B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN VN KHÁNH NG DNG PHÂN TÍCH TH MNH KINH T CÔNG TY TRONG U T CHNG KHOÁN LUN VN THC S KINH T TP.H Chí Minh – Nm 2010 B GIÁO DC VÀ ÀO TO TRNG I HC KINH T TP.HCM NGUYN VN KHÁNH NG DNG PHÂN TÍCH TH MNH KINH T CÔNG TY TRONG U T CHNG KHOÁN Chuyên ngành : Kinh t tài chính – Ngân hàng Mã s : 60.31.12 LUN VN THC S Ngi hng dn khoa hc : PGS-TS PHAN TH BÍCH NGUYT TP.H Chí Minh – Nm 2010 MC LC  Trang ph bìa Mc lc Danh mc các ch vit tt và ting nc ngoài Danh mc các hình 1. Hình 1.1: Hình nh minh ho v Th mnh kinh t Công ty 3 2. Hình 1.2: T s E/P (nghch đo ca P/E) và t sut sinh li trung bình 9 3. Hình 1.3: T s P/BV và t sut sinh li trung bình 9 4. Hình 1.4: Phng pháp lun ca Morningstar khi đánh giá các Công ty 10 5. Hình 2.1: Chu k đi sng cnh tranh ca mt Công ty 28 6. Hình 2.2: S liên kt gia k vng th trng và chin lc cnh tranh 30 7. Hình 2.3: 5 lc cnh tranh ca Michael Porter to nên cu trúc ngành 41 8. Hình 2.4: Quy mô sn xut hiu qu ti thiu nh là rào cn gia nhp ngành.45 9. Hình 2.5: C cu các công ngh phá v ca Christensen 49 10. Hình 2.6: S phân rã ca ngành máy tính 50 11. Hình 2.7: Phân tích giá tr tng thêm- giá tr thun 52 12. Hình 2.8: Các kh nng thng d và s tin thoái lng nan ca ngi chi61 13. Hình 2.9: S đ hình cây 64 Danh mc các biu đ 1. Biu đ 1.1: Giá c phiu ca Wal-mart tng cao hn so vi ch s S&P500 trong 20 n m qua 17 2. Biu đ 2.1: “To ra giá tr” đc d đoán 26 3. Biu đ 2.2: T sut sinh li ca các ngành thay đi t “to ra giá tr” đn “phá hu giá tr” 31 4. Biu đ 2.3: Ngành dch v tài chính- to ra giá tr 32 5. Biu đ 2.4: Ngành thit b công ngh- cân bng giá tr 32 6. Biu đ 2.5: Ngành mng wireless- phá hu giá tr 32 7. Biu đ 2.6: Vc li nhun ngành PC, 1991-2001 35 8. Biu đ 2.7: Tính ph bin ca nhãn hiu không chuyn thành “to ra giá tr”64 9. Biu 2.8: Thng hiu đn l không to ra giá tr 65 10. Biu đ 2.9: Bin đng giá c phiu Vinamilk t 2006 – 2009 69 11. Bi u đ 2.10: Bin đng giá c phiu ACB t 2006 – 2009 71 12. Biu đ 2.11: Bin đng giá c phiu BMP t 2006 – 2009 73 13. Biu đ 2.12: Bin đng giá c phiu SAM t 2006 – 2009 75 14. Biu đ 2.13: Bin đng giá c phiu REE t 2006 – 2009 77 Danh mc các bng 1. Bng 1.1: S liu tài chính ca các th trng mi ni nm 2002 8 2. Bng 2.1: Tính n đnh ca th phn 36 3. Bng 2.2: Tính n đ nh ca giá 38 4. Bng 2.3: Cu trúc ngành và các c hi chin lc 40 5. Bng 2.4: Chin lc toàn cu hoá ca mt s ngành 55 6. Bng 2.5: Nhng kiu gi chân khách hàng và các chi phí chuyn đi tng ng 59 7. Bng 2.6: Ngun gc ca giá tr tng thêm và các chin lc s dng 59 8. Bng 2.7: Ma trn li nhun trong bi cnh đi th cnh tranh sn sàng tung ra sn phm thay th 62 9. Bng 2.8: B ng s liu doanh thu, li nhun ca Vinamilk 2006-2009 68 10. Bng 2.9: Bng s liu doanh thu, li nhun ca ACB 2006-2009 70 11. Bng 2.10: Bng s liu doanh thu, li nhun ca BMP 2006-2009 72 12. Bng 2.10: Bng s liu doanh thu, li nhun ca SACOM 2006-2009 74 13. Bng 2.11: Bng s liu doanh thu, li nhun ca REE 2006-2009 76 Danh mc các phng trình 1. Phng trình 3.1: Công thc chit