1 Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ và sự dẫn truyền của lãi suất bán lẻ 2 Tóm tắt Bài nghiên cứu này kiểm tra mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ trong phản ứng với những thay đổi trong lãi suất cơ bản ở New Zealand trong giai đoạn 1994-2004. Chúng tôi xem xét ảnh hưởng của sự minh bạch chính sách và cấu trúc tài chính lên hệ thống truyền dẫn tiền tệ. New Zealand là quốc gia OECD đầu tiên áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu toàn phần với các quy định về trách nhiệm và tính minh bạch cụ thể. Sự minh bạch chính sách được tăng cường hơn bởi sự thay đổi mục tiêu hoạt động từ số lượng (cơ chế thanh toán bù trừ) sang mục tiêu giá cả (lãi suất) trong năm 1999. Sử dụng ước tính Phillips- Loretan của hồi quy đồng liên kết chúng tôi thấy không phải tất cả lãi suất bán lẻ truyền dẫn hoàn toàn trong dài hạn. Kết quả của chúng tôi cũng chỉ ra rằng sự ra đời của lãi suất vay qua đêm (OCR) đã làm gia tăng mức dẫn truyền của lãi suất thả nổi và lãi suất tiền gửi nhưng không làm tăng mức truyền dẫn của lãi suất thế chấp cố định. Phù hợp với một số nghiên cứu trước, chúng tôi tìm thấy rằng sự truyền dẫn tức thời của lãi suất thị trường tới lãi suất bán lẻ là không hoàn toàn. Mặc dù chúng tôi không phát hiện các bằng chứng thống kê trong phản ứng của lãi suất bán lẻ tới sự thay đổi của lãi suất thị trường khác hơn đối với lãi suất cho vay kinh doanh trong giai đoạn trước sự ra đời của OCR, sự khác biệt trong độ lớn của độ trễ điều chỉnh trung bình chỉ ra rằng các ngân hàng xuất hiện để góp phần làm giảm lãi suất thế chấp cố định nhanh hơn. Nhìn chung, kết quả của chúng tôi xác nhận rằng lãi suất chính sách tiền tệ đã ảnh hưởng nhiều đến lãi suất ngắn hạn và tính minh bạch gia tăng đã giảm biến động của công cụ và tăng cường hiệu quả của chính sách. CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU DANH SÁCH NHÓM 6 1 Trần Trung Hiếu 2 Lê Huỳnh Sơn 3 Nguyễn Đan Thanh 4 Nguyễn Thị Thanh Huyền 3 Trong khi có một số lượng lớn các nghiên cứu về truyền dẫn chính sách tiền tệ thì quá trình truyền dẫn lãi suất bán lẻ gần như chưa được nghiên cứu nhiều đến thời điểm nghiên cứu bài này. Các nghiên cứu trước đây về hệ thống truyền dẫn của chính sách tiền tệ cho rằng có sự truyền dẫn ngay lập tức và hoàn toàn từ sự thay đổi của lãi suất chính thức vào lãi suất bán lẻ ngân hàng (ví dụ, Bernanke và Gertler, 1995; Kashyap và Stein, 2000; Altunbass và cộng sự, 2002). Tuy nhiên, các nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng sự truyền dẫn có thể không hoàn toàn và tốc độ điều chỉnh có thể chậm chạp. Sự truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh cũng có thể khác nhau giữa các định chế tài chính và giữa các sản phẩm tài chỉnh, nghĩa là tốc độ truyền dẫn tiền tệ có thể khác nhau giữa các phân khúc khác nhau của ngành ngân hàng (xem Cottarelli và Kourelis, 1994; Mojon, 2000; Bondt, 2002; Hofmann và Mizen, 2004). Hơn nữa, một số nghiên cứu chỉ ra rằng tốc độ điều chỉnh có thể bất đối xứng (xem Chong và cộng sự, 