Mục lục 1. Giới thiệu về bài báo cáo Quản trị rủi ro là một hoạt động hết sức quan trọng đối với các doanh nghiệp hiện nay. Tuy nhiên, lại có nhiều bằng chứng về cả lý thuyết và thực nghiệm đưa ra các kết luận khác nhau về vai trò của quản trị rủi ro đối với giá trị của doanh nghiệp. Báo cáo này tổng hợp hai bài nghiên cứu có liên quan đến vấn đề trên. Bài nghiên cứu gốc của báo cáo này là bài “Determinants of corporate hedging decision: Evidence from Croatian and Slovenian companies” của các tác giả Danijela Milos Sprcica, Zeljko Sevic năm 2012. Sử dụng một bộ dữ liệu đối với các công ty phi tài chính và kết quả thu được từ cuộc khảo sát các nhà quản lý doanh nghiệp ở Croatia và Slovenia, các tác giả đi tìm hiểu những nhân tố nào tác động tới quyết định quản trị rủi ro của doanh nghiệp và có sự khác biệt nào giữa quyết định phòng ngừa rủi ro giữa Croatia, Slovenia và các nước khác ở Châu Âu hay không. Bài nghiên cứu này sẽ được trình bày ở phần 2- Nội dung bài nghiên cứu gốc. Bài nghiên cứu mở rộng trong báo cáo này là bài “The Determinants of Corporate Hedging and Firm Value: An Empirical Research of European Firms” của tác giả Ying Liu đến từ trường đại học Tilburg. Bài nghiên cứu này cũng nhằm mục đích tìm hiểu những nhân tố nào tác động tới phòng ngừa rủi ro của các công ty ở Châu Âu và mối quan hệ giữa khả năng vay nợ và giá trị công ty ở Châu Âu có khác biệt với Mỹ và Trung Quốc hay không. Bài nghiên cứu này sẽ được trình bày ở phần 3-Nội dung bài nghiên cứu mở rộng. Với sự tương đồng về mục tiêu, cơ sở lý thuyết và phương pháp nghiên cứu cũng như sự khác biệt về mẫu và kết quả nghiên cứu, hai bài nghiên cứu trên sẽ cung cấp chúng ta một cái nhìn sâu sắc, toàn diện hơn về các khía cạnh quản trị rủi ro và mối quan hệ của quản trị rủi ro với các đặc điểm của doanh nghiệp. 2. Nội dung bài nghiên cứu gốc 2.1. Nội dung nghiên cứu 2.1.1. Vấn đề nghiên cứu Trong một thời gian dài trước đây, quản trị rủi ro doanh nghiệp được tin là không có mối liên quan với giá trị công ty. Các lập luận dựa trên Mô hình định giá tài sản vốn CAPM (của Sharpe, 1964; Lintner, 1965; Mossin, 1966) và các định đề Modigliani-Miller (Modigliani và Miler, 1958) được đưa ra ủng hộ cho quan điểm này. Tuy nhiên, trong thực tế, đơn cử một công ty đa quốc gia phải luôn đối mắt với rủi ro tỷ giá hối đoái hay công ty vận tải thì đối mặt với rủi ro giá nhiên liệu, hoặc công ty có đòn bẩy cao thì có độ nhạy cảm với lãi suất, điều này cho thấy quản trị rủi ro tài chính đóng một vai trò quan trọng trong hoạt động kinh doanh của công ty, đóng góp vào việc thực hiện mục tiêu cơ bản tối đa hóa giá trị cổ đông. Vì vậy, các nhà quản lý đều dành một sự quan tâm rất lớn cho độ nhạy cảm của công ty với các rủi ro họ phải đối mặt. Hơn nữa, thực tế cho thấy các doanh nghiệp sử dụng các sản phẩm phái sinh như là công cụ quản trị rủi ro ngày càng phổ biến. Như vậy có sự mâu thuẫn giữa lý thuyết và thực tiễn về vấn đề trên. Một trong những nguyên nhân giải thích cho mâu thuẫn này đó chính là sự