Mục lục Chương Quản trị rủi ro biến động giá: Khái niệm: Ta có phương trình doanh thu chi phí sau: DT (hay CP) = P x Q với P giá hàng hóa, dịch vụ đơn vị hàng Những biến động khơng thể dự đốn trước tỷ giá, lãi suất giá hàng hóa khơng ảnh hưởng đến khoản lợi nhuận báo cáo hàng quý cơng ty mà cịn định đoạt liệu công ty ngày bị thách thức nhiều rủi ro kiệt giá tài Một cơng ty khơng cần có cơng nghệ sản xuất tiên tiến nhất, nguồn cung lao động rẻ chiến lược tiếp thị tốt nữa; biến động giá đột ngột đẩy công ty điều hành tốt rơi vào tình trạng phá sản Những thay đổi tỷ giá tạo đối thủ mạnh Tương tự vậy, thay đổi thất thường giá hàng hóa đẩy giá đầu vào tăng đến mức mà người tiêu dùng chuyển hướng sang sử dụng sản phẩm thay Biến động lãi suất tạo áp lực làm tăng chi phí cơng ty Các cơng ty có doanh thu thấp bị tác động bất lợi lãi suất tăng lên lâm vào tình trạng kiệt quệ tài Rủi ro tài ghi nhận tác động thay đổi tỷ giá, lãi suất, giá hàng hóa lên doanh thu thị phần cơng ty sau lên dòng tiền Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang Như vậy, rủi ro biến động giá ( hay gọi rủi ro thị trường 1, rủi ro kiệt giá tài – Financial Risk 2) loại rủi ro bị tổn thất tài sản, xảy lãi suất, tỉ giá hay giá hàng hóa biến động theo chiều hướng xấu Rủi ro kiệt giá tài ám độ nhạy cảm từ nhân tố giá thị trường lãi suất, tỷ giá, giá hàng hóa chứng khoán tác động đến thu nhập doanh nghiệp Phân loại: Rủi ro biến động giá bao trùm phạm vi rộng, gồm giá thị trường loại hàng hóa, tỷ giá hối đối (giá đơn vị tiền tệ quốc gia biểu diễn qua số đơn vị tiền tệ quốc gia khác xác định thời gian không gian cụ thể); hay tỷ lệ lãi suất ( giá đồng tiền đem cho vay), ta chia rủi ro biến động giá thành loại sau đây: • Rủi ro tỷ giá: rủi ro phát sinh biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng tương lai • Rủi ro lãi suất: loại rủi ro biến động lãi suất gây làm ảnh hưởng xấu đến kết hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Hai loại rủi ro tỷ giá rủi ro lãi suất xem rủi ro giá hàng hóa đặc biệt • Rủi ro giá cả: rủi ro xảy giá hàng hóa thay đổi gây tổn thất xấu cho doanh nghiệp Đây rủi ro giá hàng hóa thơng thường Nguồn: http://www.wattpad.com/4097474-kh%C3%A1i-ni%E1%BB%87m-ph%C3%A2n-lo%E1%BA%A1irr#.UjvNxdKmjTo Bài giảng mơn Quản trị Rủi ro Tài TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo , website http://www.ytuongweb.com/QTRRTC-Caohoc.pdf Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang Nhận diện rủi ro biến động giá: 3.1 Nhận diện rủi ro tỷ giá: Rủi ro tỷ giá phát sinh nhiều hoạt động khác doanh nghiệp nhìn chung hoạt động mà ngân lưu thu (inflows) phát sinh loại đồng tiền ngân lưu chi (outflows) phát sinh loại đồng tiền khác chứa đựng nguy rủi ro tỷ giá Rủi ro tỷ giá thể chỗ tỷ giá thay đổi làm ngân lưu thay đổi theo Có thể nhận dạng rủi ro tỷ giá hoạt động cụ thể doanh nghiệp sau đây: 3.1.1 Rủi ro tỷ giá hoạt động đầu tư 3.1.1.1 Đầu tư trực tiếp Rủi ro tỷ giá thường phát sinh công ty đa quốc gia (multinational corporations) nhà đầu tư tài có danh mục đầu tư đa dạng hố bình diện quốc tế Vi dụ: Unilever hay P&G cơng ty đa quốc gia có mặt Việt Nam sớm Khi đầu tư vào Việt Nam, Unilever phải bỏ vốn ngoại tệ (USD) để thiết lập nhà máy, nhập nguyên vật liệu cho sản xuất Phần lớn sản phẩm sản xuất sản phẩm tiêu dùng thị trường Việt Nam doanh thu đương nhiên VND Nếu đại phận chi phí Unilever phát sinh ngoại tệ (ngoại trừ tiền lương cho nhân công cán quản lý Việt Nam), doanh thu phần lớn VND (ngoại trừ doanh thu xuất sang nước thứ ba) Unilever phải đối mặt thườg xuyên với rủi ro tỷ giá USD lên giá so với VND chi phí sản xuất gia tăng tương đối so với doanh thu Giả sử lúc đầu tư tỷ giá USD/VND = 15.000, hàng năm chi phí nguyên liệu nhập nguyên liệu Unilever triệu USD, tương đương với 15 tỷ VND Bây tỷ giá USD/VND = 21.150 chi phí nhập ngun liệu quy VND 21,150 tỷ VND, tăng lên 6.150 đồng USD nhập Điều khiến cho chi phí sản xuất tăng thêm 6.150 triệu đồng Sự gia tăng Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang chừng mực làm cho lợi nhuận giảm nghiêm trọng làm đảo lộn kết kinh doanh 3.1.1.2 Đầu tư gián