KINH TẾ HỌC CỦA TÀI CHÍNH CẤU TRÚC Nhóm học 8 - Quản Trị Rủi Ro Tài Chính       !"#$# %$&'(  ọ ơ The Economics of Structured Finance  ả  Joshua Coval ) * +,  / 01 2 3 0 1,431-1356+05++(+700+5- Jakub Jurek ) 018 )9 * +, 0  '( "1(705 "1(7057:;71+7$5-Erik Stafford )<=*+, / 01 2 3 0 1,4  3 1-135  6+05++(+700+   Ớ Ệ Lý do nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu    ự ệ ứ  (>(01?()/*01@ABCD@0E0 +1F1A,8(($G=0(H2*0 )(I+J(+K($GAL$M  (>(01?(AB<*001G10(=-0-,8 +A=(=+KANO1022F0(>N$1 =0*(0@1$#0+-0PA  ụ ứ  0AQ(F001,40(>(01?(  @G0*(0H((*(0L(H(ND<0>R< AOS0  ,1A**(*($#3TAD+)U5-H( AQ+)U(F(*(0L(H(ND<5(*(AU0,- -3O(F0L(H(<*05,4A-$ !"#$"$$ Ứ %&" '''A Manutacturing AAA- rated Securities Nội dung chính  *(+< 0(>(01?(0@01,0D  0D01(*((H2*VVV  "*0A**(*((H2*(=H(0>R CDAL071F13W0.(F(*((H2*XG , A),42 Y <* + - AQ )Z 2 Y* (+K2R<*+  Cấu trúc tài chính tạo ra quá hai bước )Z +K  ) [<)\ (*( 0 + - ( 1 (*( = [01( < (\  ] ") ^ ++70+_  0 + (= `$ ( -Z H( 0> RA,8(-Q03a(  ]1(_A==)(*(0+0D(<[0D0)`<0018 (01?(0/01$.3T(F(H2*= Các Thành Phần Tham gia Thị Trường  b07($_L(H(ND<0>R5(0$ )Z[(0$c0313d"1e+[cd"\53$e+5- f0(g1<\  h101_[5(0$0(>\'(=0G C*(*(28((*(c"i [...]... là nó an toàn hơn tài sản thế chấp rổ cơ sở và tương quan chéo của vỡ nợ với tài sản cơ sở  Tài sản cơ sở các trái phiếu có tương quan vỡ nợ hoàn toàn thì các gói cấp một (senior) trở nên kém an toàn THÁCH THỨC CỦA XẾP HẠNG TÀI SẢN TÀI CHÍNH CẤU TRÚC The Challenge of Rating Structured Finance Assets Bảng 1 Xếp hạng Trái phiếu 10 năm của Fitch - Được chia thành 10 mức xếp hạng - Với Investment-grade... hệ giữa tài chính cấu trúc và cho vay dưới chuẩn Rủi ro của CDO tạo thành từ các khoản vay thế chấp dưới chuẩn Phóng đại qua CDO2 ĐỊNH GIÁ RỦI RO HỆ THỐNG TRONG CÁC SẢN PHẨM ĐƯỢC CẤU TRÚC The pricing of Systematic Risk in Structured Products Định giá rủi ro hệ thống trong các sản phẩm được cấu trúc  Xếp hạng tín dụng: chấm điểm cả tài chính cấu trúc và các chứng khoán đơn danh trên cùng thang điểm có... kiến của tài sản thế chấp 2 CDO: tại xác suất 0.3 (gói junior) và 0.4 (gói mezzanie) thì CDO mất giá trị CDO2: tại xác suất 0.13 gói junior và mezzanine mất giá trị 3 CDO2 đã khuếch đại ảnh hưởng của xác suất vỡ nợ đến dòng tiền dự kiến (đối với tất cả các gói) Mối quan hệ giữa tài chính cấu trúc và cho vay dưới chuẩn Cung cấp tín dụng liên tục cho người mua nhà Mối quan hệ giữa tài chính cấu trúc. .. SPV, và SPV bán lại cho Nhà đầu tư Sản Phẩm Cấu Trúc Tài Chính  ABS: asset backed securities (chứng khoán tài sản tài chính) (Gồm các tài sản thương mại – tài sản người dân thế chấp)  ABCP: asset-backed comercial paper  CDO tạo từ các gói của các CDO khác nhau thì được gọi là CDO bình phương (CDO2) Tạo ra các chứng khoán hạng AAA Như thế nào  S1: Gom các tài sản