bất hoàn hảo của thị trường, vậy lý do nào giải thích cho sự quan tâm của các công ty đối với quản trị rủi ro doanh nghiệp? Đây chính là vấn đề mà tác giả muốn nghiên cứu. 2.1.2. Mục tiêu nghiên cứu Đối với vấn đề nghiên cứu trên, tác giả muốn đạt được các mục tiêu nghiên cứu sau: Thứ nhất, tìm hiểu các nhân tố tác động đến quyết định phòng ngừa rủi ro của các công ty phi tài chính ở Croatia và Slovenia. Thứ hai, việc quản trị rủi ro tài chính ở những công ty ở Slovenia và Croatia có gì khác biệt với những nước phương Tây có điều kiện tương tự. 2.1.3. Câu hỏi nghiên cứu Trong bài nghiên cứu, tác giả tập trung giải quyết các câu hỏi nghiên cứu sau đây: 2 - Những lý thuyết nào được cho là có thể giải thích quyết định phòng ngừa rủi ro ở các công ty phi tài chính Croatia và Slovenia? - Những nhân tố nào được cho là ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa rủi ro ở các công ty phi tài chính Croatia và Slovenia? - Chỉ tiêu nào đại diện cho các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định phòng ngừa? - Kết quả thực nghiệm có hỗ trợ cho lý thuyết nào về phòng ngửa rủi ro không? - Quyết định phòng ngừa rủi ro ở hai quốc gia đang xét có gì khác biệt với các nước phương Tây có điều kiện tương đồng? 2.2. Tổng quan lý thuyết của bài nghiên cứu Đối với các nhân tố tác động tới quyết định phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, tác giả đã đưa ra ba nhóm lý thuyết nền để giải thích cho động lực trên, bao gồm: các lý thuyết liên quan đến tối đa hóa giá trị cổ đông; các lý thuyết liên quan đến tối đa hóa hữu dụng trong quản lý và nhóm các lý thuyết khác có liên quan. 2.2.1. Nhóm lý thuyết liên quan đến tối đa hóa giá trị cổ đông - Nhắc lại lý thuyết CAPM và MM về giá trị doanh nghiệp: Sharpe (1964), Lintner (1965) đã xây dựng CAPM trong khi Mossin (1966) đã độc lập nghiên cứu sâu hơn về CAPM. Với rất nhiều giả định nghiêm ngặt như các nhà đầu tư nắm giữ danh mục đa dạng hóa hoàn toàn và có kỳ vọng thuần nhất, thị trường vốn là hoàn hảo… tác giả chứng minh được công thức như sau: r = r f + β.( r m – r f ) Công thức này ngụ ý rằng tỷ suất sinh lợi của một chứng khoán có mối quan hệ với beta chứng khoán hay rủi ro hệ thống của chứng khoán. Một trong những ý nghĩa quan trọng nhất của mô hình này nói rằng các cổ đông đa dạng hóa chỉ nên quan tâm đến rủi ro hệ thống của danh mục đầu tư. Và các nhà quản trị hoạt động vì lợi ích của cổ đông thì không cần quan tâm đến phòng ngừa rủi ro bởi nó chỉ có thể phòng ngừa đươc rủi ro phi hệ thống. Modigliani và Miler (1958) cũng đưa ra lý thuyết ủng hộ cho quan điểm quản trị rủi ro không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. MM đưa ra định đề I được nhiều người biết đến như sau: Giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp. Điều này ngụ ý rằng 3 các nhà đầu tư có thể tự phòng ngừa rủi ro bằng cách nắm giữ một danh mục đã được đa dạng hóa thay vì công ty phải thực hiện phòng ngừa rủi ro. Vì vậy, phòng ngừa rủi ro không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong thế giới của MM. Tuy nhiên trên thực tế, các giả định của CAPM và MM là khó tồn tại và lý thuyết tài chính doanh nghiệp hiện đại cho rằng yếu tố quan trọng làm tăng giá trị doanh nghiệp chủ yếu nằm ở các quyết định đầu tư, tài trợ và chính sách phân phối cổ tức của doanh nghiệp. Theo các thuyết về tối đa hóa giá trị cổ đông, việc quản trị rủi ro có thể tăng giá trị của doanh nghiệp bằng cách giảm các chi phí như là chi phí kiệt quệ tài chính, chi phí đại diện của nợ, nghĩa vụ thuế và chi phí cho các nguồn tài trợ từ bên ngoài. 2.2.1.1.1. Chi phí kiệt quệ tài chính Chi phí kiệt quệ tài chính là chi phí mà doanh nghiệp phải chịu khi rơi vào trạng thái kiệt quệ tài chính, là tình trạng mà doanh nghiệp không thể đáp ứng hoặc đáp ứng một cách khó khăn những hứa hẹn với chủ nợ. Chi phí kiệt quệ tài chính bao gồm chi phí trực tiếp và chi phí gián tiếp. Chi phí trực tiếp bao gồm chi phí pháp lý và chi phí hành chính. Chi phí gián tiếp khó nhận thấy và đo lường hơn chi phí trực tiếp, có thể kể đến là chi phí ký kết hợp đồng, các chi phí liên quan đến nhà cung ứng hoặc nhân viên… 4 Hình 1. Chi phí kiệt quệ tài chính và phòng ngừa rủi ro Nguồn: Giáo trình quản trị rủi ro tài chính Bằng cách giảm biến động dòng tiền, công ty có thể giảm kiệt quệ tài chính (Mayers và Smith, 1982; Muyers, 1984; Smith và Stulz, 1985; Shapiro và Titman, 1998). Trong thế giới MM, kiệt quệ tài chính được giả định là không tốn chi phí. Vì thế, thay đổi xác suất kiệt quệ tài chính không ảnh hưởng đến giá trị công ty. Nếu như có chi phí kiệt quệ tài chính, công ty có các biện pháp khuyến khích để giảm xác suất kiệt quệ tài chính, và phòng ngừa rủi ro là một phương pháp mà công ty dùng để giảm biến động thu nhập. Phòng ngừa rủi ro làm giảm sự biến động của dòng tiền mặt hoặc lợi nhuận kế toán từ đó làm giảm xác suất kiệt quệ tài chính và do đó giảm chi phí dự kiến của kiệt quệ tài chính. Ngoài ra, Smith và Stulz (1985) đã tranh luận rằng trong khi sự sụt giảm chi phí kiệt quệ tài chính làm gia tăng giá trị doanh nghiệp, thì nó lại làm gia tăng giá trị cổ đông hơn nữa bằng cách gia tăng khả năng vay nợ của công ty. Quản trị rủi ro doanh nghiệp làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính, điều này dẫn đến một tỷ lệ nợ tối ưu và lá chắn thuế từ nợ gia tăng, làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Điều này đã được chứng minh bằng thực nghiệm bởi nhóm các tác giả Campbell và Krachaw (1987), Bessembinder (1991), Dolde (1995) và Haushalter (2000). Một yếu tố cũng liên quan trực tiếp đến chi phí kiệt quệ tài chính, đó chính là quy mô công ty. Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cũng đã chứng minh rằng lợi ích của chương trình quản trị rủi ro phụ thuộc vào quy mô của công ty. Nance et al. (1993), Dolde (1995), Mian (1996), Getzy et al. (1997) và Haushalter (2000) đã lập luận rằng các công ty lớn thì gần như đều phòng ngừa rủi ro. Một trong những yếu tố quan trọng trong lý do quản trị rủi ro doanh nghiệp liên quan đến các chi phí của việc tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro. Chi phí phòng ngừa rủi ro bao gồm: - Chi phí giao dịch trực tiếp: 5 + Chi phí giao dịch. + Chi phí đáng kể để có hệ thống thông tin, từ đó cung cấp các dữ liệu cần thiết để quyết định vị thế phòng ngừa hợp lý. - Chi phí đại diện: + Chi phí bỏ ra để đảm bảo nhà quản lý giao dịch hợp lý. + Chi phí của hệ thống kiểm soát nội bộ để thực hiện chương trình phòng ngừa rủi ro.Các chi phí này có liên quan với các cơ hội để đầu cơ, mà thị trường phái sinh cho phép tham gia. Giả định nền tảng cho giả thuyết này là lợi thế theo quy mô hay là chi phí kinh tế đặc trưng liên quan đến phòng ngừa rủi ro. Thực vậy, đối với nhiều doanh nghiệp (đặc biệt là những doanh nghiệp nhỏ) chi phí biên của hoạt động phòng ngừa lớn hơn cả lợi ích biên. Những điều này gợi ý rằng có một mức chi phí thiết lập đáng kể liên quan đến hoạt động phòng ngừa rủi ro. Do đó, không phải tất cả doanh nghiệp đều phòng ngừa rủi ro, mặc dù họ bị đặt vào tình thế gặp nguy hiểm bởi rủi ro tài chính, đơn giản là vì đó là những hoạt động không mang lại lợi ích kinh tế. 2.2.1.1.2. Chi phí đại diện của nợ Chi phí đại diện của nợ là các chi phí liên quan đến các mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và trái chủ. Các vấn đề này có thể liên quan đến vấn đề đầu tư dưới mức, tức là cổ đông có thể từ bỏ các dự án có NPV dương nếu các lợi ích phần lớn thuộc về trái chủ và đầu tư vào các dự án rủi ro. Nếu thành công, sẽ có sự thay thế tài sản từ trái chủ sang cổ đông. Nếu thất bại, sẽ có sự chuyển dịch rủi ro từ cổ đông sang trái chủ. Do đó, trái chủ sẽ đòi hỏi mức lãi suất cao hơn, áp dụng những ràng buộc hạn chế vay vốn và sử dụng những công cụ giám sát. Theo nghiên cứu của Jensen and Meckling (1976), quản trị rủi ro có thể làm giảm chi phí đại diện của nợ bằng cách giảm biến động dòng tiền. Dobson và Soenen (1993), cho rằng có ba lý do cho việc quản trị rủi ro dựa trên vấn đề chi phí đại diện của nợ: 6 1. Phòng ngừa rủi ro bằng việc giảm biến động của dòng tiền sẽ làm giảm bất cân xứng thông tin giữa cổ đông và trái chủ, qua đó giảm đi chi phí của nợ. 2. Phòng ngừa rủi ro bằng việc giảm biến động của dòng tiền sẽ làm giảm các vấn đề về chuyển dịch rủi ro và đầu tư dưới mức, qua đó giảm thiệt hại cho chủ nợ. 3. Phòng ngừa rủi ro sẽ làm giảm xác suất kiệt quệ tài chính, do đó kéo dài thời gian nắm giữ cổ phần của các cổ đông và giảm rủi ro đạo đức. 2.2.1.1.3. Kỳ vọng thuế Học thuyết về tối đa hóa giá trị cổ đông cho rằng việc cắt giảm biến động dòng tiền sẽ giảm kỳ vọng thuế của công ty qua đó làm tăng giá trị doanh nghiệp. Cơ sở hợp lý này thúc đẩy Smith và Stulz (1985) tìm ra cấu trúc biểu thuế có thể làm lợi cho công ty thông qua các thị trường giao sau, kì hạn, hay quyền chọn. Nếu một công ty đối mặt với hàm thuế lồi 1 , giá trị công ty sau thuế là một hàm lõm so với giá trị trước thuế. Nếu phòng ngừa rủi ro làm giảm sự biến động của giá trị trước thuế, kỳ vọng thuế sẽ giảm theo và giá trị sau thuế kỳ vọng của công ty tăng lên, miễn