tiếp Bên cạnh ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư trực tiếp vừa phân tích, rủi ro tỷ giá ảnh hưởng đến hoạt động đầu tư gián tiếp, tức đầu tư thị trường tài Ví dụ: nhà đầu tư Hongkong vừa rút vốn đầu tư 500.000 USD khỏi thị trường Mỹ lãi suất USD giảm tình hình kinh tế Mỹ không khả quan Giả sử hưởng ứng lời kêu gọi khuyến khích đầu tư Chính phủ Việt Nam, nhà đầu tư muốn đầu tư mua cổ phiếu SAM Giá thị trường SAM 50.000VND/cổ phiếu tỷ giá USD/VND = 21.150 Như vậy, với 500 nghìn USD nhà đầu tư mua (500.000 x 21.150)/50.000 = 211.500 cổ phiếu Giả sử năm sau nhà đầu tư lý muốn bán cổ phiếu SAM để rút vốn đầu tư nơi khác Lúc giá cổ phiếu SAM tăng đến 51.000 VND/cổ phiếu giá USD tăng so với VND lên đến 22.000 VND/USD Số USD nhà đầu tư rút (211.500 x 51.000)/22.000 = 490295,455USD thấp vốn đầu tư ban đầu 9707,545 USD giá cổ phiếu tăng SAM tăng 1000VND! Trong trường hợp nhà đầu tư tổn thất 9707,545 USD (giả sử bỏ qua cổ tức nhà đầu tư nhận sau năm) Sự tổn thất biến động tỷ giá gây giá cổ phiếu SAM tăng 1000 đồng không đủ bù đắp giá VND Liệu giá VND có thu hút vốn đầu tư nước làm cho thị trường chứng khốn Việt Nam sơi động khơng? 3.1.2 Rủi ro tỷ giá hoạt động xuất nhập Có thể nói rủi ro tỷ giá hoạt động xuất nhập loại rủi ro tỷ giá thường xuyên gặp phải đáng lo ngại cơng ty có hoạt động xuất nhập mạnh Sự thay đổi tỷ giá ngoại tệ so với nội tệ làm thay đổi giá trị kỳ vọng khoản thu chi ngoại tệ tương lai khiến cho hiệu hoạt động xuất nhập Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang bị ảnh hưởng đáng kể nghiêm trọng làm đảo lộn kết kinh doanh Để dễ dàng hình dung, phân tích tác động rủi ro tỷ giá cách riêng biệt loại hợp đồng xuất nhập 3.1.2.1 Rủi ro tỷ giá hợp đồng xuất Giả sử ngày 18/11/2012 công ty Sagonimex thương lượng ký kết hợp đồng xuất trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2013 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 20.850 tỷ giá thời điểm toán (18/05/2013) chưa biết Sự không chắn tỷ giá USD/VND vào thời điểm toán khiến cho hợp đồng xuất Sagonimex chứa đựng rủi ro tỷ giá Nếu đến hạn toán, USD tiếp tục lên giá so với VND bên cạnh lợi nhuận hoạt động xuất đem lại cơng ty cịn kiếm thêm khoản lợi nhuận tăng thêm USD lên giá so với VND Ngược lại, đến hạn toán USD xuống giá so với VND doanh thu kỳ vọng VND hợp đồng xuất giảm Sự sụt giảm làm cho lợi nhuận kỳ vọng từ hợp đồng xuất giảm chí khiến cho hợp đồng trở nên lỗ sụt giá USD nghiêm trọng Chẳng hạn, vào ngày tốn USD/VND = 20.750 USD xuất công ty tổn thất 100VND USD xuống giá Tồn hợp đồng trị giá 200.000USD, cơng ty bị thiệt hại 100 x 200.000 = triệu VND Sự thiệt hại không lớn phạm vi hợp đồng, tính chung tồn hoạt động xuất khẩu, cơng ty có đến hàng trăm hợp đồng vậy, thiệt hại lớn đáng kể 3.1.2.2 Rủi ro tỷ giá hợp đồng nhập Giả sử ngày 18/11/2012 công ty Agrimex thương lượng ký kết hợp đồng nhập trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2013 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 20.850 tỷ giá thời điểm tốn (18/05/2013) chưa biết Sự khơng chắn tỷ giá USD/VND vào thời điểm toán khiến cho hợp đồng nhập Agrimex chứa đựng rủi ro tỷ giá Nếu đến hạn toán, USD Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang xuống giá so với VND bên cạnh lợi nhuận hoạt động nhập đem lại cơng ty cịn kiếm thêm khoản lợi nhuận tăng thêm USD xuống giá so với VND làm cho chi phí nhập giảm tương đối Ngược lại, đến hạn toán USD lên giá so với VND chi phí nhập kỳ vọng VND hợp đồng nhập tăng lên Sự gia tăng chi phí làm cho lợi nhuận kỳ vọng từ hợp đồng nhập giảm chí khiến cho hợp đồng trở nên lỗ lên giá USD nghiêm trọng Chẳng hạn, vào ngày tốn USD/VND = 20.950 USD nhập làm cho chi phí gia tăng 100VND so tỷ giá lúc thương lượng hợp đồng Tồn hợp đồng trị giá 200.000USD, cơng ty bị thiệt hại 100 x 200.000 = triệu VND Sự thiệt hại không lớn phạm vi hợp đồng, tính chung tồn hoạt động nhập khẩu, cơng ty có đến hàng trăm hợp đồng hợp đồng có giá trị lớn hơn, thiệt hại lớn đáng kể 3.1.3 Rủi ro tỷ giá hoạt động tín dụng Bên cạnh rủi ro tỷ giá hoạt động đầu tư xuất nhập vừa phân tích đây, hoạt động tín dụng chứa đựng