khu dòng tin 85 PHN M U CHNG MT: TNG QUAN V TH MNH KINH T CÔNG TY 1 1.1 Khái nim v th mnh kinh t Công ty 1 1.2 Tm quan trng ca Th mnh kinh t Công ty trong phân tích đu t chng khoán 4 1.3 Phân loi Th mnh kinh t Công ty 11 1.3.1 Rào cn gia nhp ngành 11 1.3.2 Kh nng thng lng mua bán ca nhà cung cp 13 1.3.3 Nhãn hiu d nhn bit 14 1.3.4 Chi phí chuyn đi cao 15 1.3.5 Nhà cung cp có chi phí sn xut th p 16 1.3.6 Hiu qu ca mng li kinh doanh 18 1.3.7 Các tài sn vô hình 18 1.3.8 Th mnh kinh t Công ty rng và Th mnh kinh t Công ty hp 19 1.5 Phân tích Th mnh kinh t Công ty trong đu t chng khoán 21 1.5.1 ánh giá kh nng sinh li 21 1.5.1.1 Dòng tin t do 21 1.5.1.2 Li nhun biên t ròng 21 1.5.1.3 T sut sinh li t các hot đng đu t c phn – ROE 22 1.5.1.4 T sut sinh l i trên tài sn – ROA 22 1.5.2 Xây dng Th mnh kinh t Công ty 22 1.5.3  dài th mnh kinh t ca Công ty 23 1.5.4 Phân tích th mnh kinh t theo ngành 23 CHNG HAI: O LNG TH MNH KINH T CÔNG TY 25 2.1 “To ra giá tr bn vng” – yu t c bn đo lng Th mnh kinh t Công ty 25 2.2 Cn c đ xác đnh vn mnh ca mt Công ty 30 2.3 Phân tích ngành 33 2.3.1 Xác đnh phng hng ca mt ngành 33 2.3.2 Tính hp dn ca ngành - Phân tích 5 lc cnh tranh 40 2.2.3 Xem xét kh nng đt phá công ngh: S đt phá và s phân rã 48 2.4 Phân tích đc trng ca Công ty 51 2.4.1 Nn tng ca phân tích giá tr tng thêm 51 2.4.2 Ngun gc ca giá tr tng thêm 53 (1) Li th sn xut 53 (2) Li th khách hàng 57 (3) Các yu t bên ngoài 58 2.4.3 S tác đng ln nhau gia các Công ty - cnh tranh và hp tác 60 2.4.4 Nhãn hiu Công ty 64 2.4.5 K nng qun tr 66 2.5 Mt s nghiên cu đin hình trên th trng chng khoán Vit Nam 67 2.5.1 Công ty phát huy đc th mnh kinh t 67 2.5.1.1 Công ty c phn sa Vit Nam (Vinamilk) 67 2.5.1.2 Ngân hàng thng mi c ph n Á Châu (ACB) 69 2.5.1.3 Công ty c phn Nha Bình Minh (BMP) 71 2.5.2 Công ty cha phát huy đc th mnh kinh t 73 2.5.2.1 Công ty c phn cáp và vt liu vin thông (Sacom) 73 2.5.2.2 Công ty c phn c đin lnh (REE) 75 CHNG BA: NG DNG PHÂN TÍCH TH MNH KINH T CÔNG TY TRONG U T CHNG KHOÁN 80 3.1 ng dng phân tích th mnh kinh t Công ty trong đu t chng khoán  Vit Nam 80 3.1.1 Am hiu hot đng kinh doanh ca Công ty – Phân tích th mnh kinh t Công ty 81 3.1.2 Phân tích báo cáo tài chính Công ty 84 3.1.3 Trin khai d báo 84 3.1.4 nh giá Công ty 85 3.1.5 Ra quyt đnh đu t 87 3.2 Mt s gii pháp đ ng dng hiu qu phân tích th mnh kinh t  Công ty vào th trng chng khoán Vit Nam 87 3.2.1 C quan qun lý th trng chng khoán 88 3.2.2 Công ty niêm yt 88 3.2.3 Nhà đu t 89 3.3 Phân tích và tìm kim th mnh kinh t cho mt s ngành  Vit Nam90 3.3.1 Phân tích th mnh kinh t ca ngành ngân hàng 91 3.3.2 Phân tích th mnh kinh t ca ngành vt liu xây dng 94 3.3.3 Phân tích th mnh kinh t ca ngành ch bin g 96 3.3.4 Phân tích th mnh kinh t ca ngành thy sn 97 PHN KT LUN 101 Tài liu tham kho 103 Nhng đim mi ca lun vn 104 Ph lc A: Danh sách nhng điu cn lu ý v to ra giá tr 106 - i - Th mnh kinh t ca Công ty  Nguyn Vn Khánh DANH MC CÁC CH VIT TT VÀ TING NC NGOÀI   Công ty tài chính Credit