2006; Kleimeier và Sander, 2006). Trong hoàn cảnh của New Zealand, nơi chúng tôi thực hiện nghiên cứu, Espinosa- Vega và Rebucci đã phân tích, giữa các quốc gia khác nhau, sự truyền dẫn từ lãi suất vay qua đêm liên ngân hàng tới lãi suất tiền gửi (huy động và 6 tháng) và bình quân gia quyền của lãi suất cho vay kinh doanh. Họ chỉ ra rằng trong dài hạn truyền dẫn là không hoàn toàn và đưa ra một độ trễ điều chỉnh trung bình khoảng 2 tháng cho cả 3 loại lãi suất. Tripe và cộng sự (2005) đã xem xét ảnh hưởng của sự ra đời lãi suất vay qua đêm (OCR), một lãi suất tiêu chuẩn được kiểm soát bởi chính sách, vào thị trường tiền tệ và lãi suất cho vay cá nhân ở New Zealand. Họ quan sát thấy rằng sự ra đời của OCR đã làm giảm biến động của cả lãi suất bán lẻ và cho vay cá nhân. Hơn nữa, họ chỉ ra rằng mức độ truyền dẫn trong dài hạn từ lãi suất thị trường tiền tệ tới lãi suất thế chấp thả nổi tăng lên trong giai đoạn sau khi đưa ra OCR. Tuy nhiên, họ cũng nhận ra rằng đối với lãi suất thế chấp cố định với kỳ hạn 1, 2, 3 năm, mức độ truyền dẫn trong dài hạn giảm nhẹ sau khi OCR xuất hiện. Tripe và cộng sự (2005) đã không kiểm tra tính động trong ngắn hạn giữa lãi suất thị trường tiền tệ và lãi suất thế chấp trong khi đó Espinosa-Vega và Rebucci (2003) đã không xem xét liệu sự điều chỉnh có bất đối xứng hay không. 4 Các tài liệu thực nghiệm về truyền dẫn hiện tại có 2 thiếu sót lớn. Thứ nhất, nó không đưa vào tính toán sự ảnh hưởng của những thay đổi trong kỳ vọng tương lai trong lãi suất thị trường khi kiểm tra mối quan hệ trong dài hạn giữa lãi suất bán lẻ và lãi suất thị trường. Thứ hai, phương pháp Engle – Granger được sử dụng rộng rãi không thừa nhận các kết luận có giá trị được rút ra đối với mức độ truyền dẫn dài hạn sử dụng lý thuyết phân phối chuẩn. Nghiên cứu này đóng góp vào việc nghiên cứu hệ thống truyền dẫn chính sách tiền tệ bằng cách áp dụng phương pháp của Phillips và Loretan (1991) để đánh giá mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ khi lãi suất tiêu chuẩn thay đổi ở New Zealand. Chúng tôi phân tích 3 vấn đề sau: thứ nhất, chúng tôi xem xét trong dài hạn truyền dẫn của lãi suất thị trường tiện tệ tới các loại lãi suất bán lẻ khác nhau, ví dụ như lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay bao gồm lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất thể chấp với các kỳ hạn khác nhau. Thứ hai, chúng tôi xem xét truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh trong ngắn hạn của lãi suất bán lẻ để sự thay đổi trong lãi suất thị trường, sử dụng một mô hình hiệu chỉnh sai số cấu trúc (SEC) để kiểm định liệu tốc độ điều chỉnh là đối xứng hay không. Phương pháp Philips-Loretan (PL) cung cấp một cách thức hiệu quả và chắc chắn để ước tính các thông số dài hạn đưa vào kỳ hạn hiệu chỉnh sai số của mô hình SEC. Lần lượt các kỳ hạn hiệu chỉnh sai số đóng vai trò chính trong việc mô tả tính động của các điều chỉnh trong ngắn hạn trong lãi suất bán lẻ tới sự thay đổi trong lãi suất thị trường. Thứ ba, chúng tôi kiểm tra liệu sự gia tăng trong