kinh tế trong nước, khuếch đại lợi ích của những chương trình cải tổ được kết cấu tốt nhưng nó lại làm tăng thêm thiệt hại do những chính sách và kinh tế yếu kém. Ở mức độ trung bình, dòng vốn tư nhân vào các nước đang phát triển ít có khả năng chịu đựng nổi một sự đảo lộn lớn trong dòng vốn, số liệu thực tế dòng vốn tư nhân vào các nước đang phát triển có độ co dãn đáng kể (vào nhanh, ra nhanh). Tóm lại, hầu hết các nước đang phát triển thiếu những chính sách kinh tế vĩ mô và hệ thống ngân hàng mạnh, thiếu sự hoàn thiện về thể chế (de jure) nên dễ bị tổn thương bởi những biến động tiềm ẩn và đảo ngược của dòng vốn (sudden stop). Trong khi các nhà đầu tư quốc tế ngày càng trở nên cẩn trọng hơn, tính kỷ luật của thị trường ngày càng có khuynh hướng được đề cao thì khi những niềm tin đó bị mất đi sẽ kích hoạt dòng vốn chảy ra, và như vậy hội nhập tài chính có khả năng khuếch đại các cú sốc hoặc thiệt hại do những sai lầm trong hoạch định chính sách, dẫn đến bất ổn định lớn hơn ở các nước đang phát triển. 2.2. Những nghiên cứu lý thuyết Vấn đề liên quan đến đầu tư trực tiếp nước ngoài ngày càng nhận được nhiều sự quan tâm và có rất nhiều lý thuyết nghiên cứu tập trung vào chủ đề này, trong đó các lý thuyết hầu như tập trung phát triển từ nền tảng lý thuyết của Hymer, Vernon và Dunning. Các nhà kinh tế đều tin rằng, FDI là một nhân tố quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tất cả các nước, đặc biệt là các nước đang phát triển. Một công ty có thể có nhiều động lực để thực hiện đầu tư trực tiếp ra nước ngoài, do đó, không có một lý thuyết chung nào về FDI có thể giải thích một cách toàn diện sự tồn tại của các công ty đa quốc gia (MNCs), sản phẩm có tính chất quốc tế và FDI. Người ta bắt đầu tìm kiếm lời giải thích từ sau chiến tranh thế giới thứ hai khi xuất hiện hiện tượng toàn cầu hóa. Vai trò của các công ty đa quốc gia và FDI gia tăng mạnh mẽ trong những năm 1950 và 1960 giúp cho các nhà nghiên cứu tìm ra các lý thuyết giải thích hành vi của MNCs và sự tồn tại của sản phẩm có tính chất quốc tế. Trong bài nghiên cứu, nhóm tác giả đã sử dụng lý thuyết về đầu tư Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư… 66 các công ty đa quốc gia của Hymes (1960), lý thuyết chu kỳ sống sản phẩm của Vernon (1966), lý thuyết phân loại mục đích đầu tư của Jack (1972), lý thuyết lợi thế đầu tư trực tiếp nước ngoài các công ty đa quốc gia của Dunning (1980) để làm cơ sở xây dựng giả thuyết và mô hình của bài nghiên cứu. 2.3. Những nghiên cứu thực nghiệm Có nhiều bằng chứng thực nghiệm nhằm xác định các nhân tố tác động lên dòng vốn FDI. Tuy nhiên, có nhiều yếu tố được coi là nhân tố tác động đến FDI trong mỗi nghiên cứu ở mỗi quốc gia. Vì vậy, rất khó để liệt kê các nhân tố tác động, đặc biệt là theo thời gian, một số nhân tố có thể có hoặc không có ý nghĩa thống kê. Do đó, phần xem xét lại bằng chứng thực nghiệm này sẽ tập trung vào nghiên cứu đo lường chỉ số hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure) của Chinn và Ito (2007), cũng như những nghiên cứu về các nhân tố tác động lên FDI tại các nước đang phát triển, các nền kinh tế mới nổi và những quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi. Chinn và Ito (2007) đã chỉ ra rằng, chính phủ các nước đang phát triển trong việc lựa chọn mẫu hình bộ ba bất khả thi là hướng tới trạng thái trung gian giữa ba chính sách mục tiêu: hội nhập tài chính nhưng không quên kiểm soát vốn, độc lập tiền tệ vừa phải và cơ chế tỷ giá biến động trong