Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp MỤC LỤC I.Giới thiệu khái quát về bộ ba lý thuyết cân bằng 1. Mơ hình ngang giá lãi suất –IRP 2. Mơ hình ngang giá sức mua-PPP 3. Mơ hình Fisher quốc tế-IFE II.Bộ ba lý thuyết cân bằng cĩ tồn tại trong thực tế khơng? 1. Mơ hình ngang giá lãi suất –IRP a. Chi phí các giao dịch b. Chi phí thu thập và xử lý thơng tin c. Can thiệp của chính phủ d. Trở ngại về tài chính và tính khơng hồn hảo của thị trường vốn e. Tính khơng đồng nhất của các tài sản trên thị trường 2. Mơ hình ngang giá sức mua –PPP a. Những vấn đề về thống kê b. Những hạn chế trong chu chuyển hàng hoá • Chi phí vận chuyển • Thuế nhập khẩu • Hạn ngạch c. Chỉ số giá cả và hàng hĩa NITG d. Vai trị của chu chuyển vốn quốc tế e. Chênh lệch trong năng suất lao động 3. Mơ hình Fisher –IFE III. Lạm phát và tỷ giá – PPP cĩ tồn tại ở Việt Nam Nguyên nhân Lạm phát 1. Tỷ giá và lạm phát ở Việt Nam 2. Neo tỷ giá cứng nhắc với USD dẫn đến cung tiền tăng mạnh 3. Neo tỷ giá với USD đang mất giá mạnh trên tồn cầu khiến chi phí cho sản xuất trong nước tăng 4. PPP cĩ tồn tại ở Việt Nam? Trang 1 Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp Lời Mở Đầu Tỷ giá là một vấn đề rất được quan tâm trong một nền kinh tế, đặc biệt là nền kinh tế của một quốc gia đang phát triển, đang từng bước hịa nhập vào nền kinh tế thế giới và tham gia vào phân cơng lao động quốc tế như Việt Nam. Bởi hoạt động thương mại quốc tế của nước ta ngày càng phát triển địi hỏi phải cĩ sự tính tốn so sánh về giá cả, tiền tệ với các nước đối tác. Chính tỷ giá là một cơng cụ quan trọng được sử dụng trong tính tốn này. Đầu tiên, lý thuyết ngang giá lãi suất tập trung vào tại sao tỷ giá kỳ hạn khác với tỷ giá giao nhau và mức độ chênh lệch sẽ cĩ. Thứ hai, lý thuyết ngang giá sức mua và lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế lại chú trọng tỷ giá giao ngay của một đồng tiền sẽ thay đổi theo thời gian.Trong khi ngang giá sức mua cho rằng tỷ giá giao ngay sẽ thay đổi theo chênh lệch lạm phát cịn lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế cho rằng tỷ giá giao ngay sẽ thay đổi theo chênh lệch lãi suất.Nhưng dù sao đi nữa thì chênh lệch lạm phát ảnh hưởng đến chênh lệch lãi suất danh nghĩa giữa hai quốc gia. Nhưng trong thực tế liệu chúng cĩ xảy ra hay khơng? Đĩ cũng chính là nội dung mà chúng em nghiên cứu. Trang 2 Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp I.Giới thiệu khái quát về bộ ba lý thuyết cân bằng 1. Mơ hình ngang giá lãi suất -IRP Khi các áp lực thị trường làm cho lãi suất và tỉ giá thay đổi làm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch lãi suất cĩ phịng ngừa (CIA) khơng cịn khả thi nữa thì chúng sẽ ở vào một thế cân bằng gọi là ngang giá lãi suất ( IRP). Trong thế cân bằng này, sự khác nhau giữa tỉ giá kỳ hạn và tỉ giá giao ngay giữa hai đồng tiền được