tính minh bạch của chính sách tiền tệ quy trình hoạt động như kết quả của sự chuyển đổi từ mục tiêu số lượng (thanh toán bù trừ) tới mục tiêu giá cả (lãi suất) có ảnh hưởng tới sự truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất. Chúng tôi kỳ vọng rằng, bằng cách quản lý trực tiếp lãi suất tiền mặt qua đêm cơ quan có thẩm quyền tiền tệ sẽ có thể ảnh hưởng hiệu quả hơn tới cả mức độ lãi suất ngắn hạn khác và chế độ tiện tệ mở rộng hơn (xem Ngân hàng dự trữ của New Zealand, 1999). 5 Vào tháng 3/1999, có một sự chuyển đổi lớn trong hệ thống kiểm soát tiền tệ ở New Zealand, một sự thay đổi từ mục tiêu số lượng (cơ chế thanh toán bù trừ) và hướng tới thiết lập lãi suất tiền mặt chính thức dựa trên giá cả. Mặc dù, dưới cả 2 cơ chế này, truyền dẫn chính sách tiền tệ chủ yếu hoạt động thông qua lãi suất, vấn đề đặt ra là liệu cơ chế OCR sẽ ảnh hưởng hiệu quả tới mức độ và tốc độ điều chỉnh của truyền dẫn từ công cụ chính sách tới lãi suất bán lẻ và nếu có thì mức độ ảnh hưởng như thế nào. Chúng tôi kỳ vọng rằng dưới cơ chế giá, vai trò của lãi suất trong hệ thống truyền dẫn sẽ trở nên minh bạch hơn. Do đó, chúng tôi kỳ vọng rằng, có mối quan hệ mật thiết hơn giữa OCR và lãi suất ngắn hạn. Hệ quả là sẽ có một sự gia tăng trong quy mô truyền dẫn và biến động lãi suất ngắn hạn sẽ gia tăng. Cân bằng tài khoản thanh toán, khác với lãi suất (và tỷ giá hối đoái) thường không có mối quan hệ ổn định với thu nhập thông thường hay lạm phát và thường dẫn tới biến động lãi suất cao hơn đáng kể so với mục tiêu lãi suất. Trong tất cả các trường hợp, chúng tôi kỳ vọng rằng mục tiêu lãi suất sẽ tăng cường hơn vai trò phát tín hiệu và đòn bẩy trong việc thực hiện chính sách. Trong thực tế, các bằng chứng cho thấy mục tài khoản tiền mặt đóng vai trò nhỏ trong việc phát tín hiệu các mục đích chính sách hay mang đến đòn bẩy chính sách tin cậy và hiệu quả để đạt được những thay đổi định trước trong chế độ tiền tệ (xem Ngân hang Dự trữ của New Zealand, 1999). 6 CHƯƠNG 2. TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 1. Sự dẫn truyền từ lãi suất chính sách sang lãi suất thị trường và lãi suất bán lẻ Trong chu kỳ nền kinh tế, khi NHTW điều chỉnh chính sách tiền tệ thì đồng thời làm ảnh hưởng đến lãi suất liên ngân hang. Khi đó NHTM có thể điều chỉnh chi phí gia tăng do thay đổi này sang lãi suất bán lẻ (thể hiện ở lãi suất tiền gửi và cho vay). Quá trình này được gọi là sự truyền dẫn lãi suất (Wang & Lee, 2009; Wang & Nguyen, 2010). Quan điểm tương tự cũng được thể hiện trong nghiên cứu của Karagiannis và cộng sự năm 2010. Sarno, L., Thornton, D.L., (2003) đã tìm thấy có sự ổn định đáng kể trong mối quan hệ dài hạn giữa lãi suất quỹ liên bang (lãi suất chính sách) và lãi suất tín phiếu kho bạc (lãi suất thị trường tiền tệ) trong suốt giai đoạn nghiên cứu mặc dù trải qua các thay đổi trong quy trình hoạt động chính sách tiền tệ. Dan Chirleşan Marius Constantin Apostoaie (2011) đã tìm hiểu sự dẫn truyền từ lãi suất chính sách sang lãi suất liên ngân hàng ở Romani. Theo các tác giả này, sự