PHỤ LỤC - Lịch sử hình thành phát triển tâm lý hành vi: - Trong thời kỳ cổ điển, kinh tế học có mối liên kết gần gũi với tâm lý học Ví dụ, Adam Smith viết Lý thuyết tình cảm lương tâm (The Theory of Moral Sentiments), văn quan trọng mô tả nguyên lý tâm lý học hành vi cá nhân; Jeremy Bentham viết bao quát hữu dụng (lợi ích) tâm lý học Trong thời kỳ kinh tế học tân cổ điển, nhà kinh tế học bắt đầu đặt bên ngồi tâm lý học nhằm hướng tới nghiên cứu kinh tế khoa học tự nhiên, bắt đầu với giải thích hành vi kinh tế suy từ giả định tính tự nhiên thực thể (tác nhân) kinh tế Khái niệm người kinh tế đề xuất, tâm lý người xem xét dựa lý trí Tuy vậy, giải thích thuộc tâm lý tiếp tục cho hình thái phân tích quan trọng q trình phát triển trường phái kinh tế học tân cổ điển, đại diện tiêu biểu Francis Edgeworth, Vilfredo Pareto, Irving Fisher John Maynard Keynes Ngoài phải kể đến Daniel Kahneman Amos Tversky nhà nghiên cứu tiếng lĩnh vực Hai ông nhận chung giải Nobel kinh tế năm 2002 đóng góp lĩnh vực kinh tế học hành vi ******* PHỤ LỤC - Bảng 1:Các trường phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Trường phái Các hiệu ứng Ứng dụng tài Tâm lý hành vi -Tin vào điều thật khơng Hiệu ứng ưa thích chắn lý Do John B.Watson tồn (magical thinking) thuyết triển vọng liên quan đến sáng lập năm 1913, -Ưa thích chắn vấn đề khơng ưa thích rủi ro thích nghiên cứu điều (certainty effect) kiện khiến người -Lý thuyết triển hành động theo (prospect theory) cách mạo hiểm bị lỗ lời vọng tài Tâm lý nhận thức -Hội chứng tự tơn (touchy Đây trường phái đóng góp lớn cho Do Uric Neiser sáng feely syndrome), lý thuyết tài chính, ngồi hiệu ứng đề lập năm 1967, nuối tiếc (regret theory) cập trên, hiệu ứng mâu thuẫn nghiên cứu cách -Mâu thuẫn nhận thức nhận thức, bù đắp chi phí bỏ ra, lý mà suy nghĩ (cognitive dissonance) người điều thuyết tiếc nuối giúp giải thích khiển -Định nghĩa hẹp, tính toán thường nắm giữ hành vi họ bất hợp lý khoản lỗ lỗ liên tục -Bù đắp chi phí bỏ Hội chứng tự tơn giải thích -Q tự tin có xu hướng tự đánh giá cao cổ phiếu -Lệch lạc nhận thức mà chọn đầu tư khứ (hindsight bias) Hiệu ứng lệch lạc nhận thức định khẳng mức khứ hay khẳng định mức giống hội chứng tự tin, (confirmatory bias) làm nhận xét có khả dự đốn thị truờng tốt Lý thuyết cấu trúc -Hiệu ứng thuyết phục Đây trường phái có tác động lớn hình thức (Gestait (persuasion effect) đến lý thuyết tài chính, đưa -Hiệu ứng tự thuyết phục luận điểm mắc theory) sai lầm từ nhiều tình khác Do Max (seff-persuasion) Werrtheirmer sáng -Lệch lạc tình nhau, đặc biệt lý thuyết phản tạo từ 1912, nghiên điển hình kháng, lý thuyết ước đốn sai, hiệu cứu cách -Xu hướng tự bảo vệ (ego- ứng tự thuyết phục, thuyết phục đưa suy diễn từ defensive attitude) nhiều giải thích cho hiệu liệu nhận -Hiệu ứng ước đoán sai ứng bầy đàn nguyên nhân (false