bù đắp đúng bằng chênh lệch trong lãi suất giữa hai quốc gia. Chẳng hạn nhà đầu tư Mỹ nhận được lãi suất cao hơn từ việc đầu tư ra nước ngồi, nhưng cĩ một tác động cân bằng trở lại do nhà đầu tư phải trả nhiều hơn trên một đơn vị ngoại tệ tại tỉ giá giao ngay và nhận được ít hơn trên cùng một đơn vị ngoại tệ được bán trước tại tỉ giá kỳ hạn.Khi tỉ giá kỳ hạn thấp hơn tỉ giá giao ngay hàm ý rằng tỷ giá kỳ hạn đã cho thấy bạn đã mất đi một khoảng chiết khấu khi bán kỳ hạn Lý thuyết Ngang giá lãi suất cho rằng chênh lệch lãi suất giữa hai quốc gia sẽ được bù đắp bằng sự khác biệt giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2 đồng tiền. Sự khác biệt giữa tỷ giá kỳ hạn và tỷ giá giao ngay của 2 đồng tiền được thể hiện bằng phần bù (chiết khấu) kỳ hạn, ký hiệu (p) F n =S t (1+p) • F n >S t  p>0: phần bù • F n <S t  p<0: chiết khấu Xét trường hợp một nhà đầu tư Mỹ thực hiện CIA, tỷ suất sinh lợi từ hoạt động này được xác định như sau: Gọi A h : Số lượng đồng bản tệ đầu tư ban đầu (USD) S t : Tỷ giá giao ngay của đồng ngoại tệ i f : Lãi suất tiền gửi ở nước ngoài (lãi suất tiền gửi ngoại tệ) F n : Tỷ giá kỳ hạn khi chuyển ngoại tệ sang nội tệ (USD) Số lượng đồng bản tệ nhận được ở cuối kỳ được xác định như sau: A n =(A h /S t )(1+i f )[S t (1+p)]=A h (1+i f )(1+p) Gọi r f là tỉ suất sinh lợi từ việc thực hiện nghiệp vụ kinh doanh chênh lệch lãi suất cĩ phịng ngừa CIA ta cĩ: Trang 3 Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp r f =(1+i f )(1+p)-1 Nếu ngang giá lãi suất tồn tại thì tỉ suất sinh lợi nhận được từ kinh doanh chênh lệch lãi suất cĩ phịng ngừa (r f ) sẽ bằng với lãi suất trong nước (i h ): r f =i h tức: (1+i f )(1+p)-1=i h Xác định phần bù(chiết khấu) dưới điều kiện ngang giá lãi suất IRP: Ta cĩ mối quan hệ giữa phần bù (chiết khấu) kỳ hạn và chênh lệch lãi suất: Hệ quả suy ra từ IRP: i h > i f  F n > S t  p > 0 : phần bù i h < i f  F n < S t  p < 0 : khoản chiết khấu Khi thị trường tồn tại trong trạng thái IRP thì tỷ giá kỳ hạn (F n ) sẽ tạo ra 1 phần bù (chiết khấu) bằng đúng với chênh lệch lãi suất của 2 đồng tiền (i h - i f ) để điều chỉnh tỷ suất sinh lợi của nghiệp vụ CIA (r f ) sao cho tỷ suất sinh lợi của CIA khơng cao hơn lãi suất gửi tiền trong nước (i h ). Trang 4 1 - 1 1 f h i i p + + = fh t i -i S - == t n S F p Tài Chính Quốc Tế GVHD: Qch Doanh Nghiệp 2. Mơ hình ngang giá sức mua-PPP Lý thuyết ngang giá sức mua phân tích tỷ giá giao ngay của một đồng tiền so với một đồng tiền khác sẽ thay đổi để đáp ứng chênh lệch trong tỷ lệ lạm phát giữa hai quốc gia. Bao gồm 2 hình thức : a. Ngang giá sức mua tuyệt đối (Luật một giá) trong đĩ luật một giá được xây dựng dựa trên giả định thị trường cạnh tranh hồn hảo. Vậy thị trường cạnh tranh hồn hảo là gì? • Khơng có chi phí giao dịch, chi phí vận tải • Hoạt động thương mại tự do, khơng có sự can thiệp