là chi phí phòng ngừa không quá lớn. 1 Lý do giải thích lập luận rằng hàm thuế có dạng lồi khi ở mức thu nhập cao hơn, doanh nghiệp chịu thuế suất biên hiệu lực cao hơn: - Nhân tố đầu tiên kể đến chính là tính lũy tiến, nghĩa là thuế suất tăng khi thu nhập tăng. Tính lũy tiến càng lớn, độ lồi càng lớn, lợi ích từ việc phòng ngừa rủi ro sẽ nhiều hơn. - Một nhân tố khác khiến cho hàm thuế lồi chính là sự tồn tại các khoản mục ưu đãi thuế, ví dụ các khoản khấu trừ thuế cho thua lỗ chuyển sang và các khoản tín dụng thuế đầu tư. Các khoản mục này quyết định đến khoản lợi ích chênh lệch khi doanh nghiệp thực hiện phòng ngừa và khi không phòng ngừa rủi ro. 7 Hình 2. Thuế và quản trị rủi ro Nguồn: Giáo trình quản trị rủi ro tài chính Bởi vì việc cắt giảm thuế trung bình dài hạn sẽ làm giảm biến động trên báo cáo thu nhập nên sẽ làm gia tăng giá trị cổ đông. Biểu thuế hiệu lực càng lồi, thì thuế dự kiến giảm càng nhiều. Cơ sở này đã được ủng hộ bởi Froot et al. (1993), Nance et al. (1993), Mian (1996) và Graham và Smith (1996). 2.2.1.1.4. Chi phí nguồn tài trợ bên ngoài Việc giảm biến động dòng tiền có thể cải thiện xác suất có đủ quỹ nội bộ cho các khoản đầu tư đã lên kế hoạch. Điều này có nghĩa là khi có đủ quỹ nội bộ thì không cần phải cắt giảm các dự án có lợi nhuận hay phát sinh chi phí giao dịch để có huy động vốn bên ngoài. Giả thuyết chính là, nếu tiếp cận tài trợ bên ngoài (nợ và / hoặc vốn cổ phần) là rất tốn kém, các doanh nghiệp có dự án đầu tư đòi hỏi phải có quỹ sẽ phòng ngừa rủi ro dòng tiền để tránh sự thiếu hụt trong quỹ, điều này có thể đưa đến chi phí gia nhập thị trường vốn. Một cái nhìn thực nghiệm đúng đắn dựa trên cơ sở này là các công ty có cơ hội tăng trưởng đáng kể và phải đối mặt với chi phí cao trong việc huy động vốn khi kiệt quệ tài chính sẽ có động lực phòng ngừa rủi ro nhiều hơn so với công ty trung bình. Cơ sở này đã được khám phá bởi nhiều học giả, trong số họ là Smith và Stulz (1985), Lessard (1991), Shapiro và Titman (1998) Hoshi et al. (1991), Froot et al. (1993), Getzy et al. (1997), Gay và Nam (1998), Minton và Schrand (1999), Haushalter (2000), Mello và Parsons (2000), Allayannis và Ofek (2001) và Haushalter et al. (2002). Getzy trong bài viết “Why firms use currency derivatives” (1997) đã kiểm định trên một mẫu gồm 372 công ty phi tài chính trong năm 1990, tất cả các công ty được chọn đều tồn tại các rủi ro liên quan đến tỷ giá, đòn bẩy. Trong số đó có 41% các công ty được chọn dùng các công cụ phái sinh như hoán đổi, kỳ hạn, giao sau, quyền chọn. Kết quả cho thấy rằng các công ty có nhiều cơ hội tăng trưởng, bị rằng buộc chặt chẽ bởi các hợp đồng vay 8 nợ, khả năng tài trợ của nguồn vốn nội bộ thấp cũng như khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài thấp thường có xu hướng sử dụng công cụ phái sinh tiền tệ nhiều hơn. 2.2.2. Nhóm lý thuyết liên quan đến tối đa hóa hữu dụng trong quản lý 2.2.2.1. Động cơ phòng ngưà rủi ro tài sản riêng của các nhà quản lý Giả thuyết tối đa mức hữu dụng nhà quản lý