phản ứng của lãi suất liên ngân hàng đối với sự thay đổi trong chính sách tiền tệ là chậm trong giai đoạn 2003-2008 và mạnh từ sau 10/2008. Altunbas, Fazylov và Molyneux (2002) đã nghiên cứu bằng chứng về các kênh cho vay ở ngân hàng châu Âu. Ông cho rằng, các ngân hàng thiếu vốn có xu hướng dẫn truyền nhiều hơn những thay đổi trong chính sách tiền tệ tại các nước nhỏ trong một hệ thống liên minh kinh tế tiền tệ (EMU). Mojon (2000) kiểm tra sự dẫn truyền ngắn hạn đến lãi suất cho vay và huy động ở 5 nước khu vực đồng tiền chung châu Âu (Bỉ, Đức, Pháp, Tây Ban Nha và Hà Lan), giả định rằng có sự dẫn truyền hoàn toàn trong dài hạn. Ông thấy rằng lãi suất bán lẻ phản ứng chậm đối với thay đổi trong lãi suất thị trường tiền tệ; lãi suất dài hạn phản ánh chậm 7 hơn so với lãi suất ngắn hạn, và có sự bất cân xứng trong mức độ dẫn truyền. Sự dẫn truyền đến lãi suất cho vay cao hơn khi lãi suất thị trường đang tăng hơn là khi nó đang giảm xuống, nhưng điều ngược lại là đúng cho lãi suất tiền gởi. Bondt (2002) kiểm tra mối quan hệ giữa lãi suất trái phiếu chính phủ và lãi suất huy động cũng như lãi suất cho vay trên cơ sở kỳ hạn phù hợp cho khu vực Euro. Ông ta tìm thấy rằng sự dẫn truyền là hoàn toàn cho hầu hết lãi suất cho vay nhưng không hoàn toàn lên tác động của cả lãi suất tiền gởi và một số lãi suất cho vay. Kleimeier và Sander (2005) kiểm tra sự dẫn truyền trong thị trường bán lẻ của ngân hàng đối với khu vực đồng Euro và thấy rằng lãi suất cho vay phản ánh nhanh hơn đối với sự thay đổi trong chính sách tiền tệ. Chong và các cộng sự (2005) kiểm tra lãi suất huy động ở các kỳ hạn khác nhau và lãi suất cho vay ở cả ngân hàng thương mại và công ty tài chính ở Singapore và thấy rằng định chế tài chính điều chỉnh lãi suất của họ tăng lên chậm hơn so với điều chỉnh giảm. Họ cũng thấy rằng tốc độ điều chỉnh khác nhau qua các sản phẩm tài chính và khác nhau giữa các ngân hàng và công ty tài chính. Họ không tìm thấy sự dẫn truyền hoàn toàn của lãi suất. Mark A.Weth (2002) đã nghiên cứu về sự dẫn truyền từ lãi suất thị trường sang lãi suất cho vay ở Đức. Ông cho rằng tổ chức tín dụng lớn hơn điều chỉnh lãi suất cho vay thị trường nhanh hơn tổ chức nhỏ do các tổ chức lớn tiếp cận tốt hơn với thị trường vốn và linh hoạt thay đổi để bù đắp sự thay đổi trong lãi suất chính sách. 2. Tính minh bạch của chính sách tiền tệ Malcolm Edey and Andrew Stone (2004) đã làm rõ nhận thức về chính sách tiền tệ cũng như sự minh bạch và truyền thông của chính sách tiền tệ. Theo tác giả, minh bạch trong chính sách tiền tệ là một khái niệm với nhiều khía cạnh. Nghiên cứu của Geraats (2001) đã phân loại các khía cạnh khác nhau của minh bạch thành năm loại chính: chính trị, kinh tế, thủ tục, chính sách và hoạt động. Hơn nữa, do các loại hình này có mức độ thay thế nhau nhất định nên 8 chúng đã được Hahn (2002) chia thành ba loại đó là: minh bạch về mục tiêu, minh bạch về thông tin và minh bạch trong hoạt động. Minh bạch về mục tiêu: liên quan đến tính minh bạch về mục tiêu tổng thể của ngân hàng trung