của chính phủ bằng các hàng rào thuế quan, bảo hộ mậu dịch v.v. Hình thức tuyệt đối (luật một giá) cho rằng giá cả của các sản phẩm giống nhau của hai nước khác nhau sẽ bằng nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung.Và nếu có một sự chênh lệch trong giá cả khi được tính bằng một đồng tiền chung thì mức cầu sẽ dịch chuyển để các giá cả này trở nên cân bằng. b. Ngang giá sức mua tương đối Trang 5 -5 3 5 -1 -3 1 3 Z A X C Y Phần bù (%) Chiết khấu (%) i h – i f (%) Đường IRP • • • • • -3 -1 Đầu tư trong nước (CIA lên nội tệ) Đầu tư nước ngồi CIA lên ngoại tệ) Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp Hình thức tương đối của lý thuyết Ngang giá sức mua giải thích cho khả năng bất hoàn hảo của thị trường như chi phí vận chuyển, thuế quan và hạn ngạch v.v… Hình thức này cho rằng do các điều kiện bất hoàn hảo của thị trường nên giá cả của những sản phẩm giống nhau ở các nước khác nhau sẽ không nhất thiết bằng nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung. Theo hình thức này, tỷ lệ thay đổi trong giá cả sản phẩm sẽ phần nào giống nhau khi được tính bằng một đồng tiền chung, miễn là chi phí vận chuyển và các hàng rào mậu dịch không thay đổi. Đồng thời chỉ số giá được tính dựa trên một “rỗ hàng hóa”, rỗ hàng hóa này bao gồm các sản phẩm chủ yếu của một nền kinh tế. Nếu gọi e f là phần trăm thay đổi trong tỷ giá giao tương lai của đồng ngoại tệ. t tt f S SS e − = + 1 • S t+1 > S t è e f > 0 : ngoại tệ tăng giá • S t+1 < S t è e f < 0 : ngoại tệ giảm giá Theo lý thuyết ngang giá sức mua, phần trăm thay đổi giá trị của đồng ngoại tệ sẽ thay đổi để duy trì ngang giá trong chỉ số giá cả mới của cả hai nước. Kết quả sức mua của người tiêu dùng khi mua hàng hĩa ở nước ngồi sẽ tương tự với sức mua khi nhập hàng hĩa từ nước ngồi. Trang 6 ( ) ( ) 1 -1 1 h f h f f I e I I I + = ≈ − + Tài Chính Quốc Tế GVHD: Qch Doanh Nghiệp Tỷ giá giao ngay dự kiến trong tương lai: Cơng thức gần đúng là: Tỷ giá thực(S * t ) là một chỉ số của sức mua khi chuyển đổi đồng nội tệ ra ngoại tệ. Sức mua phản ánh giá trị của hàng hóa nước ngồi có thể mua. Trong đĩ S t : Tỷ giá giao ngay của ngoại tệ so với đơ la P h : Mức giá trong nước P f : Mức giá nước ngồi 3. Mơ hình hiệu ứngFisher quốc tế-IFE Trang 7 -4 I h – I f (%) -2 -4 2 4 Đường ngang giá sức mua % ∆ trong tỷ giá giao ngay đồng ngoại tệ A• B • 2 4 Sức mua hàng nước ngồi tăng Sức mua hàng nước ngồi giảm ( ) ( )         − + + += + 1 1 1 1 1 f h tt I I SS ( ) [ ] fhtt IISS −+= + 1 1 * / t t h f S S P P = Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp Lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế – IFE sử dụng lãi suất để giải thích tại sao tỷ giá hối đoái thay đổi theo thời gian. Mơ hình này phân tích tỷ giá giao ngay của một đồng tiền so với một đồng tiền khác sẽ thay đổi theo sai biệt trong lãi suất giữa hai nước. Lý