consensus effect) -Lý thuyết phản tượng định giá sai kéo dài kháng (somatic market theory) Phân tâm học -Hội chứng hoang tưởng Chúng ta lo lắng việc bị (Psycho-analysis) (paranoid personality lừa hay sai lầm, hay Do Sigmund Freud disorder) q ý đến việc có thành cơng hay sáng lập đầu kỷ -Quá ý đến thân không, ảnh hưởng đến 20, nghiên cứu (narcissistic personality định kinh doanh loại bệnh tâm disorder) thần chứng khốn Vì vậy, trường phái -Hội chứng phiền muộn, bi có đóng góp việc giải quan (depressed personality thích hành vi nhà đầu tư, từ giải thích rối loạn tính cách disorder) (personality đisorder) ******* PHỤ LỤC – Các kiện bật TTCK năm qua theo bình chọn Vnexpress: Quy mơ thị trường tăng mạnh Nếu năm 2006, vốn hóa thị trường chứng khoán chiếm khoảng 22% GDP năm lên tới 40% GDP Vn-Index lập kỷ lục Lần lịch sử năm hình thành thị trường chứng khốn, hàn thử biểu đạt đỉnh 1.170,67 điểm vào ngày 12/3 Chỉ thị 03 khống chế dư nợ cho vay đầu tư chứng khoán mức 3% Đây văn đánh giá ảnh hưởng nhiều tới thị trường năm Hạn mức buộc ngân hàng phải dừng hoạt động cho vay thực thu hồi nợ khiến nhiều nhà đầu tư thiếu vốn Bùng nổ đợt IPO lớn Năm đánh dấu tiến trình cổ phần hóa chuyển biến chất với việc cổ phần hóa nhiều tập đồn, tổng cơng ty doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xương sống kinh tế Điển hình IPO Bảo Việt, PVFC, Đạm Phú Mỹ, Vietcombank…Trong đó, IPO Vietcombank có ảnh hưởng lớn giới đầu tư nước quan tâm từ trước tới Thực khớp lệnh liên tục HOSE từ ngày 30/7 phương thức khớp lệnh đột phá thị trường tập trung Trước HOSE có đợt khớp lệnh định kỳ hạn chế phương thức khớp lệnh định kỳ bảng điện tử không hiển thị hết cung cầu cổ phiếu, dễ bị làm giá Với việc khớp lệnh liên tục, cung cầu thật biên độ dao động giá mạnh hơn, tạo tính khoản cho thị trường Luật Thuế thu nhập cá nhân thơng qua, lần thu nhập từ chứng khoán đưa vào diện chịu thuế Mặc dù mức thuế không cao, linh hoạt phải tới năm 2009 áp dụng thị trường có thời gian dài phản ứng tiêu cực 7 Nhầm lẫn kỹ thuật HOSE HASTC Năm 2007 có nhiều cố giao dịch, đáng kể việc trục trặc hệ thống số liệu giá tham chiếu khiến HOSE phải ngừng giao dịch ngày Ngồi cịn có nhầm lẫn room với STB, nhầm lẫn giá tham chiếu TLT Hà Nội tính nhầm số Hastc-Index ******* PHỤ LỤC - Bảng 2: Phân tích báo cáo tài FPT so với đại gia cơng nghệ giới Microsoft, Google, Yahoo, Oracle, bình quân ngành Chỉ tiêu FPT MSFT GOOG YHOO ORCL Ngành Giá trị thị trường (M$) 2,199 305,630 152,790 39,360 88,820 243.12M Số lượng nhân viên 7,008 71,000 5,680 9,800 56,133 204 42,4% 11.00% 70.40% 18.80% 26.50% 16.20% 729 45,350 9,320 6,220 16,070 51.70M 13% 82.16% 60.18% 58.41% 76.73% 70.34% 38 19,000 4,050 1,940 6,510 6.53M Tăng trưởng doanh thu quý Doanh thu (M$) Lợi nhuận gộp/Doanh Thu Lợi nhuận trước thuế, lãi vay giảm trừ (EBITDA) (M$) Lợi nhuận hoạt động/Doanh