B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM _________________ CHNG TRÌNH GING DY KINH T FULBRIGHT NGUYN THANH NHÃ KIM NH GI THUYT TH TRNG HIU QU I VI TH TRNG CHNG KHOÁN VIT NAM Chuyên ngành: Chính sách công Mã s: 603114 LUN VN THC S KINH T NGI HNG DN KHOA HC: Tin s Nguyn Minh Kiu TP. H Chí Minh – Nm 2010 MC LC TRANG PH BÌA i LI CAM OAN ii LI CM N iii MC LC iv DANH MC CÁC CH VIT TT vi DANH MC HÌNH V vii DANH MC BNG BIU viii CHNG 1 – GII THIU 1 1.1. Bi cnh chính sách 1 1.2. Vn đ nghiên cu 2 1.3. Phng pháp nghiên cu 3 1.4. Ni dung nghiên cu 3 CHNG 2 – C S LÝ THUYT 4 2.1. Lý thuyt Bc đi Ngu nhiên (Random Walk Theory) 4 2.2. Gi thuyt Th trng Hiu qu (Efficient Market Hypothesis) 5 2.3. Vn đ đng kim đnh 8 2.4. Kim đnh gi thuyt th trng hiu qu 9 2.5. Kim đnh kh nng d báo bin đng (kim đnh dng yu) 9 CHNG 3 – PHNG PHÁP NGHIÊN CU 12 3.1. Kim đnh tính ngu nhiên 12 3.1.1. Tng quan 12 3.1.2. La chn kim đnh 13 v Mc lc 3.1.3. Kim đnh Ljung-Box 15 3.1.3. Kim đnh LOMAC 16 3.2. Kim đnh tính có th d báo 18 3.3. Các bc kim đnh 21 3.4. Ngun d liu và thng kê mô t 22 3.4.1. Ngun d liu 22 3.4.2. Thng kê mô t ngun d liu 24 3.4.2.1. D liu tun 24 3.4.2.2. D liu ngày 25 CHNG 4 – KT QU NGHIÊN CU 27 4.1. Kim đnh tính ngu nhiên 27 4.1.1. Kt qu kim đnh Ljung-Box 27 4.1.2. Kt qu kim đnh LOMAC 28 4.2. Kim đnh tính có th d báo 18 4.3. Phân tích và gii thích kt qu 32 CHNG 5 – KT LUN VÀ KIN NGH 35 5.1. Kt lun 35 5.2. Khuyn ngh chính sách 36 5.3. Nhng gii hn và đ xut nghiên cu tip theo 37 TÀI LIU THAM KHO 39 DANH MC CÁC CH VIT TT EMH Efficient Market Hypothesis – Gi thuyt Th trng Hiu qu HOSTC Ho Chi Minh Stock Trading Center – Trung tâm Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh HOSE Ho Chi Minh Stock Exchange – Sàn Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh IID Independent and Identically Distributed – phân phi xác sut đc lp và đng nht MA Moving Average – đng trung bình di đng RW1 Random Walk 1 – Gi thuyt 1 ca lý thuyt bc đi ngu nhiên RW2 Random Walk 2 – Gi thuyt 2 ca lý thuyt bc đi ngu nhiên RW3 Random Walk 3 – Gi thuyt 3 ca lý thuyt bc đi ngu nhiên WTO World Trade Organization – T chc Thng mi Th gii DANH MC BNG BIU Bng 4.1: Kt qu Kim đnh Ljung-Box 27 Bng 4.2: Kt qu kim đnh LOMAC 29 Bng 4.3: Danh sách 10 nguyên tc giao dch có li nhun cao nht 31 DANH MC HÌNH V Hình 3.1: Các bc kim đnh Gi thuyt Th trng Hiu qu Dng yu 22 Hình 3.2: Thng kê mô t d liu chng khoán theo tun 24 Hình 3.3: Thng kê mô t d liu chng khoán theo ngày 25 Hình 4.1:  th phân phi kt qu li nhun ca 200 nguyên tc giao dch theo các đng trung bình đng khác nhau. 30 CHNG 1 – GII THIU 1.1. Bi cnh chính sách Gi thuyt Th trng Hiu qu (Efficient Market Hypothesis) do Fama nêu ra ln đu nm 1965, là mt đ tài đc tranh lun và nghiên cu rt nhiu ca lý thuyt tài chính. Xem xét mc đ hiu qu ca các th trng khác nhau là mt trong nhng ch đ đc quan tâm c th. Có nhiu bng chng đi vi các th trng phát trin nh  M và Anh chng minh rng th trng chng khoán  nhng nc này ít nht tuân theo hiu qu dng yu. Tuy nhiên, có mt s đng thun rng rãi cng nh nhiu bng chng chng t th trng chng khoán  các nc đang phát trin không tuân theo hiu qu dng mnh cng nh dng trung bình mà