thuyết IFE có liên quan mật thiết với lý thuyết ngang giá sức mua vì lãi suất thường có mối quan hệ với tỷ lệ lạm phát  Chênh lệch lãi suất giữa các quốc gia có thể là kết quả chênh lệch trong lạm phát. Tỷ suất sinh lợi thực của các nhà đầu tư khi đầu tư vào chứng khoán, thị trường tiền tệ nước ngoài tùy thuộc không chỉ vào lãi suất nước ngoài (i f ) mà còn vào phần trăm thay đổi trong giá trị của ngoại tệ (e f ). Công thức tính tỷ suất sinh lợi thực sự (đã điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái) gọi là tỷ suất sinh lợi có hiệu lực : Theo lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế, tỷ suất sinh lợi từ đầu tư trong nước tính trung bình sẽ bằng tỷ suất sinh lợi có hiệu lực từ đầu tư nước ngoài. Tức là: r = i h  Khi i h > i f thì e f > 0 nghĩa là đồng ngoại tệ sẽ tăng giá khi lãi suất nước ngoài thấp hơn lãi suất trong nước.  Khi i h < i f thì e f < 0 nghĩa là đồng ngoại tệ sẽ giảm giá khi lãi suất nước ngoài cao hơn lãi suất trong nước. Trang 8 ( ) ( ) 1 1 1 f f r i e = + + − ( ) ( ) 1 1 1 f f f h r i e i = + + − = ( ) ( ) 1 1 1 h f h f f i e i i i + = − ≈ − + Tài Chính Quốc Tế GVHD: Qch Doanh Nghiệp Qua ba mơ hình trên ta thấy được mối quan hệ giữa lạm phát, lãi suất và tỷ giá: Trang 9 i h - i f -5 -3 -1 1 -1 %  trong tỷ giá giao ngay của đồng ngoại tệ Đường hiệu ứng Fisher quốc tế 1 3 5 -3 -5 3 5 J F F G E E H Thời điểm đầu tư vơ cùng thuận lợi của nhà đầu tư nước ngồi Thời điểm đầu tư vơ cùng thuận lợi của nhà đầu tư trong nước Tỷ giá kỳ hạn Phần bù hoặc Chiết khấu Tỷ giá kỳ hạn Phần bù hoặc Chiết khấu Chênh lệch lạm phát Chênh lệch lạm phát Tỷ giá hối đoái kỳ vọng Tỷ giá hối đoái kỳ vọng Chênh lệch lãi suất Chênh lệch lãi suất Ngang giá lãi suất (IRP) Hiệu ứng Fisher Hiệu ứng Fisher quốc tế (IFE) PPP Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp II.Bộ ba lý thuyết cân bằng cĩ tồn tại trong thực tế khơng? 1.Mơ hình ngang giá lãi suất –IRP Theo học thuyết ngang giá lãi suất, nếu chu chuyển vốn quốc tế là hồn tồn tự do, các quốc gia đều cĩ rủi ro như nhau,bỏ qua mọi chi phí giao dịch và thuế khĩa, thì đầu tư cĩ phịng ngừa rủi ro tỷ giá vào các đồng tiền khác nhau sẽ mang lại kết quả như nhau, nghĩa là khơng tồn tại hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất. Nếu các mức lãi suất cĩ phịng ngừa khơng bằng nhau tức khơng thỏa mãn IRP thì các hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất sẽ vào cuộc, làm cho các mức lãi suất cĩ phịng ngừa trở về trạng thái cân bằng trong ngắn hạn. Trong thực tế, do các giả thiết nêu trên chỉ là tương đối, nên giữa các mức lãi suất cĩ phịng ngừa luơn tồn tại một độ lệch nhất định mà các hành vi kinh doanh chênh lệch giá vẫn khơng thể vào cuộc để cĩ thể đưa các mức lãi suất trở về trạng thái cân bằng.Vậy nguyên nhân là do đâu? Những nhân tố cản trở hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất, nguyên nhân khiến cho giữa các mức lãi suất cĩ phịng ngừa luơn tồn tại một độ lệch nhất định tức làm cho IRP khơng được duy trì.