         !"#$%&$'()*+ +#$('$+%,-./01$1234 0(56*7"5+8 %&79%,-.$12!:5(#$ "('$+%;/<=+>? *9">,&;/@1'9" <&=";!+;*AB$C%& ,&*5(D*9"$7! ;53'88&181'!+,-./E%&< !8 &!*F5)1FG<= *'*+>, H, I8+ J+!('$+%>KLM*%0!> $*'K-!"41'N>OKN1=  5 N>OK -./;/%<F:1$NP?! +$1$"&34@0!1<F&Q!, #$J6$1R'613STUUVW?X$61R$$STUUYW? L$R61STUUZW?X1$;I'$STUUZW,1';[6STUU\W "' +1]1?*!1'B4;* 012!('$+%>?9" 0 ;/',^8!0%1 @9#$%&,_&(>?X361?L6;6?`661 SHZaZW0%012!('$+%3b; &#$+0Gc%%&#$+<"+d >#$('$+%,e;L$36STUUUW8+ !8&%&%!;'!?NF;!/ O$!"#$%&$'()1!Df$3! S&(>?g16$6?TUUhig($3$g6j$63?TUHUik'1$lm; J6?TUUnW,J6$1R'613STUUVW&'!9 ;%&$'()9)':!%*o;!, ?%&;/%>"'N %&$'()o?=>&#$('$+%;*%0) 1F9ON&(';!,-7"33b."39 ('$+%"9d'?5 2!MN$+%!3'89#3=N,-! ('$+%;!S '1$:W '1$:: f!!1)#$7"0#$M0&5! %%9:'o/,^5$o2! MN$1<3'8+$ o%*':1<o,1' c ?;p' *%0)1F9'E53q (>5?*('$+%90,I 0(#$"('$+%5<=!;5%& 4+?'(G('$+%9r9': %%9 !@9',-!('$+%1! ;/ (;$'()8)1F%<9:8%& $'7,L$&(>!+M$!"@F#$%& (1f$3!, ^?Q6Qs"('$+%8t+>;/ o%&*%0)1F9'$',c8+ %7>S9W#$3b$'!1) 2!u%;'<!,1'r?0( #$2;/7",1'r*%6'? (#$;!%3'8'39*51'<! 7"!1),**%0)1F9'8%& $'()?('$+%1;<r#$ 1'r$,I<)?%&*%0)1F;/$o N$$F;p,$?Q6Qs$('$+%?<$ %7>9*7*>#$ M,v"('$+%%<9:8%&*%0)1F '%?*;0=O(' "#$ F#51'!7"!1)#$?&7, ^#$('$+%e3b""1Ow:+w *%0!)1F9!%&f$3bGc%= N&#$+*7*>,'$+%x %&*%0$'73'8('$+%e?('  "#$(y*"7,1'"39r?7"#$ ('$+%x8*z@1'MP9d ',1'!r;!?('$+%x((d$8? F5%%9'!o/,1';$$'! $'())1F9?('$+%@F5 #$8%&79%,'./5 12('$+%x'(G8%&$'7S'$ +%xWE3b1.9#$OFQ7 '$+%e, -<$&(>1$12(#$"('$+%4 5<=!;58>&$o88"t+ >?*('$+%f$*!,L+ o3'$1#$!%;!$#$(+ >,v"3918;<'3!!" #$! (+%&>':4$M ;'!5%!S&(>?L'$;$?{%61?$r TUUHik'1$lm;J6?rTUUniJ6$1R'613?TUUVW,? ./F'F9";*%8( ?('!!!"@F#$%&$'() (*+#$!('$+%9>, H k0%*(#$('$+%$1$!<& ;!$AB$3'8NO01'!+, -./8&12!('$+%(2;/ 1.c;'<!N$t+4*>zr Tn|TY},9"74N!'!'18 1'!+S&(>?J6'?R'613?`6(61?TUUaiL$ R61?TUUZW,?!('$+%(87"+ #$MF9"f!VU},-'39 r*7hU}*('$+%$'7>,^" 8#$!/398&1$12(<=0 34*+>#$!('$+%,x2! 1$!>c8%&0;! $?./%24+%G%8/O d%3q(>1"1,'+Pf$! (!%:" *;/%G%9"1' !/Od%5O#$&,k* f<#$./;!N;$*!'F#$(?34 ;*%#$(;O'+&'!(?N8 &$*+>#$('$+%, k*f<#$./E$2  'D5$ ;*f<4+7 4c>d%S&(>? -$$3%$?TUUZi~6 [6?TUHUW,-$$3%$ STUUZ?%,HhZ\W;*0125Q!)>?••O't +;/#?0&55,••N !%:G"9"1<!('$+% D T ,v"1'N%#$./Q!)!('$ +%(4&;<r4+87?(4$1 !:5;!8#$('$+%S*W,-! 2Q!0;*f<#$"/Od% 1'";+*73'8!8&G" 9"1<!