một biên độ mục tiêu cho phép bằng cách tăng cường kho dự trữ ngoại hối như một công cụ để quản lý tỷ giá. Ông cũng đã giới thiệu thước đo bộ ba bất khả thi từ đó đưa ra bộ chỉ số "Trilemma Indexes". Trong đó, tác giả đã sử dụng dữ liệu của chỉ số mức độ hội nhập tài chính đo lường về mặt thể chế - KAOPEN để phục vụ cho mục đích nghiên cứu. Hiện nay, có rất nhiều nhà nghiên cứu đã đưa ra cách đo về mức độ hội nhập tài chính của một quốc gia. Chinn và ito (2007) đã chỉ ra hai cách đo về độ mở tài chính của một quốc gia. Thang đo thứ nhất tiếp cận từ thực tế, đó là độ mở tài chính thường (de facto). Thang đo này có nhiều khuyết điểm đó là không phản ánh đúng thực chất của mức độ hội nhập tài chính của một quốc gia vì nó xét trên khía cạnh dữ liệu thực tế (NET FLOWS/GDP), trong khi đó hội nhập tài chính đi từ lý luận từ bộ ba bất khả thi, là sự hoạch định từ chính sách kiểm soát của một quốc gia. Nói cách khác, đó là mong muốn chủ quan thể hiện thông qua chủ trương và chính sách của chính phủ ở một quốc gia. Vì vậy, cách đo này không phản ánh đúng bản chất của hội nhập tài chính tại một quốc gia. Cách đo thứ hai là cách đo thể chế (de jure), đi từ quan điểm của chính phủ tại quốc gia của mình và xem xét dựa trên các chính sách hội nhập tài chính của quốc gia. KAOPEN dựa trên thông tin trong báo cáo hàng năm về cơ chế tỷ giá và những hạn chế ngoại hối do IMF phát hành (Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions). Nhìn vào KAOPEN ta sẽ thấy một quốc gia trên thực tế có tiến hành chính sách đa tỷ giá hay không. Đây là dạng cơ chế mà một loại tỷ giá áp dụng cho giao dịch trên tài khoản vãng lai và một loại tỷ giá áp dụng cho tài khoản vốn. Vào thời điểm tình trạng lạm phát tăng tốc ở Việt Nam năm 2008, một số nhà làm chính sách cho rằng nên áp dụng cơ chế đa tỷ giá, trong đó tỷ giá áp dụng cho các doanh nghiệp xuất khẩu phải khác với các doanh nghiệp nhập khẩu (chính phủ Việt Nam sau đó đã không đồng ý với biện pháp này). KAOPEN vì vậy cho thấy những hạn chế trong các giao dịch trên tài khoản vãng lai, tài khoản vốn và kết hối ngoại tệ. Chinn và ito (2007) đã đưa ra chỉ số KAOPEN đo lường mức độ hội nhập tài chính về mặt thể chế của một quốc gia thông qua mức độ kiểm soát vốn của quốc gia đó. KAOPEN được tính toán dựa trên các biến giả nhị phân được tổng hợp từ bảng thống kê những giới hạn trong giao dịch tài chính quốc tế trong báo cáo thường niên về những thỏa thuận giao dịch và giới hạn giao dịch của IMF. Tạp chí Đại học Công nghiệp 67 Các biến giả này được chia làm bốn nhóm để quan sát những giới hạn trong việc kiểm soát vốn trên tài khoản vãng lai (Xem phụ lục 1: Báo cáo cơ chế tỷ giá và hạn chế ngoại hối Việt Nam năm 2012). Trong đó: biến thứ nhất (k 1 ) phản ánh sự hiện diện của chế độ đa tỷ giá. Biến thứ hai (k 2 ) phán ánh sự hiện diện của những giới hạn trong giao dịch tài khoản vãng lai. Biến thứ ba (k 3 ) phản ánh sự hiện diện của những giới hạn trong giao dịch tài khoản vốn. Biến thứ tư (k 4 ) phản ánh những chính sách trong hàng rào xuất khẩu. Cả bốn biến trên đều được tổng hợp và phản ánh trong báo cáo hàng năm về cơ chế tỷ giá và những hạn chế ngoại hối do IMF phát hành, tuy nhiên nó vẫn chưa phản ánh đúng sự phức tạp trong những chính sách kiểm soát vốn. Do đó, Chinn và Ito (2007) đã sử dụng phương pháp phân loại biến nhị phân của Mody và Murshid (2005) để tính toán nhằm phản ánh tác động của độ mở tài chính hơn là kiểm soát. Chin và Ito đã mã hóa dữ liệu nhị phân, theo đó các biến sẽ có giá trị là một khi tồn tại những giới hạn trong tài khoản vốn. Hơn nữa, biến thứ ba về sự hiện diện của độ mở tài khoản vốn (k 3 ) được tính dựa trên giá trị trung bình trượt của 5 năm. Chỉ số KAOPEN được tính thông qua phương pháp PCA (principal component analysis). Phương pháp này tổng hợp từ ma trận (4xn), trong đó 4 là số biến, còn n là bộ dữ liệu qua các năm thành một ma trận (1xn) thể hiện chỉ số KAOPEN qua các năm. Mặc dù KAOPEN có nhược điểm là không phản ánh đúng mức những gì diễn ra trong thực tế, nhất là việc khu vực tư nhân tìm mọi cách tránh né các biện pháp kiểm soát vốn của chính phủ. Ví dụ ở Việt Nam, các sai số thống kê hàng năm trong cán cân thanh toán quốc tế nhiều khi lên đến hàng tỷ USD. Các sai số này được quy cho khu vực doanh nghiệp tìm cách chuyển tiền xuyên biên giới vì nhiều mục đích khác nhau. Tuy có một số nhược điểm nhưng chỉ số KAOPEN được nhiều nhà kinh tế đánh giá đã phản ánh được các mục tiêu chính sách quan trọng mà một quốc gia theo đuổi trong tiến trình hội nhập tài chính. Chỉ số KAOPEN biến thiên giữa 0 và 1. Giá trị càng cao của chỉ số này cho thấy các quốc gia mở cửa hơn với những giao dịch vốn xuyên quốc gia. Lưu ý là chỉ số KAOPEN chỉ cho ta thấy độ mở tài khoản vốn theo pháp lý dựa trên các báo cáo của chính phủ chi IMF, WB các chỉ số kinh tế vĩ mô liên quan đến kiểm soát vốn và ngoại hối. Nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài, nghiên cứu đã sử dụng và tham khảo nghiên cứu của Mohamed (2004), Ivar và Espen (2007), Wasseem (2007), James (2008), (Ludo et al.,2011), Fayyaz và Kabibi (2012), Ab và Mohd (2012), Cem (2013). 3. PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1. Mô hình nghiên cứu Dựa vào nghiên cứu thực nghiệm của Ab và Mohd (2012), tôi giả định các biến có khả năng ảnh hưởng đến dòng vốn FDI bao gồm: hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure), quy mô thị trường, tổng dự trữ ngoại hối, cơ sở hạ tầng, chi phí lao động, độ mở thương mại. Sự phân loại này tương tự như trong lý thuyết Dunning (1980) và Jack (1972). Như vậy, mô hình nghiên cứu tác động của hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure) và các nhân tố tác khác đến dòng vốn FDI vào các quốc gia đang phát triển có thu nhập trung bình và thấp được sử dụng trong bài nghiên cứu có dạng như sau: Ln(FDI it ) = α + β 1 (KAOPEN it ) + β 2 ln(Gdp it ) + β 3 ln(Tr it ) + β 4 ln(Pc it ) + β 5 ln(Wgr it ) + β 6 (Opn it ) + e it (1) Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư… 68 Trong đó: Ln(FDI): Giá trị logarit dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đi vào (triệu USD, tính theo giá USD hiện tại). KAOPEN: chỉ số đo lường mức độ hội nhập tài chính về mặc thể chế của các quốc gia. Ln(Gdp): Giá trị logarit tổng sản phẩm quốc nội của quốc gia. Ln(Tr): Giá trị logarit tổng dự trữ (bao gồm vàng, quyền rút vốn đặc biệt, dự trữ tại IMF, ngoại tệ) của quốc gia. Ln(Pc): Giá trị logarit tiêu thụ điện (kWh trên đầu người) của quốc gia. Ln(Wgr): Giá trị logarit lương của quốc gia. Opn: Độ mở thương mại của một quốc gia được tính bằng [(Xuất khẩu + Nhập khẩu)/GDP]. (i= 1, , N, với N là số quốc gia trong mẫu nghiên cứu, t = 1, …, T, với T là giai đoạn nghiên cứu) 3.2. Dữ liệu nghiên cứu Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng của 29 nước đang phát triển, có thu nhập trung bình và thấp trên thế giới trong khoảng thời gian từ 2000 – 2012 theo phân loại của Diễn đàn Thương mại và Phát triển Liên Hiệp quốc (UNCTAD) như sau: Bảng 