rủi ro tỷ giá lớn Điều đặc biệt thể rõ hoạt động tín dụng ngoại tệ ngân hàng thương mại Đứng góc độ doanh nghiệp, khách hàng ngân hàng thương mại, việc vay vốn ngoại tệ bị ảnh hưởng rủi ro tỷ giá Chẳng hạn, Ngân hàng Dự Trữ Liên Bang Mỹ hạ lãi suất xuống mức thấp cịn 1,25%/năm Đây hội có cho doanh nghiệp Việt Nam vay vốn ngoại tệ với chi phí rẻ Tuy nhiên, vay USD thời gian tương đối dài với số lượng lớn, doanh nghiệp cần lưu ý tác động yếu tố rủi ro tỷ giá Ví dụ cơng ty Intimex thương lượng xin vay vốn tài trợ xuất HSBC số tiền triệu USD để thu mua chế biến hàng xuất Hiện lãi suất USD thị trường giảm nên HSBC đồng ý cho Intimex vay với lãi suất 3%/năm thời hạn tháng Hiện tỷ giá USD/VND = 21.150 Sáu tháng sau nợ đáo hạn, tỷ giá USD/VND cơng ty chưa biết, đó, cơng ty đối mặt với rủi ro tỷ giá ký kết hợp đồng vay vốn Cơng ty ước tính, sáu tháng sau phải trả nợ gốc lãi 3(1+ 0,03 x 6/12) = 3,045 triệu USD Với tỷ giá công ty phải bỏ 3,045 Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang x 21.150 = 64.401.750 triệu VND trả nợ lãi Nhưng sáu tháng sau tỷ giá USD/VND = 21.250 USD phải trả công ty phải bỏ thêm 100VND, tổng chi phí trả nợ lãi lên đến 3,045 x 21.250 = 64.706.250 triệu VND, tăng 64.706.250 – 64.401.750 = 304.500 triệu VND so với ước tính Tóm lại, hoạt động doanh nghiệp có liên quan đến ngoại tệ khiến cho ngân lưu thu chi phát sinh không loại tiền chứa đựng rủi ro tỷ giá Rủi ro nhiều hay ít, đáng kể hay khơng tuỳ thuộc vào (1) mức độ biến động tỷ giá lớn hay nhỏ, (2) trị giá hợp đồng hay trị giá khoản thu chi lớn hay nhỏ 3.1.4 Rủi ro tỷ giá hoạt động ngân hàng thương mại: Hầu hết dịch vụ ngân hàng thương mại hình thành nên tài sản Nợ, Có hay khoản tốn ngoại tệ chịu ảnh hưởng rủi ro tỷ giá, thông qua hoạt động sau: - Hợp đồng với khách hàng nội địa liên quan đến tài sản Có, Nợ, giao dịch ngoại bảng ngoại tệ - Hợp đồng với khách hàng nước liên quan đến tài sản Có, Nợ, giao dịch ngoại bảng ngoại tệ nội tệ - Mua bán ngoại tệ (giao kỳ hạn) với khách hàng cung cấp dịch vụ phòng ngừa tổn thất ngoại hối cho khách hàng - Giao dịch ngoại tệ tài khoản riêng NHTM, chẳng hạn giao dịch kinh doanh ngoại tệ ngân hàng thị trường quốc tế Bản chất giao dịch chênh lệch khoản phải thu vả phải trả ngoại tệ ngân hàng thương mại, tỷ giá thay đổi làm thay đổi thu nhập gây tổn thất cho ngân hàng thương mại Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 3.2 Nhận diện rủi ro lãi suất Rủi ro lãi suất phát sinh hoạt động tín dụng đầu tư doanh nghiệp nào, cho dù ngân hàng thương mại hay khách hàng Trong q trình hoạt động, khách hàng ngân hàng phát sinh khoản huy động vốn phải trả lãi vốn vay ngân hàng, phát hành loại tín phiếu trái phiếu Nguồn vốn dùng để đầu tư vào hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nhằm tạo lợi nhuận, phần dùng để trang trải chi phí huy động vốn Chi phí để trả lãi cho số tiền vốn huy động nhìn chung lại tùy thuộc vào tình hình lãi suất Sự biến động lãi suất làm phát sinh rủi ro lãi suất cho doanh nghiệp Ví dụ: Cơng ty A có dự án đầu tư trị giá 10 triệu USD tạo tỷ suất lợi nhuận trung bình 12%/ năm Để có nguồn vốn đấu tư, cơng ty vay vốn ngân hàng thời hạn năm với lãi suất cố định hàng năm, nhiên thỏa thuận lại hàng năm theo tình hình thị trường, cho lãi vay không vượt +4% so với lãi suất tiền gửi hành Lãi suất doanh nghiệp tiếp cận 8%/ năm Giả sử khoản chi phí khác khơng đổi, ta có thu nhập chi phí lãi cơng ty A sau Doanh thu từ dự án đầu tư : 12% x 10 triệu USD = 1,2 triệu USD Chi phí lãi: 8% x 10 triệu USD = 0,8 triệu USD Lợi nhuận đạt được: 1,2 -0,8 = 0,4 triệu USD Đây lợi nhuận đạt năm với lãi suất thỏa thuận 8%/năm Sau năm, ngân hàng công ty A xem xét thỏa thuận lại lãi suất cho phù hợp thị trường, đó, giả sử lãi suất tiền gửi thị trường tăng lãi suất cho vay tăng lên tương ứng Như vậy, công ty A gặp rủi ro lãi suất Giả sử lãi suất tiền gửi tăng lên 10%, NHTM đề nghị tăng lãi suất lên 11%, ta có thu nhập chi phí lãi công ty A sau DT dự án đầu tư: 12% x 10 triệu USD = 1,2 triệu USD Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang CP lãi:11% x 10 triệu USD = 1,1 triệu USD LN đạt được: 