Thu Lợi nhuận ròng (M$) 4,78% 39.38% 34.24% 15.46% 33.67% 4.08% 33 12,940 2,420 1,170 3,700 0.276 EPS 0.499 1.251 7.875 0.789 0.697 N/A P/E 75 24.85 63.37 36.68 24.59 33.42 N/A 1.53 1.43 1.81 1.11 1.48 6.66 15.74 5.89 5.52 2.9 PEG (Dự báo năm) P/S (Thị Giá/Doanh thu CP) Nguồn: Tổng hợp từ http://finance.yahoo.com/ Báo cáo tài FPT đến 31/12/2006 (Tỷ giá quy đổi: 16,037 VND/USD) ******* PHỤ LỤC – Bong bóng gì, hình thành bong bóng khái niệm sụp đổ Bong bóng gì? Một chu kỳ kinh tế đặc trưng q trình mở rộng nhanh chóng sau giai đoạn thị trường thu nhỏ trầm lắng Hiện tượng giá tài sản tăng bùng phát, thường vượt giới hạn đảm bảo hệ số tài xuất số ngành định, tiếp sau tượng sụt giá nhanh mạnh sóng ạt bán Là học thuyết mô tả tượng giá chứng khốn vượt q giá trị xác chúng tiếp tục tăng giá đột ngột rơi tự bong bóng vỡ "Bong bóng", xét khía cạnh tâm lý đầu tư, tượng thể điểm yếu nhạy cảm cảm xúc người Hiện tượng bong bóng hình thành nhu cầu nhà đầu tư với loại cổ phiếu lên cao, từ làm cho giá giao dịch vượt xa mức coi xác hợp lý tính tốn dựa vào kết vận hành thực doanh nghiệp phát hành Giống bong bóng xà phịng mà trẻ thường thích thổi, bong bóng đầu tư hình thành tạo cho người ta cảm giác tồn mãi Nhưng chất bong bóng xà phịng khơng cấu tạo từ vật liệu có thực, vỡ kết tất yếu Khi "vỡ" xảy ra, tiền đầu tư theo ảo giác bong bóng bay theo gió Bong bóng hình thành nào? G Soros nhà kinh doanh chứng khốn tiếng có triết lý riêng hình thành đổ vỡ bong bóng mà ông gọi chuỗi boom-bust (hưng thịnh-suy sụp) Theo lý thuyết kinh tế truyền thống, giá cổ phiếu công ty phản ánh (fundamentals) cơng ty Đại loại chúng liên quan đến lĩnh vực quy mô hoạt động, chiến lược kinh doanh, sản phẩm, khách hàng, doanh thu, lợi nhuận, đội ngũ lãnh đạo cơng ty đó, giá cổ phiếu tính cách chiết khấu dịng thu nhập dự kiến tương lai Soros coi quan trọng, song ông coi thiên kiến những người tham gia thị trường nhận biết thiên kiến người khác ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, ông gọi việc tư giá cổ phiếu ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tượng phản thân (reflexivity) Thực tượng phản thân phổ biến nhiều lĩnh vực khác (như bất động sản, trình xã hội, trị, lịch sử ) song giới hạn lĩnh vực cổ phiếu Bong bóng khởi đầu với thiên kiến thịnh hành xu hướng thịnh hành Thí dụ, thiên kiến thịnh hành ưa thích tăng trưởng nhanh thu nhập cổ phần dựa vào kỳ vọng giá cổ phiếu tăng mà không ý nhiều đến lợi nhuận thực chia cho cổ phần (đến bản); xu thịnh hành khả công ty tạo tăng giá nhanh cổ phiếu cách cổ phần hố theo giá "bèo", trái phiếu chuyển đổi hay hứa cho quyền mua cổ phiếu với giá ưu đãi Ở giai đoạn đầu (1) (xem hình), xu cịn chưa nhận Rồi đến giai đoạn tăng tốc (2), xu nhận tự tăng cường thiên kiến thịnh hành Một giai đoạn kiểm tra (3) xen vào giá sụt Nếu thiên kiến xu trì, hai mạnh