Đĩ là: • Chi phí cho các giao dịch • Chi phí thu thập và xử lý thơng tin • Can thiệp của chính phủ • Trở ngại về tài chính và tính khơng hồn hảo của thị trường vốn • Tính khơng đồng nhất của các tài sản trên thị trường a. Chi phí cho các giao dịch Cĩ hai loại chi phí giao dịch cơ bản, đĩ là:chi phí giao dịch trên thị trường ngoại hối ( giao ngay và kỳ hạn) và chi phí giao dịch trên thị thị trường chứng khốn (nội địa và nước ngồi). Ví dụ như khi ta muốn đầu tư cĩ phịng ngừa ra nước ngồi tức tạo luồng vốn chạy ra.Trong trường hợp này,các giao dịch liên quan bao gồm: • Mua ngoại tệ giao ngay trên thị trường ngoại hối • Mua chứng khốn nước ngồi trên thị trường chứng khốn • Bán ngoại tệ kỳ hạn trên thị trường ngoại hối • Nếu bán chứng khốn trước khi đến hạn Những giao dịch nêu trên đều làm phát sinh chi phí giao dịch, do đĩ làm giảm thu nhập rịng từ đầu tư nước ngồi.Trong khi đĩ, đầu tư nội địa chỉ cần một giao dịch là mua chứng khốn nội địa dẫn đến kết quả là giảm được chi phí giao dịch so với trường hợp đầu tư vào tài sản ghi bằng ngoại tệ.Điều này nĩi lên rằng:hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chỉ xảy ra khi đầu tư vào tài sản ghi bằng ngoại tệ cĩ phịng ngừa cĩ thu nhập cao hơn thu nhập từ đầu tư vào nội tệ cộng với chi phí giao dịch.Hay nĩi cách khác:các hành vi kinh doanh chênh lệch lãi suất chỉ hoạt động chừng nào mức lãi suất ngoại Trang 10 [...]... nghĩa của Việt Nam, tác giả cho rằng việc VNĐ mất giá so với các ngoại tệ khác gĩp phần đáng kể vào việc tăng giá thành của hàng nhập khẩu, khiến cán cân thương mại bị thâm hụt lớn 1.3 Tỷ giá và lạm phát ở Việt Nam Để so sánh, chúng ta thử quan sát tỷ giá và mức lạm phát của những nước xung quanh khu vực cĩ cơ cấu kinh tế gần giống Việt Nam, cùng chung chiến lược phát triển dựa vào xuất khẩu, và là những... nhau về cơ cấu kinh tế nhưng cĩ chính sách tỷ giá khác nhau Hình 3: chỉ số tăng giá sản xuất giữa Thailand và Indonesia Nguồn: Datastream 1.4 PPP cĩ tồn tại ở Việt Nam? Để PPP tồn tại thì cần cĩ chính sách tỷ giá linh hoạt thế nhưng hiện nay tỷ giá linh hoạt chưa được NHNN áp dụng vì việc VNĐ tăng giá sẽ ảnh hưởng xấu đến cán cân thương mại của Việt Nam vốn đã ở tình trạng nhập siêu khá lớn Trang 17 Tài... ánh tỷ lệ lạm phát gia tăng được gọi là “chính sách lãi suất bị động” Trong khi các biến số khác khơng đổi (đặc biệt lạm phát khơng đổi) nếu NHTW chủ động điều chỉnh lãi suất thì mức lãi suất thực mới thay đổi, mức lãi suất thực thay đổi mới cĩ tác dụng thực sự lên nền kinh tế và mới làm cho tỷ giá thay đổi.Việc này được gọi là “chính sách tỷ giá chủ động” III Lạm phát và tỷ giá – PPP cĩ tồn tại ở Việt. .. dẫn tới lạm phát cao tại Việt Nam a Neo tỷ giá cứng nhắc