trong rt nhiu trng hp thm chí không tuân theo hiu qu dng yu. Vit Nam là mt nc đang phát trin và có h thng tài chính mi hi nhp vào tài chính toàn cu do đó th trng chng khoán cng s mang nhiu tính cht tng t vi hu ht các th trng chng khoán mi ni khác trên th gii. So vi các th trng chng khoán  các nc đang phát trin thì th trng chng khoán Vit Nam cng còn khá non tr vi gn 10 nm tui đi k t tháng 7/2000. Có nhiu vn đ liên quan đn s quá mi m và kém phát trin ca th trng bao gm thông tin bt cân xng, h thng pháp lý cha hoàn chnh cng nh các tiêu chun qun tr doanh nghip cha đy đ, vic giao dch ni gián hoc đu t quá da vào tin đn. c bit, vi s tham gia đông đo ca các nhà đu t cá nhân thiu kin thc chuyên môn v đu t, tài chính và nhng thông tin mang tính c bn v nn kinh t cng nh ca các công ty niêm yt do đó d dn đn nhng hành đng và quyt đnh đu t cm tính, phi lý trí, by đàn. 2 1.2. Vn đ nghiên cu ã có mt vài nghiên cu v tính hiu qu ca th trng chng khoán cho giai đon 2000 – 2006 đa ra nhng chng c bác b tính hiu qu dng yu. Tuy nhiên, cha có nghiên cu nào kim đnh cho giai đon t 2006 – 2010 vi mt mc cc k quan trng đi vi vic hi nhp ca kinh t Vit Nam vi th gii, vào tháng 11/2006 Vit Nam chính thc tr thành thành viên ca T chc Thng mi Th gii WTO. T nhng ngày đu tiên đi vào hot đng tháng 07/2000, có 3 công ty niêm yt trên Sàn Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh (HOSTC sau này đi thành S Giao dch Chng khoán Thành ph H Chí Minh – HOSE) vi vn hóa th trng ch đt 459.24 t, đn thi đim Vit Nam gia nhp WTO tháng 11/2006 có 50 công ty niêm yt vi vn hóa là 52,513.62 t. Mc tng trng trong giai đon 2000 – 2006 rõ ràng là tng đi nhanh nhng k t 2006 tr đi thì mc đ phát trin ca th trng còn n tng hn, tính đn 31/12/2009, đã có 200 c phiu và chng ch qu niêm yt vi tng vn hóa là 497,629.57 t đng. Trong giai đon này, s lng tài khon chng khoán ca các nhà đu t trong nc cng nh nc ngoài đu gia tng nhanh chóng. Mc đích ca lun vn này vì vy nhm kim đnh gi thuyt hiu qu dng yu đi vi th trng chng khoán ca Vit Nam cho giai đon t 2000 – 2010 vi câu hi nghiên cu là th trng chng khoán Vit Nam có tuân theo gi thuyt th trng hiu qu dng yu hay không? Vi vic bao gm c giai đon phát trin sôi đng và mnh m k t khi Vit Nam hi nhp chính thc vi kinh t toàn cu tháng 11/2006 đn nay, lun vn c gng tìm hiu mc đ hiu qu ca th trng trong bi cnh mi, nhm đa ra nhng đ Chng 1 – Gii thiu 3 Chng 1 – Gii thiu xut chính sách có ý ngha đi vi phát trin kinh t ca Vit Nam nói chung và th trng vn nói riêng. 1.3. Phng pháp nghiên cu Lun vn này s thc hin kim đnh tính hiu qu dng yu ca th trng chng khoán Vit Nam, đu tiên là bng cách kim đnh tính ngu nhiên ca chui d liu giá nh là mt trong nhng điu kin quan trng ca gi thuyt th trng hiu qu. Nu chui d liu giá ng h gi thuyt, có th đi đn kt lun rng th trng chng khoán Vit Nam có hiu qu ít nht là dng yu. Nu chui d liu không ng h gi thuyt, hay chui d liu là không ngu nhiên, bài lun vn s tip tc kim đnh tính có th phán đoán ca chui d liu giá thông qua các kim đnh v quy tc giao dch theo phân tích k thut. 1.4. Ni dung nghiên cu Lun vn gm có 5 chng: Chng 1 gii thiu v lun vn bao gm bi cnh nghiên cu, các vn đ nghiên cu, phng pháp nghiên