hết (4) Rồi đến phút thử thách (5) thực tế khơng cịn trì kỳ vọng bị phóng đại, giai đoạn chạng vạng (6) người ta tiếp tục chơi, họ khơng cịn tin vào nó, với hi vọng họ cứu giúp khôn kẻ khờ dại Cuối đến điểm giao (7) xu sụt giảm kẻ khờ dại từ bỏ hi vọng Điều dẫn đến gia tốc thảm khốc theo chiều ngược lại (8), thường biết đến "sự sụp đổ" Như minh hoạ hình trên, chuỗi boom-bust có dạng bất đối xứng, với boom kéo dài bust Đây mơ hình, khơng phải q trình boom-bust theo hình mẫu Trong thị trường tiền tệ hình mẫu đối xứng hơn, tức bên lên bên xuống nhiều thuận nghịch Trong thực tế, trình phản thân tương tác, tạo hình mẫu kỳ lạ đơn Mỗi trường hợp khác Các giai đoạn khác có biên độ trường độ khác Quá trình phản thân tự kích chẳng khởi động bong bóng Trong nhiều trường hợp, chế phản hồi phản thân tự hiệu chỉnh tự tăng cường để khởi động Người ta thường gắn khái niệm bong bóng với sụp đổ Vậy sụp đổ gì? Sụp đổ tượng suy giảm nhanh lớn tổng giá trị toàn thị trường, thông thường gắn với "vỡ" bong bóng Ngun nhân mối quan hệ khăng khít bong bóng vỡ, có nhiều nhà đầu tư cố gắng bán hết cổ phiếu để rút tiền khỏi thị trường chứng khoán, hành động xảy lúc, tạo sóng bán ạt khơng có, có nhu cầu mua vào, kết thua lỗ trầm trọng Hành động bán cách hoảng loạn biểu chung thị trường sau tiếng vỡ bong bóng hình tượng sụp đổ thị trường, muốn bán đi, đẩy loại cổ phiếu giảm giá giây mà nắm giữ cho người khác, liệu có định mua tình cảnh đó? Kết tình trạng bán cách điên cuồng thị trường xuống nhanh, xét khía cạnh, dẫn đến suy sụp tác động trở lại đến tất người Thông thường, sau sụp đổ thị trường chứng khoán giai đoạn suy thối kinh tế Mối liên hệ bong bóng sụp đổ so sánh với mây mưa Có thể có mây khơng có mưa, có mưa chắn phải có mây, bong bóng mây tình trạng sụp đổ thị trường mưa Lịch sử cho thấy sụp đổ thị trường hệ bắt nguồn từ tình trạng bong bóng thị trường vỡ, mây dày - bong bóng to mưa lớn Tuy nhiên, cần phân biệt tình trạng sụp đổ thị trường với trạng thái điều chỉnh thị trường, hai tên gọi khác biểu chúng không dễ phân biệt Trạng thái điều chỉnh thị trường hình dung cách thị trường ngăn lại trạng thái tâm lý nhà đầu tư phấn khích Nguyên tắc chung thường đưa đối chiếu trạng thái điều chỉnh thị trường (correction) không làm tổng giá trị thị trường giảm 20% Có nhiều vụ sụp đổ thị trường bị người ta gán nhầm cho tên trạng thái điều chỉnh, đặc biệt vụ sụp đổ thị trường nghiêm trọng năm 1987 ******* PHỤ LỤC - Chứng khốn phái sinh Vai trị chứng khốn phái sinh: Sau Việt Nam hình thành TTCK vào năm 2000, nhà đầu tư háo hức, kỳ vọng vào việc hình thành thị trường phái sinh thị trường quyền chọn thị trường giao sau Nhưng khó khăn TTCK phần đánh niềm tin nhà đầu tư, người bắt đầu thấy phân vân tham gia vào thị trường tài phức tạp Tuy vậy, số doanh nghiệp, nhà nghiên cứu Chính phủ nhận tính tất yếu việc hình thành