ương, mà có nghĩa là mở rộng mục tiêu chính sách, hơn nữa là mục tiêu hoạt động từng ngày ví dụ như duy trì lãi suất tiền mặt qua đêm tại các mục tiêu mong muốn. Cần phân biệt rõ ràng giữa tính minh bạch của một mục tiêu chính sách nhất định với độ chính xác mà mục tiêu đó được đưa ra. Minh bạch về thông tin: liên quan đến các thông tin mà ngân hàng trung ương cung cấp cho công chúng nói chung về: đầu tiên, là các dữ liệu ngân hàng trung ương dựa vào để xây dựng chiến lược nhằm đạt được mục tiêu tổng thể của nó, và thứ hai, làm thế nào nó sử dụng dữ liệu đó để đi đến mục tiêu chiến lược cuối cùng. Minh bạch trong hoạt động: liên quan chủ yếu đến sự cởi mở của một ngân hàng trung ương về các công cụ sử dụng để cố gắng đạt được các mục tiêu chính sách của mình và về việc sử dụng các công cụ này như thế nào. Guthrie và Wright (2000) đã tìm hiểu về hoạt động “Open mouth operations”. Bài viết đã trình bày một mô hình thực hiện chính sách tiền tệ mà trong đó một khi lãi suất đi lệch ra khỏi yêu cầu của cơ quan tiền tệ, một hoạt động “Open mouth operations” là tất cả những gì cần thiết để khôi phục lại chúng. Sau thông báo thắt chặt của RBNZ (Ngân hàng dự trữ New Zealand), lãi suất của tất cả các kì hạn tăng. Những sự thay đổi này không phải do hoạt động của thị trường mở. Ông lập luận rằng thông báo thắt chặt không hạ thấp mục tiêu lạm phát của RBNZ, hay gây ra lạm phát cao hơn trong dài hạn. Thay vào đó, ông cho rằng lãi suất tăng sau thông báo thắt chặt chủ yếu là bởi vì chúng báo hiệu rằng RBZN mong muốn một lãi suất cao hơn so với lãi suất trong thị trường lúc bấy giờ. 9 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1. Dữ liệu Chuỗi dữ liệu là lãi suất hàng tháng lấy từ hai nguồn. Lãi suất thế chấp cố định có thời hạn từ 1 – 5 năm lấy từ ngân hàng thương mại ở New Zealand, dữ liệu về lãi suất trái phiếu, lãi suất cho vay cơ bản, lãi suất thế chấp thả nổi và lãi suất huy động thời gian 6 tháng, OCR (lãi suất qua đêm liên ngân hàng lấy từ Ngân hàng dự trữ của New Zealand. Thời gian mẫu là từ tháng 8 năm 1994 đến tháng 12 năm 2004, bao gồm khoảng thời gian hơn 10 năm mà chính sách tiền tệ hoạt động bởi chính sách lạm phát mục tiêu hoàn toàn. Kích thước mẫu là 125 chuỗi lãi suất. Trong tài liệu này, tác giả xem xét sự dẫn truyền cả trong ngắn hạn và dài hạn của các lãi suất chính sách tiền tệ đến các loại lãi suất bán lẻ khác nhau cũng như là tốc độ điều chỉnh của các động lực ngắn hạn đến mối quan hệ cân bằng trong dài hạn. Mối quan hệ trong dài hạn giữa lãi suất bán lẻ và lãi suất thị trường tiêu chuẩn được thể hiện như sau: (1) y t = α 0 + α 1 x t + ε t Trong đó: y t là lãi suất cho vay của ngân hàng hay lãi suất tiền gửi, x t thể hiện lãi suất chính sách tương ứng hay lãi suất của thị trường tiền tệ; ε t là sai số; α 0 và α 1 là tham số dài hạn. 10 Các chuỗi lãi suất được mong đợi là sẽ lấy sai phân bậc 1, (I1), còn các biến và sai số lại được kì vọng là sẽ dừng. Như đã được thảo luận trong Rousseas (1985), α 0 là tung độ gốc, α 1 đo lường mức độ dẫn truyền trong