3.1. Danh sách các nước trong mẫu nghiên cứu Các nƣớc đang phát triển có thu nhập trung bình Các nƣớc đang phát triển có thu nhập thấp Algeria, Bolivia, Brazil, Colombia, Dominican Republic, Ecuador, Egypt, Pakistan, Jamaica, Jordan, Morocco, Panama, Paraguay, Peru, Philippines, South Africa, Sri Lanka, Thailand, Tunisia. Bangladesh, Cambodia, Cameroon, Ghana, India, Mongolia, Mozambique, Nicaragua, Nigeria, Vietnam. (Nguồn: World investment report, UNCTAD (2012)) 3.3. Phƣơng pháp nghiên cứu Để đo lường mối quan hệ giữa FDI với các yếu tố: hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure), GDP, tổng dự trữ, tiêu thụ điện, chi phí lương, độ mở thương mại, tôi sử dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng. Phương pháp dữ liệu bảng phân tích trong nghiên cứu gồm các phương pháp sau: phương pháp Random effects (REM), phương pháp Fixed effects (FEM), phương pháp Pool OLS, phương pháp Feasible generalized least square (FGLS). 4. KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1. Thống kê mô tả Trước tiên, bài nghiên cứu này sẽ trình bày thống kê dữ liệu của các biến chính qua các năm, để thấy được tổng quan của nguồn dữ liệu. Tạp chí Đại học Công nghiệp 69 Bảng 4.1. Phân tích mô tả dữ liệu của các nước đang phát triển giai đoạn 2000 - 2012 Biến Số quan sát Trung bình Trung vị Độ lệch chuẩn Độ nhọn Độ lệch LN_FDI 377 20.87126 20.82257 1.585324 3.028569 -0.028653 KAOPEN 377 0.476798 0.409077 0.329547 1.682130 0.486147 LN_GDP 377 24.54637 24.56026 1.499929 2.727464 0.250011 LN_Wgr 377 20.95664 21.28950 1.700396 2.510732 -0.251777 LN_Pc 377 3.207336 3.646599 1.283600 2.477818 -0.744752 LN_Tr 377 22.63467 22.55171 1.671844 2.453009 0.264073 Opn 377 0.770587 0.707300 0.353020 2.534464 0.501079 (Nguồn: Kết quả dựa trên tính toán từ dữ liệu với phần mềm Eviews) Số liệu tính toán dựa trên mẫu gồm 29 quốc gia đang phát triển có thu nhập trung bình và thấp từ năm 2000 – 2012 với 377 quan sát. Kết quả cho thấy dữ liệu phân phối khá đều ở hai bên, chỉ số trung bình và trung vị của các biến khá gần nhau, giá trị độ lệch của các biến hầu hết nằm trong khoảng (-1,1); giá trị độ nhọn của các biến xấp xỉ bằng 3 (giá trị độ nhọn của phân phối chuẩn) ngoại trừ biến hội nhập tài chính. Do đó, xét về tổng thể thì hầu hết các dữ liệu có phân phối gần giống với phân phối chuẩn. Kế đến, tôi sẽ xem xét tương quan giữa đầu tư trực tiếp nước ngoài, chỉ số hội nhập tài chính, GDP, lương, tiêu thụ điện, tổng dự trữ, độ mở thương mại để đưa ra những đánh giá về số liệu của các biến này dựa trên nguồn dữ liệu đã thu thập. Bảng 4.2. Ma trận tương quan giữa các biến Ln_FDI KAOPEN Ln_GDP Ln_PC Ln_Tr Ln_Wgr Opn Ln_FDI 1.000 KAOPEN -0.122 1.000 Ln_GDP 0.785 -0.335 1.000 Ln_Pc 0.394 0.240 0.274 1.000 Ln_Tr 0.779 -0.278 0.906 0.350 1.000 Ln_Wgr 0.541 -0.079 0.697 0.252 0.635 1.000 Opn -0.138 0.215 -0.418 0.196 -0.241 -0.274 1.000 (Nguồn: Kết quả dựa trên tính toán từ dữ liệu nghiên cứu với phần mềm Eviews) Có thể nhận thấy các cặp biến trong mô hình đều có hệ số tương quan nhỏ hơn 0.8, ngoại trừ hai cặp biến Ln_Tr với Ln_GDP có hệ số tương quan là 0.9. Theo kinh nghiệm hệ số tương quan giữa các cặp biến lớn hơn 0.8 thì có đa cộng tuyến cao, song kinh nghiệm này là chưa chính xác. Thông thường, nguy cơ xảy ra đa cộng tuyến cao chỉ khi chỉ số nhân tố phóng đại VIF lớn hơn 10, tuy nhiên trong bài này, hệ số nhân tố phóng đại VIF của các biến trong mô hình đều nhỏ hơn 10 và giá trị VIF trung bình bằng 3.648. Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư… 70 Bảng 4.3. Kết quả chỉ số nhân phóng đại VIF của các biến Biến VIF 1/VIF KAOPEN 1.328 0.753 LN_Tr 6.494 0.154 LN_GDP 8.929 0.112 LN_Wgr 2.058 0.486 Opn 1.613 0.62 LN_Pc 1.468 0.681 Mean VIF 3.648 (Nguồn: Kết quả dựa trên tính toán từ dữ liệu nghiên cứu với phần mềm Eviews) 4.2. Kết quả nghiên cứu Bảng 4.4. Kết quả ước tính theo phương pháp Pooled OLS, FEM, REM, FGLS Biến độc lập Pooled OLS FEM REM FGLS Coefficients P - value Coefficients P - value Coefficients P - value Coefficients P - value Constant -2.354 0.025 -11.498 0.007 3.604 0.090 -2.354 0.021 KAOPEN 0.585 0.000 0.482 0.137 0.511 0.051 0.585 0.000 LN_GDP 0.779 0.000 1.191 0.000 0.837 0.000 0.779 0.000 LN_Wgr -0.061 0.113 -0.000 0.993 -0.033 0.613 -0.061 0.094 LN_Pc 0.097 0.024 0.036 0.624 0.142 0.003 0.097 0.013 LN_Tr 0.187 0.008 0.108 0.351 0.154 0.125 0.187 0.007 Opn 0.708 0.000 0.426 0.107 0.531 0.020 0.708 0.000 Số quan sát 377 377 377 377 R 2 0.691 0.838 0.551 0.691 R 2 điều chỉnh 0.686 0.822 0.544 0.686 F 138.269 52.108 75.942 138.269 Durbin- Watson 0.751 1.410 1.312 1.251 (Nguồn: Kết quả tính toán từ dữ liệu nghiên cứu dựa trên phần mềm Eviews) Bảng 4.5. Kết quả kiểm định Kiểm định Kết quả Redumdant test Prob = 0.0000 Wald test Prob = 0.1069 Hausman Test Prob = 0.2500 Kiểm định Lagram – Multiplier LM1 = obs*R-Squared = 18,096 > Chisao = 12,592 (Nguồn: Kết quả tính toán từ dữ liệu nghiên cứu dựa trên phần mềm Eviews) Tạp chí Đại học Công nghiệp 71 Đầu tiên, tôi thực hiện hồi quy mô hình tác động của hội nhập tài chính và các nhân tố khác đến đầu tư trực tiếp nước ngoài tại những quốc gia đang phát triển bằng phương pháp pooled OLS. Mô hình pooled OLS giải thích được 69% sự thay đổi trong FDI chảy vào các quốc gia đang phát triển (R 2 = 69%). Kết quả bảng 4.4 cho thấy ngoại trừ biến chi phí lương, các biến hội nhập tài chính, GDP, tổng dự trữ, độ mở thương mại, cơ sở hạ tầng đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa lần lượt là 1% và 5%, tác động cùng chiều lên FDI. Tuy nhiên, trong ước tính theo mô hình pooled OLS không phản ánh được tác động sự khác biệt của mỗi quốc gia. Tác động này có thể là thể chế chính trị của quốc gia đó, khoảng cách từ nước đầu tư đến nước nhận đầu tư…Vì vậy, tôi sử dụng phương pháp FEM để hồi quy nhằm tách biệt ảnh hưởng của những tác động này. Mô hình FEM giải thích được 83,8% sự thay đổi trong FDI chảy vào các quốc gia đang phát triển (R 2 = 83,8%). Theo kết quả bảng 4.4, chỉ có biến GDP có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%, các biến còn lại không có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên hệ số các biến có dấu giống như kỳ vọng giả thuyết đã đặt ra. Tiếp theo, tôi dùng F test để kiểm định xem có tồn tại tác động cố định của mỗi quốc gia trong mô hình hay không. Rõ ràng, từ bảng 4.5 ta thấy phương pháp pooled OLS được sử dụng không thích hợp bởi vì có sự tồn tại cố định ở mỗi quốc gia (F = 11,068, P-value = 0,000). Mặc dù tồn tại tác động cố định trong mô hình cũng không có nghĩa mô hình FEM là mô hình đúng. Do đó, tôi sẽ ước tính mô hình bằng cách sử dụng phương pháp REM để kiểm soát các yếu tố đặc trưng của mỗi quốc gia có khả năng tác động đến FDI. Tuy nhiên, trước khi tiến hành ước lượng mô hình theo REM, chúng ta cần trả lời một câu hỏi quan trọng là liệu có tồn tại tác động thời gian trong mô hình hay không? Để thực hiện điều này, đầu tiên, tôi sẽ thêm biến giả thời gian vào mô hình nghiên cứu, và tiến hành hồi quy lại mô hình