sản phẩm phái sinh Việt Nam, vấn đề thời gian Niềm lạc quan xuất phát từ lợi ích thiết thực mà chứng khốn phái sinh mang lại cho thành phần kinh tế cho nhà nước Vì năm gần đây, phải đối mặt với rủi ro tự thân kinh tế thị trường; rớt giá cà phê, hạt tiêu, điều, biến động giá xăng dầu, giá vàng, thép, ngoại tệ, đặc biệt tuột dốc thị trường chứng khoán Thị trường phái sinh mang lại lợi ích: bảo hộ, đầu ổn định giá thị trường Ba lợi ích tương ứng với người bảo hộ, người đầu thành phần kinh tế vai trò nhà nước hoạt động quản lý, kiểm soát, điều tiết thị trường  Chứng khốn phái sinh đóng vai trị cơng cụ đầu tư: Bằng việc sử dụng công cụ phái sinh, DN cá nhân chuyển rủi ro họ không mong muốn cho đối tác khác người có rủi ro bù đắp muốn thừa nhận rủi ro  Chứng khốn phái sinh đóng vai trị cơng cụ đầu cơ: Thị trường phái sinh hình thành với mục đích ban đầu dành riêng cho người bảo hộ, lực lượng nhà đầu tham gia thị trường ngày đông lấn át người bảo hộ Sở dĩ người đầu mạo hiểm chấp nhận rủi ro để tham gia thị trường phái sinh cơng cụ địn bẩy tài chứng khốn phái sinh  Chứng khốn phái sinh cịn cơng cụ để bảo hộ: Đối với thay đổi giá chứng khốn tương tự trường hợp bảo vệ giá hàng hóa Người dự định mua chứng khốn khơng muốn giá q cao nên mua trước, giá chứng khốn khơng lên rớt họ sẵn sàng khoản thua lỗ (trong tài khoản bảo chứng) số tiền cọc cịn mua nắm giữ chứng khốn thật Cịn người muốn bán chứng khốn lo ngại giá giảm, giá khơng giảm mà ngược lại cịn tăng người bán chấp nhận phần thua lỗ mà khơng bán chứng khốn nữa.Đối với người bảo hộ họ lựa chọn, thực hợp đồng (thi hành hợp đồng), hai lý hợp đồng toán bù trừ Thơng thường, lý bị động thời gian, địa điểm giao hàng, người bảo hộ thích thực nghiệp vụ tốn bù trừ nhà đầu để bảo vệ cho rủi ro họ Lý để mua CKPS Người bảo vệ Lý để bán CKPS Khóa giá mua Khóa giá bán Đạt mục đích bảo hộ giá Đạt mục đích bảo hộ giá tăng Người đầu Kiếm lời từ việc tăng giá giảm Kiếm lời từ việc giảm giá Ngồi vai trị quản lý nhà nước thơng qua thị trường phái sinh mà nhà nước có sở thực sách tiền tệ Sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất số chứng khoán tương lai gần thể TTPS, dựa vào chuyển biến dự kiến mà nhà nước kịp thời đưa sách bảo vệ tài quốc gia Từ lợi ích thiết thực mà nước giới tích cực xây dựng sản phẩm phái sinh thị trường chứng khốn.Cịn Việt Nam, Uỷ ban chứng khoán đẩy nhanh việc soạn thảo văn báo cáo tài vào đầu quý 2/2008 Tuy nhiên phải từ 2-3 tháng việc triển khai sản phẩm phái sinh thực Các phương thức hỗ trợ tốt cho thị trường phải đảm bảo khả kiểm soát, giám sát, đặc biệt tránh ảnh hưởng tác động xấu đến thị trường Những ảnh hưởng công cụ phái sinh đến chủ thể thị trường: ● Về phía nhà đầu tư cá nhân : việc sử dụng cơng cụ phái sinh địi hỏi phải có trình độ hiểu biết định nó, đó, nhà đầu tư nước ta đào tạo bảng lĩnh vực chứng