1,2 -1,1= 0,1 triệu USD Trong trường hợp LN năm thứ giảm 0,3 triệu USD so với năm Rõ ràng ta thấy lãi suất tiền gửi tăng kéo theo lãi suất cho vay điều chỉnh tăng làm giảm lợi nhuận doanh nghiệp, lãi suất cho vay điều chỉnh vượt q 12% DN khơng cịn LN mà chuyển sang bị lỗ 3.3 Nhận diện rủi ro giá hàng hóa: Trong thị trường hàng hóa nói chung, giá giảm có người than lỗ, giá tăng có người than lỗ Vậy đâu rủi ro để tránh rủi ro này? Đây câu hỏi mn thuở có nhiều lời giải đáp Đây hướng tiếp cận mà thạc sĩ Lê Hồng Nhi, chun gia luật cơng cụ thị trường tài – Đại học Paris 11, thạc sĩ tài – Sorbonne Panthéon Paris chia sẻ doanh nghiệp quan tâm chuyên trang Nông sản Bài viết đưa ví dụ rủi ro giá hàng hóa, mặt hàng cụ thể cà phê sau: Câu chuyện câu chuyện giá giảm Câu chuyện cách tầm 20 năm Thuở ấy, thơng tin, giá cà phê cịn bấp bênh, đời sống người nơng dân trồng cà phê Tây Nguyên bấp bênh theo giá Cứ năm mùa cà phê nhà cửa xóm làng thay đổi, đường phố có nhiều xe đời gởi học thành phố Cịn giá cà phê xuống thấp, có lúc 5.000 đồng/kg, bị kéo trở học buôn làng, nhiều rẫy cà phê phải bị đốt Khi giá tăng trở lại, lại gởi học, nhà nhà lại trồng cà phê Giá thấp hay cao nằm tầm tay nơng dân Con người ta thích nghi với tình Rủi ro phòng chống khái niệm xa xỉ họ Đó chuyện http://www.thesaigontimes.vn/Home/nongsan/chuyengiatuvan/67726/ Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang Ngày nay, với phát triển Internet, nông dân ngày ngồi nhà biết giá cà phê giới thời gian thực Khái niệm rủi ro phịng chống khơng có xa lạ nghề cà phê Cũng may, giá cà phê năm qua tăng cao, người nông dân hưởng chút lợi Thế nhưng, hàng loạt doanh nghiệp xuất cà phê phải thua lỗ Nhiều doanh nghiệp bán trước trước giá thấp buộc phải gom hàng giá cao để xuất Gặp lúc khủng hoảng kinh tế, tín dụng khó khăn, họ khơng mua hàng để giao dẫn đến xù hàng Nhiều doanh nghiệp điêu đứng, thiệt hại nặng nề, phá sản Thiệt hại vật chất tính tốn được, thiệt hại uy tín khơng thể đo đếm hậu cịn kéo dài Đó câu chuyện giá tăng Rõ ràng giá giảm hay tăng gây thiệt hại nặng nề, khơng cho nhóm cho nhóm khác chuỗi cung ứng cà phê Do đó, tùy vị kinh doanh mà xác định xem đâu giá giảm hay tăng rủi ro Nơm na này, ta xem có hai nhóm người chuổi cung ứng: nhóm nắm giữ hàng (long position) nhóm cần hàng (short position) Nhóm nắm giữ hàng lo sợ giá rớt nhóm cần hàng lo sợ giá tăng Xem lo sợ giá rớt hay giá tăng rủi ro họ Nhóm nắm giữ hàng (long Nhóm cần position) Lỗ (rủi ro) Lời Giá tăng Lời (short position) Giá giảm hàng Lỗ (rủi ro) Giá thị trường có loại giá người chăm chăm tránh rủi ro câu chuyện đơn giản Ngành cà phê cịn có thêm cách tính giá khác làm cho việc quản lý rủi ro trở nên phức tạp Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 10  St < X thực quyền t : • Người giữ quyền chọn mua thu giá trị âm • Người giữ quyền chọn bán thu giá trị dương MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN BLACK-SCHOLES  Quyền chọn mua :  Quyền chọn bán kiểu Châu Âu: Trong : Ví dụ: định giá quyền chọn mua cổ phiếu Vinamilk  Thơng tin đầu vào : • Giá cổ phiếu Vinamilk hành : S0 = 92.500 VND • Giá thực : X = 100.000 VND • Kỳ hạn tháng : T = 1/12 năm • Độ lệch chuẩn : • Trong tháng Vinamilk khơng trả cổ tức Kết tính tốn : • Giá trị quyền chọn : Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 22 CÔNG THỨC ĐỊNH GIÁ QUYỀN CHỌN KHI CÓ CỔ TỨC  Quyền chọn mua :  Quyền chọn bán kiểu Châu Âu: Trong đó: 5.2.4 Hợp đồng hoán đổi ( SWAP) 5.2.4.1 Khái niệm: Hợp đồng hóan đổi hàng hóa giao dịch đàm phán trực tiếp hai phía đối tác hay thơng qua trung gian, đồng ý trao đổi loạt toán tính sở khác: tốn giá hàng hóa với mức cố định (fixed) hốn đổi cho mức giá trơi (floating), tốn dựa số giá hàng hóa A thay số giá hàng hóa B, mua bán hàng hóa A thay mua bán hàng hóa B ngược lại, mua hàng mức giá giao bán lại hàng với mức giá kỳ hạn, Những thao tác hóan đổi xây dựng theo thể thức phong phú khác biệt Hai bên đối tác dàn xếp trao đổi với nhu cầu bổ sung, kỳ hạn tốn đặt định Trong lĩnh vực tài chính, hợp đồng hốn đổi, hay cịn gọi hợp đồng SWAP, cơng cụ tài phái sinh (derivative) hai bên đối tác