('$+%D,L7N$?9" 8&8;!$11'AB$;*d9"  '1$=!/%P#$-$$3%$STUUZW, H1'd%?<)%<!4*12&8&/ O1.98f*)"3,' 1dx16$g€$1mSHZa\W? [6(L6633STUUVW?$3%$;'STUUhW?6e6'?6e6'? [6(STUHHW, T•63$1$gSHZZVW1$123q(><"G89" 5(D*8&+39;/&Q! _8:5#$./?3$./;<'3!!"#$; ;r&F5)1F'9",-!('$ +%8 &5)%&%!;'!5( 5%&$t+>c7S':;/54 +WSk'1$lm;J6?TUUnW,740?%!':$  ;'!#$!('$+%5%<!+F5 )1F':+)!3$3<G88%&$ >,_&(>?"('$+%$'7>o %*#$)!f!$'3b%&$> /f$%!o%*8%&%,?*" ('$+%74$=(8>?55 %7N$*&0d%!o%*))!3$ 87%&*%0>, -./12;+)1F!398 & S%&*%0$'W<=*9",I8  &!"873'8F5)1F,k< r*%0)1F '1$34$o!;51'%&('$ +%%<9:;*%01.9,v:(G+ F5)1F$o341.9=S! !"AB$9;W?"8;*;/5<&9" 08&d!D8, x*o3$,•T1O"39/O4 +7<#$#$('$+%?/<!@(N+ <&!./&'!t+>'d('$ +%zr,-./M$"39:5%+#$ %7%!%*%0#$./1'%n?$'@f$ 1M#$+%+N$$'7%7>#$ ('$+%,•\8+34<*8#$!',-./ <& 3$'(' "<=*%& ?3q$o/O5%<!347 !N$(#$('$+%1.9 #$,k*f<8&9"87!;53'88& 181'!+,-./%&&N#$!;*f< #$./1'%V,•Y3$=1"/O1'%\ 5;5)+8 &;+)1F<=* 9"*',-./129";! $‚%&8!*<(N+s'(N+zF$? #"/Od%#$.$1. 9,•9Gc;*f<<'0!"#$. 98A*1.9, T, v/O7<(N+ v/Od%#$1.9('$+% 9@f#$%71O3$ n 7 ? (#$('$+% F5?e ? 3<3o3!#$ ('$+% F5?J ? + ?J ?|H "1y? J ? ƒ t+>8&?':&('$+% | H,'$+%D*„%1rS1'zF;OW1' ;'<!N$+>+;O#$,I! 1)…$($†FMw9"5ow#$('$+% >, I812%71OSHW<)/d!1) F;O18?J ?|H ,G34c:#$;O34 1.9'?+E3bdJ ?|H ?;('$+% /!'0r3'894#$,v"34 &4P('$+%*%0)1F92"%7 %!%?0&;1<o,740? ' "P%&5o?O0q+#$/O >0%1'' ", -./3q$%71OSHW2!!('$ +%T%C%>"?7M ' "C _8 _~  01 F59r1'F$,^= F$J • ?|H  *('$+%;/' " )1F 9,_*1!#$%71OSTWO0' "#$ ('$+%$o>1.9, -./*%9N18f*)' <  ('$  +%  -'%3$  '   1d  !  ('$  +%    & Sg$($1(~(31$-$33‡$'Sg~-WYUUU|YZZZW+&Sg~-\ZUUˆ \ZZZW1';'<F$dHZYV*TUUY,gq(>;*%(N+   r  #$ -'%3$    -661 j'1  R636$1   g61  •163 n‰6X$61R$$STUUYW?J6'?R'613?`6(61STUUaW?L$ R61STUUZW S-Rg•W?./8&"/Od%0%1 '+9>%>"':G#$('$+%? 6'X$61R$$STUUYW,v:(G!183q (>!1))1F!1)3o3!5'F?./0%1 '3o3!=O%!%#">"7< 7 \ ,^5<!"#$!*9' $?!+MN$ !%)HZZ,x<H)B$<!*9; /<, -<T%71OSHWSTW(4$1+(4'!J ƒ ? ,-! ;%#$z%71O(4'!Q(4(4 '!+>#$('$+%,v"39 (4'!+>(y1$@F89" >?0%=STW,•Y,H3b<&5 ./(4'!>18i3$%71OSHW': STW(4'!2@f*&S{JgW8;B0''31$% , \$*%7%!%'F3q(>!1)3o3!2!1))1F (D*;*f<74?0%=T"#$x<T,  !"#$ $%&'$$%($))*+,-./$0$'%&1234&!5 %6"$0$7#$8"9$$(6:7,&-*;,0$<8=$=>?=9=& @=&$&=9A8?@BC,D&$<7#$$&EA9,;#$#&-A@F8B GHHHIGJJJB)9,;$&A@F8KJHHIKJJJB$ $L&&$<M"JGN*1OHHG2 &$P)Q0&'$$%/$R,-$!):S&$R,-"T $&!23T$&!