khốn khơng phải nhiều, họ lại phải tự tìm hiểu sản phẩm phái sinh Điều gây nên lung túng thị trường chứng khốn ● Về phía Doanh nghiệp, tổ chức tham gia đầu tư : Theo kết khảo sát nhóm nghiên cứu khoa tài doanh nghiệp ĐH Kinh tế, có 25% doanh nghiệp khảo sát thường xuyên sử dụng sản phẩm phái sinh, phần lớn ngân hàng định chế tài chính, mức độ hiểu biết sản phẩm chưa nhiều Hiện nay, thị trường VN có vài cơng cụ cho DN phịng ngừa rủi ro cho option tiền tệ, option vàng, số giao dịch giao sau (future) giao sau cà phê …nhưng thị trường đánh giá chưa thực sôi động lẽ DN chưa nhận thức “cần” “biết xài” cơng cụ Như thấy, thời gian qua, công cụ phái sinh khơng thể phát huy hết vai trị nhà đầu tư chưa có ý thức tự giác phịng ngừa rủi ro Nếu khơng tiến hành phổ cập kiến thức, tổ chức buổi hội thảo sản phẩm phái sinh nhiều trước việc tài đưa cơng cụ phái sinh vào để hạn chế rủi ro thị trường chứng khoán xem khơng hiệu ● Về phía cơng ty chứng khốn, tổ chức cung cấp sản phẩm phái sinh : - Sự cạnh tranh nhân lực thêm gay gắt : họ săn lùng, thu hút nhân viên có hiểu biết chắn chứng khốn phái sinh - Các cơng ty, tổ chức cung cấp sản phẩm phái sinh khơng tự trang bị cho kiến thức vế cách sử dụng luật lệ quy định cho sản phẩm họ trờ thành “nạn nhân” nhà đầu thị trường ● Các sản phẩm phái sinh trở thành cơng cụ đầu hấp dẫn : Khi người đầu tham gia vào TTPS, họ bỏ đầy đủ số tiền ký kết hợp đồng để bảo đảm cho việc thực nghĩa vụ mình, thay vào đóng tiền bảo chứng cho lần giao dịch Thông thường, mức tiền bảo chứng nằm khoảng từ 2% đến 20% giá trị HĐPS tuỳ thuộc vào loại hàng hóa Mức tiền bảo chứng thấp khả địn bẩy tài cao Tiền bảo chứng tài khoản cam kết thi hành hợp đồng mức giá cụ thể, (khơng phí cho việc lập HĐPS) thay đổi giá TTPS so với mức người thiết lập ảnh hưởng đến tài khoản bảo chứng Như vậy, địn bẩy tài dao hai lưỡi Nó mang lại nhiều lợi nhuận cho nhà đầu tư, giúp cho người kiếm lời từ thay đổi giá loại hàng hóa Ngược lại, nơi dành cho người đầu dám chấp nhận rủi ro công cụ nguy hiểm cho loại tội phạm tài Trường hợp quỹ Quantum dùng đòn bẩy hợp đồng giao sau để kinh doanh làm khủng hoảng kinh tế Thái Lan, nước khu vực Đông Nam Á vào năm 1997 ví dụ tiêu biểu cho thống biện chứng rủi ro lợi ích HĐGS  ... theo gió Bong bóng hình thành nào? G Soros nhà kinh doanh chứng khoán tiếng có triết lý riêng hình thành đổ vỡ bong bóng mà ơng gọi chuỗi boom-bust (hưng thịnh-suy sụp) Theo lý thuyết kinh tế... Chứng khốn phái sinh Vai trị chứng khốn phái sinh: Sau Việt Nam hình thành TTCK vào năm 2000, nhà đầu tư háo hức, kỳ vọng vào việc hình thành thị trường phái sinh thị trường quyền chọn thị trường... vượt xa mức coi xác hợp lý tính tốn dựa vào kết vận hành thực doanh nghiệp phát hành Giống bong bóng xà phịng mà trẻ thường thích thổi, bong bóng đầu tư hình thành tạo cho người ta cảm giác tồn mãi