cu. Chng 2 trình bày c s lý thuyt ca lun vn. Chng 3 trình bày phng pháp nghiên cu và ngun d liu. Chng 4 trình bày kt qu nghiên cu. Chng 5 rút ra kt lun và đ xut nhng kin ngh chính sách. CHNG 2 – C S LÝ THUYT Có nhiu phng pháp tip cn đ kim đnh tính hiu qu dng yu ca th trng. Lun vn này s dng nn tng c s ca hai lý thuyt quan trng trong tài chính là Lý thuyt Bc đi Ngu nhiên và Gi thuyt Th trng Hiu qu đ la chn ra nhng kim đnh thích hp. 2.1. Lý thuyt Bc đi Ngu nhiên (Random Walk Theory) Lý thuyt Bc đi Ngu nhiên nói rng các bin đng giá c phiu không tuân theo bt k hình mu hoc xu hng nào và lch s giá quá kh ca c phiu không có trí nh, do vy không th s dng đ d báo giá c phiu trong tng lai. Malkiel (1999) đã gii thích nhng logic đng sau lun đim này là bi vì “khi dòng chy thông tin không b ngn cn và thông tin ngay lp tc phn ánh vào giá c phiu thì giá ca ngày mai s ch phn ánh tin tc ca ngày mai và đc lp vi nhng bin đng giá ca ngày hôm nay. Bên cnh đó, tin tc theo đnh ngha là không d đoán đc, và kt qu là bin đng giá c phiu cng không th d đoán đc và ngu nhiên”. Fama (1965) li cho rng lý thuyt bc đi ngu nhiên thc t bao gm hai gi thuyt riêng bit: (1) nhng bin đng giá k tip là đc lp, và (2) nhng bin đng giá tuân theo mt phân phi xác sut. Chi tit hn, Campbell và các tác gi khác (1997) ch ra ba loi gi thuyt bc đi ngu nhiên. Gi thuyt 1 (RW1) vi gi đnh nhng bin đng là phân phi xác sut đc lp và đng nht (IID). Tuy nhiên gi thuyt này thiu s linh hot cn thit đ thích ng vi nhng s đi thay ca kinh t, xã hi bi vì tính đng nht. Gi thuyt 2 (RW2) đã ni lng gi đnh IID thành phân phi xác sut đc lp mà không cn đng nht, và nh vy RW1 là mt trng hp đc bit ca RW2. Gi [...]... tr nào ó c a vi c có th d báo giá ch ng khoán Gi thuy t th ng hi u qu d ng y u do v y có th c ki m nh m t cách y b ng vi c xem xét c 2 y u t bao g m tính ng u nhiên và tính có th d báo c a giá ch ng khoán ki m v n này tr nh hi u qu d ng y u cho th tr u tiên s ki m ng ch ng khoán Vi t Nam, lu n nh tính ng u nhiên c a giá ch ng khoán N u th ng ch ng khoán Vi t Nam tuân theo gi thuy t b ràng có th k t... li u theo tu n c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam Bên c nh ó thì giá tr c a t s ph tr ng h p, th hi u m i t ng quan ng sai u l n h n 1 trong c b n ng bi n gi a các bi n ng giá c nh Ljung-Box và LOMAC th c hi n trên, có th phi u V i k t qu c a hai ki m th y r ng i v i d li u c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam thì gi thuy t b c i ng u nhiên b bác b tr ng ch ng khoán Vi t Nam thì ph n ti p theo s ki m d... Ch ng 3 – Ph ng pháp nghiên c u 21 Các giao d ch s c th c hi n nh quy khoán Vi t Nam c ng nh các gi - nh hi n hành c a th tr ng ch ng nh khác nh sau: Không bán kh ng theo nh quy nh b i lu t, nhà u t không c bán ch ng khoán ch a s h u - Không vay thêm ti n nh này s không nh h - ng n k t qu ki m nh Không giao d ch mua và bán ch ng khoán trong cùng m t phiên giao d ch nh quy - u t (không b o ch ng, c... Day) M c phí ph bi n c a các công ty ch ng khoán cho vi c mua và bán ch ng khoán t 0.15% khoán là 0.1% n 0.35% (không k thu i v i giao d ch ch ng i v i m i l nh bán ch m i c áp d ng t 01/01/2010) do ó m t m c phí trung