$E$=&'$$L)&'$9U9'*;S,;%V'*; $%$O28!,-$&'$9U9',&'$$R,-"T$&!9U9'$<$R,- *Q%.$E$=&'$9U9'M"$S28!,-&'$9U9'/*+,$R,-*Q%. "T$&!$E$=&'$9U9'$<*&$R,-*6%.*;*&WX$=&'$9U9'(&'$ *;$E%V$U;* Y&$U&'$$&99U9'& Y#)S&$Z Q$ $L&&[="[\$2]&WX$R,-*Q%.9U9'*;*&WX$D&"5$5 O*^&"$'*+/$Z);$$+&2&'$=)$$L,$R,-*Q%."T$&!$E $=&'$$L$<*&$R,-*Q%.$E$=&'$$$L$D&M"$S2Q$&W*; ['*,$ZD$*+$S 0$<*&$U9$1($<*&&E,_&)28&$&! )#&-*;['*,&'$&$&!)$%/`"a`=*;.C %V&'$9U9'/$&9* Y2=)b=%V1&'$$-$*&/=)9U9'/ *+,S&'$$-$*&/:Q$&W);,D&,%VH2@&%V1#$C$R,- *Q%.9)S&"5"T$&!);,D&,a2c[=99=),=)b=d)S&- ,-$&'$9U9'/=)$<*&&'$/:Q$&W2 /O>#$('$+%;* 01234;/''f$1M?+ 9)S‡Q6(6Š63W5&;/@#$ ('$+%SX$61R$$?TUUYiJ6'?R'61?`6(61? TUUaW,-./c(4'!/Od% #$('$+%D?3q(>N8 3$C 1'6$+396'1(4'!@F8‹‰ ?|H $' @ L+9)#$('$+% J' /O<"*PN(4'!f$1M S;6?HZaHix$$?TUUaW?!;B0;* '1$ 5<f*.,X$61L$;3STUHHW;*012+9 #$x(6x'(SHZZaW%7%!%8I6661$m6( v6'('jv'63SIvvWF%!8&#,-. /8&SnW/f$+9#$x(6x'(Ivv& '!J ƒ ~? ,•71OSHWSTW3$8&2!3q(> {Jg?83$39''31$%%6(';'<'@f '1$ S•$$?HZa\W, k*f<8'SnW7:b8!8&1O 1'!+'<!1))1F!1)3o3!?N 1.M3b;/1O, O*+*&WX% e$%' 1$f$<d$E6&f$*C%&1T$+,9g$*U&$$R,- *Q%.$=&'$9U9'(9g$*U&$$R,-*Q%.$=&'$$$L()9g$*U& $$R,-*Q%.$=&'$9U9'%D1%h&*&WX*+)S&'%&1*;*i $%2@&9.*;$g h&*+*^$E$'%&16&f*;$D2a&'$ *;%''$j*2 kkk(kk()k"5lih"+$$M"(M"$M"()"L&$M"$5 n, k*f<8$ x<T1$N;*f<8/O@f7<,L$" !'!'8SHW3q(>6'!1)3o3!!1) )1F?7,^6'!1)3o3!S!1))1FW ' 1$"9"rTH,Z}STT,n}W,-!;*f<7 489!+18S&(>?J6'?R'613?`6(61?TUUaW, •G%8*!++?9"+6' !1))1F!1)3o3!19$,-"$#$<T 8&9"7<3q(>t+"1' %71OSTW,9"8r*nH?Y}; 3q(>%7%!%",v"A(''34$r 5('/=1)0%1(7/ %7>,xPf$"?/= 1)Q83q(>%7>?O;" /1.9#$/!#"?%7%!% $*t+…$†'%s%('$+%!;'<& (>5Q$P!"#$0%1(7,• ;/5+1'%71OSHW,-.$*%>8 1'N%*%6',1'?./Q6Qs( S%&W!"*'*9""!" 4*;3q(>J•?|H5;=#$('$+%1' +?('./*%>81'<! % #$, ^5<*$#$./3'8!/39;Œ07<SHW ' P34QN$/%7>/ $'7>,-!18?O ?<)12<!/t+=G "t+?86e6'?6e6'?[6(STUHHW"' +! .A,?F$5=1$NA(' 3$'t+ 9;!$QN$!/ V ,-/ %7>Pf$!&*#$" &34f$*%&;+f+&,?#$%&;+ f++1$;!898/$'7>, k/0%0'<& 3$'&*11d%&;+ f+;pMQN$!/?(';/A('5' 12;'<!+93'8>5+#!"7 #$/,k'16€6STUHUW8&12(8t+ 9?!1)f$*+<"+#$/"(9 %•7, ?;/$'7>?!1) #$/<;$r, q$1!#$x<n!'!';*f<8/O73=STW 1+'/%3'8>/ V_&(>?k'1$lm;J6STUUnW%2'N 4+=!/ *;/) *;!$ [...]