B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH TÊ TP.HCM TRN MINH HIU QUY MÔ, GIÁ TR VÀ TÍNH THANH KHON NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN VN THC S KINH T TP. H Chí Minh – 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH TÊ TP.HCM TRN MINH HIU QUY MÔ, GIÁ TR VÀ TÍNH THANH KHON NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Tài chính – Ngân hàng Mã s: 60340201 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC PGS.TS. TRN TH THÙY LINH TP. H Chí Minh – 2014 LI CAM OAN Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca riêng tôi di s hng dn khoa hc ca PGS.TS Trn Th Thùy Linh. Ni dung nghiên cu trong công trình này là trung thc. Mi s liu và trích dn ca tác gi đu đc ghi chú ngun gc cn thn. Nu có bt k s gian ln nào tôi xin hoàn toàn chu trách nhim. TPHCM, ngày 26 tháng 10 nm 2014 Trn Minh Hiu MC LC Trang ph bìa LI CAM OAN MC LC DANH SÁCH T VIT TT VÀ THUT NG DANH MC BNG BIU TÓM TT CHNG 1: GII THIU 1 1.1 Lý do chn đ tài 1 1.2 Mc tiêu nghiên cu 3 1.3 Câu hi nghiên cu 3 1.4 i tng và phng pháp nghiên cu 4 1.5 Nhng đóng góp ca lun vn 4 1.6 Kt cu đ tài 4 CHNG 2: TNG QUAN CÁC NGHIÊN CU TRC ÂY 5 2.1 Khung lý thuyt nghiên cu 5 2.1.1 Mô hình đnh giá tài sn vn CAPM 5 2.1.2 Mô hình ba nhân t Fama-French 6 2.1.3 Các phng pháp đo lng tính thiu thanh khon 7 2.2 Nghiên cu thc nghim trên th gii 9 2.3 Tóm tt các nghiên cu thc nghim 18 CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 21 3.1 D liu nghiên cu 21 3.2 Gi thuyt nghiên cu 23 3.3 Mô t bin và mô hình 23 3.3.1 Mô t bin 23 3.3.2 Mô hình 31 3.4 Các phng pháp kim đnh 32 3.4.1 Kim đnh tính dng ca chui d liu: 33 3.4.2 Kim đnh hin tng đa cng tuyn trong mô hình ba nhân t: 34 3.4.3 Kim đnh hin tng đa cng tuyn trong mô hình bn nhân t: 34 CHNG 4: NI DUNG VÀ KT QU NGHIÊN CU 36 4.1 Phân tích thng kê mô t 36 4.1.1 Phân tích các bin 36 4.1.2 Thng kê mô t các nhân t 38 4.2 Kt qu kim đnh mô hình 42 4.2.1 Kim đnh tính dng ca chui d liu 42 4.2.2 Kim đnh hin tng đa cng tuyn trong mô hình 3 nhân t 44 4.2.3 Kim đnh hin tng đa cng tuyn trong mô hình 4 nhân t 44 4.3 Kt qu hi quy mô hình nhân t quy mô, nhân t giá tr nh hng đn TSSL vt tri 48 4.3.1 Hi quy theo mô hình ca CAPM 48 4.3.2 Hi quy theo mô hình ba nhân t ca Fama-French 49 4.3.3 So sánh h s 2 mô hình hi quy đ xác đnh nh hng ca nhân t quy mô và nhân t giá tr đn TSSL vt tri 51 4.4 Kt qu hi quy nhân t thanh khon nh hng đn TSSL vt tri 53 4.4.1 So sánh h s chn gia mô hình có nhân t thanh khon và mô hình không có nhân t thanh khon 55 4.4.1.1 So sánh gia mô hình CAPM và mô hình CAPM m rng 55 4.4.1.2 So sánh h s chn gia mô hình 3 nhân t ca Fama-French và mô hình Fama-French m rng 56 4.4.2 Kim đnh chênh lch h s chn  gia 2 danh mc P5 và P1 57 4.5 Tng hp kt qu 63 CHNG 5: KT LUN 65 5.1 Kt lun chung 65 5.2 Hn ch ca đ tài và đ xut hng nghiên cu tip theo 66 Tài liu tham kho Ph lc bng biu kèm theo DANH MC T VIT TT VÀ THUT NG T vit tt Din gii BE Book equity – Giá tr  s  sách ME Market equity – Giá tr  th  tr  ng BE/ME Giá tr  s  sách trên giá th  tr  ng CAPM Capital Asset Pricing Model – Mô hình đnh giá tài sn vn DM Danh m  c HML High minus Low – Ph  n bù giá tr  IMV Illiquid minus Very Liquid SMB Small minus Big – Ph  n bù quy mô TP.HCM Thành ph  H  Chí Minh TSSL T  su  t sinh l  i NYSE Newyork Stock Exchange - Sàn Ch  ng khoán New York DANH MC BNG BIU VÀ  TH B  ng N  i dung Trang 2.1 Bng tóm tt các nghiên cu thc nghim v các nhân t nh hng đn TSSL ca c phiu trc đây 18 3.1 Bng tng hp ngun gc d liu và các nhân t trong mô hình 22 3.2 B  ng t  ng h  p các bi  n đ  c l  p và bi  n ph  thu  c 30 4.1  th t sut sinh li trung bình ca các danh mc qua các nm t 2008-2013 36 4.2 Bng thng kê TSSL ca 4 danh mc trong giai đon 2008 đn 2013 37 4.3 Thng kê mô t các nhân t 38 4.4 B  ng t  ng h  p TSSL v  t tr  i trung bình và đ  l  ch chu  n c  a TSSL vt tri ca 4 danh mc 39 4.5 Ma tr  n tng quan theo t  ng c  p gi  a các nhân t  gi  i thích trong mô hình 3 nhân t: r m , SMB, HML và TSSL vt tri ca 4 danh mc 40 4.6 Ma trn tng quan theo tng cp gia các nhân t gii thích trong mô hình 4 nhân t: rm, SMB, HML và TSSL vt tri ca 4 danh mc 41 4.7 Giá tr thng kê t-statistic trong kim đnh tính dng 43 4.8 a K  t qu  th  a s  phóng đ  i phng sai (VIF) mô hình 3 nhân t  44 4.8b Kt qu tha s phóng đi phng sai (VIF) mô hình 4 nhân t 45 4.9 B  ng k  t qu  h  i quy TSSL v  t tr  i c  a b  n danh m  c 48 4.10 Bng kt qu hi quy TSSL vt tri 4 danh mc trong mô hình hi quy 3 nhân t ca Fama-French 50 4.11 Bng so sánh kt qu hi quy TSSL vt tri ca 4 danh mc theo mô hình CAPM và mô hình Fama-French 52 4.12 Tng hp h s chn  ca mô hình CAPM và mô hình CAPM m rng 55 4.13 Tng hp h s chn  ca mô hình 3 nhân t Fama – French và Fama- French m rng nhân t thanh khon 56 TÓM TT Nghiên cu nhm phân tích nh hng ca nhân t quy mô, giá tr s sách trên giá th trng và nhân t tính thanh khon đn t sut sinh li ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t 01/01/2008 đn 31/12/2013. Nghiên cu đc thc hin da trên nghiên cu ca Judith Lischewski và Svitlana Voronkova (2012). Kt qu nghiên cu cho thy nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá th trng có nh hng đn t sut sinh li ca c phiu. Tuy nhiên, tác gi cha tìm thy bng chng cho thy tính thanh khon là nhân t nh hng đn t sut sinh li ca c phiu niêm yt trên th trng chng khoán Vit Nam trong giai đon t nm 2008 đn nm 2013. T khóa: quy mô, giá tr s sách trên giá th trng, thanh khon, t sut sinh li, th trng chng khoán. 1 CHNG 1: GII THIU 1.1 Lý do chn đ tài Bt k mt qu tài chính, công ty đu t, t chc hoc cá nhân khi tham gia th trng chng khoán luôn đt vn đ li nhun c phiu là mt trong nhng tiêu chí hàng đu đ đánh giá kt qu hot đng ca doanh nghip, t chc, cá nhân đó. Nhng làm th nào đ xác đnh các nhân t nào tác đng đn t sut sinh li đó? Có nhiu nhân t tác đng đn t sut sinh li ca c phiu. Theo nghiên cu ca William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor (1960), nhân t