Suisse First Boston CSFB  Phng pháp chit khu dòng tin DCF (Discount Cash Flow)  Giáo s Larry Samuelson DRS  Thu nhp mi c phn EPS (Earning per share)  T chc bo him tin gi liên bang M FDIC (The Federal Deposit Insurance Corporation)  Công ty International Game Technology IGT  Công ty Moody’s chuyên đánh giá tính nhim Công ty Moody’s  Công ty tài chính Morningstar Inc. Morningstar  y ban chng khoán M SEC (Securities and Exchange Commission)  Máy vi tính cá nhân (personal computer) PC  Giá / Giá tr s sách P/BV (Price / Book Value)  Giá / thu nhp mi c phn P/E (Price / Earning per share)  T su t sinh li trên vn c phn ROE (Return on Equity)  T sut sinh li trên tài sn ROA (Return on Assets)  T sut sinh li trên vn đu t ROIC (Return on Invested Capital)  Hot đng nghiên cu phát trin R&D  Công ty Standard & Poor’s chuyên đánh giá tín nhim Công ty Standard & Poor’s  Ch s chng khoán M S&P500 S&P500  T chc thng mi th gii WTO - ii - Th mnh kinh t ca Công ty  Nguyn Vn Khánh PHN M U  1. Lý do chn đ tài i vi lnh vc tài chính có 3 quyt đnh quan trng mà chúng ta phi thc hin đó là: quyt đnh đu t, quyt đnh tài tr và quyt đnh phân phi. Trong 3 quyt đnh đó, có th nói quyt đnh đu t là quyt đnh to ra giá tr gia tng. Vic đu t này có th là đu t trc tip cho hot đng sn xut kinh doanh ca doanh nghip hay vic đu t gián tip vào các loi chng khoán. c bit, trong lnh vc đu t chng khoán thì nhà đu t càng thng xuyên phi thc hin nhng quyt đnh đu t ca mình hn. Mi nhà đu t khi tham gia vào th trng chng khoán tuy ging nhau cùng mt mc đích là tìm kim li nhun nhng li khác nhau v quan đim chin lc đu t, cng nh thi gian đu t. Có nhà đu t dài hn nhng cng có nhà đu t ngn hn; có nhà đu t theo giá tr nhng li có ngi đi đu t theo thông tin, theo tâm lý th trng hay các tín hiu k thut, Mi dng nhà đu t đu có mt nim tin, có mt ch dn đu t cho riêng mình. Chúng ta không đánh giá ch dn đu t nào là tt nht, cng không đa ra kt lun nhà đu t nên phi làm nh th nào, tt c do nhà đu t la chn, tùy thuc vào “khu v đu t” ca riêng mình.  đây ngi vit ch đa ra mt quan đim đu t và bng nhng lý l lp lun ca mình đ nói lên rng đó là mt phng pháp đu t hu ích. Có l hu ht ai khi tham gia vào th trng chng khoán đu bit đn nhà đu t truyn thuyt Warren Buffett ca Berkshire Hathaway. Ông đc xem là ngi thành công nht trên th trng chng khoán vi tôn ch đu t theo giá tr. Phng pháp đu t theo giá tr đc khi xng bi Graham và Buffett là ngi hc trò - iii - Th mnh kinh t ca Công ty  Nguyn Vn Khánh xut sc nht ca phng pháp đu t này. Bên cnh đó, cng không th không nhc đn nhng nhà đu t giá tr thành công khác nh Marty Whitman ca Third Avenue Value Fund hay Bill Miller ca Legg Mason Value. Bi l nu nhìn nhn vic đu t chng khoán cng ging nh đu t vào chính Công ty đó trong thi gian dài đ mong đi s tng trng ca Công ty thì đu t giá tr có th s cho chúng ta mt c s bn vng. Trong thi gian gn đây, có l nhà đu t Vit Nam đang phi tri nghim nhng thi khc khó khn ca mình. Liên tip nhng bn đánh giá v th trng chng khoán Vit Nam đc các t chc