... đến đòn bẩy được quan sát, các doanh nghiệp có dòng tiền tuyệt đối cao và độ lệch đòn bẩy tuyệt đối cao thực hiện điều chỉnh cấu trúc vốn lớn hơn so với các công ty có độ lệch đòn bẩy tương tự nhưng dòng tiền gần bằng không Nói cách khác, điều chỉnh đòn bẩy nhiều khả năng được thực hiện khi chi phí điều chỉnh được "chia sẻ" với các giao dịch liên quan đến dòng tiền hoạt động của doanh. .. hạn tài chính và thời điểm thị trường để xác định đòn bẩy mục tiêu trong (3) hưởng đến tốc độ điều chỉnh lớn đến nỗi có thể đảo ngược các phát hiện thông thường (kết quả của bảng 3) là công ty đòn bẩy thấp hơn mục tiêu điều chỉnh ít hơn công ty đòn bẩy cao hơn mục tiêu Khi dòng tiền chồng chéo chênh lệch đòn bẩy (overlapping | Dev | và | CF |) (dòng (b) và (c) trong bảng 6), công ty đòn bẩy cao... hơn mục tiêu và không bị hạn chế điều chỉnh ít hơn (tương ứng 35.9% và 16.3%) so với công ty đòn bẩy thấp hơn mục tiêu và không bị hạn chế (45.4% và 46.9%) Kết quả bảng (6), chỉ ra tầm quan trọng của giới hạn tài chính khi nghiên cứu tốc độ điều chỉnh cấu trúc vốn và nhấn mạnh một lần nữa giá trị của ước lượng quá trình điều chỉnh khác nhau giữa các doanh nghiệp đòn bẩy cao và đòn bẩy thấp trong... cho “giới hạn tài chính và “thời điểm thị trường” 1 Giới hạn tài chính có khả năng phản ánh thay đổi chéo trong chi phí và lợi ích của việc điều chỉnh đòn bẩy Vì vậy, chúng ta sẽ thấy rằng trong cùng một độ lệch so với đòn bẩy mục tiêu và dòng tiền, công ty bị hạn chế nhiều và công ty ít bị hạn chế sẽ điều chỉnh cấu trúc vốn khác nhau Chúng tôi sử dụng ba đại diện cho giới hạn tài chính: • Quy... hình điều chỉnh từng phần hiệu chỉnh: Ở đây biến Sign sẽ bằng 1 nếu tỷ lệ đòn bẩy của công ty là cao hơn so với mục tiêu và ngược lại là -1 Hàm số (6) được lập nên để xác định rằng chi phí điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy thì không quá cao để thực hiện và đo lường khuynh hướng của công ty để điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy khi trạng thái của dòng tiền công ty là đủ đề thực hiện việc điều chỉnh tỷ lệ đòn. .. nghiệp đòn bầy cao và đòn bẩy thấp cần được đưa vào nghiên cứu thực nghiệm đòn bẩy công ty Chúng tôi thấy rằng giới hạn tài chính ảnh hưởng đến tốc độ mà các công