th trng đóng vai trò quan trng trong vic xác đnh t sut sinh li ca c phiu niêm yt. Fama-French (1993) cho rng sut sinh li ca mt danh mc đu t hoc mt c phiu riêng bit ph thuc vào 3 yu t đó là: yu t th trng, yu t quy mô công ty và yu t giá tr s sách trên giá tr th trng. Nhiu nghiên cu thc nghim ng dng mô hình nghiên cu ca William Sharpe, John Lintnet và Jack Treynor (1960) và mô hình ca Fama-French (1993) đ tin hành nghiên cu trên nhiu th trng. De Groot và Verschoor (2002) tìm thy bng chng nh hng ca nhân t quy mô thì mnh trong tt c th trng nghiên cu, trong khi mt nh hng ca nhân t giá tr thì ch hin din trong mt s th trng khác. Theo nghiên cu ca Drew và Veeraraghavan (2002) thì nhân t quy mô và nhân t giá tr đu là nhân t liên quan đnh giá tài sn trên th trng nghiên cu. Cùng kt qu Malkiel và Jun (2009) kt lun tn ti nh hng ca nhân t quy mô, nhân t giá tr lên li nhun c phiu trên th trng nghiên cu. Tuy nhiên, cng có mt s bng chng cho thy nh hng cha rõ ràng ca các nhân t này. Shum và Tang (2005) cho rng các thay đi ca TSSL đc gii thích bi nhân t th trng còn nh hng ca nhân t quy mô và nhân t giá tr s sách trên giá th trng thì b gii hn và có mt s trng hp không có ý ngha thng kê. Barry et al. [...]... nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá th tr thích b i n giá tr v ng, quy mô, giá tr s sách trên ng Thông qua bài nghiên c u, Fama-French ã suy ra Nh ng nhân t r i ro trên th tr c m t s k t qu : ng c phi u: nhân t th tr mô, nhân t giá tr s sách trên giá th tr c gi i ng quy t ng, nhân t quy nh h u h t s bi n thiên a TSSL c a c phi u - Nh ng công ty có quy mô nh và có giá tr s sách trên giá th... s sách trên giá th De Groot và Verschoor (2002); giá th ng ng cao và i danh m c có giá và tr tr ng quan âm ng cao thì phi u giá tr s tr th nh giá Ch a rõ ràng 20 Nh v y, h u h t nghiên c u th c nghi m trên th gi i ã ch ra r ng quy mô, giá tr s sách trên giá th tr các m c ng và tính thanh kho n có nh h ng n TSSL c a c phi u khác nhau t ng quan các nghiên c u tr c ây, tác gi quy t Lischewski và Svitlana... nhân t n hi n t i c a th tr nh h ng ng ch ng khoán Vi t Nam, th y c s c n thi t và vai trò c a nhân t quy mô, giá tr s sách trên giá tr th tr tính thanh kho n c a c phi u trên th tr ng ch ng khoán Vi t Nam, tác gi tài nghiên c u Quy mô, giá tr và tính thanh kho n nh h i c a c phi u trên th tr n ng ch ng khoán Vi t Nam ng làm ng và ã ch n n t su t sinh tài cho lu n v n cao h c c a mình 1.2 M c tiêu nghiên... gi bi n lu n r ng quy mô và tính thanh kho n là nhân t quan tr ng nh h giá tr v i khi ng n t tr i C th , h tìm th y r ng n u xem xét nhân t quy mô và tính thanh kho n s làm gi m m i liên quan c a nhân t giá tr khi Hearn (2010b) nghiên c u nh h phi u bluechip trong th tr nghiên c u t các qu c gia ng quy mô thúc y thay nh giá tài s n ng quy mô, giá tr và tính thanh kho n cho các c ng Nam Á v i vi c ng... nghiên c u nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá th tr ng, và nhân t