nh IMF, HSBC, Merrill Lynch đa ra. Và c mi ln nh th, th trng chng khoán Vit Nam li chu nhng cú sc nng. im chung trong các báo cáo này cho rng th trng Vit Nam đang quá nóng và không nên đu t bi ch s P/E quá cao. Câu hi đt ra  đây là liu P/E có phi là ch dn đu t tt nht hay không? và “giá tr” ca doanh nghip đng  đâu trong quan đim ch s P/E là “tt nht” nh các t chc này thng cn c vào? c bit trong giai đon khng hong kinh t toàn cu va qua có rt nhiu nhà đu t đã tht s quên đi yu t giá tr ca mt s doanh nghip và đ l mt c hi khi th trng phc hi. Bng các lp lun ca mình, ngi vit cho rng ch s P/E, P/B hay PEG cng cha phi là ch dn đu t tt nht. iu quan trng là các ch s này cn đc s dng thích hp cho mi mc tiêu chin lc đu t khác nhau. Nói rõ ra, các ch s này cho chúng ta mt s so sánh cn thit gia các loi chng khoán trên th trng hoc gia các th trng  các quc gia khác nhau nhng có th các ch s này ch nên s dng trong chin lc đu t ngn hn. Còn trong đu t dài hn chúng ta nên đu t theo “giá tr” ca Công ty. ó cng là cái đích hng đn ca nhà đu t dài hn và cng là k vng ca c nn kinh t. Vn đ đt ra tip theo là làm th nào đ xác đnh mt Công ty có “giá tr”  hin ti và “giá tr” này bn vng trong tng lai? Thc đo nào đ tìm kim mt Công ty có “giá tr bn vng”? Tng trng li nhun quá kh có hàm ý cho mt Công ty có “giá tr bn vng” hay không và giá tr này có th duy trì trong bao lâu? [...]... khái ni m v economic moat - Th m nh kinh t Công ty, c i m, phân lo i Th m nh kinh t Công ty c ng nh t m quan tr ng c a Th m nh kinh t Công ty trong ho t c th m nh kinh t c ng nh ng phân tích kinh t Công ty, ch ánh giá, phân tích giá tr Công ty u t ch ng khoán V i vai trò quan tr ng c a Th m nh ng m t c ng ã c p n các ph phân tích Th m nh kinh t Công ty làm c s Công ty trong quy t nh Sau khi nghiên c u... Nh phân tích ban c i u này? ng thành b o v s u, Th m nh kinh t Công ty là b c t thành công c a Công ty M t Công ty s mb o vào th m nh kinh t Nói rõ ra, v m t u c a nó nh ng lai M t Công ty có th m nh t o ra dòng ti n d ng trong t th hình dung r ng, Th m nh kinh t Công ty cho ta m t n ng t o nên dòng ti n trong t ng nh tính, Th m nh kinh t Công ty là n n t ng cho dòng ti n mà Công ty phát sinh trong. .. quan v th m nh kinh t Công ty Ch ng M t: Ch ng Hai: ol Ch ng Ba: ng d ng phân tích th m nh kinh t Công ty trong ng th m nh kinh t Công ty u t ch ng khoán Th m nh kinh t c a Công ty Nguy n V n Khánh - Trang 1 - CH NG M T T NG QUAN V TH M NH KINH T CÔNG TY 1.1 Khái ni m v th m nh kinh t Công ty Có m t th c t ang di n ra là hàng n m, các c Hathaway (BRKa) ó chính là nhà u nh n ông c a Công ty Berkshire... nh kinh t r ng và Target ch có c th m nh kinh t h p mà thôi 1.4 Phân tích Th m nh kinh t Công ty trong Cho n bây gi , chúng ta ã hi u u t ch ng khoán c th nào là Th m nh kinh t Công ty c ng nh vai trò và ý ngh a c a nó trong ra chi n l c u t ch ng khoán Và dù r ng Th m nh kinh t Công ty tuy có nhi u d ng khác nhau nh ng ch có hai m c phòng th ó là: Th m nh kinh t Công ty r ng và