lập luận cho rằng các nhà quản lý công ty có năng lực hạn chế trong việc đa dạng hóa các vị thế tài sản cá nhân khi có sự kết hợp giữa việc nắm giữ cổ phiếu công ty và thu nhập cá nhân của mình. Vì vậy, họ sẽ có động cơ để phòng ngừa rủi ro tài sản riêng của họ trên các chi phí của cổ đông. Thông thường loại phòng ngừa này không được thực hiện để nâng cao giá trị của các cổ đông công ty mà để cải thiện tài sản của các nhà quản lý. Để tránh vấn đề này, hợp đồng thanh toán cho nhà quản lý phải được thiết kế sao cho khi các nhà quản lý làm tăng giá trị công ty, họ cũng làm tăng mức hữu dụng kỳ vọng của họ. Điều này thường có thể đạt được bằng cách bổ sung các điều khoản tương tự quyền chọn trong hợp đồng đối với nhà quản lý. Cơ sở này lần đầu tiên được đề xuất bởi Stulz (1984) và đã được khảo sát kỹ hơn bởi Smith và Stulz (1985). Kết quả của một số nghiên cứu thực nghiệm đã xác nhận giả thuyết này (ví dụ như xem: Tufano năm 1996; Gay và Nam, 1998). Nói về vấn đề trên, Jensen và Meckling (1976) và Fama (1980) cho rằng các bên tham gia hợp đồng sẽ cố gắng đưa ra những thỏa thuận hợp lý nhất nhằm mục tiêu tối đa hóa mức độ hữu dụng kỳ vọng của mỗi bên thông qua các điều khoản. Do đó, mâu thuẫn lợi ích giữa chủ sở hữu và các nhà quản lý có thể là một cơ sở để các công ty thực hiện phòng ngừa rủi ro. Đến năm 1982, hai nhà nghiên cứu Amihud và Lev đã lập luận rằng có hai hướng giải thích sự vận động của giảm thiểu rủi ro doanh nghiệp. Đầu tiên, các nhà quản lý tìm cách làm giảm khả năng phá sản của công ty nhằm đảm bảo cho công việc của họ được thuận tiện và giữ an toàn cho nguồn đầu tư của họ trong công ty. Hướng giải thích thứ hai của tác giả đề cập tới các điều khoản hấp dẫn cho các nhà quản lý được áp dụng trên cơ sở báo cáo dòng thu nhập. Đồng tình với quan điểm trên, bài nghiên cứu “On the corporate demand for insurance” của Mayers và Smith (1982) kết luận rằng, hành vi của nhà quản trị là có thể dự báo trước, khi đó, các chủ sở hữu sẽ hướng các nhà quản trị hành động vì 9 lợi ích của cổ đông bằng những điều khoản hợp đồng. Điều đó có thể làm cho các nhà quản trị đáng tin cậy hơn và hành động vì lợi ích của cổ đông. Ngược lại, Getzy et al. (1997) và Haushalter (2000) đã không tìm thấy bằng chứng cho thấy phòng ngừa rủi ro của công ty bị ảnh hưởng bởi cổ phần nhà quản lý nắm giữ. 2.2.2.2. Danh tiếng của nhà quản lý Có những tranh luận rằng có lẽ nhà quản lý thích tham gia vào các hoạt động rủi ro hơn để chứng tỏ kĩ năng của họ đối với thị trường lao động. Breeden và Viswanathan (1996) và DeMarzo và Duffie (1995) – họ chú trọng vào danh tiếng của nhà quản lý. Những nhà điều hành trẻ tuổi và nhiệm kì ngắn hơn thì ít nâng cao được danh tiếng so với những người lớn tuổi và nhiệm kì dài hơn. Do đó, họ sẽ sẵn sàng nắm lấy những ý tưởng mới như là quản trị rủi ro để chứng tỏ chất lượng quản lý của mình. (Breeden và Viswanathan (1996) và DeMarzo và Duffie (1995). Tufano (1996) cũng đã kiểm định những giả thuyết này và tìm thấy rằng không có mối quan hệ ý nghĩa