ty điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu Các công ty chi trả cổ tức hoặc có xếp hạng tín dụng điều chỉnh nhanh hơn đáng kể so với các công ty bị hạn chế khi công ty có đòn bẩy thấp hơn mục tiêu, và tương đối chậm hơn khi công ty có đòn bẩy cao... các công ty này điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu Khi giá trị ngành và công ty bị định giá cao (tương ứng với cao hơn trung bình một độ lệch chuẩn), tốc độ điều chỉnh tăng từ 80.5% đến 90.8% (0.805 + 0.016 + 0.087) khi dòng tiền không đủ để trang trải thâm hụt đòn bẩy và từ 61.1% đến 73.0% (0.611 + 0.020 + 0.099) khi dòng tiền đủ sẽ cho phép một công ty đòn bẩy cao xóa bỏ khoảng cách đòn bẩy của nó (hàng... ghi nhận những ảnh hưởng tương tác của dòng tiền và độ lệch đòn bẩy, chúng tôi ước tính một tốc độ điều chỉnh tương đối lớn cho các công ty có chi phí điều chỉnh thấp Thay đổi chính đáng trong tốc độ điều chỉnh được ước tính, cung cấp sự ủng hộ cho mô hình điều chỉnh từng phần của đòn bẩy mục tiêu Ước tính của chúng tôi chứng minh rằng các công ty có dòng tiền hoạt động lớn (cả dương lẫn âm) thực... soát các điều kiện kinh tế vĩ mô Cột II báo cáo hệ số điều chỉnh khi phương pháp đo lường cơ bản của dòng tiền tự do (4) được điều chỉnh bằng cách trừ sự thay đổi trong vốn lưu động Cột III báo cáo hệ số điều chỉnh khi phương pháp đo lường cơ bản của dòng tiền tự do được điều chỉnh bằng cách trừ đi cổ tức giai đoạn trước đó Cột IV báo cáo hệ số điều chỉnh khi phương pháp đo lường cơ bản của dòng tiền tự... điều chỉnh từng phần chuẩn cho thấy rằng dòng tiền hoạt động (CF) của một công ty có thể tác động đến chi phí của việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy CF có hai tác động hiển nhiên ( bản chất ) đến việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Đầu tiên, CF tác động làm cho thị trường thiết lập một mức chi phí thấp đối với việc điều chỉnh tỷ lệ đòn bẩy Nếu một công ty có nhu cầu gia tăng nguồn tài trợ bên ngoài và . '*;/O!!5"N$$o 1.9,'./$1$<*129" 1.93b%<8"39*F5)1FQ!) 181'!+E<=*t+, 6.1. Thay đổi mô hình điều chỉnh từng phần k*%9"%>"1 !8">>5 %>"'z('$+%@"$o;*f$ 1M,F$5Q6Qs8@f1+#$SYW! *S3W<=*9"#$/$'7 >7>3'8/%7>7 >'G"$'