dài hạn. Dẫn truyền dài hạn là hoàn toàn nếu α 1 là không khác biệt thống kê so với 1. Tác giả ước lượng phương trình (1) là sử dụng phương pháp Phillips- Loretan (1991). Phương pháp này đáp ứng tốt việc ước lượng mối quan hệ dài hạn, bao gồm các biến được hợp nhất, nơi mà các động lực có thể đóng vai trò quan trọng trong DGP (tiến trình tạo dữ liệu) cho y t . Nó được mô hình hóa bởi hệ thống ba phương trình sau đây: (1a) y t = α + β ′ x t + u 1t (1b) ∆ x t = u 2t Ở đây u t = [u 1t, u 2t ]’ là một vector cố định Phương trình (1a) có thể được ước lượng bằng các cách sử dụng các phương trình bậc nhất, và với điều kiện là phương trình được làm tăng một cách thích hợp, tính chất gần đúng của phương thức ước lượng và phân phối của nó có thể được xác định một cách dễ dàng. Các tính chất này xoay quanh mối quan hệ qua lại tồn tại giữa u 1t và u 2t , chúng được giả định rằng không đổi. Nếu ma trận hiệp phương sai của u t là ma trận đường chéo (là ma trận chỉ có giá trị ở đường chéo, còn các giá trị còn lại đều bằng 0), (vì thế mà các thành phần phân chia của vector không cùng thay đổi) và u t cũng vậy. Sau đó, phương trình (1a) có thể được ước lượng bằng cách dùng phương pháp bình phương bé nhất. Các ước lượng sẽ được phân phối chuẩn, gần như là bé nhất, và sẽ được cân bằng đến các ước lượng hợp lí cực đại của hệ thống các tham số. [...]... trình lãi suất thả nổi, lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất huy động 6 tháng).14 19 Sự truyền dẫn từ lãi suất trái phiếu đến lãi suất thế chấp cố định tăng đáng kể cho lãi suất 5 năm sau OCR nhưng không có sự thay đổi rõ rệt cho lãi suất 2 năm Sự gia tăng trong truyền dẫn từ lãi suất trái phiếu 5 năm đến lãi suất cố định 5 năm trùng với sự giảm trong truyền dẫn từ lãi suất liên ngân hàng đến lãi suất. .. ngân hàng đến lãi suất bán lẻ là không hoàn toàn cho tất cả các chuỗi ngoại trừ lãi suất thả nổi là lãi suất thế chấp cố định 1 năm ở mức ý nghĩa 5% Hệ số nghiêng (ước lượng PL) nằm trong khoảng 18.3-93.4% (truyền dẫn) từ lãi suất tiền mặt trên thị trường đến lãi suất bán lẻ lãi suất chính thức và lãi suất thị trường tiền tệ có mộ sự liên kết trực tiếp với lãi suất ngắn hạn nhiều hơn lãi suất dài hạn Điều... độ truyền dẫn cao hơn Thêm vào đó, với sự có mặt của OCR, đã có sự minh bạch hơn trong cách chính sách được thiết lập và thông báo cho các thị trường tài chính kết quả là có sự cạnh tranh hơn trong ngành ngân hàng Kleimeier và Sander (2006) cũng cho thấy rằng sự minh bạch hơn trong quản lý chính sách tiền tệ và theo đó là giảm tính biến động có thể giải thích được sự gia tăng trong mức độ truyền dẫn. .. chính sách Phương trình (1) là một mô hình dài hạn Vì sự thay đổi trong lãi suất của chính sách tiền tệ, các ngân hàng sẽ không điều chỉnh lãi suất bán lẻ ngay lập tức Lãi suất ngắn hạn được kì vọng sẽ được điều chỉnh nhanh hơn lãi suất trung và dài hạn, vì nó phụ thuộc vào lãi suất ngắn hạn trong tương lai cũng như lãi suất ngắn hạn hiện tại Để kiểm tra các động lực trong ngắn hạn của sự thay đổi trong. .. được dự đoán