trao đổi dịng tiền (cash flow) lấy dòng tiền khác bên Những dòng tiền gọi Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 23 nhánh swap (legs), dịng tiền tính tốn dựa số ước tính định Ví dụ: A có khoản tiền gửi $100,000 với lãi suất cố định 5%/ năm B có khoản đầu tư $100,000 với lãi suất biến động, bình quân 5%/năm A B kí hợp đồng SWAP theo đó, B trả cho A số lợi tức từ khoản đầu tư B, A trả cho B lợi tức 5.000 USD/ năm Bằng cách này, B giữ khoản đầu tư mình, có thu nhập ổn định, cịn A lại có hội hưởng lợi tức từ khoản đầu tư cho dù khơng thực sở hữu 5.2.4.2 Đặc điểm : • • Sử dụng hốn đổi công cụ ngừa rủi ro Công cụ để kinh doanh kiếm lời từ rủi ro • Hợp đồng hốn đổi thiết kế riêng theo nhu cầu hai bên đối tác, điều kiện hợp đồng mang tính cứng nhắc thiếu linh hoạt Hợp đồng hoán đổi đời để xử lý bất tương xứng tài sản có tài sản nợ Ngân hàng doanh nghiệp lãi suất, kỳ hạn quốc tịch đồng tiền, giúp ngân hàng doanh nghiệp quản lý tốt dòng lưu chuyển tiền tệ • Hợp đồng Swap khơng thể mua bán trao đổi loại chứng khoán hay hợp đồng tương lai, mà chúng thực hợp đồng cá biệt hai bên xác định Do đó, cách để khỏi hợp đồng thoả thuận song phương với phía đối tác để huỷ hợp đồng, cách chuyển nhượng cho bên thứ ba với điều kiện có đồng ý phía đối tác 5.2.4.3 Các loại hợp đồng hốn đổi : • Hốn đổi tiền tệ • Hốn đổi lãi suất • Hóa đổi dòng tiền Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 24 5.2.4.4 Xác định tỷ giá hoán đổi : Một hợp đồng hoán đổi liên quan đến loại tỷ giá: tỷ giá giao tỷ giá có kỳ hạn Tỷ giá giao tỷ giá ngân hàng niêm yết thời điểm giao dịch bên thõa thuận Tỷ giá có kỳ hạn tính sở tỷ giá giao ngay, chênh lệch lãi suất VND ngoại tệ số ngày thực tế hợp đồng Phòng ngừa rủi ro biến động giá: Trong thời kỳ mà người bị ảnh hưởng khủng hoảng nợ Châu Âu, tín nhiệm dân chúng thị trường tài chính, người ta rộn ràng nhắc đến rủi ro phòng chống rủi ro Thế giới biết rủi ro phòng chống từ lâu Nhưng, kể từ giải Nobel kinh tế trao cho Paul Krugman vào năm 2008 để vinh danh cho tài đóng góp lớn lao ơng lý thuyết thương mại địa lý kinh tế, người ý tìm hiểu cơng trình ơng Họ giật khủng hoảng kinh tế giới bùng nổ năm Paul Krugman dự báo qua tác phẩm “Sự trở lại kinh tế học suy thoái” trước chục năm Cùng đọc lại viết Krugman cảnh báo, người bừng tỉnh ngậm ngùi nếm trái đắng cho việc xem thường rủi ro Từ đó, giới bắt đầu chịu nhìn nhận lại đưa việc dự báo phòng chống rủi ro tầm Như phân tích, rủi ro tỷ giá tùy theo mức độ nghiêm trọng hay khơng dẫn đến sụt giảm lợi nhuận kỳ vọng làm đảo lộn kết kinh doanh công ty Nhiệm vụ ban giám đốc, đặc biệt giám đốc tài chính, phải phân tích mức độ ảnh hưởng rủi ro tỷ giá đề cách thức tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá cách phù hợp Dù rủi ro tỷ giá phát sinh nhiều hoạt động khác nhau, tác động cách thức phịng ngừa tương tự Do vậy, phạm vi lấy hoạt động xuất nhập làm điển hình việc thiết kế chiến lược phòng tránh rủi ro tỷ giá Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 25 6.1 Ứng dụng công cụ tài phái sinh Vấn đề đặt với ban giám đốc cơng ty giám đốc tài là: (1) Có định ngừa rủi ro tỷ giá hay khơng? (2) Nếu có, ngừa cách nào? Đối với định thứ nhất, có ngừa rủi ro tỷ giá hay không, định dễ dàng trả lời Ví dụ cơng ty Sagonimex, cơng ty có hợp đồng xuất tháng sau đến hạn tốn, khơng ngừa tháng sau USD xuống giá cơng ty bị thiệt hại, cịn ngừa rủi ro tỷ giá cách bán USD theo hợp đồng kỳ hạn tháng sau USD lên giá công ty bị tổn thất Chuyện tháng sau USD lên giá hay xuống giá trước Để trả lời câu hỏi thứ nhất, Sagonimex nên: • Thứ nhất, phân tích biến động tỷ giá USD/VND vịng sáu tháng tới nào? Từ dự báo xác suất USD lên giá phần trăm, phần trăm khả USD không lên giá so với VND • Thứ hai, xem xét mức độ ảnh hưởng khả chịu đựng tài cơng ty khơng ngừa rủi ro tỷ giá • Cuối cùng, xem xét thái độ ban giám đốc rủi ro Dựa sở phân tích này, ban giám đốc định thứ có ngừa rủi ro hay khơng Nói chung, với người ngại rủi ro đứng trước hợp đồng họ định phòng ngừa rủi ro dù biết định bị thiệt hai USD lên giá Trong tình vậy, họ xem thiệt hai (nếu có) chi phi bảo hiểm cần chi để mua