nào giữa độ tuổi của các giám đốc điều hành, giám đốc tài chính và mức độ của các hoạt động quản lý rủi ro. Tuy nhiên, ông ta đã chứng minh rằng những doanh nghiệp có những giám đốc tài chính có vài năm hoạt động trong ngành thì có vẻ thích tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro hơn, góp phần chứng minh cho giả thuyết những nhà điều hành với nhiệm kì ngắn thì thích tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro hơn là những nhà điều hành với nhiệm kì dài. Trái lại với lý thuyết này, May (1995) với bài nghiên cứu “Do Managerial Motives Influence Firm Risk Reduction Strategies?” đã lập luận rằng các nhà quản lý lâu năm thường gia tăng phòng ngừa rủi ro. Bởi vì do trình độ quản lý ngày càng trở nên tốt hơn qua thời gian cùng với sự gia tăng giá trị công ty. 2.2.3. Nhóm lý thuyết liên quan đến các chính sách tài chính thay thế phòng ngừa Thay vì quản trị rủi ro thông qua phòng ngừa rủi ro, các công ty có thể theo đuổi các hoạt động khác thay thế cho chiến lược quản trị rủi ro tài chính. Các công ty có thể áp dụng chính sách tài chính thận trọng như duy trì đòn bẩy thấp hoặc giữ tiền mặt lớn để bảo vệ họ chống lại những khó khăn tài chính tiềm năng (một dạng đòn bẩy tiêu cực). Sử dụng 10 [...]... độ rủi ro của các công ty Các công ty có quản trị rủi ro ít cũng được đánh đồng với các công ty có quản trị rủi ro cao Kết quả hồi quy rất là hạn chế - Thứ ba, tác giả chỉ phân biệt ở khía cạnh công ty có quản trị rủi ro và công ty không có quản trị rủi ro, mà không đưa vào yếu tố hiệu quả của việc quản trị rủi ro - Thứ tư, tác giả vẫn chưa làm rõ được công ty trước khi quản trị rủi ro và sau khi quản. .. đến các nhà quản lý Croatia và Slovenia (đầu tháng 9 năm 2006) đang đối mặt với các quyết định quản trị rủi ro tài chính + Bảng câu hỏi được thiết kế để khám phá bao nhiêu công ty quản trị rủi ro tài chính bằng cách sử dụng các công cụ phái sinh và các công cụ quản trị rủi ro khác, cũng như để tìm xem quyết định quản trị rủi ro có bị ảnh hưởng bởi các lý do cơ bản khác đã được giải thích trong chương... của nhà quản trị trong công ty (đo lường bằng giá trị sổ sách cổ phần mà nhà quản lý sở hữu trong công ty) và có mối tương quan âm với quyết định rủi ro: + Điều này cho thấy nếu nhà quản trị sở hữu càng nhiều cổ phần của công ty càng ít quản trị rủi ro và ngược lại Điều này là trái với những dự đoán của tác giả + Các kế hoạch chi trả cho nhà quản lý có thể ảnh hưởng đến lựa chọn phòng ngừa rủi ro của... việc tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro Chi phí đại Jensen and Meckling Quản trị rủi ro có thể làm giảm chi diện của nợ (1976) phí đại diện của nợ bằng cách giảm biến động dòng tiền Dobson và Soenen Đưa ra ba lý do cho việc quản trị (1993) rủi ro dựa trên vấn đề chi phí đại diện của nợ MacMinn, “Insurance Một danh mục đầu tư được phòng and corporate risk ngừa rủi ro sẽ làm tăng sự an toàn management”;... công ty sẽ phòng ngừa rủi ro nhiều hơn nếu hàm thuế của công ty càng lồi Nhóm giả thuyết H2: Quyết định phòng