theo phương pháp tác động cố định FEM (fixed effects). Sau đó, tôi sẽ kiểm định xem có cần thiết phải thêm biến giả vào mô hình hay không? Sau khi tiến hành kiểm định, kết quả cho thấy, giả thuyết H 0 được chấp nhận (F = 1.544, P-value = 0.106) nghĩa là ta không cần thiết phải thêm biến giả vào mô hình ban đầu. Tiếp theo, tôi thực hiện mô hình hồi quy tác động của hội nhập tài chính và các nhân tố khác đến đầu tư trực tiếp nước ngoài bằng phương pháp tác động ngẫu nhiên REM (random effects). Theo đó, các nhân tố như lương, dự trữ ngoại hối không có ý nghĩa thống kê, các biến còn lại tác động cùng chiều lên FDI đúng như kỳ vọng ban đầu đưa ra. Đồng thời, tôi thực hiện kiểm định Hausman (χ 2 (6) = 7.84, p-value = 0,25), cho thấy mô hình REM phù hợp hơn FEM trong việc nghiên cứu nhân tố tác động đến FDI tại các quốc gia đang phát triển. Tiếp theo, để kiểm tra liệu có tồn tại của hiện tượng phương sai sai số thay đổi hay không, tôi sử dụng kiểm định LM của Breusch & Pagan (1979), kết quả cho thấy LM1 = obs*R-Squared = 18,096 > Chisao = 12,592 nên mô hình tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Do tồn tại hiện tượng phương sai sai số thay đổi, tôi sử dụng phương pháp FGLS (feasible generalized least square) để khắc phục hiện tượng này trong mô hình. Kết quả ước tính theo phương pháp FGLS trong bảng 4.4 cho thấy: Hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure) được đại diện bởi biến KAOPEN có tác động cùng chiều lên dòng vốn FDI tại các quốc gia đang phát triển, hệ số này có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Theo đó, hội nhập tài chính tăng lên 1% thì dòng vốn FDI chảy vào sẽ tăng lên 0.58%. Như vậy, nếu một quốc gia có mức độ tự do hóa tài chính cao hơn quốc gia khác, dòng vốn chảy vào và ra khỏi một quốc gia cũng dễ dàng hơn, lượng vốn FDI sẽ đi vào thị trường của nước đó cũng thuận lợi hơn. Mặt khác, khi nhân tố KAOPEN Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư… 72 nằm trong mô hình không lấn át hay loại bỏ sự hiện diện của các nhân tố khác. Quy mô thị trường: được đại diện bởi GDP có tác động cùng chiều lên dòng vốn FDI tại các quốc gia đang phát triển, hệ số này có ý nghĩa thống kê tại mức 1%. Theo đó, khi GDP tăng lên 1% thì dòng vốn FDI chảy vào sẽ tăng 0,779%. Điều này hàm ý rằng, những quốc gia có quy mô thị trường lớn (GDP cao hơn) sẽ thu hút được một lượng vốn đầu tư nước ngoài nhiều hơn. Kết quả phù hợp với lý thuyết OLI của Dunning, các nhà đầu tư nước ngoài nhằm mục đích tìm kiếm thị trường sẽ đầu tư nhiều hơn vào những nước có quy mô thị trường lớn; và nó cũng tương đồng với các kết luận trong bài nghiên cứu thực nghiêm của các tác giả như Mohamed (2004), Wasseem (2007), Ivar và Espen (2007), James (2008), (Ludo et al., 2011), Ab và Mohd (2012), Cem (2013). Do đó, quy mô thị trường là nhân tố quan trọng trong thu hút dòng vốn FDI tại các quốc gia đang phát triển. Chi phí lao động: có tương quan âm (nghịch chiều) với lượng vốn FDI đúng như kỳ vọng. Điều này cho thấy, quốc gia nào có chi phí lao động thấp sẽ thu hút được lượng vốn FDI nhiều hơn và ngược lại chi phí lao động cao sẽ không khuyến khích nhà đầu tư nước ngoải. Tuy nhiên, về mặt ý nghĩa thống kê, kết quả có ý nghĩa thống kê thấp chỉ có ý nghĩa tại mức 10% nhưng kết quả này phù hợp với nghiên cứu của (Ludo et al., 2011) và Ab và Mohd (2012). Điều này được lý giải như sau: nhà đầu tư nước ngoài khi tìm kiếm thị trường đầu tư, ngoài nguồn nhân công rẻ còn xem xét đến yếu tố chất lượng nguồn