lấy yên tâm lợi nhuận mà họ kỳ vọng lợi nhuận sinh từ hoạt động xuất lợi nhuận sinh từ biến động tỷ giá Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 26 Đối với định thứ hai, ngừa cách nào, tùy theo điều kiện khả thực cơng ty lựa chọn phương pháp trình bày chi tiết 6.1.1 Sử dụng hợp đồng xuất nhập song hành Đây phương pháp tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá đơn giản cách tiến hành song hành lúc hai hợp đồng xuất nhập có giá trị thời hạn tương đương Bằng cách này, USD lên giá so với VND cơng ty sử dụng phần lãi biến động tỷ giá từ hợp đồng xuất để bù đắp phần tổn thất biến động tỷ giá hợp động nhập Ngược lại, USD giảm giá so với VND cơng ty sử dụng phần lợi biến động tỷ giá từ hợp đồng nhập để bù đắp thiệt hại biến động tỷ giá hợp đồng xuất Kết dù USD lên giá hay xuống giá rủi ro tỷ giá ln trung hồ Cách đơn giản, hữu hiệu, dễ thực tốn cơng ty hoạt động đa dạng hố xuất nhập Tuy nhiên, vấn đề phương pháp khả kiếm lúc hai hợp đồng có thời hạn giá trị tương đương hay không 6.1.2 Sử dụng quỹ dự phịng rủi ro tỷ giá Nếu cơng ty kiếm lúc hai hợp đồng xuất nhập có thời hạn giá trị tương đương nhau, cơng ty sử dụng quỹ dự phòng để tránh rủi ro tỷ giá Theo phương pháp này, kiếm phần lợi nhuận dôi thêm biến động tỷ giá thuận lợi cơng ty trích phần lợi nhuận lập quỹ dự phòng bù đắp rủi ro tỷ giá Khi tỷ giá biến động bất lợi khiến công ty bị tổn thất, công ty sử dụng quỹ để bù đắp Cách đơn giản chẳng tốn chi phí thực Vấn đề thủ tục kế tốn cơng tác quản lý quỹ dự phịng cho quỹ khơng bi lạm dụng vào việc khác 6.1.3 Sử dụng hợp đồng kỳ hạn Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 27 Hợp đồng kỳ hạn, trình bày trên, cơng cụ giúp cơng ty tránh rủi ro tỷ giá nhờ tỷ giá mua bán hợp đồng xác định trước cố định Để minh hoạ việc sử dụng hợp đồng kỳ hạn tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá, xem xét hai hợp đồng xuất nhập riêng biệt Đối với hợp đồng xuất đến hạn toán sau thời hạn định rủi ro tỷ giá phát sinh ngoại tệ (USD) xuống giá so với nội tệ (VND) Nhằm tránh rủi ro, công ty liên hệ với ngân hàng thương mại thoả thuận bán ngoại tệ kỳ hạn với thời hạn tương đương thời hạn hợp đồng xuất Bằng cách này, ngân hàng thương mại thoả thuận với công ty tỷ giá mua kỳ hạn cố định biết trước Với tỷ giá cố định biết trước, công ty chắn doanh thu xuất quy VND đến hạn, bất chấp biến động tỷ giá giao thị trường lúc Ví dụ ngày 18/11/2002 công ty Sagonimex thương lượng ký kết hợp đồng xuất trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2003 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.381 – 83 tỷ giá thời điểm toán (18/05/2003) chưa biết Để tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá, công ty liên hệ với ngân hàng Eximbank để bán 200.000USD kỳ hạn tháng Sau tham khảo tỷ giá giao thời điểm lãi suất kỳ hạn tháng1 USD – 3,5 VND 0,60 – 0,75 thị trường tiền tệ TP.HCM, Eximbank chào tỷ giá mua kỳ hạn tháng cho Sagonimex sau: Lãi suất tiền gửi USD lãi suất cho vay USD 3,5%/năm Lãi suất tiền gửi VND 0,60 lãi suất cho vay VND 0,75%/tháng Với tỷ giá Sagonimex biết sau sáu tháng doanh thu xuất thu 200.000 x 15666 = 3.133.200.000VND bất chấp tỷ giá giao thị trường lúc đến hạn toán Đối với hợp đồng nhập đến hạn toán sau thời hạn định rủi ro tỷ giá phát sinh ngoại tệ (USD) lên giá so với nội tệ (VND) Nhằm tránh rủi Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 28 ro, công ty liên hệ với ngân hàng thương mại thoả thuận mua ngoại tệ kỳ hạn với thời hạn tương đương thời hạn hợp đồng nhập Bằng cách này, ngân hàng thương mại thoả thuận với công ty tỷ giá bán kỳ hạn cố định biết trước Với tỷ giá cố định biết trước, cơng ty chắn chi phí nhập quy VND đến hạn, bất chấp biến động tỷ giá giao thị trường lúc Ví dụ ngày 18/11/2002 cơng ty Cholonimex thương lượng ký kết hợp đồng nhập trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2003 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.381 – 83 tỷ giá thời điểm toán (18/05/2003) chưa biết Để tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá, công ty liên hệ với ngân hàng Eximbank để mua 200.000USD kỳ hạn tháng Sau tham khảo