tính thanh kho n nh h phi u trên th tr ng n t su t sinh l i c a c ng ch ng khoán Vi t Nam 1.3 Câu h i nghiên c u o Nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá tr th tr kho n có nh h o M c trên th tr tác ng ng, nhân t tính thanh n t su t sinh l i c a c phi u niêm y t hay không? ng c a t ng nhân t n t su t sinh l i c a c phi... i s thanh kho n trên th tr c nh h ng c a quy mô, giá tr và tính ng ch ng khoán Vi t Nam, tác gi xây d ng nhân t quy mô (SMB), nhân t giá tr (HML) theo nghiên c u c a Fama-French (1992,1993) c ng nh thêm vào nhân t tính thanh kho n (IMV) (Lischewski và Svitlana Voronkova (2012)) Tác gi s d ng giá tr quy mô t i th i cu i tháng 12 n m t-1 làm c s c giá tr s sách trên giá th tr m tháng 6 m i n m t và t... i n m t và t l BE/ME vào phân chia hai danh m c theo quy mô và hai danh ng Vào cu i tháng 6 m i n m t, tác gi l i s p x p i các danh m c theo quy mô và giá tr s sách c p nh t (danh m c theo quy mô p x p d a trên quy mô c ol c ng vào cu i tháng 6 n m t, danh m c theo giá tr 26 sách trên giá th tr i th i ng BE/ME c s p x p theo giá tr s sách và giá th tr m tháng 12 c a n m t-1) T các công ty niêm y t... Bekaert et al (2007) r ng tính thi u thanh kho n là y u t chung trong th tr mô cho th tr tr ng m i n i Phân tích sau ó v tính thanh kho n và quy ng nh và thi u thanh kho n c a ông Phi (Hearn, 2010a) và cho th ng Châu phi l n h n (Hearn và Piesse, 2010; Hearn et al., 2010) th hi n r ng, bên nh th tr ng, quy mô và giá tr , tính thanh kho n là nhân t nh giá trong th tr ng này Các nghiên c u li n k nhau,... Hearn (2011a) tìm th y b ng ch ng r ng quy mô và tính thanh kho n là nhân t nh giá trong th tr ng Morocco Judith Lischewski và Svitlana Voronkova (2012) d a trên mô hình CAPM và FamaFrench (1993) v i d li u thu th p t sàn ch ng khoán Ba Lan giai n 2009 th tr xem xét nh h ng, quy mô, giá tr s sách trên giá ng và tính thanh kho n K t qu c a nghiên c u góp ph n c ng c các k t qu nghiên c u tr tr ng c a nhân... c ó v nhân t nh giá trên th tr ng phát tri n bao g m nhân t th ng, nhân t quy mô, nhân t giá tr s sách trên giá th tr nhi u ph ng Tuy nhiên, b ng ng pháp tính tính thi u thanh kho n khác nhau, bài nghiên c u ch a tìm 17 th y b ng ch ng th tr h tr r ng nhân t tính thanh kho n là m t nhân t ng m i n i Ba Lan Nh v y, nghiên c u tác nhân t r i ro ng c a tính thanh kho n và xem xét tính thanh kho n là i . thit và vai trò ca nhân t quy mô, giá tr s sách trên giá tr th trng và tính thanh khon ca c phiu trên th trng chng khoán Vit Nam, tác gi đã chn đ tài nghiên cu Quy mô, giá. 2014 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH TÊ TP.HCM TRN MINH HIU QUY MÔ, GIÁ TR VÀ TÍNH THANH KHON NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên. B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH TÊ TP.HCM TRN MINH HIU QUY MÔ, GIÁ TR VÀ TÍNH THANH KHON NH HNG N T SUT SINH LI CA CÁC C PHIU TRÊN TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM LUN