với USD dẫn đến cung tiền tăng mạnh Kinh tế Việt Nam trẻ, được đánh giá cĩ nhiều tiềm năng và triển vọng về cơ hội đầu tư do vậy sau khi gia nhập WTO, lượng vốn đầu tư nước ngồi vào Việt Nam tăng đột biến (chỉ tính riêng năm 2007 đã tới 20 tỉ USD) Về nguyên tắc khi luồng vốn nước ngồi đầu tư vào Việt Nam tăng, Việt Nam Đồng (VNĐ) sẽ lên giá để... trong xuất khẩu với Việt Nam Hình 2 cho thấy mặc dù là hai nước rất chú trọng xuất khẩu nhưng Thailand và Đài Loan đã phải “chịu hi sinh” để tỉ giá của đồng nội tệ tăng so với USD hơn 20% và duy trì được lạm phát trung bình ở mức 3% từ 2006 đến nay Trong khi, Việt Nam và Indonesia gắng neo tỉ giá theo đồng USD và chấp nhận nhập khẩu lạm phát ở mức trung bình các quý 9% Lạm phát tại Indonesia trong... Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp cịn ở mức 16%/năm, cao hơn lạm phát hiện nay của Việt Nam và cũng đang cĩ chiều hướng tăng lên Lạm phát cao khiến lãi suất danh nghĩa buộc phải tăng cao hơn nữa để giữ lãi suất thực khỏi âm, đẩy kinh tế Việt Nam sâu hơn nữa vào vịng xốy lãi suất, tỷ giá, và vốn nước ngồi Hình 2: Tỉ lệ lên giá của các đồng tiền trong khu vực và tỉ lệ lạm phát tính trung bình theo các quý... phủ.Trong trường hợp này thì mức thay đổi của tỷ giá phản ánh độ lệch của tỷ giá PPP là rõ ràng và trực quan e.Chênh lệch trong năng suất lao động Chỉ số giá cả của nhĩm hàng NITG ở nước phát triển cao hơn ở các nước đang phát triển 3.Mơ hình hiệu ứngFisher quốc tế –IFE Điều kiện để lý thuyết hiệu ứng Fisher quốc tế tồn tại thì phải thỏa mãn hai điều kiện là PPP tồn tại và trong một thị trường hiệu quả tức... lạm phát giữa 2 quốc gia để trạng thái ngang giá sức mua được duy trì.Điều đó có nghĩa là nếu như ngang giá sức mua tồn tại Trang 12 Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp thì lúc đó chúng ta nhìn vào sự chênh lệch trong tỷ lệ lạm phát giữa 2 quốc gia là có thể dự báo được sự biến động của tỷ giá hối đoái Nói cách khác nếu tồn tại ngang giá sức mua thì tỷ giá danh nghĩa sẽ thể hiện đúng sức cạnh tranh... sản của mình sang các ngoại tệ mạnh khác và vàng khiến chỉ số Đơ la hĩa tại Việt Nam đã và đang tăng Lưu ý Đơ la hĩa ở đây nên được hiểu theo nghĩa rộng là sử dụng ngoại tệ mạnh thay thế như Yên Nhật, đồng Euro, và vàng…khơng nhất thiết phải là đồng USD Giúp chọn lọc vốn nước ngồi đầu tư vào Việt Nam: VNĐ lên giá sẽ cĩ thể giảm lượng ngoại tệ chảy vào Việt Nam nhưng nĩ lại cĩ tác dụng chọn lọc những... hạn, Việt Nam chỉ cĩ thể thu hút vốn nước ngồi khi kinh tế vĩ mơ ổn định mà điều kiện cần là lạm phát trong tầm kiểm sốt Như vậy, Như vậy việc PPP tồn tại ở Việt Nam sẽ giải quyết cả 2 nguyên nhân gây lạm phát là chi phí sản xuất tăng và lượng cung tiền lớn đồng thời cũng cĩ những tác dụng tích cực khác Trang 18 Tài Chính Quốc Tế GVHD: Quách Doanh Nghiệp Tĩm lại:Kinh tế Việt Nam là nền kinh tế nhỏ, mở,