thành rổ danh mục  S2: Sau đó xếp... đầu tư an toàn vào các thị trường tài chính cấu trúc  Theo mô hình định giá tài sản vốn: chứng khoán có tương quan với các thị trường như một tổng thể nên cung cấp lợi nhuận kỳ vọng cao hơn cho các nhà đầu tư  có lợi tức cao hơn  Theo xếp hạng tín dụng: chỉ cung cấp một đánh giá rủi ro của việc chi trả dự kiến của chứng khoán  không có thông tin về việc vỡ nợ của chứng khoán Định giá rủi ro... nhau, tài trợ cấu trúc (structured fincane) phát hành một cấu trúc vốn của các các gói (tranches)  Các tranches thì có các ưu tiên về mức chịu thua lỗ (cũng như lợi nhuận được chia) từ danh mục cơ sở Như senior tranches là có tín nhiệm cao nhất, và chịu rủi ro sau cùng  VD: Cho rổ tài sản cơ sở 3 trái phiếu Nếu các trái phiếu này có khả năng vỡ nợ 10% trong một khoảng thời gian và việc vỡ nợ của. ..  Lõi bên trong của tài trợ cấu trúc (structured fincance) là sử dụng một số lượng lớn các chứng khoán trong một rổ cơ sở, chia ra thành các phần lớn như phát hành các gói (tranches), các gói có thể trở nên có mức tín nhiệm cao hơn so với trung bình mức tín nhiệm của danh mục tài sản cơ sở Những luận điểm rút ra  Nhân tố chính để các gói (tranches) được tạo ra là nó an toàn hơn tài sản thế chấp... năm của Fitch - Được chia thành 10 mức xếp hạng - Với Investment-grade Bonds: tỷ lệ vỡ nợ 0.02% - 0.75% - Với Speculative-grade Bonds: tỷ lệ vỡ nợ 1.07% - 29,96% Cấu trúc của CDO làm khuếch đại ảnh hưởng của các ước tính không chính xác của: - Khả năng vỡ nợ - Các khoản tiền thu hồi khi vỡ nợ xảy ra - Mối tương quan vỡ nợ - Sai số mô hình Khả năng khuếch đại sai số Sai số Xây dựng mô phỏng CDO... vọng của gói junior luôn biến động mạnh nhất khi tương quan rủi ro vỡ nợ tăng 2 Dòng tiền kỳ vọng của gói senior hầu như ổn định khi tương quan rủi ro vỡ nợ thay đổi 3 CDO2 đã khuếch đại ảnh hưởng của tương quan vỡ nợ đến dòng tiền dự kiến (đối với gói junior và mezzaine) Nhận xét Hình 2 Độ nhạy cảm của CDO và CDO2 đối với thay đổi trong xác suất vỡ nợ 1 Sự thay đổi trong dòng tiền dự kiến của. .. 12]) Cấu trúc CDO bao gồm: - Gói junior: hấp thụ thiệt hại (từ pool tài sản thế chấp) đầu tiên và đến mức 6%, nếu vượt quá giới hạn này thì gói junior mất giá trị - Gói mezzanine: bắt đầu hấp thu thiệt hại khi danh mục đầu tư thiệt hại 6% - 12%, nếu vượt quá giới hạn này thì gói mezzanine mất giá trị - Gói senior: hấp thụ phần thua lỗ danh mục đầu tư vượt quá 12% Nhận xét Hình 1 Độ nhạy cảm của CDO . KINH TẾ HỌC CỦA TÀI CHÍNH CẤU TRÚC Nhóm học 8 - Quản Trị Rủi Ro Tài Chính     . ra  0O(>AG(*(=[01(7+A,8(01)= 0I0+0D(<1L(I+J-0,I/(z (F-r8-Z0+(I+J  +(I+J(*(01*<D(=0,I/-r8 00@(*(=(<Q0[+7101J#2z0 THÁCH THỨC CỦA XẾP HẠNG TÀI SẢN TÀI CHÍNH CẤU TRÚC The Challenge of Rating Structured Finance Assets