nhân lực, đặc biệt những ngành công nghệ cao, đòi hỏi về lao động chất lượng tốt để có thể tiếp nhân được kinh nghiệm quản lý và công nghệ của nước đi đầu tư. Cơ sở hạ tầng của nước nhận đầu tư: được đại diện bởi biến tiêu thụ điện bình quân đầu người mang dấu dương và có ý nghĩa thống kê tại mức 2%. Khi lượng điện tiêu thụ bình quân tăng 1% thì FDI sẽ tăng 0,097%. Mặc dù khá thấp nhưng cũng chứng minh được rằng các quốc gia có cơ sở hạ tầng được cải thiện và tốt hơn sẽ có lợi thế cạnh tranh so với các nước khác trong việc thu hút đầu tư nước ngoài. Cơ sở hạ tầng tốt và phát triển cũng làm tăng năng suất lao động của đầu tư và vì vậy sẽ hấp dẫn FDI chảy vào nhiều hơn. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Ab và Mohd (2012). Tổng dự trữ: tương tự như kết luận trong nghiên cứu của Ab và Mohd (2012), tổng dự trữ có tương quan dương với FDI và có ý nghĩa thống kê tại mức 1%. Theo đó, khi tổng dự trữ tăng lên 1% thì FDi chảy vào quốc gia đó sẽ tăng 0,187%. Tác động của tổng dự trữ lên dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài chảy vào hàm ý rằng nếu quốc gia đó tích lũy càng nhiều thì càng giúp nó thu hút được nhiều vốn FDI hơn, bởi khi quốc gia gia tăng tổng dự trữ sẽ tạo niềm tin cho các nhà đầu tư vào khả năng thanh toán nghĩa vụ nợ nước ngoài của nền kinh tế, khả năng hỗ trợ giá trị của đồng nội tệ, thể hiện khả năng đảm bảo tài chính của quốc gia đó. Từ đó, tạo ra môi trường đầu tư ổn định, một trong những yếu tố quan trọng trong việc xem xét quyết định đầu tư ra nước ngoài của các công ty đa quốc gia. Độ mở thương mại: như đã nêu ở trên, độ mở thương mại đo lường bằng (xuất khẩu + nhập khẩu)/GDP*100% cho thấy mức độ mở cửa nền kinh tế giao thương với nền kinh tế khác trên thế giới. Độ mở thương mại bằng 0 tương ứng với nền kinh tế đóng cửa, tất yếu sẽ không có giao thương quốc tế, nghĩa là không có vốn FDI chảy vào nước đó, không có nhập khẩu cũng như xuất khẩu. Kết quả mô hình cho thấy độ mở thương mại có tác động cùng chiều lên dòng vốn FDI tại các quốc gia đang phát triển, hệ số này có ý nghĩa thống kê tại mức 1%, hay nói cách khác khi độ mở thương mại của quốc gia đó tăng 1% thì FDI sẽ tăng 0,708% . Điều này hàm ý rằng nhà đầu tư [...]... tài chính toàn cầu dẫn đến sự sụt giảm nghiêm trọng của các nền kinh tế trên thế giới Hơn nữa, đầu tư trực tiếp nước ngoài đã trở thành một nguồn vốn tài trợ khá ổn định của khu vực tư nhân tại các nước đang phát triển Khi tiến hành đầu tư vào một quốc gia đang phát triển, ngoài các nhân tố khác liên quan thì vấn đề hội nhập tài chính tại quốc gia đó nhận được nhiều sự quan tâm của các nhà đầu tư nước. .. Đại học Công nghiệp nước ngoài rất quan tâm đến độ mở kinh tế của quốc gia nước chủ nhà khi quyết định nơi đầu tư tại các quốc gia đang phát triển 5 KẾT LUẬN Đầu tư trực tiếp nước ngoài đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao công nghệ của một quốc gia, tạo ra việc làm mới và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Vì lý do này, nhiều nước đang cố gắng thu hút FDI để thúc đẩy kinh tế của nước mình, đặc biệt... sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài Do đó, xác định tác động của hội nhập tài chính và các nhân tố khác ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư nước ngoài là một câu hỏi đối với các nhà lập chính sách tại mỗi quốc gia Vì vậy, đề tài đã nghiên cứu vấn đề trên với mẫu 29 nước đang phát triển có thu nhập trung bình và thấp theo phân loại của Unctad trong giai đoạn từ năm 