ngừa rủi ro giúp tối đa hóa lợi ích của nhà quản trị Giả thuyết H.2.1: Các nhà quản trị sẽ phòng ngừa rủi ro nhiều hơn nếu họ sở hữu cổ phần của công ty nhiều hơn Giả thuyết H.2.2: Các công ty với các nhà quản trị trẻ tuổi, có nhiệm kỳ ngắn sẽ có xu hướng quản trị rủi ro nhiều hơn Nhóm giả... Các công ty sử dụng công cụ phái sinh như một công cụ quản trị rủi ro doanh nghiệp - Các công ty sử dụng các loại phòng ngừa rủi ro chiến lược như phòng ngừa rủi ro hoạt động, phòng ngừa rủi ro tự nhiên, đa dạng hóa kinh doanh quốc tế 20 Giá trị sổ sách của nợ dài hạn/Giá trị sổ sách của tổng tài sản Tỷ lệ đòn bẩy Giá trị sổ sách của nợ dài hạn/Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Khả năng chi trả lãi... biến động của dòng tiền Quản trị rủi ro doanh nghiệp làm giảm chi phí kiệt quệ tài chính, điều này dẫn đến một tỷ lệ nợ tối ưu và lá chắn thuế từ nợ gia tăng, làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Nance et al (1993), Các công ty lớn thì gần như đều Dolde (1995), Mian phòng ngừa rủi ro Một trong những (1996), Getzy et al yếu tố quan trọng trong lý do quản (1997) và Haushalter trị rủi ro doanh nghiệp liên quan... giả thuyết H1: Quyết định phòng ngừa rủi ro có liên quan tới lý thuyết tối đa hóa giá trị cổ đông: Giả thuyết H.1.1: Các nhà quản trị phòng ngừa rủi ro nhiều hơn nếu xác suất xảy ra kiệt quệ tài chính lớn hơn Giả thuyết H.1.2: Các nhà quản trị phòng ngừa rủi ro nhiều hơn nếu chi phí đại diện của việc sử dụng nợ lớn hơn Giả thuyết H.1.3: Các công ty sẽ phòng ngừa rủi ro nhiều hơn nếu chi phí sử dụng vốn... chuyển (1990); “Limited tiền tệ, phòng ngừa rủi ro sẽ có xu liability, corporate value, hướng cải thiện vấn đề đại diện bắt and the demand for nguồn từ rủi ro các nhà quản trị 11 liability insurance” Bessembinder (1991), “Forward contracts and firm value: investment incentive and contracting effects” Smith và Stulz (1985) Kỳ vọng thuế Chi phí tài trợ bên ngoài Froot et al (1993), Nance et al (1993), Mian... điều hành, giám đốc tài chính và mức độ của các hoạt động quản lý rủi ro Tuy nhiên, những doanh nghiệp có những giám đốc tài chính có vài năm hoạt động trong ngành thì có vẻ thích tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro hơn, góp phần chứng minh cho giả thuyết những nhà điều hành với nhiệm kì ngắn thì thích tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro hơn là những nhà điều hành với nhiệm kì dài 14 May . ngừa rủi ro. Một trong những yếu tố quan trọng trong lý do quản trị rủi ro doanh nghiệp liên quan đến các chi phí của việc tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro. Chi phí phòng ngừa rủi ro. đều phòng ngừa rủi ro. Một trong những yếu tố quan trọng trong lý do quản trị rủi ro doanh nghiệp liên quan đến các chi phí của việc tham gia vào các hoạt động quản trị rủi ro. Chi phí đại. chính thay thế phòng ngừa Thay vì quản trị rủi ro thông qua phòng ngừa rủi ro, các công ty có thể theo đuổi các hoạt động khác thay thế cho chiến lược quản trị rủi ro tài chính. Các công ty có thể