bình kho ng 0.25% s c l a ch n cho c giao d ch mua và bán 3.3 Các b ki m c ki m nh nh tính hi u qu d ng y u c a th tr lu n v n s ki m ng ch ng khoán, u tiên bài nh tính ng u nhiên c a... ng pháp nghiên c u 25 Hình 3.2: Th ng kê mô t d li u ch ng khoán theo tu n M t s th ng kê c b n nh trên th hi n m t s tính ch t c a th tr ch ng khoán Vi t Nam Giá tr trung bình và trung v giai o n t ng tr ng c a m t th tr ch t t ng c a th tr và kurtosis o l ng ch s Jarque-Bera ud ng ng th hi n m t ng m i n i c ng nh phù h p v i tính ng ch ng khoán trong dài h n Các ch s nh skewness nh n và c dùng cân... th tr l i v i tu i ng các xu t ch n các c p i còn quá non tr c a ng ch ng khoán Vi t Nam thì khi l a ch n kho ng th i gian dài thì s ng tín hi u mua hay bán xu t hi n không nhi u v i gi m hi u l c c a vi c ki m tr ng ng có m c bi n nh Th c t thì trong khi giao d ch ng cao nh th tr u t mua nh ho c s p m t th ng ch ng khoán Vi t Nam, n u s d ng các tín hi u phân tích k thu t t các khi n các nhà tr l n... thuy t b ràng có th k t lu n Ng c là th tr c i ng u nhiên, rõ ng c ng tuân theo hi u qu d ng y u c l i, n u giá ch ng khoán không ng u nhiên, lu n v n s ti p t c ki m nh kh n ng áp d ng và hi u l c c a phân tích k thu t trong vi c d báo giá và l i nhu n c a ch ng khoán N u chu i giá ch ng khoán ch ng t tính có th d báo, rõ ràng có th k t lu n gi thuy t th tr ng hi u qu ngay Bên c nh vi c có th ki m ph... b ng cách th c hi n các nguyên t c giao d ch ch ng khoán theo phân tích k thu t Ch ng 4 – K t qu nghiên c u 30 4.2 Ki m nh tính có th d báo V i s ti n ban u là 10,000 và gi nh r ng nhà u t có th mua và bán ch s VNIndex nh m t mã c phi u c th , bi t r ng gi nh h ng n tính úng nh này không n trong vi c k t lu n tính ch t c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam i v i m t nhà u t mua vào nh ng ngày c a giai o... trong nh ng ý t o c a lý thuy t b s c l i nhu n N u giá có xu ng c a giá là không th s d ng d li u l ch s ng k t ng ng ch ng khoán khác nhau xem vi c nh hi u qu d ng y u chính là ki m nh gi thuy t b c i ng u nhiên (random walk hypothesis) b ng cách suy lu n r ng khi mà giá ch ng khoán không tuân theo b c i ng u nhiên, thì th tr ng c coi nh là không hi u qu d ng y u Tuy nhiên, vi c bác b mô hình b th... tiên bài nh tính ng u nhiên c a chu i d li u giá nh là m t trong nh ng i u ki n quan tr ng c a gi thuy t th tr li u giá ng h gi thuy t, có th i ng hi u qu N u chu i d n k t lu n r ng th tr ng ch ng khoán Vi t Nam có hi u qu ít nh t là d ng y u N u chu i d li u không ng h gi Ch ng 3 – Ph ng pháp nghiên c u 22 thuy t, hay chu i d li u là không ng u nhiên, bài lu n v n s ti p t c ki m nh tính có th phán . qu dng yu cho th trng chng khoán Vit Nam, lun vn này đu tiên s kim đnh tính ngu nhiên ca giá chng khoán. Nu th trng chng khoán Vit Nam tuân theo gi thuyt bc đi ngu. vi hu ht các th trng chng khoán mi ni khác trên th gii. So vi các th trng chng khoán  các nc đang phát trin thì th trng chng khoán Vit Nam cng còn khá non tr vi gn. qu dng yu đi vi th trng chng khoán ca Vit Nam cho giai đon t 2000 – 2010 vi câu hi nghiên cu là th trng chng khoán Vit Nam có tuân theo gi thuyt th trng hiu qu dng