2000 - 2012 Để thực... điện có tư ng quan cùng chiều với FDI Điều này hàm ý rằng những quốc gia có nền kinh tế hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure), quy mô thị trường càng lớn, tích lũy dự trữ càng nhiều cũng như có cơ sở hạ tầng phát triển sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư nước ngoài đầu tư vào nước mình nhiều hơn Ngoài ra, biến độ mở thương mại có tác động cùng chiều lên dòng vốn FDI tại các quốc gia đang phát triển Điều... lao động tại các quốc gia này Với những kết quả đạt được, nghiên cứu này bước đầu cung cấp cho các nhà quản lý mức độ tác động của hội nhập tài chính về mặt thể chế (de jure) và các nhân tố khác đến việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài, từ đó có thể dựa vào sự vận dụng các lý thuyết, kết quả thực nghiệm và tình hình thực tế để đưa ra chính sách phù hợp nhất Những hàm ý nghiên cứu cho thấy để thu hút. .. thấy các nhà đầu tư nước ngoài rất quan tâm đến độ mở kinh tế của quốc gia nước chủ nhà khi quyết định nơi đầu tư tại các quốc gia đang phát triển Đồng thời, biến chi phí lao động có tư ng quan âm với FDI nhưng chỉ ở mức ý nghĩa thống kê là 10%, kết quả này phù hợp với giả thuyết nghiên cứu cũng như một số kết quả thực nghiệm của Ludo et al., (2011) và Ab và Mohd (2012) Mặc dù, mức ý nghĩa thống kê của. .. Federalism in Theory and Practice, New York, Praeger, 1968 Trần Ngọc Thơ (2001), “Những lợi ích trong quá trình hội nhập tài chính ở các nước đang phát triển , Tạp chí Phát triển kinh tế (134) Trần Ngọc Thơ (2006), “Những rủi ro trong quá trình hội nhập tài chính ở các nước đang phát triển , Tạp chí Phát triển kinh tế (175) UNCTAD (2012), World Investment Report 2012: Towards a new generation of investment... pháp FGLS để ước lượng hồi quy nhằm khắc phục một số nhược điểm của phương pháp bình phương bé nhất OLS Kết quả hồi quy cho thấy, đầu tư trực tiếp nước ngoài có thể được giải thích tốt bởi các nhân tố cơ bản của nền kinh tế Hội nhập tài chính của một quốc gia về mặt thể chế (de jure) được đại diện bởi biến KAOPEN tác động cùng chiều đến thu hút FDI Quy mô thị trường được đại diện bởi GDP, tổng dự trữ... hàm ý nghiên cứu cho thấy để thu hút được nhiều FDI, các nước đang phát triển cần đưa ra những chính sách thông thoáng hơn trong vấn đề hội nhập tài chính, cũng như gia tăng dự trữ đến mức hợp lý, cải thiện cơ sở hạ tầng, tích cực tham gia vào tiến trình tự do hóa toàn cầu, đầu tư nhiều hơn cho giáo dục nâng cao trình độ, tay nghề của người lao động TÀI LIỆU THAM KHẢO 1 Aizenman, J., M Chinn, and H Ito,... Chinn, and H Ito, (2007), Assessing the Emerging Global Financial rchitecture: Measuring the Trilemma’s Configurations over Time, NBER Technical Report 14533, Cambridge: NBER 73 Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Ab Quyoom Khachoo and Mohd Imran Khan (2012), “Determinants of FDI inflows to developing coutries: a panel data analysis”, MPRA B.Ang, . 63 TÁC ĐỘNG CỦA HỘI NHẬP TÀI CHÍNH ĐẾN THU HÚT ĐẦU TƢ TRỰC TIẾP NƢỚC NGOÀI TẠI CÁC QUỐC GIA ĐANG PHÁT TRIỂN Hồ Thanh Trí * , Nguyễn Minh Toàn * TÓM TẮT Hoạt động đầu tư trực tiếp nước ngoài. chất quốc tế. Trong bài nghiên cứu, nhóm tác giả đã sử dụng lý thuyết về đầu tư Tác động của hội nhập tài chính đến thu hút đầu tư 66 các công ty đa quốc gia của Hymes (1960), lý thuyết. Công nghiệp 71 Đầu tiên, tôi thực hiện hồi quy mô hình tác động của hội nhập tài chính và các nhân tố khác đến đầu tư trực tiếp nước ngoài tại những quốc gia đang phát triển bằng phương