tỷ giá giao thời điểm lãi suất kỳ hạn tháng2 USD – 3,5 VND 0,60 – 0,75 thị trường tiền tệ TP.HCM, Eximbank chào tỷ giá bán kỳ hạn tháng cho Cholonimex sau: Với tỷ giá Cholonimex biết sáu tháng sau chi phí nhập chi 200.000 x 15844 = 3.168.800.000VND bất chấp tỷ giá giao thị trường lúc đến hạn toán 6.1.4 Sử dụng hợp đồng hoán đổi Hợp đồng hoán đổi trình bày dạng hợp đồng kết hợp hợp đồng giao hợp đồng kỳ hạn hai thời điểm thoả thuận đáo hạn Do vậy, hợp đồng kỳ hạn sử dụng cơng cụ ngừa rủi ro tỷ giá hợp đồng hốn đổi sử dụng công cụ ngừa rủi ro tỷ giá Cách thức vận dụng thực tương tự trường hợp sử dụng hợp đồng kỳ hạn vừa trình bày 6.1.5 Sử dụng hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai hay hợp đồng giao sau thị trường ngoại hối sử dụng công cụ ngừa rủi ro tỷ giá Chẳng hạn trường hợp cơng ty Sagonimex vừa phân tích đây, cơng ty tránh rủi ro cách bán hợp Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 29 đồng giao sau đến hạn toán sau tháng Do tỷ giá thị trường giao sau tỷ giá thị trường giao có mối tương quan chiều chặt chẽ với nên sau tháng giá USD giảm so với VND Sagonimex có lợi từ việc bán hợp đồng giao sau thiệt hại từ khoản phải thu hợp đồng xuất ngược lại Bằng cách lấy lợi từ hợp đồng bù đắp cho thiệt hại hợp đồng kia, Sagonimex tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá Ngược lại với Sagonimex, Cholonimex tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá cách mua hợp đồng giao sau Do tỷ giá thị trường giao sau tỷ giá thị trường giao có mối tương quan chiều chặt chẽ với nên sau tháng USD lên giá so với VND Cholonimex có lợi từ việc mua hợp đồng giao sau thiệt hại từ khoản phải trả hợp đồng nhập ngược lại Bằng cách lấy lợi từ hợp đồng bù đắp cho thiệt hại hợp đồng kia, Cholonimex tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá 6.1.6 Sử dụng hợp đồng quyền chọn Hợp đồng quyền chọn thị trường ngoại hối sử dụng cơng cụ ngừa rùi ro tỷ giá Trong trường hợp công ty Sagonimex, thương lượng hợp đồng xuất trả chậm, để tránh rủi ro tỷ giá cơng ty mua quyền chọn bán trị giá 200.000USD với thời hạn tháng Người bán quyền chọn chào cho công ty tỷ giá thực hiện, ví dụ USD/VND = 15420 Trong suốt thời hạn quyền chọn cơng ty có quyền bán 200.000USD cho người bán quyền chọn tỷ giá cố định biết trước USD/VND = 15420 Khi hợp đồng xuất đến hạn toán, Sagonimex thu 200.000USD, số ngoại tệ cơng ty có quyền bán theo tỷ giá USD/VND = 15420 bất chấp tỷ giá thị trường Trong trường hợp công ty Cholonimex, để tránh rủi ro công ty mua quyền chọn mua trị giá 200.000USD với thời hạn tháng Người bán quyền chào cho cơng ty tỷ giá, ví dụ USD/VND = 15420 Trong suốt thời hạn quyền chọn cơng ty có quyền mua 200.000USD từ người bán quyền chọn tỷ giá cố định biết trước USD/VND = 15420 Khi hợp đồng nhập đến hạn toán, Cholonimex Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 30 mua 200.000USD theo tỷ giá biết trước USD/VND = 15420 Số ngoại tệ cơng ty có dùng để toán hợp đồng nhập cố định chi phí nhập quy VND bất chấp tỷ giá giao thị trường lúc hợp đồng nhập đến hạn 6.1.7 Sử dụng thị trường tiền tệ Sử dụng thị trường tiền tệ để tự bảo hiểm rủi ro tỷ giá cách thức vận dụng kết hợp giao dịch mua bán ngoại tệ thị trường ngoại hối với giao dịch vay cho cho vay thị trường tiền tệ để cố định khoản phải thu phải trả cho chúng khỏi lệ thuộc vào biến động tỷ giá Để minh họa cách thức sử dụng thị trường tiền tệ công cụ ngừa rủi ro tỷ giá, xem xét trường hợp Sagonimex Cholonimex Ngày 18/11/2002 công ty Sagonimex thương lượng ký kết hợp đồng xuất trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2003 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.381 – 83 tỷ giá thời điểm tốn (18/05/2003) chưa biết, đó, hợp đồng xuất chịu ảnh hưởng rủi ro tỷ giá Để tránh rủi ro tỷ giá Sagonimex định sử dụng kết hợp giao dịch thị trường tiền tệ Muốn Sagonimex tìm hiểu thêm lãi suất thị trường biết lãi suất kỳ hạn tháng3 USD – 3,5 VND 0,60 – 0,75 thị trường tiền tệ TP.HCM Sagonimex sợ sáu thang sau USD xuống giá nên định bán USD Nhưng hợp đồng xuất chưa đến hạn toán nên chưa có USD để bán, đó, Sagonimex tiến hành vay USD đem