Th m nh kinh t Công ty. .. nh kinh t c a Công ty nh m h tr cho công tác ra nh ng quy t nh u t ch ng khoán dài h n 2 it ng và ph m vi nghiên c u Nghiên c u v th m nh kinh t c a Công ty Nghiên c u nh ng c s ánh giá th m nh kinh t c a m t Công ty T nh ng nghiên c u v th m nh kinh t c a Công ty i n tìm ki m th m nh kinh t c a t ng ngành c ng nh vi c ng d ng phân tích th m nh kinh t c a Công ty trong ho t 3 B c c ng u t ch ng khoán. .. ánh giá các Công ty Quy trình ánh giá c a Công ty Morningstar c ti n hành nh sau (xem hình 1.4): Phân tích c nh tranh Xác nh th m nh kinh t Công ty nh giá Công ty (thông qua dòng ti n Xác chi t kh u và lãi su t chi t kh u) nh giá tr h p lý Công ty Phân tích r i ro kinh doanh X p h ng các Công ty Hình 1.4: Ph ng pháp lu n c a Morningstar khi ánh giá các Công ty Th m nh kinh t c a Công ty Nguy n V n Khánh... Th m nh kinh t Công ty h p L d nhiên, các Công ty u a thích th m nh kinh t r ng M t Công ty có giá ch ng khoán cao nh ng có th m nh kinh t h p th c s r t nguy hi m khi dài h n ho c d báo m t s t ng tr ng n nh, lâu dài trong mô hình ut nh giá Công ty V y chúng ta nên phân tích Th m nh kinh t Công ty nh th nào khi ra quy t nh ut ? Phân tích Th m nh kinh t Công ty bao g m b n b ánh giá kh n ng sinh l i-sàng... kinh t Công ty ã t o nên tri t lý u t ch ng khoán theo giá tr c a Warren Buffett Rõ ràng, ánh giá Th m nh kinh t Công ty chính là m t cách th c Công ty t t xác nh giá tr c a Công ty ó M t u t nên là m t Công ty có giá tr cao ng nh t v i l i nhu n quá kh c a Công giá tr c a m t Công ty không hoàn toàn ty nh nhi u ng i nh m t ây, c n ph i nói rõ ra là ng M t Công ty có l i nhu n cao ch a h n là m t Công. .. ta ã th y c s c n thi t ph i phân tích Th m nh kinh t Công ty nh th nào trong vi c xác nh giá tr m t Công ty Chúng ta ã hi u v Th m nh kinh t Công ty, nh ng s d ng nó trong ut ch ng khoán thì c n ph i o l ng nó m t cách c th h n V y nh ng v n chúng ta c n quan tâm khi o l ng Th m nh kinh t Công ty Trong ch theo chúng ta s ti n hành nghiên c u v n Th m nh kinh t c a Công ty gì ng ti p này Nguy n V n... nl t các Công ty u tích h p công ngh PDA vào s n ph m c a nó K t qu là doanh s c a Palm nhanh chóng b gi m sút, và s t ng tr ng cao c a Công ty c ng s m b phá v Ví d th hai th y c s khác bi t c a 2 lo i th m nh kinh t Công ty này là Công ty Wal-Mart và Công ty Target Công ty Target có vào marketing thông minh và ho t ng kinh doanh hi u qu ây là m t chi n l ã t o nên thành công cho Công ty, nh ng . CHNG KHOÁN 80 3.1 ng dng phân tích th mnh kinh t Công ty trong đu t chng khoán  Vit Nam 80 3.1.1 Am hiu hot đng kinh doanh ca Công ty – Phân tích th mnh kinh t Công ty 81. mng li kinh doanh 18 1.3.7 Các tài sn vô hình 18 1.3.8 Th mnh kinh t Công ty rng và Th mnh kinh t Công ty hp 19 1.5 Phân tích Th mnh kinh t Công ty trong đu t chng khoán 21. dng phân tích th mnh kinh t Công ty trong đu t chng khoán - Trang 1 - Th mnh kinh t ca Công ty  Nguyn Vn Khánh CHNG MT TNG QUAN V TH MNH KINH T CÔNG TY