khi chính sách tiền tệ thông thường có hiệu lực nhiều hơn vào đoạn cuối của đường cong lãi suất Lãi suất dài hạn bị ảnh hưởng không chỉ bởi lãi suất ngắn hạn mà còn lãi suất ngắn hạn dự đoán trong tương lai Ước tính được trình bày trong dòng 3,5,8 và 9 của bảng 1 so sánh sự phản ứng của lãi suất bán lẻ và trái phiếu cùng thời gian đáo hạn với những thay đổi trong lãi suất liên ngân hàng... tìm kiếm của tác giả chỉ ra rằng dẫn truyền trong dài hạn của lãi suất bán lẻ khác nhau giữa các sản phẩm tài chính Lãi suất ngắn hạn cho thấy mức độ dẫn truyền cao hơn và tốc độ điều chỉnh nhanh hơn lãi suất dài hạn, nhưng không có bằng chứng mạnh mẽ nào về sự điều chỉnh không đối xứng Bài nghiên cứu cũng tìm ra rằng sự ra đời của OCR dẫn đến sự dẫn truyền tăng lên cho lãi suất thả nổi và tiền gửi... của sự thay đổi trong chế độ Những kết quả cho thấy rằng trước khi giới thiệu OCR trong năm 1999, mức độ truyền dẫn trong dài hạn từ lãi suất tiền mặt thị trường đến lãi suất bán lẻ nằm trong khoảng 13 – 67%, không có truyền dẫn hoàn toàn So với sau khi giới thiệu OCR, mức độ truyền dẫn đối với lãi suất thế chấp thả nổi, lãi suất cho vay cơ bản và lãi suất huy động 6 tháng tăng, nhưng mức độ truyền dẫn. .. Thứ hai: kiểm tra sự dẫn truyền ngắn hạn và tốc độ điều chỉnh của những lãi suất này, bằng cách dùng mô hình hiệu chỉnh sai số và kiểm định sự điều chỉnh đối xứng và không đối xứng Cuối cùng: chúng tôi điều tra xem việc tăng cường tính minh bạch trong điều hành chính sách tiền tệ cũng như việc sử dụng công cụ OCR vào năm 1991 có tương quan với sự dẫn truyền và tốc độ điều chỉnh của lãi suất ở New Zealand... phản ứng bất cân xứng của lãi suất bán lẻ đối với sự thay đổi trong thị trường lãi suất khác hơn đối với lãi suất cho vay kinh doanh trong giai đoạn trước khi xuất hiện OCR, sự khác biệt về độ lớn của độ trễ điều chỉnh trung bình ám chỉ rằng sự truyền dẫn đối với lãi suất cho vay thế chấp cố định nhanh hơn khi lãi suất bán lẻ nằm trên giá trị cân bằng hơn là khi lãi suất bán lẻ nằm dưới giá trị cân bằng... hưởng của cấu trúc ngân hàng lên truyền dẫn (xem Esspinosa – Vega và Rebucci, 2003) Chúng tôi không tìm thấy sự khác biệt trong sự phản ứng của lãi suất thế chấp cố định 2 năm và lãi suất trái phiếu 2 năm đối với sự thay đổi trong lãi suất tiền mặt qua đêm Tuy nhiên, có một sự phản ứng nhanh hơn của lãi suất trái phiếu 5 năm so với 18 lãi suất thế chấp cố định 5 năm Các kết quả được trình bày trong . 1 Tính minh bạch trong chính sách tiền tệ và sự dẫn truyền của lãi suất bán lẻ 2 Tóm tắt Bài nghiên cứu này kiểm tra mức độ truyền dẫn và tốc độ điều chỉnh của lãi suất bán lẻ trong phản. bạch của chính sách tiền tệ Malcolm Edey and Andrew Stone (2004) đã làm rõ nhận thức về chính sách tiền tệ cũng như sự minh bạch và truyền thông của chính sách tiền tệ. Theo tác giả, minh bạch trong. 18.3-93.4% (truyền dẫn) từ lãi suất tiền mặt trên thị trường đến lãi suất bán lẻ. lãi suất chính thức và lãi suất thị trường tiền tệ có mộ sự liên kết trực tiếp với lãi suất ngắn hạn nhiều hơn lãi suất