bán thị trường Các giao dịch có thểm tóm tắt sau: Ngày 18/11/2002: • Vay USD thời hạn tháng: Số tiền vay PV(200.000) = 200.000/(1+ 0,035 x 6/12) = 196.560USD Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 31 • Bán 196.560USD vừa vay 196.560 x 15381 = 3.023.289.360VND • Đây doanh thu xuất quy VND cơng ty Cơng ty sử dụng cho mục đích kinh doanh sinh lợi gửi ngân hàng lấy lãi suất tối thiểu 0,60%/tháng Ngày đáo hạn 18/05/2003: Mặc dù ngày đáo hạn chưa xảy cơng ty biết trước vào ngày công ty sẽ: • Thu nợ từ hợp đồng xuất 200.000USD (người nhập mở L/C qua ngân hàng có uy tín) • Sử dụng số USD toán nợ vay gốc lãi lúc đáo hạn: 196.560(1+ 0,035 x 6/12) = 200.000USD • Thu nợ số VND từ hoạt động đầu tư gửi ngân hàng gốc lãi 3.023.289.360(1 + 0,006 x 6) = 3.132.127.777VND Như giao dịch vay muợn mua bán thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối, Sagonimex biết thu VND từ hợp đồng xuất khẩu, đó, tránh rủi ro biến động tỷ giá Đối với công ty Cholonimex, ngày 18/11/2002 công ty thương lượng ký kết hợp đồng nhập trị giá 200.000USD Hợp đồng đến hạn toán vào ngày 18/05/2003 tức sáu tháng sau kể từ ngày ký hợp đồng Ở thời điểm thương lượng hợp đồng, tỷ giá USD/VND = 15.381 – 83 tỷ giá thời điểm tốn (18/05/2003) chưa biết, đó, hợp đồng nhập chịu ảnh hưởng rủi ro tỷ giá Để tránh rủi ro tỷ giá Cholonimex định sử dụng kết hợp giao dịch thị trường tiền tệ Muốn Cholonimex tìm hiểu thêm lãi suất thị trường biết lãi suất kỳ hạn tháng USD – 3,5 VND 0,60 – 0,75 thị trường tiền tệ Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 32 TP.HCM Cholonimex sợ sáu tháng sau USD lên giá nên định mua USD Nhưng giả sử cơng ty chưa có VND để mua USD, đó, Cholonimex tiến hành vay VND sử dụng tiền vay để mua USD Các giao dịch có thểm tóm tắt sau: Ngày 18/11/2002: • Vay VND thời hạn tháng: Số tiền vay PV(200.000) x 15383 = [200.000/ (1 + 0,03 x 6/12)] x 15383 = 197.044 x 15383 = 3.031.127.852VND • Sử dụng số VND vừa vay mua 3.031.127.852/15383 = 197.044USD • Số USD dùng để chuẩn bị toán hợp đồng nhập Do việc toán chưa đến hạn nên cơng ty đầu tư thị trường tiền tệ vòng tháng với lãi suất 3%/năm Ngày đáo hạn 18/05/2003: Mặc dù ngày đáo hạn chưa xảy cơng ty biết trước vào ngày công ty sẽ: • Thu nợ từ số USD đầu tư gốc lãi 197.044(1 + 0,03×6/12) = 200.000USD • Sử dụng số USD toán hợp đồng nhập đến hạn trị giá 200.000USD • Trả nợ vay VND gốc lãi 3.031.127.852(1 + 0,0075 x 6) = 3.167.528.605VND Đây chi phí VND mà cơng ty phải bỏ để nhập hàng hố Như giao dịch vay muợn mua bán thị trường tiền tệ thị trường ngoại hối, Cholonimex biết chi VND cho hợp đồng nhập khẩu, đó, tránh rủi ro biến động tỷ giá Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 33 6.2 Ứng dụng cơng cụ tài phái sinh vào Việt Nam trở ngại 2.4.1 Thực tế VN phép áp dụng có hạn chế số cơng cụ Option, Swap, Forward 2.4.2 Những trở ngại - Luật pháp - Thói quen tâm lý - Hiểu biết - v.v Kết luận Trong kinh tế Việt Nam ngày nay, khoản ngoại tệ hệ thống ngân hàng bảo đảm an toàn, đáp ứng nhu cầu ngoại tệ kinh tế Vì kỳ vọng bất hợp lý thị trường tạo lập sở thông tin bất đối xứng không đáng tin cậy nguyên nhân dẫn đến tăng tỷ giá USD/VND Trong kinh tế có mức độ đơla hóa cao tác động yếu tố tâm lý đến ổn định tỷ giá lớn dẫn đến phản ứng thái thị trường Do đó, người dân doanh nghiệp cần thận trọng với thông tin bất đối xứng lời đồn đốn thiếu để khơng phải gánh chịu rủi ro giá Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang 34 ... vay), ta chia rủi ro biến động giá thành loại sau đây: • Rủi ro tỷ giá: rủi ro phát sinh biến động tỷ giá làm ảnh hưởng đến giá trị kỳ vọng tương lai • Rủi ro lãi suất: loại rủi ro biến động lãi suất... http://www.ytuongweb.com/QTRRTC-Caohoc.pdf Chương – Quản trị rủi ro biến động giá – Nhóm 1- GVHD: TS Bùi Hữu Phước - Trang Nhận diện rủi ro biến động giá: 3.1 Nhận diện rủi ro tỷ giá: Rủi ro tỷ giá phát sinh nhiều hoạt động khác doanh... hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Hai loại rủi ro tỷ giá rủi ro lãi suất xem rủi ro giá hàng hóa đặc biệt • Rủi ro giá cả: rủi ro xảy giá hàng hóa thay đổi gây tổn thất xấu cho doanh nghiệp Đây rủi